事件：2022年12月14日中共中央国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》（以下简称《纲要》）。
　　扩大内需目标：中长期具备重要战略意义，短期助力国内经济恢复增长
　　展望2035年，《纲要》给出了实施扩大内需战略的远景目标：“消费和投资规模再上新台阶，完整内需体系全面建立”。我们将从中长期与短期的视角进行分析：从中长期视角来看，扩大内需战略具备战略发展意义。2021年中国GDP规模达17.7万亿美元，占全球GDP比重由2011年的10.2%大幅提升至18.5%，与美国之间的差距逐步收敛，中国内需具备超大规模市场优势。结构上来看，我国资本形成总额占GDP比重保持在合理水平，而消费率相比海外发达国家仍明显偏低。2021年中国消费率约为54.5%，其中居民消费率为38.5%。同期美国居民消费率约为68.2%，日本和韩国的消费率分别约为75.3%和64.3%，日本和韩国的居民消费率分别为53.9%和46.1%。倘若中国要实现人均国内生产总值达到中等发达国家水平，或将同时带来内需市场规模扩容和居民消费率提升，同时也意味着我们应充分利用好超大市场规模这个重要的战略资源，进一步推动我国实现高质量发展，助力我国迈入高收入国家行列。
　　从短期视角来看，扩大内需将有助于缓和外需下降影响，促进国内经济从疫情冲击后恢复增长。预计2023年外需对国内经济支撑或减弱，宏观基本面的回暖或主要依靠内需拉动，这意味着扩大内需在短期亦具备迫切性。
　　旨在以供给创造需求，并充分发挥超大市场规模优势
　　需求端：主要体现在消费升级和扩大内需潜能。（1）伴随经济进入高质量发展阶段，消费需求呈现个性化、多样化、高品质特征，主要针对的是有需求但尚未得到满足的领域；（2）充分释放内需潜能，包括推动以人为核心的新型城镇化发展，扩大中等收入群体，缩小城乡收入差距，推进共同富裕。
　　供给端：以新供给创造新需求。主要体现在以国产替代为代表的制造业投资领域和创新驱动的新一轮科技产业革命。（1）聚焦关键领域和薄弱环节，尤其是对外依赖度高、短期难以有外部替代来源，可能会出现断供断链风险的领域，需要努力增加制造业投资，加大补短板力度，包括加快交通、能源等基础设施建设和系统布局新型基础设施建设等；（2）顺应新一轮科技革命和产业变革趋势，推动新产业、新技术、新产品、新业态发展，以新供给创造新需求。
　　综上，未来国家战略重心将是供需结合，营造完整、顺畅的国内大循环。在此背景下，从中长期视角来看，预计中下游行业在扩大内需战略实施下或有望提升企业盈利预期，进而驱动ROE稳步回升；而从短期视角来看，预计2023年制造业投资（尤其高端制造业）和消费有望驱动经济回暖，其中制造业或率先复苏。具体行业机会，（1）需求端：中长期视角来看，可关注人口老龄化背景下养老产业、医疗保健等；共同富裕远景目标下中高端消费，尤其是具备品牌溢价的服务消费和可选消费。但从短期视角来看，市场或仍聚焦于防疫政策优化下消费场景释放、居民收入提升所带来的消费修复，尤其是疫情受损相关的行业或具备更高修复弹性；（2）供给端：中长期看是供给创造需求，可关注以国产替代、自主可控为代表的制造业投资领域，亦有可能释放较大的需求潜力。
　　风险提示：国内疫情持续反复；工业用电明显下滑；M1趋势下降。
　　

研究报告全文：投资策略点评策略研2022年12月16日扩大内需战略消费和制造业或将是重要抓手究策略研究团队投资策略点评张弛分析师吴慧敏分析师zhangchi1kyseccnwuhuiminkyseccn证书编号S0790522020002证书编号S0790522110001事件2022年12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要2022-2035年以下简称纲要投扩大内需目标中长期具备重要战略意义短期助力国内经济恢复增长资展望2035年纲要给出了实施扩大内需战略的远景目标消费和投资规模策再上新台阶完整内需体系全面建立我们将从中长期与短期的视角进行分析略点从中长期视角来看扩大内需战略具备战略发展意义2021年中国GDP规模达评177万亿美元占全球GDP比重由2011年的102大幅提升至185与美国之间的差距逐步收敛中国内需具备超大规模市场优势结构上来看我国资本形成总额占GDP比重保持在合理水平而消费率相比海外发达国家仍明显偏低2021年中国消费率约为545其中居民消费率为385同期美国居民消费率约为682日本和韩国的消费率分别约为753和643日本和韩国的居民消费率分别为539和461倘若中国要实现人均国内生产总值达到中等发达国家水平或将同时带来内需市场规模扩容和居民消费率提升同时也意味着我们应充分利用好超大市场规模这个重要的战略资源进一步推动我国实现高质量发展助力我国迈入高收入国家行列相关研究报告从短期视角来看扩大内需将有助于缓和外需下降影响促进国内经济从疫情开美联储鹰派后劲十足谨慎美冲击后恢复增长预计2023年外需对国内经济支撑或减弱宏观基本面的回暖源股回吐风险投资策略点评或主要依靠内需拉动这意味着扩大内需在短期亦具备迫切性证-20221216旨在以供给创造需求并充分发挥超大市场规模优势券A股变盘之际或是春季躁需求端主要体现在消费升级和扩大内需潜能1伴随经济进入高质量发展阶证券动开启时投资策略周报段消费需求呈现个性化多样化高品质特征主要针对的是有需求但尚未得研-20221211到满足的领域2充分释放内需潜能包括推动以人为核心的新型城镇化发展究扩大中等收入群体缩小城乡收入差距推进共同富裕报A股上涨动力或将增强重视甄选供给端以新供给创造新需求主要体现在以国产替代为代表的制造业投资领域告高景气行业投资策略周报-2022124和创新驱动的新一轮科技产业革命1聚焦关键领域和薄弱环节尤其是对外依赖度高短期难以有外部替代来源可能会出现断供断链风险的领域需要努力增加制造业投资加大补短板力度包括加快交通能源等基础设施建设和系统布局新型基础设施建设等2顺应新一轮科技革命和产业变革趋势推动新产业新技术新产品新业态发展以新供给创造新需求综上未来国家战略重心将是供需结合营造完整顺畅的国内大循环在此背景下从中长期视角来看预计中下游行业在扩大内需战略实施下或有望提升企业盈利预期进而驱动ROE稳步回升而从短期视角来看预计2023年制造业投资尤其高端制造业和消费有望驱动经济回暖其中制造业或率先复苏具体行业机会1需求端中长期视角来看可关注人口老龄化背景下养老产业医疗保健等共同富裕远景目标下中高端消费尤其是具备品牌溢价的服务消费和可选消费但从短期视角来看市场或仍聚焦于防疫政策优化下消费场景释放居民收入提升所带来的消费修复尤其是疫情受损相关的行业或具备更高修复弹性2供给端中长期看是供给创造需求可关注以国产替代自主可控为代表的制造业投资领域亦有可能释放较大的需求潜力风险提示国内疫情持续反复工业用电明显下滑趋势下降M1请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明19投资策略点评目录1扩大内需目标中长期具备重要战略意义短期助力国内经济恢复增长32旨在以供给创造需求并充分发挥超大市场规模优势53风险提示7图表目录图12011年以来中国GDP占全球的比重趋势上升4图22011年以来美国GDP占全球的比重稳中有升4图32021年中国消费率为5454图42021年美国个人消费支出占比约6824图52021年日本的消费率为7535图62021年韩国的消费率为6435图720202022年出口对我国经济形成支撑5图8IMF预测2023年全球GDP增速下滑5表1扩大内需战略规划纲要20222035年部分举措一览7请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明29投资策略点评事件2022年12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要2022-2035年以下简称纲要1扩大内需目标中长期具备重要战略意义短期助力国内经济恢复增长展望2035年纲要给出了实施扩大内需战略的远景目标消费和投资规模再上新台阶完整内需体系全面建立社会总需求由消费需求投资需求和出口需求构成其中消费和投资为内需出口为外需在我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段大部分领域有没有的问题基本解决好不好的问题更加突出需要通过高质量发展解决我国社会的主要矛盾纲要所提出扩大内需必须扩的是有效需求主要扩的是有收入依托的消费需求和有合理回报的投资需求其中投资需求尤其以制造业投资需求为主倘若将2012年以来中国经济增长减速潜在增长率降低视作供给侧的新常态未来中国经济增长的需求侧变化或将成为制约潜在增长率实现的主要因素我们将长短期视角来进行分析具体如下从长期视角来看扩大内需战略具备战略发展意义伴随经济发展逐步进入高质量发展阶段未来经济发展或逐步降低对外需的依赖内需的战略性意义提升实施扩大内需战略不仅是充分发挥超大规模市场优势的主动选择助力国内经济实现转型发展同时亦是在全球经济再平衡的过程中实现国内宏观基本面稳定运行的有效途径我国是一个规模巨大的市场2021年中国GDP规模达177万亿美元占全球GDP比重由2011年的102大幅提升至185期间美国GDP占全球GDP的比重由211提升至239这意味着中国GDP在全球市场中的份额与美国之间的差距逐步收敛中国内需具备超大规模市场优势从结构上来看2021年我国资本形成总额占GDP比重约43保持在合理水平而消费率尽管2011年以来已经连续11年维持在50以上但比海外发达国家仍明显偏低从消费率来看中国消费率居民和政府总消费支出占GDP的比重虽然2010年以来呈现上行趋势但其均值水平仍远低于发达国家水平2021年中国消费率约为545其中居民消费率为385同期美国个人消费支出占GDP比重约为682日本和韩国的消费率分别约为753和643日本和韩国的私人消费支出占GDP比重分别为539和461倘若2035年中国要实现人均国内生产总值达到中等发达国家水平或将同时带来内需市场规模扩容和居民消费率提升同时也意味着我们应充分利用好超大市场规模这个重要的战略资源为市场主体营造长期稳定的良好发展预期以扩大规模结构升级的内需牵引和催生优质供给这或将进一步推动我国实现高质量发展助力我国迈入高收入国家行列从短期视角来看扩大内需将有助于缓和外需下降影响促进国内经济从疫情冲击后恢复增长近年来我国经济面临需求收缩供给冲击预期转弱三重压力由于2020年受到新冠疫情冲击尽管20202022年连续三年外需均对国内经济形成支撑然而内需在疫情冲击之下恢复较为缓慢尤其是消费需求在国内疫情持续反复冲击之下消费需求疲弱且呈现较大波动性特征一方面从投资端来看在房地产基本面低迷的拖累下2022年以来固定资产投资增速持续下行2022年11月固定资产投资累计增速为53其中房地产投资累计增速为-98显著低于2019年底的水平99另一方面从消费端来看居民收入增速仍远低于疫情前水平请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明39投资策略点评储蓄上升需求回落2022年11月社零累计同比下跌01当月同比下跌59消费基本面尚未迎来改善而展望2023年全球经济衰退预期上升根据IMF预测2023年全球GDP增速为27相比2022年回落05pct其中发达经济体的GDP增速为11相比2022年回落13pct预计2023年外需对国内经济支撑或减弱宏观基本面的回暖或主要依靠内需拉动这意味着扩大内需在短期亦具备迫切性事实上在国内防疫措施优化和政策支持下2023年制造业投资驱动尤其是高技术制造业投资和消费边际修复或有望带动宏观基本面复苏图12011年以来中国GDP占全球的比重趋势上升图22011年以来美国GDP占全球的比重稳中有升数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图32021年中国消费率为545图42021年美国个人消费支出占比约682数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明49投资策略点评图52021年日本的消费率为753图62021年韩国的消费率为643数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图720202022年出口对我国经济形成支撑图8IMF预测2023年全球GDP增速下滑数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2旨在以供给创造需求并充分发挥超大市场规模优势针对我国扩大内需的重要举措我们认为可从供需两端来看扩大内需同供给侧结构性改革相结合在充分发挥超大市场规模优势的同时从供给端提升供给体系的质量和效率以新供给创造新需求从需求端来看主要体现在消费升级和扩大内需潜能一方面伴随经济进入高质量发展阶段消费需求呈现个性化多样化高品质特征在这个阶段消费者主要关心的是好不好的问题所以主要针对的是有需求但尚未得到有效满足的领域如优质品牌商品免税养老育幼健康文化教育服务等高品质多样化生活性服务业同时加快研发智能化产品发展智慧超市智慧商店智慧餐厅等新零售业态以及大力倡导绿色低碳消费等另一方面充分释放内需潜能包括推动以人为核心的新型城镇化发展扩大中等收入群体缩小城乡收入差距推进共同富裕目前我国有14多亿人口4亿多人的中等收入群体倘若2035年要实现迈入高收入国家行列中等收入群体倍增中国居民或将成为显著的全球消费者和购买者意味着我国居民收入水平和消费水平将会不断提高有望充分释放消费请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明59投资策略点评潜能尤其是农村居民消费潜力从供给端来看主要体现在以国产替代为代表的制造业投资领域和创新驱动的新一轮科技产业革命在实施扩大内需战略的同时需要从供给端出发有效扩大制造业投资以供给创造需求补齐发展短板和开启新增长点均可以释放出较大需求潜力满足结构升级需求或创造新需求一方面聚焦关键领域和薄弱环节尤其是对外依赖度高短期难以有外部替代来源可能会出现断供断链风险的领域需要努力增加制造业投资加大补短板力度包括加快交通能源水利物流生态环保民生等基础设施建设同时系统布局新型基础设施建设包括人工智能云计算5G大数据等无论是具备补短板性质的基础设施建设还是具有提升基础设施水平的新型基础设施建设均可以显著增强投资需求另一方面顺应新一轮科技革命和产业变革趋势推动新产业新技术新产品新业态发展以新供给创造新需求包括实现科技高水平自立自强壮大战略性新兴产业加强创新产品应用等如推动人工智能先进通信集成电路新型显示先进计算等技术创新和应用加快大飞机航空发动机和机载设备等研发综上未来国家战略重心将是供需结合营造完整顺畅的国内大循环实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来在充分释放内需潜能及扩大有效需求的同时通过补齐短板和开启新增长点满足结构升级需求和创造新需求进而为实现宏观经济的稳定发展提供助力在此背景下从中长期视角来看预计中下游行业在扩大内需战略实施下或有望提升企业盈利预期进而驱动ROE稳步回升而从短期视角来看预计2023年制造业投资尤其是高技术制造业和消费有望驱动经济回暖其中制造业或率先复苏具体细分行业而言1需求端中长期视角来看可关注人口老龄化背景下养老产业医疗保健等共同富裕远景目标下中高端消费尤其是具备品牌溢价的服务消费和可选消费包括智慧交通汽车电动化智能化家庭装修智慧家电数字家庭免税休闲旅游等但从短期视角来看市场或仍聚焦于防疫政策优化下消费场景释放居民收入提升所带来的消费修复尤其是疫情受损相关的行业或具备更高修复弹性2供给端中长期看是供给创造需求可关注以国产替代自主可控为代表的制造业投资领域亦有可能释放较大的需求潜力请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明69投资策略点评表1扩大内需战略规划纲要20222035年部分举措一览举措具体表述1持续提升传统消费包括吃穿住行等及中高端消费品消费需求如免税等2积极发展服务消费如健康文化养老育幼医疗健康教育体育家政社区公共服务等全面促进消费加快消费提质升级3加快培育新型消费支持线上线下商品消费融合发展培育互联网社会服务新模式促进共享经济等消费新业态发展发展新个体经济4大力倡导绿色低碳消费积极发展绿色低碳消费市场倡导节约集约的绿色生活方式1加大制造业投资支持力度围绕推动制造业高质量发展建设制造强国引导各类优质资源要素向制造业集聚2持续推进重点领域补短板投资加强交通能源水利物流生态环保民生等基础优化投资结构拓展投资空间设施建设3系统布局新型基础设施加快建设信息基础设施全面发展融合基础设施前瞻布局创新基础设施1推进以人为核心的新型城镇化推进农业转移人口市民化培育城市群和都市圈推进以县城为重要载体的城镇化建设推进城市设施规划建设和城市更新2积极推动农村现代化实施乡村建设行动完善乡村市场体系丰富乡村经济形态健推动城乡区域协调发展释放内需潜能全城乡融合发展体制机制3优化区域经济布局依托区域重大战略打造内需新增长极推动区域协调发展完善内需增长空间格局1加快发展新产业新产品实现科技高水平自立自强壮大战略性新兴产业加强创新产品应用加快推动数字产业化和产业数字化激发人才创新活力2积极促进传统产业改造提升大力发展现代农业推进制造业高端化智能化绿色化提高供给质量带动需求更好实现优化区域产业产能布局持续推动生产性服务业向高端延伸3着力加强标准质量品牌建设健全产品和服务标准体系持续提高产品和服务质量深入实施商标品牌战略1提升要素市场化配置水平推进劳动力要素有序流动推动经营性土地要素市场化配置完善知识技术数据要素配置机制健全现代市场和流通体系促进产需有机衔接2加快建立公平统一市场完善公平竞争的市场秩序加快构建全国统一大市场3建设现代流通体系优化现代商贸体系发展现代物流体系1完善促进消费的体制机制持续释放服务消费潜力加强消费者权益保护2推进投融资体制改革加大对民间投资支持和引导力度持续完善投资管理模式健全投资项目融资机制3优化营商环境激发市场活力深化放管服改革健全现代产权制度完善社会信用深化改革开放增强内需发展动力体系4发挥对外开放对内需的促进作用高质量共建一带一路持续提升利用外资水平打造高水平宽尺度深层次的开放高地稳步推进多双边贸易合作扩大重要商品和服务进口1持续优化初次分配格局提升就业质量增加劳动者劳动收入提高劳动报酬在初次分配中的比重健全各类生产要素参与分配机制扩大中等收入群体规模扎实推动共同富裕厚植内需发展潜力2逐步健全再分配机制加大财税制度对收入分配的调节力度健全社会保障制度3重视发挥第三次分配作用发展慈善事业健全志愿服务体系1保障粮食安全推进粮食稳产增产健全粮食产购储加销体系加强种子安全保障2强化能源资源安全保障增强国内生产供应能力提升安全保障能力夯实内需发展基础3增强产业链供应链安全保障能力推进制造业补链强链推进制造业补链强链4推动应急管理能力建设增强重特大突发事件应急能力加强应急救援力量建设推进灾害事故防控能力建设1加强党的全面领导2完善组织协调机制3强化政策协同配合4加大宣实施保障传引导力度资料来源中国政府网开源证券研究所3风险提示1国内疫情持续反复2工业用电明显下滑3M1趋势下降请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明79投资策略点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明89投资策略点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明99