市场周度回顾及展望
　　本周（12.19-12.23）A股市场缩量下跌，周内主要指数跌超3%。本周上证指数累计下跌3.85%，深证成指累计下跌3.94%，创业板指累计下跌3.69%。
　　齐鲁转债上市“破发”。本周一齐鲁转债上市，首日收报95.13元，盘中最高价98.87元，首日溢价率33.91%；成为今年以来首只破发的转债。究其原因，齐鲁转债的“破发”主要还是由于转股价值过低，上市当天转股价值收71.04元，基于银行股本身弹性不强的因素，过高的溢价率很难被消化，因此市场很难给与过高的定价；而本身银行转债较大的流通规模在上市之后产生的抛压、过低的票息率以及当下时点银行转债整体不受市场和资金的青睐，也成为了齐鲁转债“破发”的推动因素。
　　展望后市，建议关注：（1）波动行情之下，转债信用评级价值凸显，建议关注安全垫较高（高信用评级，低溢价率，高YTM）的个券。（2）地产板块复苏预期之下，银行有望迎来估值回升。（3）防疫政策优化之下，医药、消费板块的反弹。（4）寻求正股弹性。国防军工、信创概念热度不减，建议持续关注。光储及新能源车板块景气有望延续，需求预期修复下有色金属等上游大宗商品值得持续关注。
　　一级市场
　　本周共有4只转债上市，发行数量较上周减少3只，发行规模合计125.39亿元，较上周增加75.71亿元。截至本周五，待上市转债数量合计有9只，规模合计63.93亿元。
　　二级市场
　　转债市场收跌。其中中证转债周内下跌2.00%，上证转债下跌1.79%，深证转债下跌2.43%。转债成交额持续回落。本周转债市场成交额持续回落，日均成交额为446.52亿元，较上周减少54.87亿元，周内成交额合计2232.60亿元。
　　行业层面上，29个转债行业均录得跌幅。其中美容护理小幅下跌0.22%，银行、传媒跌幅较小，分别下跌1.06%和1.10%；而国防军工、有色金属和电力设备行业领跌。
　　投资建议：
　　价格层面来看，低价转债数量增多，中高价转债数量减少。转债价格中位数快速回落。截至本周五，全市场转债价格中位数报114.70元，较上周末下降3.15元，跌破年内10%分位数水平，目前价格中位数已经回落至年内低点。
　　全市场加权转股价值下降，溢价率被动提升。全市场百元平价溢价率水平为17.92%，较上周末小幅上涨0.31pct；但是拉长视角来看，虽然近期估值处于持续压缩状态，但是当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的70%分位数水平。
　　风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）国内疫情反复。
　　

研究报告全文：可转债周报20221225齐鲁转债破发无风险套利时代终结2022年12月25日TableAuthor市场周度回顾及展望本周1219-1223A股市场缩量下跌周内主要指数跌超3本周上证指数累计下跌385深证成指累计下跌394创业板指累计下跌369齐鲁转债上市破发本周一齐鲁转债上市首日收报9513元盘中最高价9887元首日溢价率3391成为今年以来首只破发的转债究其原因齐鲁转债的破发主要还是由于转股价值过低上市当天转股价值收7104元分析师谭逸鸣执业证书S0100522030001基于银行股本身弹性不强的因素过高的溢价率很难被消化因此市场很难给与电话18673120168过高的定价而本身银行转债较大的流通规模在上市之后产生的抛压过低的票邮箱tanyimingmszqcom息率以及当下时点银行转债整体不受市场和资金的青睐也成为了齐鲁转债破研究助理尚凌楠发的推动因素执业证书S0100122070033电话18801385469展望后市建议关注1波动行情之下转债信用评级价值凸显建议关邮箱shanglingnanmszqcom注安全垫较高高信用评级低溢价率高YTM的个券2地产板块复苏预期之下银行有望迎来估值回升3防疫政策优化之下医药消费板块的相关研究反弹4寻求正股弹性国防军工信创概念热度不减建议持续关注光储1利率专题再论地产新模式与财政城及新能源车板块景气有望延续需求预期修复下有色金属等上游大宗商品值得持投化-20221222续关注2城投择券系列2022城投承接专项债有哪些新变化-20221221一级市场3利率专题如何理解遏制增量化解存量本周共有4只转债上市发行数量较上周减少3只发行规模合计12539-20221220亿元较上周增加7571亿元截至本周五待上市转债数量合计有9只规模4城投随笔系列会跌出信用风险吗-20221219合计6393亿元5城投产业利差跟踪周报20221218本周二级市场城投产业利差继续大幅走阔-20221218转债市场收跌其中中证转债周内下跌200上证转债下跌179深证转债下跌243转债成交额持续回落本周转债市场成交额持续回落日均成交额为44652亿元较上周减少5487亿元周内成交额合计223260亿元行业层面上29个转债行业均录得跌幅其中美容护理小幅下跌022银行传媒跌幅较小分别下跌106和110而国防军工有色金属和电力设备行业领跌投资建议价格层面来看低价转债数量增多中高价转债数量减少转债价格中位数快速回落截至本周五全市场转债价格中位数报11470元较上周末下降315元跌破年内10分位数水平目前价格中位数已经回落至年内低点全市场加权转股价值下降溢价率被动提升全市场百元平价溢价率水平为1792较上周末小幅上涨031pct但是拉长视角来看虽然近期估值处于持续压缩状态但是当下百元平价溢价率水平仍不低目前仍处于2017年以来的70分位数水平风险提示1宏观经济波动超预期2权益市场波动剧烈3国内疫情反复本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收定期报告目录1市场周度回顾与展望32转债市场周报621转债预案数量下降11月转债持有人结构相对稳定622权益和转债市场收跌转债估值被动提升83高频数据跟踪1431全市场转债估值情况1432不同分类转债表现144风险提示18插图目录19表格目录19本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收定期报告1市场周度回顾与展望本周A股市场缩量下跌周内主要指数跌超3本周上证指数累计下跌385深证成指累计下跌394创业板指累计下跌369从周内各交易日来看周一在没有重大利空的情况下A股指数全天低开低走两市全天成交额7568亿元超4400只个股下跌金融煤炭半导体大幅下挫板块题材上教育板块较为活跃新冠治疗医药板块大跌周二受日本央行将日本10年期国债利率区间上限从025调整至050影响日本10年期国债收益率飙升21bp至0467日本10年期国债期货大跌日经225指数午盘跳水超2受此影响A股市场收跌房地产白酒医药流通股泛消费全线回调周三指数跌幅趋缓三大指数缩量集体收跌两市全天成交额5747亿元创新本周最低量能全天汽车零部件国防军工半导体领跌受硅片利空影响光伏产业链全线回调周四三大指数在冲高回落集体收跌两市全天成交额6575亿元板块题材上教育饮料制造板块涨幅居前光伏赛道板块跌幅居前周五指数延续下跌行情两市全天成交额5854亿元板块题材上Chiplet半导体汽车零部件汽车整车板块跌幅居前行业层面看市场下跌期间强预期之下的消费板块展现出一定的抗跌属性随着全国各地感染人数陆续达峰部分城市的感染者已恢复健康带动了当地餐饮客流的恢复短期看可能会受到感染人数达峰的扰动但中长期看消费复苏的方向不变看好后续餐饮产业链白酒啤酒等板块的节奏性复苏本周新能源板块呈快速下跌趋势新能源车销量平稳风电方面受疫情影响装机仍然没有好转储能方面近期板块集体下挫在光伏装机由于淡季需求较弱的情况下供料产能集中释放导致下游硅片价格断崖式下降引发市场对光伏板块的担忧因素叠加之下本周新能源板块大跌本周在外围情况不甚乐观叠加国内感染人数逐步达峰强预期与弱现实再次碰撞的情况下A股市场迎来大幅回调主要指数再次来到相对底部区间展望后市随着防疫政策的逐步优化以及稳增长政策再度发力的可能性逐渐上升在国内基本面复苏趋势不改宏观资金面仍充裕资产荒对A股估值形成有利支撑未来随着经济数据的不断好转市场有望进入上行通道本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收定期报告图1A股市场风险溢价风险溢价80分位数5004003002001000002018-01-022018-04-022018-07-022018-10-022019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-02资料来源wind民生证券研究院注无风险利率以10年期国债收益率计算本周转债市场收跌中证转债周内下跌200上证转债下跌179深证转债下跌243行业层面上29个申万行业全线下跌齐鲁转债上市破发本周一齐鲁转债上市首日收报9513元盘中最高价9887元首日溢价率3391成为今年以来首只破发的转债这也意味着一年多以来的盲目打新套利时代的终结究其原因齐鲁转债的破发主要还是由于转股价值过低上市前一个交易日收盘齐鲁转债的转股价值为729元上市当天转股价值收7104元基于银行股本身弹性不强的因素过高的溢价率很难被消化因此市场很难给与过高的定价而本身银行转债较大的流通规模在上市之后产生的抛压过低的票息率以及当下时点银行转债整体不受市场和资金的青睐也成为了齐鲁转债破发的推动因素展望后市建议关注波动行情之下转债信用评级价值凸显当下时点理财赎回的负反馈或尚未结束债券市场情绪仍然是影响可转债市场的重要因素后续建议关注安全垫较高高信用评级低溢价率高YTM的个券地产板块复苏预期之下银行有望迎来估值回升近期地产政策持续发力但在房住不炒的大前提之下市场预期的实质性逆转短期恐难成为事实且由于政策效果的时滞性地产以及建筑建材等板块的后续走势仍难判断而当下处于估值底部的银行则有望受益于地产政策支持迎来资产质量的改善且在较高的安全垫和较低的价格之下性价比进一步凸显防疫政策优化之下医药消费板块的反弹短期看激增的确诊人数或将直接带动防疫工具包疫苗等需求的提升长期来看门诊住院以及手术的恢复将本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收定期报告带动手术耗材和器使用量的提升未来随着疫情的缓解以及国内针对病毒管控措施的更加精准化消费的基本面有望迎来实质性复苏寻求正股弹性当下权益市场正处于震荡上行周期此时可适当配置正股弹性较优的个券博取正股价格向上的收益后续1二十大报告新增国家安全篇章国防军工信创概念热度不减建议持续关注二十大报告中国家安全被提升至事关民族复兴的根基这一高度予以阐述体现出国家对未来长期发展局势的战略判断以及解决复杂安全问题的统筹考量国防建设及装备现代化建设需求凸显国防军工行业成长确定性较高逆周期属性或较为突出自主可控战略意义提升行业信创启动将加速自主IT生态成熟行业级信创即将进入快速成长期关注信创概念下的投资标的2延续高景气板块值得持续关注三季报维持较高增速的光储及新能源车板块景气有望延续需求预期修复下有色金属等上游大宗商品值得持续关注本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收定期报告2转债市场周报21转债预案数量下降11月转债持有人结构相对稳定本周共有4只转债上市分别为银行业的齐鲁转债电力设备行业的福22转债计算机行业的宏图转债和汽车行业的豪能转债发行数量较上周减少3只发行规模合计12539亿元较上周增加7571亿元齐鲁转债上市首日收报9513元首日转股溢价率3391福22转债上市首日收报11892元首日转股溢价率3127宏图转债上市首日收报11768元首日转股溢价率359豪能转债上市首日收报11028元首日转股溢价率3552表1新上市转债情况简称发行规模亿元上市日期首日涨跌幅首日收盘价元首日转股溢价率行业评级齐鲁转债80002022-12-19-48795133391银行AAA福22转债30302022-12-221892118923127电力设备AA宏图转债10092022-12-221768117683590计算机A豪能转债5002022-12-231028110283552汽车AA-资料来源Wind民生证券研究院截至本周五待上市转债数量合计有9只规模合计6393亿元本周一级审批数量减少家联科技规模750亿元下同煜邦电力411亿元等5家公司通过董事会预案平治信息741亿元立扬芯片520亿元等6家公司获股东大会通过水羊股份695亿元九典制药360亿元山河药辅3家公司获发审委审核通过表2一级市场发行进度情况公告日期公司代码公司名称方案进度发行规模亿元发行期限年发行方式2022-12-23301193SZ家联科技董事会预案7506优先配售网上定价和网下配售2022-12-22688597SH煜邦电力董事会预案4116优先配售网上定价和网下配售2022-12-22000885SZ城发环境董事会预案23006优先配售网上定价和网下配售2022-12-20001317SZ三羊马董事会预案2106优先配售网上定价和网下配售2022-12-19301069SZ凯盛新材董事会预案6506优先配售网上定价和网下配售2022-12-24300571SZ平治信息股东大会通过7416优先配售网上定价和网下配售2022-12-24688135SH利扬芯片股东大会通过5206优先配售网上定价和网下配售2022-12-23601015SH陕西黑猫股东大会通过27006优先配售网上定价和网下配售2022-12-21605368SH蓝天燃气股东大会通过8706优先配售网上定价和网下配售2022-12-19300014SZ亿纬锂能股东大会通过70006优先配售网上定价和网下配售2022-12-19300948SZ冠中生态股东大会通过4006优先配售网上定价和网下配售2022-12-24300740SZ水羊股份发审委通过6956优先配售网上定价和网下配售2022-12-24300705SZ九典制药发审委通过3606优先配售网上定价和网下配售2022-12-23300452SZ山河药辅发审委通过3206优先配售网上定价和网下配售资料来源Wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收定期报告截至2022-12-23年内转债预案数量合计182只规模合计298249亿元其中董事会议案通过的转债数量为19只规模合计22753亿元经股东大会通过的转债数量为124只规模合计231500亿元经发审委通过的转债数量为26只规模合计33207亿元经证监会核准的转债数量为13只规模合计10789亿元图2预案转债规模和数量亿元只规模数量右250012520001001500751000505002500股东大会通过证监会核准发审委通过董事会预案资料来源wind民生证券研究院从需求端看公募基金依然是转债市场的配置主力截至2022年11月末公募基金持有沪市可转债包含可交债下同市值176641亿元持有深市可转债市值88785亿元环比分别增长317和520沪市转债中除公募基金外持有转债超千亿元市值有企业年金和一般机构投资者持有市值分别为134006亿元和109245亿元环比分别增长113和239持有市值超400亿元的还有券商自营自然人投资者和保险机构此外财务公司持有市值为590亿元环比下降4856深市转债中除基金之外持有市值超400亿元的有自然人和企业年金持有市值分别为61072亿元同比增长524和48573亿元同比下降037深市转债持有人结构波动较小本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收定期报告图3沪市持有人持有转债规模变动情况亿元图4深市持有人持有转债规模变动情况亿元2021-112022-11环比增速右2021-112022-11环比增速右100010200010800150055600100000400500-5-52000-10券商自营券商资管银行自营公募基金企业年金保险机构私募基金信托机构社保基金银行理财财务公司自然人投资者基金资管计划其他专业机构一般机构投资者QFII0-10自然人基金企业年金一般机构保险机构券商自营基金专户社保基金信托机构RQFII券商集合理财其他专业机构RQFIIQFII资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院22权益和转债市场收跌转债估值被动提升221股市承压北向资金持续流入从指数层面看本周权益市场指数普跌其中万得全A下跌427上证指数下跌385深证成指下跌394创业板指下跌369市场风格上更偏向于大盘成长周内沪深300下跌319上证50下跌269小盘指数中中证1000下跌550科创50下跌593图5权益市场主要指数周度涨跌幅图6万得全A指数走势及成交额亿元0成交额右收盘价-165001800015000-25900120005300-390004700-4600041003000-5350002020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-02-6中证科创上证上证指数深证成指创业板指沪深万得全10005050300A资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注统计区间为20221219-20221223从行业层面看本周31个申万行业悉数收跌其中受益于近期防疫政策转向消费板块整体较为坚挺社会服务食品饮料和美容护理等行业跌幅较小分别收跌039069和132其次地产纾困政策之下的银行板块企稳本周也录得较小跌幅近期市场主线偏向大盘价值本周赛道板块大跌电力设备电子和汽车板块跌幅居前分别收跌785739和680本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收定期报告图7申万行业涨跌幅本周涨跌幅年初至今2022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021年社会服务-039-2045841342-104-622-097-6691093404-719-711155-597-479食品饮料-069-150611491501-2247-111073-7011603195353-1027-075-1124-430美容护理-132-1042540682-699-800-4360631531542-221-397429-1428230银行-138-1249-1641275-918-015-106-849374-344-230-174101231-356传媒-157-26550451581-268-1405115-311658615-1424-416-139-1332102建筑材料-271-2468-4081792-981-911-680-7751027213-556-420-063-682674非银金融-283-2228-2021505-477-900222-7551015018-866-630-298-661-1479轻工制造-301-2014-0831081-634-867078-4521040754-1333-782088-9021336农林牧渔-318-1172036619-638-1234052394707548-1361292076-292-410交通运输-322-336-041545-407-409112-380270695-199-649280-281398家用电器-324-20231511132-1449-478-426-0481305161-053-1356-479-435-1777房地产-341-714-8042349-1300-084-110-499533-591-724876-078034-1087商贸零售-345-6724011263-764-408-170-4121249295-207-998000-574-304综合-3501022155864018-744240322508448-1265356854-6211442公用事业-390-1866-814736-345-964-046420211910-664-861789-11583203医药生物-396-2029-416744596-639-251-5581232115-1431112398-1406-466钢铁-408-2334-5431056-267-1064-649-063285387-811-991791-6403512纺织服饰-420-1464045979-500-981-146-041304775-992-738329-563411计算机-482-2609-3294161516-957-580-1311039219-1695-1129264-798423石油石化-503-1440-644765-883-804414-366-1911343-531-1104895-4142118通信-531-1617-436320426-1112-103391790608-1293-819557-776401煤炭-5381108-951317-1222-084785-795083973-19513281553-4493899建筑装饰-569-1059-8431188-159-821-226-325-113166-289-228403-1901737环保-615-2398-718806-023-1155-6045752981032-1499-860770-9422204机械设备-621-2199-741592380-1197-73456811941041-1475-1126290-11461633国防军工-623-2837-872-283833-763-4282448451127-1529-1051543-17701630基础化工-654-1971-593819-530-1146-275-0668561096-1351-857971-9823907有色金属-667-1975-593701-449-1224-6480001243798-1354-10881718-9584251汽车-680-2061-364907-426-1437-118545714041826-1070-1173055-11501917电子-739-3745-589507122-1536-115-1691132896-1570-1513122-13511759电力设备-785-2709-696107-447-1492-78817823991243-1782-873254-9475145资料来源wind民生证券研究院注本周涨跌幅统计区间为20221219-20221223资金层面北向资金连续7周呈净流入本周北向持续呈净流入周内合计流入4353亿元图8北向资金周度净流入亿元4003002001000-100-200-3002022-10-142022-09-232022-09-302022-10-212022-10-282022-11-042022-11-112022-11-182022-11-252022-12-022022-12-092022-12-162022-12-23资料来源wind民生证券研究院行业层面北向资金仍在交易疫情防控政策转向的逻辑周内增持前三的行业为食品饮料医药生物和商贸零售净流入金额分别为6121亿元1642亿元和708亿元周内电子和电力设备流出均超10亿元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收定期报告图9北向资金周度净流入亿元706050403020100-10-20-30计算机房地产银行通信传媒综合环保煤炭钢铁汽车电子食品饮料医药生物商贸零售机械设备交通运输有色金属家用电器建筑材料国防军工美容护理非银金融轻工制造社会服务纺织服饰基础化工建筑装饰公用事业石油石化农林牧渔电力设备资料来源wind民生证券研究院注统计区间为20221219-20221223222转债市场收跌溢价率被动提升转债市场收跌其中中证转债周内下跌200上证转债下跌179深证转债下跌243而中证全债上涨026中证国债上涨037中债10年国债上涨033转债成交额持续回落本周转债市场成交额持续回落日均成交额为44652亿元较上周减少5487亿元周内成交额合计223260亿元图10转债及纯债指数周度涨跌幅图11中证转债指数走势及成交额亿元1成交额右收盘价450200004261600-14021200378800-2354400-3中债上证转债深证转债中证全债中证国债中证转债33002020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-0210年国债资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注统计区间为20221219-20221223行业层面上29个转债行业均录得跌幅其中美容护理小幅下跌022银行传媒跌幅较小分别下跌106和110而国防军工有色金属和电力设备行业跌幅较深分别下跌364338和306正股行业层面上传媒行业小幅收涨农林牧渔食品饮料跌幅较小电力设本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收定期报告备录得最大跌幅基础化工紧随其后前期上涨较多的医药生物补跌图12转债申万行业涨跌幅本周年初至今2022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021年美容护理-022-310-329-080071074-440300713244332-294-083-737000银行-106-327-247172-235-051-002-025127-041030-180-082216267传媒-110984-040271-103-125-096266018166-180-1161737431313交通运输-117-135-259211-166-031137-035096147052-337-083149756通信-127-1001-315-402136-098-419355495372-246-824068-090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9-032022-01-032022-05-0380302022-09-032022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-04资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收定期报告3高频数据跟踪31全市场转债估值情况2022年全市场加权转股溢价率整体高位震荡在今年11月份债券市场调整作为诱发因素之下转债估值持续压缩溢价率较年内高点已有较大的降幅但是拉长视角来看当下转股溢价率水平仍然维持高位截至本周五全市场加权转股溢价率仍在2017年以来的90分位数水平震荡图202017年以来全市场加权转股价值和转股溢价率元转股价值右转股溢价率90分位数541104510336962789189820752017-01-032017-04-032017-07-032017-10-032018-01-032018-04-032018-07-032018-10-032019-01-032019-04-032019-07-032019-10-032020-01-032020-04-032020-07-032020-10-032021-01-032021-04-032021-07-032021-10-032022-01-032022-04-032022-07-032022-10-03资料来源wind民生证券研究院32不同分类转债表现以平底溢价率20作为分界线定义偏股型偏债型和平衡型转债在该分类下以债券余额作为权重编制不同类型转债指数考察偏股型偏债型和平衡型转债全年表现偏股型转债更具弹性从全年表现来看偏股型转债整体表现为高波动在今年1-4月市场下行期间偏股型转债录得更深的跌幅但是在市场反弹期间偏股型转债也更具弹性截至今年8月底偏股型转债收复此前跌幅并实现正收益截至本周五偏股偏债和平衡型转债均较年初有所下跌但偏股型转债跌幅较小平衡型转债录得较大跌幅偏债型转债整体更为抗跌偏债型转债在年内表现出相对抗跌的属性截至4月底偏债型转债录得最小跌幅但是相应在市场上涨期间也并没有实现较大的反弹全年呈现震荡走低的态势本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收定期报告图21偏股偏债平衡型转债年内表现偏股型平衡型偏债型151050-5-10-15-202022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-04资料来源wind民生证券研究院2022年初至今不同分类下的转股溢价率水平均呈现高位震荡态势近期在债市压力传导之下转债市场估值持续压缩截至本周末偏股型和平衡型转债转股溢价率水平已降至2020年以来50分为水平上下偏债型转债更多的体现其债性因此我们以纯债溢价率来衡量偏债型转债的估值可以看出进入2022年以来偏债型转债的估值也呈现高位震荡的趋势近期在理财赎回的负反馈之下溢价率有所收敛目前偏债型转债的估值水平处于2020年以来60分位数水平上下图22偏股型转债转股溢价率图23平衡型转债转股溢价率偏股型50分位数平衡型50分位数20331530271024215180152021-03-022021-05-022021-09-022022-07-022022-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-07-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-09-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-02资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15固收定期报告图24偏债型转债纯债溢价率偏债型80分位数1086420-22020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-02资料来源wind民生证券研究院从评级分类来看高评级AAA转债整体表现稳健但是AA评级转债表现不佳AAA评级转债在市场下跌期间更为抗跌全年小幅下跌究其原因AAA评级转债多为银行和券商转债本身价格不高高评级使得债底保护较强所以下跌空间有限反观AA评级转债较高的评级并没有造就转债较高的安全垫自年初以来就录得较大跌幅后续反弹力度也略显不足在各评级转债中录得最大跌幅低评级转债弹性较好低评级转债整体表现出较强的抗跌属性和更大的反弹力度近期各评级转债转股溢价率水平均有所压缩今年上半年各评级之间溢价率水平差异较大A转溢价率水平远高于其他评级近期债市调整受负债端赎回压力影响各评级转债转股溢价率水平均出现一定程度的压缩评级间的差异也在逐步缩小目前高评级转债溢价率水平较低低评级转债溢价率近期回落较快图25评级分类下转债年内表现图26评级分类下转债加权转股溢价率15AAAAAAAAA-AAAAAAAAAA-A10010580060-540-1020-1502020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-02-202022-11-022022-05-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-04资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16固收定期报告从债券余额分类来看今年小盘转债明显表现较好市场下行期间各分类转债表现为同步下跌但是在反弹期间小盘转债表现出更大的弹性究其原因今年二季度的反弹主要以小盘成长为主而大盘股在地产及疫情等因素压制之下涨幅弱于小盘指数其次小盘转债在今年受个人投资者和游资的青睐整体表现较为突出在5-6月份的震荡行情之中市场缺乏交易主线新券炒作现象频出其中以低评级小盘转债尤甚在此期间小盘转债溢价率明显高于其他类型转债直至监管层出手新券炒作方歇截至目前不同债券余额分类转债定价趋于理性溢价率有所回落拉长视角来看各类型转债转股溢价率虽有波动但整体上升趋势明显这也是当前转债市场的突出问题所在高企的溢价率催生了转债市场的脆弱性图27债券余额分类下转债年内表现图28债券余额分类下转债加权转股溢价率小盘中小盘中盘大盘小盘中小盘中盘大盘10805600-540-1020-1502020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-02-202022-11-022022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-04资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注定义0-5亿元包含5-10亿元包含10-30亿元包含和大于30亿元的转债分别为小盘中小盘中盘和大盘转债本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17固收定期报告4风险提示1宏观经济波动超预期货币政策财政政策产业政策等影响经济基本面变化2权益市场波动剧烈权益市场波动影响转债收益3国内疫情反复国内疫情反复影响投资者对市场的预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18固收定期报告插图目录图1A股市场风险溢价4图2预案转债规模和数量亿元只7图3沪市持有人持有转债规模变动情况亿元8图4深市持有人持有转债规模变动情况亿元8图5权益市场主要指数周度涨跌幅8图6万得全A指数走势及成交额亿元8图7申万行业涨跌幅9图8北向资金周度净流入亿元9图9北向资金周度净流入亿元10图10转债及纯债指数周度涨跌幅10图11中证转债指数走势及成交额亿元10图12转债申万行业涨跌幅11图13正股申万行业涨跌幅11图14周度涨跌幅前五转债12图15周度成交量前五转债亿元12图16绝对价格占比13图17价格中位数元13图18转股价值和转股溢价率元13图19百元平价溢价率13图202017年以来全市场加权转股价值和转股溢价率元14图21偏股偏债平衡型转债年内表现15图22偏股型转债转股溢价率15图23平衡型转债转股溢价率15图24偏债型转债纯债溢价率16图25评级分类下转债年内表现16图26评级分类下转债加权转股溢价率16图27债券余额分类下转债年内表现17图28债券余额分类下转债加权转股溢价率17表格目录表1新上市转债情况6表2一级市场发行进度情况6本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19固收定期报告分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息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