核心要点：
　　1、一季度常为A股市场的敏感期，由于年初业绩与经济数据的缺失，风险偏好对于市场的影响易被放大，根据2011-2022年市场表现，A股一季度在市值风格上小盘略优于大盘，行业风格上成长或金融领涨概率较高。
　　2、对比上一年四季度与一季度的占优风格，市值风格上小盘延续强势的概率高于大盘，行业风格上周期、消费延续性占优，金融风格延续性不足。
　　3、对于上一年四季度的弱势风格而言，一季度市值风格上小盘反转的概率仍然占优，行业风格上消费与金融的反转可能性较高，成长反转概率略超50%，周期风格反转性偏弱。
　　4、2022年四季度A股市值风格由小盘转向大盘，2023年一季度风格或将逐步回归小盘，一方面，根据历史经验，一季度小盘风格具备更高胜率，另一方面，在经济弱复苏形势下，大盘股修复空间有限。
　　5、行业风格方面，2022年四季度表现为“消费>金融>成长>周期”，2023年一季度优势风格或部分切换，由于延续性与反转性的不足，金融与周期风格或相对偏弱，消费风格相对优势或将延续，成长风格有望回升。
　　摘要：
　　1、一季度常为A股市场的敏感期，由于年初业绩与经济数据的缺失，风险偏好对于市场的影响易被放大，根据2011-2022年市场表现，A股一季度在市值风格上小盘略优于大盘，行业风格上成长或金融领涨概率较高。从一季度大小盘占优风格来看，过去12年有7次小盘占优，其余年份一季度大盘风格占优，共计5次，市值风格上小盘略优于大盘。从行业风格来看，成长或金融领涨概率较高，过去12年有6次成长风格占优，4次金融风格占优，消费和周期各1次占优。
　　2、对比上一年四季度与一季度的占优风格，市值风格上小盘延续强势的概率高于大盘，行业风格上周期、消费延续性占优，金融风格延续性不足。具体来看，2010-2021年的12年中Q4大盘风格占优有8次，其中3次大盘在来年Q1继续占优，风格延续的概率为37.5%，而小盘风格延续的概率为50%，小盘延续强势的概率高于大盘。行业风格方面，在过去12年中，周期风格在行业风格中最具有跨年季度延续性，连续两个季度排名前2的概率为57.1%，消费风格概率适中，为42.9%，成长风格延续性一般，为40%，金融风格延续性不足，为25%。
　　3、对于上一年四季度的弱势风格而言，一季度市值风格上小盘反转的概率仍然占优，行业风格上消费与金融的反转可能性较高，成长反转概率略超50%，周期风格反转性偏弱。具体来看，过去12年中小盘风格在“上一年四季度表现较差，次年一季度占优”的概率为62.5%，大盘风格“反转”的概率为50%，小盘反转的概率仍然占优。行业风格方面，在过去12年中，消费风格最具有跨年季度反转性，排名由上一年四季度后2升至一季度前2的概率达80%，金融风格排名第二，概率达到66.7%，成长风格“反转”的概率略超50%，周期风格反转性偏弱，概率为40%。
　　4、2022年四季度A股市值风格由小盘转向大盘，2023年一季度风格或将逐步回归小盘，一方面，根据历史经验，一季度小盘风格具备更高胜率，另一方面，在经济弱复苏形势下，大盘股修复空间有限。2022年四季度市场风格在经济企稳预期之下转向大盘，从历史数据来看，大盘风格在跨年时期占优的延续性不足（概率低于50%），小盘风格在一季度反转占优的概率相对较高（62.5%）。从基本面来看，11月以来大盘风格占优源于反转预期催化下的估值修复，但本轮国内经济受制于外需回落，更偏向于“弱复苏”，顺周期性较强的大盘风格持续性或偏弱。往后看，在经济企稳预期逐步兑现后，2023Q1市场风格或逐步回归小盘。
　　5、行业风格方面，2022年四季度表现为“消费>金融>成长>周期”，2023年一季度优势风格或部分切换，由于延续性与反转性的不足，金融与周期风格或相对偏弱，消费风格相对优势或将延续，成长风格有望回升。从基本面来看，2023Q1的经济形势与2013Q1和2019Q1较为相似，均处于“外需回落，内需回稳”的弱复苏阶段，消费、成长均为优势风格。值得注意的是，在改革预期强烈且经济基本面相对较强的2013年成长风格的优势更为突出，在2019年流动性大幅宽松的环境下，消费与成长涨幅相当。往后看，本轮与2013年更为相似，我们预计2023年上半年国内仍是宽货币的环境，但货币政策难见大幅宽松。在经济总量低波动、政策着重于经济转型与产业结构升级的环境中，经济企稳后，市场风险偏好的提升将有助于风格更加偏向成长。
　　风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考，标的公司未来业绩的不确定性，国企改革进度低于预期等。
　　

研究报告全文：2022年12月25日专题研究策略研究研究所TableTitle证券分析师胡国鹏S0350521080003年末年初市场风格如何演绎hugpghzqcomcn证券分析师袁稻雨S0350521080002yuandyghzqcomcn策略专题研究报告最近一年走势投资要点沪深30000070-00518核心要点-01106-016941一季度常为A股市场的敏感期由于年初业绩与经济数据的缺失-02282风险偏好对于市场的影响易被放大根据2011-2022年市场表现A-02870股一季度在市值风格上小盘略优于大盘行业风格上成长或金融领涨概率较高2对比上一年四季度与一季度的占优风格市值风格上小盘延续强势的概率高于大盘行业风格上周期消费延续性占优金融风格延续性不足相关报告国内政策与海外之声第21期国内政策重3对于上一年四季度的弱势风格而言一季度市值风格上小盘反转在提信心美联储紧缩进入下半场胡国鹏的概率仍然占优行业风格上消费与金融的反转可能性较高成长2022-12-22反转概率略超50周期风格反转性偏弱策略专题研究报告如何看中字头的崛起胡国鹏袁稻雨2022-11-2742022年四季度A股市值风格由小盘转向大盘2023年一季度风策略专题研究报告债市波动加大对格或将逐步回归小盘一方面根据历史经验一季度小盘风格具股票市场有何影响胡国鹏袁稻雨备更高胜率另一方面在经济弱复苏形势下大盘股修复空间有2022-11-20限国内政策与海外之声第20期疫情防控措施持续优化金融举措纾困地产提速胡国鹏5行业风格方面2022年四季度表现为消费金融成长周期袁稻雨2022-11-172023年一季度优势风格或部分切换由于延续性与反转性的不足策略专题研究报告PPI与出口增速转负金融与周期风格或相对偏弱消费风格相对优势或将延续成长风后市场将如何演绎胡国鹏袁稻雨格有望回升2022-11-13摘要1一季度常为A股市场的敏感期由于年初业绩与经济数据的缺失风险偏好对于市场的影响易被放大根据2011-2022年市场表现A股一季度在市值风格上小盘略优于大盘行业风格上成长或金融领涨概率较高从一季度大小盘占优风格来看过去12年有7次小盘占优其余年份一季度大盘风格占优共计5次市值风格上小盘略优于大盘从行业风格来看成长或金融领涨概率较高过去12年有6次成长风格占优4次金融风格占优消费和周期各1次占优国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告2对比上一年四季度与一季度的占优风格市值风格上小盘延续强势的概率高于大盘行业风格上周期消费延续性占优金融风格延续性不足具体来看2010-2021年的12年中Q4大盘风格占优有8次其中3次大盘在来年Q1继续占优风格延续的概率为375而小盘风格延续的概率为50小盘延续强势的概率高于大盘行业风格方面在过去12年中周期风格在行业风格中最具有跨年季度延续性连续两个季度排名前2的概率为571消费风格概率适中为429成长风格延续性一般为40金融风格延续性不足为253对于上一年四季度的弱势风格而言一季度市值风格上小盘反转的概率仍然占优行业风格上消费与金融的反转可能性较高成长反转概率略超50周期风格反转性偏弱具体来看过去12年中小盘风格在上一年四季度表现较差次年一季度占优的概率为625大盘风格反转的概率为50小盘反转的概率仍然占优行业风格方面在过去12年中消费风格最具有跨年季度反转性排名由上一年四季度后2升至一季度前2的概率达80金融风格排名第二概率达到667成长风格反转的概率略超50周期风格反转性偏弱概率为4042022年四季度A股市值风格由小盘转向大盘2023年一季度风格或将逐步回归小盘一方面根据历史经验一季度小盘风格具备更高胜率另一方面在经济弱复苏形势下大盘股修复空间有限2022年四季度市场风格在经济企稳预期之下转向大盘从历史数据来看大盘风格在跨年时期占优的延续性不足概率低于50小盘风格在一季度反转占优的概率相对较高625从基本面来看11月以来大盘风格占优源于反转预期催化下的估值修复但本轮国内经济受制于外需回落更偏向于弱复苏顺周期性较强的大盘风格持续性或偏弱往后看在经济企稳预期逐步兑现后2023Q1市场风格或逐步回归小盘5行业风格方面2022年四季度表现为消费金融成长周期2023年一季度优势风格或部分切换由于延续性与反转性的不足金融与周期风格或相对偏弱消费风格相对优势或将延续成长风格有望回升从基本面来看2023Q1的经济形势与2013Q1和2019Q1较为相似均处于外需回落内需回稳的弱复苏阶段消费成长均为优势风格值得注意的是在改革预期强烈且经济基本面相对较强的2013年成长风格的优势更为突出在2019年流动性大幅宽松的环境下消费与成长涨幅相当往后看本轮与2013年更为相似我们预计2023年上半年国内仍是宽货币的环境但货币政策难见大幅宽松在经济总量低波动政策着重于经济转型与产业结构升级的环境中经济企稳后市场风险偏好的提升将有助于风格更加偏向成长风险提示流动性收紧超预期经济失速下行疫情超预期恶化历史数据仅供参考标的公司未来业绩的不确定性国企改革进度低于预期请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告等内容目录1年末年初市场风格如何演绎511一季度市场何种风格占优512上一年四季度占优风格在一季度的延续性如何613上一年四季度弱势的风格在次年一季度表现如何814对本轮跨年风格变化的判断112三因素关键变化跟踪及首选行业1321经济流动性风险偏好三因素跟踪的关键变化132212月行业配置计算机国防军工医药生物143风险提示16请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图表目录图12010年以来Q4至Q1市场大小盘及行业风格表现汇总5图22011-2022年一季度市场风格来看大小盘风格上小盘略优于大盘行业风格上成长明显占优6图3大小盘以及行业风格延续性的判定情况7图4周期风格的超额收益同PPI-CPI剪刀差相关7图5消费风格的超额收益同地产周期相关8图6上一年四季度涨幅排名靠后但一季度风格占优的年份9图7地产投资同比一季度大概率迎来边际改善9图8上一年四季度社融表现不佳时一季度社融大概率迎来开门红11图9成长股一季度实现风格反转核心原因是经济弱复苏流动性宽松11图102022Q4大小盘风格出现明显轮动12图112022Q4行业风格表现排名为消费金融成长周期12图122013年与2019年均处于经济阶段性企稳时期13图132013年内需强于2019年消费与地产投资同比增速呈回升态势13表112月重点看好行业及标的16表212月行业配置表16请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告1年末年初市场风格如何演绎伴随中央经济工作会议的落幕以及国内防疫政策放开后感染人数的第一轮激增近期市场风险偏好明显回落市场风格再度割裂以消费和金融为代表的大盘价值风格成为了资金的避风港而小盘成长风格则加速回调回顾过往年末年初对于A股市场而言多为敏感时期一方面在业绩与经济数据的空窗期政策预期与风险因素对于市场的影响将被放大另一方面日历效应之下市场在年末年初多存在春季躁动行情A股市场在一季度往往什么风格占优上一年四季度占优风格在一季度的延续性如何上一年四季度弱势风格在一季度常如何表现本次跨年风格应如何判断本篇报告我们将通过复盘2010年以来市场四季度至一季度大小盘及行业风格的表现对上述问题给予回答以启迪投资者如何把握当下的投资机会图12010年以来Q4至Q1市场大小盘及行业风格表现汇总资料来源Wind国海证券研究所注2022Q4统计区间为2022101-20221223单位11一季度市场何种风格占优从2011-2022年一季度市场风格来看大小盘风格上小盘略优于大盘行业风格上成长明显占优从一季度大小盘占优风格来看过去12年有7次小盘占优分别是2011年2013年至2015年以及2018年至2020年其余年份一季度大盘风格占优共计5次整体来看两者差距不大从行业风格来看过去12年有6次成长风格占优分别是2013年至2015年2018年至2020年4次金融风格占优分别是2011年至2012年2016年和2022年消费和周期各1次占请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告优其中2017年一季度消费风格占优2021年一季度周期风格占优成长及金融风格在一季度更易占优的原因在于市场对年初经济实现开门红所带来的政策加力预期并进一步提振是市场风险偏好具体来看成长风格显著占优一是依托于成长产业周期演绎二是其优势显著的核心逻辑在于一季度在春季躁动的催化下市场风险偏好明显提升成长股弹性较大容易成为进攻的重要方向回溯历史表现来看金融风格在一季度也具有不错的表现主要原因在于年末年初是政策发力期从经济工作会议到地方两会再到全国两会投资者对于经济额开门红和增量政策有期待加上一季度社融放量有利于金融的走强但需要注意的是金融和成长之间需要做出选择即成长占优时金融往往表现不佳金融占优时成长大多垫底图22011-2022年一季度市场风格来看大小盘风格上小盘略优于大盘行业风格上成长明显占优日期指数申万大盘申万小盘成长金融消费周期2011Q12141322012Q11231422013Q12114232014Q12114322015Q12114232016Q11241232017Q11243122018Q12113242019Q12113242020Q12114232021Q11242312022Q1124132资料来源Wind国海证券研究所12上一年四季度占优风格在一季度的延续性如何小盘风格具有较强延续性而大盘风格的延续性不足2010-2021年的12年中Q4大盘风格占优有8次其中3次大盘在来年Q1继续占优风格延续的概率为375而小盘风格延续的概率为5024整体而言小盘比大盘风格的延续性更好周期风格在行业风格中最具有跨年季度延续性4个行业风格中在上一年四季度排名前2并且延续至一季度的我们视为风格具有延续性否则就是切换2010-2021年的Q4来看周期风格占优涨幅位于前2有7次其中有4次是在来年Q1也占优概率达到47分别是2010Q4-2011Q12013Q4-2014Q12016Q4-2017Q12020Q4-2021Q1周期风格的超额收益同PPI-CPI的剪刀差相关性较强往往在年末年初时PPI-CPI不会出现明显的下行拐点跨年过程中消费风格延续占优需依靠地产周期的上行2010-2021年12年的Q4中消费占优总共7次其中3次具有跨年延续性整体概率适中但主要集中在2016Q1-2018Q1的三年消费风格占优的时期2016-2018年跨年消费风格延续的主要原因是棚改驱动的地产上行周期而在2011-2015年的地产下行周期中消费风格延续性不佳请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告成长风格的跨年延续性需要中观逻辑的强支撑2010-2021年的Q4总共有5次成长股风格走强但是成长板块风格延续的年份仅有2次延续性一般为2019年Q1和2020年Q12019Q1成长占优延续的原因是央行降准和民企纾困宽货币经济弱复苏和风险偏好提升驱动了跨年行情2020年Q1成长延续占优则是宽货币持续加力叠加半导体上行周期启动跨年过程中金融风格的延续性在缺乏经济基本面的支撑下表现较差2010-2021年12年的Q4金融风格占优的年份有4次但是跨年过程中金融板块延续占优的年份仅有2012年1次核心在于金融持续占优需要强劲经济基本面的支撑或是市场在跨年时期风险偏好低迷金融抗跌考虑到经济增速自2011年以来大部分时间处于下行周期且春季躁动基本不会缺席因此金融风格延续性最差图3大小盘以及行业风格延续性的判定情况资料来源Wind国海证券研究所图4周期风格的超额收益同PPI-CPI剪刀差相关资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告图5消费风格的超额收益同地产周期相关资料来源Wind国海证券研究所13上一年四季度弱势的风格在次年一季度表现如何当小盘风格在上一年四季度表现不佳时其次年一季度反转占优的概率高于大盘2011-2022年的12年中上一年四季度小盘风格表现较差总共有8次其中5次均在次年一季度出现反转即小盘风格在上一年四季度表现较差次年一季度占优的概率为625而上一年四季度大盘表现较差总共有4次其中2次大盘风格同样在次年一季度出现反转占优大盘风格反转的概率为50整体上来看小盘风格反转的概率略高于大盘对于4个行业风格在上一年四季度涨幅排名第3或第4但在次年一季度排名前2视为风格具有反转性消费风格在行业风格中最具有跨年季度反转性2011-2022年的12年间上一年四季度消费风格表现较差涨幅位于第3或第4有5次其中有4次是在次年一季度转变为风格占优概率达到80分别是2012Q4-2013Q12014Q4-2015Q12018Q4-2019Q12019Q4-2020Q1消费风格反转的核心原因是地产投资同比在上一年四季度疲弱时次年一季度国家大概率在地产端发力以稳增长而地产投资同比在次年一季度的上行大概率使消费风格相对走强金融风格具有跨年风格反转性的原因是社融的开门红2011-2022年的12年间上一年四季度金融风格表现较差涨幅位于第3或第4有6次其中有4次是在次年一季度实现由弱转强概率达到23分别是2010Q4-2011Q12015Q4-2016Q12020Q4-2021Q12021Q4-2022Q1核心原因是当上一年经济出现疲弱或下行压力的时候国家在次年一季度大概率通过宽信用扩大社融导致金融风格占优成长风格具有跨年风格反转性的原因是经济弱复苏走平流动性宽松2011-2022年的12年间上一年四季度成长风格表现较差涨幅位于第3或第4请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告有7次其中有4次是在次年一季度转变为占优风格概率达到47分别是2012Q4-2013Q12013Q4-2014Q12014Q4-2015Q12017Q4-2018Q1虽然次年一季度经济弱复苏但是社融往往具有开门红效应弱复苏流动性宽松导致一季度成长风格大概率发生反转周期风格最不具有跨年反转性2011-2022年的12年间上一年四季度周期风格表现较差涨幅位于第3或第4有5次其中有2次是在次年一季度转变为占优风格概率为40低于50分别是2011Q4-2012Q12021Q4-2022Q1原因如12节中所述由于CPI-PPI在跨年期间难以发生方向性的转变因此周期在上一年四季度弱势时次年一季度仍然大概率维持弱势图6上一年四季度涨幅排名靠后但一季度风格占优的年份日期指数申万大盘申万小盘成长金融消费周期2011Q12012Q12013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1资料来源Wind国海证券研究所图7地产投资同比一季度大概率迎来边际改善资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告图8上一年四季度社融表现不佳时一季度社融大概率迎来开门红资料来源Wind国海证券研究所图9成长股一季度实现风格反转核心原因是经济弱复苏流动性宽松资料来源Wind国海证券研究所14对本轮跨年风格变化的判断2022年四季度在国内地产三支箭以及防疫政策转向的影响下大小盘风格出现明显轮动行业风格方面消费与金融风格表现占优市值风格方面2022年四季度A股市场由小盘向大盘切换截至12月23日四季度申万大盘与申万小盘指数涨幅分别为050和28611月以来地产三支箭的出台以及国内防疫政策的转向是市值风格转向的催化剂伴随市场经济预期的改善低估值大盘价值板块迎来了估值修复行情前期领涨的小盘成长板块则在短期景气下行趋势中逐步回调行业风格方面截至12月23日2022年四季度A股行业风格表现排名为消费金融成长周期涨幅分别为509431-036和-120消费复苏与大金融板块的估值修复是市场青睐的交易方向请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告图102022Q4大小盘风格出现明显轮动图112022Q4行业风格表现排名为消费金融成长周期资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所我们认为2023年一季度市值风格将逐步回归小盘行业风格中消费成长占优核心逻辑如下大小盘风格方面2023Q1市场风格将逐步回归小盘2022年四季度市场风格在经济企稳预期之下转向大盘从历史数据来看大盘风格在跨年时期占优的延续性不足概率低于50小盘风格在一季度反转占优的概率相对较高625从基本面来看11月以来大盘风格占优源于反转预期催化下的估值修复但本轮国内经济受制于外需回落更偏向于弱复苏顺周期性较强的大盘风格持续性或偏弱往后看在经济企稳预期逐步兑现后2023Q1市场风格或逐步回归小盘行业风格方面2023Q1优势风格或部分切换消费风格相对优势或将延续成长风格有望迎来回升2022年四季度行业风格表现为消费金融成长周期从历史数据来看金融风格占优的跨年延续性不足25因此2023Q1金融板块的相对优势或有回落对于成长其上一年四季度风格弱势但本年一季度风格占优的概率为571由于2022年四季度涨幅排名第3因此2023Q1成长有望占优对于消费由于2022年四季度消费风格占优其跨年风格占优的延续性概率适中429因此其相对优势仍有望延续对于周期虽然周期风格占优时具有较强的跨年延续性但其处于弱势时来年反转的可能性也较低因此本轮周期板块也需要谨慎从基本面来看2023Q1的经济形势与2013Q1和2019Q1较为相似均处于外需回落内需回稳的弱复苏阶段消费成长均为优势风格值得注意的是在改革预期强烈且经济基本面相对较强的2013年成长风格的优势更为突出在2019年流动性大幅宽松的环境下消费与成长涨幅相当往后看本轮与2013年更为相似伴随美联储加息退坡我们预计2023年上半年国内仍是宽货币的环境但在高质量发展房住不炒的定调下货币政策难见大幅宽松在经济总量低波动政策着重于经济转型与产业结构升级的环境中经济企稳后市场风险偏好的提升将有助于风格更加偏向成长请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告图122013年与2019年均处于经济阶段性企稳时期资料来源Wind国海证券研究所图132013年内需强于2019年消费与地产投资同比增速呈回升态势资料来源Wind国海证券研究所2三因素关键变化跟踪及首选行业从最新的经济高频数据来看生产端开工率有所分化需求方面汽车好于地产出行方面一线城市中北京广州地铁客运量有所恢复外需方面领先指标韩国出口维持负增长幅度有所收敛国内十债利率明显下行短端利率显著回落近期外资以流入为主本周市场呈现普跌走势金融和消费相对抗跌21经济流动性风险偏好三因素跟踪的关键变化从最新的经济高频数据来看生产端开工率有所分化需求方面汽车好于地产出行方面一线城市中北京广州地铁客运量有所恢复外需方面领先指标韩国出口维持负增长幅度有所收敛从最新的经济高频数据来看生产端的各项开请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告工率有所分化12月第三周唐山高炉开工率和产能利用率持续上行轮胎开工率则持续下行需求端的恢复较为低迷地产销售尚无起色截至12月22日12月30大中城市商品房成交面积同比下滑约3103下行幅度较11月有所放大主要受各地疫情形势的影响汽车销售整体表现尚可12月1-18日乘用车市场零售1041万辆同比去年增长6较上月同期增长36从出行的情况来看四大一线城市地铁客运量有所分化北京广州有所恢复上海深圳继续下行从外需来看韩国12月前20天出口额同比减少88下行幅度较11月有所收敛但外需走弱的态势较为明显整体而言从最新的经济高频数据来看生产端开工率有所分化需求方面汽车好于地产出行方面一线城市中北京广州地铁客运量有所恢复外需方面领先指标韩国出口维持负增长幅度有所收敛国内十年期国债利率明显下行短端利率显著回落近期外资以流入为主从国内市场利率来看近期国内十年期国债利率明显下行国内流动性维持较为充裕的状态短端利率明显回落至15左右明显低于2的逆回购政策利率水平海外方面美债收益率缓慢上行实际利率是主要驱动因素汇率方面美元指数窄幅震荡人民币汇率在7附近保持平稳从市场流动性来看外资在本周以流入为主本周市场呈现普跌走势金融和消费相对抗跌过去一周A股呈现普跌的走势各风格中金融和消费相对抗跌周期和成长跌幅较大受疫情形势的影响风险偏好持续低迷成交金额逐步萎缩2212月行业配置计算机国防军工医药生物行业配置的主要思路大胆布局配置上关注政策催化下的国防安全国产替代等题材类板块及景气成长三条主线包括1政策催化的信息安全领域二十大报告提出显著提升科技自立自强的目标任务在政策扶持下国内信息尖端技术迎来发展机遇如计算机通信等板块特别是信创题材产业趋势逐渐明晰2政策催化的国防安全及国产替代领域二十大报告中提出坚持机械化信息化智能化融合发展打造强大战略威慑力量体系增加新域新质作战力量比重我军战斗装备加速升级和作战方式向着科技智能化转变推动设备材料的自主可控和国产替代需求增加国产替代相关的国防军工半导体设备等行业发展趋势明确3三季报期业绩向好且高景气存在确定性的部分成长板块如部分新能源链条相关的有色金属基础化工领域以及ToG属性的光伏储能等赛道11月首选行业为计算机国防军工医药生物计算机支撑因素之一政务信息化建设推动国产化软硬件产业加速发展10月28日国务院办公厅印发全国一体化政务大数据体系建设指南目标在2023年底前初步形成全国一体化政务大数据体系数据共享和开放能力显著增强政务数据管理服务水平明显提升政策驱动刺激国产数据库中间件产品需求为信创行业赢得新的发展空间长期来看技术迭代创新前景广阔请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告支撑因素之二中国电子信创体系产业链完整替换空间广阔生态建设加速国产信创产品已初步具备大规模应用基础从CPU操作系统数据库中间件到PC终端服务器存储外设等都呈现出技术产品市场紧密衔接的产业生态从重构融合正在迈向逐渐成熟发展的进程麒麟软件等国产操作系统厂商拥有从芯片到系统集成的全产业链生态国产替代优势明显支撑因素之三二十大强调国家信息安全信创行业迎来较大发展机遇二十大报告提出显著提升科技自立自强的目标任务在政策扶持下国内信息尖端技术迎来发展机遇前期信创需求主要集中在党政机关和国企随着国家安全体系的建立健全信创将扩展推进到到行业企业越来越多的厂商加入促进信创生态系统的构建行业将延续高景气发展是未来几年计算机行业投资主线标的纳斯达金山办公中国软件神州数码等国防军工支撑因素之一二十大强调国家安全和军队现代化建设二十大会议明确提出开创国防和军队现代化新局面并首次将加快把人民军队建成世界一流军队提升到全面建设社会主义现代化国家的战略要求的新高度如今国际环境复杂地缘政治冲突具备很大不确定性二十大报告强调了国家安全和军队建设重大任务的必要性和紧迫性国防军工行业景气度长期向好支撑因素之二二十大明确提出军队装备武器机械化信息化智能化的建设要求军工行业电子元器件市场前景广阔二十大报告中提出坚持机械化信息化智能化融合发展打造强大战略威慑力量体系增加新域新质作战力量比重我军战斗装备加速升级和作战方式向着科技智能化转变推动设备材料的自主可控和国产替代需求增加当前军工行业电子元器件市场发展空间较大国产替代前景广阔行业成长性较强网络安全无人机赛道长期利好支撑因素之三国防投入持续增加航空航发产业链赛道增速稳定我国国防预算保持平稳快速增长2022年同比增长71根据国务院新闻办公室发布的新时代的中国国防白皮书2012年至2017年我国装备费用增长趋势明显预计未来我国国防开支中武器装备建设投入将长期扩张装备费用支出增速或将达到15带动军工行业整体业绩增长同时受益于国企改革三年行动航空装备和发动机产业链保持较强刚性赛道增长性较强标的中航高科紫光国微振华科技航天电器等医药生物支撑因素之一关注高值耗材IVD的估值回归高值耗材以及IVD试剂等医疗器械各个细分方向过去几年持续受到国家或地方集采影响市场对集采政策的悲观预期驱动主要标的股价大幅调整未来随着国家集采政策的持续优化市场预期有望持续改善支撑因素之二进口替代在医疗设备领域持续推进需求端亦有催化国家推请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告动财政贴息贷款更新改造医疗设备目前各地政策推进速度快力度大预计2022年Q4订单即有望快速增长支撑因素之三消费医疗和CXO等方向延续高景气消费医疗行业空间广阔高成长性量价齐升等长逻辑未发生变化未来有望受益于疫情影响缓解消费好转CXO板块全球医药外包产业转移大趋势不变凭借中国本土工程师红利完善的化工产业链丰富项目经验等优势国内CXO深度参与全球创新药研发供应链标的惠泰医疗微电生理-U安图生物九洲药业等表112月重点看好行业及标的最看好的行业主要标的计算机纳斯达金山办公中国软件神州数码等国防军工中航高科紫光国微振华科技航天电器等医药生物惠泰医疗微电生理-U安图生物九洲药业等资料来源国海证券研究所表212月行业配置表行业名称沪深300权重配置建议行业名称沪深300权重配置建议食品饮料1175标配建筑装饰215标配电力设备1162标配房地产211标配银行1131标配农林牧渔178标配非银金融951标配国防军工166超配医药生物757超配通信136标配电子702标配煤炭125标配计算机383超配石油石化121标配汽车348标配建筑材料111低配有色金属342标配商贸零售109标配家用电器307标配传媒068标配交通运输292标配钢铁062低配公用事业276标配美容护理036标配基础化工248标配轻工制造027低配机械设备221标配纺织服饰003标配资料来源Wind国海证券研究所3风险提示流动性收紧超预期经济失速下行疫情超预期恶化历史数据仅供参考标的公司未来业绩的不确定性国企改革进度低于预期等请务必阅读正文后免责条款部分16国海证券股份有限公司策略研究小组介绍胡国鹏研究所副所长策略组首席分析师11年策略研究经验十四届新财富策略研究入围西南财经大学金融学硕士金融界慧眼识券商行业配置榜连续5年前五2010-2014年策略高级分析师2014-2021年首席分析师所长助理侧重经济形势分析市场趋势研判和行业配置袁稻雨策略联席首席分析师5年策略研究经验约翰霍普金斯大学硕士侧重市场趋势研判与产业专题研究国别比较等陈鑫宇帝国理工学院风险管理与金融工程硕士侧重专题研究大类资产配置等陈婉妤伦敦政治经济学院硕士侧重行业比较国别比较以及消费板块研究等崔莹对外经济贸易大学硕士侧重政策跟踪与分析产业专题研究等分析师承诺胡国鹏袁稻雨本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分