研究报告全文：城投随笔系列会跌出信用风险吗2022年12月19日TableAuthor大跌之后再现取消潮自11月以来城投债发行净融资水平加速下滑已经连续两个月为负这与发行人频频取消发行分割不开而这当中的原因一方面在于市场大跌后理财赎回负反馈之下机构为应对流动性减少配置盘另一方面也存在部分发行人不想接受阶段性的高成本而选择等一等可以看到2022年11月以来城投债取消发行只数达161只合计取消分析师谭逸鸣执业证书S0100522030001发行规模1003亿元11-12月单月取消发行规模与2020年11月永煤事件冲电话18673120168击期间基本相当但取消发行比例却远超当时这其中很重要的一点在于永邮箱tanyimingmszqcom煤带来的信用冲击以及取消潮属事件冲击进一步对比历史来看2016年研究助理刘雪末至2017年5月2018年5-6月都有城投债取消潮但主要触发因素不执业证书S0100122030050电话18344896727同这两次对应的背景是城投监管政策收紧进一步的细分可以看到此次取邮箱liuxuemszqcom消潮波及范围较广取消发行主体普遍分布在地级市区县级园区平台中毕竟是由配置盘负债端受到影响冲击了市场需求端并非事件引发的局部冲击相关研究主体评级当中以AAAA居多期限则集中在3年期及以下债项1城投产业利差跟踪周报20221218本周会跌出信用风险吗城投产业利差继续大幅走阔-202212182品种利差跟踪周报20221218收益率均继是否会跌出信用风险这个问题很难回答毕竟在发行不顺畅面临取消的时续上行品种利差普遍走阔-20221218候存在发行人与市场之间的博弈其中并非全然没有应对之法一是接受更高3交易所批文更新跟踪周报20221218本周的成本发行二是动用更高层面的资源协调当地金融机构支持或是寻找其他市通过注册生效公司债规模明显下降场资金以助力发行尽管当下市场会担心在赎回负反馈之下当地金融机构也面-20221218临着负债端不匹配的问题但要注意的是宏观逻辑是如此没错但结构和节奏4利率债周度跟踪20221218本周地方债发上并不能说完全没有腾挪空间三是再考虑到各个区域从省级层面或者各地市层行期限缩短下周发行126亿元-20221218面多有一些债务应急处置机制比如偿债基金甚至区域内企业之间相互支持5信用一二级市场跟踪周报20221218城故而我们不纠结于回答是否会出现风险底线事件但压力确是在逐步增大投产业债净融资均为负信用利差整体走阔的从这一点考虑我们聚焦来看一看未来几个月里面各区域到期回售的情况12-20221218月-明年1月更为值得关注具体来看1江苏浙江山东广东福建等省份中江苏省短期内待偿还规模及占存量比重都要远高于其他省份但好在其丰富的金融资源和广泛的市场参与机构市场或并未担心至底线风险浙江山东广东福建短期内待偿还比例相对低一些其中广东福建偿还压力更集中于2023年2-3月2四川湖南湖北江西重庆安徽河南等省市中江西省短期内待偿还规模最高且偿还节奏更为提前四川湖南湖北重庆短期内待偿还规模在200-300亿元体量级占存量比在3上下安徽河南陕西短期内待偿还体量级小一些在100-200亿元之间占存量比也在3上下河北新疆短期内待偿还规模均不足百亿新疆在体量级占比上均要更高3天津广西贵州云南甘肃等省市中天津云南贵州短期内虽在待偿还体量上有所区别但偿还节奏均相对靠前短期内待偿还规模占比超过6其中天津短期内的发行滚续压力市场较为关注哪怕先不说底线风险由于市场机构或多或少涉及一些持仓估值抬升的压力也在提升此外云南甘肃明年3-4月的偿付压力亦不小主要集中在省属企业当中进一步地我们聚焦各省内地市来看风险提示城投口径偏差含权债行权到期时间提取偏误宏观经济地方政府债务压力区域及平台评价的主观性本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1大跌之后再现取消潮32会跌出信用风险吗63风险提示13插图目录14表格目录14本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究11月以来的市场大跌当中由于缺乏对手盘信用债迟迟未见企稳叠加理财赎回的后续演绎仍需观察市场不免会担心一方面是信用品种何时止跌另一方面则是在更深一个层面探讨在发行频频取消的状态下是否会跌出信用风险本文聚焦于此首先我们来看一看这一轮取消潮达到什么程度1大跌之后再现取消潮自11月以来城投债发行净融资水平加速下滑已经连续两个月为负这与发行人频频取消发行分割不开而这当中的原因一方面在于市场大跌后理财赎回负反馈之下机构为应对流动性减少配置盘另一方面也存在部分发行人不想接受阶段性的高成本而选择等一等但随着市场赎回的持续演绎这种情况或许更局限于特别优质且此前已做好资金安排的发行人当中图13年期国开及中短期票据收益率走势图2城投债发行及净融资规模亿元AAA3YAA3YAA3Y国开3Y发行规模净融资右600900060005007500500040060004000450030003003000200020015001000100002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-0815001000资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注2022年12月数据截至20221218全文同可以看到2022年11月以来城投债取消发行只数达161只合计取消发行规模1003亿元11-12月单月取消发行规模与2020年11月永煤事件冲击期间基本相当但取消发行比例却远超当时这其中很重要的一点在于永煤带来的信用冲击以及取消潮属事件冲击进一步对比历史来看2016年末至2017年5月2018年5-6月都有城投债取消潮但主要触发因素不同这两次对应的背景是城投监管政策收紧上述城投政策收紧期间及永煤事件冲击期间发生的取消潮更多是由事件冲击或是政策端扰动而触发相应的无论沿着经济基本面演绎变化的政策转向还是央行层面的引导均能在一定时间区间内相对有效的引导着市场趋于稳定但当下却有着明显的差异即在这一轮市场大跌当中全面净值化后的理财机构其负债端是居民从监管应对的角度而言或也没有那么强有力的抓手进而导本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究致这个负反馈过程或会延续的更久一些从这个角度看尽管当前的市场情形或未达到因发行滚续不畅从而触发信用风险的程度但仍不免引起市场担忧图3城投债取消发行规模及占发行比例亿元图4城投债取消发行只数及占发行比例只取消发行规模取消发行占比按规模计取消发行只数取消发行占比按只数计800501005040804060030603040020402020010201000002015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注取消发行统计范围包括取消及推迟发行两种情况如无特殊说明全文取消表述均包括了上述两种情况而进一步的细分可以看到此次取消潮波及范围较广取消发行主体普遍分布在地级市区县级园区平台中毕竟是由配置盘负债端受到影响冲击了市场需求端并非事件引发的局部冲击主体评级当中以AAAA居多期限则集中在3年期及以下债项但也可以看到中低等级主体中长期限债项的取消发行比例相对更高其发行本就较易受到市场波动影响图5不同层级城投债取消发行只数分布图6不同层级城投债取消发行只数占发行比例省级含直辖市地级市含直辖市区区县级园区平台省级含直辖市地级市含直辖市区区县级园区平台10060508040603040202010002015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究图7不同主体评级城投债取消发行只数分布图8不同主体评级城投债取消发行只数占发行比例AAAAAAAAA以下AAAAAAA100508040603040202010002015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图9不同期限城投债取消发行只数分布图10不同期限城投债取消发行只数占发行比例1年内1-3年3-5年5年以上1年内1-3年3-5年5年以上1001008080606040402020002016-012017-072018-012019-072020-012021-072015-012015-072016-072017-012018-072019-012020-072021-012022-012022-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究2会跌出信用风险吗是否会跌出信用风险这个问题很难回答毕竟在发行不顺畅面临取消的时候存在发行人与市场之间的博弈其中并非全然没有应对之法一是接受更高的成本发行二是动用更高层面的资源协调当地金融机构支持或是寻找其他市场资金以助力发行尽管当下市场会担心在赎回负反馈之下当地金融机构也面临着负债端不匹配的问题但要注意的是宏观逻辑是如此没错但结构和节奏上并不能说完全没有腾挪空间三是再考虑到各个区域从省级层面或者各地市层面多有一些债务应急处置机制比如偿债基金甚至区域内企业之间相互支持表1部分区域成立的信用保障基金情况新闻发布时间单位区域地市内容关于印发关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见的通知对于按期兑付确有困难的各地方国资委要指导企业提前与债券持有人沟通确定处置方案通过债券2021-02-28国资委-展期置换等方式主动化解风险也可借鉴央企信用保障基金模式按照市场化法治化方式妥善化解风险平滑基金由宜昌国有资本投资控股集团有限公司代表市政府和浦发银行共同组建在政府政策目标引导下按照市场化方式运作用于平滑政府债务支持公益性项目建设2015-10-29湖北宜昌基金总规模为30亿元期限5年融资年利率为75由于有政府信用的支持资金筹集无抵押无担保而且建立了一套完备的基金筹集与退出机制内蒙古财信集团有限公司作为自治区政府债务平滑基金管理主体按照市场化原则在不新增地方政2020-06-12内蒙古-府隐性债务的前提下为相关盟市平滑到期隐性债务湖南省资产管理有限公司遵循市场化法治化原则按照不新增合规矩保平稳的原则牵头发起设立了初始规模为100亿元的湖南省债务风险化解基金基金通过集合信托方式为融资平台公司偿还存量隐性债务提供短期周转资金以防范化解融资平台债务违约风险2020-08-22湖南-截至今年2月湖南AMC通过化债基金及其他方式累计给湘潭市衡阳市邵阳市耒阳市衡阳县湘西州浏阳市芷江县醴陵市攸县等省内各市县下属平台公司提供了合计约60亿元的流动性支持救助资金有效地化解了地方政府短期债务风险有力地维护了区域金融稳定由河北省国资委授权河北建投集团牵头组建河北省国企信用保障有限责任公司该公司联合省内国有企业和金融机构等单位共同发起设立河北省国企信用保障基金基金总规模300亿元2020-09-07河北-该基金主要面向省属国有企业在境内公开发行的债券采取应急增信两种手段提供信用保障支持基金按照互助互利原则以市场化方式向省属企业金融机构等相关方募集专项用于省属国企提升发债信用化解债券风险的备用资金为化解企业债务风险并为企业融资增信近日河南省成立国企信用保障基金拟筹集基金规模为3002021-04-28河南-亿元首期规模50亿元由广西宏桂资本运营集团有限公司牵头组建的广西区直企业信用保障有限公司注册资本10亿元由18家国有企业共同出资组建该公司按照坚持防范化解为先坚持合作共赢发展坚持市场化运作2021-06-24广西-方式的原则主动防范和应对复杂多变的国内外经济形势进一步增强国有企业的抗风险能力牢牢守住不发生系统性金融风险的底线努力维护国有企业在资本市场的良好形象10月20日潍坊市召开投资机构对接大会潍坊市相关领导在会上透露潍坊市正在筹划设立规模2021-10-22山东潍坊50亿元的债务增信专项资金和80亿元的债券投资基金债务增信专项资金由政府和银行合作设本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究立如我市国有企业出现债券兑付风险时债务增信专项资金先行垫付避免违约风险债券投资基金由政府和市内大企业共同出资带头购买市县两级国有企业发行的债券引导带动金融社会资本跟投潍坊市相关领导称11月15日兰州市国有企业信用保障基金成立规模为100亿元首期30亿元存续期限5年2021-11-15甘肃兰州兰州市国有企业信用保障基金于2021年10月19日完成工商注册登记11月4日在中国证券投资基金业协会完成备案工作11月15日据天津市国资委消息中信证券等大型机构与天津市属单位计划以市场化方式共同设立2021-11-15天津-天津国企债券投资基金总规模50亿元该基金由中信证券进行方案设计主要投向估值承压的天津市主要国有企业债券在维护天津区域债券市场稳定服务政府战略的同时获取市场化回报由重庆城投集团牵头重庆市地产集团共同参与组建了重庆国调企业管理有限公司简称渝调公司2021-11-26重庆-该公司致力于配合市属国有企业提供阶段性应急和增信吸收整合市属国企资源参与市属国企混合所有制改革筛选投资优质市场化项目资料来源民生证券研究院根据相关政府网站新浪财经等公开信息整理故而我们不纠结于回答是否会出现风险底线事件但压力确是在逐步增大的从这一点考虑我们聚焦来看一看未来几个月里面各区域到期回售的情况通常每年3-4月是发行高峰对应也会是到期滚续高峰但更为紧迫的按目前的市场节奏推演12月-明年1月下文称之为短期内更为值得关注其中对于到期回售占比高但存量债规模不大的主体而言或许反而还更加容易解决问题一些故而我们重点关注存量债规模比较大且到期回售量级不低的区域的压力毕竟市场参与度更高一些影响面也更广具体来看1江苏浙江山东广东福建等省份中江苏省短期内待偿还规模及占存量比重都要远高于其他省份近期取消发行也不少但好在其丰富的金融资源和广泛的市场参与机构市场或并未担心至底线风险浙江山东广东福建短期内待偿还比例相对低一些其中广东福建偿还压力更集中于2023年2-3月2四川湖南湖北江西重庆安徽河南等省市中江西省短期内待偿还规模最高且偿还节奏更为提前且其中部分偏弱地市在内外部现金流下滑的背景下需审慎关注其滚续压力四川湖南湖北重庆短期内待偿还规模在200-300亿元体量级占存量比在3上下安徽河南陕西短期内待偿还体量级小一些在100-200亿元之间占存量比也在3上下河北新疆短期内待偿还规模均不足百亿新疆在体量级占比上均要更高3天津广西贵州云南甘肃等省市中天津云南贵州短期内虽在待偿还体量上有所区别但偿还节奏均相对靠前短期内待偿还规模占比超过6其中天津短期内的发行滚续压力市场较为关注哪怕先不说底线风险由于市场机构或多或少涉及一些持仓估值抬升的压力也在提升此外云南甘肃明年2-3月的偿付压力亦不小主要集中在省属企业当中本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究4其他省份中海南偿付节奏整体靠前但待偿规模不算大吉林在明年1月份有着40亿元的待偿规模有一定压力其他省份整体到期规模不算高偿还节奏上看也相对偏后图11各省2023年一季度前到期情况分布亿元行权到期规模行权到期规模占存量比重省份存量2022-122023-012023-022023-03合计1合计22022-122023-012023-022023-03合计1合计2江苏3128652112486641608176940421740215157129浙江201162155102288607241813112511433690山东137981153521244954681087082609363479广东935014217923049132110411519255234111福建5572801291212482085771423224437104四川1065958199188421257866051918392481湖南85059718999382286767112212453490湖北729683129124321212658111817442990江西67461721941353253668272629204854123重庆66531099699268205572161415403186安徽57114213074192171437072313343076河南571835119111229154493062119402786陕西3757396951164108323101814442986河北21502053710525167090217491277新疆151512761681881850850115458122天津3844541931322162475961450345664155广西30405776641961333921925216444129贵州272477891058166234283304216186云南2515371221302491595381549529963214甘肃815102971133915812360813848194吉林11085407105451570536069541142辽宁38115-1671537390041183998黑龙江304-2-10211000500310536青海166---505000000300030宁夏174--2507000010290038内蒙古1436-1056214000703540145北京52051124451268156475220810513091上海3646-12025163120308003307453384山西131620358549551891527653742144海南2041538--5353731840000257257西藏21610---1010460000004646合计16463321574410284076386567170451327174640104资料来源wind民生证券研究院注合计1系12月及2023年1月行权到期规模占存量比重合计2系12月-2023年3月行权到期规模占存量比重下文同进一步地我们聚焦各省内地市来看1江苏浙江山东广东福建等省份中1江苏南京市短期内待偿规模及占存量比重最高其中需关注溧水区明年1月份的偿付压力南通市短期内待偿规模及比例相对较高较为集中在海安崇川区部分平台再者是泰州市级主平台待偿还规模最高其他地市中短期内偿还规模较为突出的主要是苏州及常州市级平台其本身存量便较高整体压力相对可控2浙江杭州宁波短期内整体到期规模较高主要集中在区县平台中舟山偿还节奏相对提前需关注普陀定海部分区县平台明年1月份的偿付压力其他地市中义乌金华平湖嘉兴诸暨绍兴婺城金华的部分平台短期内待偿规模较高本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究图12地市到期情况江苏亿元图13地市到期情况浙江亿元2022-122023-012023-022022-122023-012023-022023-03占存量比1右占存量比2右2023-03占存量比1右占存量比2右900205001412750400151060030084501020063005410015020000南苏南无常泰盐镇淮徐连扬宿杭宁绍湖嘉金温舟台衢丽京州通锡州州城江安州云州迁州波兴州兴华州山州州水市市市市市市市市市市港市市市市市市市市市市市市市资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院3山东山东整体到期压力可控下辖地市短期内待偿规模占比均在5以下潍坊园区平台济南表现相对突出些但其中潍坊很特殊其到期较多的平台的发行滚续或许受到当前市场环境波动带来的边际冲击要小一些4福建厦门短期内待偿规模较高且节奏略提前其他地市整体到期压力不算高莆田虽然短期内到期的占比稍高一些但整体规模并不大图14地市到期情况山东亿元图15地市到期情况福建亿元2022-122023-012023-022022-122023-012023-022023-03占存量比1右占存量比2右2023-03占存量比1右占存量比2右300152001525015020010101501001005550500000青济潍济烟临日泰威淄德聊滨枣菏东厦漳泉福南莆龙三宁岛南坊宁台沂照安海博州城州庄泽营门州州州平田岩明德市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市市资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院2四川湖南湖北江西重庆安徽河南等省市中1四川成都市短期内待偿付规模最高但相对于其存量规模而言所占比重不算大短期内德阳乐山的待偿规模在15-20亿元占存量比重接近甚至超过10主要是市级主平台在明年1月份有一定待偿规模占比比较高但规模有限整体还算可控此外泸州市区县平台短期内的待偿规模亦相对较高2江西赣州市短期内待偿规模最高主要分布在园区及市级次平台中其此前非银参与度相对较高短期内的续发压力值得关注尤其是由此导致的估值本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究波动上饶和鹰潭其次均主要集中在市级主平台中在这次市场调整中跌幅最大的景德镇短期内待偿压力相对不大图16地市到期情况四川亿元图17地市到期情况江西亿元2022-122023-012023-022022-122023-012023-022023-03占存量比1右占存量比2右2023-03占存量比1右占存量比2右40025150302025300100201520015105010100550000成绵泸乐德宜广巴眉凉达雅自资内广南攀遂赣上鹰南宜九景抚吉萍新都阳州山阳宾元中山山州安贡阳江安充枝宁州饶潭昌春江德州安乡余市市市市市市市市市州市市市市市市市花市市市市市市市镇市市市市资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院3湖南长沙市短期内待偿规模最高但占比不算大株洲市其次且株洲市偿付期主要集中在今年12月需关注待偿债券资金准备情况永州亦是如此但整体体量很小其地市中待偿压力相对较大的是常德衡阳其中衡阳1月的到期规模大一些关注其发行以及资金储备情况4湖北存量规模最高的武汉待偿节奏相对靠后明年2-3月份相对高些但占存量比重相对不算高存量相当的黄石襄阳宜昌其中黄石到期主要集中在明年2-3月时间还相对充裕以观察应对市场变化襄阳和宜昌整体到期压力不算大此外鄂州咸宁短期内待偿比例相对较高但规模体量并不算大前者月度待偿规模在5亿元及以下偿付压力不大后者偿付压力主要集中在明年1月份图18地市到期情况湖南亿元图19地市到期情况湖北亿元2022-122023-012023-022022-122023-012023-022023-03占存量比1右占存量比2右2023-03占存量比1右占存量比2右2002014035120301501510025802010010601550540102050000长株常衡岳郴怀娄邵张永湘湘益武黄荆襄荆随咸宜鄂黄仙十潜恩天孝沙洲德阳阳州化底阳家州潭西阳汉石门阳州州宁昌州冈桃堰江施门感市市市市市市市市市界市市州市市市市市市市市市市市市市市州市市资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院5安徽马鞍山短期内待偿规模及比例均要高于其他地市其自身债务压本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究力也相对较大一些阜阳六安其次前者主要在12月后者则在明年1月黄山市明年1月份是其到期高峰但规模体量不大6河南三门峡南阳短期内待偿比例最高体量级也相对接近图20地市到期情况安徽亿元图21地市到期情况河南亿元2022-122023-012023-022022-122023-012023-022023-03占存量比1右占存量比2右2023-03占存量比1右占存量比2右80351203030100256025802020406015154010201052050000阜马亳滁蚌六宣合宿铜芜淮安黄淮池郑洛三周南开焦驻济许商鹤平新漯信安濮阳鞍州州埠安城肥州陵湖南庆山北州州阳门口阳封作马源昌丘壁顶乡河阳阳阳市山市市市市市市市市市市市市市市市市峡市市市市店市市市市山市市市市市资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院7重庆短期内待偿压力更多集中在沙坪坝区巴南区万州区潼南区大足区永州区等地方重点关注区域内几家当地银行的承接能力以及区域统筹资源偿还能力图22区县到期情况重庆亿元2022-122023-012023-022023-03占存量比1右占存量比2右70506040503040302020101000沙合巴涪长万江南北綦潼大永荣铜秀大武云璧开黔坪川南陵寿州津岸碚江南足川昌梁山渡隆阳山州江坝区区区区区区区区区区区区区区县口区县区区区资料来源wind民生证券研究院3其他省市中天津市本级云南省本级及贵州的贵阳遵义短期内待偿付规模较高其他地区偿付节奏分布相对较为均匀其中重点关注1月集中到期的天津市本级以及12月-1月到期较多的贵阳市相关平台的滚续压力本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究图23部分其他省市到期情况分布亿元月度行权到期规模合计占存量合计占存量省份地市区合计1合计2全省均值2022-122023-012023-022023-03比重1比重2市本级251248478149311613滨海新区835457943166623武清区913-322254718津南区1273519271927天津16北辰区---13-13-11静海区-12--12121717宝坻区---10-10-26东丽区-3--3366省本级328197202112411830昆明市541304646122514云南21红河州--31-4-6大理州-1--1199柳州市1938448857189722南宁市---18-18-7桂林市---13-13-18广西13防城港---10-10-15钦州市-6-36857百色市5---5566贵阳市4029-156984810遵义市2429-285381914六盘水-21--21211212安顺市---10-10-8贵州9黔东南4---4455黔南州3---3344黔西南-2--2211铜仁市--0--0-0兰州市-147301450934甘肃19平凉市---2-2-7哈尔滨---5-5-5黑龙江牡丹江---5-5-84鸡西市-2--22100100长春市51877023100417吉林14吉林市-7--771010沈阳市15---15151919大连市--62-8-8辽宁10锦州市---3-3-11朝阳市---2-2-100通辽市4---44100100内蒙古15兴安盟2---22100100青海西宁市---5-5-63资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究3风险提示1城投口径偏差本文所采用的城投口径系非传统产业类的广义城投口径较传统意义上的城投口径更为广泛2含权债行权到期时间提取偏误计算未来月度需偿还规模时对含权券计算按行权计或存在部分因含权券行权时间与实际存在偏差而导致的偏误3宏观经济地方政府债务压力区域及平台评价的主观性债务风险与经济发展紧密相关宏观经济下行或导致各地市偿债压力超预期抬升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收专题研究插图目录图13年期国开及中短期票据收益率走势3图2城投债发行及净融资规模亿元3图3城投债取消发行规模及占发行比例亿元4图4城投债取消发行只数及占发行比例只4图5不同层级城投债取消发行只数分布4图6不同层级城投债取消发行只数占发行比例4图7不同主体评级城投债取消发行只数分布5图8不同主体评级城投债取消发行只数占发行比例5图9不同期限城投债取消发行只数分布5图10不同期限城投债取消发行只数占发行比例5图11各省2023年一季度前到期情况分布亿元8图12地市到期情况江苏亿元9图13地市到期情况浙江亿元9图14地市到期情况山东亿元9图15地市到期情况福建亿元9图16地市到期情况四川亿元10图17地市到期情况江西亿元10图18地市到期情况湖南亿元10图19地市到期情况湖北亿元10图20地市到期情况安徽亿元11图21地市到期情况河南亿元11图22区县到期情况重庆亿元11图23部分其他省市到期情况分布亿元12表格目录表1部分区域成立的信用保障基金情况6本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15