2022年12月官方制造业PMI 47.0%，前值48.0%，预期49.0%；12月官方非制造业PMI 41.6%，前值46.7%。中国企业经营状况指数(BCI)为45.2%，前值43.4%。
　　制造业：小幅回落，呈供需双缩、内需弱于外需、产品去库、成本稳定
　　(1)防疫优化下第一波冲击提前至年内，12月制造业景气度小幅回落，供需双缩且内需弱于外需。生产方面，高频数据显示12月延续10月以来的回落态势，但影响因素各不相同。出口方面，欧美年末消费弱于往期叠加高基数制约，预计12月出口为-14%。
　　(2)出口同比和出口价值指数系出同源，而出口价值指数可分拆为数量指数和价格指数、实现对出口同比的预测。出口同比=出口价值指数/人民币同比-100%=出口价格指数出口数量指数/人民币同比-100%。由于出口订单是过去一段时间的集合，人民币同比取3M均值时拟合效果最佳，2020年3月以来拟合度达到99.97%，平均绝对偏差(MAE)为0.6%。我们预计12月数量指数、价格指数、人民币同比分别为110、86、-8.5%，则12月出口同比约为-14%。
　　(3)产成品整体去库，下游去化偏慢。工业企业利润数据显示，11月上游、中游、下游去库比例分别为56.3%、66.7%、50.0%，疫情拖累消费修复致下游去化进度偏慢，我们预计工业企业“主动去库存”阶段的收束时点可能为2023年二季度。
　　(4)原材料指数上行，PPI同比小幅回正。预计12月PPI环比可能在0.1%左右，同比回升至0%左右。PMI出厂价格减去PMI原材料购进价格为-2.6%，负缺口继续缩窄，指向制造业利润在总量上仍承压，但利润传导继续加强。
　　(5)各类型企业PMI全线走弱。但中国企业经营状况指数（BCI）连续2个月小幅回升，或表明小微企业对未来经营生产的预期正在筑底回升。
　　非制造业：“第一次冲击”提前、服务业首当其冲，12月基建增速或为11.5%
　　(1)服务业：12月非制造业PMI商务活动指数较前值大幅回落了5.1个百分点至41.6%，其中服务业PMI降至39.4%。表征需求的PMI服务业新订单指数为37.4%，表征预期的服务业业务活动预期指数尚未发布，我们认为具体数值可能在50%以下。分行业来看，零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35.0%。受益于防疫优化、春运临近、回国取消入境隔离等因素，12月航空运输景气显著改善，PMI升超60%。
　　(2)建筑业：12月基建景气度边际下行，预计全年基建增速约为11.5%。12月建筑业PMI为54.4%，较前值下行了1.0个百分点但仍在扩张区间。开工端，12月末水泥磨机运转率为32.2%、水泥发运率下滑至35.1%，均较上月回落近10个百分点；受疫情和冬季低温影响，12月末石油沥青装置开工率降至27.5%、较前值下滑了10.1个百分点，交通道路沥青、建筑沥青双双下行。此外，11月挖掘机销量同比改善至15.8%，挖掘机开工小时数同比跌幅扩大至-11.3%，综合来看12月基建累计同比可能落在11.5%左右。
　　否极泰来，1月复工复产是重要宏观线索
　　受疫情蔓延等影响，我们测算四季度经济再度承压，2022Q4GDP同比为1.6%左右，全年GDP同比为2.6%。否极泰来，12月或为经济底，“第一次冲击”提前至年内，2023年经济增速升超5.0%难度或不大，元旦后可关注各地复工复产情况。达峰第一周，人流、物流、百度消费指数等指标均有明显改善。1月复工复产是重要的宏观线索。借鉴海外国家经验，疫情放开后T+1季度消费数据波动，T+2、T+3季度逐步改善。考虑中国本土疫情达峰进度偏快，预计春节后消费可能逐渐企稳复苏。
　　风险提示：政策变化超预期；疫情演变超预期。
　　

研究报告全文：宏观经济点评宏观研2022年12月31日否极泰来兼评12月PMI数据究宏观研究团队宏观经济点评何宁分析师heningkyseccn证书编号S07905221100022022年12月官方制造业PMI470前值480预期49012月官方非制造业PMI416前值467中国企业经营状况指数BCI为452前值434宏制造业小幅回落呈供需双缩内需弱于外需产品去库成本稳定观经1防疫优化下第一波冲击提前至年内12月制造业景气度小幅回落供需双缩济且内需弱于外需生产方面高频数据显示12月延续10月以来的回落态势但点影响因素各不相同出口方面欧美年末消费弱于往期叠加高基数制约预计12月出口为-14评2出口同比和出口价值指数系出同源而出口价值指数可分拆为数量指数和价格指数实现对出口同比的预测出口同比出口价值指数人民币同比-100出口价格指数出口数量指数人民币同比-100由于出口订单是过去一段时间的集合人民币同比取3M均值时拟合效果最佳2020年3月以来拟合度达到9997平均绝对偏差MAE为06我们预计12月数量指数价格指数人民币同比分别为11086-85则12月出口同比约为-143产成品整体去库下游去化偏慢工业企业利润数据显示11月上游中游下游去库比例分别为563667500疫情拖累消费修复致下游去化进度偏慢我们预计工业企业主动去库存阶段的收束时点可能为2023年二季度4原材料指数上行PPI同比小幅回正预计12月PPI环比可能在01左右相关研究报告同比回升至左右出厂价格减去原材料购进价格为负缺口0PMIPMI-26继续缩窄指向制造业利润在总量上仍承压但利润传导继续加强第一次冲击预演11月企业开5各类型企业PMI全线走弱但中国企业经营状况指数BCI连续2个月小源利润点评宏观经济点评幅回升或表明小微企业对未来经营生产的预期正在筑底回升证-20221228非制造业第一次冲击提前服务业首当其冲月基建增速或为券12115元旦后可开始关注各地复工复产情证1服务业12月非制造业PMI商务活动指数较前值大幅回落了51个百分点至券况宏观周报-20221225416其中服务业PMI降至394表征需求的PMI服务业新订单指数为374研各地防疫优化继续闯关经济会议表征预期的服务业业务活动预期指数尚未发布我们认为具体数值可能在50究以下分行业来看零售道路运输住宿餐饮居民服务等接触性聚集性行报要求提振信心宏观周报业商务活动指数均低于350受益于防疫优化春运临近回国取消入境隔离告-20221218等因素月航空运输景气显著改善升超12PMI602建筑业12月基建景气度边际下行预计全年基建增速约为11512月建筑业PMI为544较前值下行了10个百分点但仍在扩张区间开工端12月末水泥磨机运转率为322水泥发运率下滑至351均较上月回落近10个百分点受疫情和冬季低温影响12月末石油沥青装置开工率降至275较前值下滑了101个百分点交通道路沥青建筑沥青双双下行此外11月挖掘机销量同比改善至158挖掘机开工小时数同比跌幅扩大至-113综合来看12月基建累计同比可能落在115左右否极泰来1月复工复产是重要宏观线索受疫情蔓延等影响我们测算四季度经济再度承压2022Q4GDP同比为16左右全年GDP同比为26否极泰来12月或为经济底第一次冲击提前至年内2023年经济增速升超50难度或不大元旦后可关注各地复工复产情况达峰第一周人流物流百度消费指数等指标均有明显改善1月复工复产是重要的宏观线索借鉴海外国家经验疫情放开后T1季度消费数据波动T2T3季度逐步改善考虑中国本土疫情达峰进度偏快预计春节后消费可能逐渐企稳复苏风险提示政策变化超预期疫情演变超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明111宏观经济点评目录1制造业小幅回落呈供需双缩内需弱于外需产品去库原材料成本稳定等特征32非制造业第一次冲击提前服务业首当其冲建筑业景气和开工回落12月基建增速或为11553否极泰来1月复工复产是重要宏观线索74风险提示9图表目录图112月制造业PMI小幅回落3图212月PTA开工较快回落4图312月汽车开工率大幅回落4图4出口金额出口价值指数人民币同比4图5出口价格指数与我国PPI当月同比正相关4图6服务业景气持续下行6图7建筑业仍在扩张区间多个分项回落6图8水泥开工小幅回落6图9挖机销量改善开工下滑6图10石油沥青开工大幅下行7图11重交沥青建筑沥青双双回落7图12服务业可能拖累四季度GDP表现7图132022年Q4经济增速预测8图142022年全年GDP增速测算8图15全国发烧指数环比增长938图16华北东北华中退烧情况较好8图1731省市达峰进度9979图18362城市达峰比例9689图19达峰第一周百城加权拥堵指数回升9图20达峰第一周北京等地消费指数明显改善9请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明211宏观经济点评2022年12月官方制造业PMI470前值480预期49012月官方非制造业PMI416前值467中国企业经营状况指数BCI为452前值4341制造业小幅回落呈供需双缩内需弱于外需产品去库原材料成本稳定等特征1防疫优化下第一波冲击提前至年内12月制造业景气度小幅回落供需双缩且内需弱于外需12月制造业PMI为470较前值下滑了10个百分点供给端看PMI生产为446较前值下行了32个百分点连续3个月快速回落需求端看PMI新订单PMI新出口订单PMI进口分别减少了252534个百分点至439442437内需回落幅度大于外需图112月制造业PMI小幅回落生产生产经营活动预期-32新订单-25供货商配送时间新出口订单-08-25从业人员-26-03在手订单-15原材料库存04产成品库存原材料购进价格09-22采购量16-34出厂价格进口2022年12月数据来源Wind开源证券研究所生产方面高频数据显示12月生产延续10月以来的回落态势但影响因素各不相同我们曾指出三季度以来相对于表观疫情新增确诊无症状疫情封控强度对经济的扰动正在加大此后11月5日首提对层层加码依法依规严肃问责20条疫情防控优化措施以及央地大力整治层层加码12月7日新十条发布后第一次冲击提前至年内冲击12月工业生产具体来看12月PTA开工率为657较前值回落79个百分点截止12月29日汽车全钢胎和半钢胎开工率大幅回落较上月下行了158106个百分点至44753612月秦皇岛港煤炭加速累库12月螺纹钢周均产量连续3个月下滑12月水泥价格续跌请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明311宏观经济点评图212月PTA开工较快回落图312月汽车开工率大幅回落10080906080407020605002018-122019-122020-122021-122022-122020-062021-042022-022022-12开工率PX国内周均开工率汽车轮胎全钢胎开工率国内周均开工率汽车轮胎半钢胎PTA数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所出口方面欧美年末消费弱于往期叠加高基数制约预计12月出口为-14高频数据方面波罗的海干散货指数BDI同比回落317中国出口集装箱运价指数CCFI同比下跌620连续5个月下行在警惕短期疫后消费弱修复兼评11月PMI数据中我们根据八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比预计11月中国出口修复有限好于10月但11月实际出口同比为-89因此我们尝试寻找更准确的代理指标出口同比和出口价值指数系出同源而出口价值指数可以分拆为数量指数和价格指数可基于分项实现对出口同比的预测前者以美元计后者以人民币计因此我们可以得到一条公式出口同比出口价值指数人民币同比-100出口价格指数出口数量指数人民币同比-100由于出口订单是过去一段时间的集合我们发现人民币同比取3M均值时拟合效果最佳2020年3月以来拟合度达到9997平均绝对偏差MAE为06历史数据显示价格指数与我国PPI当月同比拟合度较高但2022年PPI下行过快价格指数与PPI累计同比拟合度较高我们预计12月数量指数价格指数人民币同比分别为11086-85则12月出口同比约为-14图4出口金额出口价值指数人民币同比图5出口价格指数与我国PPI当月同比正相关2001181511315010108100510305098093-5-5088-102020-032020-112021-072022-032022-111996-112003-052009-112016-052022-11出口价格指数总指数出口金额当月同比HS2拟合值出口价值指数人民币同比3M均值PPI当月同比3M均值右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明411宏观经济点评2产成品整体去库下游去化偏慢12月PMI原材料库存产成品库存分别为471466均低于荣枯线指向企业原材料和产成品仍在去库从工业企业利润数据来看11月上游中游下游去库比例分别为563667500疫情拖累消费修复致下游去化进度偏慢我们预计工业企业主动去库存阶段的收束时点可能为2023年二季度3原材料指数上行PPI同比小幅回正12月PMI原材料购进价格出厂价格分别为51649较前值分别上行了0916个百分点高频数据显示截至12月16日生产资料价格指数环比回落0312月南华工业品指数和CRB工业原料现货指数分别环比回升27和13综合来看预计12月PPI环比可能在01左右同比回升至0左右此外PMI出厂价格减去PMI原材料购进价格为-26前值-33负缺口继续缩窄指向制造业利润在总量上仍承压但利润传导加强4各类型企业全线走弱12月大型企业中型企业小型企业PMI分别下滑了0817和09个百分点至483464和44712月中国企业经营状况指数BCI为452连续2个月小幅回升销售利润投资用工前瞻指数均从底部小幅改善或表明小微企业对未来经营生产的预期正在筑底回升2非制造业第一次冲击提前服务业首当其冲建筑业景气和开工回落12月基建增速或为1151服务业第一次冲击提前服务业首当其冲12月非制造业PMI商务活动指数较前值大幅回落了51个百分点至416其中服务业PMI降至394表征需求的PMI服务业新订单指数为374表征预期的服务业业务活动预期指数尚未发布我们认为具体数值可能在50以下低于该指标60的实际荣枯线112月服务业PMI新订单和业务活动双弱其中零售道路运输住宿餐饮居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于350受益于防疫优化春运临近回国取消入境隔离等因素12月航空运输景气显著改善PMI升超601详见警惕短期疫后消费弱修复兼评11月PMI数据服务业业务活动预期指数自2012年以来仅有一次低于502020年2月2022年疫情期间最低为530历年均值为595且统计局在解读该指标时常常会提到600高景气区间因此我们将该指标的实际荣枯线界定为60请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明511宏观经济点评图6服务业景气持续下行图7建筑业仍在扩张区间多个分项回落60655560505545504035452020-122021-062021-122022-062022-122020-122021-062021-122022-062022-12非制造业PMI服务业非制造业PMI建筑业非制造业PMI服务业新订单非制造业PMI建筑业新订单数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2建筑业12月基建景气度边际下行预计全年基建增速约为11512月建筑业PMI为544较前值下行了10个百分点但仍在扩张区间其中新订单指数为488我们在警惕短期疫后消费弱修复兼评11月PMI数据指出11月基建累计同比大概率向上但斜率将收窄11月实际增速为1165较前值提升了026个百分点修复斜率明显放缓开工端12月末水泥磨机运转率为322水泥发运率下滑至351均较上月回落近10个百分点受疫情和冬季低温影响12月末石油沥青装置开工率降至275较前值下滑了101个百分点交通道路沥青建筑沥青双双下行此外11月挖掘机销量同比改善至158挖掘机开工小时数同比跌幅扩大至-113综合来看12月基建累计同比可能落在115左右图8水泥开工小幅回落图9挖机销量改善开工下滑802060040-2020-400-602021-062021-122022-062022-122021-052021-112022-052022-11磨机运转率全国当周值开工小时数挖掘机中国当月同比水泥发运率全国当周值销量挖掘机械当月同比数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明611宏观经济点评图10石油沥青开工大幅下行图11重交沥青建筑沥青双双回落5060504040302030100202021-062021-122022-062022-122021-062021-122022-062022-12重交沥青开工率周均开工率石油沥青装置建筑沥青开工率周均数据来源Wind开源证券研究所数据来源钢联数据开源证券研究所3否极泰来1月复工复产是重要宏观线索受疫情蔓延等影响我们测算四季度经济再度承压2022Q4GDP同比为16左右全年GDP同比为26首先受疫情封控疫情闯关等影响10-12月份服务类指标逐渐下行我们通过服务业生产指数和其他高频指标测算四季度第三产业GDP同比可能在-06左右因而拖累四季度GDP同比至16左右其次进一步延伸至全年GDP同比可能在26左右图12服务业可能拖累四季度GDP表现信息传租赁对四季输软第一产业批发和交通运输仓住宿和餐金融房地和商其他结果汇总GDP度经济第二产业工业建筑业第三产业件和信农业零售业储和邮政业饮业业产业务服行业的拉动息技术务业服务业2022Q4增速预测1638383072-06-25-31-5851-5597-24-0810月3211385550751310-03-4050-40100-051311月140536342280-05-30-30-5250-55100-20-0412月020139261760-25-55-60-8053-7090-45-31分项占GDP比重以2021年为准1000974033258050096381770613433145分项占二三产比重以2021年为准80519919376331391226865291分项对GDP拉动率百分点1604151006-03-02-01-0104-0303-01-01历史数据2022-0939345246783216262855-427954442022-060444090436-04-18-35-5359-776-33-022022-0348658641443921-0351-210851492021-124642538-21465944755-291155652021-0949713649-18547659574-1617158522021-0679767588188396127171417119558622021-03183812442442281562663214375421421279882020-12644367685866688-0859492148442020-094841595573423643-876846201-42212020-0631354641718162-217624173-53-112020-03-69-31-97-85-182-54-175-136-39549-76146-67-22019-125834554969535753652118610712019-0959274542587455695965392187742019-0663347474772596656712123275662019-0363275352587257685265222438565数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明711宏观经济点评图132022年Q4经济增速约为16当季同比GDP第一产业第二产业工业建筑业第三产业2022Q4增速预测1638383072-0610月32385550751311月1436342280-0512月0239261760-25数据来源Wind开源证券研究所图142022年全年GDP增速约为26当季同比累计同比年底达到26GDP第一产业第二产业第三产业GDP第一产业第二产业第三产业2022Q148605840486058402022Q2044409-04255031182022Q339345232304338232022Q4163838-0626413815数据来源Wind开源证券研究所否极泰来12月或为经济底第一次冲击提前至年内2023年经济增速升超50难度或不大从多地披露数据以及我们爬虫跟踪的百度指数趋势来看本轮疫情或已完成达峰2022年12月19日-24日当周全国发烧指数环比增长93增速较前值的292大幅收窄其中华北东北华中退烧情况较好发烧搜索指数趋势显示31省市达峰比例968362个城市达峰比例为93达峰第一周人流物流百度消费指数等指标均有明显改善达峰时点再加1-2周康复期从明天起关心复工和复产面朝大海春暖花开1月复工复产是较为重要的宏观线索借鉴海外国家经验疫情放开后T1季度消费数据波动T2T3季度逐步改善考虑中国本土疫情达峰进度偏快预计春节后消费可能逐渐企稳复苏图15全国发烧指数环比增长93图16华北东北华中退烧情况较好数据来源百度指数开源证券研究所数据来源百度指数开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明811宏观经济点评图1731省市达峰进度997图18362城市达峰比例93100100808060604040202002022-11-112022-12-022022-12-2302022-11-112022-12-022022-12-23省达峰进度城市达峰进度省达峰比例城市达峰比例N362数据来源百度指数开源证券研究所数据来源百度指数开源证券研究所图19达峰第一周百城加权拥堵指数回升图20达峰第一周北京等地消费指数明显改善1812000800171000060016800015600040014400013200122000110012022-11-152022-12-052022-12-25W1W11W21W31W41W51百度消费指数全国2022202120202019百度消费指数北京右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源百度地图开源证券研究所注消费指数基于百度地图消费出行需求位置服务挖掘计算所得4风险提示政策变化超预期疫情演变超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明911宏观经济点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1011宏观经济点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1111