有效需求不足。我国经济的有效需求不足于2022年四季度开始显现，“内需+外需”共振下行压力较大。外需下行愈发清晰，核心原因是“应对式加息后欧美经济的衰退”。内需方面，预计2023年消费和投资大概率呈现弱复苏。一方面2023年疫情反复大概率出现，较高的失业率可能对消费复苏形成拖累；另一方面，2023年我国投资端制造业和地产仍然存在压力。
　　全球紧缩高点。本轮美国通胀顶部已现，2023年Q1至Q2回落速率有望加快，对应着本轮美联储加息周期将于2023年Q1进入尾声，全球流动性将度过紧缩高点。但值得注意的是，由于本轮美国居民储蓄相对充裕且就业市场较为强劲，2023年美国服务业价格或仍具备粘性，若美联储维持长期通胀中枢回落至2%的目标不变，2023年美联储转向降息的难度仍然较大，美国政策利率或经历较长的高位平台期。
　　国内中性偏松。伴随海外流动性压制缓解，2023年我国货币政策将存在宽松空间，国内流动性环境大概率中性偏松。在国内PPI与出口增速同步负增的背景下，2023年上半年货币政策有望宽松加力，2023年下半年，伴随国内经济的企稳回升，货币政策或回归中性。本轮国内信用端回升任重道远，主要源于居民部门加杠杆意愿较低，2023年地产部门能否改善将成为关键。
　　扩大内需。“扩大内需”是2023年首要工作任务，产能过剩和需求不足并存背景下，扩大内需要求供给侧改革和需求侧管理双重发力。供给侧的配合在于挖掘潜在消费需求和提质增效，数据要素利用是本轮供给端改革的重点，需求侧管理要求2023年政府端要稳，同时激发企业端活力，修复居民端需求。
　　提振信心。改善预期和提振信心是2023年经济工作的重要切入点，主要体现为四个方面，一是疫情防控措施持续优化，重点转向保健康、防重症；二是稳定民营企业预期，激发民间投资活力，加大对平台经济的支持力度；三是持续出台稳地产政策，需求端放松力度继续加码；四是适逢二十大三中全会召开之年，持续深化改革。
　　安全与科技。二十大报告奠定安全与科技是当下发展的关键词。安全层面来看，产业链安全重点关注半导体、信创、医药领域，能源安全或强化我国同中东国家能源合作，粮食安全重在提高生产效率；科技创新要求提高重点领域研发投入强度，国家层面推进专精特新企业认定，鼓励民间投资参与科技创新项目建设。
　　估值提升。估值变化具有周期性特点，A股经过连续两年杀估值后，系统性估值调整过程接近尾声，2023年有望迎来估值修复。当前主要指数估值或已经处于相对底部，具备较高的安全边际。2023年结构性提估值可期，一方面在于流动性的相对宽松，另一方面，负面因素的缓释以及改革的预期，有利于2023年风险偏好的回升，进而推动估值的修复。
　　结构牛、双创牛。2023年股票市场同2013年相似，均是经济经历了快速下行之后进入到平台期，下行风险与上行空间都有限。2013年的股票市场呈现明显分化、创业牛的格局。展望2023年股票市场，估值提升的背景下有望迎来双创牛。风格上成长有望成为优势风格，成长风格重点关注两种类型的机会，主要行业核心产品渗透率快速提升，从10%到20%的细分领域，包括信创、新能源中的新技术等，或者产业周期反转的半导体。
　　制造强国。预计2023年仍将延续设备更新改造、专项再贷款等工具，地方层面有望加速落实，更多配套产业政策可期，进而形成中央经济工作会议提出的“科技－产业－金融”的良性循环。制造强国，有望成为2023年投资主线之一，关注传统制造业成本下行带来的毛利率改善，主动补库和产能释放带来的盈利复苏，以及相关政策红利释放，看好专用设备、化工新材料、有色金属等赛道。
　　安全资产。全球贸易保护主义渐浓的情形下，安全资产是抵御海外风险的压舱石，重点关注信息安全、供应链安全与能源安全。信息安全领域，重点关注信创行业软件与硬件渗透率的提升；供应链稳定领域，重点关注国产化率较低并亟待提升的半导体、医疗设备、工业母机、国防军工等细分领域投资机会。能源安全领域，关注储能等高景气领域投资机会。
　　风险提示：全球疫情反复、海外通胀超预期、美联储继续鹰派、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度不及预期、比较研究的局限性、历史数据仅供参考等。
　　
　　

研究报告全文：2023年01月01日专题研究策略研究研究所TableTitle证券分析师胡国鹏S03505210800032023年十大关键词hugpghzqcomcn证券分析师袁稻雨S0350521080002yuandyghzqcomcn策略专题研究报告最近一年走势投资要点沪深30000000有效需求不足我国经济的有效需求不足于2022年四季度开始显现-00584内需外需共振下行压力较大外需下行愈发清晰核心原因是-01168应对式加息后欧美经济的衰退内需方面预计2023年消费和-01752-02336投资大概率呈现弱复苏一方面2023年疫情反复大概率出现较高-02920的失业率可能对消费复苏形成拖累另一方面2023年我国投资端制造业和地产仍然存在压力全球紧缩高点本轮美国通胀顶部已现2023年Q1至Q2回落速率有望加快对应着本轮美联储加息周期将于2023年Q1进入尾声全球流动性将度过紧缩高点但值得注意的是由于本轮美国居民相关报告储蓄相对充裕且就业市场较为强劲2023年美国服务业价格或仍具策略专题研究报告年末年初市场风格如何备粘性若美联储维持长期通胀中枢回落至2的目标不变2023演绎胡国鹏袁稻雨2022-12-25年美联储转向降息的难度仍然较大美国政策利率或经历较长的高2023年度策略报告惟实励新胡国鹏位平台期袁稻雨2022-12-08策略专题研究报告如何看中字头的崛起国内中性偏松伴随海外流动性压制缓解2023年我国货币政策将胡国鹏袁稻雨2022-11-27存在宽松空间国内流动性环境大概率中性偏松在国内PPI与出口策略专题研究报告债市波动加大对股增速同步负增的背景下2023年上半年货币政策有望宽松加力2023票市场有何影响胡国鹏袁稻雨年下半年伴随国内经济的企稳回升货币政策或回归中性本轮2022-11-20国内信用端回升任重道远主要源于居民部门加杠杆意愿较低2023年地产部门能否改善将成为关键扩大内需扩大内需是2023年首要工作任务产能过剩和需求不足并存背景下扩大内需要求供给侧改革和需求侧管理双重发力供给侧的配合在于挖掘潜在消费需求和提质增效数据要素利用是本轮供给端改革的重点需求侧管理要求2023年政府端要稳同时激发企业端活力修复居民端需求提振信心改善预期和提振信心是2023年经济工作的重要切入点主要体现为四个方面一是疫情防控措施持续优化重点转向保健康防重症二是稳定民营企业预期激发民间投资活力加大对平台经济的支持力度三是持续出台稳地产政策需求端放松力度继续加码四是适逢二十大三中全会召开之年持续深化改革安全与科技二十大报告奠定安全与科技是当下发展的关键词安国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告全层面来看产业链安全重点关注半导体信创医药领域能源安全或强化我国同中东国家能源合作粮食安全重在提高生产效率科技创新要求提高重点领域研发投入强度国家层面推进专精特新企业认定鼓励民间投资参与科技创新项目建设估值提升估值变化具有周期性特点A股经过连续两年杀估值后系统性估值调整过程接近尾声2023年有望迎来估值修复当前主要指数估值或已经处于相对底部具备较高的安全边际2023年结构性提估值可期一方面在于流动性的相对宽松另一方面负面因素的缓释以及改革的预期有利于2023年风险偏好的回升进而推动估值的修复结构牛双创牛2023年股票市场同2013年相似均是经济经历了快速下行之后进入到平台期下行风险与上行空间都有限2013年的股票市场呈现明显分化创业牛的格局展望2023年股票市场估值提升的背景下有望迎来双创牛风格上成长有望成为优势风格成长风格重点关注两种类型的机会主要行业核心产品渗透率快速提升从10到20的细分领域包括信创新能源中的新技术等或者产业周期反转的半导体制造强国预计2023年仍将延续设备更新改造专项再贷款等工具地方层面有望加速落实更多配套产业政策可期进而形成中央经济工作会议提出的科技产业金融的良性循环制造强国有望成为2023年投资主线之一关注传统制造业成本下行带来的毛利率改善主动补库和产能释放带来的盈利复苏以及相关政策红利释放看好专用设备化工新材料有色金属等赛道安全资产全球贸易保护主义渐浓的情形下安全资产是抵御海外风险的压舱石重点关注信息安全供应链安全与能源安全信息安全领域重点关注信创行业软件与硬件渗透率的提升供应链稳定领域重点关注国产化率较低并亟待提升的半导体医疗设备工业母机国防军工等细分领域投资机会能源安全领域关注储能等高景气领域投资机会风险提示全球疫情反复海外通胀超预期美联储继续鹰派地缘政治扰动加剧产业政策推进速度不及预期比较研究的局限性历史数据仅供参考等请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告内容目录1有效需求不足62全球紧缩高点93国内中性偏松114扩大内需135提振信心166安全与科技227估值提升258结构牛双创牛289制造强国3210安全资产3511风险提示39请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图表目录图12022年四季度内需外需面临共振下行压力7图2PPI同比持续负数将会从价格层面对出口形成拖累7图3我国经济当前面临外需不足的困境7图4防疫政策优化后消费和服务业有望成为内需的发力点8图52022年三季度以来我国消费预期持续低靡8图62022年四季度以来我国经济内需不足9图72022年以来美国薪资增速未跟随通胀增长本轮美国工资-通胀螺旋的风险已缓释10图8根据纽约联储统计本轮美国通胀预期已于2022年7月回落10图92023Q1-Q2原油价格对于美国CPI贡献有望转负10图10美国Zillow租金指数已于2022年3月开始回落10图11截至2022年11月美国居民疫情后超额储蓄累计约为136万亿美元11图12本轮美联储加息周期大概率将于2023年Q1进入尾声Q2的通胀水平将决定本轮加息终值11图13经济的修复力度将决定短端流动性的宽裕程度12图14美元指数和人民币汇率已见顶回落12图15回顾历史2008年以来国内PPI与出口同比增速同期负增的情况共出现过4次12图162016年以来两轮中长期贷款回升周期居民部门是中长期贷款能否回升的关键13图17当前面临的是非政府部门加杠杆动力不足的问题13图18外需压力加大下内需往往成为稳增长的主要抓手13图19总量政策稳中偏松结构性及增量政策精准滴灌16图20日本新增新冠确诊人数现实存在反复感染的可能性17图212022年1-9月民间投资增速下滑至2降至2016年水平18图222022年11月地方层面政策发布次数略低于前期水平20图232013年经济快速下行后进入到平台期24图242021年初经济见顶后持续下行后续将进入平台期24图25我国制造业中医药航天航空和仪器仪表制造研发投入强度最高25图262009年以来万得全A出现过3次系统性估值调整过程26图27当前主要指数估值已经处于相对底部具备较高的安全边际27图28PPI和出口增速在2022年四季度同时转负27图292023年影响风险偏好的因素将得到缓释28图302013年经济快速下行后进入到平台期29图312021年初经济见顶后持续下行后续将进入平台期29图322013年在宏观经济走平的背景下股票市场分化明显创业板走出牛市30图332013年创业板牛市源于估值和业绩共振30图342023年创业板科创板中证500等预期业绩增速高31图35三轮产品渗透率由10提升至20带来的成长行情32图36两轮产业周期提速带来的成长跑赢行情32图37专用设备库存进入下行区间34图38工信部明确提出新材料未来三大发展方向34图39近年来我国锂矿产能加速释放35图402020年国产ERP厂商超过国外占据主要市场份额36图41我国CPU国产出货量仍有较大提升空间37图42穿越景气周期的国产替代聚焦半导体设备37图432022年以来我国金属切削机床产量增速有所回升38图44国产飞机有望持续提升国产化率38请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图45储能装机规模增长空间广阔39表12022年以来国家层面文件及中央经济工作会议重点强调大宗消费互联网消费14表22022年12月以来多个城市优化疫情防控措施以应对感染高峰17表32016年民间投资遇冷中央出台多项政策扶持民间投资18表42022年以来平台经济政策全面转向积极19表52022年11月以来地产供给端政策持续加码21表6历届的三中全会都承担着统筹经济体制改革的使命21表79月设备更新改造贷款重点投向医疗领域22表82022年多地发布政策支持数字经济发展23表92011年以来全A指数及PE业绩增速的变化26表10成长在本轮新能源产业周期从未在自然年度涨幅第一31请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告1有效需求不足我国经济的有效需求不足于2022年四季度开始显现内需外需共振下行压力较大一方面外需在海外经济衰退的影响下持续疲弱并且大宗商品在海外经济衰退的影响下大概率走弱导致出口价格指数承压对2023年出口形成拖累另一方面内需2022年四季度出现明显下行压力消费和服务业生产指数当月同比由正转负房地产投资累计同比持续负增长制造业投资累计同比开始下行外需下行愈发清晰核心原因是应对式加息后欧美经济的衰退2022年经历美联储和欧洲央行多轮快速加息以遏制通胀后欧美经济在2023年大概率陷入衰退2022年11月美国欧盟和日本制造业PMI分别为49471和49均跌破50进而导致我国出口同比开始出现负增长2022年10月和11月我国出口当月同比分别为-02和-89因此2023年欧美发达国家经济的衰退或导致我国出口同比持续维持在负增长状态预计2023年消费和投资大概率呈现弱复苏一方面2023年疫情反复大概率出现较高的失业率可能对消费复苏形成拖累目前2022年1-11月我国服务业生产指数累计同比和社会零售总额累计同比均为-01尽管防疫新十条出台后我国防疫政策的逐步优化确实会促进我国消费的恢复但是疫情的反复可能导致居民消费倾向不足另外我国消费者预期指数在收入和就业上均远低于2021年正常水平预计2023年消费者预期指数在收入和就业的好转需要时间另一方面2023年我国投资端制造业和地产仍然存在压力制造业投资方面由于出口同比对制造业投资同比具有一定的领先性2023年我国制造业投资总体上面临一定的下行压力但是我国可能在芯片半导体等卡脖子领域加大投入高科技领域投资有望在2023年持续扩大再加上设备更新和再贷款或在2023年延续导致制造业投资同比下行斜率放缓从房地产投资的角度看虽然金融16条央行银保监会关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知等政策出台后三保保交楼保民生保稳定仍然是政策重心但地产商内部结构两极分化国家支持优质地产企业的同时打击违法犯罪的企业很难全面推动地产在新开工和土地购置上的改善在需求短期难以恢复的情况下房地产投资同比负增长可能在三保政策刺激下有所收敛从基建投资的角度看我国基建投资可能仍然持续发力进而对冲经济下行的压力借鉴我国2012年2014年2016年外需不足时基建投资同比上行或保持较强韧性请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告图12022年四季度内需外需面临共振下行压力资料来源Wind国海证券研究所图2PPI同比持续负数将会从价格层面对出口形成拖累资料来源Wind国海证券研究所图3我国经济当前面临外需不足的困境资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告图4防疫政策优化后消费和服务业有望成为内需的发力点资料来源Wind国海证券研究所图52022年三季度以来我国消费预期持续低靡资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告图62022年四季度以来我国经济内需不足资料来源Wind国海证券研究所2全球紧缩高点美联储的货币政策指向是影响全球流动性环境的重要因素2023年伴随美联储加息的退坡全球流动性将度过紧缩高点2022年为应对高通胀问题海外主要央行集体加息其中美联储全年上调联邦基金利率425BP期间连续四次大幅加息75BP在此背景下全球流动性明显收敛金融市场波动显著加大展望2023年伴随美联储加息的退坡全球流动性紧缩压力将趋于缓和与此同时素有全球资产定价之锚之称的美债利率大概率亦将逐步回落与其负相关性较强的成长股黄金等资产有望迎来修复行情通胀形势仍将是影响美联储货币政策节奏的主要因素本轮美国工资-通胀螺旋的风险已缓释紧缩政策对于抑制通胀仍将有效我们预计2023年美国通胀大概率将呈下行趋势工资-通胀螺旋形成的核心原因在于不断自我强化的通胀预期心理效应2021年下半年在美联储收紧货币政策之前美国曾存在工资-通胀螺旋的趋势但2022年美国开启加息以来美国工人薪资增速与通胀的相关性明显走弱且居民通胀预期亦于7月见顶回落这表明美联储坚决且激进的加息对通胀预期形成了较好的抑制效果因此我们判断2023年伴随加息效用的滞后显现以及美国经济增长动能的走弱美国通胀水平大概率将进一步回落在通胀回落节奏方面2023年Q1-Q2美国通胀压力有望较快回落美国CPI能源与住宅分项价格的下降有望带动整体通胀水平加速回落一方面若不出现新的供应冲击在全球经济增长动能放缓的背景下2023年Q1-Q2布伦特原油价格中枢大约为80美元桶而2022年Q1-Q2布油价格月均价多处于100美元桶以上2023年上半年美国CPI能源分项对整体的贡献大概率将转负另一方面美国Zillow租金指数领先CPI住宅分项两个季度左右2022年3月Zillow租金同比增速见顶回落CPI住宅分项同比数值有望于今年Q4见顶并于2023年Q1-Q2加速回落请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告但值得注意的是本轮美国居民储蓄充足由居民消费带动的服务业通胀在2023年或仍具粘性2022年以来美国居民消费维持韧性在疫情前两年美国政府的大规模转移支付是导致本轮居民消费能力较强的原因之一截至2022年11月美国居民疫情后超额储蓄累计约为136万亿美元虽然伴随美联储政策的收紧今年以来居民储蓄持续回落但整体仍较充足与此同时受疫情影响本轮美国职位空缺率仍然较高就业市场的强劲表现对居民消费预期亦形成支撑2023年美国居民消费的韧性仍有望维持这或导致本轮美国服务业价格具备粘性本轮美联储加息周期大概率将于2023年Q1进入尾声Q2的通胀形势或将决定本轮加息结束时点加息结束后美国政策利率或经历较长的高位平台期2022年12月美联储加息幅度已收窄至50BP在当前美国通胀见顶的情形下后续再度抬升的可能性较低全球流动性紧缩高点已出现2023年Q1至Q2或为美国通胀水平的快速回落时期2023年2月美联储或将继续加息50BP随后本轮加息将迎来尾声2023年Q2的通胀水平或决定本轮加息终值为5还是525但若美联储维持长期通胀中枢回落至2的目标不变由于本轮美国服务业通胀仍具粘性2023年美联储转向降息的难度仍然较大美国联邦基金利率或经历较长的高位平台阶段图72022年以来美国薪资增速未跟随通胀增长图8根据纽约联储统计本轮美国通胀预期已于本轮美国工资-通胀螺旋的风险已缓释2022年7月回落资料来源Wind国海证券研究所资料来源纽约联储国海证券研究所图92023Q1-Q2原油价格对于美国CPI贡献有望转图10美国Zillow租金指数已于2022年3月开始回负落资料来源Wind国海证券研究所资料来源WindZillowResearch国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告图11截至2022年11月美国居民疫情后超额储蓄累计约为136万亿美元资料来源Wind国海证券研究所图12本轮美联储加息周期大概率将于2023年Q1进入尾声Q2的通胀水平将决定本轮加息终值资料来源Wind国海证券研究所3国内中性偏松对于国内而言伴随海外流动性压制缓解2023年我国货币政策将存在宽松空间国内流动性环境大概率中性偏松2023年在外需回落内需企稳的局势之下国内经济回升动能有限为助力经济复苏刺激信贷需求回暖国内流动性环境大概率将维持合理充裕与此同时伴随海外紧缩政策的退坡以及全球经济增长的走弱人民币贬值压力有望缓解国内货币政策将具备进一步放松的空间国内流动性环境大概率中性偏松2023年上半年国内货币政策有望宽松加力下半年或回归中性2022年11至12月国内PPI与出口增速同步负增PPI转负意味着价格上涨的压力解除出口转负则凸显扩大内需的重要性两者共同指向流动性宽松约束的放宽和必要性请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告加强回顾历史在过往四次国内PPI与出口同比增速同期负增的阶段2008年Q42012年Q32018年Q4和2019年Q3均伴随着货币政策的宽松加力2023年上半年在国内通胀压力较小的环境下国内货币政策存在进一步宽松的可能但值得注意的是2022年中央经济工作会议对货币政策的定调为精准有力表明2023年难见大水漫灌式的全面刺激结构性货币政策工具仍将发挥积极作用2023年下半年伴随疫情影响的下降居民消费的修复以及企业的补库或支撑国内经济企稳回升彼时国内流动性进一步宽松的可能性将降低货币政策或回归中性本轮国内信用端回升任重道远地产部门能否改善将成为关键根据历史经验货币端的宽裕未必能带来信用端的回升宽信用的关键在于中长期贷款在2016年以来两轮信贷回升周期中居民中长期贷款均为决定中长期贷款回升力度的关键因素而本轮国内信贷需求偏弱主要则是源于居民部门的加杠杆意愿较低2020年Q4以来我国居民部门杠杆率基本没有抬升2023年地产部门的改善或将成为国内信用端企稳回升的关键图13经济的修复力度将决定短端流动性的宽裕程图14美元指数和人民币汇率已见顶回落度资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图15回顾历史2008年以来国内PPI与出口同比增速同期负增的情况共出现过4次资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告图162016年以来两轮中长期贷款回升周期居民图17当前面临的是非政府部门加杠杆动力不足的部门是中长期贷款能否回升的关键问题资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所4扩大内需在国内需求不足成为经济首要矛盾的背景下扩大内需在重要会议的地位明显提高回顾近三年中央经济工作会议对扩大内需的表述2020年中央经济工作会议通稿中扩大内需排在2021年重要任务的第三位表述为坚持扩大内需这个战略基点其中消费层面具体举措包括取消行政性限制购买的规定充分挖掘县乡消费潜力投资层面提及发展数字经济加大新型基础设施投资力度扩大制造业设备更新和技术改造投资等2021年中央经济工作会议通稿在宏观政策层面提及实施好扩大内需战略增强发展内生动力而2022年中央经济工会议将着力扩大国内需求放在2023年经济工作首位同时强调把恢复和扩大消费摆在优先位置验证当前国内需求不足已经是经济基本面的主要矛盾图18外需压力加大下内需往往成为稳增长的主要抓手资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告扩大内需纲要内容在此前多个文件中已涵盖政策发力方向要寻找重要会议及文件内容的交集领域2022年12月国务院发改委相继发布扩大内需战略规划纲要2022-2035年十四五扩大内需战略实施方案整体来看纲要部分内容在此前文件中已有涉及如规划纲要中的消费投资方面延续了十四五规划表述城乡区域协调发展提高供给质量促进产需有机衔接同把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见等文件内容相一致而通过梳理2022年关于重点会议及文件内容我们发现1消费层面重点强调大宗消费互联网消费防疫措施优化以来服务消费提及次数明显增加为稳住经济大盘拉动经济企稳回升2022年国常会多次提及汽车家电为代表的大宗消费此外综合考虑疫情防控形势和技术进步以电商互联网为代表的新型消费被多次提及随着近期疫情防控工作的动态调整服务消费被再次重点强调其中文化旅游养老育幼医疗健康是服务消费中被提及最多的关键细分领域2投资层面交通能源水利等基础设施建设投资是政策发力重点同时强调扩大消费的新型基础旅游物流等建设考虑到2022年稳增长的首要抓手在于基建投资重大会议及文件中对水利交通能源等传统基建项目提及较多此外2022年国常会也多次提出以投资促消费的理念为配合消费扩大信息基础设施旅游物流等新型基础设施也是当前以及未来一段时期投资的重点领域表12022年以来国家层面文件及中央经济工作会议重点强调大宗消费互联网消费文件涉及消费领域重要会议涉及消费领域国务院关于同意在沈阳等6个城市开展服务业扩大开放综合服务业中央经济工作会议支持住房改善新能源汽车养老服务等消费试点的批复传统消费服务消费扩大内需战略规划纲要2022结合实际促进服务消费有序恢复落实支持刚性新型消费绿色低碳12月20日国常会2035年和改善性住房需求消费国务院关于同意在廊坊等33个实施好生活服务业纾困政策支持平台经济持续城市和地区设立跨境电子商务跨境电子商务11月22日国常会健康发展保障电商快递网络畅通综合试验区的批复扩大以工代赈以促就业增收入带消费将中小微国务院关于同意在天津上海服务业旅游业养企业和消费类设备更新改造纳入专项再贷款和财海南重庆暂时调整实施有关行10月26日国常会老服务政贴息支持范围落实支持汽车等大宗消费和生政法规规定的批复活服务业的政策引导银行加大对教育文化旅游卫生和健身支持山东深化新旧动能转换推新能源等绿色低碳消9月7日国常会养老托育社区和家政服务住宿餐饮等行业信动绿色低碳高质量发展的意见费贷支持以扩大社会服务领域消费和投资关于促进新时代新能源高质新能源等绿色低碳消8月31日国常会促进汽车等大宗消费量发展实施方案的通知费将免征新能源汽车购置税政策再延期实施至扎实稳住经济一揽子政策措施平台经济大宗消费8月18日国常会2023年底预计新增免税1000亿元保持新能源的通知汽车消费其他相关支持政策稳定继续免征车船请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告税和消费税在上路权限牌照指标等方面予以支持国务院办公厅关于进一步释放实物消费养老托育限购地区要逐步增加汽车增量指标数量放宽购消费潜力促进消费持续恢复的消费文化旅游消费7月29日国常会车人员资格限制鼓励地方对绿色智能家电绿意见绿色消费色建材等予以适度补贴或贷款贴息中共中央办公厅国务院办公厅进一步释放汽车消费潜力促进汽车更新消费印发关于构建更高水平的全民健身民生领域6月22日国常会支持新能源汽车消费健身公共服务体系的意见十四五国家老龄事业发展放宽汽车限购阶段性减征部分乘用车购置税600养老5月23日国常会和养老服务体系规划亿元在鄂尔多斯等27个城市和地区新型消费线上线下结合互联网重点领域跨境电子商务4月13日国常会设立跨境电子商务综合试验区消费医疗健康养老托育汽车消费十四五节能减排综合工作新能源等绿色低碳消方案费资料来源中国政府网经济形势报告网国海证券研究所扩大内需纲要内容在此前多个文件中已涵盖政策发力方向要寻找重要会议及文件内容的交集领域2022年12月国务院发改委相继发布扩大内需战略规划纲要2022-2035年十四五扩大内需战略实施方案整体来看纲要部分内容在此前文件中已有涉及如规划纲要中的消费投资方面延续了十四五规划表述城乡区域协调发展提高供给质量同中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见等文件内容相一致而通过梳理2022年关于重点会议及文件内容我们发现从政策实施路径来看在当前产能过剩和需求不足并存的环境下扩大内需要求供给侧改革和需求侧管理的双重发力其一供给侧的配合在于挖掘潜在消费需求和提质增效数据要素利用是本轮供给端改革的重点一是深化供给侧结构性改革增加适应居民消费需求升级的供给为需求扩容包括推动产业链更新改造升级鼓励数字化研发设计促进产品迭代大力发展互联网消费品二是打通生产要素流动壁垒提高供给效率为需求提效例如2022年多次提及的全国统一大市场的建立其中数据要素通过赋能劳动力资本信息等其他要素打破市场主体间存在的各种壁垒是支撑全国统一大市场内优化资源配置的关键其二需求侧管理要求政府端要稳同时激发企业端修复居民端从我国政策实施及作用主体来看我国政策传导效率表现为政府端高于企业端高于居民端首先2022年我国稳增长首要抓手为政府主导的基建投资在2023年存在经济指标约束下政府端投资增速关键要稳同时适当加大对能源粮食安全教育医疗等领域投资支持力度其次结合2022年政策部署及扩大内需纲要内容2023年制造业领域更新升级和高端化发展是两大趋势货币政策或继续扩大制造业设备更新再贷款规模同时针对制造业领域继续实施留抵退税政策最后疫情防控举措优化将显著降低其对正常经济生活的不必要限制预计2023年餐饮商品零售旅游酒店有望迎来填坑式复苏而居民端消费持续修复仍需要消费能力和意愿的提升政策或加大对居民收入支持力度如深化个税制度改请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告革进一步完善专项附加扣除范围和标准优化个税税率结构以及加大消费补贴如发放消费券等随着经济秩序及居民就业进一步恢复居民预期改善或带来前期超额储蓄释放图19总量政策稳中偏松结构性及增量政策精准滴灌资料来源中国政府网中国人民银行财政部人民网中研网新华网东方早报中国科学院中国水利发电工程协会云南日报财经文摘国海证券研究所5提振信心2022年中央经济工作会议点明2023年经济工作要从改善社会心理预期提振发展信心入手2022年市场预期弱信心不足主要来源于疫情反复加大对经济的结构性冲击地产持续疲软拖累经济修复改善预期要求政策对症下药消除市场顾虑我们认为2023年提振信心举措将聚焦防疫重点转向保健康防重症激发民营企业活力促进地产平稳发展深化改革四个方面疫情防控重点转向保健康防重症后续举措聚焦医疗救治资源准备满足救治需求12月26日国家卫健委宣布自2023年1月8日起将新冠病毒感染调整为乙类乙管标志着疫情防控政策正式转向保健康防重症地方层面来看近期北京上海广州等城市均针对感染高峰就医用药及返岗复工等方面优化防控措施根据城市数据库预测2022年12月至2023年春季前后全国多地将迎来首轮感染达峰而参考海外数据奥密克戎具有更高的二次感染率意味着后续防控举措将长时间聚焦提高重点人群疫苗接种率加大药品供给增强农村地区医疗资源分配等方面请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告图20日本新增新冠确诊人数现实存在反复感染的可能性资料来源Wind国海证券研究所表22022年12月以来多个城市优化疫情防控措施以应对感染高峰城市应对感染高峰的措施返岗复工的措施就医用药措施北京市政府统一调配退热药品北京市部分医院在体育馆里开设北京海淀新增多个吸入式新冠疫简易发热门诊社区卫生服务中苗接种点面对新冠感染者的自解除隔离后可返岗复工无需北京心将发热哨点转型成为发热门诊我隔离需求当地酒店推出隔进行核酸和抗原检测搭建居民线上防疫服务专区医离套餐院开辟快速开药通道发热门诊由94家增至1263家当地酒店推出隔离套餐产品在岗一线人员感染新冠肺炎上海启用各类社区卫生服务机构多策并举防重症如加紧扩充重症若无症状或症状轻微的可根的发热诊间工作日服务时间由上海监护床和调整感染病房床位上线据身体状况和岗位需要在做原来的20时延长至24时周末则发热门诊电子地图继续推进疫苗好防护的前提下上班从事适当延长至22时接种等工作对已发放的个人创业担保贷广州市多个区通过摸清人群底数广州积极推动互联网医院线上开款借款人患新冠感染的可健全接种网络安排接种专车提诊强化重点人群和农村地区医广州向贷款银行申请展期还款展供上门接种等多种方式全力推疗服务实施发热门诊与ICU重期期限原则上不超过1年展进老年人疫苗接种症救治床位倍增计划期内继续给予贴息支持杭州市社区卫生服务中心根据实为满足部分不具备居家隔离条件无症状甚至轻症均可在做好防际情况组成移动诊疗小队利用或不想居家避免传染家人的市民护的情况下正常上班部分医救护车等交通工具带上诊疗用品杭州申请集中隔离的需求杭州已储院倡议医护人员无症状坚守岗和药品等在社区推出流动发热诊备建设75个健康之家位室为发热症状的居民提供诊疗服务长沙启动新冠疫苗第二剂次加强长沙市鼓励全市药品零售门店对落实新十条群策群力抢抓免疫免费接种在多个疫苗接种符合拆零销售要求的药品可以采时间复工复产政府面对面倾长沙点开展吸入式新冠疫苗接种并取药品拆零的方式进行销售同听企业心声协调解决困难困在各个街道社区卫生服务中心面时药房物流中心全力运转并将核惑向阳性市民免费发放防疫健康酸采样屋便民服务亭等改造为发请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告包热诊疗站重庆启动了吸入式新冠疫苗接种各区县成立疫苗接种工作专全市各级党政机关企事业单重庆市围绕抗原退烧药N95班通过设立绿色通道临时接种位无症状和轻症干部职工根据口罩等紧缺物资敦促电商平台加重庆点流动接种车开设接种专场身体状况和岗位需要做好个强全国范围内的物资调配力度全开展上门服务等便利重点人群接人防护可正常上班力保障市民自主购药需求种投放急需药品300余万盒资料来源中国政府网新华网中国新闻网国海证券研究所近期高层会议多次强调两个毫不动摇稳定市场预期2022年中央经济工作会议重申两个毫不动摇的坚定立场强调从制度和法律对国企民企平等对待从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大随后在央行银保监会学习会议上再度强调坚持两个毫不动摇明确引导金融机构加大对民营小微企业支持力度重点解决民营小微企业融资问题并继续推进民营企业债券融资支持工具支持民营企业合理债券融资需求12月23日最高检察召开学习会提出从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来稳定民营企业预期落脚点在于激发民间投资积极性2022年1-9月民间投资增速持续下滑至22022年中央经济工作会议提出鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设意味着经济修复背景下后续政策将加大力度引导投资主体由政府转向政府民间资本共同发力回顾历史2016年民间投资增速出现大幅下滑后国务院多次派出专项督查组实地督查民间投资加大政策力度降低企业成本优化企业融资环境预计2023年政策将继续加大投资补助贷款贴息加大融资担保力度等举措提振民间投资图212022年1-9月民间投资增速下滑至2降至2016年水平资料来源国家统计局Wind国海证券研究所表32016年民间投资遇冷中央出台多项政策扶持民间投资类型时间具体措施最高人民法院发布关于依法审理和执行民事商事案件保障民间投资健康发展的通知法律2016年10月25日对涉民间投资民商事案件审理执行的理念和原则予以全面规范请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告国家发展改革委印发了促进民间投资健康发展若干政策措施从促进投资增长改善金财税金融政2016年10月13日融服务落实完善相关财税政策降低企业成本改进综合管理服务措施制定修改相策关法律法规等六个方面提出了26条具体措施国务院部署开展了促进民间投资健康发展专项督查根据督查调研情况梳理形成了各行政手段2016年7月28日地促进民间投资典型经验和做法国务院办公厅关于进一步做好民间投资有关工作的通知印发强调继续深化简政放财税金融政权放管结合优化服务改革努力营造一视同仁的公平竞争市场环境着力缓解融资2016年7月1日策难融资贵问题切实降低企业成本负担强化落实地方政府和部门的主体责任加大政策解读和舆论宣传力度国务院组成的9个促进民间投资健康发展专项督查组陆续出发分赴18个省区市行政手段2016年5月20日开展为期10天的实地督查国务院常务会议决定对促进民间投资政策落实情况开展专项督查着力扩大民间投资行政手段2016年5月4日会议指出民间投资是稳增长调结构促就业的重要支撑力量资料来源中国政府网国海证券研究所平台经济政策暖意明确跨境电商游戏职业教育等政策导向持续向好2022年中央经济工作会议提出支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手在整体政策方向转向积极的同时政策加大了对游戏电商教育等平台经济业务的支持力度其一2022年以来游戏行业先后经历了4月版号重启11月官方报告未成年沉迷问题基本解决同时人民财评官方媒体表示深挖游戏产业价值机不可失12月28日国家新闻出版署再次发布12月国产网络游戏审批信息共84款游戏游戏当前行业监管政策已基本筑底其二当前电商已成为拉动消费的助推器2022年以来政策加大对跨境电商的支持力度在当前外贸走弱亟待扩大内需的背景下电商作为消费新业态将获得更多的政策关注其三12月21日国务院印发关于深化现代职业教育体系建设改革的意见教育体制改革下后续就业职能培训需求强烈后续政策或支持教育平台业务转型表42022年以来平台经济政策全面转向积极业务时间文件会议主要内容国务院关于同意在廊坊进一步完善跨境电子商务统计体系实行对综合试验区内跨境电子商务零售2022年11等33个城市和地区设立跨出口货物按规定免征增值税和消费税等支持政策企业可以选择企业所得税月14日境电子商务综合试验区的核定征收对经所在地海关确认符合监管要求的综合试验区所在城市地区电商批复自动适用跨境电子商务零售进口试点政策支持企业共建共享海外仓扎实推进跨境电商综试区建设优化跨境电商零售进口监管引导行业规范2022年11十四五对外贸易高质发展探索跨境电商交易全流程创新建立线上线下融合境内境外联动的月2日量发展规划营销体系推进跨境电商线上综合服务平台等基础设施建设巩固壮大一批跨境电商龙头企业和优势产业园区2022年11人民财评深度挖掘电子电子游戏早已摆脱娱乐产品的单一属性已成为对一个国家产业布局科技月16日游戏产业价值机不可失创新具有重要意义的行业这值得我们重视和深度挖掘其潜在的价值2022年112022中国游戏产业未成在2021年游戏防沉迷新规落实后的一年中未成年人游戏总时长消费流水游戏月年人保护进展报告等数据都有极大幅度减少引导各类科普机构开展科普展览影视书刊动漫玩具游戏及科普旅2022年8月十四五国家科学技术游产品科普新媒体等开发应用与推广服务新时代公众日益增长的品质4日普及发展规划化个性化定制化科普需求2022年4月游戏版号重启2022年4月11日游戏版号恢复发放共45款国产网络游戏获批国产游戏请务必阅读正文后免责条款部分19证券研究报告11日版号继去年7月以后暂停核发后迎来重启探索省域现代职业教育体系建设新模式围绕深入实施区域协调发展战略2022年12关于深化现代职业教育区域重大战略等和全面推进乡村振兴国家主导推动地方创新实施选择月21日体系建设改革的意见有迫切需要条件基础和改革探索意愿的省自治区直辖市建立现代职业教育体系建设部省协同推进机制职业教完善职业技术教育和培训体系增强职业技术教育适应性鼓励社会力量提2022年12扩大内需战略规划纲要育供多样化教育服务支持和规范民办教育发展全面规范校外教育培训行为月14日20222035年稳步推进民办教育分类管理改革开展高水平中外合作办学优化高技能人才培养资源和服务供给实施国家乡村振兴重点帮扶地区职业2022年10关于加强新时代高技能技能提升工程加大东西部协作和对口帮扶力度加快探索互联网职业技月7日人才队伍建设的意见能培训构建线上线下相结合的培训模式资料来源中国政府网澎湃新闻人民网中国科学技术部国海证券研究所稳地产重要性升至新高度2023年地产政策仍处于发力周期2022年12月15日刘鹤副总理在第五轮中国欧盟工商领袖对话上表示房地产是国民经济的支柱产业时隔20年再度出现支柱产业的表述表明当前稳地产的重要性已提升至新高度一方面2022年11月以来金融16条三支箭加快落地截至12月5日超过80家房企获得银行意向性融资支持授信额度已超过3万亿元后续需持续观察供给端支持资金落地情况另一方面11月以来地方需求端政策宽松方向不变地方层面政策发布次数略低于前期水平其中杭州西安成都等强二线城市放松限购考虑到地产基本面修复仍需一定时间2023年地产政策整体将仍处于宽松周期关注一线城市政策调整图222022年11月地方层面政策发布次数略低于前期水平资料来源中房研协Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分20