策略：A股“春季躁动”有望开启，“反攻”行情值得重视
　　2022Q4在大规模疫情冲击之下国内经济再次进入“下行初期”，即经济快速回落+市场流动性明显收紧+风险偏好持续下降。在经济下行初期，无论是2022Q1还是2022Q4市场投资逻辑均是：避险+寻找确定性机会，即围绕政策投资。静待疫情达峰后，国内经济将进入“下行末期”甚至走向“复苏初期”，届时，A股将有望迎来明显的反转行情。2023年1月A股有望迎来“春季躁动”，“反攻”行情值得重视。市场不再寻找政策避险，反而更加聚焦：拥有基本面支撑（制造业）、对流动性及风险偏好更具备弹性的成长风格，同时，也将挖掘与经济复苏共振的高β行业。
　　金融工程：基于行业轮动模型的1月行业多头
　　基于行业轮动模型，1月行业多头为：食品饮料，社会服务，美容护理，交通运输，商贸零售，汽车，轻工制造，通信，传媒。
　　电力设备与新能源：鹏辉能源（300438.SZ）、新风光（688663.SH）、阳光电源（300274.SZ）
　　鹏辉能源户储电池全球前二，大储电池放量在即，有望随户储持续放量；新风光是具有山东国资背景的储能系统集成企业，有望充分受益山东地方储能市场放量；阳光电源是全球集中式光伏逆变器与储能龙头企业，有望充分受益集中式电站建设兴起。
　　汽车：伯特利（603596.SH）
　　公司是国内汽车制动系统自主可控、国产化领军企业，2021年新增定点金额超百亿元，2022年斩获大量线控制动&轻量化订单，多项业务加速突破。
　　中小盘：华阳集团（002906.SZ）
　　公司是AR-HUD的龙头，伴随着W-HUD和AR-HUD的快速渗透，公司汽车电子业务迎来加速增长。新产品叠加大客户的放量，驱动公司进入加速发展期。
　　机械设备：同飞股份（300990.SZ）、新锐股份（688257.SH）
　　同飞股份是工业温控行业龙头，乘储能温控东风蓄势待发；新锐股份是具备全球竞争力的矿用工具龙头，硬质合金一体化先行者。
　　计算机：航天宏图（688066.SH）
　　公司处于军工信息化高景气赛道，订单持续高增长。
　　海外市场：美团-W（3690.HK）
　　公司作为本地生活的龙头公司，其核心优势来自多年来所建立起的消费者心智。
　　非银金融：东方财富（300059.SZ）
　　公司作为大财富管理主线龙头，兼具业绩景气度和弹性，具有长期成长性。随着稳增长政策发力，经济预期转好，公司业绩有望稳健增长，估值位于历史低位。
　　风险提示：国内疫情达峰被拖延；美联储超预期加息；工业用电明显下滑。
　　

研究报告全文：投资策略专题策略研2022年12月29日开源金股1月推荐究策略研究团队投资策略专题张弛分析师吴慧敏分析师zhangchi1kyseccnwuhuiminkyseccn证书编号S0790522020002证书编号S0790522110001策略A股春季躁动有望开启反攻行情值得重视2022Q4在大规模疫情冲击之下国内经济再次进入下行初期即经济快速回落投市场流动性明显收紧风险偏好持续下降在经济下行初期无论是2022Q1还资策是2022Q4市场投资逻辑均是避险寻找确定性机会即围绕政策投资静待略疫情达峰后国内经济将进入下行末期甚至走向复苏初期届时A股专将有望迎来明显的反转行情2023年1月A股有望迎来春季躁动反攻题行情值得重视市场不再寻找政策避险反而更加聚焦拥有基本面支撑制造业对流动性及风险偏好更具备弹性的成长风格同时也将挖掘与经济复苏共振的高行业金融工程基于行业轮动模型的1月行业多头基于行业轮动模型1月行业多头为食品饮料社会服务美容护理交通运输商贸零售汽车轻工制造通信传媒电力设备与新能源鹏辉能源300438SZ新风光688663SH阳光电相关研究报告源300274SZ鹏辉能源户储电池全球前二大储电池放量在即有望随户储持续放量新风光让我们再次共同熬过经济下行初开是具有山东国资背景的储能系统集成企业有望充分受益山东地方储能市场放源期投资策略周报-20221225证解构美国通胀高企之谜静待核心量阳光电源是全球集中式光伏逆变器与储能龙头企业有望充分受益集中式电券服务价格回落投资策略专题站建设兴起证券-20221219汽车伯特利603596SH研一切美好憧憬从疫情达峰后开始公司是国内汽车制动系统自主可控国产化领军企业2021年新增定点金额超究投资策略周报-20221218百亿元2022年斩获大量线控制动轻量化订单多项业务加速突破报告中小盘华阳集团002906SZ公司是AR-HUD的龙头伴随着W-HUD和AR-HUD的快速渗透公司汽车电子业务迎来加速增长新产品叠加大客户的放量驱动公司进入加速发展期机械设备同飞股份300990SZ新锐股份688257SH同飞股份是工业温控行业龙头乘储能温控东风蓄势待发新锐股份是具备全球竞争力的矿用工具龙头硬质合金一体化先行者计算机航天宏图688066SH公司处于军工信息化高景气赛道订单持续高增长海外市场美团-W3690HK公司作为本地生活的龙头公司其核心优势来自多年来所建立起的消费者心智非银金融东方财富300059SZ公司作为大财富管理主线龙头兼具业绩景气度和弹性具有长期成长性随着稳增长政策发力经济预期转好公司业绩有望稳健增长估值位于历史低位风险提示国内疫情达峰被拖延美联储超预期加息工业用电明显下滑请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明19投资策略专题目录1开源金股1月推荐32核心观点321策略A股春季躁动有望开启反攻行情值得重视322金融工程基于行业轮动模型的1月行业多头423电力设备与新能源鹏辉能源300438SZ新风光688663SH阳光电源300274SZ5231鹏辉能源300438SZ5232新风光688663SH5233阳光电源300274SZ624汽车伯特利603596SH625中小盘华阳集团002906SZ626机械设备同飞股份300990SZ新锐股份688257SH6261同飞股份300990SZ6262新锐股份688257SH627计算机航天宏图688066SH728海外市场美团-W3690HK729非银金融东方财富300059SZ73风险提示7图表目录图1开源金股1月推荐3图2行业配置模型下的ETF金融工程1月推荐5请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明29投资策略专题1开源金股1月推荐图1开源金股1月推荐1月金股推荐20221228EPS元PE序号所属行业股票代码股票简称投资评级ROEPB收盘价元2021A2022E2023E2024E2022E2023E2024E1电力设备与新能源300438SZ鹏辉能源买入781704012529241362542677189362010502电力设备与新能源688663SH新风光买入454108310818028442052523159910907603电力设备与新能源300274SZ阳光电源买入10911107248441549440024741987102012604汽车603596SH伯特利买入771412417625835943832990214917058575中小盘002906SZ华阳集团买入34410630871261753955273119669805106机械300990SZ同飞股份买入94511281442573966563367723879206207机械688257SH新锐股份买入38031471702563182237148611968301608计算机688066SH航天宏图买入850910815824333753853502252511515599海外3690HK美团-W买入18420-2580561795102945292143234-58969010非银金融300059SZ东方财富买入19320830660800952685221518651590310数据来源Wind开源证券研究所除美团-W的收盘价币种为港币外其他均为人民币2022年12月28日汇率港币人民币089542核心观点21策略A股春季躁动有望开启反攻行情值得重视基于报告让我们再次共同熬过经济下行初期中对于2022年国内经济下行周期的定义2022Q4在大规模疫情冲击之下国内经济再次进入下行初期即经济快速回落市场流动性明显收紧风险偏好持续下降具体来看1参考2022Q1国内经济情况预计在疫情达峰前或难以看到国内经济复苏迹象在疫情大规模冲击之下工业生产停滞居民消费萎缩出口低迷制造业PMI持续创下新低国内经济数据全面放缓2市场实际流动性趋于收紧尽管M2增速-社融增速仍趋于扩张反映名义超额流动性依然显著但受经济快速回落冲击企业信用萎缩大量超额流动性均以定存等形式存放而并未真正流入权益市场测量市场实际流动性的核心指标M1由此前6再次降至11月的46且短期融资依然维持在170的较高增速水平显然市场实际流动性受疫情冲击再次明显收紧3市场风险偏好持续回落2022年12月以来万得全A的ERP趋势回升截至2022年12月28日万得全A的ERP为313处于1倍标准差上限附近当前市场情绪仍处于历史较低水平在经济下行初期无论是2022Q1还是2022Q4市场投资逻辑均是避险寻找确定性机会即围绕政策投资12022Q12022年1月4月底市场行情整体下跌避险需求上升而金融风格在此阶段具有明显的相对收益期间金融风格指数下跌1208相对跑赢消费-2307周期-2527和成长-3848究其原因金融风格具有避险属性表现为一定的抗跌性叠加Q1受到房地产政策提振如2022年1月20日央行下调5年LPR利率5BP金融风格表现为相对占优22022Q42022年10下旬至今在防疫政策措施优化和房地产政策的轮番影响下消费和金融表现出较为明显的相对收益截至12月25日消费和金融分别上涨1496和1327均明显跑赢周期212和成长-345期间市场表现为TOP5的一级行业主要为消费和房地产链条相关的行业包括食品饮料302社会请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明39投资策略专题服务1966房地产1951商贸零售1788和建筑材料1765显然一旦国内经济走出下行初期围绕政策投资的逻辑及方式便不再具备可持续性静待疫情达峰后国内经济将进入下行末期甚至走向复苏初期届时A股将有望迎来明显的反转行情疫情达峰俨然已经临近参考2022Q2Q3阶段2023年一季度国内经济大概率将进入下行末期届时经济复苏迹象及预期将越发明显实际流动性风险偏好均将呈现底部回升具体来看1宏观基本面有望趋于回升随着疫情达峰复工开始工业生产有望率先恢复配合2023Q1消费场景放开最快2023Q2消费能力回升意味着超储持续释放需求将带来国内投资需求的内部正循环另外2023年出口同比增长虽或将放缓但2023H1增速环比2022Q4有望回升主要基于疫情对出口供给端的冲击化解美国经济韧性依然较强中国出口份额持续上升等因素影响显然制造业投资动力复苏不仅是成本端改善驱动生产意愿回升而且还受益于国内需求明显回升甚至海外需求边际改善故制造业复苏动力将较此前进一步增强2A股市场实际流动性或将明显改善首先2023H1国内经济仍处于被动去库阶段稳增长及防范地产风险或意味着货币政策总体偏宽松其次随着国内经济逐步走向复苏M1增速趋于向上并有望向M2增速收敛最后伴随着企业营运能力上升资金周转需求下降短融增速将有望从170较高水平降至负值从而释放更多市场流动性3随着消费场景放开消费能力提升及外资回流A股等利好逐一兑现市场风险偏好有望阶梯式回升综上2023年1月A股有望迎来春季躁动反攻行情值得重视市场不再寻找政策避险反而更加聚焦拥有基本面支撑制造业对流动性及风险偏好更具备弹性的成长风格同时也将挖掘与经济复苏共振的高行业事实上2022年4月底10月期间成长风格整体上涨1774明显跑赢周期1002消费-496和金融-1081期间市场表现为TOP5的一级行业包括国防军工4074电力设备2482机械设备2355汽车1925和计算机19081月配置建议一在消费能力尚未回升之前成长风格或将是市场主线包括1高端制造机械自动化电力设备储能光伏和新能源汽车整车电池能源金属2既有政策底又具有基本面逻辑自主可控方向计算机金融电力交通相关半导体设备材料军工二静待消费能力回升或开启消费风格趋势性机会包括1服务消费美容护理社会服务房地产服务及互联网电商2食品饮料家用电器三券商布局正当时赔率受益于流动性扩张周期胜率静待基本面反转四重视大周期趋势看好黄金和船舶风险提示国内疫情达峰及复工被拖延美联储超预期加息工业用电明显下滑22金融工程基于行业轮动模型的1月行业多头开源证券金融工程团队于2020年3月发布的专题报告A股行业动量的精细结构从纵向和横向两个维度对行业动量进行了微观切割该报告提出的核心问题是行业的动量效应微弱应该怎样使用呢黄金律模型的回答是在时间轴上进行纵向切割拆分出两个矛盾的成分日内动量隔夜反转取日内收益-隔夜收益作为新的代理变量龙头股模型的回答是在成分股中进行横向切割拆分出两个矛盾的成分龙头股动量普通股反转取龙头股收益-普通股收益请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明49投资策略专题作为新的代理变量我们根据黄金律因子和龙头因子对一级行业指数进行打分每月选择分数最高的作为行业多头组合基于截至2022年12月25日的数据开源金工动量模型给出的1月行业组合为食品饮料社会服务美容护理交通运输商贸零售汽车轻工制造通信传媒风险提示模型测试基于历史数据市场未来可能发生变化图2行业配置模型下的ETF金融工程1月推荐1月ETF20221228202212282022122812月复权净序号ETF代码ETF名称份额亿份单位净值总净值亿元值增长率1516910OF物流ETF11014105411609-0442515250OF智能汽车ETF915940798573138-2803159766OF旅游ETF173814113551973667264515650OF消费50ETF143918127091829059205512220OFTMTETF202471318326692-091数据来源Wind开源证券研究所23电力设备与新能源鹏辉能源300438SZ新风光688663SH阳光电源300274SZ231鹏辉能源300438SZ鹏辉能源是最早一批进入储能的电池企业2019年起战略聚焦储能2021年实现全球储能电池出货量第二公司户储电芯产能全球前二已成为户储集成商的首选供应商目前在手订单充裕2022年合计含在建储能产能超15GWh同时在大型储能电池客户有阳光电源三峡电能中节能智光电气天合光能特变电工等储能业务收入占比从2020年的18上升至2022H1的50公司远期规划储能业务收入占比达到80催化剂户储需求持续超预期风险提示下游需求波动地缘政治及供应链风险公司研发送样进度不及预期232新风光688663SH公司是具有山东国资背景的储能系统集成企业有望充分受益山东地方储能市场放量催化剂Q4业绩或订单超预期风险提示大客户流失风险原材料价格上涨影响公司盈利水平电力设备需求不及预期新客户开拓不及预期新产品开发失败风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明59投资策略专题233阳光电源300274SZ公司是全球集中式光伏逆变器与储能龙头企业有望充分受益集中式电站建设兴起催化剂光伏组件价格下跌超预期风险提示海外贸易关税政策影响原材料价格上涨超预期24汽车伯特利603596SH公司国内汽车制动系统龙头是国内汽车制动系统自主可控国产化领军企业公司是自主品牌首家电子驻车制动系统EPB大批量产企业自主品牌首家ONE-BOX线控制动产品量产企业公司2021年新增定点金额超百亿元2022年斩获大量线控制动轻量化订单多项业务加速突破催化剂电控制动业务项目持续开拓海外市场加速推进风险提示线控制动渗透率不及预期新能源乘用车销量不及预期芯片短缺25中小盘华阳集团002906SZ公司是AR-HUD的龙头伴随着W-HUD和AR-HUD的快速渗透公司汽车电子业务迎来加速增长同时公司液晶仪表双联屏座舱域控制器等新产品相继突破下游大客户长城长安并快速放量新产品叠加大客户的放量驱动公司进入加速发展期催化剂和华为在智能汽车领域深化合作风险提示市场需求不及预期竞争格局恶化公司业务推进不及预期等26机械设备同飞股份300990SZ新锐股份688257SH261同飞股份300990SZ工业温控行业龙头乘储能温控东风蓄势待发公司是数控温控装备龙头受益行业向高端化结构渗透数控机床和激光设备温控市场十四五有望达180亿规模公司液冷温控技术行业领先通过绑定大客户切入市场并持续获得头部客户认可风电与储能募投项目加速推进催化剂储能业务放量风险提示疫情反复及供应链风险新领域扩张不及预期262新锐股份688257SH公司是具备全球竞争力的矿用工具龙头硬质合金一体化先行者深度布局上游的硬质合金下游硬质合金刀具一体化高端数控刀片有望放量后续随着新产能请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明69投资策略专题释放及原材料成本趋于平稳公司有望迎来量增利升催化剂新产能投产放量风险提示公司产能释放不及预期原材料价格反弹风险下游需求不及预期27计算机航天宏图688066SH公司处于军工信息化高景气赛道订单持续高增长催化剂估值切换风险提示政府财政支出紧张风险市场竞争加剧风险现金流下滑风险28海外市场美团-W3690HK公司作为本地生活的龙头公司其核心优势来自多年来所建立起的消费者心智我们当前看好该优势主要基于1本地生活线上化率仍有明显提升空间公司作为行业龙头有望率先受益2公司对商家资源以及骑手的管理能力短期内难以被复制市场优势稳固成长确定性强3公司核心业务当前已进入成熟变现期后续规模效应与变现率的持续优化有望加速利润释放催化剂疫情管控放开后本地消费回弹好于预期风险提示疫情风险公司骑手成本优化不及预期货币化率提升不及预期29非银金融东方财富300059SZ1公司作为大财富管理主线龙头自身alpha属性突出市占率提升趋势未改机构业务发力贡献增量收入兼具业绩景气度和弹性具有长期成长性2随着稳增长政策发力经济预期转好证券市场风险偏好提升基金市场净申购力量有望逐步增强驱动公司业绩稳健增长当下估值位于历史低位催化剂市场风险偏好提升带来估值修复基金新发和净申赎数据改善风险提示市场波动风险汇率影响市占率提升不及预期3风险提示1国内疫情达峰被拖延2美联储超预期加息3工业用电明显下滑请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明79投资策略专题特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明89投资策略专题法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明99