预测CPI时，对子项拆分太过粗略或者太过细致，都会导致预测结果可信度降低。我们认为需要从目前美国通胀的核心矛盾出发，根据逻辑来拆分子项，具体拆分成：1）核心服务：房租、医疗保险、公共交通、其他核心服务；2）核心商品：二手车及新车、其他核心商品；3）食品和能源。
　　核心服务方面：
　　1）房租项和医疗保险项，由于统计方法的原因，2023年都将出现较为明显的松动，成为拉低核心通胀的主要因素。2）公共交通项，在能源价格持续下行的格局下，也将对核心通胀产生持续拉低作用。3）其他核心服务项，是2023年影响核心通胀回落的最大不确定性因素之一，主要受当下美国劳动力市场供给存在缺口环境下，薪酬不断上涨所影响。未来其他核心通胀的演绎路径取决于两大变量：失业率能上行多高以及居民通胀预期能否下降。
　　核心商品方面：
　　1）新车和二手车项，在全美汽车库存回补，以及美国地产逐渐降温格局下，2023年增速进一步回落确定性较强。2）其他核心商品项，大概率将继续维持回落态势，但是在具体回落幅度上仍有较高不确定性，具体取决于全球供应链会否再次受阻，以及是否会涌现新的地缘冲突推高大宗商品价格。
　　食品和能源方面，可以参考使用CRB食品指数以及WTI原油期货和NYMEX天然气期货价格来进行预测。
　　整体来看，我们认为其他核心商品项和其他核心服务项是2023年美联储“抗衡”通胀最大的两个变量，而美联储会更加聚焦于核心服务通胀。
　　然而，加息见顶并不意味着“降息”会马上接踵而至。根据我们的测算，在中性假设下，2023年核心CPI或将回落到3.1%上下水平，这或许意味着核心PCE或许也将回落至该水平上下，仍高于美联储长期2.0%的通胀目标，使得美联储很难在2023年开启降息操作。
　　风险提示
　　全球经济超预期衰退，全球供应链恢复不及预期，出现新的地缘冲突，美国就业市场超预期强劲，美国通胀预期维持高位，模型预测存在误差，历史经验推演存在误差

研究报告全文：2022年12月27日专题研究固定收益研究研究所TableTitle证券分析师靳毅S03505171000012023年美国通胀会快速回落吗jiny01ghzqcomcn联系人周子凡S0350121010075zhouzfghzqcomcn2022年海外经济观察系列九预测CPI时对子项拆分太过粗略或者太过细致都会导致预测结果可信度降低我们认为需要从目前美国通胀的核心矛盾出发根据逻辑来拆分子项具体拆分成1核心服务房租医疗保险公共交通其他核心服务2核心商品二手车及新车其他核心商品3食品和能源相关报告2022年海外经济观察系列八美元核心服务方面与美债拐点出现了吗靳毅2022-11-23固收策略研究系列三探索双1房租项和医疗保险项由于统计方法的原因2023年都将出现低策略在固收中的运用靳毅较为明显的松动成为拉低核心通胀的主要因素2公共交通项2022-11-17在能源价格持续下行的格局下也将对核心通胀产生持续拉低作用固收基金经理档案三华宝基3其他核心服务项是2023年影响核心通胀回落的最大不确定性金林昊以衍生品优化产品风险收益比靳毅因素之一主要受当下美国劳动力市场供给存在缺口环境下薪酬2022-11-10不断上涨所影响未来其他核心通胀的演绎路径取决于两大变量转债月度思考转债强赎的投资机会靳失业率能上行多高以及居民通胀预期能否下降毅范圣哲2022-11-03固收策略研究系列二探秘低核心商品方面波固收转债基金靳毅2022-11-011新车和二手车项在全美汽车库存回补以及美国地产逐渐降温格局下2023年增速进一步回落确定性较强2其他核心商品项大概率将继续维持回落态势但是在具体回落幅度上仍有较高不确定性具体取决于全球供应链会否再次受阻以及是否会涌现新的地缘冲突推高大宗商品价格食品和能源方面可以参考使用CRB食品指数以及WTI原油期货和NYMEX天然气期货价格来进行预测整体来看我们认为其他核心商品项和其他核心服务项是2023年美联储抗衡通胀最大的两个变量而美联储会更加聚焦于核心服务通胀然而加息见顶并不意味着降息会马上接踵而至根据我们的测算在中性假设下2023年核心CPI或将回落到31上下水平这或许意味着核心PCE或许也将回落至该水平上下仍高于美联储长期20的通胀目标使得美联储很难在2023年开启降息操作风险提示全球经济超预期衰退全球供应链恢复不及预期出现新的地缘冲突美国就业市场超预期强劲美国通胀预期维持高位模型预测存在误差历史经验推演存在误差国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告目录1预测通胀是否有意义42条分缕析2023年美国通胀521如何拆解美国通胀522核心服务价格测算723核心商品价格测算1224食品能源价格测算143美联储货币政策怎么看154风险提示16请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图表目录图1CMEFedWatchTool隐含美联储加息路径4图2经济学家对2023年美国CPI一致预期5图312月份美联储SEP对于PCE的前瞻指引5图4美国CPI和PCE走势6图5美国核心CPI和核心PCE走势6图6分项对整体CPI贡献情况6图7分项对整体CPI贡献较上一个月增量6图8美国CPI构成项及权重2022年10月7图9房租价格指数与CPI房租项8图10观察房租价格领先CPI房租项6个月左右8图11房价指数领先CPI房租项16个月左右8图122023年CPI租金项预测结果8图13CPI医疗保险项统计方法9图142023年CPI医疗保险项预测结果9图15CPI公共交通与原油价格高度正相关10图162023年CPI公共交通价格预测10图17美国就业缺口情况10图18亚特兰大联储薪酬追踪指数10图192020年以来的菲利普斯曲线11图20密歇根大学通胀预期调查11图212023年CPI其他核心服务价格预测12图22CPI二手车价格增速仍将继续回落12图23汽车库存与新车价格增速12图24二手车价格仍高于长期潜在增长趋势13图252023年CPI二手车价格和新车价格增速测算13图26CPI其他核心商品价格和供应链指数14图27CPI其他核心商品价格和CRB金属指数14图282023年CPI其他核心商品价格预测14图29CPI食品增速与CRB食品增速高度相关15图302023年CPI食品同比增速预测15图312023年CPI能源类商品价格增速预测15图322023年CPI能源类服务价格增速预测15图332023年CPI预测结果16图342023年核心CPI预测结果16请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告1预测通胀是否有意义12月份CPI的超预期下行和议息会议上的加息放缓使得市场交易明年衰退以及降息的预期越发强烈10年期美债利率较11月高点一度最大下行80BP然而如果我们回顾12月份鲍威尔在议息会议上的表态不难发现美联储维持了过往几次议息会议的一贯论调70年代大通胀时期的惨痛教训告诫美联储不要过早进入降息周期这显然与市场交易的逻辑有所违背那么市场目前的交易逻辑是否空穴来风呢图1CMEFedWatchTool隐含美联储加息路径60CMEFedWatchTool实际值隐含加息路径50403020100020222023030506070911120203050607091112资料来源CMEWind国海证券研究所目前来看市场对明年通胀的一致预期中蕴含了通胀的大幅下行包括美联储在12月份给出的前瞻指引中也指示美联储官员对通胀降温的预期然而历史上来看美联储的前瞻指引或是市场的一致预期并不准确那么预测通胀是否还有意义我们对于这个问题的答案是逻辑比点位重要正如鲍威尔在11月份布鲁金斯学会上的表态所说的未来一年通胀仍有非常大的不确定性并且美联储加息对抑制通胀存在滞后效应这两点都无法完全量化因此对于通胀预测而言重点并不在于测得准而在于能够对通胀演绎路径进行推演以观察通胀回落的逻辑是否出现预期差这也将决定美联储加息的终点本期报告我们将试图搭建一个对2023年美国通胀的分析框架并提供一个我们对于2023年美国通胀的基准预期请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图2经济学家对2023年美国CPI一致预期图312月份美联储SEP对于PCE的前瞻指引9625分位PCE核心PCEBloomberg一致预期50分位预测值875576614534443733122725211002022E2023E2024E2025E2022EQ42023EQ22023EQ42024EQ2资料来源Bloomberg国海证券研究所资料来源FOMC国海证券研究所2条分缕析2023年美国通胀21如何拆解美国通胀当我们在谈论通胀时我们在谈论什么衡量美国通胀最常用的两个指标分别是CPI和PCE两者区别在于CPI只是简单地衡量一篮子商品的价格变动而PCE考虑的商品之间的替代作用对于消费者而言当某一项商品价格升高时便会降低对其消费增加其替代品的消费这使得PCE能更好反映美国居民面对的实际通胀情况也是为什么美联储货币政策的执行目标一般锚定PCE但是预测CPI更简单也更具有实操性1CPI权重相对确定方便量化计算2CPI公布时间早于PCE且历史上与PCE走势相关性强对市场具有较强指导意义请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告图4美国CPI和PCE走势图5美国核心CPI和核心PCE走势美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比1616美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比1414121210相关性8987310相关性91496846240-22-4019601970198019902000201020201960197019801990200020102020资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所我们该如何预测CPI理论上如果仅通过时间序列来预测整体CPI那么会导致预测结果失去经济学意义但如果对CPI子项拆分过于细致一方面没有那么多领先指标来指导数百个子项的走势另一方面最后加总时容易放大误差因此我们认为还是要从目前美国通胀的核心矛盾出发根据逻辑来拆分子项当下美国通胀的核心矛盾在于全球加息共振下大宗商品价格已经出现回落在此格局下近几个月来能源项和核心商品项通胀有所降温而服务消费仍具韧性尚未出现明显松动图6分项对整体CPI贡献情况图7分项对整体CPI贡献较上一个月增量核心服务核心商品能源食品核心服务核心商品能源食品1020815106054002-050-10-2-15-4-202013201520172019202120132015201720192021资料来源Bloomberg国海证券研究所资料来源Bloomberg国海证券研究所对此我们将CPI按照大类进行如下拆分请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告1核心服务房租医疗保险公共交通其他核心服务2核心商品二手车及新车其他核心商品3食品和能源就核心通胀而言房租医保公共交通新车及二手车在2023年回落的确定性较强而2023年通胀回落的最大不确定因素在于其他核心服务项和其他核心商品项其中其他核心服务项的不确定性来自于内部主要受美国就业市场供需关系以及居民通胀预期等因素影响而其他核心商品的不确定性来自于外部受全球供应链恢复情况和大宗商品价格以及地缘冲突等问题扰动以上两点也将是2023年影响核心通胀回落最大的不确定因素图8美国CPI构成项及权重2022年10月核心服务其他食品1814核心服核心服务能源务其他公共交通8医疗服务16核心商品新车核心服务4医疗保险1核心商品二手车4核心商品其他核心服务房租1331资料来源Bloomberg国海证券研究所22核心服务价格测算核心服务项下我们进一步拆分成1房租2医疗保险3公共交通4其他核心服务项1房租项将是2023年拉动核心通胀下行的主要变量之一由于房租项是核心通胀的最大构成项疫情后美国地产市场火热房价房租双双高走是目前美国通胀居高不下的核心原因然而我们认为这一现象将在2023年发生改观正如我们在三个逻辑看美国通胀拐点中所分析的一些我们能看到的最新房租价格增速已经开始下行然而由于CPI房租项在统计上计算了美国居民在过去6个月内平均支付的房租价格这就导致了CPI房租价格走势往往请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告滞后于最新房租价格的下行图9房租价格指数与CPI房租项图10观察房租价格领先CPI房租项6个月左右房租同比增速CPICPI房租项与Zillow观察房租指数相关性Zillow观察房租同比增速右轴ApartmentList房租同比增速右轴10REIS有效房租同比增速右轴08102090681504702610005-0245-043-0620-081-10-15-12-9-6-30369120-5Zillow观察房租指数滞后期数2016201820202022资料来源ZillowApartmentListREIS国海证券研究所资料来源ZillowBloomberg国海证券研究所注负数表示Zillow观察房租指数领先于CPI房租项在具体预测上房租项又可以进一步拆分为住所租金和业主等价租金在CPI中权重分别为7和24左右虽然两者呈高度正相关但长期来看业主等价租金增速会略低于住所租金项因此仍然需要分别进行预测由于目前可获得的房租价格指数普遍可追溯历史较短我们参照达拉斯联储的预测方法用Zillow房价指数作为解释变量通过向量自回归来预测CPI房租价格增速结果显示住所租金和业主等价租金将于2023年末分别回落至64和59水平上下图11房价指数领先CPI房租项16个月左右图122023年CPI租金项预测结果CPI-房租同比10CPI-房租同比CPI-等价租金同比CPI-等价租金同比Zillow房价指数同比增速右轴领先20个月CPI-房租同比预测10258CPI-等价租金同比预测208156610445022-500-10-2-15-219992003200720112015201920231999200320072011201520192023资料来源BloombergZillow国海证券研究所资料来源BloombergZillow国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告2医疗保险服务在核心项中占比不高但将是2023年拉低核心CPI的另一大核心科目由于医疗保险项的统计方法与其他一般CPI项目统计方法不同主要通过计算美国医保企业当年的留存收益再摊余到未来一年进行计算这就造成了历史上来看医保价格的环比增速总是呈现阶梯状变化每年9月份财年结束后就能获取当年医保企业的留存收益也是CPI医保项环比增速改变的时点在获得了2022年10月份和11月份的CPI医保价格环比增速后我们可以以此来推测未来一年的CPI医保环比增速大致将围绕-4上下进行波动并且可以以此来预测明年1年的CPI医保价格增速根据我们测算2023年末CPI医保项增速或将回落至-308水平上下图13CPI医疗保险项统计方法图142023年CPI医疗保险项预测结果CPI医疗保险服务环比增速医疗保险服务环比增速中枢4CPI医疗保险服务同比增速右轴4033022011000-1-10-2-20-3-30-4-40-5-5020062010201420182022资料来源BLS国海证券研究所资料来源Bloomberg国海证券研究所3公共交通项与能源价格高度相关2023年也将对核心CPI形成一定拉低作用由于CPI公共交通项中包含了机票巴士火车等公共运输服务价格因此公共交通价格从历史上来看与WTI原油价格呈高度正相关我们按照目前期货市场对2023年WTI原油的定价作为基准情形并且选取历史上WTI原油价格前5和后5的同比增速假设2023年末WTI原油价格分别上涨至855美元桶以及下跌至642美元桶作为悲观和乐观情形假设可以推演三种情形下CPI公共交通项的同比增速结果显示中性假设下2023年CPI公共交通项增速或将回落至-53水平上下请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告图15CPI公共交通与原油价格高度正相关图162023年CPI公共交通价格预测CPI公共交通同比增速CPI公共交通同比增速拟合30150CPI公共交通同比增速WTI原油期货价格同比增速30CPI公共交通同比增速-中性假设CPI公共交通同比增速-悲观假设2010020CPI公共交通同比增速-乐观假设105010000-10-50-10-20-100-20-30-30-15020002004200820122016202020002005201020152020资料来源Bloomberg国海证券研究所资料来源Bloomberg国海证券研究所4其他核心服务项价格将是2023年核心通胀最大的不确定因素我们将核心通胀中除了上述3项外的其余科目全部划分在其他核心服务价格中这些科目中包含了大量诸如教育快递休闲娱乐等行业服务价格与当下火热的美国劳动力市场息息相关当下美国就业市场存在较高劳动力缺口各行业薪酬持续上涨进而拉高了服务价格增速图17美国就业缺口情况图18亚特兰大联储薪酬追踪指数70职位空缺占适龄工作人口比例全行业建筑业教育医疗就业人数占适龄工作人口比率商业服务休闲服务制造业劳动力参与率行政管理交通运输每个失业人口对应865172个空缺职位66045525001997200120052009201320172021200120052009201320172021资料来源Wind国海证券研究所资料来源AtlantaFed国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告其他核心服务项价格是美国2023年核心通胀中最大的不确定因素主要原因在于一方面其他核心服务在核心CPI中占比不低有18左右另一方面薪酬和核心服务通胀增速很难具体量化针对后者我们认为可以从菲利普斯曲线角度入手即失业率与通胀通常呈现反向关系目前美国就业市场逐渐出现一定松动的迹象2023年失业率进一步走高将是大概率事件然而问题在于失业率上升能够带来多大的其他核心服务通胀下降比较有意思的一点是2021年以来失业率和核心服务通胀的关系显著平坦化背后的主要原因在于居民的通胀预期出现了抬升1因此未来其他核心通胀的演绎路径取决于两大变量失业率能上行多高以及居民通胀预期能否下降图192020年以来的菲利普斯曲线图20密歇根大学通胀预期调查72020年以来2021年以来美国密歇根大学通胀预期变化服美国密歇根大学5年通胀预期右轴务6通832胀5730除46房28租5医3保426公23交24外1222103813020201720182019202020212022失业率资料来源BloombergWind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所在实际测算上我们遵循美联储在12月份给出的前瞻指引假设2023年美国失业率会上行至46水平上下然后我们进行三种情景假设悲观情景下通胀预期居高不下菲利普斯曲线维持2021年以来形态乐观情景下通胀预期出现快速回落菲利普斯曲线重返2020年以来形态中性情景我们取乐观情景和悲观情景的平均值结果显示中性情景下其他核心服务价格或将回落至35上下水平1InflationExpectationsthePhillipsCurveandtheFedsDualMandate-JaneIhrigEkaterinaPenevaandScottAWolla请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告图212023年CPI其他核心服务价格预测CPI其他核心服务CPI其他核心服务通胀预测-中性假设CPI其他核心服务通胀预测-悲观假设6CPI其他核心服务通胀预测-乐观假设543210201320152017201920212023资料来源BloombergWind国海证券研究所23核心商品价格测算核心商品项下我们进一步拆分成1新车和二手车价格2其他核心商品1新车和二手车价格将出现比较明显的松动在核心CPI中虽然新车和二手车权重不高分别各占4左右但是疫情以来在全球芯片供应受阻叠加美国地产市场火热的格局下二手车价格和新车价格均出现较大幅度的提价对整体核心CPI的拉动作用实际并不低图22CPI二手车价格增速仍将继续回落图23汽车库存与新车价格增速二手汽车卡车CPI同比增速汽车库存曼海姆二手车价格指数同比领先2个月CPI新车价格同比右轴逆序601600-10501400-5401200301000020800106005040010-10200-20015201720182019202020212022200120052009201320172021资料来源Manheim国海证券研究所资料来源BloombergFred国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告近期美国汽车库存不断回补并且经历了3月份以来的加息美国地产出现较为明显的降温我们认为2023年二手车价格和新车价格仍有继续回落的空间在具体预测上二手车价格方面我们观察到目前曼海姆二手车价格指数仍高于长期潜在增长趋势我们采用线性外推方式来推测二手车价格增速并用以拟合CPI二手车价格增速新车价格方面虽然价格也远高于长期潜在增长趋势但由于目前价格拐点未现不宜采取对新车价格进行线性外推我们观察到汽车库存已经开始回补因此我们对汽车库存采取线性外推用以拟合新车价格增速结果显示2023年末二手车价格增速或将回落至-124水平上下新车价格增速或将回落至31水平上下图24二手车价格仍高于长期潜在增长趋势图252023年CPI二手车价格和新车价格增速测算曼海姆二手车价格指数CPI二手车同比增速260曼海姆二手车价格指数线性外推CPI二手车同比增速预测50CPI新车价格同比增速240CPI新车价格同比增速预测402203020020180101600140120-10100-202010201220142016201820202022200820112014201720202023资料来源Manheim国海证券研究所资料来源Bloomberg国海证券研究所2其他核心商品价格大概率也将维持继续回落态势疫情以来其他核心商品价格的持续抬升主要受两大因素影响全球供应链不畅全球原材料价格持续上涨我们认为2023年伴随全球供应链仍将持续恢复叠加全球加息共振格局下大宗商品还有继续下行的空间其他核心商品价格仍将继续回落具体测算上我们进行三种情景假设乐观情景下全球供应链超预期恢复大宗商品价格保持目前回落趋势我们按照近3月其他核心商品价格平均环比增速进行线性外推中性情景下全球供应链持续恢复大宗商品价格不出现回升趋势我们按照近6月其他核心商品价格平均环比增速进行线性外推悲观情景下全球供应链再次受阻大宗商品价格出现回升迹象我们按照近12月其他核心商品价格平均环比增速进行线性外推请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告结果显示中性情景下2023年其他核心商品价格同比增速或将回落至3水平上下图26CPI其他核心商品价格和供应链指数图27CPI其他核心商品价格和CRB金属指数CPI其他核心商品价格同比增速CPI其他核心商品价格同比增速全球供应链压力指数领先3个月右轴CRB金属指数同比增速领先9个月右轴8581007478066360554440233202120101-2000-1-1-1-40-2-2-2-60201320152017201920212023201320152017201920212023资料来源BloombergNewYorkFed国海证券研究所资料来源BloombergWind国海证券研究所图282023年CPI其他核心商品价格预测CPI其他核心商品价格同比增速10CPI其他核心商品价格同比增速预测-中性假设CPI其他核心商品价格同比增速预测-乐观假设CPI其他核心商品价格同比增速预测-悲观假设86420-2201320152017201920212023资料来源Bloomberg国海证券研究所24食品能源价格测算在拆分了核心服务以及核心商品后核心CPI部分的测算就已经基本完成但为了完整测算整体CPI的演绎情况我们还需要对食品以及能源进行测算具体测算上参照我们在2021年的报告如何预测美国CPI中所提到的测算方法1食品方面可以考虑用CRB食品指数作为CPI食品项的领先指标通过拟请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告合未来CPI食品项价格的环比变动速度来推演2023年食品项价格的同比增速图29CPI食品增速与CRB食品增速高度相关图302023年CPI食品同比增速预测CPI食品同比增速CPI食品同比增速15CPI食品同比增速预测CRB食品指数同比增速右轴领先8个月20801360111594010720553010-20-1-5-40-3200020042008201220162020200020042008201220162020资料来源WindBloomberg国海证券研究所资料来源WindBloomberg国海证券研究所2能源方面我们进一步拆分为能源商品和能源服务其中能源商品价格环比增速可以考虑使用当期和滞后一期的WTI原油期货环比增速进行预测能源服务价格环比增速可以考虑使用滞后一期和滞后两期的NYMEX天然气价格环比增速进行预测图312023年CPI能源类商品价格增速预测图322023年CPI能源类服务价格增速预测CPI能源类商品增速CPI能源服务价格增速CPI能源类商品增速预测-中性情景CPI能源服务价格增速预测-中性情景CPI能源类商品增速预测-乐观情景CPI能源服务价格增速预测-乐观情景CPI能源服务价格增速预测-悲观情景80CPI能源类商品增速预测-悲观情景30602040102000-20-10-40-60-20200120052009201320172021200120052009201320172021资料来源WindBloomberg国海证券研究所资料来源WindBloomberg国海证券研究所3美联储货币政策怎么看纵观核心CPI各子项价格在2023年的演绎路径不难发现基本上所有子项价请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告格都会在2023年出现较大幅度松动但是正如我们在前文所分析的其他核心商品项和其他核心服务项是2023年美联储抗衡通胀最大的两个变量整体来看存在内外4大风险内部风险1美国就业市场会否出现明显松动2通胀预期会否出现进一步回落这两点将直接决定其他核心服务价格回落的幅度外部风险1全球供应链能否如期改善2会否出现地缘冲突升级导致能源商品价格进一步走高这两点将影响核心CPI中的公共交通价格以及其他核心商品价格的降温路径对于美联储而言外部风险并不可控因此就内部风险而言为了保证通胀能够尽快回落2023年就业市场和通胀预期将是关键胜负手一旦以上两项出现明显松动或许也将意味着美联储更高更久HigherforLonger的加息也将步入尾声然而加息见顶并不意味着降息会马上接踵而至根据我们的测算在中性假设下2023年核心CPI或将回落到31上下水平即使在乐观假设下核心CPI也仅仅回落至25上下水平这或许意味着核心PCE或许也将回落至该水平上下仍旧高于美联储长期20的通胀目标使得美联储或许很难在2023年开启降息操作图332023年CPI预测结果图342023年核心CPI预测结果CPI核心CPI10CPI-中性情景10核心CPI-中性情景CPI-乐观情景核心CPI-乐观情景9CPI-悲观情景9核心CPI-悲观情景88776655374384313325302222110020172018201920202021202220232017201820192020202120222023资料来源WindBloomberg国海证券研究所资料来源WindBloomberg国海证券研究所4风险提示全球经济超预期衰退全球供应链恢复不及预期出现新的地缘冲突美国就业市场超预期强劲美国通胀预期维持高位模型预测存在误差历史经验推演存在误差请务必阅读正文后免责条款部分16国海证券股份有限公司固定收益小组介绍靳毅现任国海证券研究所固定收益首席分析师北京大学理学硕士经济学双学士曾任申万宏源证券资产管理事业部产品总监投资经理等职曾参与管理债券规模累计超1000亿自主管理债券规模累计超150亿吕剑宇乔治华盛顿大学统计学硕士目前主要负责宏观利率方向研究范圣哲德克萨斯大学达拉斯分校管理学硕士目前主要负责可转债研究刘畅南开大学金融硕士目前主要负责基金方向研究周子凡伊利诺伊大学厄巴纳香槟分校金融硕士目前主要负责海外宏观方向研究-分析师承诺靳毅本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分