研究报告全文：可转债打新系列2022年12月29日睿创转债红外领域领先企业业务布局多元化TableAuthor转债基本情况分析睿创转债发行规模1565亿元债项与主体评级为AAAA级转股价4009元截至2022年12月28日转股价值9469元发行期限为6年各年票息的算术平均值为118元到期补偿利率10属于新发行转债一般水平按2022年12月28日6年期AA级中债企业债到期收益率426的贴现率计算债底为9156元纯债价值较高其他博弈条款均为市场化条款若分析师谭逸鸣全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为875对现有股本摊薄压力较执业证书S0100522030001电话18673120168小邮箱tanyimingmszqcom中签率分析研究助理尚凌楠执业证书S0100122070033截至2022年12月28日公司前三大股东马宏李维诚梁军分别持有电话18801385469占总股本15341051458的股份前十大股东合计持股比例为邮箱shanglingnanmszqcom4582根据现阶段市场打新收益与环境来预测首日配售规模预计在60左右剩余网上申购新债规模为626亿元因单户申购上限为100万元假设网相关研究上申购账户数量介于1050-1150万户预计中签率在00054-00060左1城投随笔系列又见退出政府融资平右台-202212292利率专题2023社融怎么看-202212申购价值分析27公司所处行业为军工电子申万三级从估值角度来看截至2022年3可转债年度策略2023转债市场如何展12月28日收盘公司PETTM为57倍在收入相近的10家同业企业中处于望-20221227中等偏上水平市值16931亿元处于较高水平截至2022年12月28日4城投产业利差跟踪周报20221225城投债利差继续走阔产业债利差涨跌互现-2公司今年以来正股下跌5155同期行业申万一级指数下跌2660万0221225得全A下跌1874上市以来年化波动率为5493股价弹性较大公司目5交易所批文更新跟踪周报2022122512前股权质押比例为113股权质押风险较低月私募城投债通过规模继续下降-20221225睿创转债规模一般债底保护较高平价低于面值综合考虑我们给予睿创转债上市首日30的溢价预计上市价格为123元左右建议积极参与新债申购公司经营情况分析2022年1-9月公司实现营业收入1710亿元较上年同期增长4149营业成本905亿元较上年同期增长93732022年1-9月公司实现归母净利润182亿元同比下降4712实现销售毛利率4708同比下降1427pct实现销售净利率1061同比下降1790pct竞争优势分析企业定位多元布局的红外领域领先企业1人才优势公司已形成一支高素质的研发团队团队稳定性强行业经验丰富2技术和研发优势公司是研发驱动型企业在非制冷红外成像领域具备完善的技术和产品研究开发和创新体系具有较强的产品研发能力持续创新能力和项目市场化能力3全系列产品量产优势公司具有红外领域产品研制与批量生产经验目前已经成功研发并批量生产一系列红外产品4平台优势依托于公司的技术平台公司产品能够保证迭代速度和技术优势风险提示1发行可转债到期不能转股的风险2摊薄每股收益和净资产收益率的风险3信用评级变化的风险4正股波动风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1睿创转债基本条款与申购价值分析311转债基本条款312中签率分析313申购价值分析42睿创微纳基本面分析521所处行业及产业链分析522股权结构分析723公司经营业绩824同业比较与竞争优势93募投项目分析114风险提示12插图目录13表格目录13本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究1睿创转债基本条款与申购价值分析11转债基本条款睿创转债发行规模1565亿元债项与主体评级为AAAA级转股价4009元截至2022年12月28日转股价值9469元发行期限为6年各年票息的算术平均值为118元到期补偿利率10属于新发行转债一般水平按2022年12月28日6年期AA级中债企业债到期收益率426的贴现率计算债底为9156元纯债价值较高其他博弈条款均为市场化条款若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为875对现有股本摊薄压力较小表1睿创转债发行要素表债券代码118030SH债券简称睿创转债公司代码688002SH公司名称睿创微纳外部评级债项主体AAAA发行额1565亿元期限年6年利率030050100150180200预计发行起息日期2022-12-30转股起始日期2023-07-06转股价4009元赎回条款转股期1530130向下修正条款存续期153085回售条款最后两个计息年度3070补偿条款到期赎回价格110元原始股东股权登记日2022-12-29网上申购及配售日期2022-12-30申购代码配售代码718002726002主承销商中信证券资料来源Wind民生证券研究院12中签率分析截至2022年12月28日公司前三大股东马宏李维诚梁军分别持有占总股本15341051458的股份前十大股东合计持股比例为4582根据现阶段市场打新收益与环境来预测首日配售规模预计在60左右剩余网上申购新债规模为626亿元因单户申购上限为100万元假设网上申购账户数量介于1050-1150万户预计中签率在00054-00060左右本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究13申购价值分析公司所处行业为军工电子申万三级从估值角度来看截至2022年12月28日收盘公司PETTM为57倍在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水平市值16931亿元处于较高水平截至2022年12月28日公司今年以来正股下跌5155同期行业申万一级指数下跌2660万得全A下跌1874上市以来年化波动率为5493股价弹性较大公司目前股权质押比例为113股权质押风险较低睿创转债规模一般债底保护较高平价低于面值参考同行业内道通转债规模为1280亿元评级为AA转股溢价率为3891和宏图转债规模为1009亿元评级为A转股溢价率为2931综合考虑我们给予睿创转债上市首日30的溢价预计上市价格为123元左右建议积极参与新债申购本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究2睿创微纳基本面分析21所处行业及产业链分析公司是一家专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的半导体集成电路芯片企业致力于专用集成电路MEMS传感器及红外成像产品的设计与制造公司目前已具备先进的集成电路设计传感器设计器件封测图像算法开发系统集成等研发与制造能力公司产品主要包括红外探测器芯片热成像机芯模组红外热像仪整机激光微波产品及光电系统广泛应用于特种装备以及安防监控工业测温人体体温筛查汽车辅助驾驶户外运动消费电子森林防火医疗检测设备消防物联网等诸多领域公司主营业务为红外探测器及机芯模组以及红外热像仪整机营收占比合计超八成2019-2022H1公司红外探测器及机芯模组以及红外热像仪整机贡献收入约八成为公司的主要收入来源2022H1红外探测器及机芯模组营收占比2924下滑较多红外热像仪整机业务营收占比5570稳步上升微波射频系统及组件为公司新业务营收占比达到1367显著上升图1主要营收产品构成红外探测器及机芯模组红外热像仪整机微波射频系统及组件其他主营业务1008060402002019202020212022H1资料来源睿创转债募集说明书民生证券研究院公司主要产品的应用领域所属军工电子行业根据中国证监会上市公司行业分类指引公司业务属于C39计算机通信和其他电子设备制造业公司产品在特种装备领域应用广泛在申万行业分类中被归类为军工电子行业电子行业发展受到产业政策广泛支持近年来为了支持电子行业与领域高质量快速的发展电子政府主管部门出台了一系列政策包括强调将在财税投融资研究开发等方面做出实质性举措提升集成电路行业创新能力和发展质量以及明确提出要带动集成电路基础软件核心元器件等薄弱环节实现根本性突破等产业政策的逐步实施及新政策的不断出台将对行业发展产生积极有利的影响本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究表2行业政策梳理时间颁布机构行业政策名称具体内容强调将在财税投融资研究开发进出口人才知识产权市场应新时期促进集成电路产业和软件产业高质用国际合作等八个方面做出实质性举措提升集成电路行业创新能力和发2020年国务院量发展的若干政策展质量有利于发行人在资本市场融资扩大全球市场影响力加大市场布局招揽优秀研发人才适用于安全防范视频监控领域红外热成像设备的设计制造和检验规定中华人民共和国公共安全行业标准一安全2020年公安部了安全防范视频监控红外热成像设备的组成分类和标识技术要求试防范视频监控红外热成像设备验方法检验规则文件提供以及标志包装运输和贮存要求明确提出要带动集成电路基础软件核心元器件等薄弱环节实现根本性突破并计划瞄准集成电路等前沿领域实施一批具有前瞻性战略性的国家重大科技项目强调要深化产业国际合作国际产业链供应链的畅通及中华人民共和国国民经济和社会发展第十2021年国务院协同有助于我国形成双循环的新发展格局通过内外联动互相学习加快四个五年规划和2035年远景目标纲要培育新形势下我国集成电路企业参与国际合作与竞争的新优势有利于发行人加快产业链集群加快技术研发速度降低成本更快实现国产替代与规模化生产资料来源睿创转债募集说明书民生证券研究院红外热像在新兴民用领域需求快速增长目前国内红外热像市场实际年需求与潜在需求存在较大的差异造成这种差异的主要原因为红外探测器乃至红外热像仪的成本和售价较高未来随着红外产品价格下降性价比提升市场普及率将进一步提升尤其是对价格更为敏感的民用消费类领域未来我国民用红外热像仪或将更多的应用于汽车辅助驾驶个人消费电子及物联网等新兴领域非制冷红外热像装备在特种装备领域应用快速提升非制冷红外成像产品在特种装备上的应用主要是瞄具夜视头盔手持式的夜视装备车载夜视装备无人机光电吊舱以及反坦克导弹的导引头等因为非制冷红外成像产品本身性价比高体积小重量轻功耗低便于使用和维护逐步在特种装备领域内加速应用而且随着具备高性能低功耗体积小等优势的全国产化红外热成像产品的推出以及晶圆级封装等非制冷红外探测器制造技术的发展应用非制冷探测器成本大幅下降也将促进先进的非制冷红外热像装备在特种装备领域应用的快速提升红外市场技术门槛高行业发展迅速红外成像行业具有较高的资质壁垒和技术壁垒属于集光学集成电路设计传感器设计MEMS工艺计算机和物理学等多个学科为一体的技术密集型行业行业具有较高的技术门槛受技术发展阶段所限以往我国相关厂商主要依赖进口红外探测器或热成像机芯进行整机组装公司上游主要为晶圆晶圆加工服务及吸气剂等下游运用较广主要可分为防务领域和民用领域本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究图2公司产品所处行业产业链情况防务民用资料来源睿创募集说明书民生证券研究院公司上游采购集中度高由于公司对于产品加工工艺的精密度产品性能的稳定性方面等有较为严苛的要求同时由于晶圆加工吸气剂等上游行业集中程度较高因此在晶圆晶圆加工服务及吸气剂等重要原材料的采购过程中公司选择单一或少量供应商进行合作采购集中度较高公司下游需求扩张迅速未来发展空间广阔公司近年来红外热像仪在我国防务领域的应用处于快速提升阶段包括单兵坦克装甲车辆舰船飞机和红外制导武器在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段在民用领域随着技术的发展以及产品成本和价格的降低红外成像的应用场景更加广泛涵盖安防监控个人消费辅助驾驶消防及警用工业监测人体体温筛查电力监测医疗检疫等诸多领域22股权结构分析截至2022年12月28日公司控股股东实际控制人为自然人马宏其持有公司684000万股股份占公司总股本的1534公司的控股股东和实际控制人自上市以来未发生变化图3睿创微纳股权结构关系图马宏李维诚梁军其他股东153410514586957烟台睿创微纳技术股份有限公司资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究23公司经营业绩2022年1-9月公司实现营业收入1710亿元较上年同期增长4149营业成本905亿元较上年同期增长9373营业收入整体呈上升趋势主要系公司21年新增业务微波射频系统及组件以及公司境内外客户销售的稳步增长归母净利润有所下滑2022年1-9月公司实现归母净利润182亿元同比下降4712实现销售毛利率4708同比下降1427pct实现销售净利率1061同比下降1790pct归母净利润变动主要系以下三点原因1公司因收入结构发生变化对整机产品售后维修费计提预计负债的会计估计变更2随业务规模的扩大管理人员增加从而导致相应薪酬费用增长3股份支付影响图4营业收入营业成本及增长情况亿元图5归母净利润毛利率与净利率变动亿元归母净利润销售毛利率右销售净利率右营业收入营业成本营收同比右202007070606015150505010100404030305502020101000201720182019202020212022Q1-3000201720182019202020212022Q1-3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院成本略有上升研发费率维持高位2022年1-9月销售管理财务研发费用率分别为571885-0802158同比变动情况为157pct-254pct-029pct-098pct公司研发持续投入维持研发费用率处于高位经营活动产生的现金流量净额增加2022年1-9月公司经营活动产生现金流量净额为129亿元相比去年同期由负转正同比增加133亿元收现比100同比上升017付现比130同比下降024本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究图6费用率情况图7现金流情况亿元经营活动现金净流量净利润销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率25收现比右付现比右703020602515502040103015205101005000201720182019202020212022Q1201720182019202020212022Q1-31000-5--103资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院24同业比较与竞争优势2022年1-9月公司实现营业收入1710亿元较上年同期增长4149毛利率4708营收增长率大幅领先行业均值但销售毛利率水平略低于行业均值表32022年1-9月同业上市公司经营情况比较公司名称营业收入亿元营收增长率销售毛利率主营业务高德红外1721-29625442EasIR-4结实快速检测红外热像仪GUIDIRIR113非制冷机芯组件镜头和黑体商用红外成像仪等大立科技333-55075710大立科技安防类红外热像仪大立科技数字硬盘录像机大立科技消防类红外热像仪大立科技组件类红外热像仪等可比公司算数均数--42345576-睿创微纳171041494708Xforest系列机芯车载红外热成像仪系列多功能手持望远镜多功能头盔式热像仪金属封装探测器系列晶圆级封装探测器系列智能手机热像仪等资料来源wind民生证券研究院企业定位多元布局的红外领域领先企业人才优势公司已形成一支高素质的研发团队主要研发人员均为硕士及以上学历技术领域上全面覆盖了公司技术和产品各个环节截至2022年6月末公司拥有研发人员968人占公司员工总数的4242研发团队稳定性强核心技术人员自公司设立之初即加入公司长期从事光电技术和产品的研发工程及量产制造具有丰富的行业经验技术和研发优势公司是研发驱动型企业在非制冷红外成像领域具备完善的技术和产品研究开发和创新体系具有较强的产品研发能力持续创新能力和项目市场化能力截至2022年6月末公司已拥有660项国内外专利以及本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究182项软件著作权全系列产品量产优势公司具有红外探测器芯片热成像机芯模组和红外热像仪整机产品研制与批量生产经验目前已经成功研发并批量生产一系列红外探测器和机芯模组产品面向工业领域视觉感知与探测领域汽车领域户外领域等多系列多款红外热像仪整机产品新一代智能手机红外热像仪物业宝热像仪等消费类产品系列用于手持观瞄车载光电系统等红外热像仪整机产品平台优势公司在核高基项目支持下建有读出电路设计焦平面阵列设计封装与可靠性设计平台具备组件全流程设计能力此外随着各个领域对红外成像产品的可靠性要求日益严格可靠性保障平台成为红外成像产品技术平台的重要组成部分公司建有完整的可靠性设计筛选和检验保障平台并通过了CNAS国家认可实验室认证保证了公司各系列红外产品能够进行全面的可靠性筛选依托于公司的技术平台公司产品能够保证迭代速度和技术优势截至2022年12月28日公司PETTM为57倍从历史来看当前公司估值处于历史中等水平2022年12月28日同行业申万三级内与公司收入相邻的10家公司PE中位数为26倍公司目前估值水平位于同行业中等偏上水平图8公司近三年PE-Band收盘价单位元104805X86544X68283X50022X31761X收盘价1601401201008060402002019-12-302020-02-292020-04-302020-06-302020-08-312020-10-312020-12-312021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-31资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究3募投项目分析本次公开发行可转债计划募集资金总额不超过1565亿元扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于以下项目表4募集资金运用项目亿元项目名称项目投资总额拟投入募集资金红外热成像整机项目11007541艾睿光电红外热成像整机项目8006192合肥英睿红外热成像终端产品项目300135智能光电传感器研发中试平台900400补充流动资金411411合计24111565资料来源睿创转债募集说明书民生证券研究院顺应传统应用和新兴领域需求升温红外热成像在各应用领域需求持续升温在防务领域与国际市场相比我国的防务红外市场由于底子薄仍处在大力追赶阶段近年来红外热像仪在我国防务领域的应用处于快速提升阶段在民用领域随着我国经济持续发展国内红外成像产品价格的逐步降低及应用的普及市场对于红外热像仪的需求也日趋旺盛项目的开展顺应行业需求的扩张顺应产业链发展趋势响应产业政策支持伴随着核心器件的国产化成功国内非制冷红外全生态产业链已逐渐由元器件端向整机及系统端延伸项目有助于建立红外完整生态产业链此外为推动红外热像行业的发展国务院及有关政府部门先后颁布了一系列产业政策为扶持企业发展加强行业规范等方面提供了指导方向将在较长时期内对行业发展起到促进作用项目的建设将进一步扩大红外热像产品的生产能力有助于推动红外热像产业发展符合国家政策导向具有良好的市场前景有利于形成微纳半导体产业特色集群项目从智能光电传感器入手不仅可以带动区域内光电产业链相关企业发展更重要的是可以吸引大量的区外企业人才资本聚集以研发中试平台为引领聚焦光电传感产业链供应链快速吸纳芯片器件模组终端整机上下游企业和项目推进强链补链延链优链构建相对完备本地循环的光电传感产业生态打造中国北方最具特色的微纳半导体产业集群募集项目具有良好的经济效益根据募集说明书1艾睿光电红外热成像整机项目建成后税后财务内部收益率3165静态投资回收期609年2合肥英睿红外热成像终端产品项目建成后税后财务内部收益率2662静态投资回收期570年3智能光电传感器研发中试平台项目建成后税后财务内部收益率822静态投资回收期963年本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究4风险提示1发行可转债到期不能转股的风险如因外部因素导致可转债未能在转股期内转股公司则需对未转股的可转债偿付本息从而增加公司财务费用和生产经营压力2摊薄每股收益和净资产收益率的风险本次发行完成后若投资者在转股期内转股将会在一定程度上摊薄公司的每股收益和净资产收益率因此公司在转股期内将可能面临每股收益和净资产收益率被摊薄的风险3信用评级变化的风险在债券存续期内评级机构将对本期债券的信用状况进行定期或不定期跟踪评级并出具跟踪评级报告定期跟踪评级在债券存续期内每年至少进行一次4正股波动风险可转债上市后价格受到正股价格影响正股股价波动会增加可转债投资风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究插图目录图1主要营收产品构成5图2公司产品所处行业产业链情况7图3睿创微纳股权结构关系图7图4营业收入营业成本及增长情况亿元8图5归母净利润毛利率与净利率变动亿元8图6费用率情况9图7现金流情况亿元9图8公司近三年PE-Band收盘价单位元10表格目录表1睿创转债发行要素表3表2行业政策梳理6表32022年1-9月同业上市公司经营情况比较9表4募集资金运用项目亿元11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服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