本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。
　　非公开发行、可续期非金融类信用债
　　自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩，10月下旬整体处于历史较低分位数。而11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。
　　聚焦本周，各期限各等级城投债与产业债收益率整体下行，信用利差普遍收窄。
　　商业银行债
　　逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市场流动性、监管、供需等方面。
　　聚焦本周，各期限各等级商业银行债收益率多下行，信用利差普遍收窄。
　　风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。
　　

研究报告全文：品种利差跟踪周报20221225各品种收益率多下行信用利差普遍收窄2022年12月25日TableAuthor本篇报告为利差系列的补充主要对非公开发行可续期非金融类信用债分城投产业债商业银行债等品种利差进行周度跟踪非公开发行可续期非金融类信用债自2021年来市场整体对信用端风险偏好有所收敛由此转向品种上寻找分析师谭逸鸣利差对应可以看到非公开可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩10月执业证书S0100522030001下旬整体处于历史较低分位数而11月至今受到流动性收敛疫情防控优化电话18673120168和地产支持政策等因素的影响债券市场大幅调整收益率总体持续上行邮箱tanyimingmszqcom研究助理刘雪聚焦本周各期限各等级城投债与产业债收益率整体下行信用利差普遍收执业证书S0100122030050窄电话18344896727邮箱liuxuemszqcom商业银行债相关研究逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处就商业银行债这类品种而1利率债周度跟踪20221225本周地方债发言其资本补充类工具受到市场高度关注作为类利率品种其影响因素包括市行期限延长下周发行723亿元-202212场流动性监管供需等方面252流动性跟踪周报20221224本周货币市场聚焦本周各期限各等级商业银行债收益率多下行信用利差普遍收窄利率下行1YCD利率下行至26-20221225风险提示政策不确定性宏观经济下行地方政府债务压力超预期信用3利率专题再论地产新模式与财政城投化-20221222风险事件超预期4城投择券系列2022城投承接专项债有哪些新变化-202212215利率专题如何理解遏制增量化解存量-20221220本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收定期报告目录1非金融类信用债收益率下行信用利差整体收窄311非公开发行城投债产业债312可续期城投债产业债52商业银行债收益率下行信用利差普遍收窄821普通债822二级资本债923永续债93风险提示11表格目录12本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收定期报告1非金融类信用债收益率下行信用利差整体收窄自2021年来市场整体对信用端风险偏好有所收敛由此转向品种上寻找利差对应可以看到非公开可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩10月下旬整体处于历史较低分位数而11月至今受到流动性收敛疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响债券市场大幅调整收益率总体持续上行11非公开发行城投债产业债111非公开发行城投债2022年12月23日各等级各期限非公开发行城投债收益率整体下行AAA1YAAA3YAAA5YAAA7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-1724bp-1408bp-686bp-239bpAA1YAA3YAA5YAA7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-1224bp-808bp-786bp-039bpAA1YAA3YAA5YAA7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-824bp-108bp714bp161bp表1中债非公开发行城投债到期收益率bpAAAAAAA1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y2022-12-23313363380396356410424437414455476485较上周变化-1724-1408-686-239-1224-808-786-039-824-108714161当前分位点220283241189300347274231439366286217资料来源wind民生证券研究院注分位数开始时间为2014-07-01信用利差方面各等级期限中债非公开发行城投债信用利差整体收窄AAA1YAAA3YAAA5YAAA7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-2507bp-1504bp-474bp-685bpAA1YAA3YAA5YAA7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-2007bp-904bp-574bp-485bpAA1YAA3YAA5YAA7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-1607bp-204bp926bp-285bp本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收定期报告表2中债非公开发行城投债信用利差bpAAAAAAA1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y2022-12-2310910510591151152149132209198201180较上周变化-2507-1504-474-685-2007-904-574-485-1607-204926-285当前分位点741755748654770784733620828824757540资料来源wind民生证券研究院注分位数开始时间为2014-07-01112非公开发行产业债2022年12月23日各等级各期限非公开发行产业债收益率整体下行AAA1YAAA3YAAA5YAAA7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-1382bp-1708bp-335bp-098bpAA1YAA3YAA5YAA7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-482bp-1208bp-235bp002bpAA1YAA3YAA5YAA7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-382bp-308bp165bp402bp表3中债非公开发行产业债到期收益率AAAAAAA1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y2022-12-23298354384388338396428432377448477481较上周变化-1382-1708-335-098-482-1208-235002-382-308165402当前分位点134246263155199256245190225250204108资料来源wind民生证券研究院注分位数开始时间为2014-07-01信用利差方面各等级各期限中债非公开发行产业债信用利差多收窄AAA1YAAA3YAAA5YAAA7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-2165bp-1804bp-123bp-544bpAA1YAA3YAA5YAA7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-1265bp-1304bp-023bp-444bpAA1YAA3YAA5YAA7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-1165bp-404bp377bp-044bp本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收定期报告表4中债非公开发行产业债信用利差bpAAAAAAA1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y2022-12-23949610983134138153127173190202176较上周变化-2165-1804-123-544-1265-1304-023-444-1165-404377-044当前分位点694747772659732754748549688752696424资料来源wind民生证券研究院注分位数开始时间为2014-07-0112可续期城投债产业债121可续期城投债2022年12月23日中债可续期城投债收益率涨跌互现中低等级中长久期多上行AAA1YAAA3YAAA5YAAA7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-524bp-808bp-286bp161bpAA1YAA3YAA5YAA7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-024bp492bp614bp761bpAA1YAA3YAA5YAA7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-524bp-408bp414bp661bp表5中债可续期城投债到期收益率AAAAAAA1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y2022-12-23336378395411378436450457427469489498较上周变化-524-808-286161-024492614761-524-408414661当前分位点329358308254419445367279438357258202资料来源wind民生证券研究院注分位数开始时间为2015-09-01信用利差方面中债可续期城投债信用利差涨跌互现中低等级中长久期多走阔AAA1YAAA3YAAA5YAAA7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-1307bp-904bp-074bp-285bpAA1YAA3YAA5YAA7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-807bp396bp826bp315bpAA1YAA3YAA5YAA7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收定期报告1307bp-504bp626bp215bp表6中债可续期城投债信用利差bpAAAAAAA1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y2022-12-23132120120106174178175152223211214193较上周变化-1307-904-074-285-807396826315-1307-504626215当前分位点732715710652718821731596733690604363资料来源wind民生证券研究院注分位数开始时间为2015-09-01122可续期产业债2022年12月23日中债可续期产业债收益率涨跌互现中低等级中长久期多上行AAA1YAAA3YAAA5YAAA7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-582bp-1208bp165bp402bpAA1YAA3YAA5YAA7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-282bp-408bp365bp602bpAA1YAA3YAA5YAA7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化118bp-108bp365bp602bp表7中债可续期产业债到期收益率AAAAAAA1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y2022-12-23320365394398355409438442387441476480较上周变化-582-1208165402-282-408365602118-108365602当前分位点282332349266286341309236227234206121资料来源wind民生证券研究院注分位数开始时间为2015-09-01信用利差方面中债可续期产业债信用利差涨跌互现中低等级中长久期多走阔AAA1YAAA3YAAA5YAAA7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-1365bp-1304bp377bp-044bpAA1YAA3YAA5YAA7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-1065bp-504bp577bp156bpAA1YAA3YAA5YAA7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-665bp-204bp577bp156bp本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收定期报告表8中债可续期产业债信用利差bpAAAAAAA1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y2022-12-2311610711993151151163137183183201175较上周变化-1365-1304377-044-1065-504577156-665-204577156当前分位点722726740668629651651479508478443282资料来源wind民生证券研究院注分位数开始时间为2015-09-01本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收定期报告2商业银行债收益率下行信用利差普遍收窄逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处就商业银行债这类品种而言其资本补充类工具受到市场高度关注作为类利率品种其影响因素包括市场流动性监管供需等方面21普通债截至2022年12月23日中债商业银行普通债收益率多下行AAA1YAAA3YAAA5YAAA7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-1118bp-1045bp-928bp-498bpAA1YAA3YAA5YAA7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-1018bp-345bp-228bp202bpAA1YAA3YAA5YAA7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-1018bp-345bp-228bp202bp表9中债商业银行普通债到期收益率AAAAAAA1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y2022-12-23268290315334278309334353293328353372较上周变化-1118-1045-928-498-1018-345-228202-1018-345-228202当前分位点15695928513011492701351178256资料来源wind民生证券研究院注分位数开始时间为2014-01-01信用利差方面中债商业银行普通债信用利差均收窄AAA1YAAA3YAAA5YAAA7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-1901bp-1141bp-716bp-944bpAA1YAA3YAA5YAA7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-1801bp-441bp-016bp-244bpAA1YAA3YAA5YAA7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-1801bp-441bp-016bp-244bp表10中债商业银行普通债信用利差走势bpAAAAAAA1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y2022-12-23643240287451594789707866较上周变化-1901-1141-716-944-1801-441-016-244-1801-441-016-244当前分位点786741768708768734754681766731727639资料来源wind民生证券研究院注分位数开始时间为2014-01-01本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收定期报告22二级资本债2022年12月23日中债二级资本债收益率多下行AAA-1YAAA-3YAAA-5YAAA-7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-2042bp-2285bp-776bp-1222bpAA1YAA3YAA5YAA7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-2208bp-1784bp-464bp-1022bpAA1YAA3YAA5YAA7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-1307bp-885bp436bp-122bp表11中债商业银行二级资本债到期收益率AAA-AAAA1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y2022-12-23297344373382306359389397343396426434较上周变化-2042-2285-776-1222-2208-1784-464-1022-1307-885436-122当前分位点429448427375451473456384471503467375资料来源wind民生证券研究院注分位数开始时间为2019-01-01信用利差方面各等级各期限信用利差普遍收窄AAA-1YAAA-3YAAA-5YAAA-7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-2825bp-2381bp-564bp-1668bpAA1YAA3YAA5YAA7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-2991bp-188bp-252bp-1468bpAA1YAA3YAA5YAA7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-209bp-981bp648bp-568bp表12中债商业银行二级资本债信用利差bpAAA-AAAA1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y2022-12-239286977710210111492139138151129较上周变化-2825-2381-564-1668-2991-1880-252-1468-2090-981648-568当前分位点849813831811831834840808864827833754资料来源wind民生证券研究院注分位数开始时间为2019-01-0123永续债2022年12月23日商业银行永续债收益率都下行本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收定期报告AAA-1YAAA-3YAAA-5YAAA-7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-1542bp-1459bp-273bp-967bpAA1YAA3YAA5YAA7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-1143bp-1058bp127bp-567bpAA1YAA3YAA5YAA7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-743bp-358bp427bp-267bp表13中债商业银行无固定期限资本债行权收益率AAA-AAAA1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y2022-12-23317386411415327395420424363437462466较上周变化-1542-1459-273-967-1143-1058127-567-743-358427-267当前分位点967973979973973973988976772976858734资料来源wind民生证券研究院注分位数开始时间为2021-08-16信用利差方面各等级各期限商业银行永续债信用利差多收窄AAA-1YAAA-3YAAA-5YAAA-7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-2325bp-1555bp-061bp-1413bpAA1YAA3YAA5YAA7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-1926bp-1154bp339bp-1013bpAA1YAA3YAA5YAA7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-1526bp-454bp639bp-713bp表14中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差bpAAA-AAAA1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y2022-12-23113129136110122138145119158180187161较上周变化-2325-1555-061-1413-1926-1154339-1013-1526-454639-713当前分位点931943960948937943977948948960994960资料来源wind民生证券研究院注分位数开始时间为2021-08-16本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收定期报告3风险提示1政策不确定性货币政策财政政策可能超预期变化2宏观经济下行地方政府债务压力超预期债务风险与经济发展紧密相关宏观经济下行或导致各地偿债压力超预期抬升3信用风险事件超预期疫情影响企业基本面或有恶化引致信用风险事件本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收定期报告表格目录表1中债非公开发行城投债到期收益率bp3表2中债非公开发行城投债信用利差bp4表3中债非公开发行产业债到期收益率4表4中债非公开发行产业债信用利差bp5表5中债可续期城投债到期收益率5表6中债可续期城投债信用利差bp6表7中债可续期产业债到期收益率6表8中债可续期产业债信用利差bp7表9中债商业银行普通债到期收益率8表10中债商业银行普通债信用利差走势bp8表11中债商业银行二级资本债到期收益率9表12中债商业银行二级资本债信用利差bp9表13中债商业银行无固定期限资本债行权收益率10表14中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差bp10本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收定期报告分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13