研究报告全文：投资策略专题策略研2022年12月19日解构美国通胀高企之谜静待核心服务价格回落究投资策略专题策略研究团队张弛分析师匡文迪联系人zhangchi1kyseccnkuangwendikyseccn证书编号S0790522020002证书编号S0790122060010解构美国通胀挖掘其高企之谜美国通胀回落主要受商品CPI放缓影响具体包括一是能源价格明显回落原因1受到全球经济衰退预期拖累212月OPEC部长级会议并未扩大减产规模低于市场预期二是食品价格连续个月下滑主要源于家庭食品投2资CPI放缓该分项则是受到化肥价格高位回落拖累三是核心商品CPI趋势明策显下行成为拖累美国通胀水平整体回落的关键因素事实上由于供应链压略专力缓和及贷款利率的持续上行二手车价格明显下滑拖累了核心商品表现然题而核心服务通胀尚未见顶或对高通胀形成支撑美国核心通胀连续2个月下行核心商品价格回落是拖累主因然而美国核心服务CPI则受到房租价格持续上行影响较大程度支撑美国核心通胀维持较高水平美国高通胀背后是经济韧性美国经济的韧性仍对通胀有拉动作用通胀趋势性回落尚欠美国经济衰退的东风具体体现在两个方面一方面美国经济投资端保持着较强的韧性美国工业产能利用率尚处在历史高位尤其是产成品生产阶段的产能利用率仍相关研究报告在上升另一方面美国经济需求亦是韧性十足主要表现为首先美国薪一切美好憧憬从疫情达峰后开始资依旧趋于上行究其原因1职位空缺数远远大于实际失业人数或反映开投资策略周报-20221218美国劳动力仍处于供不应求的状态2历史上实际失业率跌破自然失业率时扩大内需战略消费和制造业或将源期均对应着薪资增速上行或居高不下其次消费循环信贷增速处于历史高证是重要抓手投资策略点评-20221216位且尚未有明显回落迹象最后超额储蓄累计金额仍处在高位也表明居券美联储鹰派后劲十足谨慎美民消费能力韧性十足证股回吐风险投资策略点评-券20221216研静待核心服务下行拐点美国通胀方可重回合理水平究虽然美国通胀已连续数月放缓但总体水平仍维持在高位我们观察到1报粘性CPI仍趋于上行2通胀扩散指数亦处于历史高位展望2013年一方告面核心商品食品能源通胀等分项或将继续拖累美国通胀边际下行具体分析如下首先核心商品价格大概率趋势性回落1美国居民个人消费支出重心由商品转向服务2利率水平持续上移将对于商品消费形成掣肘其次粮价趋于下行受益于粮食供给约束减弱及需求支撑最后美国经济实质性衰退以前在较强的能源约束下油价或趋于稳定不过考虑到高基数因素仍将会对能源通胀分项形成一定拖累另一方面基于美国经济韧性犹存个人消费支出重心由商品转向服务以及房租价格滞后性影响或对核心服务价格等形成支撑考虑到核心服务在美国通胀的权重高达57意味着2023H1美国通胀回落或难以一帆风顺静待2023H2美国经济实质性衰退及房租价格掉头回落美国整体通胀水平方有望重回至合理水平风险提示地缘冲突升级工资-通胀螺旋的持续演绎美国经济韧性持续超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明114投资策略专题目录1解构美国通胀挖掘其高企之谜311美国通胀回落主要受商品CPI放缓影响312核心商品CPI放缓则主要受二手车价格下滑拖累413核心服务通胀尚未见顶或对高通胀形成支撑52美国高通胀背后是经济韧性73静待核心服务下行拐点美国通胀方可重回合理水平94风险提示12图表目录图1核心商品价格的回落拖累了核心CPI3图2全球经济的下行压力较大3图311月布伦特原油价格明显回落3图4化肥对食品价格形成拖累3图5二手车价格的回落是拖累核心商品的主要原因4图6二手车价格加速回落4图710月芯片交付时间大幅减少4图8供应链问题缓解驱动核心商品价格回落4图9全球海运价格明显回落5图10汽车贷款利率上行5图112022年二手车总销量折年数中枢下移5图12核心服务价格依旧趋于上行6图13房租通胀指数的计算方式导致了指标的滞后性6图142022年美国多数的房屋租期为12个月6图15每年的6-8月是美国租房签约高峰期6图16美国产能利用率尚未明显回落7图17美国就业市场尚有较大缺口8图18跌破自然失业率期间薪资上行动能较强8图19信贷或接替储蓄成为支撑美国消费的主力8图20美国超额储蓄累计金额仍处在高位8图21粘性CPI仍趋于上行9图22美国通胀扩散指数处于历史较高水平9图23粘性与弹性通胀指标的构成9图24钻机总数已恢复至疫情前水准10图25化肥价格下行驱动粮食价格回落10图26美国个人消费支出以服务消费为主11表1美国房价指数领先于美国通胀房租分项12-16个月11请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明214投资策略专题1解构美国通胀挖掘其高企之谜11美国通胀回落主要受商品CPI放缓影响11月美国通胀录得71大幅低于较前值的77且低于市场预期的73近期美国通胀增速持续放缓且连续两个月低于市场预期主要受到商品CPI增速下行影响商品CPI包括能源食品及核心商品具体表现为首先能源价格明显回落继原油价格在10月反弹之后11月原油价格明显回落布伦特原油期货单月跌幅达到了669油价的下跌主要由于1全球经济的衰退预期成为拖累油价中枢下行的主要原因212月OPEC部长级会议并未扩大减产规模而是决议维持此前的减产幅度低于市场预期油价有所下修在油价回落的带动下CPI能源分项支撑明显减弱其中CPI能源同比增速录得131大幅低于前值的176CPI能源环比增速则录得-25同样大幅低于前值的10其次食品CPI连续2个月下滑食品CPI的回落主要源于家庭食品CPI由8月的135降至11月12而家庭食品价格则主要受到了化肥价格高位回落所拖累事实上2022年4月以来化肥PPI价格便由57呈现趋势性放缓截至11月已降至22最后核心商品CPI趋势明显下行美国核心商品CPI增速自2022年2月见顶后呈现趋势性下滑该指标11月录得37较10月进一步下跌14pct成为拖累美国通胀水平整体回落的关键因素图1核心商品价格的回落拖累了核心CPI图2全球经济的下行压力较大能源全球摩根大通全球综合PMI食品600100商品不含食品和能源类商品80服务不含能源服务美国CPI当月同比55060405002000450-202020-07-012020-03-012020-05-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012020-01-01400202010200910201010201110201210201310201410201510201610201710201810201910202110202210数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图311月布伦特原油价格明显回落图4化肥对食品价格形成拖累布伦特原油月度环比美国PPI农药化肥和其他农业化学品生产当月同比200美国CPI家庭食品同比季调右轴15060015010040010050200000050-50-100-20000-150-400-200202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202101-600-50202001201001201101201201201301201401201501201601201701201801201901202101202201数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明314投资策略专题12核心商品CPI放缓则主要受二手车价格下滑拖累二手车价格下滑是拖累核心商品CPI放缓的主要原因美国二手车拍卖行Manheim发布的二手车价格指数显示二手车价格于2022年1月见顶此后趋势性下行且同比增速则于2022年9月正式步入收缩区间考虑到该指标领先于美国CPI二手车分项2个月左右未来二手车或将继续拖累美国CPI指标二手车价格的快速下行主要源于两方面原因一方面全球供应链瓶颈问题得到缓解纽约联储发布的供应链压力指数于2022年1月开启趋势性下行且供应商交付PMI大幅回落预示着此前推高汽车价格的供应链压力得到明显缓解其中尤其是芯片交付时间的回落有助于缓解新车供应紧张的格局进而减少二手车需求另一方面贷款利率的上行抑制了二手车需求随着美联储加息进程的推进贷款利率中枢于2022年1月起快速上行对二手车需求形成拖累在以上两点因素的共同驱动下2022年二手车销量折年数中枢的明显下移带动二手车价格的回落对美国核心商品通胀形成明显拖累图5二手车价格的回落是拖累核心商品的主要原因图6二手车价格加速回落酒精饮料医疗护理商品Manheim二手车价格指数机动车部件和设备二手汽车和卡车Manheim二手车价格指数同比右轴新交通工具服装其他核心商品美国CPI核心商品同比美国CPI二手车同比右轴1402906012024010040801906020401402000090-202021-03-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012020-01-0140-20201801012018050120180901201901012019050120190901202001012020050120200901202101012021050120210901202201012022050120220901数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图710月芯片交付时间大幅减少图8供应链问题缓解驱动核心商品价格回落美国ISM制造业PMI供应商交付美国全球供应链压力指数GSCPI美国CPI商品不含食品和能源类商品同比季调901580107056050040-52022-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-04-012022-07-012022-10-012019-01-01数据来源SusquehannaFinancialGroup数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明414投资策略专题图9全球海运价格明显回落图10汽车贷款利率上行CCFI综合指数波罗的海货运指数FBX400012000350010000300025008000200060001500400010005002000002022-11-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-012022-02-012022-05-012022-08-01数据来源Wind开源证券研究所资料来源Statista图112022年二手车总销量折年数中枢下移二手车销量实际值百万辆二手车销量折年数百万辆右轴404235414030392538203715363510340533003220211001202111012021120120220101202202012022030120220401202205012022060120220701202208012022090120221001数据来源CoxAutomotive开源证券研究所13核心服务通胀尚未见顶或对高通胀形成支撑美国核心通胀连续2个月下行11月美国核心通胀录得60较前值63进一步回落03pct基于前文的分析结论核心商品价格回落是拖累核心通胀整体下行的主要原因然而美国核心服务CPI增速则仍处于上行趋势之中该指标11月录得68与10月持平或将对美国核心通胀阶段性高企形成支撑解构核心服务CPI发现房租分项的持续上行是CPI核心服务分项尚未见顶的主要原因具体而言1CPI租金统计的是合约价格而非市场现价而租房契约一般以年为单位CPI租金分项无法及时反映市场价格的变动根据美国劳工部提供的最新数据约596的租房契约为12个月仅有不足13的租房契约为逐月签订所以通胀的统计结果只能反映签约时的租金而无法及时反映当下租金的实际情况2美国劳工部在计算租金价格指数时采用的是6个月的月度复合增长率因此租金指标呈现出较强的粘性请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明514投资策略专题图12核心服务价格依旧趋于上行图13房租通胀指数的计算方式导致了指标的滞后性其他核心服务教育与通信其他娱乐服务宠物服务包括兽医主要居所租金业主等价租金80水下水道和垃圾回收服务医疗护理服务运输服务美国CPI核心服务同比30-202020-07-012020-01-012020-03-012020-05-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-01数据来源美国劳工部开源证券研究所资料来源美国劳工部图142022年美国多数的房屋租期为12个月图15每年的6-8月是美国租房签约高峰期863181个月12个月其他租约长度596数据来源美国劳工部开源证券研究所数据来源美国劳工部请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明614投资策略专题2美国高通胀背后是经济韧性从经济运行情况来看美国经济的韧性仍对通胀有拉动作用通胀趋势性回落尚欠美国经济衰退的东风具体体现在两个方面其一美国经济的投资景气度尚处于较高水平主要表现为目前美国工业或制造业产能利用率上行速率虽有放缓但尚处于较高水平根据我们在路径推演2023年美国通胀如何实现高位回落中的回测结果可知历次美国经济衰退阶段均可以看到工业产能利用率的见顶回落这一规律背后的逻辑在于在经济前景低迷时期工业企业会减少资本开支缩减现有产能进而导致企业的产能利用率的明显回落然而目前美国工业或制造业的产能利用率尚处在历史高位尤其是产成品生产阶段的产能利用率仍在上升显然美国经济投资端保持着较强的韧性图16美国产能利用率尚未明显回落美国全部工业部门产能利用率美国未加工生产阶段产能利用率美国初级和半成品生产阶段产能利用率美国产成品生产阶段产能利用率950900850800750700650600201501201505201509201601201605201609201701201705201709201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209数据来源Wind开源证券研究所其二美国经济需求亦是韧性十足主要表现为居民消费能力尚未受损薪资信贷及储蓄是支撑美国居民消费能力的3大支柱目前均支撑居民消费能力处于高位首先美国劳工的就业数据强劲失业率仍处在较低水平薪资依旧趋于上行110月美国登记失业人数达到了6059万人美国职位空缺数达到了10334万个职位空缺数远远大于实际失业人数或反映美国劳动力仍处于供不应求的状态2历史上实际失业率跌破自然失业率时期均对应着薪资增速的上行或居高不下11月非农就业数据大幅超出预期再次提示美国劳工市场远未实质性受损或预示着工资-通胀螺旋或未解除其次消费循环信贷增速处于历史高位且尚未有明显回落迹象消费信贷分为循环与非循环两类其中与日常消费关联度更高的是消费循环信贷数据数据显示2022年10月消费循环信贷增速为1648为2011年以来的次新高仅次于2022年9月的1664这一结果预示着贷款将进一步支撑居民的消费能力最后超额储蓄累计金额仍处在高位也表明居民消费能力韧性十足因此在居民消费能力尚未受损的现状下美国经济需求同样表现出较强的韧性请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明714投资策略专题图17美国就业市场尚有较大缺口图18跌破自然失业率期间薪资上行动能较强劳动力缺口千人右轴12实际失业率-自然失业率180美国职位空缺数非农总计季调千人美国核心CPI当月同比25000美国登记失业人数季调千人20000101502000081201000069015000460010000230-100000005000-2-300-200002012-08-012013-09-012014-10-012015-11-012016-12-012018-01-012006-02-012007-03-012008-04-012009-05-012010-06-012011-07-012019-02-012020-03-012021-04-012022-05-012005-01-01-4-601960-04-011976-12-011963-08-011966-12-011970-04-011973-08-011980-04-011983-08-011986-12-011990-04-011993-08-011996-12-012000-04-012003-08-012006-12-012010-04-012013-08-012016-12-012020-04-01数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图19信贷或接替储蓄成为支撑美国消费的主力图20美国超额储蓄累计金额仍处在高位美国消费信贷总计储蓄机构同比美国2020年以来超额储蓄折年数右轴美国消费非循环信贷持有人储蓄机构同比美国2020年以来超额储蓄折年数累计值美国消费循环信贷持有人储蓄机构同比2003500006000015030000050000100250000400003000050200000200000015000010000-5010000000-10050000-1000000-20000202210202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207-150202001201104201204201304201404201504201604201704201804201904202004202104202204数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明814投资策略专题3静待核心服务下行拐点美国通胀方可重回合理水平虽然美国通胀已连续数月放缓但总体水平仍维持在高位预计2023H1该通胀下行路径或难以一帆风顺我们观察到1粘性CPI仍趋于上行亚特兰大联储按照商品价格的波动大小定期发布弹性CPI和粘性CPI指数前者价格波动较大主要包括新车电费气费燃油外出居住费用肉类二手车等而后者价格波动较小主要包括租金外出伙食费用住房保险公共交通通信费用等11月数据揭示粘性CPI指数录得66较10月数据上行01pct这预示着通胀粘性依旧较强未来美国通胀的下行趋势恐难一帆风顺2通胀扩散指数亦处于历史高位我们以通胀指标中同比增速2的数量占比构建了通胀的扩散指数并用以衡量通胀波及的广度结果显示虽然近期通胀扩散指数小幅回落但仍处于80以上且为过去20余年以来的最高值综上无论粘性CPI指标还是美国通胀扩散指标均指向仍需警惕美国通胀或将较长时间内处于较高水平图21粘性CPI仍趋于上行图22美国通胀扩散指数处于历史较高水平弹性CPI弹性核心CPI100美国CPI扩散指数粘性CPI右轴粘性核心CPI右轴250800802001506006010040500400020020-50-10000201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210201901000201202200002200202200402200602200802201002201402201602201802202002202202数据来源亚特兰大联储开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图23粘性与弹性通胀指标的构成数据来源亚特兰大联储请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明914投资策略专题虽然一方面核心商品食品能源通胀等分项或将继续拖累美国通胀边际下行具体分析如下核心商品价格大概率趋势性回落究其原因1美国居民个人消费支出重心由商品转向服务新冠疫情后受益于美国政府财政转移支付的行为和疫情防控措施对消费场景的限制美国个人消费支出以商品为主随着该项政策的终结以及管控全面放开后消费场景的复苏美国个人消费重心逐步转向服务消费2022年10月美国个人服务消费支出增速仍有28而个人商品消费支出增速在过去8个月大多时间都处于收缩区间2此外随着美联储收紧货币政策利率中枢的整体上行将持续对商品需求形成掣肘粮价趋于下行具体而言一方面供给侧约束减弱1粮食价格与化肥走势相关性较高随着化肥价格回落预计将驱动粮食产量的回升2俄乌黑海协议有望续签俄乌两国的粮食化肥或继续经由黑海出口全球另一方面需求侧尚有支撑1美国消费韧性较强2即使需求有所回落但由于食品属于必选消费项需求收缩弹性不大因此在供给侧约束减弱需求趋稳的预期下我们判断粮价或趋于下行美国经济实质性衰退以前能源价格趋于稳定具体而言一方面能源的供给约束持续存在包括1页岩油供给既无增产意愿也无增产能力受制于能源转型的要求美国油企迟迟未能如期扩产同时美国钻机数目已恢复至疫情前水平叠加前期资本开支不足预计美国页岩油增产弹性不足2俄罗斯原油的有效供给可能受到冲击欧盟和七国集团G7为俄罗斯石油的出口价格设立60美元桶的上限倘若出口油价超过这一金额则将禁止为俄罗斯原油运输提供保险及金额服务俄罗斯则表示不会向参与该计划的国家销售原油因此这一制裁措施或造成俄罗斯原油有效供给的收缩3OPEC减产稳价的意愿依然较强尽管12月OPEC部长级会议并未进一步减产但表态将会动态评估动荡的全球原油市场并准备好随时开会以落实额外举措另一方面目前海外经济衰退预期已充分计价在美国经济确认衰退前短期内能源需求具有韧性1企业部门的能源需求受到高企的产能利用率的支撑2居民部门的能源需求受到消费韧性的支撑因此在美国经济衰退之前能源价格不会单边下行预计中短期走势趋于稳定不过考虑到高基数因素能源价格虽有企稳但依旧会对其通胀分项形成一定拖累图24钻机总数已恢复至疫情前水准图25化肥价格下行驱动粮食价格回落钻机数量总计美国当周值美国PPI农药化肥和其他农业化学品生产当月同比25001000美国CPI食品当月同比右轴14020001205001001500801000006050040-5002002012-01-082017-01-082011-01-082013-01-082014-01-082015-01-082016-01-082018-01-082019-01-082020-01-082021-01-082022-01-082010-01-0800-1000-20200101200301200501200701200901201101201301201501201701201901202101数据来源贝克休斯开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1014投资策略专题但另一方面核心服务价格趋于上行且权重加大则将导致美国通胀或在较长时间内处于较高水平具体分析如下核心服务价格仍趋于上行究其原因1由于美国居民消费信贷数据旺盛薪资趋于上行且个人消费以服务消费为主美国核心服务的韧性或将继续2从房价领先于CPI分项的历史规律来看预计2023H2才会见到CPI租金分项的见顶回落分别以美国20大中城市房价指数和Zillow房价指数为基准我们预计美国房价领先于美国通胀房租分项12到16个月考虑到20大中城市房价指数和Zillow房价指数均于2022年4月见顶我们推断美国CPI租金分项将于2023Q2至2023Q3期间开启趋势性回落所以未来1-2个季度租金分项仍对核心服务有较强的上行驱动力综上核心服务价格或将在未来1-2个季度内继续上行综上美国经济韧性犹存叠加房租价格滞后性影响或对油价核心服务价格等形成支撑同时考虑到核心服务在美国通胀的权重高达57意味着2023H1美国通胀回落或难以一帆风顺静待2023H2美国经济实质性衰退及房租价格掉头回落美国整体通胀水平方有望重回至合理水平图26美国个人消费支出以服务消费为主020美国不变价折年数个人消费支出增速差服务-商品美国不变价折年数个人消费支出服务季调同比美国不变价折年数个人消费支出商品季调同比010000-010-020201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209数据来源Wind开源证券研究所表1美国房价指数领先于美国通胀房租分项12-16个月相关性系数CPI业主等价租金CPI主要居所租金CPI业主等价租金CPI主要居所租金标普20大中城市标普20大中城市ZillowZillow月数房价指数房价指数房价指数房价指数00476033307170581105090377074706182055304270776065430593047608020688406280521082407195065805610843074660684059808580770707070634087207928072706670884081390747070008940830100767073209010845110787076209060857120804078909070864130817081209050866140826082808980862请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1114投资策略专题相关性系数CPI业主等价租金CPI主要居所租金CPI业主等价租金CPI主要居所租金150830083808870853160829084108730840170824083908570824180818083408400806190810082808230787200802081908030765资料来源ZillowWind开源证券研究所4风险提示1地缘冲突升级2工资-通胀螺旋的持续演绎3美国经济韧性持续超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1214投资策略专题特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持outperform预计相对强于市场表现520证券评级中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持预计相对弱于市场表现5以下看好underperformoverweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的underperform612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1314投资策略专题法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1414