事件：12月26日，国家卫健委公布，自2023年1月8日起，实施“乙类乙管”总体方案，将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染，同时，优化中外人员往来管理，取消入境后全员核酸检测和集中隔离，取消“五个一”及客座率限制。我们点评如下：
　　国内防疫政策优化节奏明显快于海外。我们在23年度投资策略报告中梳理了海外主要国家和地区的防疫政策变化，大多经历了严格管控-部分放开-全面放开的过程，且从初步放松到全面放松大致间隔4-6个月（美国从21M11至22M3，历时4个月；日本从21M10至22M3，历时5个月；越南从21M10至22M3，历时5个月），而国内从严格管控-初步放松（11月10日二十条优化）-边际放松（12月7日新十条）-全面放开（23年1月8日乙类乙管），历时2个月，节奏明显更快。
　　放开节奏加快，短期疫情对商业和服务业的冲击大（重点城市地铁日出行人次数据均出现大幅下降），但也意味着更快度过“黑暗期”迎接复苏（21年GDP前十城市中，北京、成都、重庆、武汉地铁日出行人次已触底回升）。我们在年度策略报告中的复盘显示，海外国家地区大多在初步放松后会经历“黑暗期”，随着确诊数量激增，出行和消费受到疫情冲击，但在3-6个月后进入平稳修复通道。国内目前正处于类似的“黑暗期”，但参考北京、重庆、成都、郑州等感染进度较快的城市，目前地铁日出行人次已经触底回升，我们预计23年春节返乡探亲消费将成为主流，而这也是疫后复苏第一个重要的观察窗口期。
　　黄金珠宝是春节消费最重要的品类，我们看好黄金+婚恋的组合。从全年角度看，迪阿股份由于聚焦婚戒、全直营、门店扩张快等特点，将受益于因疫情延后的婚庆需求释放，盈利弹性大；而短期来看，看好春节下沉市场婚庆三金消费的韧性，全国布局的珠宝龙头均受益。
　　投资建议：我们看好整体出行链的复苏机会，23年将从政策预期逐步转向复苏兑现驱动，重点关注九毛九、海伦司、奈雪的茶、同庆楼、中国中免、王府井、君亭酒店、锦江酒店、华住酒店、首旅酒店、宋城演艺、天目湖、同程旅行、携程等公司。同时我们看好估值处于历史中枢以下的美妆和珠宝龙头，重点关注迪阿股份、老凤祥、周大生、周大福、华熙生物、贝泰妮、珀莱雅、青松股份等。此外，超市等传统连锁业态有望受益返乡消费，重点关注永辉超市、重庆百货、红旗连锁、家家悦等。
　　风险提示。疫情对经济的冲击仍然存在；消费信心和能力的恢复节奏低于预期；相关公司短期业绩可能低于预期等。
　　

研究报告全文：TablePage跟踪分析商贸零售证券研究报告商贸零售行业TableTitleTableGrade行业评级买入前次评级买入防疫优化节奏超预期消费复苏或更快到来报告日期2022-12-28TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点事件12月26日国家卫健委公布自2023年1月8日起实施乙11221022204220622082210221222类乙管总体方案将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染-5同时优化中外人员往来管理取消入境后全员核酸检测和集中隔离-11取消五个一及客座率限制我们点评如下-17国内防疫政策优化节奏明显快于海外我们在23年度投资策略报告中-23梳理了海外主要国家和地区的防疫政策变化大多经历了严格管控-部-29分放开-全面放开的过程且从初步放松到全面放松大致间隔4-6个月商贸零售沪深300美国从至历时个月日本从至历21M1122M3421M1022M3时5个月越南从21M10至22M3历时5个月而国内从严格管分析师TableAuthor洪涛控-初步放松11月10日二十条优化-边际放松12月7日新十条SAC执证号S0260514050005-全面放开23年1月8日乙类乙管历时2个月节奏明显更快SFCCENoBNV287放开节奏加快短期疫情对商业和服务业的冲击大重点城市地铁日021-38003654出行人次数据均出现大幅下降但也意味着更快度过黑暗期迎接hongtaogfcomcn复苏21年GDP前十城市中北京成都重庆武汉地铁日出行分析师嵇文欣人次已触底回升我们在年度策略报告中的复盘显示海外国家地区SAC执证号S0260520050001大多在初步放松后会经历黑暗期随着确诊数量激增出行和消费021-38003653受到疫情冲击但在3-6个月后进入平稳修复通道国内目前正处于jiwenxingfcomcn类似的黑暗期但参考北京重庆成都郑州等感染进度较快的请注意嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注城市目前地铁日出行人次已经触底回升我们预计23年春节返乡探册持牌人不可在香港从事受监管活动亲消费将成为主流而这也是疫后复苏第一个重要的观察窗口期相关研究TableDocReport黄金珠宝是春节消费最重要的品类我们看好黄金婚恋的组合从全年角度看迪阿股份由于聚焦婚戒全直营门店扩张快等特点将批零社服行业11月社零同比2022-12-15受益于因疫情延后的婚庆需求释放盈利弹性大而短期来看看好下降59仍处疫情冲击期春节下沉市场婚庆三金消费的韧性全国布局的珠宝龙头均受益商贸零售行业10月社零同比2022-11-15投资建议我们看好整体出行链的复苏机会23年将从政策预期逐步下降05整体表现趋弱转向复苏兑现驱动重点关注九毛九海伦司奈雪的茶同庆楼商贸零售行业3Q22公募基2022-11-07中国中免王府井君亭酒店锦江酒店华住酒店首旅酒店宋金持仓分析疫后复苏主线不城演艺天目湖同程旅行携程等公司同时我们看好估值处于历变史中枢以下的美妆和珠宝龙头重点关注迪阿股份老凤祥周大生周大福华熙生物贝泰妮珀莱雅青松股份等此外超市等传TableContacts统连锁业态有望受益返乡消费重点关注永辉超市重庆百货红旗连锁家家悦等风险提示疫情对经济的冲击仍然存在消费信心和能力的恢复节奏低于预期相关公司短期业绩可能低于预期等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText跟踪分析商贸零售重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E九毛九09922HKHKD205520221114买入1844015044137004670275014957302010奈雪的茶02150HKHKD70520221018增持540-015014-503632331209-460590中国中免601888SHCNY2182120221031买入22647372647586633733477205414702090君亭酒店301073SZCNY722520221026买入7594035108206436690574232577401870锦江酒店600754SHCNY586020221125买入665301814832556395921571622120890华住HTHTOUS432420220329增持428103407877783350279722719341744首旅酒店600258SHCNY253520221030买入3015-018075-33801016581-190720宋城演艺300144SZCNY149920221127买入1637005041299803656650023411801210天目湖603136SHCNY276620221028买入2971024074115253738304916624001080科锐国际300662SZCNY494620221214增持4750153190323326032116176413001420同程旅行00780HKHKD185820221205买入19700250597264307824181557-140500携程网TCOMOUS339920221227买入354601613120713257076843321-010370京东JDOUS564420221129买入58802772962126198427151992450730拼多多PDDOUS840320220531买入852017062669355222713435210416022110周大福01929HKHKD155420221016买入1979079094196716531222106119101840迪阿股份301177SZCNY588520221030买入5181259332227217731623127213101440老凤祥600612SHCNY423620221028买入50073343801268111563558416001540周大生002867SZCNY142620221030买入152410912713081123101989318201820华熙生物688363SHCNY1379920221029增持16463208274663450364779368614901650珀莱雅603605SHCNY1643620221028买入20218270337608748774066336021502120贝泰妮300957SZCNY1522320221026买入20810283378537940275205372720202120青松股份300132SZCNY70220221013增持881-020029-2421-575614506-500690数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText跟踪分析商贸零售事件12月26日国家卫健委公布自2023年1月8日起实施乙类乙管总体方案将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染同时优化中外人员往来管理取消入境后全员核酸检测和集中隔离取消五个一及客座率限制国内防疫政策优化节奏明显快于海外我们在23年度投资策略报告中梳理了海外主要国家和地区的防疫政策变化大多经历了严格管控-部分放开-全面放开的过程且从初步放松到全面放松大致间隔4-6个月美国从21M11至22M3历时4个月日本从21M10至22M3历时5个月越南从21M10至22M3历时5个月而国内从严格管控-初步放松11月10日二十条优化-边际放松12月7日新十条-全面放开23年1月8日乙类乙管历时2个月节奏明显更快图1美英日韩疫情防控措施指数100美国英国日本韩国9080706050403020100数据来源牛津广发证券发展研究中心表1主要防疫政策更新梳理防疫力度方案发布时间具体防疫措施新型冠状病毒肺炎诊疗方案试行第新型冠状病毒核酸检测阳性为确诊的首要标准轻型病例实行集中隔离严格防控2022314九版管理等对密切接触者将7天集中隔离3天居家健康监测管理措施调整为关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措5天集中隔离3天居家隔离期间赋码管理不得外出不再判定初步放松20221110施科学精准做好防控工作的通知密接的密接将风险区由高中低三类调整为高低两类等关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防科学精准划分风险区域科学精准划分风险区域优化调整隔离方式边际优化2022127控措施的通知落实高风险区快封快解等自2023年1月8日起实施乙类乙管总体方案将新型冠状病毒关于印发对新型冠状病毒感染实施全面放开20221226肺炎更名为新型冠状病毒感染同时优化中外人员往来管理取消入乙类乙管总体方案的通知境后全员核酸检测和集中隔离取消五个一及客座率限制数据来源国家卫健委广发证券发展研究中心放开节奏加快短期疫情对商业和服务业的冲击大重点城市地铁日出行人次数据均出现大幅下降但也意味着更快度过黑暗期迎接复苏21年GDP前十城市中北京成都重庆武汉地铁日出行人次已触底回升我们在年度策略报告中的复盘显示海外国家地区大多在初步放松后会经历黑暗期随着确诊数量识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText跟踪分析商贸零售激增出行和消费受到疫情冲击但在3-6个月后进入平稳修复通道国内目前正处于类似的黑暗期但参考北京重庆成都郑州等感染进度较快的城市目前地铁日出行人次已经触底回升我们预计23年春节返乡探亲消费将成为主流而这也是疫后复苏第一个重要的观察窗口期图222年10月日本本土游客及外国游客分别恢复至19年同期的8021新冠确诊人数万例游客恢复至19年外国游客恢复至19年14070021M10-22M322M3至今12020M2-21M9600快速出台政策强防控试验开放全面放开100管控松绑50080400603004020020100002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09数据来源CEICWind广发证券发展研究中心图3中国GDP前十大城市2021年排序近一个月地铁客运量情况万人次日上海北京深圳广州重庆苏州成都杭州武汉南京11299524014952526271861010094603950827230293317930113095090157225167119840100993042322290225561190301219524016187532084293012010000420832913570851973012210150016635587884677029010500486933000078882155012348600977342243328801970573028533200005438126101244204089683766128730390052702664821000486995601259825022971603445156010240101404810238000182522049012610070022999418414927012050105705110640000195732104012710013026450603445198012720106505095031000195722124012899800262896024152160134001065050659300001887921400129102030239976518554130137301096052241450001793023340121056960100144785238340974079203018020000115501615012115147080844144931970836080102480015500898015730121297530171776020049070124201113040736250001181023830121392030138935819444230107801055034635260009682222901214848301296355279392809810101003009829000860220850121577900124225347334220917093602566928000790119020121668880126665288329760902086502305826000758917200121730550856829709184506920497015600150006551929012182437089352472816380715040001539011800680665201219474402215739873276401163058502745619000114639690122040570246023481927740123604970295431600012290784012213466027755297552869013800419032642120001380268301222294702972124966298501437035003501011000148756150122332509274602311532640156803280392421000016605668012242024318000171602819013270243027638100001481754501225185221757016863279901220025702535510000147016040数据来源各城市官方微博广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText跟踪分析商贸零售黄金珠宝是春节消费最重要的品类我们看好黄金婚恋的组合从全年角度看迪阿股份由于聚焦婚戒全直营门店扩张快等特点将受益于因疫情延后的婚庆需求释放盈利弹性大而短期来看看好春节下沉市场婚庆三金消费的韧性全国布局的珠宝龙头均受益投资建议我们看好整体出行链的复苏机会23年将从政策预期逐步转向复苏兑现驱动重点关注九毛九海伦司奈雪的茶同庆楼中国中免王府井君亭酒店锦江酒店华住酒店首旅酒店宋城演艺天目湖同程旅行携程等公司同时我们看好估值处于历史中枢以下的美妆和珠宝龙头重点关注迪阿股份老凤祥周大生周大福华熙生物贝泰妮珀莱雅青松股份等此外超市等传统连锁业态有望受益返乡消费重点关注永辉超市重庆百货红旗连锁家家悦等风险提示1疫情对经济的冲击仍然存在国内疫情出现确诊高峰可能会导致旅行政策再次收紧线下消费场景受到冲击客流量下降2消费信心和能力的恢复节奏低于预期若宏观经济增速低于预期将影响消费能力恢复同时将影响消费者收入预期对消费信心恢复形成负面影响3相关公司短期业绩可能低于预期短期业绩的恢复受到宏观经济环境及公司自身经营影响若酒店餐饮珠宝等公司渠道扩张低于预期或品牌势能下降可能影响当前市场格局短期业绩低于预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText跟踪分析商贸零售广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam洪涛首席分析师浙江大学金融学硕士2010年开始从事商贸零售行业研究2014年加入广发证券发展研究中心曾就职于华泰联合证券平安证券嵇文欣资深分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东高级分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗高级分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级研究员武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心童嘉伟研究员伦敦大学学院计算金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText跟踪分析商贸零售分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77