事件：中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。
　　1.基调：具备忧患意识，延续“三重压力”，继续坚持稳中求进总基调，但整体更积极，多处笔墨可见更注重发展、稳增长、大力提振市场信心。
　　（1）国际环境“风高浪急”，我国仍面临“三重压力”。会议延续12.6政治局会议的“面对风高浪急的国际环境”，延续2021年中央经济工作会议“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，体现总体对内外环境仍具备忧患意识。
　　（2）继续坚持“稳中求进”工作总基调，对发展、稳增长、大力提振市场信心的诉求更强。会议延续“稳中求进”工作总基调，要求“明年坚持稳字当头、稳中求进”。会议指出“坚持发展是党执政兴国的第一要务”（延续二十大），“大力提振市场信心”（本次延续12.6政治局会议提法，再此前是2018.12政治局会议“提振市场信心”，本次增加“大力”），“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，“推动经济运行整体好转”（2021年“着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间”，指向本次对2023年经济恢复的弹性、持续性等要求可能更高）。
　　（3）关注扩大内需相关政策举措。会议延续12.6政治局会议和二十大报告“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”（过去为“坚持以供给侧结构性改革为主线”），指向政策将“统筹谋划扩大内需和优化供给（刘鹤，2022年11月）”。结合《扩大内需战略规划纲要（22-2035年）》、《“十四五”扩大内需战略实施方案》，关注扩大内需相关政策举措。
　　2.政策：宽财政+稳货币，关注协调配合的创新工具，以及可能的逐步加码。
　　会议指出“加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合”，预计2023年可能是“宽财政+稳货币”，可关注协调配合的创新工具，以及可能的逐步加码。
　　（1）财政政策加力提效，预计2023年“宽财政”，常规政策适度扩容，准财政视需要逐渐加码，地方债务风险管控仍偏紧。会议指出“积极的财政政策要加力提效”，2021年会议为“积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续”，指向2023年财政扩张力度有望提升。我们认为“加力”指向专项债扩容，赤字率提高，继续贴息，准财政（政策性金融工具、贷款、PSL等）或将常态化发力，广义赤字率将提高。结合许宏才副部长讲话，我们认为“提效”指向完善减税退税降费；加大对科技、生态、民生等支持；扩大财政乘数效应；完善直达基层机制。此外，“地方政府债务风险可控”指向城投可能仍偏紧。
　　（2）货币政策精准有力，预计2023年“稳货币+宽信用”，短期可能再降息，2023年总量可能“克制的宽松”，结构性政策持续发力。会议指出“稳健的货币政策要精准有力，要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，指向2023年稳货币。我们认为短期货币仍偏宽，可能再降息，特别是房贷利率，2023年总量政策或将“克制的宽松”，先松后紧。结构性货币政策持续发力，加大对小微、科技、绿色等支持，信用端继续走宽。
　　（3）产业和科技政策聚焦高端制造业。会议指出“产业政策要发展和安全并举”，“科技政策要聚焦自立自强”，指向与战略性新兴产业、产业链薄弱环节、绿色、科技等相关的高端制造业有望得到更多政策支持。“优化产业政策实施方式”指向有望采取税收优惠、增加贷款额度、再贷款等方式多措并举实施支持。
　　3.“6个更好统筹”中特别关注宏观政策取向一致性评估，意味着在“大力提振市场信心”的要求下，仍会审慎对待负面紧缩政策，防止大起大落，扰动预期。
　　4.“5个重点任务”中的亮点是消费、平台经济和地产，表述略超预期。
　　（1）消费：会议指出“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，特别是“住房改善、新能源汽车、养老服务”等消费。我们认为随着经济逐渐恢复常态，可关注如消费券等政策会否加码，并可研究将“财政直达消费”作为储备工具。
　　（2）现代产业体系统筹发展与安全，平台经济表述更加正面。会议指出“加快建设现代化产业体系”，“安全端”聚焦自主可控、能源和粮食安全；“发展端”注重新能源、绿色、数字经济等。要求“平台企业在国际竞争中大显身手”。
　　（3）地产：预计地产供需端政策将继续加码。“有效防范化解重大经济金融风险”突出“确保房地产市场平稳发展”。“满足行业合理融资需求，推动行业重组并购”指向政策要注重落实，且有望加码；市场化收并购有望提速，“化解优质头部房企风险，打击违法犯罪”指向优胜劣汰；“因城施策，支持刚性和改善性住房需求”指向需求端政策有望继续松动，关注一线城市、二套房、房贷利率会否调整。
　　风险提示：国内疫情反复超预期，政策执行力度不及预期。
　　

研究报告全文：宏观经济点评宏观研2022年12月18日闯关与重启之年中央经济工作会议点评究宏观研究团队宏观经济点评何宁分析师heningkyseccn证书编号S0790522110002事件中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行1基调具备忧患意识延续三重压力继续坚持稳中求进总基调但整体更积极多处笔墨可见更注重发展稳增长大力提振市场信心宏1国际环境风高浪急我国仍面临三重压力会议延续126政治局会观议的面对风高浪急的国际环境延续2021年中央经济工作会议需求收缩经供给冲击预期转弱三重压力体现总体对内外环境仍具备忧患意识济2继续坚持稳中求进工作总基调对发展稳增长大力提振市场信心点的诉求更强会议延续稳中求进工作总基调要求明年坚持稳字当头稳中求进会议指出坚持发展是党执政兴国的第一要务延续二十大大力评提振市场信心本次延续126政治局会议提法再此前是201812政治局会议提振市场信心本次增加大力突出做好稳增长稳就业稳物价工作推动经济运行整体好转2021年着力稳定宏观经济大盘保持经济运行在合理区间指向本次对2023年经济恢复的弹性持续性等要求可能更高3关注扩大内需相关政策举措会议延续126政治局会议和二十大报告把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来过去为坚持以供给侧结构性改革为主线指向政策将统筹谋划扩大内需和优化供给刘鹤2022年11月结合扩大内需战略规划纲要22-2035年十四五扩大内需战略实施方案关注扩大内需相关政策举措2政策宽财政稳货币关注协调配合的创新工具以及可能的逐步加码会议指出加大宏观政策调控力度加强各类政策协调配合预计2023年可能相关研究报告是宽财政稳货币可关注协调配合的创新工具以及可能的逐步加码1财政政策加力提效预计2023年宽财政常规政策适度扩容准财政开消费修复受阻关注扩内需资金的视需要逐渐加码地方债务风险管控仍偏紧会议指出积极的财政政策要加力源来与去宏观经济点评提效2021年会议为积极的财政政策要提升效能更加注重精准可持续证-20221215指向2023年财政扩张力度有望提升我们认为加力指向专项债扩容赤字率提高继续贴息准财政政策性金融工具贷款等或将常态化发力券PSL美联储紧缩进入新阶段美联储证广义赤字率将提高结合许宏才副部长讲话我们认为提效指向完善减税退券12月FOMC会议点评宏观经济点税降费加大对科技生态民生等支持扩大财政乘数效应完善直达基层机制此外地方政府债务风险可控指向城投可能仍偏紧研评-20221215究2货币政策精准有力预计2023年稳货币宽信用短期可能再降息报基于搜索指数还原疫情水平宏2023年总量可能克制的宽松结构性政策持续发力会议指出稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模告观量化策论之一宏观经济点评增速同名义经济增速基本匹配指向2023年稳货币我们认为短期货币仍偏宽-20221214可能再降息特别是房贷利率2023年总量政策或将克制的宽松先松后紧结构性货币政策持续发力加大对小微科技绿色等支持信用端继续走宽3产业和科技政策聚焦高端制造业会议指出产业政策要发展和安全并举科技政策要聚焦自立自强指向与战略性新兴产业产业链薄弱环节绿色科技等相关的高端制造业有望得到更多政策支持优化产业政策实施方式指向有望采取税收优惠增加贷款额度再贷款等方式多措并举实施支持36个更好统筹中特别关注宏观政策取向一致性评估意味着在大力提振市场信心的要求下仍会审慎对待负面紧缩政策防止大起大落扰动预期45个重点任务中的亮点是消费平台经济和地产表述略超预期1消费会议指出要把恢复和扩大消费摆在优先位置特别是住房改善新能源汽车养老服务等消费我们认为随着经济逐渐恢复常态可关注如消费券等政策会否加码并可研究将财政直达消费作为储备工具2现代产业体系统筹发展与安全平台经济表述更加正面会议指出加快建设现代化产业体系安全端聚焦自主可控能源和粮食安全发展端注重新能源绿色数字经济等要求平台企业在国际竞争中大显身手3地产预计地产供需端政策将继续加码有效防范化解重大经济金融风险突出确保房地产市场平稳发展满足行业合理融资需求推动行业重组并购指向政策要注重落实且有望加码市场化收并购有望提速化解优质头部房企风险打击违法犯罪指向优胜劣汰因城施策支持刚性和改善性住房需求指向需求端政策有望继续松动关注一线城市二套房房贷利率会否调整风险提示国内疫情反复超预期政策执行力度不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明15宏观经济点评附表1中央经济工作会议表述对比资料来源中国政府网开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明25宏观经济点评附图1各地防疫政策优化情况图数据来源人民日报国家卫健委开源证券研究所附图260岁以上接种待加强附图380岁以上接种进度缓慢9070608050704060302050104002022-012022-042022-072022-102022-022022-052022-082022-1160岁以上全程接种率80岁以上全程接种率60岁以上加强针接种率80岁以上加强针接种率数据来源国务院联防联控机制开源证券研究所数据来源国务院联防联控机制开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明35宏观经济点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明45宏观经济点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明55