研究报告全文：1eltiTelbaT商贸零售行业TableTitle2023年度投资策略行业研究关注疫后消费边际改善强韧性高挖掘价值投资成长商弹性彰显配置价值贸TableRank零强于大市维持售2022年12月26日东方财富证券研究所TableAuthor证证券分析师高博文券TableSummary研投资要点证书编号S1160521080001究报联系人班红敏可选消费需求受到抑制必选品韧性较强2022年初至12月中旬A电话021-23586475告股商贸零售社会服务美容护理行业累计下跌7034117位列申万31个一级行业的第649位跑赢超半数行业1-11月社零TablePicQuote相对指数表现总额累计同比-01服务型消费受疫情和出行管控限制需求紧缩明显粮油食品饮料金银珠宝化妆品同比855308-31074-514分渠道看1-11月网上实物商品零售额累计同比64其中在大促-1102期间单月线上渗透率可提升至39-1691-227912272274276278271027政策端促消费趋势不改配合22Q4大促及消费券发放实现撬动1111-2868国务院联防联控发布二十条127新十条后整体出行链开始商贸零售沪深300回暖疫情期间各省市发放消费券等措施杠杆效应普遍在3倍以上深圳武汉北京等城市达9倍以上TableReport相关研究配置建议双11美妆品牌持续分化后疫情需求端提振可期策略一关注韧性较强具备品牌势能的化妆品及黄金珠宝品类的长期配置价值头部与中腰部企业业绩分化加剧大单品策略陆续被验20221125证功效型护肤单品增速远高于其他经历两轮洗牌周期后国货美可选触底回升猪肉涨价明显妆占比持续提升2022年双11天猫美护榜单中珀莱雅薇诺娜分20220624别位列第56相关标的珀莱雅贝泰妮上海家化水羊股份必选韧性较强食品和能源涨价明鲁商发展等显策略二把握酒店餐饮免税出行链的短期政策边际改善机会2022052311-12月国内疫情政策松动截至126美团机票数据显示三亚入港机2021年全球钻石行业强劲复苏票订单量较前日环比增长340元旦期间住宿预订量增长近30020220211伴随放开后疫情的快速传播搜索率和预定量的攀升并不代表实际旅618再创纪录直播美妆延续高游人数短期仍需关注出行链组合业绩修复相关标的锦江酒店景气君亭酒店王府井20200706策略三医美渗透率提升逻辑确定性强关注供给端扩产能审批拿证及政策端的监管进程医美仍处于低渗透阶段看好针剂类术前术后维护类产品的品牌建设重点关注华熙生物爱美客等已具备拳头产品的放量情况同时关注其在研项目和审批进程此外关注跨领域从事医美中游机构运营的优质标的如朗姿股份等风险提示宏观经济下行风险国内外政策监管风险Tableyemei商贸零售行业2023年度投资策略2017正文目录1复盘疫情扰动缓慢复苏411市场概览疫情制约消费表现但仍跑赢绝大多数板块412经营情况Q2Q3业绩承压美容护理板块相对稳健72宏观疫情管控逐步放松可参考欧美国家疫后修复情况921国外欧美管控放松节奏较快可选消费受创强于必选消费922国内管控逐步放松消费重新成为第一拉动力133细分行业疫情下出清边际改善拐点已至1631化妆品业绩持续分化龙头企业显韧性1632医美短期关注监管政策变化渗透率提升是关键1933黄金珠宝黄金品类热销领跑可选消费2234酒店海外超复苏增长中高端酒店具备成长空间2535免税海南疫情有所控制静待春节假期回暖2836餐饮线下餐饮复苏确定性强短期内仍难恢复至疫前水平304配置建议关注具有长期配置价值板块把握短期修复机会315风险提示32图表目录图表12022年初至今A股商贸零售及美护板块累计涨跌幅4图表22022年初至今重点行业累计涨跌幅5图表3网上零售总额及线上购物渗透率5图表42022年初至今重点板块累计涨跌幅5图表52022年社会零售总额分品类当月同比增速6图表62022年1-11月社会零售总额分品类累计同比增速6图表7最近5年各行业市盈率TTM历史分位点7图表8A股商贸零售行业合计归母净利润亿元8图表9A股商贸零售行业毛利率整体法8图表10A股社会服务行业合计归母净利润亿元8图表11A股社会服务行业毛利率整体法8图表12A股美容护理行业合计归母净利润亿元8图表13A股美容护理行业毛利率整体法8图表14美国PMI指数10图表15各国新冠肺炎严格指数10图表16美国消费者信心指数10图表17美国零售和食品服务销售额同比10图表18英国新冠疫苗完全接种人数万人11图表19英国零售销售数量指数同比11图表20英国制造业服务业PMI11图表21英国消费者信心指数及CPI12图表22日本新冠疫苗完全接种人数万人12图表23日本零售销售额当月同比12图表24日本第三产业活动指数13图表25日本制造业服务业PMI13图表26中国消费者信心指数14敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei商贸零售行业2023年度投资策略2017图表27中国PMI14图表28不同年龄人群的杠杆效应和核销情况倍15图表29部分城市消费券金额及带动比15图表3012月北上广深及重点地区消费券发放情况15图表31化妆品板块2021年和2022前三季度业绩16图表32功效型护肤增速高于医用敷料及一般护肤16图表33化妆品重点个股2022年初至今涨跌幅16图表34美妆品牌商执行功效型大单品策略的底层逻辑17图表352021上半年功效成分榜单TOP3018图表36天猫双11美妆品类排行榜18图表37双11全网GMV及增速亿元19图表38综合及直播电商GMV及增速亿元19图表39医美板块2021年和2022前三季度业绩20图表40各国医美渗透率对比20图表41医美个股2022年初至今涨跌幅20图表42手术及非手术类医美市场规模亿元21图表432022年医美市场结构21图表44医美市场相关监管政策22图表45黄金珠宝板块2021年和2022前三季度业绩23图表46AH珠宝板块重点个股年涨跌幅23图表47黄金珠宝累计增速跑赢多数可选消费23图表48黄金铂金白银价格走势24图表49珠宝品牌开店规模及店效24图表50周大福人生四美系列产品24图表51酒店板块2021年和2022前三季度业绩25图表52海外酒店2022Q3累计营收及同比亿美元25图表532022年龙头酒店境内外RevPAR恢复率25图表54酒店板块重点标的全年股价走势元26图表55全国酒店业设施及客房数量万间26图表56全国酒店连锁化率26图表57头部酒店数量及增速家27图表58酒店行业市占率27图表59全国连锁酒店分等级规模家27图表60各类连锁酒店增速27图表61海南省接待游客总人数万人次28图表622022年免税购物金额及同比亿元28图表63酒店板块2021年和2022前三季度业绩28图表64免税板块重点标的全年股价走势元29图表65海南免税运营商布局29图表66离岛免税客单价及渗透率元30图表67离岛免税市场规模十亿元30图表68医美板块2021年和2022上半年业绩31图表69H股餐饮板块重点个股年涨跌幅31图表70餐饮收入波动性显著高于整体社零31敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei商贸零售行业2023年度投资策略20171复盘疫情扰动缓慢复苏11市场概览疫情制约消费表现但仍跑赢绝大多数板块需求端受疫情居民消费习惯变动等多重因素影响A股商贸零售社会服务及美容护理板块持续承压但仍跑赢超半数行业显示出消费端的极强韧性自2022年初至12月中旬A股商贸零售社会服务美容护理行业累计下跌7034117位列申万31个一级行业的第649位弱于上证综指-146和沪深300-212图表12022年初至今A股商贸零售及美护板块累计涨跌幅资料来源Choice东方财富证券研究所按申万一级行业划分数据截至2022年12月19日收盘下同疫情好转后行业表现优异下半年美容护理板块领涨2022年1-2月处于疫情可控阶段商贸零售社会服务板块波动上行3-6月深圳上海等重点地区疫情可控程度减弱各板块表现均不佳沪深300指数年跌幅近257月起商贸零售美容护理行业持续跑赢大盘其中美容护理板块率先修复且行业随疫情好转持续扩大伴随11月疫情管控政策放松出行链消费备受关注社会服务板块回暖迹象显现敬请阅读本报告正文后各项声明4Tableyemei商贸零售行业2023年度投资策略2017图表22022年初至今重点行业累计涨跌幅图表3网上零售总额及线上购物渗透率资料来源choice东方财富证券研究所按照申万一级行业划分资料来源choice东方财富证券研究所分子行业来看旅游景点酒店较为抗跌品牌化妆品专业连锁跌幅最大自2022年初至12月中旬各重点子行业跌幅1商贸零售类贸易-54百货05多业态零售-08超市-25商业物业经营-30跨境电商-13专业连锁-186电商服务-1362美护类品牌化妆品-198化妆品制造及其他-593社会服务类酒店32人工景点796自然景点63旅游综合437餐饮-01图表42022年初至今重点板块累计涨跌幅资料来源Choice东方财富证券研究所按申万三级行业划分数据截至2022年12月19日可选消费品需求得到抑制必选品则韧性较强从单月社零数据来看3-5月受上海等地疫情影响社零总额呈负增长6-9月在疫情形势好转下转正10月多地疫情反扑社零增速再次转负至-05从累计增速看1-11月社零总额累计同比-01可选消费品恢复慢于必选消费品其中粮油食品饮料金敬请阅读本报告正文后各项声明5Tableyemei商贸零售行业2023年度投资策略2017银珠宝化妆品类同比855308-31服务型消费受疫情和出行管控措施限制有更为明显的需求紧缩分渠道看线上渗透率持续提升1-11月网上实物商品零售额累计同比64其中在大促期间单月线上渗透率可提升至39图表52022年社会零售总额分品类当月同比增速当月同比20221-220223202242022520226202272022820229202210202211社零总额67-35-111-6731275425-05-59粮油食品类79125100123906281858339饮料类11412660771930584941-62烟酒类13672-7038517780-88-07-20纺织服装类48-127-228-162120851-05-75-156化妆品类70-63-223-1108107-64-31-37-46金银珠宝类195-179-267-155812217219-27-70日用品类107-08-102-6743073656-22-91家电音像类127-43-81-106327134-61-141-173中西药品类75119791081197891938983文化办公类11198-48-33891156287-21-17家具类-60-88-140-122-66-63-81-73-66-40通讯器材类4831-218-776649-4658-89-176石油及制品类256105478314714217110209-16汽车类39-75-316-1601399715914239-42建筑及装潢类6204-117-78-49-78-91-81-87-100资料来源choice国家统计局东方财富证券研究所图表62022年1-11月社会零售总额分品类累计同比增速资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明6Tableyemei商贸零售行业2023年度投资策略2017从估值水平看A股商贸零售及社会服务行业均处于历史估值低位美容护理行业尚处合理估值水平配置价值凸显以2022年12月13日收盘数据来看商贸零售社会服务行业市盈率TTM313618位于近5年市盈率的57113分位点某一个数值在其所在的数组中的分布点行业市盈率处于历史低位美容护理行业估值较合理市盈率TTM400位于654分位点跨行业比较来看部分周期类行业如钢铁991建筑装饰809建筑材料705市盈率TTM创行业新高其他消费类行业如食品饮料493纺织服饰487因疫情影响较为疲软目前估值处于合理水平其他周期类行业如国防军工28石油石化19有色金属15煤炭04目前正处于估值底部综合来看2022年A股大部分行业估值均处于历史较低水平商贸零售及社服行业的配置价值凸显但是市盈率TTM代表的主要是历史业绩和静态的仍需要考虑各行业的增长预期图表7最近5年各行业市盈率TTM历史分位点市盈率PE百分市盈率PE百分市盈率PETTM市盈率PETTM位TTM位TTM钢铁121991通信152255公用事业202881电子264243建筑装饰80809医药生物259220传媒206738家用电器154171汽车280738电力设备283147建筑材料123705基础化工150145美容护理400654社会服务618113轻工制造250620商贸零售31357交通运输86592农林牧渔46042食品饮料345493房地产11537纺织服饰174487银行4532机械设备279486国防军工50428计算机404429石油石化8119非银金融155410有色金属15015环保190274煤炭6604资料来源Choice东方财富证券研究所按申万一级行业划分分位点为将某一个数值在其所在的数组中的分布点数据取自2022年12月13日12经营情况Q2Q3业绩承压美容护理板块相对稳健社会服务行业业绩受疫情影响较大美容护理板块相对稳健2022年前三季度A股商贸零售行业公司共104家合计营业收入94181亿元同比下降70归母净利润1547亿同比下降218主要因为疫情影响线下百货及购物中心经营受限居民消费需求低迷导致企业大量采取促销及产品结构调整等措施盈利能力有所削弱毛利率方面与2021年基本持平但考虑到2021年基数较小收窄后的跌幅需审慎看待社会服务行业公司共76家敬请阅读本报告正文后各项声明7Tableyemei商贸零售行业2023年度投资策略2017合计营业收入7373亿元同比下降75亏损92亿同比下降1805美容护理行业公司共29家合计营业收入5803亿元同比增长76实现归母净利527亿同比下降153图表8A股商贸零售行业合计归母净利润亿元图表9A股商贸零售行业毛利率整体法资料来源choice东方财富证券研究所按照申万一级行业划分资料来源choice东方财富证券研究所图表10A股社会服务行业合计归母净利润亿元图表11A股社会服务行业毛利率整体法资料来源choice东方财富证券研究所资料来源choice东方财富证券研究所图表12A股美容护理行业合计归母净利润亿元图表13A股美容护理行业毛利率整体法资料来源choice东方财富证券研究所资料来源choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明8Tableyemei商贸零售行业2023年度投资策略20172宏观疫情管控逐步放松可参考欧美国家疫后修复情况21国外欧美管控放松节奏较快可选消费受创强于必选消费211美国美国放开节奏相对较快根据其国内国际旅行限制和全面放松政策可将美国抗疫过程划分为三个阶段1严格管控20203-202132020313宣布全国进入紧急状态美国各州开始发布居家令416特朗普宣布分阶段重启美国经济的指导方针允许满足前提条件的各州分三阶段重启经济并将何时取消居家令等限制措施的决定权授予各州州长在严格管控期间美国通过了三项财政刺激计划分别为特朗普在20203和202012签署的22万亿美元和9000亿美元刺激计划以及拜登在20213月签署的19万亿美元刺激计划2管控放松20214-2022220214CDC发布公告完全接种疫苗者在美国境内旅行无需进行检测和隔离5月份各州陆续宣布对完全接种疫苗者取消口罩令拜登于1025宣布从118起取消对中国印度等国及欧洲多数地区的旅行限制成年外国旅客在出发国完成全部剂量的新冠疫苗的接种后14天方可入境3全面放松20223至今202232白宫发布与新冠病毒共存的新常态计划4月CDC取消公交系统口罩禁令6月进一步取消入境核酸阴性检测要求防疫政策走入全面放松边际改善在政策第一枪长期来看全面放开后市场表现反而趋于平缓整体来看美国在2020年4月宣布分阶段重振经济逐步解除居家令开始PMI指数迅速回升一直到2021年底均保持稳定2022年疫情管控全面放开后并未有明显的消费信心提振从各国新冠肺炎严格指数来看自2020年以来中国始终处于高位震荡美国则在2022年3月后见底无论从消费者信心严格指数以及美国零售数据同比边际改善点均在2021年4月附近表明政策开始松动时市场情绪及消费数据有明显好转而在全面放开后市场表现反而趋于缓和其中家电服饰等具备明显可选消费属性的品类受疫情影响较大食饮个人护理等必选消费表现较为稳定敬请阅读本报告正文后各项声明9Tableyemei商贸零售行业2023年度投资策略2017图表14美国PMI指数图表15各国新冠肺炎严格指数资料来源Choice东方财富证券研究所资料来源Choice东方财富证券研究所图表16美国消费者信心指数图表17美国零售和食品服务销售额同比资料来源Choice东方财富证券研究所资料来源Choice美国人口普查局东方财富证券研究所212英国三次封锁后首创群体免疫英国率先提出群体免疫放松节奏相对更为激进亦经历三个阶段逐步实现与病毒共存1严格管控20203-20211自2020初爆发以来共采取了3次全面封锁政策分别在2020年3-5月9-10月以及12至次年1月2管控放松20212-20221202012开始新冠疫苗接种计划政府开始放宽疫情管控措施2021222英国首相鲍里斯宣布逐步解除英格兰地区封锁的四步计划3全面放松20222至今鲍里斯宣布自224开始实施与新冠病毒共存计划取消包括口罩强制令阳性患者居家隔离在内的所有防疫措施入境人员无需核酸检测2022318起取消所有入境防疫规定敬请阅读本报告正文后各项声明10Tableyemei商贸零售行业2023年度投资策略2017图表18英国新冠疫苗完全接种人数万人图表19英国零售销售数量指数同比资料来源Choice东方财富证券研究所资料来源Choice英国统计局东方财富证券研究所英国经济在严格管控阶段受到较大冲击于2020年底迎来大规模边际改善20204第一次全面封锁期间制造业服务业PMI分别降至326134随封控解除首次迎来较大幅度的边际变化后在第二三次封闭期间PMI均有明显下滑2020年底由于第三轮封控缓和叠加新冠疫苗接种计划大面积落实全国迎来第二轮信心恢复此时全英疫苗完全接种率达15-17管控逐步放松后2021年变异毒株Delta-plus和Omicron在境内肆虐但制造业PMI指数波动相对可控2022年英国首相鲍里斯宣布与病毒共存计划伴随货币政策收紧和加息步伐经济及消费者信心指数持续下行图表20英国制造业服务业PMI资料来源ChoiceMarkit东方财富证券研究所从消费各品类看食品饮料板块受到的影响较小纺服医疗用品家电板块波动较大根据英国零售销售数量指数20224全面放开后零售销售情况已恢复至正常水平但从消费者信心指数来看2021年底开始出现严重下行已接近历史最低水平主要系高通胀和过去12个月内连续六次加息导致的悲观预期至202210出现回暖迹象敬请阅读本报告正文后各项声明11Tableyemei商贸零售行业2023年度投资策略2017图表21英国消费者信心指数及CPI资料来源ChoiceOECD东方财富证券研究所213日本日本的防疫政策严格指数自2022年3-4月开始下调整体放松节奏显著缓于欧美约23的时间处于严格管控阶段1严格管控20203-20222在此期间日本政府共发布三次紧急事态宣言对内要求民众非必要不外出对外实施严格边境封锁2020331日本禁止外国人从49个国家和地区入境至427已增加至87个2管控放松20223-20229202110新冠疫苗完全接种人数占比已经接近90但直到20223才开始逐步放松防疫政策包括对内不再公布紧急事态宣言对外放宽入境政策允许除游客以外的外国人入境每日入境人数上限从3500人上调至5000人3全面放松202210至今20221011起日本恢复免签证自由行同时取消入境人数限制图表22日本新冠疫苗完全接种人数万人图表23日本零售销售额当月同比资料来源Choice东方财富证券研究所资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明12Tableyemei商贸零售行业2023年度投资策略2017图表24日本第三产业活动指数图表25日本制造业服务业PMI资料来源Choice日本经济产业省东方财富证券研究所资料来源Choice东方财富证券研究所注2015年100分品类看食品饮料刚性需求强医药个人护理类小幅震荡纺织服装一般零售商品波动性较强住宿业已显现回暖迹象20214多品类零售额大幅上升主要系上年同期基数小而20224的上涨主要系政策首次宽松后的边际改善直至10月大部分品类均显现回弹趋势据日本第三产业活动指数疫情后大多数行业波动幅度加大但基本均恢复至2019年同期水平尤其在2021年10月附近中枢值明显上移其中餐饮和住宿受冲击较大且至今未恢复至常态水平但住宿从2022年初开始已显示出回暖迹象22国内管控逐步放松消费重新成为第一拉动力国内一直采取相对严格的疫情防控措施2020年9-11月2021年2-4月2022年1-3月均属于疫情防控较为放松的区间直至2022年4月起上海爆发大规模疫情伴随供应链的关键环节受困物流受限部分生产活动停摆等消费者信心指数断崖式下跌6月大促稍现反弹但幅度有限至今未恢复至2020年水平从PMI指数看也分别在今年3-4月9-10月有明显下滑后者主要系疫情散点反扑所致预计在全面放松后2-3个月内回升企稳优化疫情防控二十条发布跨省游熔断机制取消1111国务院联防联控机制综合组发布进一步优化疫情防控的二十条措施主要包括1调整风险人员隔离政策将密接入境人员7天集中3天居家管理措施调整为5天集中3天居家将高风险区外溢人员7天集中调整为7天居家将结束闭环作业的高风险岗位从业人员7天集中或7天居家隔离调整为5天居家健康监测2取消入境航班熔断机制明确入境人员阳性判定标准为核酸检测Ct值35等同时为落实二十条1115文旅部发文提出优化跨省旅游管理政策跨省旅游经营活动不再与风险区实施联动管理新十条取消落地检密接无症状和轻型可居家相较于二十条敬请阅读本报告正文后各项声明13Tableyemei商贸零售行业2023年度投资策略2017127国务院联防联控机制综合组发布新十条措施主要在隔离方式和核酸检测方案两方面有了较大放松具体变化包括1具备条件的无症状感染者和轻型病例和密接均可选择居家隔离2除特定场所外不要求提供核酸检测阴性证明不查验健康码3跨区域流动可不用再查核酸和健康码不再开展落地检我们认为新十条的发布或为政策端全面放松的突破口跨区流动和终端消费将经历政策松动-短期跨区-人为收紧-感染峰值-全面放松的路径整个历程将耗时3-6个月图表26中国消费者信心指数图表27中国PMI资料来源ChoiceOECD东方财富证券研究所资料来源Choice国家统计局东方财富证券研究所促消费趋势不改文旅体消费迎来新契机商务部数据显示2021年最终消费支出对中国经济增长贡献率达654即使在疫情影响下消费重新成为中国经济增长第一动力1214中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年提到顺应消费升级趋势提升传统消费培育新型消费适当增加公共消费着力满足个性化多样化高品质消费需求积极发展服务消费扩大文化和旅游消费及群众体育消费等这意味着后疫情时代文旅体消费将迎来政策新拐点发放消费券等措施杠杆效应普遍在3倍以上据国务院发展研究中心统计疫情期间消费券的杠杆效应普遍达到3倍以上深圳武汉北京等城市甚至达到9倍以上例如上海市政府于2022年8月至11月分四批发放总额11亿元的爱购上海消费券助力释放消费者在餐饮文旅零售等多个方向的消费需求据统计前两轮共7亿元消费券总体核销率超过80直接拉动消费杠杆率4倍左右有效撬动消费回补从品类上来看消费券主要覆盖餐饮和线下零售等即时消费领域大多为受疫情重创的业态和商家做定向扶持家电3C文旅类则配合Q4两拨大促实现消费撬动敬请阅读本报告正文后各项声明14Tableyemei商贸零售行业2023年度投资策略2017图表28不同年龄人群的杠杆效应和核销情况倍图表29部分城市消费券金额及带动比参考值金额城市主要类目带动比亿元倍成都60餐饮实体零售文旅杭州40餐饮实体零售3C电子149宁波30餐饮实体零售文旅123郑州27实体零售文旅家电130北京24文旅住宿汽车西安21餐饮实体零售文旅广州15餐饮实体零售文旅239资料来源上观数据东方财富证券研究所资料来源上观数据东方财富证券研究所注统计时间为2022年5月下旬至8月5日图表3012月北上广深及重点地区消费券发放情况地区时间金额内容羊城欢乐购第一轮128-1211消费券涵盖轻茶餐饮超市电商正餐住宿百货五大类面广州3000万第二轮1212-1215值从10元至100元不等发放平台为云闪付第三轮1216-1219乐购深圳家电3C消费补贴第三轮乐购已启动市民购买电子和家用电器等最高按照第一轮108-1023深圳销售价格的15给予补贴活动期间每人最高补贴2000元平第二轮114-1120台为云闪付三轮仅能享受一次补贴第三轮129-1226乐购上海第一轮820-822适用于符合条件的零售餐饮和文旅行业商户发放平台含云闪上海第二轮920-92211亿付支付宝微信支付第三轮1025-1027第四轮1127-1129适用手机笔记本电脑平板电脑自行车显示器等46类商北京绿色节能消费券北京品对指定品类商品立减补贴至高1500元发放平台为京东1120-1231共6轮苏宁国美大中小米联想等14家企业线上平台设置50元100元300元三种面额消费金额分别达到满500乐购武汉家电家具消费券武汉1000万元1000元3000元可触发消费券的使用发放平台为云闪付128-1218京东推出会员购无需离岛机票也可选购免税商品满1200减海南离岛免税跨年狂欢季600元满700减350元两档酒店大额消费券发放平台为云闪海南2022127-202325付可在携程同程马蜂窝途牛去哪儿飞猪六大OTA使用惠聚椰城悦享美好海口1800万适用于免税零售消费1212-1231共6轮资料来源各地本地宝上海证券报海口日报武汉商务深圳市商务局等东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明15Tableyemei商贸零售行业2023年度投资策略20173细分行业疫情下出清边际改善拐点已至31化妆品业绩持续分化龙头企业显韧性从经营数据来看头部与中部企业业绩分化加剧化妆品类作为最大的可选消费品类之一2022年1-11月化妆品类社零累计同比增速仅-31其中头部上市公司如科思股份珀莱雅贝泰妮华熙生物等营收及归母净利润增速持续远高于行业此外规模较大的传统国货企业如上海家化水羊股份等公司受疫情反复以及品牌结构调整的影响业绩持续承压前三季度利润均有不同程度的下滑整体来看龙头美妆公司的销售表现明显优于大盘显示出极强韧性在产品研发品牌力塑造和渠道投放等方面搭建的护城河持续加深从个股表现来看丸美股份珀莱雅年初至今涨幅居前图表31化妆品板块2021年和2022前三季度业绩2021年收归母净利22Q1-3收归母净利代码公司名称yoyyoyyoyyoy入亿元润亿元入亿元润亿元603983SH丸美股份1792424-4801140512-158300856SZ科思股份1098113-187125680251274300957SZ贝泰妮4025268658929037052449300740SZ水羊股份501349247023340912-187603605SH珀莱雅4632355623339631550452688363SH华熙生物4958797820243243467205600315SH上海家化7658765509535-8231-255600223SH鲁商发展1236-9239-38485334319-626资料来源choice东方财富证券研究所图表32功效型护肤增速高于医用敷料及一般护肤图表33化妆品重点个股2022年初至今涨跌幅资料来源巨子生物招股书东方财富证券研究所资料来源choice东方财富证券研究所数据截止20221219收盘价敬请阅读本报告正文后各项声明16Tableyemei商贸零售行业2023年度投资策略2017产品大单品策略陆续被验证功效型护肤增速远高于其他随着社媒KOL及兴趣电商对美妆成分和功效认知的广泛普及消费市场教育的加深直接影响诉求转变消费者对功效性和效率性护肤品提出了更高的要求根据巨子生物招股书预计2022-2027年功效型护肤品同比增长率逐步提升与一般护肤品拉开明显差距皮肤学级护肤品渗透率提升空间巨大各美妆企业依靠基础研究原料开发配方研究等方面来提高产品力以品牌矩阵和产品结构优化作为提升毛利率和对标高端海外美妆的破局之法图表34美妆品牌商执行功效型大单品策略的底层逻辑资料来源艾瑞咨询东方财富证券研究所自制从核心成分来看2021H1透明质酸钠烟酰胺及VE占据关注度榜单前三其中透明质酸钠受益于华熙生物扩产的渗透率提升逻辑此外水杨酸玻色因二裂酵母发酵滤液等其他活性成分有望在初具规模化后实现量产明星成分具有生命周期前瞻性洞察成分趋势的研发将持续为产品赋能单一成分的崛起往往由一个强势品牌带动营销而获得消费者认知比如SK-II的二裂酵母发酵产物滤液薇诺娜马齿苋和青刺果油OLAY的烟酰胺等伴随消费者认知度提升及关联品牌的涌现该成分的应用逐渐进入成熟期品牌忠诚度最终取决于性价比敬请阅读本报告正文后各项声明17Tableyemei商贸零售行业2023年度投资策略2017图表352021上半年功效成分榜单TOP30较1H20较1H20较1H20排名成分排名成分排名成分排名排名排名1透明质酸钠-11玻色因221依克多因172烟酰胺-12生育酚乙酸酯-822乙酰基六肽-8-3生育酚VE413甘草酸二钾-223凝血酸-34积雪草-114寡肽-1-24茶叶提取物-1二裂酵母发酵产物5光果甘草根提取物1315马齿苋提取物-325-4溶胞产物二裂酵母发酵产6角鲨烷-1163026精氨酸-2物滤液7泛醇117抗坏血酸VC-27红没药醇-18水杨酸218霍霍巴籽油-228熊果苷59尿囊素-319牛油果树果酯-29甘草根提取物3410神经酰胺-120海藻糖-530北美金缕梅提取物-3资料来源美丽修行东方财富证券研究所注根据成分热度指数排名成分热度指数是基于备案数据和用户关注行为数据进行多因子加权得到品牌经历两轮洗牌周期后国货美妆占比持续提升2020-2022年三次双十一电商大促的天猫渠道美妆TOP10榜单中国货品牌的上榜数量整体排名情况均有所提升今年双11预热阶段李佳琦综艺所有女生的offer2中国货占比达40并助力多个新锐国货提升曝光度如雏菊的天空逐本等从天猫美护榜单来看珀莱雅薇诺娜分别位列第56国货替代正在进行时图表36天猫双11美妆品类排行榜排名2014201520162017201820192020202120221阿芙百雀羚百雀羚百雀羚兰蔻欧莱雅雅诗兰黛雅诗兰黛欧莱雅2美即韩束巴黎欧莱雅自然堂Olay兰蔻兰蔻欧莱雅雅诗兰黛3韩束Olay自然堂兰蔻欧莱雅雅诗兰黛欧莱雅兰蔻兰蔻4百雀羚阿芙一叶子雅诗兰黛雅诗兰黛Olay后后Olay5欧莱雅兰蔻SK-IISK-IISK-IISK-IIOlay资生堂珀莱雅6Olay百雀羚自然堂SK-II薇诺娜薇诺娜7欧莱雅自然堂百雀羚资生堂Olay资生堂HomeFacia8一叶子后雪花秀SK-IISK-IIlPro9悦诗风吟薇诺娜完美日记海蓝之谜海蓝之谜修丽可10资生堂悦诗风吟薇诺娜科颜氏赫莲娜海蓝之谜资料来源天下网商C2CC新传媒东方财富证券研究所注数据均截至每年11月11日24时标红品牌为国货敬请阅读本报告正文后各项声明18Tableyemei商贸零售行业2023年度投资策略2017渠道营销直播电商或为新一轮美妆崛起的重要因素但非决定性因素据星图数据2022年双11大促活动期103120点-111124点综合电商与直播平台累计GMV达11154亿元同比增长137整体呈放缓趋势其中综合电商直播电商新零售平台GMV各增291461108202020212022年天猫GMV分别占综合电商比为626058其中2022年占比根据平销额推算呈下降趋势但继续排名榜首京东拼多多排名二三位截至2022年9月抖音快手分别占据直播电商40532份额头部主播份额方面抖音头部主播生命周期较短更迭迅速TOP3主播GMV占据平台总GMV仅1相比之下点淘超头主播李佳琦大促期间GMV实现3362亿元占185领先带货总额第二名近10倍场均观看量领先2倍以上我们认为伴随着消费者大促期间回归理性直播电商本质上仍属于渠道驱动前半场曝光拉新后半场则侧重复购红利消散背后品牌力的提升仍需依靠产品力的积淀图表37双11全网GMV及增速亿元图表38综合及直播电商GMV及增速亿元资料来源艾媒咨询东方财富证券研究所资料来源星图数据东方财富证券研究所综合来看看好珀莱雅贝泰妮等品牌势能恒强的国货美妆企业重点关注上海家化水羊股份等产品结构优化和渠道转型进程关注鲁商发展品牌矩阵建设及大健康业务的持续聚焦32医美短期关注监管政策变化渗透率提升是关键从经营数据来看2022年前三季度各公司业绩出现较大分化上游原材料生产厂商壁垒深厚格局清晰已建立较好的资质背书和消费者口碑中游医美机构正在有序扩张有望实现复购率和客单价双向提升其中爱美客华熙生物实现营收增速各456434归母净利润增速各400205位于行业前列从个股涨跌幅来看华东医药爱美客表现较好敬请阅读本报告正文后各项声明19Tableyemei商贸零售行业2023年度投资策略2017图表39医美板块2021年和2022前三季度业绩2021年收归母净利22Q1-3收归母净利代码公司名称yoyyoyyoyyoy入亿元润亿元入亿元润亿元600200SH江苏吴中178-51021041138-60-05-2010300896SZ爱美客145104196120914945699400688366SH昊海生科1773263553415824117-471002612SZ朗姿股份367274236622660502-838688363SH华熙生物4958797820243243467205000963SZ华东医药345626234-19627867420133资料来源choice东方财富证券研究所图表40各国医美渗透率对比图表41医美个股2022年初至今涨跌幅资料来源华经产业研究院东方财富证券研究所资料来源choice东方财富证券研究所相较于发达国家中国医美市场渗透率有近6倍的提升空间2020年韩国美国日本中国大陆医美渗透率分别为21016811039相比于成熟市场我国大陆医美渗透率有近6倍的提升空间其中轻医美系入门级项目注射及光电类是渗透率提升的高景气赛道非手术类医美因客单价低安全性高恢复快复购高其商业模式具有标准化程度强术前术后延伸广审批拿证壁垒高等优点在医美中的结构占比已从2020年的379提升至2022年的729预计未来5年有望维持30以上的高增速其中注射光电类占比389340敬请阅读本报告正文后各项声明20