身处卫星产业链中游地面设备高价值环节，掌握卫星导航和通信产品核心技术，需求释放引领公司快速发展。公司专注卫星导航和通信终端设备研发、制造、销售和技术服务，坚持军民并重的发展路线，目前已成为国内少数几家自主掌握卫星通导核心技术的厂商之一。公司身处卫星产业链中游占市场规模的51%的地面设备环节，卫星导航为核心业务，产品主要为基于北斗卫星导航系统的终端设备及核心部件，用于弹载、机载等国防领域。受益于下游需求释放，公司快速发展，2021年实现营收4.8亿元（yoy+12.42%），归母净利润1.3亿元（yoy+25.58%）；2022Q3交付节奏受疫情影响及支付股权激励费用，业绩承压，2022Q3实现营收2.3亿元（yoy-0.65%），归母净利润0.1亿元（yoy-80.67%）。
　　北斗产品更新换代+通导一体化，卫导业务加速增长。公司卫导产品主要为军用，国内军用导航设备配套以科研院所为主，民营企业错位竞争，公司已批量供应多个重点型号。随着北斗三号成功组网，现有装备的导航系统将产生较大升级需求；同时，近年来我国加强推进实战化训练，弹药类装备消耗快速增长；叠加新型号持续放量，弹载导航设备迎来巨大市场需求。因此，“十四五”期间，公司卫星导航产品增长确定性较强，将成为公司业绩重要增长点，预计2022年北斗导航催生产业产值5454亿元，地面设备市场达2782亿元。
　　船载、机载卫星通信市场潜力大，卫通业务拐点将至。公司卫星通信产品在机载、船载动中通天线领域具备先动优势，国内船载、机载卫星通信渗透率低，发展潜力巨大，市场完全竞争。船载领域，国内渗透率低，公司已与中国电信达成合作，随着技术变革及用户习惯养成，市场空间有望打开；机载领域，国内发展起步晚，大部分客机未实现空地互联功能，市场空间大，目前公司产品已经通过空客、波音民航适航认证，在沙特民航市场批量供应。随着疫情恢复，公司卫星通信业务有望恢复增长。预计2022年全国卫星通信行业市场规模达794亿元，地面设备市场达405亿元。
　　积极布局电子对抗，打开公司成长空间。电子对抗凭借其战场重要性正逐渐成为现代信息化战争的关键、信息作战的核心，国内外近年正逐步加强对于电子对抗装备部署的重视，电子对抗行业正步入新一轮“创造性需求”。公司积极拓展电子对抗新业务，提前布局，持续加大市场开拓、技术开发、人才引进等方面的资源投入具备技术优势和市场竞争力，通过募投项目加快产业化进程，电子对抗或为公司营收新增长极。
　　首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为国内少数几家自主掌握卫星导航和通信核心技术的厂商之一，核心受益于产业链下游需求释放，此外，随着募投项目陆续投产，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.6、2.8、3.7亿元，对应当前股价2022-24年PE分别为55/31/23倍。选取海格通信（卫星通信、卫星导航）、振芯科技（卫星通信、卫星导航）、铖昌科技（卫星通信）、国博电子（卫星通信）等以卫星导航和卫星通信产品为主业的代表性公司进行对比，可比公司2022-24年的PE均值分别为54/40/30倍，2023年公司PE估值低于行业均值29%。考虑到外部需求旺盛叠加公司募资扩产，公司未来业绩有望保持快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：增值税变动风险、导航产品需求不及预期、通信产品业务恢复不及预期

研究报告全文：上市公司国防军工2022年12月26日公司盟升电子688311研究强芯强国之军用模块芯片系列报告之一弹载卫导公司助力腾飞海空卫通拐点将至深度报告原因首次覆盖投资要点买入首次评级身处卫星产业链中游地面设备高价值环节掌握卫星导航和通信产品核心技术需求释放证券引领公司快速发展公司专注卫星导航和通信终端设备研发制造销售和技术服务坚研持军民并重的发展路线目前已成为国内少数几家自主掌握卫星通导核心技术的厂商之一市场数据2022年12月26日究公司身处卫星产业链中游占市场规模的51的地面设备环节卫星导航为核心业务产品收盘价元7502报主要为基于北斗卫星导航系统的终端设备及核心部件用于弹载机载等国防领域受益一年内最高最低元92494967告于下游需求释放公司快速发展2021年实现营收48亿元yoy1242归母净利市净率50息率分红股价048润13亿元yoy25582022Q3交付节奏受疫情影响及支付股权激励费用业绩承流通A股市值百万元5036压2022Q3实现营收23亿元yoy-065归母净利润01亿元yoy-8067上证指数深证成指3065561097899北斗产品更新换代通导一体化卫导业务加速增长公司卫导产品主要为军用国内军注息率以最近一年已公布分红计算用导航设备配套以科研院所为主民营企业错位竞争公司已批量供应多个重点型号随着北斗三号成功组网现有装备的导航系统将产生较大升级需求同时近年来我国加强基础数据2022年09月30日推进实战化训练弹药类装备消耗快速增长叠加新型号持续放量弹载导航设备迎来巨每股净资产元1492大市场需求因此十四五期间公司卫星导航产品增长确定性较强将成为公司业绩资产负债率2931重要增长点预计2022年北斗导航催生产业产值5454亿元地面设备市场达2782亿元总股本流通A股百万11567船载机载卫星通信市场潜力大卫通业务拐点将至公司卫星通信产品在机载船载动流通B股H股百万--中通天线领域具备先动优势国内船载机载卫星通信渗透率低发展潜力巨大市场完全竞争船载领域国内渗透率低公司已与中国电信达成合作随着技术变革及用户习一年内股价与大盘对比走势惯养成市场空间有望打开机载领域国内发展起步晚大部分客机未实现空地互联功盟升电子沪深300指数能市场空间大目前公司产品已经通过空客波音民航适航认证在沙特民航市场批量40供应随着疫情恢复公司卫星通信业务有望恢复增长预计2022年全国卫星通信行业20市场规模达794亿元地面设备市场达405亿元0积极布局电子对抗打开公司成长空间电子对抗凭借其战场重要性正逐渐成为现代信息-20化战争的关键信息作战的核心国内外近年正逐步加强对于电子对抗装备部署的重视-40电子对抗行业正步入新一轮创造性需求公司积极拓展电子对抗新业务提前布局持03-2705-2707-2701-2702-2704-2706-2708-2709-2710-2711-2712-27续加大市场开拓技术开发人才引进等方面的资源投入具备技术优势和市场竞争力通相关研究过募投项目加快产业化进程电子对抗或为公司营收新增长极首次覆盖并给予买入评级公司作为国内少数几家自主掌握卫星导航和通信核心技术证券分析师的厂商之一核心受益于产业链下游需求释放此外随着募投项目陆续投产公司盈利韩强A0230518060003能力有望持续提升我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为162837亿元hanqiangswsresearchcom对应当前股价2022-24年PE分别为553123倍选取海格通信卫星通信卫星导航武雨桐A0230520090001wuytswsresearchcom振芯科技卫星通信卫星导航铖昌科技卫星通信国博电子卫星通信等以卫研究支持星导航和卫星通信产品为主业的代表性公司进行对比可比公司2022-24年的PE均值分穆少阳A0230122070006别为544030倍2023年公司PE估值低于行业均值29考虑到外部需求旺盛叠加公musyswsresearchcom司募资扩产公司未来业绩有望保持快速增长因此首次覆盖给予买入评级联系人风险提示增值税变动风险导航产品需求不及预期通信产品业务恢复不及预期穆少阳862123297818财务数据及盈利预测musyswsresearchcom202122Q1-Q32022E2023E2024E营业总收入百万元4762336469961342同比增长率124-07357542348归母净利润百万元13410156281374同比增长率256-807163795331每股收益元股117009136245326毛利率ROE760683132155市盈率64553123注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司深度投资案件投资评级与估值首次覆盖并给予买入评级公司作为国内少数几家自主掌握卫星导航和通信核心技术的厂商之一核心受益于产业链下游需求释放此外随着募投项目陆续投产公司盈利能力有望持续提升我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为162837亿元对应当前股价2022-24年PE分别为553123倍选取海格通信卫星通信卫星导航振芯科技卫星通信卫星导航铖昌科技卫星通信国博电子卫星通信等以卫星导航和卫星通信产品为主业的代表性公司进行对比可比公司2022-24年的PE均值分别为544030倍2023年公司PE估值低于行业均值29考虑到外部需求旺盛叠加公司募资扩产公司未来业绩有望保持快速增长因此首次覆盖给予买入评级关键假设点1卫星导航产品业务公司卫星导航产品主要用于弹载导航领域随着我国北斗三号的成功组网以及导弹型号的持续放量带动导航终端设备需求加速释放加上公司技术优势公司卫星导航产品业务有望保持较高增长预计2022-2024年卫星导航产品业务营收为5283112亿元对应同比增速分别为412587350考虑到产品规模效应预计毛利率分别为6296806802卫星通信产品业务公司卫星通信产品的生产销售重点以国外沙特民航机队和国内船载领域为主随着疫情恢复全球航空业迎来复苏加上国内机载船载卫星通信领域渗透率不断提高订单将不断释放公司卫星通信产品有望恢复并迎来增长预计2022-2024年卫星通信产品业务营收为121722亿元对应同比增速分别为162349339考虑到产品规模效应预计毛利率分别为360379409有别于大众的认识市场认为公司当前最主要营收来源于卫星导航产品当前导弹需求旺盛带动弹载导航设备需求释放对公司未来成长性担忧我们分析认为1国内北斗三号导航系统建成原有型号导航设备更新换代需求旺盛且十四五期间军工景气度确定性高公司作为弹载导航设备优质民企供应商现有导航产品已通过中航工业航天科技航天科工等客户认证并已批量应用于多型号装备将充分受益新型号放量2此外公司积极布局电子对抗业务有多个项目处于技术开发阶段公司的电子对抗业务有望在十四五中后期为公司带来新的收入及利润增长点3公司卫星通信业务有望随疫情好转恢复增长且卫星通信及卫星互联网市场潜力巨大公司中长期发展乐观股价表现的催化剂下游型号放量超期卫星通信业务扩展恢复超预期核心假设风险增值税变动风险卫星导航产品需求不及预期卫星通信产品业务扩展不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共28页简单金融成就梦想公司深度目录1掌握卫星通信导航产品核心技术需求释放引领公司快速发展611卫星通信和导航为两大核心业务军民市场并驾齐驱612卫星通信和导航产品成系列化且覆盖全面布局电子对抗业务713高盈利弹载导航产品需求加速释放公司步入发展快车道92北斗产品更新换代军需高景气卫导业务加速增长1121北斗系统催生导航产业链千亿市场终端设备有望充分受益1222公司导航产品系列化发展装备配套层级不断提升1323公司导航产品市场快速增长通导一体化数据链产品为未来增长点153船载机载卫星通信市场潜力大卫通业务拐点将至1731国内卫星通信商业化加快海空卫通市场迎来发展机遇1732公司深入布局卫星通信领域机载船载市场具有先发优势1833疫情好转叠加国内卫星互联网部署加快卫通市场有望恢复增长214积极布局电子对抗打开公司成长空间2241电子对抗为国防信息化关键环节随需求释放打开市场2242公司在电子对抗具备先发优势随产业化进程加快或为新增长极235盈利预测与估值246风险提示25请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共28页简单金融成就梦想公司深度图表目录图1公司以组件产品起家形成卫星通信和导航两大核心业务占据市场主导地位6图2公司股权结构及控股公司情况截至2022Q37图3公司以卫星导航和通信系列产品为主主要用于国防弹载及民用海空领域7图4公司营收整体保持快速增长9图5公司卫星导航系列产品营收及毛利润占比过半单位9图6公司存货及应收款增长明显凸显下游高景气9图7公司以境内业务为主境外业务因疫情受限单位9图8受卫星通信业务影响公司毛利率短期承压单位10图92017-2021年公司期间费用率呈降低趋势单位10图10卫星产业链分四大环节11图11地面设备卫星服务市场价值占比合计超9011图122011-2022年我国卫星导航与位置服务产业总产值及同比增速变化12图132011-2017年中国装备费支出及同比增速变化12图14公司导航系列产品的发展演变14图15我国军用导航设备配套层级及竞争格局14图16公司导航产品营收快速增长业内靠前单位亿元15图17公司导航产品毛利率较高盈利能力强15图18数据链为导弹各平台联通纽带16图19卫星通信为空天地通信系统的重要构成17图20预计2022年国内卫星通信产业达794亿元单位亿元17图21卫星通信用户众多国内海上和航空用户发展潜力大18图22公司通信系列产品的发展演变18图23Gogo在北美地区提供民航客机互联网接入服务的飞机数量变化单位架19图242022-2028年中国航空互联网流量收入预测单位亿元19图25公司卫星通信产品受疫情影响增长受阻单位亿元21图26公司卫星通信产品毛利率行业领先盈利能力强21图27电子对抗系统为现代信息化战争关键环节22图28中国军工信息化市场规模及预测亿元22请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共28页简单金融成就梦想公司深度表1公司产品包含卫星导航和通信组件及系统配套产品技术国内领先8表2公司近年募投项目计划10表3卫星产业价值链呈金字塔格局中下游环节市场规模超9012表4国内卫星导航设备民企错位竞争公司产品具备竞争力15表5国内卫星通信设备上市公司充分竞争公司产品国内领先系列化齐全20表6公司多个电子对抗项目已进入工程研制阶段23表7盟升电子主营业务拆分24表8可比上市公司估值表25请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共28页简单金融成就梦想公司深度1掌握卫星通信导航产品核心技术需求释放引领公司快速发展11卫星通信和导航为两大核心业务军民市场并驾齐驱公司以组件产品起家形成卫星通信和导航两大核心业务产品技术国内领先国际先进2009年向荣先生出资成立盟升科技有限公司设立之初以信标机单脉冲跟踪接收机微波射频组件产品为主2010年起先后成立卫通和卫导事业部分别开展船载卫星动中收海事卫星通信动中通产品的整机研制及卫星导航产品相关模块的研制形成两大核心主业2012年公司获得广东省广播电视渔船通政府招标项目为公司开展卫星动中通天线业务奠定基础2016年在项目竞标中公司导航接收机技术先进在20多家单位中成绩位列首位在动中通项目中公司技术名列前茅顺利成为该项目在全国范围内五家天线研制的单位之一标志着公司产品市场主导地位的确立2017-2018年公司卫星天线先后通过海事卫星组织和空客飞机欧洲航空安全局EASA相关认证标志卫通产品达到国际先进水平2020年公司荣获多项荣誉并成功在上交所上市目前已经成为国内少数几家自主掌握卫星导航和通信核心技术的厂商之一图1公司以组件产品起家形成卫星通信和导航两大核心业务占据市场主导地位资料来源公司公告申万宏源研究公司股权集中利于管理股权激励绑定员工与公司利益公司控股股东为荣投创新实际控制人为向荣先生子公司盟升志合盟升创合荣投创新均为向荣先生控制的企业利于公司日常管理盟升创合盟升志合为公司股权激励平台激励平台绑定公司发展与员工利益激发员工活力公司于2022年4月发布股权激励公告拟激励对象合计67人占公司2021年底员工总数409人的1663进一步扩大激励范围助力公司高质量发展公司拥有盟升科技国卫通信国卫电子和盟升防务4家全资子公司坚持走军民并重的发展路线其中盟升科技为国防军工产品研发制造和销售平台主要承担卫星导航及军用卫星通信业务国卫通信为民用卫星通信产品研发制造和销售平台承担民用卫星通信业务请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共28页简单金融成就梦想公司深度图2公司股权结构及控股公司情况截至2022Q3资料来源iFind申万宏源研究12卫星通信和导航产品成系列化且覆盖全面布局电子对抗业务公司专注卫星导航和通信终端设备研发制造销售和技术服务目前已经成为国内少数几家自主掌握卫星导航和通信核心技术的厂商之一公司自成立以来持续专注于卫星应用技术领域相关产品的研发及制造主要产品包括卫星导航卫星通信等系列产品卫星导航产品主要为基于北斗卫星导航系统的导航终端设备以及核心部件包括卫星导航接收机组件专用测试设备等主要用于弹载机载等国防军事领域其中弹载导航数据链一体化终端产品实现了民营企业在该领域内的突破卫星通信产品主要为卫星通信天线及组件包括动中通天线信标机和跟踪接收机等产品目前主要应用于海事航空市场通过多年的发展公司建立了完善的研发体系和强大的科研团队已完全掌握了卫星导航和卫星通信终端设备的核心技术为国内少数几家自主掌握卫星导航和卫星通信核心技术的厂商之一图3公司以卫星导航和通信系列产品为主主要用于国防弹载及民用海空领域请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共28页简单金融成就梦想公司深度资料来源公司招股说明书申万宏源研究表1公司产品包含卫星导航和通信组件及系统配套产品技术国内领先市场主要产品情况简介应用领域技术门槛地位一种具备接收全球导航卫星北斗GPSGLONASS信号测量载体与卫星之间的军用战车战舰战位置距离和相对速度解算出载体在对应强环境适应性强卫星导航接收机导弹国内坐标系中的位置速度和时间信息的电子高动态适应性强机产品民用测绘个人电子领先设备在军事应用和某些特殊应用中可抗干扰能力导航等增加抗扰功能提升设备在复杂电磁环境下的生存能力卫星导为卫星导航整机或分系统配套的组件级产航产品卫星导航组件品包括导航射频组件数传组件导航为各类导航系统和数据强环境适应性高国内产品显示计算机地标拾取仪时间频率设备链系统提供配套可靠性领先等为测试卫星导航接收机以及数传组件等产专用测试设备品而研发的地面模拟仿真测试类产品包卫星导航接收机或数据强环境适应性高国内产品括再生转发式导航模拟器自主式导航模链及其相关组件动态信号仿真能力领先拟器等一种安装在移动或静止载体飞机车技术领域跨度大船等上集成了通信收发天线和伺服控制涉及伺服控制天的机电一体化设备可通过伺服跟踪算法民用民航海事救卫星通信天线线惯性测量传国内控制收发天线始终对准通信卫星的主波灾等领域的飞机轮船产品动结构微波射频领先卫星通束保持载体与卫星之间的通信链路稳定车辆等和信号处理等多项信产品可靠公司主要以销售动中通天线便携技术站为主主要是卫星通信系统中用的到组件模块级要求卫星信号检测卫星通信组件国内产品包括了信标跟踪接收机单脉冲跟卫星天线产品的组件范围宽信号处理产品领先踪接收机等能力强资料来源公司招股说明书申万宏源研究公司基于已有业务技术布局电子对抗新方向为了实现自有产品优势技术的综合利用与最大价值化进一步完善和扩充业务产品线公司加大了电子对抗领域的市场开拓技术开发人才引进等方面的资源投入根据公司公告公司已在电子对抗领域有多个跟研项目公司电子对抗产品主要包括末端防御类产品欺骗干扰类产品及模拟训练类产品均属于军用电子对抗行业主要运用于各个领域及平台的末端防御欺骗干扰和模拟训练需求请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共28页简单金融成就梦想公司深度13高盈利弹载导航产品需求加速释放公司步入发展快车道受益下游需求释放弹载导航业务拉动营收快速增长公司步入发展快车道公司以境内业务为主产品主要用于国防军事领域卫星导航系列产品营收及毛利润占比过半2019-2021年公司营收由283亿元增长至476亿元CAGR为2965归母净利润由073亿元增长至134亿元2022Q3交付节奏受疫情影响及支付股权激励费用业绩承压2022Q3实现营收23亿元yoy-065归母净利润01亿元yoy-80671随着军改逐步落地国防客户采购量增加公司已定型产品逐步向批量采购过渡并产生收益2018年底以来公司高附加值卫星导航业务快速增长营收及毛利占比达60以上2随着近年来我国加速高通量卫星系统建设在民航海事等领域不断培育市场需求加之公司积极开拓海外市场卫星通信业务收入规模快速扩张近年来受海外疫情影响境外订单急剧萎缩随着疫情的恢复和公司新客户的拓展卫通业务有望恢复增长图4公司营收整体保持快速增长图5公司卫星导航系列产品营收及毛利润占比过半单位48560010042500480284003233006020162002151340110710010320020050100-1000营收亿元归母净利润亿元卫星导航产品收入占比卫星通信产品收入占比营收YOY归母净利润YOY卫星导航产品毛利润占比卫星通信产品毛利润占比资料来源iFind申万宏源研究资料来源iFind申万宏源研究图6公司存货及应收款增长明显凸显下游高景气图7公司以境内业务为主境外业务因疫情受限单位76321006532805410604402993242201682159009510010912306510201720182019202020212022Q3境内业务营收占比境外业务营收占比存货亿元应收款亿元境内业务毛利率境外业务毛利率资料来源iFind申万宏源研究资料来源iFind申万宏源研究注2022Q3未披露境内外业务毛利率请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共28页简单金融成就梦想公司深度公司毛利率基本稳定期间费用率2017-2021年呈降低趋势拥有较强盈利能力2021年公司整体毛利率为596较2020年下降443pcts主要受海外卫星通信业务影响公司毛利率短期承压其中卫星导航产品毛利率下降064pcts主要系交付产品的结构和数量调整带来的产品结构变化导致卫星通信产品收入毛利率下降2147pcts主要系公司海外客户变化带来的产品结构的变化导致公司期间费用率自2017年以来呈下降态势其中管理费用降低明显销售费用率波动较大2018-2019年有所提升主要系公司向海外大客户支付海外销售的佣金及售后服务费所致2020年受疫情等影响未向其销售产品售后服务费明显下降销售费用减少近年来加大新品开发研发费用率逐渐上升根据公司公告2022Q3因支付股权激励费用以及新增固定资产折旧费用管理费用增加明显期间费用率有所上升图8受卫星通信业务影响公司毛利率短期承压单图92017-2021年公司期间费用率呈降低趋势单位位807057960507434433605036840318287403020201000卫星导航毛利率卫星通信毛利率研发费用率销售费用率公司毛利率管理费用率期间费用率资料来源iFind申万宏源研究资料来源iFind申万宏源研究募投扩产打破产能瓶颈加快电子对抗产业化进程提高公司竞争力2020年7月公司在上交所上市募集资金投向紧密围绕主营业务将进一步提升公司竞争力增厚公司业绩卫星导航产品产业化项目卫星通信产品产业化项目将显著提升公司产品产能和自动化等生产能力技术研发中心项目将重点引进系列先进研发试验测试等产品提高研发效率实现对行业新技术的探索和已有技术的产业化转化公司2022年发布公告拟募集资金投入电子对抗装备科研及生产中心建设项目该项目是承接与实现公司整体战略部署中的积极开展电子对抗业务的重要载体能有效助力公司深耕优势领域聚焦主业推动公司高质量发展表2公司近年募投项目计划投资总额项目建设期预计达到可使项目名称预期目标亿元月用状态时间新增卫星导航类产品产能1810台套年卫星导航产品产业1724新增业务收入11300万元年2023630化项目新增利润总额3292万元年2020年新增卫星通信类产品产能4500台套年卫星通信产品产业1824新增业务收入22000万元年2023630化项目新增利润总额万元年请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共28页简单金融成就梦想公司深度引进系列先进研发试验测试等产品提高研技术研发中心项目0624发效率实现对行业新技术的探索和已有技术20221231的产业化转化改善公司资产结构提升公司流动性保障公补充流动资金1司主营业务的顺利开展合计51电子对抗装备科研提升公司在电子对抗装备领域的科研与产业化及生产中心建设项2518量产能力助力公司快速抢占市场份额2022年目补充流动资金05合计30资料来源公司招股说明书公司公告申万宏源研究2北斗产品更新换代军需高景气卫导业务加速增长卫星产业链分四大环节呈金字塔型的价值链中下游市场规模占比超90中游地面设备制造环节竞争激烈卫星产业按照产业链划分可分为卫星制造发射服务地面设备制造和卫星运营服务等四大领域地面设备制造属于卫星应用产业范畴卫星产业呈金字塔型的价值链卫星制造及发射产业处于产业链的上游具备技术密集资本密集高集成总装的特点市场份额相对集中自然垄断特征明显地面设备及卫星运营服务业务处于产业链中下游环节准入门槛相对较低市场需求量较大参与者较多竞争激烈2021年美国卫星产业协会SIA发布的关于全球卫星产业规模数据显示卫星产业链中卫星制造发射服务地面设备制造和卫星服务占总市场规模的比例分别为5251和42上游与中下游市场规模比接近19地面设备环节价值量最大图10卫星产业链分四大环节图11地面设备卫星服务市场价值占比合计超9020215142522020504442201948455220184546722017454862020406080100地面设备制造卫星服务卫星制造发射服务资料来源产业信息网国内外卫星应用产业发展现状资料来源SIA申万宏源研究及趋势申万宏源研究注申万宏源研究整理请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共28页简单金融成就梦想公司深度表3卫星产业价值链呈金字塔格局中下游环节市场规模超902021年市场产业链细分领域主要内容息税前利润率价值占比卫星制有效载荷是执行通信任务的分系统主要包括天线和转发器105造卫星平台由保障系统组成的可支持一种或几种有效载荷的组合体发射服务包括卫星发射及发射跟踪测控服务以及发射场建设等卫星发一般由2-4级火箭组成整个火箭主要由箭体结构推进系102射运载火箭统制导和控制系统安全自毁系统外测遥测系统等构成包括信关站控制站和甚小孔径终端VSAT网络运营中网络设备地面设心NOCs卫星新闻采集SNG51051备包括卫星电视天线卫星无线电设备卫星宽带天线卫星电用户终端设备话和移动卫星终端卫星导航单机硬件等卫星固定FSS服务利用卫星给处于固定位置的地球站空间段运营服务5080之间提供的无线电通信业务运营服卫星广播BSS服务利用卫星发送或转发信号给公众直42务接接收的无线电广播业务地面段运营服务530卫星移动MSS服务舰船飞机车辆等移动载体利用卫星进行的无线电通信业务资料来源前瞻产业研究院SIA卫星通信技术我国低轨卫星通信产业发展现状及趋势分析申万宏源研究卫星导航卫星通信卫星遥感为卫星三大技术服务领域卫星导航技术是指利用空间卫星通过卫星播发的无线电导航信号为用户在相应时空参考系中提供三维位置速度和时间的技术其本质是为用户提供时空数据的基础设施可应用于航空航海通信人员跟踪消费娱乐测绘授时车辆监控管理汽车导航与信息服务等目前全球性卫星导航系统有4个美国的全球定位系统GPS俄罗斯的格洛纳斯卫星导航系统GLONASS欧盟的伽利略卫星导航系统Galileo和中国的北斗系统21北斗系统催生导航产业链千亿市场终端设备有望充分受益北斗三号导航系统组网成功带动导航终端产品需求释放预计2022年导航产业产值5454亿元地面设备市场达2782亿元2020年6月23日北斗三代全球卫星导航系统完成组网相比北斗二代三代系统定位精度更高覆盖面更广全球覆盖服务客户更多2021年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达4690亿元同比增长1632011-2021年我国卫星导航与位置服务产业总产值CAGR达235北斗三代组网完成后对于北斗导航终端需求将具有更强的拉动作用假设2022年卫星导航与位置服务产业总产值维持2021年增速为163根据前文SIA数据假设地面设备市场规模为51则预计2022年产业总产值达5454亿元地面设备市场达2782亿元图122011-2022年我国卫星导航与位置服务产业图132011-2017年中国装备费支出及同比增速总产值及同比增速变化变化请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共28页简单金融成就梦想公司深度600035500025500030450040002040002520350030001530001520001025001000520001015000010005500002011201220132014201520162017卫星导航与位置服务产业总产值亿元左轴卫星导航与位置服务产业总产值YOY右轴装备费亿元左轴YOY右轴资料来源中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书资料来源新时代的中国国防申万宏源研究申万宏源研究国防装备费支出不断增加精确制导装备因其重要作用在我国军工产业地位稳固提高近年来国防支出中装备费整体保持10以上的增速2015-2017年受军改影响有所下降影响了部分军品的定型以及订单落地自2018年底国防采购明显加快近代战争中精确制导武器在战争中的使用量迅速增加据光学制导技术发展综述报告精确制导武器在1991年海湾战争使用量为8在2011年的利比亚战争使用量则高达91基于精准制导武器在近代战争中的重要作用和巨大潜能精确制导装备在我国军工产业的地位稳步提高据新华网报道2015年12月我国军委针对性的在海陆空三大军种之外成立了中国人民解放军火箭军前身为第二炮兵部队主要由以弹道导弹为核心的攻击和防御体系构成北斗三号系统推动已有装备导航系统升级实战化训练加大弹药消耗叠加新型号持续放量公司弹载导航设备将充分受益公司卫星导航产品主要应用于国防领域市场而我国国防领域主要使用北斗卫星系统的信号资源随着北斗三号系统的建设完成已有装备的导航系统将产生较大升级需求同时近年来我国加强推进实战化训练训练频率强度提高弹药类装备的消耗将快速增长解放军报披露东部战区一陆军重型合成旅2018年枪弹炮弹导弹消耗分别是2017年的24倍39倍27倍叠加新型号持续放量弹载导航设备迎来巨大市场需求因此十四五期间公司卫星导航产品增长确定性较强将成为公司业绩重要增长点22公司导航产品系列化发展装备配套层级不断提升221公司产品从组件扩展到系统配套产品系列化图谱逐渐完善公司卫星导航产品为基于北斗卫星导航系统的导航终端设备以及核心部件主要应用于国防军事领域公司卫星导航产品使用中国北斗卫星导航系统所发射的信息资源产品包括卫星导航接收机组件专用测试设备且产品的集成化小型化轻量化程度不断提升目前主要应用于国防军事领域搭载于导弹等多种武器平台同时公司是国内少数几家自主掌握导航天线微波变频信号与信息处理等环节的核心技术的厂商之一具备全国产化设计能力请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共28页简单金融成就梦想公司深度图14公司导航系列产品的发展演变资料来源公司招股说明书申万宏源研究222国内军用导航设备配套以军工科研院所为主民营企业错位竞争国内军用导航设备配套以军工科研院所为主民营企业配套层级随技术提高不断提升目前公司以二级三级配套为主国内有能力研制生产军用卫星导航设备的企业为数不多主要可分为两大类第一类是经过多年市场和项目经验积累的军工科研院所第二类是技术实力和生产水平不断提高的民营企业国内早期自主研发主要以军工科研院所为主近年来随着民营企业技术研发水平的不断提升国家针对军品市场出台了一系列鼓励政策一批具备军品科研能力的民营企业逐步进入军用导航设备市场整体而言目前国内的竞争格局主要呈现以军工科研院所为主民营军工企业技术不断提升配套层级不断提升的态势公司目前以二级三级配套为主已经掌握卫星导航的多项关键核心技术近年来参与了多个装备型号的研制多款产品已完成定型并进入批量生产阶段配套层级不断提升产品由模块向整机配套再到系统配套的方向发展据公司公告截至2019年公司已供应11个定型产品含7个重点型号产品具备竞争力图15我国军用导航设备配套层级及竞争格局资料来源公司招股说明书申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共28页简单金融成就梦想公司深度表4国内卫星导航设备民企错位竞争公司产品具备竞争力2021年导2021年导企业名称公司简介导航设备产品介绍应用领域航设备收入航设备毛利市场地位亿元率主要从事卫星导航和卫星导航设备主要包括卫星导航接收机军用导弹盟升电子通信设备的研发生产和销3767具备竞争组件专用测试设备等售力军用航主要从事军事通信设备和北斗导航装备全产业链布空等北斗芯片海格通信导航设备的研发生产和销局产品涵盖卫星导航组4366民用车国内领先售件卫通卫导一体化天线载等主要从事北斗卫星导航应主要包括北斗卫星导航应军用手持北斗基带用关键元器件集成电路用关键元器件高性能集成设备等振芯科技3061技术国内导航终端的设计开发生电路北斗卫星导航终端及民用车载领先产和销售导航定位应用系统等主要包括北斗及其他全球主要从事全方位多领域的卫星导航系统的高精度高精度定高精度北斗GNSS芯片板民用测绘司南导航GNSS芯片板卡模块接0963位技术占卡模块终端设备研发交通运输等收机等设备终端和系统解据优势设计销售和系统解决方案决方案主营业务为研发生产销主要产品及服务涉及航空航空导航军用航空晨曦航空售航空机电产品及提供相惯性导航航空发动机电子1638产品具备等关专业技术服务及无人机领域竞争力资料来源iFind公司公告申万宏源研究23公司导航产品市场快速增长通导一体化数据链产品为未来增长点公司近年来导航产品快速增长业内靠前产品毛利率较高盈利能力强2018年底以来随着我国军改逐步落地国防客户武器装备采购需求快速回升2021年公司卫星导航收入达37亿元同比增长229公司导航产品毛利率较高目前稳定在60以上行业领先凸显公司高盈利水平十四五期间国防行业景气度高企叠加公司产品进一步丰富和升级有望带动公司卫星导航业务快速增长图16公司导航产品营收快速增长业内靠前单图17公司导航产品毛利率较高盈利能力强位亿元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共28页简单金融成就梦想公司深度58065666467703746052303504021530131220110002017201820192020202120172018201920202021盟升电子海格通信振芯科技晨曦航空盟升电子海格通信振芯科技晨曦航空资料来源iFind申万宏源研究资料来源iFind申万宏源研究通导一体化弹载数据链终端产品不断完善导航系列产品配套价值量不断提升通导一体化指在同种设备系统技术上实现卫星导航卫星通信功能的一体化整合为未来行业发展趋势根据公司公告公司已有多个通导一体化项目进入工程研制阶段弹载数据链作为嵌入导弹武器平台将武器平台与天基信息系统地面控制与保障系统等联为一体自动接收处理侦察探测威胁告警导航定位目标指示武器测控等实时信息是传感器平台指挥控制平台和武器平台铰链的纽带随着战争形态向信息化智能化发展导弹武器全程入网全时可控的作战需求使得弹载数据链成为导弹武器的基本配置加速了导弹武器装备发展呈现出无链不成导的趋势目前公司数据链相关的产品有数据链一体化终端产品数据链模拟器等公司导航产品系列化进一步完善通导一体化及数据链产品配套价值量不断提升将成为公司未来业务增长点图18数据链为导弹各平台联通纽带资料来源导弹数据链技术与应用申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共28页简单金融成就梦想公司深度3船载机载卫星通信市场潜力大卫通业务拐点将至31国内卫星通信商业化加快海空卫通市场迎来发展机遇卫星通信是空天地互连的重要手段已广泛用于各个领域卫星通信是地球站之间或航天器与地球站之间利用卫星转发器进行的无线电通信通过人造通信卫星把需要信息交换的站点进行互联互通的一种通信手段卫星通信是现代通信技术与航天技术的结合具有无缝覆盖覆盖面广通信距离长通信线路稳定通信频带宽容量大的特点其可作为陆地移动通信的扩展延伸补充和备用尤其适用于边远地区农村山区海岛灾区以及远洋舰队和远航飞机等陆地通信不易覆盖的地区目前卫星通信技术在国际通信国内通信国防通信移动通信和广播电视等领域得到了广泛应用图19卫星通信为空天地通信系统的重要构成资料来源产业信息网申万宏源研究政策支持叠加需求驱动预计2022年全国卫星通信行业市场规模达794亿元地面设备市场达405亿元国内海上和航空用户发展潜力大2020年4月20日国家发改委将卫星互联网作为通信网络基础设施的代表之一这是卫星互联网首次被官方认定为新型基础建设的一部分且国家已出台多项政策措施鼓励推动卫星在各行业的规模化应用商业化服务及国际化拓展行业面临重大的发展机遇由于我国人口密度高采取在陆地上建基站的方案平均每个基站覆盖的人口较多投资效益较高而在海洋和空中基站覆盖受限且海洋和航空市场潜在需求旺盛因此我国民用卫星通信市场主要在海洋和航空市场2015-2021年我国卫星通信产业总产值CAGR为872021年同比增速为48假设2022年卫星通信产业增速维持48根据前文SIA数据假设地面设备市场规模为51预计2022年产业总产值达794亿元地面设备市场达405亿元图20预计2022年国内卫星通信产业达794亿元单位亿元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共28页简单金融成就梦想公司深度900794758800723682700607600540502500460400300200100020152016201720182019202020212022E资料来源前瞻产业研究院智研咨询申万宏源研究图21卫星通信用户众多国内海上和航空用户发展潜力大资料来源公司招股说明书申万宏源研究32公司深入布局卫星通信领域机载船载市场具有先发优势公司掌握卫星天线核心技术具备自主研发生产能力在机载船载动中通天线领域具备先发优势公司设立以来在卫星通信领域从信标机起步逐渐研发出了各类卫星动中通天线产品已掌握了卫星通信天线的核心技术是国内为数不多的具有自主天线研发和生产能力的企业2021年公司收购长期从事系统设计信号处理和设备研发工作的南京荧火公司促进卫星通信系统化技术体系的形成实现产品由天线向终端和系统的快速演进公司产品动中通天线等具备兼容性高集成度高和可靠性高等特点在极端条件下能够建立并保持连续可靠的卫星通信公司产品覆盖L频段S频段Ku频段和Ka频段等主流通信频段是行业内产品系列化最完整的厂家之一产品下游覆盖机载船载和车载多个平台在机载领域实现向沙特航空的批量供应图22公司通信系列产品的发展演变请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共28页简单金融成就梦想公司深度资料来源公司招股说明书申万宏源研究321国内民航卫星通信市场方兴未艾公司产品海外市场已实现批量供应卫星通信随技术进步逐渐成为民航客机互联网服务接入的主流目前民航运输主要依靠ATGAirtoGround地面基站方式和卫星通信两种技术方案实现地空宽带通信早期卫星通信系统容量不足仅能提供窄带通信服务ATG是市场主流方案其原理是在飞行空域或特定空域架设地面基站以向天空进行覆盖进而实现机上互联但ATG在地面及起飞降落阶段无法提供服务且各国通信体制不同很难跨国服务随着卫星通信技术的不断发展卫星通信技术方案逐渐成为民航客机互联网接入服务的主流卫星通信机上网络设备的安装模式主要分为前装和后装前装主要面向空客A350波音777787等宽体机市场该类机型基本上在出厂前即配备了松下航电霍尼韦尔的相关产品后装主要面向窄体机市场对现有已投入使用但不具备机载Wi-Fi功能的客机进行改装据Gogo公司年报显示其在北美地区提供的民航客机互联网接入服务中卫星通信已开始逐渐侵占ATG的市场占有率图23Gogo在北美地区提供民航客机互联网接入图242022-2028年中国航空互联网流量收入预测服务的飞机数量变化单位架单位亿元3000350250030020002501500200100015050010005020162017201820190卫星通信ATG2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E资料来源Gogo年度报告公司招股说明书申万宏源资料来源艾瑞咨询申万宏源研究研究注Gogo公司数据披露截至2019年请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共28页简单金融成就梦想公司深度国内机载互联网系统发展较晚市场发展潜力巨大目前公司机载产品已经通过空客波音民航适航认证在沙特民航市场批量供应根据中国民航网调查我国超过73的旅客旅途行为第一意愿是上网当飞行时间超过4小时上网意愿接近1002018年1月中国民航局宣布放开飞机上使用手机等移动设备的限制大力推动国内民航通信市场的发展东方航空等多家航空公司均已开始涉足空中网络服务据Inmarsat全球三大移动卫星服务运营商之一数据显示截至2017年全球已有7400架飞机配置卫星通信系统到2027年预计将会有23000架商用飞机使用卫星通信系统根据中国民用航空局的统计截至2021年底民航全行业运输飞机在册架数4054架其中窄体客机3178架且大部份还未实现空地互联功能市场潜力巨大公司生产的KuKa双频段机载动中通产品已批量化应用于沙特航空的客机机队占沙特市场份额约20近年来受疫情影响国外市场急剧萎缩未来公司将持续大力拓展海外市场公司产品主要面向窄体机型改装的后装市场目前国内竞争对手包括星展测控星网宇达等322国内卫星通信船载领域渗透率低市场完全竞争公司已与主流运营商达成合作国内船载卫星通信产品渗透率低公司已与中国电信达成合作随着技术变革及用户习惯养成市场空间有望打开船载卫星通信主要为船上人员提供通信娱乐上网等系列服务农业部发布的2021年全国渔业经济统计公报显示2021年末我国渔船数量为5208万艘其中机动渔船数量3570万艘且多数为远航程捕捞作业船只此外随着我国海洋执法能力的增强海监海警等部门所需船只数量预计也将稳步增长受限于通信速率资费水平使用习惯等因素的限制目前船载卫星通信尚未大规模普及渗透率较低未来随着高通量卫星等技术变革的推进卫星通信的收费标准有望不断降低促进用户习惯的形成船载市场有望打开为公司业务带来良好的发展机遇目前公司已与中国电信等行业内主流的运营商建立了良好的合作关系海外市场方面公司已经取得了DNVGL船级社等相关认证为产品进入更多国际市场提供了准入资质基础在船载卫星通信市场公司竞争对手包括宁波泰迪航天恒星星网宇达星展测控等表5国内卫星通信设备上市公司充分竞争公司产品国内领先系列化齐全2021年通2021年通企业名称公司简介通信设备产品介绍应用领域信设备收入信设备毛利市场地位亿元率国内领先主要从事卫星导航和卫星通信设主要包括各类卫星动中民用船载盟升电子1134产品系列化备的研发生产和销售通天线等齐全主要包括短波及超短波军用航空主要从事军事通信设备和导航设通信卫星通信数字航天等海格通信26746国内领先备的研发生产和销售集群多模智能终端和民用航空系统集成等相关产品等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共28页简单金融成就梦想