政策端如何表述？
　　自19号文以来，政策端已经开始规范地方政府融资平台的融资职能，清理划清相关债务问题。
　　2010年国发19号文在明确地方政府融资平台定义的同时，就“对融资平台进行清理规范”进行了清晰的阐述，今后不得再承担政府融资职能。
　　自2014年43号文以来，政策端持续不断的就着“厘清地方政府和城投平台的关系、剥离融资平台公司政府融资职能，以及推动融资平台尽快转型为市场化运营的国有企业”等方面深化演绎。
　　政府融资平台名单有哪些区分？
　　进一步而言，退出政府融资平台，首先便需要明确的一点是平台名单问题。通常意义上，地方政府融资平台的名单有两种，一是此前银监会建立的政府融资平台名单管理制度，二是财政部相应的城投名单。往退出政府融资平台名单方向思考，更多或还是聚焦到前者当中。
　　从银监发10号文的相关要求可以看出，退出融资平台名单的主体将划分为“退出为一般公司类”，而仍在名单内的则为“仍按平台管理类”统一监测和分类管理。
　　首先，融资平台名单内主体会有哪些约束？第一，对于新发放平台贷款有严格条件约束，融资平台新发放贷款必须满足六个前提条件；第二，平台贷款投向有严格控制。
　　可以看到，退出融资平台名单的主体一定程度上在融资渠道以及融资约束上有所边际放宽，但在当前的政策框架体系下，经过了2018年以来政策端自上而下的全面规范，在银保监15号文的框架下，无论是流贷还是项目贷款，都是“按规矩办事”，从这个角度来看，或许边际变化并不会很大，当然微观实操当中不排除会呈现细节上的差异。
　　故而宣布“退出政府融资平台”我们理解更多是在名义和合规性角度出发，往更为规范性的方向发展，从制度和管理的角度出发，自上而下视角便不难理解这当中的微妙之处。
　　此外，对于退出政府融资平台的主体，从信用基本面的角度切入来看，退出政府融资平台实质上并不会直接影响主体的信用资质，无论是资产还是债务端，根本上还是观察区域实力以及平台公司自身的定位和业务情况，短期内并不会因为规范性因素的变化产生直接影响。
　　有哪些城投“退出政府融资平台”？
　　据不完全统计，今年有94家企业宣布退出政府融资平台，自2015年以来合计已有超500家，主要分布在浙江（294家）、河南（63家）、江苏（68家）等省份。
　　聚焦发债城投，历史共有90家城投“退出政府融资平台”，其中今年有12家；此外，对未发债平台向上穿透后，有36家发债城投自身虽未宣布退出政府融资平台，但下属子公司已退出。
　　风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。
　　

研究报告全文：城投随笔系列又见退出政府融资平台2022年12月29日TableAuthor政策端如何表述自19号文以来政策端已经开始规范地方政府融资平台的融资职能清理划清相关债务问题2010年国发19号文在明确地方政府融资平台定义的同时就对融资平台进行清理规范进行了清晰的阐述今后不得再承担政府融资职能分析师谭逸鸣自2014年43号文以来政策端持续不断的就着厘清地方政府和城投平执业证书S0100522030001台的关系剥离融资平台公司政府融资职能以及推动融资平台尽快转型为市场电话18673120168化运营的国有企业等方面深化演绎邮箱tanyimingmszqcom研究助理唐梦涵政府融资平台名单有哪些区分执业证书S0100122090014进一步而言退出政府融资平台首先便需要明确的一点是平台名单问题电话15221856383邮箱tangmenghanmszqcom通常意义上地方政府融资平台的名单有两种一是此前银监会建立的政府融资平台名单管理制度二是财政部相应的城投名单往退出政府融资平台名单方向思考更多或还是聚焦到前者当中相关研究1利率专题2023社融怎么看-202212从银监发10号文的相关要求可以看出退出融资平台名单的主体将划分为27退出为一般公司类而仍在名单内的则为仍按平台管理类统一监测和分类2可转债年度策略2023转债市场如何展管理望-20221227首先融资平台名单内主体会有哪些约束第一对于新发放平台贷款有严3城投产业利差跟踪周报20221225城投债利差继续走阔产业债利差涨跌互现-2022格条件约束融资平台新发放贷款必须满足六个前提条件第二平台贷款投向1225有严格控制4交易所批文更新跟踪周报2022122512可以看到退出融资平台名单的主体一定程度上在融资渠道以及融资约束上月私募城投债通过规模继续下降-202212有所边际放宽但在当前的政策框架体系下经过了2018年以来政策端自上而255信用一二级市场跟踪周报20221225信用下的全面规范在银保监15号文的框架下无论是流贷还是项目贷款都是按债净融资已连续6周为负-20221225规矩办事从这个角度来看或许边际变化并不会很大当然微观实操当中不排除会呈现细节上的差异故而宣布退出政府融资平台我们理解更多是在名义和合规性角度出发往更为规范性的方向发展从制度和管理的角度出发自上而下视角便不难理解这当中的微妙之处此外对于退出政府融资平台的主体从信用基本面的角度切入来看退出政府融资平台实质上并不会直接影响主体的信用资质无论是资产还是债务端根本上还是观察区域实力以及平台公司自身的定位和业务情况短期内并不会因为规范性因素的变化产生直接影响有哪些城投退出政府融资平台据不完全统计今年有94家企业宣布退出政府融资平台自2015年以来合计已有超500家主要分布在浙江294家河南63家江苏68家等省份聚焦发债城投历史共有90家城投退出政府融资平台其中今年有12家此外对未发债平台向上穿透后有36家发债城投自身虽未宣布退出政府融资平台但下属子公司已退出风险提示城投口径偏差部分数据缺失所导致的偏差宏观经济地方政府债务压力区域及平台评价的主观性本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1政策端如何表述32政府融资平台名单有哪些区分63有哪些城投退出政府融资平台84风险提示11插图目录12表格目录12本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究近期江苏省有不少城投宣布退出政府融资平台引发市场高度关注其实2022年当中其他区域也存在不少此类情形该如何理解和看待这一现象本文聚焦于此首先关于退出政府融资平台不承担政府融资职能政策端有哪些表述1政策端如何表述自20100610国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知国发201019号发布以来政策端对于城投一直处于不断规范和约束的过程当中国发19号文在明确地方政府融资平台定义的同时就对融资平台进行清理规范进行了清晰的阐述今后不得再承担政府融资职能1对只承担公益性项目融资任务且主要依靠财政性资金偿还债务的融资平台公司今后不得再承担融资任务相关地方政府要在明确还债责任落实还款措施后对公司做出妥善处理对承担上述公益性项目融资任务同时还承担公益性项目建设运营任务的融资平台公司要在落实偿债责任和措施后剥离融资业务不再保留融资平台职能2对承担有稳定经营性收入的公益性项目融资任务并主要依靠自身收益偿还债务的融资平台公司以及承担非公益性项目融资任务的融资平台公司要按照中华人民共和国公司法等有关规定充实公司资本金完善治理结构实现商业运作要通过引进民间投资等市场化途径促进投资主体多元化改善融资平台公司的股权结构对其他兼有不同类型融资功能的融资平台公司也要按照上述原则进行清理规范而后财政部就着国发19号文出台了财预2010412号文从财政的角度进一步明确关于融资平台进行清理规范表1国发19号文和财预2010412号文关于地方政府融资平台债务及其管理相关表述表述国发201019号财预2010412号文地方政府融资平台公司由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地股权等资产设立承担政府投资项目融资功能范围定义并拥有独立法人资格的经济实体纳入清理范围的债务是指截至2010年6月30日融资平台公司直接借入拖欠或因提供担保回购等信用支持形成的债务公益性项目是指为社会公共利益服务不以盈利为目的且不能或不宜通过市场化方式运作的政府投资项目如市政道路公共交通债务经清理核实后按以下原则分类1融资平台公司因等基础设施项目以及公共卫生基础科研义务教育保障性安居抓紧清理核实并承担公益性项目建设举借主要依靠财政性资金偿还的债工程等基本建设项目妥善处理融资平务2融资平台公司因承担公益性项目建设举借项目融资平台公司因承担公益性项目建设举借主要依靠财政性资金偿台公司债务本身有稳定经营性收入并主要依靠自身收益偿还的债务还的债务是指融资平台公司因承担公益性项目融资任务举借根3融资平台公司因承担非公益性项目建设举借的债务据协议约定项目性质或相关政策规定确定偿债资金70以上含70来源于一般预算资金政府性基金预算收入国有资本经营预算收入预算外收入等财政性资金的债务上述财政性资金暂不包括本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究已注入融资平台公司的土地使用权出让收入因承担政府公益性项目建设获得的土地使用权出让收入返还车辆通行费等专项收费收入在本通知下发前已经设立的融资平台公司要按以下要求进行清理规范1对只承担公益性项目融资任务且主要依靠财政性资金偿还债务的融资平台公司今后不得再承担纳入此次清理核实范围的融资平台公司包括各类综合性投资公司如融资任务相关地方政府要在明确还债责任落实还款措建设投资公司建设开发公司投资开发公司投资控股公司投资施后对公司做出妥善处理发展公司投资集团公司国有资产运营公司国有资本经营管理中2对承担上述公益性项目融资任务同时还承担公益性项心等以及行业性投资公司如交通投资公司等对融资平台公司目建设运营任务的融资平台公司要在落实偿债责任和承担有稳定经营性收入的公益性项目融资任务并主要依靠自身收进行清理规范措施后剥离融资业务不再保留融资平台职能益偿还债务是指融资平台公司因承担公益性项目融资任务举借3对承担有稳定经营性收入的公益性项目融资任务并主要且偿债资金70以上含70来源于公司自身收益融资平台公司依靠自身收益偿还债务的融资平台公司以及承担非公益自身收益除项目本身经营性收益外还包括已注入融资平台公司的土性项目融资任务的融资平台公司要完善治理结构实现地的出让金收入和车辆通行费等其他经营性收入商业运作要通过引进民间投资等市场化途径促进投资主体多元化改善融资平台公司的股权结构资料来源中国政府网等民生证券研究院从这个阶段开始政策端已经在开始规范地方政府融资平台的融资职能清理划清相关债务问题2014年后则措辞更加清晰20140921国务院关于加强地方政府性债务管理的意见国发201443号明确剥离融资平台公司政府融资职能新预算法颁布下为地方政府开了举借法定债务这一前门那么在堵后门上则需有所规范相应的自43号文以来政策端持续不断的就着厘清地方政府和城投平台的关系剥离融资平台公司政府融资职能以及推动融资平台尽快转型为市场化运营的国有企业等方面深化演绎2017426关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知财预201750号以及国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见国办发2018101号当中的相关表述便指向很明确加快政府职能转变处理好政府和市场的关系进一步规范融资平台公司融资行为管理推动融资平台公司尽快转型为市场化运营的国有企业依法合规开展市场化融资地方政府及其所属部门不得干预融资平台公司日常运营和市场化融资财预201750号文按照一般企业标准对被划分为退出为一般公司类的融资平台公司审核放贷支持转型中的融资平台公司和转型后市场化运作的国有企业依法合规承接政府公益性项目实行市场化经营自负盈亏地方政府以出资额为限承担责任国办发2018101号文本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究表243号文财预201750号文国办发2018101号文关于加强融资平台管理相关表述时间文件相关表述明确政府和企业的责任政府债务不得通过企业举借企业债务不得推给政府偿还切实做到谁借国务院关于加强地方政府谁还风险自担2014年9月21日性债务管理的意见建立规范的地方政府举债融资机制地方政府举债采取政府债券方式加强政府或有债务监管剥离融资平台公司政府融资职能融资平台公司不得新增政府债务结合2016年开展的融资平台公司债务等统计情况全面组织开展地方政府融资担保清理整改工作加快政府职能转变处理好政府和市场的关系进一步规范融资平台公司融资行为管理推动融资平台公司尽快转型为市场化运营的国有企业依法合规开展市场化融资地方政府及其所属部门不关于进一步规范地方政府得干预融资平台公司日常运营和市场化融资地方政府不得将公益性资产储备土地注入融资平台2017年4月26日举债融资行为的通知公司不得承诺将储备土地预期出让收入作为融资平台公司偿债资金来源不得利用政府性资源干预金融机构正常经营行为健全规范的地方政府举债融资机制地方政府举债一律采取在国务院批准的限额内发行地方政府债券方式除此以外地方政府及其所属部门不得以任何方式举借债务合理保障融资平台公司正常融资需求按照一般企业标准对被划分为退出为一般公司类的融资国务院办公厅关于保持基平台公司审核放贷在不增加地方政府隐性债务规模的前提下对存量隐性债务难以偿还的允许2018年10月11础设施领域补短板力度的指融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期债务重组等方式维持资金周转支持转型日导意见中的融资平台公司和转型后市场化运作的国有企业依法合规承接政府公益性项目实行市场化经营自负盈亏地方政府以出资额为限承担责任资料来源中国政府网等民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究2政府融资平台名单有哪些区分进一步而言退出政府融资平台首先便需要明确的一点是平台名单问题通常意义上地方政府融资平台的名单有两种一是此前银监会建立的政府融资平台名单管理制度二是财政部相应的城投名单前者是由各银行分支机构对所在地区符合要求定义的城投平台统计上报而后者则是由财政部对相关系统当中涉及的地方政府融资平台的债务明细进行统计监管全方位监测把控债务的化解缓释情况往退出政府融资平台名单方向思考更多或还是聚焦到前者当中联系到20130409关于加强2013年地方政府融资平台贷款风险监管的指导意见银监发201310号文其对融资平台名单的管理完善逻辑退出平台的条件都有明确的规定彼时2010-2013年围绕银监会为监管主体每年都有相关文件出台聚焦到平台退出的条件上银监发10号文有所明确五个方面一是符合现代公司治理要求属于按照商业化原则运作的企业法人二是资产负债率在70以下财务报告经过会计师事务所审计三是各债权银行对融资平台的风险定性均为全覆盖四是存量贷款中需要财政偿还的部分已纳入地方财政预算管理并已落实预算资金来源且存量贷款的抵押担保贷款期限还款方式等已整改合格五是城信经营无违约记录可持续独立发展并且在平台退出的程序上也有明确阐述1一是牵头行发起由牵头行发起各债权银行认真审核并形成一致性退出意见2二是各总行审核批准各债权银行分支机构将融资平台退出申请报各总行审核拉准3三是三方签字各债权银行获总行退出审批通过后与地方政府相关部门平台公司进行沟通协商并由三方签字确认4四是退出承诺在三方签字的同时地方政府及相关部门应明确承诺不再为退出类平台新增贷款提供任何担保各银行应明确承诺按审慎信贷原则进行贷款管理并独立承担新增贷款风险5五是监管备案牵头行将有关资料收集完整后向融资平台属地监管机构报备监管机构在融资平台报表中标示退出平台退出时间以三方签字时间为准从银监发10号文的相关要求可以看出退出融资平台名单的主体将划分为退出为一般公司类而仍在名单内的则为仍按平台管理类统一监测和分类管理那么关键在于没有退出融资平台的仍按平台管理类的主体会有哪些约束退出政府融资平台后我们在分析主体信用资质上会有哪些差异首先融资平台名单内主体会有哪些约束第一对于新发放平台贷款有严格条件约束融资平台新发放贷款必须满足六本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究个前提条件一是现金流全覆盖二是抵押担保符合现有规定不存在地方政府及所属事业单位社会团体直接或间接担保且存量贷款已在抵押担保贷款期限还款方式等方面整改合格三是融资平台存量贷款中需要财政偿还的部分已纳入地方财政预算管理并已落实预算资金来源四是借款人为本地融资平台五是资产负债率低于80六是符合关于制止地方政府违法违规融资行为的通知财预2012463号文件有关要求第二平台贷款投向有严格控制对于仍按平台管理类新发放贷款的投向主要为五个方面一是符合公路法的收费公路项目二是国务院审批或核准通过且资本金到位的重大项三是符合关于加强土地储备与融资管理的通知国土资发2012162号要求已列入国土资源部名录的土地储备机构的土地储备贷款四是保障性安居工程建设项目五是工程进度达到60以上且现金流测算达到全覆盖的在建项目可以看到退出融资平台名单的主体一定程度上在融资渠道以及融资约束上有所边际放宽但在当前的政策框架体系下经过了2018年以来政策端自上而下的全面规范在银保监15号文的框架下无论是流贷还是项目贷款都是按规矩办事从这个角度来看或许边际变化并不会很大当然微观实操当中不排除会呈现细节上的差异故而宣布退出政府融资平台我们理解更多是在名义和合规性角度出发往更为规范性的方向发展从制度和管理的角度出发自上而下视角便不难理解这当中的微妙之处此外对于退出政府融资平台的主体其中一项要求便是该类别城投公司存量贷款中需要财政偿还的部分已纳入地方财政预算管理并已落实预算资金来源且存量贷款的抵押担保贷款期限还款方式等已整改合格这是否意味着隐性债务清零从隐性债务的定义和化解逻辑出发理解两者之间并没有直接的关联债务当中需要财政偿还的部分纳入预算后落实资金来源整改合规并不意味着需要当前时点就全部偿还而是做好规划和计划安排最后从信用基本面的角度切入来看退出政府融资平台实质上并不会直接影响主体的信用资质无论是资产还是债务端根本上还是观察区域实力以及平台公司自身的定位和业务情况短期内并不会因为规范性因素的变化产生直接影响本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究3有哪些城投退出政府融资平台上述逻辑分析阐述完我们进一步梳理看一看有哪些城投退出了政府融资平台据不完全统计今年有94家企业宣布退出政府融资平台自2015年以来合计已有超500家主要分布在浙江294家河南63家江苏68家等省份不同省份城投退出融资平台的节奏和时点存在一定差异浙江省城投在2019-2020年密集宣布退出而江苏省68家企业均为今年10月以来密集宣布退出图1历年宣布退出政府融资平台企业数量家图2不同省份退出政府融资平台企业数量家数量发债平台数右浙江河南江苏湖南四川福建安徽湖北其他160301061407258311202024100801568601029440563200020152016201720182019202020212022资料来源windDM各政府官网民生证券研究院资料来源windDM各政府官网民生证券研究院注数据截至2022年12月28日下同进一步聚焦发债城投历史共有90家城投退出政府融资平台其中今年有12家主要集中在AA及以下主体且以区县级为主此外对未发债平台向上穿透后有36家发债城投自身虽未宣布退出政府融资平台但下属子公司已退出本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究图4不同省份退出政府融资平台数量向上穿透至发图3不同省份退出政府融资平台数量发债主体家债主体家浙江河南江苏湖南四川福建安徽湖北其他浙江河南江苏湖南四川安徽923310324455156136资料来源windDM各政府官网民生证券研究院资料来源windDM各政府官网民生证券研究院注仅统计自身未退出政府融资平台的企业图5退出融资平台的发债城投主体评级情况家图6退出融资平台的发债城投行政层级分布家A1国家级园区5省级园区3AAA7AA-7地级市26AA48AA27区县级56资料来源windDM各政府官网民生证券研究院资料来源windDM各政府官网民生证券研究院表32022年宣布退出政府融资平台的发债城投明细亿元退出时间债券代码发行人存量债规模省份城市2022-12-15102280912IB靖江市北辰城乡投资建设有限公司3690江苏靖江市2022-12-02177236SH泰州引江城市开发建设有限公司300江苏泰州市2022-11-30182683SH泰州市中天新能源产业发展有限公司770江苏泰州市2022-10-19132280094IB苏州水务集团有限公司200江苏苏州市2022-10-19102282203IB苏州交通投资集团有限责任公司700江苏苏州市2022-09-15102101183IB武汉市硚口国有资产经营有限公司2480湖北武汉市2022-08-181280365IB太原市高速铁路投资有限公司000山西太原市2022-08-10032100531IB莆田市荔城区国有资产投资有限公司1500福建莆田市2022-08-081580140IB福建连江县国有资产投资运营有限公司000福建福州市2022-08-041980345IB永安市国有资产投资经营有限责任公司1260福建永安市2022-05-241680038IB大连市普兰店区建设投资有限公司000辽宁大连市本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究2022-01-26188901SH大连融强投资有限公司880辽宁庄河市资料来源windDM各政府官网民生证券研究院表4下属企业宣布退出政府融资平台的江苏省发债城投亿元时间地市企业债券规模宣布退出融资平台代表下属企业2022-12-13常州市常州天宁建设发展集团有限公司7614常州市万昶建设发展有限公司2022-12-13常州市常州弘辉控股集团有限公司10常州纺织工业园开发有限公司2022-12-20常州市常州钟楼经济开发区投资建设有限公司23常州市机动车检测站有限公司2022-12-20常州市常州泽洲城镇建设发展有限公司132常州市邹区灯具城有限公司2022-12-15靖江市靖江市滨江新城投资开发有限公司6928靖江市滨江新城文化发展有限公司2022-12-15靖江市靖江市城投基础设施发展有限公司7989靖江市华毅贸易有限公司2022-12-15靖江市靖江港口集团有限公司616靖江新华港务有限公司2022-12-15靖江市靖江市华宇投资建设有限公司45靖江市金港融资担保有限公司2022-12-15靖江市江苏华靖资产经营有限公司124靖江苏源热电有限公司2022-12-15靖江市靖江市润新建设有限公司8靖江市新益新材料科技有限公司2022-11-30泰州市泰州东部新城发展集团有限公司3946泰州市文创企业管理有限公司2022-12-02泰州市江苏创鸿资产管理有限公司734江苏大江建设工程有限公司2022-12-14泰州市泰州市姜堰国有资产投资集团有限公司0泰州市姜堰区工业资产经营有限公司资料来源windDM各政府官网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究4风险提示1城投口径偏差本文所采用的城投口径系非传统产业类的广义城投口径较传统意义上的城投口径更为广泛2部分数据缺失所导致的偏差由于部分城投公司历年年报数据缺失或会导致相关指标计算有偏差3宏观经济地方政府债务压力区域及平台评价的主观性债务风险与经济发展紧密相关宏观经济下行或导致各地偿债压力超预期抬升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究插图目录图1历年宣布退出政府融资平台企业数量家8图2不同省份退出政府融资平台企业数量家8图3不同省份退出政府融资平台数量发债主体家9图4不同省份退出政府融资平台数量向上穿透至发债主体家9图5退出融资平台的发债城投主体评级情况家9图6退出融资平台的发债城投行政层级分布家9表格目录表1国发19号文和财预2010412号文关于地方政府融资平台债务及其管理相关表述3表243号文财预201750号文国办发2018101号文关于加强融资平台管理相关表述5表32022年宣布退出政府融资平台的发债城投明细亿元9表4下属企业宣布退出政府融资平台的江苏省发债城投亿元10本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的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