投资要点：
　　12月15日至16日召开2022年中央经济工作会议，本次会议的核心思想为提振信心，其中会议通稿存在四个超预期方面：一是房地产的地位抬升，后续需求端政策有望再加力；二是扩大内需和促进消费修复被放在首要位置，关注明年两会的进一步举措部署；三是平台经济政策方向全面转向积极；四是突出强调改革开放，2023年即将召开二十届三中全会，全面改革预期强烈。
　　12月21日央行、证监会相继召开会议传达学习中央经济工作会议精神，会议均强调支持地产、平台经济健康发展，强调加大政策力度支持扩大内需。12月20日，国务院召开国常会，再提地产及平台经济，重申坚持两个“毫不动摇”。整体来看，在疫情防控措施显著优化的背景下，近期全国各地或相继迎来感染高峰期，明年一季度经济仍受到疫情形势扰动，宏观政策有必要保持必要的支持力度，且延续提前发力的节奏。
　　近期数字经济政策利好密集落地。12月14日国务院发布《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，其中提及全面提升信息技术产业核心竞争力，推动人工智能、先进通信、集成电路、新型显示、先进计算等技术创新和应用；12月19日国务院发布《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，从数据产权、流通交易、收益分配、安全治理四方面，初步搭建我国数据基础制度体系，提出20条政策举措。
　　海外之声
　　美联储官员当前普遍认为，尽管当前有迹象表明美国商品通胀和房价通胀正在下降，但整体通胀仍处于高位。经济层面，美联储官员普遍认为美国经济实现“软着陆”的路径很窄。需减少350万劳动力以实现劳动力市场均衡。通胀层面，通胀出现初步的企稳迹象，但证据仍不充足，预计明年通胀从较高水平大幅度下降。政策层面，美联储官员普遍认为在通胀率低于2%之前，不会降息。为降低通胀，利率将长期维持在限制性水平，加息幅度可能超过FOMC的终端利率预期，但不需要超过6%的联邦基金利率。
　　海外机构观点方面，海外主要机构认为2023年全球通胀问题仍旧严峻，美国经济或将温和衰退，中国经济将迎来复苏。世界银行认为明年通胀问题仍然严峻，有必要从供给方面解决价格上涨问题。高盛认为明年美国经济将会软着陆，增速为1%。摩根士丹利认为2023年美国通胀仍将顽固，对于衰退的担心或将使得市场或面临较大波动。美银则认为美国通货膨胀已到最后阶段，但是在投资和消费支出走弱的影响下经济温和衰退即将到来，失业率将在明年达到5.5%的峰值。股市方面，2023年美股将面临较大波动，中国股市被看好。高盛认为美股尚未反映经济衰退风险，明年可能出现剧烈波动；看好中国股票在明年跑赢市场。摩根大通认为明年美股深V反弹的逻辑清晰，上半年股市随经济承压，下半年随政策转向迎来反弹。摩根士丹利同样认为明年美股将在年初下跌、年底反弹，同时认为中国股市前景乐观，并上调了中国股票的评级。美银同样看好经济复苏下的中国股市，同时看空美国科技股。
　　风险提示：政策不及预期、流动性收紧超预期，经济失速下行，中美贸易摩擦加剧，疫情超预期恶化等。
　　

研究报告全文：2022年12月21日专题研究策略研究研究所TableTitle证券分析师胡国鹏S0350521080003国内政策重在提信心美联储紧缩进入下半场hugpghzqcomcn联系人崔莹S0350121080050cuiyghzqcomcn国内政策与海外之声第21期最近一年走势投资要点沪深30000086-0050312月15日至16日召开2022年中央经济工作会议本次会议的核心-01092思想为提振信心其中会议通稿存在四个超预期方面一是房地产-01681的地位抬升后续需求端政策有望再加力二是扩大内需和促进消-02270费修复被放在首要位置关注明年两会的进一步举措部署三是平-02859台经济政策方向全面转向积极四是突出强调改革开放2023年即将召开二十届三中全会全面改革预期强烈12月21日央行证监会相继召开会议传达学习中央经济工作会议精神会议均强调支持地产平台经济健康发展强调加大政策力度支持扩大内需12月20日国务院召开国常会再提地产及平台经相关报告济重申坚持两个毫不动摇整体来看在疫情防控措施显著优策略专题研究报告如何看中字头的崛起化的背景下近期全国各地或相继迎来感染高峰期明年一季度经胡国鹏袁稻雨2022-11-27济仍受到疫情形势扰动宏观政策有必要保持必要的支持力度且策略专题研究报告债市波动加大对延续提前发力的节奏股票市场有何影响胡国鹏袁稻雨2022-11-20近期数字经济政策利好密集落地12月14日国务院发布扩大内需国内政策与海外之声第20期疫情防控战略规划纲要20222035年其中提及全面提升信息技术产业措施持续优化金融举措纾困地产提速胡国鹏核心竞争力推动人工智能先进通信集成电路新型显示先袁稻雨2022-11-17进计算等技术创新和应用12月19日国务院发布关于构建数据基策略专题研究报告PPI与出口增速转负础制度更好发挥数据要素作用的意见从数据产权流通交易收后市场将如何演绎胡国鹏袁稻雨益分配安全治理四方面初步搭建我国数据基础制度体系提出2022-11-1320条政策举措策略专题研究报告市场底部的催化剂有哪些胡国鹏袁稻雨2022-11-06海外之声美联储官员当前普遍认为尽管当前有迹象表明美国商品通胀和房价通胀正在下降但整体通胀仍处于高位经济层面美联储官员普遍认为美国经济实现软着陆的路径很窄需减少350万劳动力以实现劳动力市场均衡通胀层面通胀出现初步的企稳迹象但证据仍不充足预计明年通胀从较高水平大幅度下降政策层面美联储官员普遍认为在通胀率低于2之前不会降息为降低通胀利率将长期维持在限制性水平加息幅度可能超过FOMC的终端利率预期但不需要超过6的联邦基金利率海外机构观点方面海外主要机构认为2023年全球通胀问题仍旧严国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告峻美国经济或将温和衰退中国经济将迎来复苏世界银行认为明年通胀问题仍然严峻有必要从供给方面解决价格上涨问题高盛认为明年美国经济将会软着陆增速为1摩根士丹利认为2023年美国通胀仍将顽固对于衰退的担心或将使得市场或面临较大波动美银则认为美国通货膨胀已到最后阶段但是在投资和消费支出走弱的影响下经济温和衰退即将到来失业率将在明年达到55的峰值股市方面2023年美股将面临较大波动中国股市被看好高盛认为美股尚未反映经济衰退风险明年可能出现剧烈波动看好中国股票在明年跑赢市场摩根大通认为明年美股深V反弹的逻辑清晰上半年股市随经济承压下半年随政策转向迎来反弹摩根士丹利同样认为明年美股将在年初下跌年底反弹同时认为中国股市前景乐观并上调了中国股票的评级美银同样看好经济复苏下的中国股市同时看空美国科技股风险提示政策不及预期流动性收紧超预期经济失速下行中美贸易摩擦加剧疫情超预期恶化等请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告内容目录1宏观政策突出稳增长全力提信心511各方积极落实中央经济工作会议部署5122022年-2023年中国经济年会重在提振信心62产业政策近期政策聚焦数字经济新能源721美联储动态9211美联储官员观点1022欧洲央行日本央行观点11221欧洲央行观点11222日本央行观点1123海外机构观点12231高盛12232摩根大通13233摩根士丹利13234美国银行133风险提示14请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图表目录表1落实中央经济工作会议部署把扩大内需放在首要位置5表2中央和地方政策相继出台相关会议不断召开助力信息创新与数字经济发展7表3新能源产业相关政策陆续出台推进能源绿色低碳转型9请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告1宏观政策突出稳增长全力提信心11各方积极落实中央经济工作会议部署12月15日至16日召开2022年中央经济工作会议本次会议的核心思想为提振信心其中会议通稿存在四个超预期方面一是房地产的地位抬升后续需求端政策有望再加力二是扩大内需和促进消费修复被放在首要位置关注明年两会的进一步举措部署三是平台经济政策方向全面转向积极四是突出强调改革开放2023年即将召开二十届三中全会全面改革预期强烈12月21日央行证监会相继召开会议传达学习中央经济工作会议精神会议均强调支持地产平台经济健康发展强调加大政策力度支持扩大内需12月20日国务院召开国常会再提地产及平台经济重申坚持两个毫不动摇整体来看在疫情防控措施显著优化的背景下近期全国各地或相继迎来感染高峰期明年一季度经济仍受到疫情形势扰动宏观政策有必要保持必要的支持力度且延续提前发力的节奏表1落实中央经济工作会议部署把扩大内需放在首要位置时间会议文件主要内容20221221中国人民银行传达加大稳健货币政策实施力度保持广义货币供应量M2和社会融学习中央经济工作资规模增速同名义经济增速基本匹配加大金融对国内需求和供给会议精神体系的支持力度有力支持恢复和扩大消费重点基础设施和符合国家发展规划重大项目建设因城施策实施好差别化住房信贷政策满足行业合理融资需求支持刚性和改善性住房需求引导金融机构支持房地产行业重组并购推动防范化解优质头部房企风险改善头部房企资产负债状况提升平台企业金融活动常态化监管水平引导平台企业金融业务规范健康发展支持平台企业发挥场景数据和技术优势20221221中国证监会党委书一是推动全面深化资本市场改革走稳走深走实二是扩大资本市场记主席易会满主高水平制度型开放三是全面实施新一轮推动提高上市公司质量三持召开党委会议年行动方案四是大力支持房地产市场平稳发展五是切实维护资本市场平稳运行20221220国务院常务会议抓住时间窗口狠抓政策落实一是对落实稳经济一揽子政策措施抓好填平补齐确保全面落地二是推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量符合冬季施工条件的不得停工三是坚持两个毫不动摇支持民营企业提振信心更好发展支持平台经济健康持续发展落实支持刚性和改善性住房需求和相关16条金融政策20221214中共中央国务院坚定实施扩大内需战略培育完整内需体系是加快构建以国内大印发了扩大内需循环为主体国内国际双循环相互促进的新发展格局的必然选择战略规划纲要是促进我国长远发展和长治久安的战略决策纲要指出促进居20222035年住消费健康发展加强房地产市场预期引导支持居民合理自住需求遏制投资投机性需求资料来源中国政府网中国人民银行中国证监会新京报国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告122022年-2023年中国经济年会重在提振信心1中央财经委员会办公室副主任韩文秀经济明年世界经济增速可能会明显下滑而我国经济可能总体回升从而形成一个独立的向上运行的轨迹政策今年扩内需政策的优化落地将在明年显现成效明年继续出台新政策新措施同时防范化解房地产市场风险是重中之重今年陆续实施了一系列扩大有效需求促进结构优化的政策措施政策效应将在明年持续显现明年还要根据实际需要陆续出台一些新政策新措施那么存量政策增量政策同向发力将积极促进经济恢复发展同时要注意防范系统性金融风险近几年房地产业占国内生产总值的比重大概是7左右因此防范化解房地产市场风险是重中之重要扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作2第十三届全国政协经济委员会副主任宁吉喆政策明年政策的着力扩大国内需求充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用多渠道增加居民收入不断增强居民消费能力目前我国居民人均可支配收入中工资新收入占559因此必须增加收入必须稳定和扩大就业特别是体制外众多劳动者的就业近三年疫情对中小微企业个体工商户和灵活就业者自主经营者伤害较大要以进一步落实助企惠民政策优化调整防疫政策为契机切实增加这两部分人的收入3财政部副部长许宏才财政政策2023年积极的财政政策要加力提效同时兼顾当前和长远筑牢风险防控制度的机制加力主要体现在三个方面一是统筹财政收入财政赤字专项债券调度资金等保持适度支出强度加强国家重大战略任务财力保障持续推动财力下沉二是合理安排赤字率和地方政府专项债券规模适量扩大专项债券资金投向领域和用做资本金范围今明两年持续形成实物工作量和投资拉动力三是持续增加中央对地方转移支付做好困难群众失业人员动态建设和救助帮扶提效主要体现在五个方面一是完善减税退税降费政策增强精准性和针对性二是进一步优化财政支出机构加大科技攻关生态环保基本民生区域协调等重点领域投入支持补短板强弱项固底板扬优势三是更好发挥财政资金引导与撬动作用有效带动扩大全社会投资和促进消费四是完善财政资金直达机制深化预算绩效管理提高财政资金使用效益和财政政策效能五是持续创新和完善财政宏观调控形成高质量发展合力在风险防范方面应该筑牢风险防控制度的机制抓实防范化解地方政府债务风险强化财经激励约束和财会监督不断增强财政可持续性4中国人民银行副行长刘国强请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告货币政策明年的货币政策力度不能小于今年货币政策要坚持总量要够结构要准总量要够既包括更好满足实体经济的需要也包括保持金融市场流动性合理充裕资金价格维持合理弹性不大起大落结构要准就是要持续加大对普惠小微科技创新绿色发展基础设施等重点领域和薄弱环节的支持力度金融稳定法明年有望出台这将明显提高金融重大风险防控能力为守住不发生系统性金融风险的底线发挥重要作用5国务院发展研究中心副主任隆国强对外政策明年继续推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资中央经济工作会议对吸引和利用外资工作的部署力度前所未有下一步做好更大力度吸引和利用外资的工作首先要牢牢抓住改善营商环境这个牛鼻子具体来讲一是要改善外商投资的制度环境按照外商投资法和负面清单鼓励清单等要求清理相关政策文件和法规要加快构建国内统一大市场破除地方保护主义和行业壁垒落实好外资企业国民待遇二是完善外商投资企业商协会和政府有关部门的沟通和投诉机制三是要加强外资企业的金融服务为符合条件的外商投资企业提供优质的金融服务和融资支持从引进外资的行业来讲要以服务业开放为重点突出高端制造业导向进一步扩大外资的准入提高外商投资自由化便利化水平6中国国际经济交流中心副理事长王一鸣产业政策明年的产业政策将着眼于建设现代化产业体系提升产业链供应链韧性和安全水平首先要加快传统产业改造升级加快制造业数字化转型发展智能制造绿色制造提高产品质量和档次提升产业价值链水平促进更多产业达到国际前沿水平同时要推动产业转型升级的关键力量明年要继续把培育战略性新兴产业作为重点任务加快新能源人工智能生物技术绿色低碳量子计算等前沿技术研发与产业化应用围绕制造业重点产业链找准关键核心技术和零部件薄弱环节发挥我国的制度优势和自立优势集中优质资源合理攻关2产业政策近期政策聚焦数字经济新能源近期数字经济政策利好密集落地数字经济发展方面中共中央国务院发布扩大内需战略规划纲要20222035年通知指出全面提升信息技术产业核心竞争力推动人工智能先进通信集成电路新型显示先进计算等技术创新和应用中共中央国务院发布关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见从数据产权流通交易收益分配安全治理四方面初步搭建我国数据基础制度体系提出20条政策举措地方层面山西发布山西省数字经济促进条例山东济南和陕西宝鸡先后发文助力元宇宙产业创新发展信息创新方面5G技术工业物联网人工智能等方面受到政策关注表2中央和地方政策相继出台相关会议不断召开助力信息创新与数字经济发展时间会议文件主要内容请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告20221219关于构建数从数据产权流通交易收益分配安全治理四方面初步搭建我国数据基础制度更据基础制度体系提出20条政策举措合理降低市场主体获取数据的门好发挥数据要槛增强数据要素共享性普惠性激励创新创业创造强化反垄断和素作用的意反不正当竞争形成依法规范共同参与各取所需共享红利的发展见模式顺应经济社会数字化转型发展趋势推动数据要素供给调整优化提高数据要素供给数量和质量构建数据安全合规有序跨境流通机制鼓励探索数据流通安全保障技术标准方案完善数据全流程合规与监管规则体系20221216国家发展改革加快发展数字经济加快实施东数西算等重大工程开展数字化转委新闻发言人型试点促进数字经济和实体经济深度融合打造具有国际竞争力的数就当前经济社字产业集群加快探索构建数据要素基础性制度出台若干配套政策会发展有关情促进数据高效流通使用赋能实体经济推动平台经济规范健康持续发况答记者问展20221215十四五现推进物流智慧化改造深度应用第五代移动通信5G北斗移动互联代物流发展规网大数据人工智能等技术分类推动物流基础设施改造升级加快划物联网相关设施建设发展智慧物流枢纽智慧物流园区智慧仓储物流基地智慧港口数字仓库等新型物流基础设施鼓励智慧物流技术与模式创新促进创新成果转化拓展智慧物流商业化应用场景促进自动化无人化智慧化物流技术装备以及自动感知自动控制智慧决策等智慧管理技术应用加快高端标准仓库智慧立体仓储设施建设研发推广面向中小微企业的低成本模块化易使用易维护智慧装备20221215山西省数字经县级以上人民政府应当加快煤炭产业与数字技术一体化融合发展创新济促进条例发展光伏风电储能氢能等新能源领域的数字技术应用推进智慧煤矿智能电网能源互联网建设鼓励和支持建设智能交通基础设施开展智能网联汽车和智慧交通应用示范推动智慧交通发展围绕智能终端能源电子半导体等重点领域培育引进行业头部企业大力发展通信终端光伏等主导产品提升关键核心技术推动形成特色优势电子信息产业集群20221213济南市促进元到2025年培育100家以上元宇宙企业建设一批元宇宙产业集聚区宇宙产业创新元宇宙相关产业规模达到千亿级在生产制造智慧城市等领域开发一发展行动计划批全国领先的元宇宙应用场景打造30个以上元宇宙创新应用试点示范20222025项目打造面向VRAR等元宇宙应用的专用服务器产品研发元宇宙加年速芯片卡开源元宇宙开发平台大力发展PC端等多形态虚拟现实终端及显示系统加快基于5G的一体式分体式等多形态VRAR终端产品研发20221213宝鸡市元宇宙行动计划提出了12463战略路径主要内容包括打造西北元宇宙产业发展行动第一城夯实传统与数字两大基础设施拓展人才引培研发创计划2023新创业孵化及交易平台四类服务平台完善重大项目政策科2026年技人才金融土地六大产业发展要素支撑打造创新型创作者发展基地数字人产业基地宝鸡特色元宇宙产业化基地三大基地资料来源国务院办公厅发改委山西省人大常委济南市人民政府宝鸡市数字经济局财联社国海证券研究所中央地方支持政策不断完善下新能源产业相关政策陆续出台推进能源绿色低碳转型中央经济工作会议中提到加快规划建设新型能源体系加快新能源请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告等前沿技术研发和应用推广中共中央国务院发布扩大内需战略规划纲要20222035年指出要大幅提高清洁能源利用水平建设多能互补的清洁能源基地地方层面辽宁省加快推进清洁能源强省建设实施方案的通知中提到加强风电光伏布局与国土空间布局产业发展等方面的衔接协调上海市工业领域碳达峰实施方案中提到加快可再生能源和新能源对常规化石能源的替代加速布局氢能风能太阳能生物质能等大力推进氢能应用研究四川省电能替代推进方案20222025年提出在太阳能资源丰富的地方开展建筑屋顶光伏行动各方支持政策不断出台新能源汽车产业发展逐渐规范化中央层面国务院发布十四五现代物流发展规划鼓励加快新能源货运车辆的应用地方层面四川省电能替代推进方案20222025年中提出大力推广新能源汽车推动政府机关企事业单位公共服务机构优先使用新能源汽车鼓励城市公共服务车辆逐步电动化替代表3新能源产业相关政策陆续出台推进能源绿色低碳转型时间会议文件主要内容20221220四川省电能替代因地制宜推进可再生能源建筑应用在太阳能资源丰富的地方开展建推进方案2022筑屋顶光伏行动推行光伏建筑一体化进一步健全电能替代工作机2025年制拓展电能替代广度和深度力争十四五期间电能替代累计电量达600亿千瓦时2025年电能占终端能源消费比重达到30左右20221216辽宁省加快推进加强风电光伏布局与国土空间布局产业发展等方面的衔接协调在清洁能源强省建保护生态的条件下推动新能源又好又快发展统筹做好新能源与配套设实施方案的通送出工程规划重点支持辽西北等地区发展陆上风光基地探索风光知氢综合能源智慧港建设充分利用荒漠化沙地废弃矿区等土地资源探索推进光伏治沙渔光互补等多种产业融合发展20221215山西省数字经济县级以上人民政府应当加快煤炭产业与数字技术一体化融合发展创促进条例新发展光伏风电储能氢能等新能源领域的数字技术应用推进智慧煤矿智能电网能源互联网建设鼓励和支持建设智能交通基础设施开展智能网联汽车和智慧交通应用示范推动智慧交通发展围绕智能终端能源电子半导体等重点领域20221215十四五现代物深入推进物流领域节能减排加强货运车辆适用的充电桩加氢站及流发展规划内河船舶适用的岸电设施液化天然气LNG加注站等配套布局建设加快新能源符合国六排放标准等货运车辆在现代物流特别是城市配送领域应用促进新能源叉车在仓储领域应用20221213上海市工业领域加快可再生能源和新能源对常规化石能源的替代加速布局氢能风碳达峰实施方案能太阳能生物质能等推动工业企业园区分布式光伏应装尽装大力推进氢能应用研究研发清洁高效经济的工业副产氢提纯制氢技术突破高能效氢燃料电池系统等关键技术推动高压供氢加氢设备70兆帕储氢瓶等多重储运技术的应用开展兆瓦级风力光伏等新能源电解水制氢集成及应用示范资料来源国务院办公厅辽宁省人民政府四川省发改委山西省人大常委上海市经济信息化委财联社国海证券研究所21美联储动态请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告美联储官员当前普遍认为尽管当前有迹象表明美国商品通胀和房价通胀正在下降但整体通胀仍处于高位经济层面美联储官员普遍认为美国经济实现软着陆的路径很窄部分行业劳动力供给过多需减少350万劳动力以实现劳动力市场均衡通胀层面通胀出现初步的企稳迹象但证据仍不充足预计明年通胀从较高水平大幅度下降政策层面美联储官员普遍认为在通胀率低于2之前不会降息为降低通胀利率将长期维持在限制性水平加息幅度可能超过FOMC的终端利率预期但不需要超过6的联邦基金利率211美联储官员观点美联储主席JeromeHPowell经济经济增速大幅放缓实现软着陆的路径很窄但仍有可能美国劳动力市场存在结构性失衡部分行业劳动力供给过多需减少至少350万劳动力但是仍有行业存在职位空缺高利率增加企业固定资产投资成本楼市活动明显减弱通胀预计明年通胀将大幅度下降但通胀率降至2短期内或许不可实现10月和11月的通胀数据确实显示出价格压力减轻不过需更多证据才能确信通胀正在下降明年通胀起跳点会较高美联储在确信通胀率向2靠拢之前不会降息政策紧缩政策的全面效果尚未显现美联储的政策正接近且需在一段时间内维持限制性利率加息速度不再是最重要的问题利率的最终水平更重要加息还有一段路要走之后的货币政策决定将取决于将公布的整体数据历史教训强烈警告不要过早放松政策将坚持到任务完成为止预计明年通胀将大幅下降在确信通胀率向2靠拢之前不会降息旧金山联储主席MaryCDaly通胀通胀正在下降但货币政策远未达到稳定物价目标美国的货币政策开始生效商品通胀和房价通胀正在下滑但不含住房的核心服务业通胀率仍相当高当下不仅需要减少职位空缺而且要提高失业率到45左右甚至更高以使劳动力市场恢复平衡进而降低通胀政策美联储必须将货币政策发挥作用的滞后性纳入政策决定的考量需在通货膨胀达到2之前停止货币政策紧缩美联储政策利率达到峰值后在该水平停留11个月是一个合理的起点如果必要美联储有必要让利率保持在峰值更长时间克利夫兰联储主席LorettaJMester政策通胀出现初步的企稳迹象但证据仍不充足降息的时间点将与通胀放缓的证据挂钩需要在2023年维持联邦基金利率在5上方以遏制物价上涨一旦加息完成美联储将需要将利率峰值维持更长时间请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告纽约联储主席JohnCWilliams通胀美联储将尽一切努力将通胀率降至2核心服务领域的通胀率仍然很高劳动力市场供应紧张等因素保持了通胀上行的压力政策明年美联储的利率水平仍可能比目前预期的高加息幅度可能超过FOMC的终端利率预期但不需要超过6的联邦基金利率美国财长耶伦JanetLYellen经济现阶段美国经济仍然脆弱容易受到冲击衰退风险依然存在但衰退不一定会到来就业增长保持稳定美国已达到或超过充分就业水平因此经济增速不得不放缓通胀运输成本和石油和天然气等能源价格大幅下降供应链瓶颈开始缓解且尚未看到工资-物价出现螺旋式上升预计2023年通胀也将大幅度下降22欧洲央行日本央行观点221欧洲央行观点经济预计明年增速显著下降能源和食品成本可能持续高于预期如果全球经济比预期更为严重地疲软欧元区的增长可能会受到额外拖累预计今年经济增长342023年显著降至052024年恢复至192025年维持在18通胀预计明年1月和2月通胀率可能会更高食品和能源通胀将继续上升欧洲央行不打算改变2的中期物价稳定目标但需要一段时间才能让通胀回落至2预计2023年通胀率为632024年为342025年为23政策12月15日欧洲央行将三大利率均上调50个基点三项主要利率中再融资利率升为250边际贷款利率为275存款利率为2欧洲央行判断利率仍需以稳定的速度大幅上升以达到足以确保通胀及时恢复至2中期目标的限制性水平欧洲央行再次从欧元区各大商业银行收回了总额4475亿欧元的长期定向再贷款以配合加息政策从市场上减少流动性以进一步遏制欧元区的通胀222日本央行观点经济日本经济缓慢回升但仍面临极大的不确定性为应对新冠疫情能源危机和金融风险等因素冲击日本央行将继续大规模经济刺激计划预计明年下半年CPI涨幅将回落通胀受较高资源进口成本的影响日本企业实施成本转嫁的策略导致通胀率上升但仍没有达到2的通胀水平预计下一年通胀将放缓整体通胀率不太可能达到2请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告政策日本通胀率低于2将继续实施宽松政策以刺激经济复苏日本央行将基准利率维持在历史低点-01将10年期国债收益率目标维持在0附近扩大了市场货币供给企业加大投资进而促进GDP增加23海外机构观点经济方面2023年全球通胀问题仍旧严峻美国经济或将温和衰退中国经济将迎来复苏世界银行认为明年通胀问题仍然严峻有必要从供给方面解决价格上涨问题高盛认为明年美国经济将会软着陆增速为1中国货币政策或将在明年二季度迎来正常化摩根士丹利认为2023年美国通胀仍将顽固对于衰退的担心或将使得市场或面临较大波动美银则认为美国通货膨胀已到最后阶段但是在投资和消费支出走弱的影响下经济温和衰退即将到来失业率将在明年达到55的峰值股市方面2023年美股将面临较大波动中国股市被看好高盛认为美股尚未反映经济衰退风险明年可能出现剧烈波动看好中国股票在明年跑赢市场摩根大通认为明年美股深V反弹的逻辑清晰上半年股市随经济承压下半年随政策转向迎来反弹摩根士丹利同样认为明年美股将在年初下跌年底反弹同时认为中国股市前景乐观并上调了中国股票的评级美银同样看好经济复苏下的中国股市同时看空美国科技股大宗商品方面2023年原油价格或将继续上升原油市场面临多种风险摩根大通下调布油明年价格预期认为俄乌冲突缓和导致的俄油产量提升将是油价最大的下行风险摩根士丹利认为明年年石油市场在七大因素影响不确定性较大年底布油价格或升至110美元美国银行认为明年油价将再升高最大上行风险来自于俄油的价格上限高盛则认为明年美元的走弱将缓解大宗商品的疲态尤其看好铜的价格231高盛经济及政策美国经济明年大概率软着陆经济增速有望在1左右本轮加息将在2023年二季度结束联邦基金利率终值有望在5-52区间中国经济方面预计2023年一季度将维持宽松货币政策二季度随着疫情防控和经济恢复态势变化货币政策或将回归正常化股市美股尚未反映经济衰退风险明年可能出现剧烈波动中国股票或将跑赢市场美国经济未来12个月增长放缓的概率为39但风险资产定价仅反映了11的概率这增加了明年出现进一步衰退恐慌的风险虽然明年货币政策的不利影响应该会减弱但全球增长放缓将使股市继续承压预计明年美股市场波动性将上升下半年将出现复苏中国方面预计MSCI中国和沪深300指数明年的回报率将为16建议在技术硬件和盈利的国有企业上进行与政策相关的押注大宗商品2023年全球经济环境将利好大宗商品尤其是铜2022年以来随着美联储大举加息以抑制通胀从石油到金属的大宗商品价格都受到了强势美元请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告的打击2022年金属供应缺口估计约为20万吨但在强美元压制下铜价仍然走低预计美联储将在2023年第二季度前暂停紧缩美元将会由此走软并在一定程度上缓解大宗商品的疲态此外美国中国等主要经济体从疫情中的复苏也将提振风险偏好232摩根大通股市2023年美股将呈现出现深V反弹明年年初美股将随经济共同承压标普500指数或将在上半年跌过今年的3491低点而随着美联储的政策转向美股将在明年下半年显著复苏标普500指数可能会在明年年底回升到4200点大宗商品下调布油明年价格预期俄乌冲突缓和将是油价最大下行风险将2023年的布伦特原油价格预测从每桶98美元下调至90美元预计明年油价仅有8的上涨空间明年油价面临的最大的下行风险可能是俄乌冲突的缓和一旦冲突有所平息俄罗斯原油产量有望回升至俄乌冲突之前的水平233摩根士丹利经济2023年美国通胀仍将顽固美股或面临较大波动目前美国经济将经历类似上世纪40年代盛衰交替的通胀周期明年通胀仍将顽固尽管需求疲软供应问题改善美国通货膨胀率仍远高于美联储2的目标当需求下降供应增加时通胀消退并不会像其上升时一样快速股市2023年美股将大幅震荡中国股市前景乐观预计标普500指数2023年年初时将较目前下跌24预计明年年底可能反弹至3900点略低于目前位置由于中国政府不断调整优化应对新冠疫情的政策并且多方面出现积极进展使得中国股票评级获得提升大宗商品2023年石油市场不确定性较大年底布油价格或升至110美元明年油市将主要取决于以下七大领域航空业的复苏情况中国的需求状况欧盟对俄油的禁运制裁柴油供应的紧张程度美国页岩油气的前景战略石油储备SPR释放的结束以及能源行业的资本支出在基准情景下预测明年一季度末石油供应将过剩二季度平衡下半年将出现供应紧缺以此在明年年底将布油价格推至110美元234美国银行经济美国通货膨胀已到最后阶段经济温和衰退即将到来随着供应链中断进一步缓解库存恢复和劳动力市场预期状况减弱美国核心CPI将在2023年迅速放缓而受投资和消费支出走弱的影响美国或将迎来温和衰退这意味着劳动力市场预期走软失业率将在明年达到55的峰值股市2023年看好中国股市看空美国科技股中国经济的复苏将提振股市中国股票是2023年的首选交易美股方面科技股仍被过度持有随着宽松货币政策时代的结束估值依赖未来收益潜力的大型科技公司仍将受到冲击同时还将面临更多监管的风险请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告大宗商品2023年油价将再升高俄油价格上限成最大上行风险预计明年油价将保持在100美元左右并预计在驾驶旺季时达到110美元的峰值在风险方面俄油价格上限可能会引发明年油价更大程度的上涨一些欧佩克产油国的进一步供应中断也值得关注风险提示3风险提示政策不及预期流动性收紧超预期经济失速下行中美贸易摩擦加剧疫情超预期恶化等请务必阅读正文后免责条款部分14国海证券股份有限公司策略研究小组介绍胡国鹏研究所副所长策略组首席分析师11年策略研究经验十四届新财富策略研究入围西南财经大学金融学硕士金融界慧眼识券商行业配置榜连续5年前五2010-2014年策略高级分析师2014-2021年首席分析师所长助理侧重经济形势分析市场趋势研判和行业配置袁稻雨策略联席首席分析师5年策略研究经验约翰霍普金斯大学硕士侧重市场趋势研判与产业专题研究国别比较等陈鑫宇帝国理工学院风险管理与金融工程硕士侧重专题研究大类资产配置等陈婉妤伦敦政治经济学院硕士侧重行业比较国别比较以及消费板块研究等崔莹对外经济贸易大学硕士侧重政策跟踪与分析产业专题研究等分析师承诺胡国鹏本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分