全球宏观流动性
　　美联储缩表节奏大幅放缓。截至12月14日，美联储总资产规模为8.63万亿美元，相较两周前减少3亿美元，其中持有国债规模减少22亿美元，缩表进程相对于两周前大幅放缓。
　　美联储12月加息50BP落地，十年期美债、欧债及日债收益率均明显回升。12月15日美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调50个BP到4.25%至4.5%之间。美联储表示，仍将继续坚持2%的通胀目标，在确定目标区间未来的上调幅度时，委员会将考虑货币政策的累计紧缩、货币政策在影响经济活动和通胀上的滞后性以及经济和金融状况的发展。同日美联储主席鲍威尔表示，加息还有一段路要走，之后的货币政策决定将取决于将公布的整体数据。利率方面，近两周十年期美债、欧债及日债收益率均明显回升，截止到12月20日，10年期美国国债收益率、10年期欧元区公债收益率以及10年期日本国债利率分别为3.69%、2.36%、0.43%，相较两周前分别上升18BP、50BP、15BP。
　　国内宏观流动性
　　从量上来看，临近年末，央行加码14天期逆回购且增量续作MLF，维持流动性合理充裕。临近年末，为满足机构的跨年资金需求，保持市场流动性合理充裕，稳定市场预期，央行重启14天期逆回购操作，截至12月22日，央行连续四天开展14天期逆回购，共投放5110亿元，与此同时，近两周央行开展7天期逆回购共880亿元，年末国内流动性环境维持平稳。12月央行以2.75%的利率开展6500亿元中期借贷便利(MLF)的操作，到期的MLF规模为5000亿元，此次量增价平基本符合预期，维护流动性合理充裕。
　　从价上来看，近两周短端利率、长短利率均维持震荡，中美利差倒挂程度有所加大。短端利率方面，DR007利率维持低位震荡。12月8日至12月21日，DR007利率在1.65%左右的区间内震荡，最高于12月19日达1.78%，截至12月21日，DR007利率为1.64%，较两周前下行2BP，低于7天逆回购利率36BP，位于政策利率下方。12月中旬银行间质押式回购规模持续回落，截至12月21日，银行间质押式回购规模为5.13万亿元，相较两周前下降1.39万亿元。长端利率方面，12月8日至12月21日，十债利率在2.86%-2.90%的区间震荡，截至12月21日，十债利率为2.86%，较12月8日小幅下行2BP。近两周，中美十年期国债利差由12月8日的-61BP扩大至12月21日的-82BP。
　　股票市场流动性
　　从资金需求角度来看，与前两周相比，近两周IPO公司数量和融资规模较前两周有所提升，定增募集规模回落，上市企业回购规模明显增加。2022年12月共有335只股票面临解禁，解禁市值约3555亿元，与11月4100亿元的解禁规模相比明显回落。
　　从资金供给角度来看，近两周权益型基金发行合计约42.75亿元，与前两周43亿元的合计发行额相比总体持平。2022年12月共有25只权益型基金等待发行，按照募集目标计算，若全部募集成功合计有望为市场带来60.27亿元左右的增量资金。近期融资余额总体持平，ETF净申购保持净流入，企业回购规模46.40亿元，相比上两周明显增加。近两周北向资金净流入规模大幅下降，行业配置方面，北上资金大幅加仓食品饮料、医药生物和家用电器，减仓较多行业多集中于电力设备、电子和基础化工。
　　风险偏好与估值
　　风险偏好方面，近两周A股市场风险偏好回落，截至12月21日，万得全A股权风险溢价为3.16%，相较于两周前上升0.27个百分点。主板与创业板换手率均跌幅明显，近两周创业板指换手率环比下降0.62个百分点，上证综指、沪深300换手率分别环比下降0.39个百分点、0.27个百分点。海外市场方面，近两周美股市场预期波动，在加息退坡预期和衰退预期的双重影响下，标普500波动率近两周先升后降。日元指数近两周整体波动上涨，黄金价格波动上升，12月21日伦敦金价收1817.55美元/盎司，相较两周前上涨1.98%。风险资产方面，近两周比特币价格先升后降，美国高收益企业债收益率整体呈先跌再涨趋势。国内权益基金中，近两周偏股基金、股票基金、混合基金指数涨跌幅分别为-3.41%、-3.65%、-2.98%，权益基金表现整体由于宽基指数。
　　估值方面，虽然美联储加息幅度出现退坡，但市场对于美国经济衰退的担忧加剧，全球主要股指估值除恒生指数外均呈下降态势。近期国内疫情感染人数增加，国内经济短期承压，A股主要股指估值均下跌。行业方面，近两周除食品饮料行业外，其余A股行业估值均出现回调，通信、建筑装饰和计算机等行业估值回调幅度较大。主要指数中，创业板指和中证500估值回调幅度较大。
　　风险提示：流动性收紧超预期；经济发展不及预期；中美摩擦加剧；疫情超预期恶化；地缘政治冲突超预期升级等。

研究报告全文：证券研究报告策略研究2022年12月24日海外无风险利率回升A股市场交投情绪低迷流动性与估值洞见第28期国海证券研究所胡国鹏分析师陈鑫宇联系人S0350521080003S03501210700301流动性重大变化核心总结1全球宏观流动性美联储缩表节奏大幅放缓截至12月14日美联储总资产规模为863万亿美元相较两周前减少3亿美元其中持有国债规模减少22亿美元缩表进程相对于两周前大幅放缓美联储12月加息50BP落地十年期美债欧债及日债收益率均明显回升12月15日美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调50个BP到425至45之间美联储表示仍将继续坚持2的通胀目标在确定目标区间未来的上调幅度时委员会将考虑货币政策的累计紧缩货币政策在影响经济活动和通胀上的滞后性以及经济和金融状况的发展同日美联储主席鲍威尔表示加息还有一段路要走之后的货币政策决定将取决于将公布的整体数据利率方面近两周十年期美债欧债及日债收益率均明显回升截止到12月20日10年期美国国债收益率10年期欧元区公债收益率以及10年期日本国债利率分别为369236043相较两周前分别上升18BP50BP15BP国内宏观流动性从量上来看临近年末央行加码14天期逆回购且增量续作MLF维持流动性合理充裕临近年末为满足机构的跨年资金需求保持市场流动性合理充裕稳定市场预期央行重启14天期逆回购操作截至12月22日央行连续四天开展14天期逆回购共投放5110亿元与此同时近两周央行开展7天期逆回购共880亿元年末国内流动性环境维持平稳12月央行以275的利率开展6500亿元中期借贷便利MLF的操作到期的MLF规模为5000亿元此次量增价平基本符合预期维护流动性合理充裕从价上来看近两周短端利率长短利率均维持震荡中美利差倒挂程度有所加大短端利率方面DR007利率维持低位震荡12月8日至12月21日DR007利率在165左右的区间内震荡最高于12月19日达178截至12月21日DR007利率为164较两周前下行2BP低于7天逆回购利率36BP位于政策利率下方12月中旬银行间质押式回购规模持续回落截至12月21日银行间质押式回购规模为513万亿元相较两周前下降139万亿元长端利率方面12月8日至12月21日十债利率在286-290的区间震荡截至12月21日十债利率为286较12月8日小幅下行2BP近两周中美十年期国债利差由12月8日的-61BP扩大至12月21日的-82BP2请务必阅读附注中免责条款部分流动性重大变化核心总结2股票市场流动性从资金需求角度来看与前两周相比近两周IPO公司数量和融资规模较前两周有所提升定增募集规模回落上市企业回购规模明显增加2022年12月共有335只股票面临解禁解禁市值约3555亿元与11月4100亿元的解禁规模相比明显回落从资金供给角度来看近两周权益型基金发行合计约4275亿元与前两周43亿元的合计发行额相比总体持平2022年12月共有25只权益型基金等待发行按照募集目标计算若全部募集成功合计有望为市场带来6027亿元左右的增量资金近期融资余额总体持平ETF净申购保持净流入企业回购规模4640亿元相比上两周明显增加近两周北向资金净流入规模大幅下降行业配置方面北上资金大幅加仓食品饮料医药生物和家用电器减仓较多行业多集中于电力设备电子和基础化工风险偏好与估值风险偏好方面近两周A股市场风险偏好回落截至12月21日万得全A股权风险溢价为316相较于两周前上升027个百分点主板与创业板换手率均跌幅明显近两周创业板指换手率环比下降062个百分点上证综指沪深300换手率分别环比下降039个百分点027个百分点海外市场方面近两周美股市场预期波动在加息退坡预期和衰退预期的双重影响下标普500波动率近两周先升后降日元指数近两周整体波动上涨黄金价格波动上升12月21日伦敦金价收181755美元盎司相较两周前上涨198风险资产方面近两周比特币价格先升后降美国高收益企业债收益率整体呈先跌再涨趋势国内权益基金中近两周偏股基金股票基金混合基金指数涨跌幅分别为-341-365-298权益基金表现整体由于宽基指数估值方面虽然美联储加息幅度出现退坡但市场对于美国经济衰退的担忧加剧全球主要股指估值除恒生指数外均呈下降态势近期国内疫情感染人数增加国内经济短期承压A股主要股指估值均下跌行业方面近两周除食品饮料行业外其余A股行业估值均出现回调通信建筑装饰和计算机等行业估值回调幅度较大主要指数中创业板指和中证500估值回调幅度较大3风险提示流动性收紧超预期经济发展不及预期中美摩擦加剧疫情超预期恶化地缘政治冲突超预期升级等请务必阅读附注中免责条款部分目录目录全球宏观流动性国内宏观流动性目录股票市场流动性风险偏好与估值水平4请务必阅读附注中免责条款部分全球宏观流动性核心结论美联储缩表节奏大幅放缓截至12月14日美联储总资产规模为863万亿美元相较两周前减少3亿美元其中持有国债规模减少22亿美元缩表进程相对于两周前大幅放缓欧央行资产负债表和日央行资产负债表均出现回升截至12月16日欧央行总资产规模相较两周前回升6291亿欧元截至12月10日日央行总资产规模相较11月30日增长了178万亿日元美联储12月加息50BP落地12月15日美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调50个BP到425至45之间美联储表示仍将继续坚持2的通胀目标在确定目标区间未来的上调幅度时委员会将考虑货币政策的累计紧缩货币政策在影响经济活动和通胀上的滞后性以及经济和金融状况的发展同日美联储主席鲍威尔表示加息还有一段路要走之后的货币政策决定将取决于将公布的整体数据历史教训强烈警告不要过早放松政策将坚持到任务完成为止美联储的政策正接近充分限制性的利率水平须在一段时间内维持限制性利率十年期美债欧债及日债收益率均明显回升截止到12月20日10年期美国国债收益率10年期欧元区公债收益率以及10年期日本国债利率分别为369236043相较两周前分别上升18BP50BP15BP近两周美元指数有所回落截至12月20日美元指数为10397相较两周前下降1515请务必阅读附注中免责条款部分1全球宏观流动性11主要央行资产负债表美联储缩表进度大幅放缓美联储缩表节奏大幅放缓截至12月14日美联储总资产规模为863万亿美元相较两周前减少3亿美元其中持有国债规模减少22亿美元缩表进程相对于两周前大幅放缓欧央行资产负债表和日央行资产负债表均出现回升截至12月16日欧央行总资产规模相较两周前回升6291亿欧元截至12月10日日央行总资产规模相较11月30日增长了178万亿日元图1美联储缩表进度大幅放缓图2欧央行资产负债表和日央行资产负债表均出现回升资料来源Wind国海证券研究所单位万亿美元资料来源Wind国海证券研究所单位万亿欧元百万亿日元数据更新频率周度更新最新数据日期20221214数据更新频率周度更新最新数据日期20221216注日央行为截至202212106请务必阅读附注中免责条款部分01全球宏观流动性12美联储最新动向12月加息50BP落地12月加息50BP落地12月15日美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调50个BP到425至45之间美联储表示仍将继续坚持2的通胀目标在确定目标区间未来的上调幅度时委员会将考虑货币政策的累计紧缩货币政策在影响经济活动和通胀上的滞后性以及经济和金融状况的发展同日美联储主席鲍威尔表示加息还有一段路要走之后的货币政策决定将取决于将公布的整体数据历史教训强烈警告不要过早放松政策将坚持到任务完成为止美联储的政策正接近充分限制性的利率水平须在一段时间内维持限制性利率图312月加息50BP落地资料来源Wind国海证券研究所单位数据更新频率日度更新最新数据日期202212207请务必阅读附注中免责条款部分1全球宏观流动性13央行利率水平美联储上调2023年利率预期至51美联储上调2023年利率预期至5112月15日美联储公布点阵图预计2023年年底的联邦基金利率为519月份料为46同日美联储主席鲍威尔表示美联储的政策正接近充分限制性的利率水平须在一段时间内维持限制性利率欧洲央行12月加息50BP落地12月15日欧洲央行将三大主要利率均上调50个基点并判断利率仍需以稳定的速度大幅上升以达到足以确保通胀及时恢复至2中期目标的限制性水平同日欧洲央行行长拉加德表示现有信息表明2023年2月份可能会加息50个基点也可能是3月份进行图4美联储12月上调目标利率到425至45之间图5近两周联邦基金利率和隔夜回购利率均提升资料来源Wind国海证券研究所单位资料来源Wind国海证券研究所单位数据更新频率日度更新最新数据日期20221215数据更新频率日度更新最新数据日期202212208请务必阅读附注中免责条款部分1全球宏观流动性14金融系统利率水平全球银行间流动性收紧近两周TED利差回升截至12月20日TED利差录得4026BP相较于两周前利差水平回升38BP1周LIBOR利率和3个月LIBOR利率基本稳定隔夜LIBOR利率抬升截至12月20日隔夜Libor利率保持为432较两周前抬升4981BP3个月Libor利率为475相较于前两周小幅抬升18BP全球银行间流动性进一步收紧图6近两周TED利差回升图71周LIBOR利率和3个月LIBOR利率基本稳定隔夜LIBOR利率抬升资料来源Wind国海证券研究所单位BP资料来源Wind国海证券研究所单位数据更新频率日度更新最新数据日期20221220数据更新频率日度更新最新数据日期202212209请务必阅读附注中免责条款部分1全球宏观流动性15实体经济利率水平十年期美债欧债及日债收益率均明显回升十年期美债欧债及日债收益率均明显回升截止到12月20日10年期美国国债收益率10年期欧元区公债收益率以及10年期日本国债利率分别为369236043相较两周前分别上升18BP50BP15BP美国企业债信用利差小幅下降从美国企业债信用利差看近两周美国企业债Baa-Aaa信用利差较为稳定截止到12月19日美国企业债信用利差为117BP较两周前下降1BP图8近两周十年期美债欧债及日债收益率有均明显回升图9美国企业债信用利差小幅下降资料来源Wind国海证券研究所单位资料来源Wind国海证券研究所单位数据更新频率日度更新最新数据日期20221220数据更新频率日度更新最新数据日期2022121910请务必阅读附注中免责条款部分1全球宏观流动性16汇率水平近两周美元指数有所回落近两周美元指数有所回落截至12月20日美元指数为10397相较两周前下降151近两周欧元兑美元汇率升值英镑日元兑美元汇率贬值截至12月20日相较两周前欧元兑美元汇率升值079英镑兑美元汇率贬值069截至12月19日相较两周前日元兑美元汇率贬值155图10近两周美元指数有所回落图11近两周欧元升值英镑日元贬值资料来源Wind国海证券研究所单位1973年3月100资料来源Wind国海证券研究所数据更新频率日度更新最新数据日期20221220数据更新频率日度更新最新数据日期2022122011请务必阅读附注中免责条款部分目录目录全球宏观流动性目录国内宏观流动性股票市场流动性风险偏好与估值水平12请务必阅读附注中免责条款部分国内宏观流动性核心结论11月新增社融总量增速同比下行11月实体融资需求有所回暖社会融资规模增量为199万亿元较上月增加108万亿元社融存量同比增速1000较上月下降03个百分点M2-M1剪刀差为780较上月进一步扩大11月融资结构有所改善新增人民币贷款差值收敛除企业债券融资外的融资渠道均环比走强从结构上看11月新增人民币贷款社融口径回升至11400亿元环比增加6969亿元同比减少1621亿元较上月差值有所收敛11月地方政府专项债三项非标融资环比走强企业股票融资与上月持平其中地方政府专项债融资新增6520亿元环比增加3729亿元企业股票融资为788亿元与上月持平融资结构中仅有企业债券融资环比走弱11月企业债权融资新增596元环比减少1729亿元近两周央行加码14天期逆回购维护年末流动性平稳临近年末为满足机构的跨年资金需求保持市场流动性合理充裕稳定市场预期央行重启14天期逆回购操作截至12月22日央行连续四天开展14天期逆回购共投放5110亿元与此同时近两周央行开展7天期逆回购共880亿元年末国内流动性环境维持平稳DR007利率低位震荡12月8日至12月21日DR007利率在165左右的区间内震荡最高于12月19日达178截至12月21日DR007利率为164较两周前下行2BP低于7天逆回购利率36BP仍处于政策利率下方短期3个月期固定利率国债长期3年期地方政府债3年期国债发行利率整体上行从短端发行利率来看截至12月16日3个月国债发行利率为205相比12月9日上行94BP从长端发行利率来看3年期地方政府债发行利率震荡上行截至12月21日3年期地方政府债发行利率262相比12月8日上行6BP截至到12月14日3年期固定利率国债发行利率为250相比12月12日上行2BP12月中旬人民币汇率维持震荡12月8日至12月21日美元兑人民币汇率在694至699的区间震荡截至12月21日美元兑人民币即期汇率为699较12月8日上行036近两周人民币汇率承压形势有所改善国内方面继疫情防控政策优化后12月15日至16日召开的中央经济工作会议释放明显的稳增长信号经济预期企稳回升有助于人民币汇率走强国外方面美联储加息或进入尾声缓解人民币承压形势13请务必阅读附注中免责条款部分2国内宏观流动性21全社会流动性社融增量同比下行融资结构有所改善11月新增社融总量增速同比下行11月实体融资需求有所回暖社会融资规模增量为199万亿元较上月增加108万亿元社融存量同比增速1000较上月下降03个百分点M2同比增长1240环比增加06个百分点M1同比增长460环比下降12个百分点M2-M1剪刀差为780较上月进一步扩大11月融资结构有所改善新增人民币贷款差值收敛除企业债券融资外的融资渠道均环比走强从结构上看11月新增人民币贷款社融口径回升至11400亿元环比增加6969亿元同比减少1621亿元较上月差值有所收敛11月地方政府专项债三项非标融资环比走强企业股票融资与上月持平其中地方政府专项债融资新增6520亿元环比增加3729亿元企业股票融资为788亿元与上月持平融资结构中仅有企业债券融资环比走弱11月企业债权融资新增596元环比减少1729亿元图1211月新增社融总量增速下行图1311月融资结构有所改善新增人民币贷款回升资料来源Wind国海证券研究所单位资料来源Wind国海证券研究所单位亿元数据更新频率月度更新最新数据日期2022年11月数据更新频率月度更新最新数据日期2022年11月14请务必阅读附注中免责条款部分2国内宏观流动性22央行流动性央行加码14天期逆回购维护年末流动性平稳近两周央行加码14天期逆回购维护年末流动性平稳临近年末为满足机构的跨年资金需求保持市场流动性合理充裕稳定市场预期央行重启14天期逆回购操作截至12月22日央行连续四天开展14天期逆回购共投放5110亿元与此同时近两周央行开展7天期逆回购共880亿元年末国内流动性环境维持平稳12月央行增量续作MLF12月央行以275的利率开展6500亿元中期借贷便利MLF的操作央行数据显示12月到期的MLF规模为5000亿元此次量增价平基本符合预期维护流动性合理充裕图1412月央行逆回购回归小量流动性短期收紧图1512月央行增量续作到期MLF资料来源Wind国海证券研究所单位亿元资料来源Wind国海证券研究所单位亿元数据更新频率周度更新最新数据日期20221216数据更新频率月度更新最新数据日期2022年12月15请务必阅读附注中免责条款部分2国内宏观流动性23央行-银行政策利率传导短端利率低位震荡DR007利率低位震荡12月8日至12月21日DR007利率在165左右的区间内震荡最高于12月19日达178截至12月21日DR007利率为164较两周前下行2BP低于7天逆回购利率36BP仍处于政策利率下方银行同业存单收益率震荡抬升接近政策利率自11月末同业存单利率有所回落12月起1年期银行同业存单利率呈震荡抬升趋势截至12月21日同业存单收益率为270相较于12月8日上行10BP进一步向政策利率靠拢图16DR007利率维持原位震荡图17银行同业存单收益率震荡抬升接近政策利率资料来源Wind国海证券研究所单位资料来源Wind国海证券研究所单位数据更新频率日度更新最新数据日期20221221数据更新频率日度更新最新数据日期2022122116请务必阅读附注中免责条款部分2国内宏观流动性24杠杆水平我国杠杆率水平上升趋势减缓12月中旬债市杠杆持续回落2022年Q3我国杠杆率上升趋势减缓2022年Q3我国宏观杠杆率比起Q2呈现上升的态势由2022Q2的2731上升至2739环比上升08个百分点其中企业部门上升05个百分点政府部门上升02个百分点居民部门回升01个百分点企业部门和政府部门共同构成本次加杠杆的主要方向12月中旬银行间质押式回购规模持续回落12月8日至12月21日银行间质押式回购规模持续回落截至12月21日银行间质押式回购规模为513万亿元相较两周前下降139万亿元图182022年Q3我国杠杆率上升趋势减缓图1912月中旬银行间质押式回购规模持续回落资料来源Wind国海证券研究所单位资料来源Wind国海证券研究所单位亿元数据更新频率季度更新最新数据日期2022年9月数据更新频率日度更新最新数据日期2022122117请务必阅读附注中免责条款部分2国内宏观流动性25金融系统利率1周期限利率震荡下行1个月与3个月期限利率抬升近两周R007利率抬升后小幅回落12月8日至14日R007利率抬升至218随后R007有所回落截至12月21日R007利率为205总体相较于12月8日上行19BP1周期限Shibor利率震荡下行1个月与3个月期限Shibor利率抬升12月8日至21日1周Shibor利率震荡下行截至12月21日1周Shibor利率为169相较于12月8日下行23BP1个月期限Shibor利率3个月期限Shibor利率均有所抬升截至12月21日1个月期限Shibor利率为225相较于11月10日上行28BP3个月期限Shibor利率为238相较于11月24日上行13BP图20近两周R007利率抬升后小幅回落图211周期限Shibor利率震荡下行1个月与3个月期限Shibor利率抬升资料来源Wind国海证券研究所单位资料来源Wind国海证券研究所单位数据更新频率日度更新最新数据日期20221221数据更新频率日度更新最新数据日期2022122118请务必阅读附注中免责条款部分2国内宏观流动性26实体综合利率中美利差倒挂程度有所加大十年期国债利率维持震荡中美利差倒挂程度有所加大12月8日至12月21日十债利率在286-290的区间震荡截至12月21日十债利率为286较12月8日小幅下行2BP近两周中美十年期国债利差由12月8日的-61BP扩大至12月21日的-82BP近两周地产债城投债与产业债到期收益率均抬升截至12月21日地产债利率为387相较于两周前上行6BP城投债利率为387相较于两周前上行27BP产业债利率为378与两周前环比上行19BP图22十年期国债利率维持震荡图23近两周地产债城投债与产业债到期收益率均抬升资料来源Wind国海证券研究所单位资料来源Wind国海证券研究所单位亿元数据更新频率日度更新最新数据日期20221221数据更新频率日度更新最新数据日期2022122119请务必阅读附注中免责条款部分2国内宏观流动性27发行利率短期中短期长端发行利率整体上行短期3个月期固定利率国债长期3年期地方政府债3年期国债发行利率整体上行从短端发行利率来看截至12月16日3个月国债发行利率为205相比12月9日上行94BP从长端发行利率来看3年期地方政府债发行利率震荡上行截至12月21日3年期地方政府债发行利率262相比12月8日上行6BP截至到12月14日3年期固定利率国债发行利率为250相比12月12日上行2BP中短期票据发行利率抬升12月8日中短期票据发行利率7日中心移动平均为403较上次发行12月2日的发行利率上行1729BP图243个月期固定利率国债3年期地方政府债国债发行利率整体上行图2511月24日至12月2日中短期票据发行利率持平资料来源Wind国海证券研究所单位资料来源Wind国海证券研究所单位数据更新频率日度更新最新数据日期20221221数据更新频率日度更新最新数据日期2022122020请务必阅读附注中免责条款部分