2022年各阶段风格轮动之谜
　　2022年国内经济进入下行周期。其中，Q4不幸受大规模疫情冲击再次进入下行初期。经济下行初期有何特征？参考2022Q1国内经济情况，即在疫情达峰前或难以看到国内经济复苏迹象，实际流动性收紧、风险偏好下降，利空成长；市场寻求避险、确定性机会，政策所指便是机会；经济下行末期又有何特征？参考2022Q2~Q3，国内经济复苏迹象逐步明朗，实际流动性及风险偏好均趋于回升，利好成长。届时，市场不再寻找政策避险，反而更期待挖掘与经济复苏共振的高β行业。静待疫情达峰开始，预计至少到2023H1：国内经济、实际流动性及风险偏好均将由底部趋势向上，届时，成长风格将有望明显跑赢。
　　新一轮设备景气上行周期或将开启，高端化结构性凸显
　　如何开启一轮设备景气上行周期？一是设备景气上行周期通常对应宏观经济复苏，终端需求回升;二是制造业信贷扩张周期往往对应新一轮设备景气上行周期开启。
　　历史上每轮设备景气上行周期在结构上有何不同？趋势几何？总体而言，每轮设备景气上行周期，（1）从结构上看最受益的设备往往对应该时期经济增长的核心动力所需；（2）2010年之后，设备周期结构更是与时俱进，向着专业化、高端化持续迈进；（3）更加需要提升设备结构的高端化、自动化及智能化，通过高效率及高附加值降低未来人口老龄化对我国经济的负面影响。
　　自动化设备：2023年或迎景气拐点，发展空间广阔
　　预计2023年工业自动化行业有望迎来景气拐点，主要基于：（1）静待疫情达峰，工业回归常态化；（2）我们预计2023年国内经济或呈现复苏态势。其中，制造业率先复苏，需求端回暖或促使新一轮设备景气上行周期开启；（3）面对2023年疫情反复、面对未来人口老龄化冲击影响持续加大，设备结构高端化、自动化、智能化等发展趋势凸显；（4）从微观层面，机械设备已具备“扩产能力”及“扩产意愿”，且资本开支刚开始拐头向上，意味着机械设备有望在2023年贡献明显的业绩增量。
　　全球视角，工业自动化发展空间广阔。工业自动化设备主要包括工业机器人和数控机床两大类，（1）工业机器人：密度率为2.46%且国产替代率仅32%；（2）数控机床：数控化率（45%）仍有待持续提升且国产替代率不足10%。
　　配置建议：（一）在消费能力尚未回升之前，成长风格或将是市场主线，包括：（1）高端制造：机械自动化、电力设备（储能>光伏）和新能源汽车（整车、电池、能源金属）。（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机（金融/电力/交通相关）、半导体（设备&材料）、军工。（二）静待消费能力回升，或开启消费风格趋势性机会，包括：（1）服务消费：美容护理、社会服务、房地产服务及互联网电商；（2）食品饮料、家用电器。（三）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（四）重视大周期趋势，看好黄金和船舶。
　　风险提示：国内疫情达峰被拖延；美联储超预期加息；工业用电明显下滑。

研究报告全文：投资策略周报策略研2022年12月25日让我们再次共同熬过经济下行初期究策略研究团队投资策略周报张弛分析师吴慧敏分析师zhangchi1kyseccnwuhuiminkyseccn证书编号S0790522020002证书编号S07905221100012022年各阶段风格轮动之谜2022年国内经济进入下行周期其中Q4不幸受大规模疫情冲击再次进入下行投初期经济下行初期有何特征参考2022Q1国内经济情况即在疫情达峰前或资难以看到国内经济复苏迹象实际流动性收紧风险偏好下降利空成长市场策略寻求避险确定性机会政策所指便是机会经济下行末期又有何特征参考周2022Q2Q3国内经济复苏迹象逐步明朗实际流动性及风险偏好均趋于回升报利好成长届时市场不再寻找政策避险反而更期待挖掘与经济复苏共振的高行业静待疫情达峰开始预计至少到2023H1国内经济实际流动性及风险偏好均将由底部趋势向上届时成长风格将有望明显跑赢新一轮设备景气上行周期或将开启高端化结构性凸显如何开启一轮设备景气上行周期一是设备景气上行周期通常对应宏观经济复苏终端需求回升二是制造业信贷扩张周期往往对应新一轮设备景气上行周期开启历史上每轮设备景气上行周期在结构上有何不同趋势几何总体而言每轮相关研究报告设备景气上行周期从结构上看最受益的设备往往对应该时期经济增长的核1开解构美国通胀高企之谜静待核心心动力所需22010年之后设备周期结构更是与时俱进向着专业化高源服务价格回落投资策略专题端化持续迈进3更加需要提升设备结构的高端化自动化及智能化通过高证-20221219效率及高附加值降低未来人口老龄化对我国经济的负面影响券一切美好憧憬从疫情达峰后开始自动化设备2023年或迎景气拐点发展空间广阔证券投资策略周报-20221218预计2023年工业自动化行业有望迎来景气拐点主要基于1静待疫情达峰研扩大内需战略消费和制造业或将工业回归常态化2我们预计2023年国内经济或呈现复苏态势其中制造究报是重要抓手投资策略点评业率先复苏需求端回暖或促使新一轮设备景气上行周期开启3面对2023告-20221216年疫情反复面对未来人口老龄化冲击影响持续加大设备结构高端化自动化智能化等发展趋势凸显4从微观层面机械设备已具备扩产能力及扩产意愿且资本开支刚开始拐头向上意味着机械设备有望在2023年贡献明显的业绩增量全球视角工业自动化发展空间广阔工业自动化设备主要包括工业机器人和数控机床两大类1工业机器人密度率为246且国产替代率仅322数控机床数控化率45仍有待持续提升且国产替代率不足10配置建议一在消费能力尚未回升之前成长风格或将是市场主线包括1高端制造机械自动化电力设备储能光伏和新能源汽车整车电池能源金属2既有政策底又具有基本面逻辑自主可控方向计算机金融电力交通相关半导体设备材料军工二静待消费能力回升或开启消费风格趋势性机会包括1服务消费美容护理社会服务房地产服务及互联网电商2食品饮料家用电器三券商布局正当时赔率受益于流动性扩张周期胜率静待基本面反转四重视大周期趋势看好黄金和船舶风险提示国内疫情达峰被拖延美联储超预期加息工业用电明显下滑请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明126投资策略周报目录1策略观点及投资建议4112022年各阶段风格轮动之谜412新一轮设备景气上行周期或将开启高端化结构性凸显413自动化设备2023年或迎景气拐点发展空间广阔62市场表现回顾921市场回顾疫情反复之下经济基本面承压市场风险偏好回落922市场估值A股主要指数估值全部下跌1123盈利预期多数指数盈利预期有所下调133中观景气度回顾与关注154市场流动性回顾1641对价的跟踪国内市场风险偏好回落海外市场风险偏好回升1642对量的跟踪内外资交易情绪有所分歧175下周经济数据及重要事件展望196附录海内外市场主要指标全景图1961A股市场主要指标跟踪1962海外市场主要指标跟踪227风险提示24图表目录图12000年以来包括三次设备景气向上阶段5图2工业企业信用扩张往往对应设备景气上行周期5图3设备景气期间机械设备细分行业亦景气向上5图420032007年黑色加工等行业设备投资占比较高5图520092010年化学制品等行业设备投资占比较高6图62021年设备投资呈现高端化发展趋势6图7预计2022年工业自动化市场规模增速放缓7图82021Q3工业自动化市场规模同比增速为247图9预计2023年制造业有望率先复苏7图102022Q3制造业信贷需求较为旺盛7图11设备景气阶段机床产量增速上升8图122022年11月工业机器人累计同比降幅收窄8图132020年中国工业机器人密度率为2468图142021年中国机器人国产化率为328图152021年金属切削机床数控化率为458图162021年中国机器人国产化率为328图17万得全AERP水平低于1倍标准差上限12图18沪深300ERP水平略低于1倍标准差上限12图19本周1219-1223融资占成交量比重有所回落18图20本周1219-1223陆股通近30日合计处于净流入状态18图21本周1219-1223场内基金近30日滚动净流入额处于净流入状态18图22下周全球主要国家核心经济数据一览19图23上证指数PE高于1倍标准差下限19请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明226投资策略周报图24上证指数ERP水平低于1倍标准差上限19图25深证成指PE高于均值20图26深证成指ERP水平略高于均值20图27上证50PE低于均值20图28上证50ERP水平低于1倍标准差上限20图29沪深300PE低于历史均值20图30沪深300ERP水平低于1倍标准差上限20图31中证500PE高于1倍标准差下限21图32中证500ERP水平高于1倍标准差上限21图33中证1000PE略低于1倍标准差下限21图34中证1000ERP水平低于2倍标准差上限21图35科创50PE低于1倍标准差下限21图36科创50ERP水平低于2倍标准差上限21图37创业板指PE高于1倍标准差下限22图38创业板指ERP水平高于1倍标准差上限22图39SPX500指数PE低于历史均值22图40纳斯达克指数PE低于历史均值22图41恒生指数PE高于1倍标准差下限23图42恒生指数ERP水平低于均值23图43AH溢价指数高于1倍标准差上限23图44美股市场恐慌情绪有所回落23表1本周1219-1223国内权益市场宽基指数普遍回调海外权益市场涨跌互现10表2本周1219-1223一级行业普跌电力设备电子等行业跌幅较大11表3本周1219-1223A股主要指数估值全部下跌海外主要指数估值多数下跌12表4本周1219-1223行业估值多数下跌仅传媒美容护理社会服务等行业实现收涨13表5本周1219-1223多数指数盈利预期有所下调14表6本周1219-1223环保计算机机械设备等行业盈利预期上调幅度较大14表7本周1219-1223中观行业核心观点和重要信息一览15表8本周1219-1223国内流动性偏宽松但市场风险偏好有所回落16表9本周1219-1223内外资有所分歧内资交易情绪回落外资则有所回升17表10下周全球主要国家重要事件一览19表11本周1219-1223美股行业涨跌互现23表12本周1219-1223港股行业涨跌互现23表13本周1219-1223美股行业估值多数上涨24表14本周1219-1223港股行业估值涨跌互现24请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明326投资策略周报1策略观点及投资建议112022年各阶段风格轮动之谜2022年国内经济进入下行周期其中我们定义Q1为经济下行初期Q2Q3为经济下行末期Q4不幸受大规模疫情冲击再次进入经济下行初期经济下行初期有何特征市场风格行业轮动逻辑为何参考2022Q1国内经济情况即在疫情达峰前或难以看到国内经济复苏迹象实际流动性收紧风险偏好下降利空成长市场寻求避险确定性机会政策所指便是机会例如Q1期间房地产政策提振大金融相对走强Q4期间金融消费等在政策轮番影响下均表现出较为明显的相对收益那么经济下行末期又有何特征市场风格行业轮动逻辑又为何呢参考2022Q2Q3国内经济复苏迹象逐步明朗实际流动性及风险偏好均趋于回升利好成长届时随着风险偏好上升经济确定性增强市场不再寻找政策避险反而更期待挖掘与经济复苏共振的高行业基于一切美好憧憬从疫情达峰后开始报告的核心结论静待疫情达峰开始或可关注PMI等先行指标预计至少到2023H1国内经济实际流动性及风险偏好均将由底部趋势向上届时成长风格将有望明显跑赢12新一轮设备景气上行周期或将开启高端化结构性凸显如何开启一轮设备景气上行周期其传导路径遵循经济复苏终端需求回升带动各行业资本开支扩张增加设备更新需求而机械设备行业作为卖铲人则将充分获益具体来看1设备景气上行周期通常对应宏观经济复苏终端需求回升我们以制造业投资设备投资5000户工业企业景气扩散指数等指标作为标准对设备景气周期进行划分20002019年共包括三轮景气向上周期包括20002007年20092010年20162017年期间5000户工业企业景气扩散指数和制造业投资增速呈现上行趋势设备投资增速表现为趋势向上或维持高位如20092010年5000户工业企业固定资产投资指数由446上升至559期间制造业投资增速和设备投资增速分别维持在25和20以上2制造业信贷扩张周期往往对应新一轮设备景气上行周期开启如2016Q42017Q3宏观经济复苏供给侧结构性改革下5000户工业企业景气扩散指数向上伴随需求回升企业扩产意愿增强工业企业信贷周期呈现扩张期间工业企业中长期贷款余额同比由24上升至69在设备景气周期期间机械设备行业将充分受益于下游景气回升设备需求增加其细分行业如通用设备专用设备仪表仪器等行业景气向上如20092010年在四万亿投资驱动下通用设备专用设备仪表仪器利润总额累计同比由2009年2月的-44-134和-244分别上升至2010年11月的46552454期间资本开支呈现扩张趋势历史上每轮设备景气上行周期在结构上有何不同趋势几何总体而言每轮设备景气上行周期1从结构上看最受益的设备往往对应该时期经济增长的核心动力所需例如2010年之前可划分为两轮设备景气周期具体包括一是20002007年房地产投资驱动下经济高速发展房地产链设备投资增加如20032007年黑色金属加工和化学制品的设备投资在制造业中的占比处于领先位置其均值分别为117和10二是20092010年四万亿财政带动基建投资高速增长带动基建链设备投资增加如20092010年非金属建材和化学制品的设备投资在制造业占比平均值分别为103和9822010年之后设备周期结构更是与时俱进向着专业化高端化持续迈进截止于2021年通信计算机及其他电子设备投资电器机械请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明426投资策略周报专用设备通用设备汽车和医药制造行业的设备投资占比较高合计约为436展望未来在内部人口红利消失资本回报率下降等背景下寻求国内经济高质量发展3更加需要提升设备结构的高端化自动化及智能化通过高效率及高附加值降低未来人口老龄化对我国经济的负面影响图12000年以来包括三次设备景气向上阶段图2工业企业信用扩张往往对应设备景气上行周期数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图3设备景气期间机械设备细分行业亦景气向上图420032007年黑色加工等行业设备投资占比较高数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明526投资策略周报图520092010年化学制品等行业设备投资占比较高图62021年设备投资呈现高端化发展趋势数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所13自动化设备2023年或迎景气拐点发展空间广阔2023年自动化设备有望迎来机会2021年工业自动化市场规模约为2993亿元同比增长17而2022年以来其市场规模增速开始逐步放缓2022Q13工业自动化市场规模为2305亿元同比增长2究其原因尽管新能源相关如电池光伏等行业继续保持较快增速但在疫情反复宏观经济下行压力加大的拖累下工业自动化下游需求回落行业整体仍呈现放缓趋势预计2023年工业自动化行业有望迎来景气拐点主要基于1静待疫情达峰工业回归常态化工业自动化市场规模增速相比2021年仍有明显修复空间2我们预计2023年国内经济或呈现复苏态势其中制造业率先复苏需求端回暖或促使新一轮设备景气上行周期开启事实上企业中长期信贷已悄然扩张恰可以佐证设备周期或进入景气上行3高端化自动化结构性凸显面对2023年疫情反复面对未来人口老龄化冲击影响持续加大设备结构高端化自动化智能化等发展趋势凸显4基于从经营生产到扩张窥视甄选高景气行业报告中的核心结论微观层面机械设备已具备扩产能力及扩产意愿且资本开支刚开始拐头向上意味着机械设备有望在2023年贡献明显的业绩增量全球视角工业自动化发展空间广阔工业自动化设备主要包括工业机器人和数控机床两大类1工业机器人密度率为246且国产替代率仍具备提升空间一方面从工业机器人密度率1来看尽管2021年中国已经是全球工业机器人最大的市场占全球市场份额超50但密度率仍处于较低水平2020年中国工业机器人密度率为246与自动化程度较高的韩国932日本39德国371相比仍具备一定的差距国内工业机器人市场仍具有潜力空间另一方面从国产化率来看仍处于国产替代加速推进过程虽然目前我国工业机器人市场仍以外资品牌为主导但伴随国内机器人产业发展自主品牌的市场份额处于提升趋势2021年中国自主品牌机器人国产化率为32自2017年以来国产替代处于加速推进过程2数控机床数控化率持续提升且高端数控机床国产替代空间广阔一方面对比发达国家机床数控化率较低仍具备提升空间2021年我国金属切削机床数控化率约为45相比发达国家如日本超90德国超75美国超80等仍处于较低水平具备提升空间另一方面高端数控机床国产化率低对于高1工业机器人密度率每万名产业工人对应机器人台数10000即每名产业工人所对应的工业机器人台数请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明626投资策略周报端数控机床而言其大部分数控系统和核心零部件或主要依赖进口根据中国机床工具工业协会数据显示国内高档数控系统约90以上依赖进口自给率不足10考虑到高档数控机床主要应用于航空航天汽车和船舶等高端制造领域这意味着经济结构转型升级之下高端机床国产替代进程有望加快配置建议一在消费能力尚未回升之前成长风格或将是市场主线包括1高端制造机械自动化电力设备储能光伏和新能源汽车整车电池能源金属2既有政策底又具有基本面逻辑自主可控方向计算机金融电力交通相关半导体设备材料军工二静待消费能力回升或开启消费风格趋势性机会包括1服务消费美容护理社会服务房地产服务及互联网电商2食品饮料家用电器三券商布局正当时赔率受益于流动性扩张周期胜率静待基本面反转四重视大周期趋势看好黄金和船舶图7预计2022年工业自动化市场规模增速放缓图82021Q3工业自动化市场规模同比增速为24数据来源睿工业开源证券研究所数据来源睿工业开源证券研究所图9预计2023年制造业有望率先复苏图102022Q3制造业信贷需求较为旺盛数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明726投资策略周报图11设备景气阶段机床产量增速上升图122022年11月工业机器人累计同比降幅收窄数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图132020年中国工业机器人密度率为246图142021年中国机器人国产化率为32数据来源Wind开源证券研究所数据来源中国机器人产业联盟开源证券研究所图152021年金属切削机床数控化率为45图162021年中国机器人国产化率为32数据来源智研咨询开源证券研究所数据来源前瞻产业研究院开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明826投资策略周报2市场表现回顾21市场回顾疫情反复之下经济基本面承压市场风险偏好回落A股方面本周1219-1223市场主要指数普跌主要宽基指数全部下跌其中上证50-27跌幅较小科创50-59中证1000-55中证500-51等指数领跌主要风格指数中茅指数-21跌幅较小小盘成长-51小盘价值-49等指数领跌整体大盘价值风格表现相对占优市场出现调整的主要原因疫情反复之下经济基本面承压市场风险偏好回落在疫情这座大山压制之下市场情绪面较为低迷出现普遍回调行业方面本周1219-1223一级行业普跌电力设备-6电子-59建筑装饰-58煤炭-57基础化工-56等行业领跌领跌行业的主要原因1电力设备电子等成长行业近期新冠感染率上升工业生产或受到压制叠加风险偏好回落对分母端形成制约板块出现回调2建筑装饰煤炭基础化工等周期行业疫情反复之下经济基本面承压需求回落带动相关板块行业景气下行海外权益市场方面本周1219-1223全球主要经济体权益指数涨跌互现其中英国富时19法国CAC401等指数领涨俄罗斯RTS-66和日经225-47纳斯达克-21韩国综合-2等指数领跌领跌的主要原因112月20日日本央行宣布调整YCC政策区间上限日本10年期国债利率区间从025调整至05超出市场预期日本美国等多国股债汇市场出现大幅调整2美国经济数据超预期美国2022年第三季度GDP环比折年率为3212月17日当周初次申请失业金人数为216万人均超出市场预期意味着美国经济仍具备韧性而在通胀高企的背景下美联储货币政策短期内难言拐点大宗商品方面本周1219-1223大宗商品价格涨多跌少波罗的海干散货指数58WTI原油51布油42镍37等大宗商品价格领涨天然气-233锌-29等大宗商品领跌领涨大宗商品的主要原因1波罗的海干散货指数受益于近期各类型船舶运费走高2原油布油在OPEC延续减产的背景下12月21日公布的美国商业原油库存为4182亿桶环比下降590万桶处于近五年历史低位供给端偏紧继续对原油价格形成支撑领跌大宗商品的主要原因天然气预计未来两周天气偏温和叠加圣诞节期间工业需求季节性回落需求下降短期内对价格形成抑制请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明926投资策略周报表1本周1219-1223国内权益市场宽基指数普遍回调海外权益市场涨跌互现涨跌幅过去5年历过去20年历板块简称最新值周环比年初以来2021年史分位数史分位数月环比上证5026159-2733-201-101175678沪深30038282-3216-225-52282740中证80041491-37-04-223-08418687创业板指22862-37-24-312120505746宽基指数上证综指30459-39-14-16348392638深证成指108496-39-14-27027426635中证50057633-51-59-217156418687A股中证100061607-55-64-231205409661科创509204-59-96-342040808茅指数4711854-2145-231-44572893大盘价值64521-3030-129-8384707宁组合426616-32-07-282409641861风格指数大盘成长47128-3403-29303514853小盘价值62053-49-31-163205501769小盘成长50809-51-76-287236391696英国富时74693190211143773931法国CAC406518010-21-97289809952恒生指数19593107124-158-14161296道琼斯33027503-31-97187750937德国DAX13914102-35-131158721930恒生国企指数6642901126-189-23357183海外权益标普50038224-08-45-203269655913澳洲70939-08-12-47130771942韩国综合23137-20-38-22636439830纳斯达克104761-21-62-338214515878日经225262353-47-67-8949602900俄罗斯RTS9697-66-151-40215040266波罗的海干散货指数1650058436-256623570481ICEWTI原油78251-3332543798590ICE布油82442-6143505795691LME镍29330037127413246961933LME铅219552049-47149694717COMEX白银2371812841-116724803CBOT玉米66001101120224867893CBOT小麦761010-6104203783845商品CZCE白糖57770082403100815752LME铝2392007-15-148421722760DCE铁矿石825001122224-311744823COMEX黄金18004003500-34702921LME铜82575-0131-151256708853CBOT大豆14728-05308622884932LME锌29290-2905-171286599808NYMEX天然气51-233-253327481818863数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1026投资策略周报表2本周1219-1223一级行业普跌电力设备电子等行业跌幅较大涨跌幅过去5年历过去20年历板块行业最新值周环比月环比年初以来2021年史分位数史分位数下游消费美容护理68842-0279-1020162902TMT传媒5296-0617-275-0565408下游消费社会服务106841-0897-32-103792948下游消费食品饮料231390-11147-144-60665916金融银行30872-2637-125-467611-综合29937-272997138989880下游消费轻工制造23075-2815-207116409683TMT计算机38195-29-60-26514183647下游消费商贸零售28545-3068-75-46149341下游消费农林牧渔32274-3110-132-49299757下游消费家用电器65302-3242-204-195224790金融非银金融14544-3219-223-17557506TMT通信18163-37-69-1663049489下游消费纺织服饰15565-3822-1563451304上游周期交通运输23644-3922-3426536580中游制造公用事业21094-41-61-197314533604中游制造建筑材料60965-4214-25445417829金融房地产30801-4752-86-11967506上游周期有色金属45563-48-57-208405679825中游制造国防军工14133-49-111-286112537756中游制造机械设备13716-50-79-223148518703中游制造钢铁22757-51-32-241341342466上游周期石油石化20640-51-45-150203442453下游消费医药生物89819-52-42-211-57506862中游制造环保17283-52-64-24620611390下游消费汽车53043-52-45-20717261844上游周期基础化工39857-56-45-204372665897上游周期煤炭26832-57-51114396822697中游制造建筑装饰19815-58-46-115164141501TMT电子34417-59-80-374160395823中游制造电力设备90055-60-74-28247968916数据来源Wind开源证券研究所22市场估值A股主要指数估值全部下跌A股方面本周1219-1223主要指数估值水平全部下跌ERP水平上升风险偏好回落从PETTM历史分位数来看宽基指数科创50中证1000仍处于较低历史分位数水平其中科创50和中证1000的估值水平均低于1倍标准差下限近一周万得全A的ERP水平回升反映市场风险偏好回落海外方面本周海外市场主要指数估值水平多数下跌其中韩国综合涨幅最大行业方面本周1219-1223各行业估值多数下跌从PEttm来看仅传媒美容护理社会服务等行业实现收涨而电力设备汽车有色金属房地产基础化工等行业估值降幅较大请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1126投资策略周报表3本周1219-1223A股主要指数估值全部下跌海外主要指数估值多数下跌PE涨跌幅过去5年历过去20年历PB涨跌幅板块简称PE最新值周环比年初以来2021年史分位数史分位数PB最新值周环比月环比月环比深证成指246-39-31-146-10136753625-4007中证800125-3405-168-14314122614-3420沪深300112-2918-198-12912019513-2927上证综指122-35-02-123-13716418013-35-07宽基指数上证5093-2217-187-19911015812-2261创业板指380-33-16-385-1812514249-33-09中证500222-52-4693-27939013917-52-02A股中证1000274-54-86-256-1321468922-55-86科创50394-56-09-275-182656542-56-36茅指数245-2368-2849449464243-2365大盘成长188-3218-463-6115257841-3238宁组合410-41-01-530-15621826466-41-27风格指数小盘价值130-49-99121-19029911510-49-56小盘成长191-50-141-21-2282058221-52-11大盘价值60-2609-129-227382207-2627道琼斯207-05-51-220-12730477158-05-51标普500200-09-55-248-28513157137-09-54日经225188-12-288127-5720030116-12-19韩国综合1140589-174-58000264090501恒生国企指数830073-133-279223257080089恒生指数9603111-103-3122162361003120海外法国CAC401390003-375-62487195170003纳斯达克279-11-84-276-2948118839-20-51德国DAX1320429-155-76800184160469英国富时1410020-217-80515116316-04-54俄罗斯RTS44-0547-377-493006208-0513澳洲1460000-385-4745135210000数据来源Wind开源证券研究所图17万得全AERP水平低于1倍标准差上限图18沪深300ERP水平略低于1倍标准差上限数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1226投资策略周报表4本周1219-1223行业估值多数下跌仅传媒美容护理社会服务等行业实现收涨PE涨跌幅过去5年PE历过去20年PEPB涨跌幅过去5年PB历过去20年PB板块行业PE最新值周环比月环比年初以来2021年史分位数历史分位数PB最新值周环比月环比年初以来2021年史分位数历史分位数社会服务118802123313-4748649633603123-48-531422406农林牧渔960-07217901999881927300024-142-116243331汽车308-46-50-21-3177777621-41-46-19992558378商贸零售391-057914819599170423-0478-67859925467美容护理4240369-226172554599520270-88162757907食品饮料34600151-217-1964995566700150-250-198509726计算机482-14-49-108-26024547530-13-47-292-19145206机械设备290-32-7184-12361346422-35-75-22663426267公用事业235-19-71-16953169344115-19-67-206390499119综合470-0536-25065470144019-0532440-398597216钢铁164-24-25711-36091943610-30-20-295366287180轻工制造302-1321304-12096042420-1531-209254488321房地产134-4155586-0292329109-4359-82-1359222国防军工487-39-107-319-980325131-37-104-286101581499纺织服饰226-133193-44737021417-1136-10433220146A股建筑材料141-2313-41-0259515816-2413-313685559非银金融146-052010-22536514111-0918-263-2363909传媒3121428-46-139512135191122-3104311728通信241-14-57-376130112118-11-53-2520919127家用电器134-2041-262-37513811024-2434-296-20171393电力设备259-57-87-516791097935-57-86-424362559536电子281-33-68-222-2871857826-27-66-4221191189环保207-33-73-79502897115-27-65-2601620704建筑装饰89-28-59-79771433408-23-56-1161315613建筑装饰89-28-59-79771433408-23-56-1161315613医药生物234-12-18-325-226473331-13-19-265-97127196基础化工139-40-41-308-363532322-43-43-302205415257交通运输116-1824-239-407391414-2121-12339255169石油石化107-22-53-201-278401012-24-55-161-536315有色金属140-42-57-515-432000725-43-61-291221454251煤炭63-34-62-343-89010013-30-64-58151584206数据来源Wind开源证券研究所23盈利预期多数指数盈利预期有所下调指数方面本周1219-1223多数指数盈利预期有所下调主要宽基指数中所有指数的盈利预期均保持持平或有所回调其中深证成指-04等指数盈利预期回调幅度较大主要风格指数中仅宁组合02大盘价值01的盈利预期出现上调仅小盘成长-01大盘成长-01的盈利预期出现回调其余指数与上周持平行业方面本周1219-1223多数行业盈利预期有所下调仅环保61计算机41机械设备14房地产09汽车04银行02这6个行业的盈利预期上调其余行业的盈利预期均保持持平或有所回调其中周期板块中钢铁-17有色金属-06等行业的盈利预期回调幅度较大传统消费板块中商贸零售-08家用电器-04等行业的盈利预期回调幅度较大成长板块中仅电子-18美容护理-03的盈利预期出现回调金融板块中非银金融的盈利预期与上周持平请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1326投资策略周报表5本周1219-1223多数指数盈利预期有所下调当前预测近一周近一个月年初至今2023年预测2021年实际板块指数2022EPS变化变化变化EPSEPS上证指数08100-04-242109076深证成指084-0435-310126065沪深3001110012-44129095创业板指139-0128-115206100宽基中证500052-0132-380078044指数科创50096-01-26-390151113上证501310061-02140117中证8000960015-120118082中证1000049-0111-446087037大盘成长199-0114-237224204大盘价值1120121-33119102风格小盘成长075-01167-322103054指数小盘价值0530006-385071041茅指数28800-02-109353265宁组合27102-12-49388199数据来源Wind开源证券研究所表6本周1219-1223环保计算机机械设备等行业盈利预期上调幅度较大风格当前预测近一周近一个月年初至今2023年预测2021年实际行业板块2022EPS变化变化变化EPSEPS煤炭2000000296241124有色金属086-06-08141129046交通运输038-02-17-483075040基础化工085-01-15-404155081石油石化088-0100348096051钢铁025-1712-716044057周期建筑材料08200-06-516130109建筑装饰062-01-05-332100055电力设备087-06-06-384196049机械设备0361412-623084034国防军工036-02-09-319075026公用事业032-01-05-336051013环保0326159-507067028汽车0470403-579116040家用电器128-04-03-393211109纺织服饰02400-03-716077028传统商贸零售-007-08-28-1108070-011消费食品饮料20000-01-251301171社会服务-009-02-06-1172040-015农林牧渔017-01-25-722151-034轻工制造043-02-08-591091042医药生物07800-02-478145070美容护理078-03-03-455153067电子048-18-24-565087054成长计算机0304144-649078025传媒02300-07-669058020通信0840000905124018房地产-0020941-1013117011金融银行1110202-03121103非银金融0830000-484115096数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1426投资策略周报3中观景气度回顾与关注表7本周1219-1223中观行业核心观点和重要信息一览产业链行业核心观点相关指标最新值单位周环比最新日期本周关注期货结算价连续动10228000元吨0020221223景气度或维持向好的行业经济反转力煤煤炭预期叠加取暖季来临动力煤价格具-备向上动能收盘价焦煤指数19089884--682022122312月23日俄新社援引俄罗斯副总理诺瓦克的话称俄罗斯可能景气度或维持向好受到OPEC减产支布伦特原油现货会在2023年初削减5-7的石油产量以回应西方的石油价格上限石油石化808800美元桶-1320221222撑叠加传统节日出行高峰来临价格措施上游周期12月20日日本央行在最新的决议中将10年期国债收益率的上黄金景气或大概率回升货币商品期货收盘价连续限从025上调至05左右这一决定引发对外界对日本央行可有色17925000美元盎司0820221222双重属性驱动COMEX黄金能调整收益率曲线控制政策YCC的猜想导致全球市场动荡中国沿海散货运11346-272022121612月20日澳车北上政策落地中国太平开出澳车北上跨境车险首单为贯彻落实粤港澳大湾区发展规划纲要进景气度或大概率回升疫情以及防疫交运中国出口集装箱运价一步促进粤澳两地人员车辆往来便利化在澳门回归23周年之政策进一步优化13075--2420221223指数综合指数际经粤澳两地政府各相关单位共同努力澳车北上政策自12月20日起落地实施薄膜光伏组件现02美元瓦00202212211光伏产业链含光伏玻璃等景货12月19日据中国电科发布近期由中国电科中国华电联合研电力设备气或维持向好在海内外需求旺盛的发的国内首款基于自主安全可信嵌入式操作系统的全栈国产化风带动下有望继续维持高景气晶硅光伏组件现电主控系统成功投运02美元瓦-1020221221货全社会用电量累计同电力景气度或大概率回升工业用电35000-032022-11-3012月23日从中铁十八局集团获悉中国内陆地区最大规模液化已经连续两个月回升叠加企业盈利改比天然气政府储气项目山东济南南曹范LNG液化天然气调峰公共事业善预计伴随工业用电持续回暖电产量发电量累计同储配站全面建成投产21000-012022-11-30力企业盈利或将持续改善比中游制造景气度或大概率回升经济结构性复机械通用苏下制造业投资增强有望带动相关设工业增加值通用设专用设-09000-292022-11-30-备需求叠加自主可控政策支撑下国备制造业当月同比备产替代进程加速景气或维持向好下游需求旺盛叠加军工------成本压力缓解行业景气趋势向上12月22日北京市昌平区发放1000万汽车消费券本次汽车消费券发放市民购车可享受最高直降6900元的价格优惠39家汽车新能源汽车景气或维持向好受益于日均销量乘用车厂销售企业进一步加码送福利推出100元抵1000元券活动汽车政策提振和渗透率提升有望继续保609020221218家零售同比成功购车的消费者不仅能享受汽车消费补贴优惠还能叠加使用持高景气100元抵1000元券即在政府消费券使用基础上再优惠900元下游消费2022年12月20日美赞臣中国聚焦为中国50岁熟龄人群提供精景气度或有条件回升成本压力开始零售额粮油食品准营养科学解决方案重磅推出战略级成人营养品牌每日悦享食品饮料有所缓解需求虽然维持韧性但疫情85-0520221130类累计同比成为新美赞全面落实五年目标的又一战略级布局象征新美后边际有所放缓静待消费能力回升赞的专业营养版图从母婴领域扩展到全生命周期景气度或有条件回升成本压力开始全国百家大型零售企家用电器有所缓解静待消费能力回升毛利业零售额家电类当-65000-912022831-率修复成本降需求升月同比半导体景气度或大概率回升受益于国产替代进程加快及新能源需求高景TMT半导体气上游半导体设备与材料以及新能费城半导体指数25333--4820221222-源相关细分板块或维持相对较高景气度景气度或大概率回升自主可控背景12月20日中国国务院日前批复同意在沈阳市南京市杭州市计算机下信创产业国产替代空间广阔有望-----武汉市广州市成都市开展服务业扩大开放智慧服务行业综迎来行业景气向上合试点试点为期三年新增人民币贷款企银行景气度或有条件回升尚需经济持续事业单位中长期736705942022113012月20日中国进出口银行河南省分行与济源示范区管委会签署复苏房地产需求回暖以加速信贷传当月值战略合作协议导中债国债到期收益金融28-006120221223率10y券商景气或大概率延续回升有望受非银金融益于流动性趋势性改善和权益市场恢------复资料来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1526投资策略周报4市场流动性回顾41对价的跟踪国内市场风险偏好回落海外市场风险偏好回升国内市场风险偏好回落海外市场风险偏好回升货币市场方面本周1219-1223R007和DR007分别较上周回落16BP和22BP银行间流动性偏宽松海外市场方面本周1219-12233个月美元LIBOR利率较上周回落了1BP表明海外流动性偏松债券市场方面本周1219-1223短期国债和长期国债利率较前一周均有所回落10Y与2Y国债期限利差较上周略微有所回升AA企业债与国债信用利差与上周持平表明市场风险偏好略微回落汇率方面本周1219-1223美元兑人民币汇率上升2BP近一个月趋于升值流动性风险方面本周1219-1223CBOE波动率VIX趋于回落86BP海外市场风险偏好有所回升表8本周1219-1223国内流动性偏宽松但市场风险偏好有所回落最新值涨跌幅BP过去二十年历史分类周环比BP月环比BP年初以来BP分位数货币市场R007195-1613-60221DR007151-22-11-7833SHIBOR隔夜利率059-64-29-15400银行间同业拆借加权利率188-13-1-59169LIBOR美元隔夜利率432050425905LIBOR美元3个月利率472-13451906美国LIBOR3个月-国债3个月收益率037-2822741国债市场中债国债到期收益率2Y238-551344中债国债到期收益率10Y285-427116中债期限利差10Y-2YBP47311-27332美国国债期限利差10Y-3M-06822-4-21403美国国债期限利差10Y-2Y-0572214-13605信用债市场中债企业债到期收益率AAA5Y356-63329201中债企业债到期收益率AA5Y392-34543195中债企业债到期收益率AA5Y422-5345120利差AAA企业债-5年期国开债BP7085-12522719利差AA企业债-5年期国开债BP1065223736552利差AA企业债-5年期国开债BP13652026-2403理财市场理财产品预期年收益率全市场3个月160-0-12100理财产品预期年收益率全市场6个月180-0-13500外汇市场美元兑人民币6992-1561647流动性风险CBOE波动率2197-86-122285715数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1626投资策略周报42对量的跟踪内外资交易情绪有所分歧资金方面本周1219-1223内外资交易情绪均有所回落主要表现为1内资方面两融余额环比回落15434亿元近一周融资融券处于净流出状态场内基金周度累计值处于净流出状态且近30日滚动净额周环比回落6313亿元2外资方面陆股通资金周度累计值和近30日资金均处于净流入状态但周环比略微回落了1312亿元表9本周1219-1223内外资有所分歧内资交易情绪回落外资则有所回升周度近一个月年初以来分类周环比亿元亿元亿元亿元货币市场公开市场操作货币净投放亿元704000665000352000530001年期中期借贷便利MLF净投放亿元--150000000内资流向-两融资金融资融券交易金额亿元47496-146266457468353融资融券净流入亿元-19693-21088-22837-279344融资融券余额亿元1552808-19693--融资交易金额亿元42724-144585955863102融资净流入亿元-15434-18406-9419-250245融资余额亿元1461761-15434--内资流向-基金申购赎回场内基金累计净流入亿元-7253-2408-3182-26834场内基金近30日买入金额亿元656386-20501--场内基金近30日赎回金额亿元685428-14188--场内基金近30日滚动净额亿元-11912-6313--外资流向陆股通累计净流入亿元4353-13125052687118陆股通近30日资金净流入亿元9747213619--数据来源Wind开源证券研究所注融资融券余额场内基金与陆股通近30日数据为当前最新值两融交易金额与融资交易金额为日均值其余数据为累计值请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1726投资策略周报图19本周1219-1223融资占成交量比重有所回落数据来源Wind开源证券研究所图20本周1219-1223陆股通近30日合计处于净流入状态数据来源Wind开源证券研究所图21本周1219-1223场内基金近30日滚动净流入额处于净流入状态数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1826投资策略周报5下周经济数据及重要事件展望图22下周全球主要国家核心经济数据一览日期国家地区指标前值预测值20221227中国11月工业企业利润累计同比-300-20221230中国11月服务贸易差额当月值亿美元-795-20221230中国第三季度对外金融负债亿美元707460-20221230中国第三季度对外金融资产亿美元915630-20221230中国第三季度国际投资净头寸亿美元208160-20221230中国第三季度经常账户差额当季值正式数亿美元77500-20221231中国12月官方制造业PMI4800-20221227日本11月失业率26-20221227日本11月失业率季调262520221228日本11月工业生产指数同比302-20221229欧盟11月欧元区M3百万欧元16110896-20221227美国12月24日上周红皮书商业零售销售年率76-20221227美国12月里奇蒙德联储制造业指数季调-9-20221229美国12月24日当周初次申请失业金人数季调人216000-20221229美国12月17日持续领取失业金人数季调人1672000-资料来源Wind开源证券研究所表10下周全球主要国家重要事件一览日期国家地区事件20221228日本12月日本央行公布12月货币政策会议摘要20221229欧盟12月欧洲央行公布经济公报资料来源Wind开源证券研究所6附录海内外市场主要指标全景图61A股市场主要指标跟踪图23上证指数PE高于1倍标准差下限图24上证指数ERP水平低于1倍标准差上限数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1926投资策略周报图25深证成指PE高于均值图26深证成指ERP水平略高于均值数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图27上证50PE低于均值图28上证50ERP水平低于1倍标准差上限数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图29沪深300PE低于历史均值图30沪深300ERP水平低于1倍标准差上限数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2026