中央经济工作会议关于地方政府债务有哪些表述？
　　会议有三处表述涉及到了地方政府债务问题：“在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控”、“要防范化解地方政府债务风险、坚决遏制增量、化解存量”、“加强金融、地方债务风险防控，守住不发生系统性风险的底线”，对此我们作如下思考：（1）在实现中国式现代化的高质量发展中，经济平稳运转至关重要，正所谓行稳致远，对应考虑的便是保障财政可持续，毕竟此前已有局部区域进行了财政重整，且土地下滑的背景下财政压力在加大；（2）此外便是地方政府债务风险可控，加强金融、地方债务风险防控，守住不发生系统性风险的底线，可以看到过往几年当中相关会议表述中均有提及。
　　实现路径如何考虑？
　　今年中央经济工作会议明确防范化解地方政府债务风险，实现路径很清晰凝练：一是遏制增量，二是化解存量。而对比2020-2021年提法，今年并未有地方政府隐性债务相关措辞，这当中的指向或许不仅仅局限在地方政府法定债务，毕竟当下面临的时代背景和问题侧重点也有不同。故存在这样一种可能：政策指向一方面或将延展到地方政府融资平台上，另一方面或也不仅仅针对隐性债务。
　　（1）对于法定债务，政策更多强调加强地方政府法定债务管理，一是强调严控新增债券规模，从总量上作整体把控；二是规范加强专项债使用，在体制机制上作微观调控；三是在总量控制和机制规范的基础上做大经济增长的分母，从而逐步消化存量债务。
　　（2）关于城投平台身上的债务，今年并未提及压实隐性债务化解问题，该如何理解？自2018年来，隐性债务化解成为地方政府及城投平台持续压实的重点工作，对应便有2021年银保监15号文，但十年化债实操难度并不低，毕竟过去多年实现经济腾飞的过程中，在宏微观当中遗留了不少存量问题，在新旧动能转换破除无效供给的过程中，为避免硬着陆及守住不发生系统性风险的底线，政策便需呈现一种有保有压的姿态，规范是大方向，但需纲举目张，稳定预期。
　　其一，遏制增量，一方面是地方政府隐性债务，另一方面则是城投平台的经营性债务，无论是前者还是后者，在当前政策框架体系下，都属于“按规矩办事”。
　　其二，化解存量，一方面是隐性债务，其中一是2018-2021年金融机构落实推进的隐性债务置换工作，以时间换空间，二是实际偿还化解隐性债务；另一方面则是城投的全口径债务，不仅仅是隐性债务，当下而言，仅聚焦于隐性债务或存在着约束，在银保监15号文出台后，城投平台进一步通过隐性债务置换优化债务结构的难度在提升，政策合规性要求愈发趋严。
　　故而此时我们对于存量债务需作更高层面的安排，对应便可以看到今年国务院和财政部针对贵州和山东下发相关文件，在针对贵州的文件中存在关于融资平台债务问题的直接表述，展望明年我们能否做一些期待？即此前我们论述的“城投银行化”，于当下宏观图景而言，不排除局部区域仍有相关文件出台，针对存量问题赋能优化解决，尤其是非债券类债务的重组再安排，毕竟这或许是当下诸多问题交织下的局部占优解，尽管全面铺开可能性不大，但针对重点区域有其意义。
　　此外结合12月19日财政部长《学习时报》发文的相关表述也可很看到，地方政府债务风险可控，坚决防范地方政府融资平台债务风险，是前提底线。
　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。

研究报告全文：利率专题如何理解遏制增量化解存量2022年12月20日TableAuthor中央经济工作会议关于地方政府债务有哪些表述会议有三处表述涉及到了地方政府债务问题在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控要防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量加强金融地方债务风险防控守住不发生系统性风险的底线对此我们作如下思考1在实现中国式现代化的高质量发展中经济平稳运转至关重要正所谓行稳致远对应考虑的便是保障财政可持续毕竟分析师谭逸鸣此前已有局部区域进行了财政重整且土地下滑的背景下财政压力在加大2执业证书S0100522030001电话18673120168此外便是地方政府债务风险可控加强金融地方债务风险防控守住不发生系邮箱tanyimingmszqcom统性风险的底线可以看到过往几年当中相关会议表述中均有提及实现路径如何考虑相关研究今年中央经济工作会议明确防范化解地方政府债务风险实现路径很清晰凝1城投随笔系列会跌出信用风险吗-2022练一是遏制增量二是化解存量而对比2020-2021年提法今年并未有地12192城投产业利差跟踪周报20221218本周方政府隐性债务相关措辞这当中的指向或许不仅仅局限在地方政府法定债务城投产业利差继续大幅走阔-20221218毕竟当下面临的时代背景和问题侧重点也有不同故存在这样一种可能政策指3品种利差跟踪周报20221218收益率均继向一方面或将延展到地方政府融资平台上另一方面或也不仅仅针对隐性债务续上行品种利差普遍走阔-202212181对于法定债务政策更多强调加强地方政府法定债务管理一是强调4交易所批文更新跟踪周报20221218本周通过注册生效公司债规模明显下降严控新增债券规模从总量上作整体把控二是规范加强专项债使用在体制机-20221218制上作微观调控三是在总量控制和机制规范的基础上做大经济增长的分母从5利率债周度跟踪20221218本周地方债发而逐步消化存量债务行期限缩短下周发行126亿元-202212182关于城投平台身上的债务今年并未提及压实隐性债务化解问题该如何理解自2018年来隐性债务化解成为地方政府及城投平台持续压实的重点工作对应便有2021年银保监15号文但十年化债实操难度并不低毕竟过去多年实现经济腾飞的过程中在宏微观当中遗留了不少存量问题在新旧动能转换破除无效供给的过程中为避免硬着陆及守住不发生系统性风险的底线政策便需呈现一种有保有压的姿态规范是大方向但需纲举目张稳定预期其一遏制增量一方面是地方政府隐性债务另一方面则是城投平台的经营性债务无论是前者还是后者在当前政策框架体系下都属于按规矩办事其二化解存量一方面是隐性债务其中一是2018-2021年金融机构落实推进的隐性债务置换工作以时间换空间二是实际偿还化解隐性债务另一方面则是城投的全口径债务不仅仅是隐性债务当下而言仅聚焦于隐性债务或存在着约束在银保监15号文出台后城投平台进一步通过隐性债务置换优化债务结构的难度在提升政策合规性要求愈发趋严故而此时我们对于存量债务需作更高层面的安排对应便可以看到今年国务院和财政部针对贵州和山东下发相关文件在针对贵州的文件中存在关于融资平台债务问题的直接表述展望明年我们能否做一些期待即此前我们论述的城投银行化于当下宏观图景而言不排除局部区域仍有相关文件出台针对存量问题赋能优化解决尤其是非债券类债务的重组再安排毕竟这或许是当下诸多问题交织下的局部占优解尽管全面铺开可能性不大但针对重点区域有其意义此外结合12月19日财政部长学习时报发文的相关表述也可很看到地方政府债务风险可控坚决防范地方政府融资平台债务风险是前提底线风险提示政策不确定性基本面变化超预期海外地缘政治冲突本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1会议关于地方政府债务有哪些表述32实现路径如何考虑63财政部长学习时报发文有哪些表述124小结135风险提示15插图目录16表格目录16本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究地方政府债务问题一直受到市场高度关注尤其是涉及城投平台的债务风险化解更加牵动着市场一方面中央经济工作会议有哪些相关表述其中深意可如何理解另一方面财政部长学习时报发文针对地方政府债务问题又有哪些表述本文聚焦于此首先我们来看一看中央经济工作会议在地方政府债务风险问题上有哪些表述1会议关于地方政府债务有哪些表述通读中央经济工作会议通稿全文可以看到在三处地方提及了地方政府债务风险问题1第一在财政政策部分当中积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控2第二在有效防范化解重大经济金融风险部分当中要防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量3第三明确加强金融地方债务风险防控守住不发生系统性风险的底线对此我们作如下几点思考首先如何理解在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控在稳增长以实现高质量发展的过程中少不了财政发力积极的财政政策要加力提效但在实现中国式现代化的高质量发展中要走得远还需走得稳对于我们这种经济体量能级的国家而言保持经济平稳运转至关重要正所谓行稳致远对应考虑的便是保障财政可持续我们可以看到这几年来各区域债务付息支出的占比愈发提升局部也存在一些财政重整的案例2016年88号文发布以来有四川省资阳市的安岳县雁江区在2018年进行了财政重整并于次年5月成功退出黑龙江省鹤岗市在2021年启动了财政重整本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究图12019-2021年全国及各省负债率债务率付息支出占比情况亿元地区负债率债务率一般债券付息支出占比专项债券付息支出占比年份201920202021201920202021201920202021201920202021广东111416515773111211282737江苏151716666669171717242528山东192324727993212121242736浙江202324606774202222171923河南151821556484141617222842四川232628727490192021333143湖北1823246777107171820273259福建1719218588108202122363747湖南2628309394106262830363345上海151817535861111212302836安徽222527698094171819283745河北2531337281105202022273354北京141722485785091011223137陕西252929858998222323444545江西222830606787161617242539重庆2427317785111171819353952辽宁363737129121142393940745983云南3539409497125262729403669广西3034358587108222225503962山西212624576785141517243056内蒙古424843121124149313251303189贵州586261133128144323840945167新疆3745427789100212224334167天津354550851241661417194267105黑龙江3542448587112212325524563吉林3743478994135252735413959甘肃364448667393151618414459海南4247469092121242426413878宁夏444743971091242731344577162青海71828396109132293237335377西藏152024111623020304121049资料来源wind民生证券研究院注负债率地方政府债务余额GDP债务率地方政府债务余额一般公共预算支出政府性基金支出下同此外便是地方政府债务风险可控加强金融地方债务风险防控守住不发生系统性风险的底线表1历年政治局会议及中央经济工作会议关于金融地方债务风险防控相关表述时间会议具体内容积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控要加大中央对地方的转移支付力度推动财力下沉做好基层三保工作有效防范化解重大经济金融风险要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风20221216中央经济工作会议险改善资产负债状况同时要坚决依法打击违法犯罪行为要因城施策支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题探索长租房市场建设要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡要防范化解金融风险压实各方责任防止形成区域性系统性金融风险加强党中央对金融工作集中统一领导要防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量突出做好稳增长稳就业稳物价工作有效防范化解重大风险推动经济运行整体好转实现质的有效提2022126政治局会议升和量的合理增长为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步要有效防范化解重大经济金融风险守住不发生系统性风险的底线本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究2022429政治局会议要有效管控重点风险守住不发生系统性风险底线要正确认识和把握防范化解重大风险要继续按照稳定大局统筹协调分类施策精准拆弹的方针抓好风险处置工作加强金融法治建设压实地方金融监管行业主管等各方责任压实企业自救主体责任20211210中央经济工作会议要强化能力建设加强金融监管干部队伍建设化解风险要有充足资源研究制定化解风险的政策要广泛配合完善金融风险处置机制要防范化解重点领域风险落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制完善企业境外上市监管制2021730政治局会议度要防范化解经济金融风险建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制要加强和改进平台经济监2021430政治局会议管促进公平竞争积极的财政政策要提质增效更可持续保持适度支出强度增强国家重大战略任务财力保障在促进科技20201218中央经济工作会议创新加快经济结构调整调节收入分配上主动作为抓实化解地方政府隐性债务风险工作党政机关要坚持过紧日子20201211政治局会议要抓好各种存量风险化解和增量风险防范当前经济形势仍然复杂严峻不稳定性不确定性较大我们遇到的很多问题是中长期的必须从持久战的角度加以认识加快形成以国内大循环为主体国内国际双循环相互促进的新发展格局建立疫情防控和经济2020730政治局会议社会发展工作中长期协调机制坚持结构调整的战略方向更多依靠科技创新完善宏观调控跨周期设计和调节实现稳增长和防风险长期均衡20191210中央经济工作会议必须强化风险意识牢牢守住不发生系统性风险的底线明年要坚决打好三大攻坚战确保实现脱贫攻坚目标任务确保实现污染防治攻坚战阶段性目标确保不发2019126政治局会议生系统性金融风险2019730政治局会议贯彻落实新发展理念推进供给侧结构性改革实施创新驱动发展战略有效防范化解各类风险要细化巩固增强提升畅通八字方针落实举措注重以供给侧结构性改革的办法稳需求坚持结构2019419政治局会议性去杠杆在推动高质量发展中防范化解风险坚决打好三大攻坚战打好防范化解重大风险攻坚战要坚持结构性去杠杆的基本思路防范金融市场异常波动和共振稳妥处理20181221中央经济工作会议地方政府债务风险做到坚定可控有序适度今年以来各地区各部门按照党中央决策部署坚持稳中求进工作总基调贯彻新发展理念落实高质量发20181031政治局会议展要求以供给侧结构性改革为主线着力打好防范化解重大风险精准脱贫污染防治三大攻坚战加快改革开放步伐实现了经济社会持续健康发展把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来坚定做好去杠杆工作把握好力度和节奏协调好各项2018731政治局会议政策出台时机要通过机制创新提高金融服务实体经济的能力和意愿资料来源历年政治局会议及中央经济工作会议民生证券研究院进一步来看目标底线很明确但实现路径或许值得我们探讨即遏制增量化解存量意味着什么本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究2实现路径如何考虑今年的中央经济工作会议并未提及地方政府隐性债务相关措辞而是明确防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量从实现路径上来看很清晰很凝练一是遏制增量二是化解存量而对比2020-2021年抓实化解地方政府隐性债务风险工作坚决遏制新增地方政府隐性债务的提法这当中的指向或许不仅仅局限在地方政府法定债务毕竟今年会议措辞确有所变化面临的时代背景和问题侧重点也有所不同我们的理解是否可以更广泛地延展到地方政府融资平台上且可能不仅是针对隐性债务而言1关于地方政府法定债务如何理解遏制增量和化解存量的问题对于法定债务政策更多强调加强地方政府法定债务管理主要体现为两个方面一是强调严控新增债券规模从总量上作整体把控二是规范加强专项债使用在体制机制上作微观调控三是在总量控制和机制规范的基础上做大经济增长的分母从而逐步消化存量债务具体而言一方面强调严控新增债券规模并且结合各个地区的具体情况作结构性的调整地方债当中一般债有着赤字的约束专项债尽管短期内并未有财政硬约束并且从2021年数据来看我国负债率仍明显低于60的国际警戒线对比世界其他国家来看我国单看法定债务的负债率水平确实也不高从今年看国家金融与发展实验室数据显示截至今年三季度末政府部门杠杆率为497仍偏低但从中长期视角来看项目现金流以及以土地出让为核心纽带的基金收入的可持续性会形成相应约束其增量在总量和节奏上都会有其考虑尤其考虑到土地市场未来一段时间或仍延续弱景气度注地方债务问题更是突出地方政府债务存量一直在快速增加虽然短期内增加债务可以缓解特殊时期财政紧缺的压力但对未来地方财政可持续性提出了更大的挑战十四五时期多数省市的债务可持续性堪忧粗略计算大约四分之一的省级财政50以上的财政收入将用于债务的还本付息地方政府债务问题不仅影响了地方政府公共服务供给能力而且累积了财政金融风险2020年12月22日楼继伟面向2035的财政改革与发展另一方面还需重点关注专项债的使用规范持续加强专项债券借用管还全流程管理从而提高使用绩效也是为地方财政平衡提供保障的一种方式近几年里自上而下各个层面都在加强落实专项债的资金使用效率使用规范性以及对专项债项目现金流平衡的要求愈发严格进一步而言除了上述的总量控制以及微观运转机制上的规范之外存量法定债务的化解强调着相对的概念即做大经济增长的分母以缓释债务压力本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究注开前门堵后门坚持加强地方政府法定债务管理和防范化解隐性债务风险两手抓优化专项债券限额分配政策制定专项债券项目穿透式监测工作方案专项债券资金投向领域禁止类项目清单专项债券用途调整操作指引等制度持续加强专项债券借用管还全流程管理2022年6月21日国务院关于2021年中央决算的报告图22018-2022年政府赤字与专项债变动亿元图32021年部分国家负债率中央财政赤字目标地方财政赤字目标专项债增量财政赤字率日本国国法国全均国中国资料来源wind民生证券研究院资料来源OECDwind民生证券研究院2关于城投平台身上的债务今年并未提及压实隐性债务化解问题该如何理解自2018年以来隐性债务化解成为了地方政府及城投平台持续在压实的重点工作自下而上在努力自上而下在压实对应便有了2021年的银保监15号文针对隐债化解过程当中出现的问题打补丁压实债务化解工作但从实际出发来看十年化债的实操难度并不低需要做的工作还有很多政策一直在规范在约束但是否也需要再多给出一些空间毕竟过去多年实现经济腾飞的过程当中在宏微观当中遗留了不少的存量问题在新旧动能转换破除无效供给的过程当中为避免硬着陆以及守住不发生系统性风险的底线政策便需要呈现一种有保有压的姿态规范是大方向但需要纲举目张稳定预期其一遏制增量一方面是地方政府隐性债务另一方面则是城投平台的经营性债务无论是前者还是后者在当前政策框架体系下都属于按规矩办事本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究表22018年以来遏制新增隐性债务的相关表述年份部门文件具体内容支持打好防范化解重大风险攻坚战坚持标本兼治疏堵结合循序渐进积极防范化解地关于2017年中央和地方预算执行情况2018年方政府债务风险坚决遏制隐性债务增量积极稳妥处置隐性债务存量坚持谁举债谁负与2018年中央和地方预算草案的报告责严格落实地方政府属地管理责任债务人债权人依法合理分担风险支持打好防范化解重大风险攻坚战坚持标本兼治疏堵结合循序渐进积极防范化解地方政府债务风险适度增加地方政府专项债券规模优先支持地方在建项目平稳建设2018关于2018年中央和地方预算执行情况2019年年安排地方政府专项债券13500亿元比2017年增加5500亿元坚决遏制隐性债务增量与2019年中央和地方预算草案的报告积极稳妥处置隐性债务存量坚持谁举债谁负责严格落实地方政府属地管理责任债务人债权人依法合理分担风险地方政府债务风险得到有效管控一是坚决遏制地方政府隐性债务增量严格地方建设项目审核管控新增项目融资的金融闸门严禁违规为地方政府变相举债决不允许新增隐性债务上新项目铺新摊子二是稳妥化解隐性债务存量坚持中央不救助原则建立市场化法治化的债务违约处置机制做到谁家的孩子谁抱三是完善常态化监测机制加关于2020年中央和地方预算执行情况2021年强部门间信息共享和协同监管统一认识统一口径统一监管加强数据比对校验努力与2021年中央和地方预算草案的报告实现全覆盖四是推动融资平台公司市场化转型严禁新设融资平台公司分类推进融资平台公司市场化转型五是健全监督问责机制坚决查处问责违法违规行为坚持终身问责倒查责任发现一起查处一起问责一起目前法定地方政府债务风险总体可控地方政府违法违规无序举债的蔓延扩张态势得到初步遏制债务风险得到进一步缓释把防范化解地方政府隐性债务风险作为重要的政治纪律和政治规矩坚决遏制隐性债务增国务院关于进一步深化预算管理制量妥善处置和化解隐性债务存量健全市场化法治化的债务违约处置机制鼓励债务人2021年度改革的意见债权人协商处置存量债务切实防范恶意逃废债保护债权人合法权益坚决防止风险累积形成系统性风险坚决遏制新增地方政府隐性债务加强部门信息共享和协同监管强化预算约束和政府投资项目管理始终保持监管高压态势发现一起查处一起支持地方有序化解存量隐性债务关于2021年中央和地方预算执行情况防范处置风险的风险按照党中央国务院决策部署支持部分有条件的地区稳妥推进2022年与2022年中央和地方预算草案的报告全域无隐性债务试点研究完善防范化解隐性债务风险长效机制对违法违规举债融资的严肃追责问责以强有力问责形成震慑推动地方融资平台公司市场化转型认真落实关于加强地方人大对政府债务审查监督的意见自觉接受人大全口径审查和全过程监管资料来源国务院财政部人民银行民生证券研究院其二化解存量一方面是隐性债务当中涉及几个层面一是2018-2021年金融机构落实推进的隐性债务置换工作以时间换空间助力平台债务端拉长期限降低成本二是实际偿还化解隐性债务包括财政资金盘活资产以及平台公司经营运营实际偿还此外还包括地方债试点置换隐性债务本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究图42022H1城投平台债务结构图5地方债试点置换隐性债务亿元存量债余额占比长期借占比偿还存量债务短期借占比长期应付占比资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院此外我们可以看到近几年来各地均在积极推进落实隐性债务化解表3地方层面关于债务管控和隐性债务化解等相关表述日期省份文件会议新闻2021年关于债务管控和隐性债务化解的表述2021-02-02安徽安徽省2021年政府工作报告完善地方政府举债融资机制推动地方融资平台市场化转型发展防范化解政府债务风险完善常态化监测和风险评估预警机制加强风险评估预警福建省2020年预算执行情况和结果应用推进地方政府债务信息公开透明以公开促规范防风险督促各地严2021-02-05福建2021年预算草案的报告格落实到期政府债务偿债责任坚决防范债券违约风险抓实化解隐性债务风险工作坚决遏制隐性债务增量牢牢守住不发生系统性风险的底线2021-01-28广东广东省2021年政府工作报告加强政府债务管理管好用好地方政府专项债坚决遏制新增隐性债务关于广西壮族自治区全区与自治区健全政府隐性债务常态化监测机制统筹抓好存量风险化解和增量风险防范对违2021-01-23广西本级2020年预算执行情况和2021法违规举债融资行为发现一起问责一起通报一起终身问责倒查责任年预算草案的报告不断完善政府债务闭环管理制度体系开好前门建立健全规范的政府举债机制关于2020年全省财政预算执行情严堵后门坚决禁止违法违规举债稳妥化解隐性债务存量规范隐性债务数据2021-02-10甘肃况和2021年全省及省级财政预算变动程序和报备手续加强变动数据审核坚决遏制隐性债务增量加强日常监督草案的报告管理对违法违规举债融资行为发现一起问责一起通报一起终身问责倒查责任进一步健全规范举债融资的体制机制严控新增债务坚决遏制政府隐性债务增量贵州省2020年全省和省本级预算积极化解存量债务压紧压实各地防范化解债务风险的主体责任依法依规通过盘2021-02-10贵州执行情况与2021年全省和省本级活存量资产资源压缩开支等方式多渠道筹集资金化解政府债务全力防范化解预算草案的报告债务风险二是落实地方政府债务常态化监测机制及时防范自由贸易港建设中的经济风险转海南省2020年预算执行情况和2021-01-03海南化为财政风险严格落实政府隐性债务化解计划加强监测杜绝违规新增政府隐2021年预算草案的报告性债务严防政府债务风险健全政府债务风险评估预警机制督促高风险地区严格落实风关于河北省2020年预算执行情况2021-02-22河北险化解规划做好应急处置预案规范隐性债务数据变动统计推动依法依规化解和2021年预算草案的报告隐性债务坚决遏制隐性债务增量积极稳妥化解隐性债务存量坚决遏制隐性债务增量防范地方政府债务风险对河南省2020年预算执行情况和2021-01-22河南违法违规举债融资行为按照省委省政府要求加大责任追究力度落实党政同责2021年预算草案的报告终身问责责任倒查坚决遏制违法违规举债行为本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究严格执行地方政府债务限额管理和预算管理制度完善地方政府债务常态化监测和关于黑龙江省2020年预算执行情风险评估预警机制加强风险评估预警结果应用推进地方政府债务信息公开用2021-03-12黑龙江况和2021年预算草案的报告好展期重组政策积极稳妥化解隐性债务存量坚决遏制隐性债务增量切实守住不发生系统性风险底线有效防范化解风险督促市县落实政府债务偿债责任做实还资金来源坚决防关于湖北省2020年预算执行情况2021-02-07湖北止出现政府债务违约问题指导各地多渠道筹措资金落实化债计划确保隐性债务和2021年预算草案的报告只减不增稳妥化解地方政府存量隐性债务推进平台公司市场化转型加强对新增政府隐性2021-02-10湖南湖南省2021年政府工作报告债务监督问责确保政府隐性债务不新增并逐年化解优化工作推进机制强化激励约束切实防范化解政府性债务风险压实行业主管部门和市县党委政府责任将债务风险防控的重心由先防后化以防为主向防化结合以化为主转变完善隐性债务化解机制督促指导市县平台公司加快市湖南省2020年预算执行情况和2021-02-24湖南场化转型坚决杜绝数字游戏虚假化债对化债力度大成效好的地区给予奖励2021年预算草案的报告坚持开前门堵后门规范高效发行使用新增债券严禁无序举债搞建设严禁超越发展阶段铺摊子上项目严禁以任何方式新增隐性债务完善债务风险常态化监控对风险早识别早预警早发现早处置确保不发生债务风险事件坚持守土有责守土负责守土尽责有效防范可能出现的财政运行风险按国吉林省2020年预算执行情况和2021-03-08吉林家要求抓实化解地方政府隐性债务风险工作协助稳妥有序处理化解金融风险牢2021年预算草案的报告牢守住不发生系统性区域性风险的底线严堵后门抓实防范化解地方政府隐性债务风险工作规范重大数据变动报批程序依法合规化解存量隐性债务稳妥做好存量债务周转接续进一步完善地方2021-02-05江苏江苏省2021年预算报告政府性债务常态化监测机制建立风险评估预警机制并加强结果运用强化检查监督严防新增隐性债务风险加强政府各类平台经营性债务管理切实防范潜在风险完善政府债务常态化监测和风险评估预警机制强化违法违规举债融资问责坚决江西省2020年预算执行情况和2021-03-11江西遏制隐性债务增量统筹资金完成年度偿债化债任务严禁搞虚假化债推进建制2021年预算草案的报告县区隐性债务风险化解试点督导各地将政府债券还本付息资金纳入预决算管理强化常态化监测和风险评估预辽宁省2020年预算执行情况和2021-01-28辽宁警用好专项债券合理扩大使用范围抓实化解地方政府隐性债务风险坚决遏2021年预算草案的报告制隐性债务增量严禁虚假化债不留后患内蒙古自治区2021年政府工作报2021-02-01内蒙古做好政府隐性债务化解工作建立防止拖欠民营企业中小企业账款长效机制告统筹发展与安全全力做好重点领域风险防范化解强化系统观念和底线思维紧宁夏2020年全区及区本级预算执盯借用管还关键环节健全政府规范举债融资机制加强地方政府债务2021-02-20宁夏行情况和2021年全区及区本级预限额管理和风险管控完善政府债务风险常态化监控机制坚决遏制隐性债务增量算草案报告积极稳妥化解债务存量推动债务高风险地区有序退出保持全区债务率的相对稳定全力支持城商行和高风险农信社改革化险工作积极化解隐性债务存量坚决遏制关于山西省2020年全省和省本级隐性债务增量防范化解隐性债务风险增强财政可持续性确保财政安全运行2021-02-03山西预算执行情况与2021年全省和省用好化债奖惩机制引导和监督高风险市县尽快压减债务规模有序开展存量政府本级预算草案的报告债务再融资工作逐步降低债务风险水平强化隐性债务化解目标责任考核确保完成年度化解任务加强违法违规举债融资陕西省2020年财政预算执行情况2021-02-04陕西监督问责决不允许新增隐性债务上项目铺摊子做好常态化债务风险预警监测和2021年财政预算草案的报告增强预见性和主动性分类施策确保偿还债务不发生风险四川省2020年预算执行情况和加强地方政府债务限额管理和预算管理严控隐性债务增量有序稳妥化解存量2021-02-09四川2021年预算草案的报告动态监测评估债务风险抓实政府债务和隐性债务风险防范化解工作本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究关于天津市2020年预算执行情况加强政府债务限额管理完善常态化监控机制强化债券项目全生命周期管理多2021-02-18天津和2021年预算草案的报告措并举化解存量隐性债务坚决遏制隐性债务增量保证经济运行平稳安全化解隐性债务95亿元以上力争建制县区政府隐性债2021-03-24西藏西藏自治区2021年政府工作报告务全部清零加强地方政府债务管理抓实化解隐性债务风险工作完善国有企业债务风险管控2021-02-01云南云南省2021年政府工作报告机制确保资产负债率处于合理水平浙江省2020年预算执行情况和坚持底线思维防范化解财政风险持续深入实施防范化解地方政府隐性债务风险2021-02-07浙江2021年预算草案的报告专项行动依法合规化解存量隐性债务资料来源各地政府网站民生证券研究院另一方面则是城投的全口径债务不仅仅是隐性债务城投这一品种很特殊虽然是信用主体但其宏观属性具备着系统性风险传染性和同质性其债务端对应的便是整个经济金融体系的系统性风险当下而言仅聚焦于隐性债务或存在着约束难以破局在银保监15号文出台后城投平台进一步通过隐性债务置换优化债务结构的难度在提升政策合规性要求愈发趋严故而此时我们对于存量债务需作更高层面的安排对应便可以看到今年国务院和财政部针对贵州和山东下发相关文件尤其是在针对贵州的文件中存在关于融资平台债务问题的直接表述展望明年我们能否做一些期待即此前我们论述的城投银行化于当下的宏观图景而言不排除局部区域仍有相关文件出台针对存量问题赋能优化解决尤其是非债券类债务的重组再安排毕竟这或许是当下诸多问题交织下的局部占优解尽管全面铺开的可能性不大但针对重点区域有其意义表4针对贵州和山东融资平台债务问题的相关表述日期文件具体表述2022-01-26国发20222号国务院关于防范化解债务风险严格政府投资项目管理依法从严遏制新增隐性债务加大财政资源统筹支持贵州在新时代西部大开发上力度积极盘活各类资金资产稳妥化解存量隐性债务按照市场化法治化原则在落实地闯新路的意见方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务与金融机构协商采取适当的展期债务重组等方式维持资金周转完善地方政府债务风险应急处置机制在确保债务风险可控的前提下对贵州适度分配新增地方政府债务限额支持符合条件的政府投资项目建设研究支持在部分高风险地区开展降低债务风险等级试点2022-09-28财预2022114号关于印发积极增强化债能力指导贵州加大财政资源统筹力度积极盘活各类资金资产完善防范化解支持贵州加快提升财政治理能地方政府债务风险的考核和问责机制稳妥化解存量隐性债务坚决遏制新增隐性债务稳妥力奋力闯出高质量发展新路的实降低债务风险研究支持贵州高风险地区开展降低债务风险等级试点按照市场化法治化原施方案的通知则在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期债务重组等方式维持资金周转降低债务利息成本2022-11-01财预2022137号关于贯彻健全政府债务管理体系指导加强地方政府债务管理强化财政预算约束实现限额分配与偿落实国务院关于支持山东深化债能力相匹配强化专项债券借用管还全流程管理推进专项债券项目穿透式监管加强债务新旧动能转换推动绿色低碳高质风险评估预警结果应用有效前移风险防控关口指导山东逐步降低高风险地区债务风险水量发展的意见的实施意见平资料来源国务院财政部民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究3财政部长学习时报发文有哪些表述进一步我们来看财政部长学习时报发文说了些什么12月19日财政部部长刘昆在学习时报上发表文章相关表述可以总结为以下两个层面一方面肯定过往财政工作的成绩面对新冠肺炎疫情等始料未及的多重冲击我们稳中求进强化跨周期和逆周期调节全力稳定宏观经济大盘同时不搞大水漫灌式强刺激财政赤字规模适度政府部门宏观杠杆率显著低于全球和发达经济体平均水平与一些国家流动性泛滥物价飙升形成明显对比这些年我们坚持底线思维统筹发展和安全政府法定债务余额与国内生产总值之比控制在50以下地方隐性债务减少13以上财政状况健康安全为应对新的风险挑战留出足够空间另一方面展望未来的工作思路和底线坚守我们将以时时放心不下的责任意识和箭在弦上的备战姿态坚决防范地方政府融资平台债务风险强化融资平台公司综合治理在有效支持经济高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控并且其中关于正风肃纪的表述得重点关注各地微观实操当中的财政资金监管问题很多时候与地方政府融资平台凸显出来的债务问题分割不开落实强化相关工作于防范化解系统性底线风险而言十分重要以严的基调强化正风肃纪紧紧围绕加大财政资金监管力度强化各环节制约制衡等方面出重拳下实招推动构建以党内监督为主导各类监督贯通协调的机制为推进伟大自我革命提供更强大的制度保障回顾此前4月16日财政部部长刘昆在求是发文其中也同样指出防范化解地方政府债务风险是保持财政可持续的重要方面近年来我们通过出台一系列监管制度遏制增量化解存量在地方政府债务限额增加的同时隐性债务风险稳步缓释地方政府债务处置工作取得积极成效总的看我国财政运行平稳健康今后应对风险挑战的政策空间还比较大财政可持续性增强本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究4小结1中央经济工作会议关于地方政府债务有哪些表述会议有三处表述涉及到了地方政府债务问题在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控要防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量加强金融地方债务风险防控守住不发生系统性风险的底线对此我们作如下思考1在实现中国式现代化的高质量发展中经济平稳运转至关重要正所谓行稳致远对应考虑的便是保障财政可持续毕竟此前已有局部区域进行了财政重整且土地下滑的背景下财政压力在加大2此外便是地方政府债务风险可控加强金融地方债务风险防控守住不发生系统性风险的底线可以看到过往几年当中相关会议表述中均有提及2实现路径如何考虑今年中央经济工作会议明确要防范化解地方政府债务风险实现路径很清晰凝练一是遏制增量二是化解存量而对比2020-2021年的提法今年并未有地方政府隐性债务相关措辞这当中的指向或许不仅仅局限在地方政府法定债务毕竟当下面临的时代背景和问题侧重点也有所不同因此存在这样一种可能政策指向一方面或将延展到地方政府融资平台上另一方面或也不仅仅针对隐性债务1对于法定债务政策更多强调加强地方政府法定债务管理一是强调严控新增债券规模从总量上作整体把控二是规范加强专项债使用在体制机制上作微观调控三是在总量控制和机制规范的基础上做大经济增长的分母从而逐步消化存量债务2关于城投平台身上的债务今年并未提及压实隐性债务化解问题该如何理解自2018年来隐性债务化解成为地方政府及城投平台持续压实的重点工作对应便有2021年银保监15号文但十年化债实操难度并不低毕竟过去多年实现经济腾飞的过程中在宏微观当中遗留了不少存量问题在新旧动能转换破除无效供给的过程中为避免硬着陆及守住不发生系统性风险的底线政策便需呈现一种有保有压的姿态规范是大方向但需纲举目张稳定预期其一遏制增量一方面是地方政府隐性债务另一方面则是城投平台的经营性债务无论是前者还是后者在当前政策框架体系下都属于按规矩办事其二化解存量一方面是隐性债务其中一是2018-2021年金融机构落实推进的隐性债务置换工作以时间换空间二是实际偿还化解隐性债务另一方面则是城投的全口径债务不仅仅是隐性债务当下而言仅聚焦于隐性债务或存在着约束在银保监15号文出台后城投平台进一步通过隐性债务置换优化债务结构的难度在提升政策合规性要求愈发趋严本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收专题研究故而此时我们对于存量债务需作更高层面的安排对应便可以看到今年国务院和财政部针对贵州和山东下发相关文件尤其是在针对贵州的文件中存在关于融资平台债务问题的直接表述展望明年我们能否做一些期待即此前我们论述的城投银行化于当下的宏观图景而言不排除局部区域仍有相关文件出台针对存量问题赋能优化解决尤其是非债券类债务的重组再安排毕竟这或许是当下诸多问题交织下的局部占优解尽管全面铺开可能性不大但针对重点区域有其意义此外结合12月19日财政部长学习时报发文的相关表述也可以很清晰地看到地方政府债务风险可控坚决防范地方政府融资平台债务风险是前提底线本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收专题研究5风险提示1政策不确定性货币政策财政政策超预期变化2基本面变化超预期疫情发展经济基本面情况超预期3海外地缘政治冲突海外地缘政治冲突发展态势存在不确定性或将加剧金融市场动荡本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15固收专题研究插图目录图12019-2021年全国及各省负债率债务率付息支出占比情况亿元4图22018-2022年政府赤字与专项债变动亿元7图32021年部分国家负债率7图42022H1城投平台债务结构9图5地方债试点置换隐性债务亿元9表格目录表1历年政治局会议及中央经济工作会议关于金融地方债务风险防控相关表述4表22018年以来遏制新增隐性债务的相关表述8表3地方层面关于债务管控和隐性债务化解等相关表述9表4针对贵州和山东融资平台债务问题的相关表述11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16固收专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17