近期债市阶段性走强，信用债买盘也有明显改善，但当中仍存明显的结构性分化，当下而言，理财赎回进展怎样，如何展望后市？本文聚焦于此。
　　理财赎回进入第三阶段
　　11月以来，债市经历大幅调整，亦引发了理财赎回负反馈效应，整个过程可以分为三个阶段：（1）11.11-11.25：在疫情和地产政策密集出台、资金面边际收敛等因素叠加之下，机构预期也有所转变，债市急剧下跌。理财赎回压力加大之下，一是理财赎回债基，二是公募基金也要应对理财机构的赎回，故流动性相对较好的资产品种遭遇抛售。随后央行加大逆回购投放并公告降准，利率债逐步稳住，而信用债却迟迟未见企稳，尤其是中低等级；（2）11.26-12.13：随着疫情政策的根本性转变以及地产政策进一步出台，市场再度急速下跌，此时理财机构自身开始在加大抛售资产，信用类资产大幅补跌，致使产品进一步回撤，赎回负反馈效应加剧；（3）12.14至今：债市逐步企稳，并且有阶段性走强，这一转变当中不乏有监管指导的身影，且跨年资金面还算稳定偏宽，市场开始逐步回归基本面交易。但整体仍不算稳定，理财赎回的余震还需观察，市场仍对理财赎回有所担忧。
　　理财赎回还有多大压力？
　　当下而言，理财赎回虽有所缓解，但仍未完全过去。对于全面净值化后的理财产品而言，当前市场的弱稳定性约束了负债端预期的全面回升，致使赎回相应会存在一定的惯性，尤其考虑到未来一季度到期规模并不小。另外，再考虑到春节期间的取现需求，或将加大理财赎回的压力。
　　展望未来，春节后随着市场逐步回归基本面交易，进一步稳定之下观察理财产品的净申购情况，或将随着季节性规律迎来回升，再综合理财赎回速度的逐步放缓以达到均衡状态，理财赎回带来的余震或才会过去。
　　监管应对如何考虑？
　　（1）央行角度：对于理财赎回负反馈的微观运作机制，央行操作能起到的作用或有限，但加大流动性投放以及维持资金面的整体宽裕仍有较大意义；（2）如何看待近期理财发行摊余成本法和混合估值法产品？短期内是应对市场、稳定预期的一种方式，但资管新规要求产品期限和持有债券到期日匹配，而个人客户具有明显的流动性偏好，期限匹配难度较大，这部分产品或难以在量上真正对挤出的需求有所承接；（3）银行自营和保险资管的承接能力如何评估？从近市场表现来看，银行自营和保险资管对于流动性缺口的承接或起到一定作用，但无法全面缓释理财赎回带来的抛压：一是各机构间的风险偏好不同，二是对于银行自营还需考虑资本占用，三是银行自营直接购买理财的可行性并不大，此前银保监会2018年6号令便对自营投资范围做了限定，当前“总体风险完全可控”之下监管约束的大逻辑框架也并不会为此而调整。
　　总结而言，理财赎回进入第三阶段后，市场情绪已有明显好转，但未来几个月里理财负债端仍一定程度面临赎回压力，将引致债市仍呈现结构性分化。
　　不过整体来看，赎回压力最大的阶段或已过去，目前理财赎回的速度或与资产端做应对处置基本匹配，未来持续观察至春节期间的赎回情况以及节后新产品申购状态，叠加着流动性呵护之下的市场稳态，或许相关因素都达到均衡点的时候，理财赎回或将迎来尾声。
　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；市场波动超预期

研究报告全文：利率专题2022年12月31日理财赎回潮结束了吗TableAuthor近期债市阶段性走强信用债买盘也有明显改善但当中仍存明显的结构性分化当下而言理财赎回进展怎样如何展望后市本文聚焦于此理财赎回进入第三阶段11月以来债市经历大幅调整亦引发了理财赎回负反馈效应整个过程可以分为三个阶段11111-1125在疫情和地产政策密集出台资金面边际收敛等因素叠加之下机构预期也有所转变债市急剧下跌理财赎回压分析师谭逸鸣执业证书S0100522030001力加大之下一是理财赎回债基二是公募基金也要应对理财机构的赎回故电话18673120168流动性相对较好的资产品种遭遇抛售随后央行加大逆回购投放并公告降准邮箱tanyimingmszqcom利率债逐步稳住而信用债却迟迟未见企稳尤其是中低等级21126-1213随着疫情政策的根本性转变以及地产政策进一步出台市场再度急速下相关研究跌此时理财机构自身开始在加大抛售资产信用类资产大幅补跌致使产品1可转债打新系列声迅转债安防服务领进一步回撤赎回负反馈效应加剧31214至今债市逐步企稳并且有军企业-20221230阶段性走强这一转变当中不乏有监管指导的身影且跨年资金面还算稳定偏2可转债打新系列睿创转债红外领域领先企业业务布局多元化-20221229宽市场开始逐步回归基本面交易但整体仍不算稳定理财赎回的余震还需3城投到期回售压力系列2023城投到期观察市场仍对理财赎回有所担忧回售压力如何-20221229理财赎回还有多大压力4城投随笔系列又见退出政府融资平台-20221229当下而言理财赎回虽有所缓解但仍未完全过去对于全面净值化后的5利率专题2023社融怎么看-202212理财产品而言当前市场的弱稳定性约束了负债端预期的全面回升致使赎回27相应会存在一定的惯性尤其考虑到未来一季度到期规模并不小另外再考虑到春节期间的取现需求或将加大理财赎回的压力展望未来春节后随着市场逐步回归基本面交易进一步稳定之下观察理财产品的净申购情况或将随着季节性规律迎来回升再综合理财赎回速度的逐步放缓以达到均衡状态理财赎回带来的余震或才会过去监管应对如何考虑1央行角度对于理财赎回负反馈的微观运作机制央行操作能起到的作用或有限但加大流动性投放以及维持资金面的整体宽裕仍有较大意义2如何看待近期理财发行摊余成本法和混合估值法产品短期内是应对市场稳定预期的一种方式但资管新规要求产品期限和持有债券到期日匹配而个人客户具有明显的流动性偏好期限匹配难度较大这部分产品或难以在量上真正对挤出的需求有所承接3银行自营和保险资管的承接能力如何评估从近市场表现来看银行自营和保险资管对于流动性缺口的承接或起到一定作用但无法全面缓释理财赎回带来的抛压一是各机构间的风险偏好不同二是对于银行自营还需考虑资本占用三是银行自营直接购买理财的可行性并不大此前银保监会2018年6号令便对自营投资范围做了限定当前总体风险完全可控之下监管约束的大逻辑框架也并不会为此而调整总结而言理财赎回进入第三阶段后市场情绪已有明显好转但未来几个月里理财负债端仍一定程度面临赎回压力将引致债市仍呈现结构性分化不过整体来看赎回压力最大的阶段或已过去目前理财赎回的速度或与资产端做应对处置基本匹配未来持续观察至春节期间的赎回情况以及节后新产品申购状态叠加着流动性呵护之下的市场稳态或许相关因素都达到均衡点的时候理财赎回或将迎来尾声风险提示政策不确定性基本面变化超预期市场波动超预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1理财赎回进入第三阶段32理财赎回还有多大压力63监管应对如何考虑84小结125风险提示14插图目录15表格目录15本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究近期债市阶段性企稳走强信用债买盘也有明显改善但当中仍存在着明显的结构性分化当下而言理财赎回进展怎样如何看待和展望后市本文聚焦于此我们先从此次理财赎回潮的三个阶段谈起1理财赎回进入第三阶段11月以来在疫情和地产双重因素叠加冲击下市场预期扭转债市经历大幅调整各品种各期限收益率均大幅上行由此估值调整也引发了理财赎回负反馈效应也是贯穿这两个月的市场主要关切为更好地理解这一过程我们进行简要回顾整体可以分为三个阶段1第一阶段1111-1125降准前夕在疫情政策优化调整地产政策密集出台资金面边际收敛之下央行行为整体审慎几者因素叠加之下机构预期也有所转变债市急剧下跌在此期间全面净值化后的理财产品收益率出现回撤破净比例上升负债端面临赎回压力相应加大为此一是理财赎回债基同时抛售流动性相对较好的资产品种收回流动性二是公募基金应对理财机构的赎回在这一阶段亦卖出流动性好的债券品种这一阶段当中各类资产出现大幅下跌尤其是利率债存单二永债以及高等级信用债为稳定市场情绪央行14日当周加大逆回购投放力度随后25日央行公告全面降准025个百分点债市调整有所缓和但呈现分化利率债阶段性稳住而信用债却迟迟未见企稳尤其是中低等级本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究图1第一阶段债市收益率变化BP变化历分历分历分资料来源wind民生证券研究院2第二阶段1126-1213监管出手降准之后市场出现了短暂的结构性弱修复给出了市场调整应对的窗口期但随着疫情政策的根本性转变以及地产政策进一步出台市场再度急速下跌理财赎回进入第二阶段在经历第一轮赎回大跌后理财赎回基金已经达到一定的临界点进入第二阶段则进一步表现为理财机构自身开始在加大抛售资产其原本是市场主要配置盘而当前交易属性有所加大尤其是信用类资产大幅补跌致使产品的进一步回撤加剧了赎回负反馈效应在当时市场一定程度已陷入一种状态如果没有外部强有力的手段介入几乎难以通过机构自救行为自发企稳市场整体对监管的态度和动向高度关注3第三阶段1214至今12月14日以来债市逐步企稳并且有阶段性走强这一转变当中不乏有监管指导的身影且跨年资金面还算稳定偏宽松在理财赎回速度放缓的状态下资产端的处理将受益于宽松的资金相应的利率企稳并阶段性下行二永债走强信用债买盘也有明显回暖尽管整体展望来看仍不算稳定中低等级还是偏弱此外一级发行还需进一步呵护理财赎回的余震尚未完全过去市场也还在观察着对应也看到近期理财产品回撤和破净比例情况整体有所好转理财赎回压力本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究一定程度上有所缓释从近1月收益率看债券类理财子产品区间收益率多为负收益而近7日区间收益率显示理财产品并未再延续大面积回撤市场一定程度上已经有所修复但当下而言市场仍然会对理财赎回有所担忧一方面市场阶段性企稳和理财负债端面临的持续赎回呈现有所分割的状态居民端的赎回呈现着惯性尤其是面临着未来规模不少的到期以及春节取现需求另一方面影响因素便是季末也会出现理财流出冲表内存款的季节性现象图2第二阶段债市收益率变化BP图3第三阶段债市收益率变化BP变化变化历分历分历分历分历分历分资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图42022年理财产品破净率图5近期固收类理财子产品区间收益率分布理财净率债固收合债券近月近月近日资料来源wind民生证券研究院资料来源普益标准民生证券研究院注数据截至20221227注数据截至20221227故而我们进一步探讨理财赎回还有多大压力市场在监管政策端的期待如何评估后市如何展望本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究2理财赎回还有多大压力当下而言理财赎回虽有所缓解赎回的速度或跟资产端处置应对的速度基本匹配但仍未完全过去以居民为主的负债端仍面临着不小的赎回压力当中或存在着一定的惯性可以看到11月以来银行理财存量规模逐步下降固收类产品存续规模降幅最为明显截至12月27日全市场理财产品存续规模由10月的2729万亿元降至2665万亿元其中固收类产品存续规模降幅最为明显由10月的1866万亿元降至1758万亿元而其他类理财产品规模则相对稳定图62022年全市场理财产品存续规模及数量亿图72022年固收类理财产品存续规模及数量亿元元款款最新存续规模总存续产品总量最新存续规模总存续产品总量资料来源普益标准民生证券研究院资料来源普益标准民生证券研究院注数据截至20221227注数据截至20221227图82022年混合类理财产品存续规模及数量亿图92022年现金管理类理财产品存续规模及数量亿元款元款最新存续规模总存续产品总量最新存续规模总存续产品总量资料来源普益标准民生证券研究院资料来源普益标准民生证券研究院注数据截至20221227注数据截至20221227本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究对于全面净值化后的理财产品而言当前市场的弱稳定性约束了负债端预期的全面回升致使赎回相应会存在一定的惯性尤其考虑到未来一季度到期规模并不小由于理财产品发行和到期并没有更高频数据我们从新发和到期产品数量情况来侧面观察在市场情绪持续偏弱的状态下居民申购端预期也较差可以看到11月以来新发产品数量明显下降2023年1月披露发行312只整体也小于到期产品数量一定程度反映了发行申购预期并不强节奏上或许恢复得不会那么快还需保持中性态度观察结合到期情况来看明年一季度理财产品到期量较大2023年Q1全市场理财产品到期4654只其中1-3月分别到期1563只1664只1427只比2022Q4到期数量多增29负债端持续面临着不小的到期压力另外再考虑到春节期间的取现需求也将一定程度加大理财赎回的压力今年是全面净值化的元年年初便曾出现过一次破净潮虽然最终来看并未产生较大影响但也一度引发市场赎回一方面有市场风格切换等市场原因另一方面其中也存在着一些季节性因素影响二季度后在市场走强背景下理财规模快速上升由此来看从当前节点到春节期间或仍面临着不小的赎回压力毕竟到期体量整体不小展望未来春节后随着市场进一步稳定观察理财产品的净申购情况或将随着季节性规律迎来回升再综合理财赎回速度的逐步放缓以达到均衡状态理财赎回带来的余震或许才会完全过去图10全市场理财产品到期日分布只图11全市场理财产品成立日分布只理财子公到期量理财子公发行量业银行发行量业银行到期量资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院那么在申购回暖市场稳定赎回进一步放缓以达到均衡的过程中市场还会关注监管的应对以及效果和约束的评估如何看待本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究3监管应对如何考虑第一央行角度投放流动性维持资金整体平稳过渡逻辑上来说对于理财赎回负反馈的微观运作机制无论是采用总量还是结构性货币政策工具央行操作能起到的作用或有限但加大流动性投放以及维持资金面的整体宽裕仍有较大意义尽管价格工具没动但此前央行降准以及加大投放是其一近期面临跨年维持资金面相对平稳过渡是其二图12资金利率图13逆回购投放与到期亿元逆回购投放逆回购到期逆回购利率天资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院第二如何看待近期理财发行摊余成本法和混合估值法产品全面净值化后的理财产品在估值方法上天然就会面临市场波动带来的影响这也是资管新规后最终状态会遇到的问题对此多家理财子公司推出摊余成本法或混合估值法的理财产品以期应对市场波动但摊余成本法或混合估值法也存在相应的约束在资管新规限制下要求产品期限和持有债券到期日匹配而个人客户流动性偏好相对更强更倾向于购买短期产品产品和持债的期限匹配难度较大这部分产品或难以短期内在量上真正对挤出的需求有所承接更多是中长期视角下的发力点由此来看当前诸多理财机构推出摊余成本法估值的理财产品以应对市场稳定预期但中长期来维度里这根本上还是投资者教育的问题包括发行更长期限一些的封闭和定开式产品也同样有这一问题还需观察最终效果本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究表1多家理财机构推出摊余成本法或混合估值法的理财新品发布时间机构摊余成本法或混合估值法新品产品期限业绩比较基准年化20221219华夏理财华夏理财固收债权封闭式22号396天396天393-42020221221南银理财鑫逸稳一年期产品1年44020221221南银理财鑫逸稳半年期产品半年320-40020221221南银理财鑫逸三个月期产品三个月280-36020221222建信理财睿鑫固收类封闭式产品2022年第352期安心悠享398天360-40020221226华夏理财华夏理财固收债权封闭式24号460天460天375-40020221226华夏理财华夏理财固收债权封闭式23号456天456天375-40020221227中信理财同盈象固收稳健一年封闭1号A374天400资料来源各理财机构官方微信公众号民生证券研究院第三银行自营和保险资管的承接能力如何评估市场调整之下息吸引力愈发凸显市场目前的主力配置机构银行自营和保险资管的承接动力能力以及监管约束和态度受到市场高度关注从近期的市场表现来看第三阶段当中银行自营和保险资管对于流动性缺口的承接或起到了一定的作用无论是直接接券还是提供一定的流动性支持的角度并且这个过程当中或许并不乏监管对理财自身行为的指导与修正但其均存在着不少的约束逻辑上来说无论是总量还是结构都无法全面缓释理财赎回带来的抛压一是各机构间的风险偏好不同银行自营和保险资管的持债结构与银行理财存在明显差异理财产品资产配置以信用债为主据中国银行业理财市场报告截至2022H1银行理财投向债券类资产的余额为2158万亿元其中投资信用债规模为1529万亿元占比达709而且这当中中低资质的下沉类资产并不少而银行自营参与信用债本身就不多尤其是中低等级信用债其主要是作为流动性管理而存在保险资管同样在信用风险偏好上并不匹配图15理财产品持有信用债券的评级情况万亿图14理财产品债券投资占比元利率债信用债7060504030201002016201720182019202020212022H1资料来源wind民生证券研究院资料来源银行业理财登记托管中心民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究图16银行自营持券结构图17保险公司持券结构记式国债记式国债地方政府债地方政府债政策性银行债政策性银行债业银行债券业银行债券业银行债券业银行债券企业债企业债信资产持证券信资产持证券资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注数据截至202211注数据截至202211二是对于银行自营而言还需考虑资本占用问题银行自营配置利率债不占用风险资本配置同业资产如同业存单所占用的风险资本也较小而配置信用债的风险占用权重为100巴塞尔协议最终版落地后二永债风险权重也将更高实际收益率偏低尤其是永续债这一类资产基本上无法匹配图18银行自营投资债券实际收益率收收益率不考虑风险占用收收益率考虑风险占用资料来源wind民生证券研究院注数据截至20221228三是能否考虑银行自营直接购买理财提供流动性支持这种方式最为直接短期里见效也最为明显毕竟赎回的钱回入银行表内后再直接流入理财形成了流动性闭环以稳定市场但可行性并不大监管对此此前便有所约束商业银行理财业务监督管理办法银保监会2018年6号令对投资范围做了限定并且哪怕在同业乱象较本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究为严重的2016年交叉购买他行理财产品的现象也很少不得用自有资金购买本行发行的理财产品不得直接或间接投资于本行或其他银行业金融机构发行的理财产品另外在宏观审慎原则之下监管层面更多还是关注总量问题从银保监近期多次相关表态可以感受到监管约束的大逻辑框架并不会为此而调整认为市场风险总体可控11月21日银保监会主席郭树清在2022年金融街论坛上表示总体风险完全可控我们注意到最近由于市场看好经济恢复前景债券收益率有所上升引发部分银行理财产品净值波动这是市场自身调整表现总体风险完全可控故而综合来看理财赎回进入第三阶段后市场情绪已有明显好转各类资产收益率逐步开启下行阶段但仍不稳定未来几个月里理财负债端仍一定程度上面临着赎回的压力将引致债市仍呈现结构性分化目前来看监管端确已经有一些动作关于市场讨论较多的一些举措其客观约束确是存在的并且想要突并非那么简单从总量宏观角度来看或许也需要综合评估但总体来看赎回压力最大的阶段或已经过去了目前理财赎回的速度或与资产端做应对处置基本匹配未来持续观察至春节期间的赎回情况以及春节后新产品申购状态叠加着流动性呵护之下的市场稳态或许相关因素都达到均衡点的时候理财赎回或将迎来尾声图192022年利率债走势图202022年信用债走势国债二级资本债中国债中二级资本债年内高点年内高点国债年内高点中年内高点中年内高点国债年内高点资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究4小结近期债市阶段性企稳走强信用债买盘也有明显改善但当中仍存明显的结构性分化当下而言理财赎回进展怎样如何展望后市本文聚焦于此1理财赎回进入第三阶段11月以来债市经历大幅调整亦引发了理财赎回负反馈效应整个过程可以分为三个阶段11111-1125在疫情和地产政策密集出台资金面边际收敛等因素叠加之下机构预期也有所转变债市急剧下跌理财赎回压力加大之下一是理财赎回债基二是公募基金也要应对理财机构的赎回故流动性相对较好的资产品种遭遇抛售随后央行加大逆回购投放并公告降准利率债逐步稳住而信用债却迟迟未见企稳尤其是中低等级21126-1213随着疫情政策的根本性转变以及地产政策进一步出台市场再度急速下跌此时理财机构自身开始在加大抛售资产信用类资产大幅补跌致使产品进一步回撤赎回负反馈效应加剧31214至今债市逐步企稳并且有阶段性走强这一转变当中不乏有监管指导的身影且跨年资金面还算稳定偏宽市场开始逐步回归基本面交易但整体仍不算稳定理财赎回的余震还需观察市场仍对理财赎回有所担忧2理财赎回还有多大压力当下而言理财赎回虽有所缓解但仍未完全过去对于全面净值化后的理财产品而言当前市场的弱稳定性约束了负债端预期的全面回升致使赎回相应会存在一定的惯性尤其考虑到未来一季度到期规模并不小另外再考虑到春节期间的取现需求或将加大理财赎回的压力展望未来春节后随着市场逐步回归基本面交易进一步稳定之下观察理财产品的净申购情况或将随着季节性规律迎来回升再综合理财赎回速度的逐步放缓以达到均衡状态理财赎回带来的余震或才会过去3监管应对如何考虑1央行角度对于理财赎回负反馈的微观运作机制央行操作能起到的作用或有限但加大流动性投放以及维持资金面的整体宽裕仍有较大意义2如何看待近期理财发行摊余成本法和混合估值法产品短期内是应对市场稳定预期的一种方式但资管新规要求产品期限和持有债券到期日匹配而个人客户具有明显的流动性偏好期限匹配难度较大这部分产品或难以在量上真正对挤出的需求有所承接3银行自营和保险资管的承接能力如何评估从近市场表现来看银行本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究自营和保险资管对于流动性缺口的承接或起到一定作用但无法全面缓释理财赎回带来的抛压一是各机构间的风险偏好不同二是对于银行自营还需考虑资本占用三是银行自营直接购买理财的可行性并不大此前银保监会2018年6号令便对自营投资范围做了限定当前总体风险完全可控之下监管约束的大逻辑框架也并不会为此而调整总结而言理财赎回进入第三阶段后市场情绪已有明显好转但未来几个月里理财负债端仍一定程度面临赎回压力将引致债市仍呈现结构性分化不过整体来看赎回压力最大的阶段或已过去目前理财赎回的速度或与资产端做应对处置基本匹配未来持续观察至春节期间的赎回情况以及节后新产品申购状态叠加着流动性呵护之下的市场稳态或许相关因素都达到均衡点的时候理财赎回或将迎来尾声本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收专题研究5风险提示1政策不确定性货币政策财政政策超预期变化2基本面变化超预期疫情发展经济基本面等情况变化超预期3市场波动超预期市场超预期调整或加大理财赎回压力本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收专题研究插图目录图1第一阶段债市收益率变化BP4图2第二阶段债市收益率变化BP5图3第三阶段债市收益率变化BP5图42022年理财产品净率5图5近期固收类理财子产品区间收益率分布5图62022年全市场理财产品存续规模及数量亿元款6图72022年固收类理财产品存续规模及数量亿元款6图82022年合类理财产品存续规模及数量亿元款6图92022年现金管理类理财产品存续规模及数量亿元款6图10全市场理财产品到期日分布只7图11全市场理财产品成立日分布只7图12资金利率8图13逆回购投放与到期亿元8图14理财产品债券投资占比9图15理财产品持有信用债券的评级情况万亿元9图16银行自营持券结构10图17保险公持券结构10图18银行自营投资债券实际收益率10图192022年利率债走势11图202022年信用债走势11表格目录表1多家理财机构推出摊余成本法或合估值法的理财新品9本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15固收专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港以恒生指数为基准美以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券份有限公以下简称本公具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公境内客户使用本公不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公及其附属机构可能持有报告中提及的公所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公的员工可能担任本报告所提及的公的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公客户本报告的版权仅归本公所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的标服务标识及标记除非另有说明均为本公的标服务标识及标记本公版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层1000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