研究报告全文：新三板策略新2022年12月29日三西屋电气872728板研究乘新基建之东风创低压电器之新局新三板研投资要点究深耕低压电器领域二十余载成本端压力缓解盈利能力有望持续提升公司成立于1998年创立之初便瞄准低压电器行业目前已拥有较为完善的低压电器产品线公司深耕低证券市场数据2022年6月30日压电器领域二十余年目前已形成八类细分产品线2021年公司业绩取得大幅增长2021研转让方式做市年公司总营收达146亿元同比增长6281实现归母净利润021亿元同比增长收盘价元----究67093同时公司积极控制成本减费增效期间费用率呈下降趋势未来盈利能力有报每股净资产元128望再度提升告市净率----总市值百万元----低压电器机遇良多国产替代有望给公司带来新发展低压电器下游应用领域广泛随着注息率以最近一年已公布分红计算基建智能电网等下游需求稳定增长中国低压电器市场白皮书-2021预计到2025年中国低压市场规模有望突破1240亿元同时国产企业产品品质不断提升叠加本土企基础数据2021年6月30日业所拥有的庞大营销网络和成本优势使本土品牌在技术资金方面已具备较强竞争力总股本百万8062国产替代进程有望给公司业绩带来增长新机遇可转让股份百万22371028294净资产元制造业升级大背景下国内头部公司市场份额有望逐步提升从国内低压电器市场前五大股东总户数户4品牌市占率来看2010年-2020年间以正泰电器为代表的国产龙头快速挤占外资企业挂牌日期2018-3-21主办券商申万宏源市场虽以施耐德为代表的头部外企仍能较为稳固在自身优势细分领域的市场份额但随着国产品牌持续发力通过产品性能智能化定制化性价比等方式提升自身竞争力低压电器行业国产份额提升趋势有望持续公司核心优势显著有望持续赋能高质量增长1公司自建独立研发中心技术创新带来多项专利公司设立低压电器研发中心共有技术人员22人同时公司承担多项省级新相关研究产品试制计划项目部分产品被登记为浙江省科学技术成果其中智能型万能式断路器应用开发项目被列为国家级星火计划项目2客户资源稳定非传统用户数量持续增证券分析师长公司已与国家电网南方电网等客户形成了长期稳定的合作关系同时不断拓展销售刘靖A0230512070005渠道加强与民营企业的合作未来业务增长可期3积极布局新能源市场公司部分产liujingswsresearchcom品已可以应用于光伏风电等新能源产业同时设立控股子公司浙江西屋新能源科技有限刘建伟A0230518010003liujw2swsresearchcom公司积极布局新能源市场有望取得新的盈利增长点研究支持风险提示原材料价格大幅上涨超预期的风险疫情反复超预期的风险新客户开发或主武钇西A0230121070011wuyxswsresearchcom流客户导入不及预期的风险联系人刘建伟862123297818liujw2swsresearchcom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明新三板研究目录1西屋电气专精低压电器领域的老牌企业511老牌低压电器企业深耕断路器主业512业绩快速增长费用率持续优化613大宗原材料价格回落成本端压力缓解82低压电器行业需求稳步扩张国产替代正当时921行业空间广阔预计2025年市场规模有望达千亿922行业格局梯队明显市场份额差异显著133夯实已有资源拓展发展新方向1531自建研发中心加大研发力度1532公司产品以直销为主客户结构稳定1533设立控股子公司布局新能源市场164风险提示18请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共19页简单金融成就梦想新三板研究图表目录图1公司发展历程5图2公司股权结构稳定5图3公司产品矩阵完备6图42017年-2021年公司主营收入结构基本保持稳定6图52021年公司营业收入大幅增长百万元7图62021年公司归母净利润增长显著百万元7图72017年-2021年公司毛利率净利率维持高位7图8公司期间费用率呈下降趋势7图92020-2022年现货铜材价格变化元吨8图10原材料占低压电器企业主要生产成本8图112020-2025E中国低压电器细分产品收入及预测亿元9图122021年低压电器下游需求占比9图13低压电器市场规模与国内生产总值社会用电总量工业增加值呈正向关系亿元万亿元万亿千瓦时10图142012年-2021年国内城镇化率持续提升11图15建筑领域低压电器规模持续增长亿元11图16中国低压电器建筑领域TOP5品牌市场份额及预测11图172012-2021年全国发电及用电量增长较为稳定亿千瓦时12图18低压电器增速与用电量增速密切相关12图19中国低压电器电网领域TOP5品牌市场份额及预测13图202020年中国低压电器行业主要品牌市场份额亿元13图21国产品牌市场份额逐步提升14图22中国低压电器前五大品牌市场份额及预测14图23低压电器市场分销结构变化15图242017-2021年全国光伏风电装机容量稳步增长百万千瓦17图25预计2020-2030E年我国新能源电源装机比例逐步上升17请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共19页简单金融成就梦想新三板研究表1公司主要产品及功能6表2西屋电气在低压电器领域拥有多项专利15表32021年度西屋电气主要销售客户以民营企业为主16表4公司部分产品可用于新能源行业17请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共19页简单金融成就梦想新三板研究1西屋电气专精低压电器领域的老牌企业11老牌低压电器企业深耕断路器主业老牌低压电器企业专精断路器领域二十余年1998年公司前身亚美电器在有着中国电器之都之称的温州柳市镇成立历经二十余年发展公司已成长为一家以断路器保护器智能开关等低压电器为主营业务集研发生产销售于一体的高新技术企业并于2018年03月21日在新三板正式挂牌图1公司发展历程资料来源公司公告申万宏源研究黄国臣与黄建国为共同实控人公司股权结构稳定公司董事长黄国臣与第二大股东黄建国为兄弟关系二人合计持有公司67的股份为公司共同实控人且已签署一致行动协议根据协议二人可以共同对股东大会决议产生实质性影响对公司经营管理决策拥有控制权图2公司股权结构稳定黄国臣黄建国郑天豪郑志豪3433165165浙江西屋电气股份有限公司资料来源公司2021年年度报告申万宏源研究备注公司股权结构数据来源于2021年公司年度报告公司深耕断路器行业二十余年产品矩阵完备成立之初公司以断路器为主业将微小型断路器MCB作为切入点成功打入低压电器市场此后二十余年间公司不断完善产品矩阵发展出以智能低压配电及工控电器智能仪表电源电器高低压变频器请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共19页简单金融成就梦想新三板研究为主的100多个系列6万余种规格的工业电器品类同时能够向客户提供基于行业应用的低压开关柜智能电容器等整体配电解决方案表1公司主要产品及功能产品分类产品类型主要功能WSB9系列WSB9S系列小型断路器对线路起过载和短路保护之用WSB1系列WSB9LE系列WCM1系列用于分配电能保护线路及电源设备免受过载欠电压塑壳断路器WCM5系列短路等故障的危害WCM58系列具有智能化保护功能进行精确化选择性保护能提高供框架断路器WCW1系列电可靠性避免不必要的停电同时带有开放式通讯接口资料来源公司官网申万宏源研究图3公司产品矩阵完备资料来源公司官网申万宏源研究12业绩快速增长费用率持续优化公司主营收入结构稳定公司收入以小型断路器塑壳断路器框架断路器等的销售收入为主2017-2021年间主营收占总营收比重分别为88849264898686429676收入结构基本保持稳定图42017年-2021年公司主营收入结构基本保持稳定请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共19页简单金融成就梦想新三板研究1009010668028897038714785404634306050403059955393518020420145961002017年2018年2019年2020年2021年小型断路器塑壳断路器框架断路器其他资料来源choice申万宏源研究公司业绩增长显著净利润创近年新高截止2021年公司实现总营收146亿元YoY6281实现归母净利润021亿元YoY67093二者大幅增长一方面系2020年疫情冲击带来的业绩低基数另一方面是由于公司在2021年内国网投标中标情况较好及非国网客户加大采购其中国网业务增加36439万元同比增长达5896非国网业务增加186895万同比增长率达7032图52021年公司营业收入大幅增长百万元图62021年公司归母净利润增长显著百万元160251456514021352012098611008946158070896597601087740525327720161002017201820192020202120172018201920202021资料来源choice申万宏源研究资料来源choice申万宏源研究毛利率及净利率维持高位期间费用控制得当2017-2021年间公司毛利率分别为243824323368252627562020年毛利率和净利率有所下滑主要系疫情导致行业整体需求下降随着疫情管控得当2021年公司毛利率净利率有所回升费用率方面公司客户资源较为稳定销售费用优化程度较大研发费用率保持稳定科技成果转化有望提速未来盈利能力有望持续向好图72017年-2021年公司毛利率净利率维持高图8公司期间费用率呈下降趋势位请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共19页简单金融成就梦想新三板研究4025236033682120352030275615243824322526251230102014665158891002019202020213833105228-50销售费用率研发费用率管理费用率20172018201920202021财务费用率期间费用率毛利率净利率资料来源choice申万宏源研究资料来源choice申万宏源研究13大宗原材料价格回落成本端压力缓解短期原材料涨价对利润的影响或见顶公司营业成本或将降低低压电器与上游行业的关联性主要体现在原材料成本低压电器成本结构中原材料铜银塑等占比超802020年疫情爆发以来通胀叠加部分大宗材料供需错配铜等大宗原材料价格大幅上涨对公司零部件成本和价格产生较大影响随着原材料价格回落及下游结构优化调整公司生产成本压力有所缓解未来毛利率水平有望继续提升图92020-2022年现货铜材价格变化元吨图10原材料占低压电器企业主要生产成本90000100800009838038538470000966000050000944784585734000092300009020000889142915890421000086084201520162017年1-7月直接材料直接人工制造费用资料来源长江有色金属网申万宏源研究资料来源公司公开转让说明书申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共19页简单金融成就梦想新三板研究2低压电器行业需求稳步扩张国产替代正当时21行业空间广阔预计2025年市场规模有望达千亿低压电器行业市场空间广阔据中国低压电器市场白皮书-2021预测到2025年市场规模有望达到1240亿元低压电器是指用于交流50Hz交流额定电压1000V直流额定电压1500V及以下配电和控制系统中的电器设备低压电器最主要产品是三断一接即框架万能式断路器塑料外壳式断路器小型断路器接触器按产品用途可分为配电电器终端电器控制电器据中国低压电器市场白皮书-2021统计2020年低压电器市场规模862亿元配电电器终端电器控制电器是市场份额占比分别为423416预计2020-2025年市场规模CAGR分别为7810664图112020-2025E中国低压电器细分产品收入及预测亿元2010-20202020-2025ECAGRCAGR控制电器13735964配电电器36325378终端电器291362106其他70244-07050100150200250300350400资料来源中国低压电器市场白皮书-2021申万宏源研究备注图中统计的数据为2020年中国低压电器主要细分领域的产品收入分别为控制电器配电电器终端电器及其他其产品收入分别为1373亿元3632亿元2913亿元702亿元下游应用场景广泛传统通用市场需求稳步提升低压电器作为基础产品具有基础资本品性质被广泛应用于国民经济的各个行业下游主要应用集中于建筑工业项目电网工业OEM基础建设个人用户等细分领域对应市场占比分别约为38191514113图122021年低压电器下游需求占比请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共19页简单金融成就梦想新三板研究个人用户3基础设施11建筑38工业OEM14电网15工业项目19资料来源中国低压电器市场白皮书-2021申万宏源研究低压电器行业与宏观经济密切相关呈现正向关系基于低压电器的应用性质低压电器受国家产业政策社会用电总量装备制造等行业景气度影响2015-2021年国内生产总值CAGR为876社会用电总量CAGR为696工业增加值CAGR为495宏观经济发展平稳工业增加值与社会用电总量稳步提升能够为低压电器行业带来持续发展的业务机会图13低压电器市场规模与国内生产总值社会用电总量工业增加值呈正向关系亿元万亿元万亿千瓦时1201000921114862900810101610098658007369193832700806486156277464600688960500400403003011311931313142751235245420020100751831555592631684729002015201620172018201920202021低压电器市场规模亿元右轴国内生产总值万亿元左轴社会用电总量万亿千瓦时左轴工业增加值万亿元左轴资料来源国家统计局申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共19页简单金融成就梦想新三板研究基建领域城镇化率稳步提升有效支持低压电器行业获得业务机会截至2021年我国常住人口城镇化率为6472同比增长13过去十年城镇化率年均提升约13个百分点根据十四五规划纲要提出到2025年我国常住人口城镇化率提高到65城镇化将直接推动城镇住宅房屋建筑的建设增加住宅办公楼商业营业用房等需求此外国家高度重视房地产行业的健康发展并已出台多项政策对房地产市场进行合理有效调控随着城镇化率的进一步提升房地产行业仍有望保持健康稳定的发展趋势这也将有效支持低压电器行业的可持续发展图142012年-2021年国内城镇化率持续提升图15建筑领域低压电器规模持续增长亿元66647214006389124064120062606010008625958605852800585735513561060045265654774003258537019954525720052050201020202025E482012201320142015201620172018201920202021建筑低压电器规模亿元低压电器行业总规模亿元资料来源国家统计局申万宏源研究资料来源格物制胜申万宏源研究根据中国低压电器白皮书-2021统计显示近几年房地产商在低压电器领域集采份额占比逐年提升以集团签订集采协议区域采购的形式为主目前国内主流中大型房企倾向于具备较强产品品牌影响供货及资金能力的中大型低压电器企业由于房企近几年资金承压对低压电器产品采购逐渐从品牌影响为主向性价比为主转变存在一定向头部国产化集中的趋势图16中国低压电器建筑领域TOP5品牌市场份额及预测请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共19页简单金融成就梦想新三板研究08032902904804209106709807801310101330135020107210594680201020202025E其他正泰电器施耐德德力西良信天正电气资料来源Wintellegence申万宏源研究电网新基建带来行业增量智能电网加大产品需求随着国家加大对以5G人工智能物联网等为代表的新基建投入建设智能配电网络实施数字化转型已成大势所趋电力固定资产投资主要由电源投资和电网投资构成低压电器则主要应用于配网侧是决定配网自动化智能化的关键元器件随着配网投资额增加智能电网升级改造将成为低压电器市场未来的发展机会智能配电领域未来将产生可观的低压电器需求图172012-2021年全国发电及用电量增长较为图18低压电器增速与用电量增速密切相关稳定亿千瓦时900001215800001070000600008105000064000030000420000521000000020172018201920202021用电量亿千瓦时发电量亿千瓦时发电量同比增速用电量同比增速低压电器需求增速用电量增速资料来源国家统计局申万宏源研究资料来源格物制胜国家统计局申万宏源研究根据国家电网泛在电力物联网建设大纲统计截至2018年国网接入的终端设备超过54亿只采集数据日增量超过60TB覆盖用户45亿户按国家电网规划预计请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共19页简单金融成就梦想新三板研究2025年接入终端设备达10亿只2030年将超过20亿只当前国网着力建设电力互联网发展智能电网新兴领域和传统电网业务处于同等重要的地位提升配用电环节故障分析预警自愈等能力提升电网安全运行水平的需求有望带来对低压电器的需求增长同时随着新能源推广与智能电网建设改造的推进智能低压电器产品在配电终端电器光伏逆变器储能设备直流开关设备新能源控制与保护系统等领域有望迎来较大的增长潜力图19中国低压电器电网领域TOP5品牌市场份额及预测34038041046046059049069076032087024011509701868807062201020202025E其他正泰电器施耐德德力西常熟开关上海人民资料来源Wintellegence申万宏源研究22行业格局梯队明显市场份额差异显著低压电器行业市场化程度较高实力较强的头部外资厂商与本土一线企业共存国内的低压电器生产企业数量众多主要集中在江浙地区其中仅温州地区生产商数量超1000家激烈竞争后逐步形成了外商投资企业与国内本土企业共存的竞争格局目前国内低压电器行业按体量可大致分为六个级别第一级为100-150亿企业包含施耐德及正泰二者均在建筑行业占据较大份额施耐德的优势细分领域在基础设施工业及工业OEM正泰电器则偏向多行业并行发展第二级为50亿级别主要为德力西和ABB第三级为20-30亿级别分别为西门子良信天正常熟开关第四级为10亿级主要有上海人民图202020年中国低压电器行业主要品牌市场份额亿元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共19页简单金融成就梦想新三板研究100-150亿级50亿级20-30亿级10-205-10亿级5亿级以下亿级1401321241201008060562512403172852122120125946765634835250施耐德正泰电器德力西ABB西门子良信天正电气常熟开关上海人民伊顿环宇LS北元AEG罗格朗泰永资料来源中国低压电器市场白皮书-2021申万宏源研究制造业升级大背景下国内头部公司市场份额有望逐步提升从国内低压电器市场前五大品牌市占率来看2010年-2020年间以正泰电器为代表的国产龙头快速挤占外资企业市场虽然以施耐德为代表的头部外企仍能较为稳固在自身优势细分领域的份额但随着国产品牌持续发力通过产品性能智能化定制化性价比等方式提升自身竞争力低压电器行业国产份额提升趋势有望持续图21国产品牌市场份额逐步提升图22中国低压电器前五大品牌市场份额及预测10010029037036049066106680566748029045090650720801130801370192070701310606015301550505040519843324030306330332054702048502010100201020202025E0201020202025E国产品牌国外品牌其他施耐德正泰电器德力西ABB西门子资料来源格物制胜申万宏源研究资料来源Wintellegence申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共19页简单金融成就梦想新三板研究3夯实已有资源拓展发展新方向31自建研发中心加大研发力度公司自建独立研发中心技术创新带来多项专利公司设立低压电器研发中心下辖技术部品管部共有技术人员22人自2012年被评为国家高新技术企业以来公司致力于以断路器为主的低压电器品类开发承担多项省级新产品试制计划项目部分产品被登记为浙江省科学技术成果其中智能型万能式断路器应用开发项目被列为国家级星火计划项目表2西屋电气在低压电器领域拥有多项专利序号专利类型专利号发明名称专利权人申请日有效期至1实用新型2017200960787一种小型断路器自动分合闸传动机构西屋电气20170117202701162实用新型2017200960791一种小型断路器瞬间脱扣系统西屋电气20170117202701173实用新型2017200960804一种小型断路器触头系统西屋电气20170117202701184实用新型2016201531303一种带自动闭合和断开操作机构的小型断路器西屋电气20160222202602215实用新型2016201531924一种带电动操作机构的小型断路器西屋电气2016022320260222资料来源公司公告申万宏源研究32公司产品以直销为主客户结构稳定公司销售模式以直销为主中国低压电器市场的大多数企业采取以分销商经销为主代理商为出货主力承担物流提前垫资公司主要通过直销以绑定大客户的方式进行业务拓展随着大型客户对专业化定制需求的提升国内低压电器领域主要品牌也都在强化自己的直销团队根据格物致胜中国低压电器市场白皮书2021预测到2025年分销市场将仍是主力占市场规模比例约为841直销市场规模也将稳步提升占比将上升至159图23低压电器市场分销结构变化请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共19页简单金融成就梦想新三板研究1001060119015908070605089894084103020100201020202025E分销直销资料来源中国低压电器市场白皮书-2021申万宏源研究公司与大客户合作关系稳定客户结构不断优化公司已与国家电网南方电网建立了长期合作关系除传统用户外公司通过业务员对接方式进行直销由销售部通过拜访客户等方式直接获取客户需求积极响应客户的需求变化目前已逐步开发了南皓维电力华航电器等民营企业客户为进一步拓宽公司销售渠道奠定基础表32021年度西屋电气主要销售客户以民营企业为主序号客户名称销售金额元占当期营业收入的比例是否存在关联关系1南皓维电力科技有限公司22809281111589否2浙江华航电器股份有限公司933925058651否3国网辽宁省电力有限公司670833113467否4博勒京电北京电器有限公司564494511393否5石家庄西屋电气设备有限公司448613321313否合计48987941143413-资料来源公司公告申万宏源研究33设立控股子公司布局新能源市场双碳目标确立新型电力系统需求提升政策端我国提出在2030年前实现碳达峰2060年前实现碳中和的新型能源政策供给端受益于风电光伏等新能源发电成本下降未来新型电力系统中风电光伏将逐步代替煤炭在国内能源供应中占据主导地位根据能源生产和消费革命战略预计到2030年我国新增电力需求将由清洁能源满足电源总装机38亿千瓦中清洁能源装机量达257亿千瓦占比将提升至请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共19页简单金融成就梦想新三板研究675未来风电光伏装机量有望保持高速增长趋势新能源领域低压电器应用前景有望持续向好图242017-2021年全国光伏风电装机容量稳步增长图25预计2020-2030E年我国新能源电源装百万千瓦机比例逐步上升3503284810030656903002816580168015601460253567011301900270025020915602041818427501270200174331820163254049402100150129403037302027601001005020202025E2030E0煤电风电太阳能发电20172018201920202021水电气电核电光伏装机容量百万千瓦风电装机容量百万千瓦生物质及其他资料来源能源生产和消费革命战略申万宏源研究资料来源能源生产和消费革命战略申万宏源研究设立西屋新能源科技有限公司拓展新发展领域新能源低压电器产品特殊点主要在于环境适应性对可靠性要求更严苛定制化程度更高往往需要具备高绝缘高电压高防护等级耐高低温等特性2022年9月公司发布拟设立浙江西屋新能源科技有限公司公告进一步开拓新能源领域市场当前公司部分产品已具备应用于光伏风电市场的能力未来业绩有望受益于下游风光装机需求提升得到进一步增长表4公司部分产品可用于新能源行业产品型号图片性能工作环境应用范围适用于交流1能耐受潮湿空器的50HZ额定工作电影响适用于新能源行业压至400V及以2能耐受盐雾油雾的的海上风电应用满下额定工作电流塑壳短路器WCM1-125型影响足海上高盐雾高腐至1250A的电路3能耐受霉菌的影响蚀和高湿热的恶劣中作不频繁转换及4在受到船舶正常振工况中电动机不频繁启动动时能可靠工作之用资料来源公司官网申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共19页简单金融成就梦想新三板研究4风险提示1原材料价格大幅上涨超预期的风险原材料价格上涨将影响公司盈利能力公司主要原材料占公司生产成本的比重较大原材料价格的大幅波动可能对公司的经营造成影响2疫情反复超预期的风险公司作为制造业企业生产运输等环节均会受疫情影响若疫情若反复超预期会对公司下游客户的需求以及公司的生产运输等产生不利影响3新客户开发或主流客户导入不及预期的风险公司积极开发导入优质客户供应链但由于目前公司产品销售方式仍以投标的直销方式为主投标过程中存在未中标情况如投标当年未中标则需要继续等待下一次开放投标继而产生公司当年客户开发进度不及预期的风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共19页简单金融成就梦想新三板研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共19页简单金融成就梦想