事件：
　　12月27日，国家统计局公布：2022年1-11月份，全国规模以上工业企业（以下简称“工业企业”）实现利润总额77179.6亿元，同比下降3.6%。
　　投资要点：
　　核心观点：1）11月工业企业在“量减价稳”的形势下，营收增速回落，利润率环比小幅下行。分行业来看，11月除有色金属矿采选和非金属矿采选行业外，上游采矿与原材料加工相关行业利润率均有所回落，中下游制造业利润率持续改善。2）11月工业企业利润增速降幅收窄，分行业来看，采矿业与制造业部门利润略有改善，公用事业部门利润增速明显回升。3）从内部利润占比来看，11月工业企业利润结构继续改善，中游制造业利润占比进一步提升，其中电器机械制造业提升幅度居前，此外，上游有色金属矿采选和非金属矿采选行业盈利维持韧性。4）11月工业企业延续“主动去库存”特征，名义库存水平进一步回落。当前国内有效需求仍然偏弱，工业企业对于未来经济的预期尚未明显改善，但本轮库存下行周期或已行至后半程，后续伴随国内经济的企稳，整体库存水平或于明年二季度逐步探底。
　　11月工业企业在“量减价稳”的形势下，企业营收增速回落，利润率环比小幅下行，分行业来看，11月除有色金属矿采选和非金属矿采选行业外，上游采矿与原材料加工相关行业利润率均有所回落，中下游制造业利润率持续改善。营收方面，2022年11月工业企业营业收入同比增速为0.73%，相较10月份下降4.27个百分点。11月工业企业增加值同比增速延续回落趋势，而PPI同比增速与上月持平，呈现“量减价稳”态势。利润率方面，1-11月工业企业整体营收利润率为6.23%，较10月相比略有回落，与去年同期相比降幅收窄至0.75个百分点（前值为0.77个百分点），整体盈利能力仍然偏弱。从成本端来看，11月工业企业每百元营业收入中的费用项环比上升0.05元，成本项环比下降0.04元，整体成本压力有所缓解。分行业来看，11月上游采矿业与原材料加工业利润率整体回落，但有色金属矿采选和非金属矿采选行业利润率逆势回升，环比10月分别提升0.22和0.18个百分点，而中下游制造业利润率则持续改善，除电子设备制造业以外，11月设备制造板块各行业利润率均有所提升。
　　11月工业企业利润增速降幅收窄。1-11月份，全国规模以上工业企业利润同比下降3.6%，相较1-10月再度回落0.6个百分点。从单月趋势来看，11月工业企业利润增速降幅收窄，当月同比增长-8.5%，增速较上月回升2.25个百分点。11月份疫情反复对需求复苏形成约束，工业企业利润恢复仍面临较大压力。
　　从行业利润分配角度来看，11月工业企业利润结构继续改善，中游制造业利润占比进一步提升，其中电器机械及器材制造业提升幅度居前，此外，上游有色金属矿采选和非金属矿采选行业盈利维持韧性，公用事业部门利润占比有所回落。2022年1-11月上游行业（包括采矿业和原材料加工业）利润累计占比为23.76%，环比1-10月下降0.73个百分点，工业企业利润上下游结构进一步改善。从具体行业来看，上游层面，2022年11月采矿业利润占比环比转为下降，其中煤炭开采行业利润占比下降0.27个百分点，为主要拖累项目，而原材料加工部门利润占比继续下滑。中游层面，设备制造业利润占比提升，其中电气机械及器材制造行业利润占比环比提升幅度居前，环比提升0.31个百分点。下游层面，11月烟草制品、酒饮料以及食品制造行业利润占比回落，环比分别减少0.14、0.13、0.01个百分点，其余行业环比上升。此外，11月公用事业部门整体利润占比继续下滑，各行业利润占比均环比回落。
　　从各行业利润同比增速来看，11月上游采矿业和制造业部门利润增速环比回升，公用事业部门扭亏为盈。从工业的三大门类来看，采矿业和制造业11月利润同比增速分别为-7.2%和-12.5%，环比10月均降幅收窄；与去年相比，11月公用事业部门扭亏为盈。从细分行业来看，上游行业方面，11月黑色金属矿采选业利润同比增速明显下降，由10月的-6.7%降至-75.0%；石油和天然气开采业以及有色金属矿采选业盈利水平回升，11月利润同比增速分别环比回升53.4和32.5个百分点。中下游行业方面，工业品制造业中，11月有色金属冶炼及压延加工业和化学纤维制造业利润同比增速明显改善。设备制造业中，废弃资源综合利用行业利润同比增速有所提升。消费品制造业中，烟草制品、酒饮料行业利润同比增速回升，农副食品加工和食品制造行业利润同比增速明显下滑。
　　11月工业企业延续“主动去库存”特征，名义库存水平进一步回落。2022年1-11月工业企业产成品存货同比增长11.4%，较1-10月回落1.2个百分点，结合工业企业营收增速回落的现象来看，11月工业企业整体呈现“主动去库存”的特征。当前国内有效需求仍然偏弱，工业企业对于未来经济的预期尚未明显改善，但本轮库存下行周期或已行至后半程，后续伴随国内经济的企稳，整体库存水平或于明年二季度逐步探底。
　　整体而言，在“量减价稳”的形势下，11月工业企业利润增速维持负增，疫情反复对工业经济的恢复仍形成制约。结构上

研究报告全文：2022年12月28日策略研究研究所TableTitle证券分析师胡国鹏S0350521080003利润增速磨底中下游成本压力缓解hugpghzqcomcn联系人陈鑫宇S0350121070030chenxy03ghzqcomcn2022年11月工业企业利润数据点评最近一年走势事件沪深3000000012月27日国家统计局公布2022年1-11月份全国规模以上工业企-00584业以下简称工业企业实现利润总额771796亿元同比下降36-01168-01752投资要点-02336-02920核心观点111月工业企业在量减价稳的形势下营收增速回落利润率环比小幅下行分行业来看11月除有色金属矿采选和非金属矿采选行业外上游采矿与原材料加工相关行业利润率均有所回落中下游制造业利润率持续改善211月工业企业利润增速降幅收窄分行业来看采矿业与制造业部门利润略有改善公用事相关报告业部门利润增速明显回升3从内部利润占比来看11月工业企业2022年中央经济工作会议解读突出稳增利润结构继续改善中游制造业利润占比进一步提升其中电器机械长全力提信心胡国鹏袁稻雨2022-12-制造业提升幅度居前此外上游有色金属矿采选和非金属矿采选行18业盈利维持韧性411月工业企业延续主动去库存特征名义2022年10月工业企业利润数据点评设备库存水平进一步回落当前国内有效需求仍然偏弱工业企业对于未制造业利润持续回升煤炭加工行业盈利仍具韧性来经济的预期尚未明显改善但本轮库存下行周期或已行至后半程胡国鹏2022-11-28后续伴随国内经济的企稳整体库存水平或于明年二季度逐步探底三季度货政报告解读六方面理解三季度货政报告胡国鹏袁稻雨2022-11-1711月工业企业在量减价稳的形势下企业营收增速回落利润策略点评报告三因素共振全面看多率环比小幅下行分行业来看11月除有色金属矿采选和非金属矿胡国鹏袁稻雨2022-11-04采选行业外上游采矿与原材料加工相关行业利润率均有所回落中策略点评报告迎接吃饭行情胡国鹏下游制造业利润率持续改善营收方面2022年11月工业企业营业袁稻雨2022-11-01收入同比增速为073相较10月份下降427个百分点11月工业企业增加值同比增速延续回落趋势而PPI同比增速与上月持平呈现量减价稳态势利润率方面1-11月工业企业整体营收利润率为623较10月相比略有回落与去年同期相比降幅收窄至075个百分点前值为077个百分点整体盈利能力仍然偏弱从成本端来看11月工业企业每百元营业收入中的费用项环比上升005元成本项环比下降004元整体成本压力有所缓解分行业来看11月上游采矿业与原材料加工业利润率整体回落但有色金属矿采选和非金属矿采选行业利润率逆势回升环比10月分别提升022和018个百分点而中下游制造业利润率则持续改善除电子设备制造业以外11月设备制造板块各行业利润率均有所提升11月工业企业利润增速降幅收窄1-11月份全国规模以上工业企国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告业利润同比下降36相较1-10月再度回落06个百分点从单月趋势来看11月工业企业利润增速降幅收窄当月同比增长-85增速较上月回升225个百分点11月份疫情反复对需求复苏形成约束工业企业利润恢复仍面临较大压力从行业利润分配角度来看11月工业企业利润结构继续改善中游制造业利润占比进一步提升其中电器机械及器材制造业提升幅度居前此外上游有色金属矿采选和非金属矿采选行业盈利维持韧性公用事业部门利润占比有所回落2022年1-11月上游行业包括采矿业和原材料加工业利润累计占比为2376环比1-10月下降073个百分点工业企业利润上下游结构进一步改善从具体行业来看上游层面2022年11月采矿业利润占比环比转为下降其中煤炭开采行业利润占比下降027个百分点为主要拖累项目而原材料加工部门利润占比继续下滑中游层面设备制造业利润占比提升其中电气机械及器材制造行业利润占比环比提升幅度居前环比提升031个百分点下游层面11月烟草制品酒饮料以及食品制造行业利润占比回落环比分别减少014013001个百分点其余行业环比上升此外11月公用事业部门整体利润占比继续下滑各行业利润占比均环比回落从各行业利润同比增速来看11月上游采矿业和制造业部门利润增速环比回升公用事业部门扭亏为盈从工业的三大门类来看采矿业和制造业11月利润同比增速分别为-72和-125环比10月均降幅收窄与去年相比11月公用事业部门扭亏为盈从细分行业来看上游行业方面11月黑色金属矿采选业利润同比增速明显下降由10月的-67降至-750石油和天然气开采业以及有色金属矿采选业盈利水平回升11月利润同比增速分别环比回升534和325个百分点中下游行业方面工业品制造业中11月有色金属冶炼及压延加工业和化学纤维制造业利润同比增速明显改善设备制造业中废弃资源综合利用行业利润同比增速有所提升消费品制造业中烟草制品酒饮料行业利润同比增速回升农副食品加工和食品制造行业利润同比增速明显下滑11月工业企业延续主动去库存特征名义库存水平进一步回落2022年1-11月工业企业产成品存货同比增长114较1-10月回落12个百分点结合工业企业营收增速回落的现象来看11月工业企业整体呈现主动去库存的特征当前国内有效需求仍然偏弱工业企业对于未来经济的预期尚未明显改善但本轮库存下行周期或已行至后半程后续伴随国内经济的企稳整体库存水平或于明年二季度逐步探底整体而言在量减价稳的形势下11月工业企业利润增速维持负增疫情反复对工业经济的恢复仍形成制约结构上看11月工业企业利润结构继续改善中游制造业利润占比进一步提升细分行业中11月以专用设备和电器机械及器材制造业代表的设备制造行业盈利水平较优消费品制造业中食品制造行业盈利表现较为疲弱请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告此外11月公用事业部门利润增速明显提升风险提示流动性收紧超预期经济失速下行中美摩擦加剧疫情超预期恶化历史数据仅供参考等请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图111月工业企业利润同比增速降幅收窄图211月工业企业营收利润率环比略有回落资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图311月工业企业利润进一步向中下游分配资料来源wind国海证券研究所图411月工业企业呈现主动去库存特征名义库存水平进一步回落资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图511月电气机械制造专用设备制造通用设备制造等行业景气占优煤炭开采行业相对景气回落资料来源wind国海证券研究所注相对景气为利润占比环比变化值绝对景气为利润增速环比变化值请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告图611月上游采矿业与原材料加工业利润率整体回落中下游制造业利润率持续改善资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告图711月中游制造业利润占比继续回升公用事业部门整体利润占比回落资料来源wind国海证券研究所风险提示流动性收紧超预期经济失速下行中美摩擦加剧疫情超预期恶化历史数据仅供参考等请务必阅读正文后免责条款部分7国海证券股份有限公司策略研究小组介绍胡国鹏研究所副所长策略组首席分析师11年策略研究经验十四届新财富策略研究入围西南财经大学金融学硕士金融界慧眼识券商行业配置榜连续5年前五2010-2014年策略高级分析师2014-2021年首席分析师所长助理侧重经济形势分析市场趋势研判和行业配置袁稻雨策略联席首席分析师5年策略研究经验约翰霍普金斯大学硕士侧重市场趋势研判与产业专题研究国别比较等陈鑫宇帝国理工学院风险管理与金融工程硕士侧重专题研究大类资产配置等陈婉妤伦敦政治经济学院硕士侧重行业比较国别比较以及消费板块研究等崔莹对外经济贸易大学硕士侧重政策跟踪与分析产业专题研究等分析师承诺胡国鹏本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分