市场及经营情况回顾：今年券商板块行情整体低迷，截至2022年12月23日，申万证券行业指数累计跌幅28%，申万证券行业指数涨跌幅在31个申万行业指数中位于第28位，跑输沪深300指数5.49个百分点，跑输上证综指11.68个百分点。业绩情况来看，券商业绩承压。
　　行业展望：随着疫情和房地产等制约因素逐步缓解，国内政策围绕稳经济重点布局，国内需求有望得到释放，预计2023年国内经济有望企稳回升，企业盈利能力有望逐步恢复，市场环境有望边际好转，同时外围流动性制约因素也有望逐步弱化，国内流动性有望保持合理充裕，我们预计2023年权益类市场有望逐步回暖。2023年资本市场改革包括股票发行注册制改革预计将稳步推进，资本市场投资端改革步伐预计将进一步加快。而注册制改革对证券公司影响深远，股票发行步入常态化，注册审核周期缩短、发行效率提升；注册制下对于证券公司的专业定价能力要求越来越高，同时，不合理的定价加大跟投亏损的程度与可能性；注册制下证券公司的执业质量成为其核心竞争力之一；投行业务的本质由单一的承销保荐演变成为企业提供全生命周期服务。
　　盈利预测：在保守、中性、乐观情景下,预计2023年证券行业营业收入及增速分别为4238亿元（0.03%）、4858亿元（+14.65%）、5344亿元（+26.12%），净利润及增速分别为1610亿元（+0.03%）、1846亿元（+14.65%）、2031亿元（+26.12%）。
　　投资观点：一方面，市场情绪提振下券商估值有望提升，另一方面，券商业绩的改善有望推动股价的回升。投资主线上，我们建议关注优质头部券商、大财富管理方向、以及投行业务特色的券商三条主线。重点关注股票中信证券（600030.SH）、东方财富（300059.SZ）、中信建投（601066.SH）、东方证券（600958.SH），详见报告正文。
　　风险提示：宏观经济下行及利率波动风险；市场交投活跃度低迷；二级市场大幅波动；信用违约风险；证券公司业务开展不及预期；金融监管政策加强；资本市场改革低于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业深度证券权益类市场转暖回升下行业业绩估值修复可期2022年12月27日2021A2022E2023E重点股票评级BPS元PB倍BPS元PB倍BPS元PB倍评级同步大市中信证券141114316891191889107增持评级变动维持东方财富333584490397556350买入中信建投102923511252151293187增持行业涨跌幅比较东方证券买入755119914098968093证券沪深300资料来源wind财信证券7投资要点-3市场及经营情况回顾今年券商板块行情整体低迷截至2022年-1312月23日申万证券行业指数累计跌幅28申万证券行业指数-23涨跌幅在31个申万行业指数中位于第28位跑输沪深300指数-33549个百分点跑输上证综指1168个百分点业绩情况来看券2021-122022-032022-062022-092022-12商业绩承压1M3M12M行业展望随着疫情和房地产等制约因素逐步缓解国内政策围绕证券-001466-2608稳经济重点布局国内需求有望得到释放预计2023年国内经济沪深300297133-2100有望企稳回升企业盈利能力有望逐步恢复市场环境有望边际好转同时外围流动性制约因素也有望逐步弱化国内流动性有望保刘敏分析师持合理充裕我们预计2023年权益类市场有望逐步回暖2023年执业证书编号S0530520010001liumin83hnchasingcom资本市场改革包括股票发行注册制改革预计将稳步推进资本市场投资端改革步伐预计将进一步加快而注册制改革对证券公司影响相关报告深远股票发行步入常态化注册审核周期缩短发行效率提升1证券行业2022年12月月报资本市场改革持注册制下对于证券公司的专业定价能力要求越来越高同时不合续推进宏观环境边际向好2022-12-05理的定价加大跟投亏损的程度与可能性注册制下证券公司的执业2证券行业2022年11月月报市场化改革步伐质量成为其核心竞争力之一投行业务的本质由单一的承销保荐演加快利好券商板块2022-11-03变成为企业提供全生命周期服务3证券行业2022年三季报点评经纪自营业盈利预测在保守中性乐观情景下预计2023年证券行业营务拖累上市券商前三季度业绩承压2022-11-01业收入及增速分别为4238亿元0034858亿元14655344亿元2612净利润及增速分别为1610亿元0031846亿元14652031亿元2612投资观点一方面市场情绪提振下券商估值有望提升另一方面券商业绩的改善有望推动股价的回升投资主线上我们建议关注优质头部券商大财富管理方向以及投行业务特色的券商三条主线重点关注股票中信证券600030SH东方财富300059SZ中信建投601066SH东方证券600958SH详见报告正文风险提示宏观经济下行及利率波动风险市场交投活跃度低迷二级市场大幅波动信用违约风险证券公司业务开展不及预期金融监管政策加强资本市场改革低于预期此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告内容目录1市场及经营情况回顾411行情萎靡不振4月10月底分别两次探底412自营经纪大幅下滑2022年业绩承压513估值处于历史底部区间722023年行业展望721权益类市场有望企稳回升722资本市场改革有望继续深化823注册制改革对证券公司影响深远1032023年证券行业盈利预测1431经纪业务1432投行业务1433资管业务1534自营业务1635资本中介业务17362023年行业盈利预测1742023年投资主线及选股建议1941投资主线1942重点股票推荐20421中信证券600030SH业绩增长稳健行业龙头地位稳固20422东方财富300059SZ流量持续变现经纪业务规模效应优势突出21423中信建投601066SH投行业务行业领先有望充分受益全面注册制改革21424东方证券600958SH立足上海区位优势明显资管公募化时代受益者225风险提示23此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图表目录图1证券板块2022年累计收益率走势图截至2022年12月23日4图2申万证券指数及申万一级子行业指数全年涨跌幅截至2022年12月23日5图3中美两国利率调整情况5图42022年前三季度证券行业业绩整体情况6图52022年前三季度证券行业ROE年化6图62022年前三季度证券行业各业务营收及同比增速亿元6图72022年前三季度上市券商收入结构变化6图8证券行业估值截至2022年12月23日7图92022年上半年证券行业罚单类型分类统计情况13图10中性假设下股基日均成交额及同比增速亿元14图11中性假设下代销金融产品收入及同比增速亿元14图12中性假设下上市券商投行收入亿元及增速15图13中性假设下IPO股权融资规模亿元15图14中性假设下券商资管业务收入情况亿元16图15中性假设下资管规模亿元及增速16图16中性假设下券商自营业务收入情况亿元17图17中性假设下券商金融资产规模亿元及增速17图18中性假设下日均融资融券余额亿元17图19股票质押业务规模趋势亿股17表12022年证券行业相关政策9表21999年-2022年退市公司数量11表32019-2022年各券商跟投损益亿元测算结果11表42022年证券公司投行业务质量评价结果13表52023年证券行业基本假设条件及盈利预测单位亿元18此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告1市场及经营情况回顾11行情萎靡不振4月10月底分别两次探底今年以来A股市场面临日益复杂的内外环境地缘冲突等黑天鹅冲击国内经济在需求收缩供给冲击预期转弱的经济下行压力下我国货币政策呈现宽松态势而美联储为抑制通货膨胀实行紧缩货币政策年内连续7次加息A股市场大幅波动下整体呈现下行走势4月26日沪深300指数累计跌幅达2340申万证券行业指数下跌2830随着4月底政治局会议释放积极信号稳增长政策有望加码的预期下市场情绪面改善指数震荡企稳回升且5月6月社融数据超预期提振了市场信心截至2022年7月4日沪深300指数累计跌幅收窄至899而对应申万证券行业指数下跌17737月停贷风波影响下市场情绪又转向悲观房产销售延续低迷经济预期再次转弱A股持续下跌数月至10月底沪深300再次探底累计跌幅达2898申万证券行业指数累计下跌332811月初以来随着美联储加息放缓预期升温金融支持房地产16条出台以及疫情防控放松预期升温市场情绪逐步好转截至12月9日沪深300指数累计跌幅收窄至1907申万证券行业指数累计跌幅为2351而近期随着国内疫情防控新10条的实施全国疫情快速蔓延对经济增长不利下市场再次转弱截至12月23日申万证券行业指数累计跌幅28全年截至12月23日来看申万证券行业指数一直在沪深300指数上证综指下方运行在31个申万行业指数中位于第28位全年截至12月23日跑输沪深300指数549个百分点跑输上证综指1168个百分点图1证券板块2022年累计收益率走势图截至2022年12月23日上证综指沪深300证券申万2022-1-42022-2-102022-3-142022-4-152022-5-202022-6-222022-7-222022-8-232022-9-232022-11-12022-12-10-5-10-15-20-25-30-35-40资料来源wind财信证券此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图2申万证券指数及申万一级子行业指数全年涨跌幅截至2022年12月23日20100-10-20-30-40煤综社交商房美建银农食石纺上通公基家轻汽有医机沪钢环建计传证电国电会通贸地容筑行信用础用工车保筑算媒力防炭合林品油织证色药械铁券子深300服运零产护装牧饮石服综事化电制金生设材机设军务输售理饰渔料化饰指业工器造属物备料备工资料来源wind财信证券图3中美两国利率调整情况500500400450300400200350100300000250美国联邦基金目标利率我国MLF利率1年右LPR利率1年右LPR利率5年右资料来源wind财信证券12自营经纪大幅下滑2022年业绩承压2022年证券行业业绩承压从前三季度业绩情况来看在美联储连续加息俄乌冲突及国内疫情反复等不利因素下证券行业营收净利润均呈现两位数的下滑盈利能力显著下滑根据中证协数据140家证券公司前三季度营业收入304242亿元同比下滑1695净利润116763亿元同比下滑1890平均净资产收益率由2021年784此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告下滑至前三季度的584年化同时上市券商统计数据来看营收净利润下滑幅度均超过20据wind数据统计42家上市券商前三季度营收合计380599亿元同比下降2062净利润108719亿元同比下降2971券商业务结构中占比较高的经纪自营业务均大幅下滑特别是自营业务受权益类市场低迷影响下滑幅度接近50成为业绩下滑主要驱动因素而各项业务中仅投行业务手续费净收入同比小幅增长具体来看经纪业务手续费净收入99487亿元同比-1386投行业务净收入49225亿元同比629资产管理业务净收入20195亿元同比-805利息净收入47335亿元同比-201证券投资收益含公允价值变动56049亿元同比-4732上市券商情况来看前三季度上市券商合计净利润同比下滑2971去年高基数条件下第三季度市场日均成交额同比下降2693而前三季度市场日均成交额同比下滑680测算平均佣金率水平由去年同期的0245下降至0231下滑596再加上权益类市场低迷影响下前三季度代销金融产品收入较去年同期亦同比下滑2358代理买卖证券业务代销金融产品收入两方面原因导致前三季度经纪业务同比下降图42022年前三季度证券行业业绩整体情况图52022年前三季度证券行业ROE年化7000200256000150500010020400050300015200001000-50784100-1005845营业收入亿元净利润亿元0营收同比右净利润同比右资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券图62022年前三季度证券行业各业务营收及同比增速图72022年前三季度上市券商收入结构变化亿元120010100631000-20080-80-1080060-20600-13940-30400-4020200-5000-473-60-20经纪投行资管利息净收入自营营业收入亿元同比增速右经纪投行资管利息净收入自营其他业务资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告13估值处于历史底部区间券商行业估值处于历史底部区间截至12月23日上市券商PB估值为111倍中值剔除负值下同大券商PB估值为109倍中小券商PB估值115倍市场估值情况来看证券行业在2018年熊市时期最低为108倍PB现估值已处于历史估值水平的底部区间图8证券行业估值截至2022年12月23日上市券商大券商中小券商全部A股876543210201004201110201304201410201604201710201904202010202204资料来源wind财信证券22023年行业展望21权益类市场有望企稳回升疫情和房地产作为2022年经济基本面恢复的主要制约因素随着国务院优化疫情防控政策二十条地产三支箭落地疫情和房地产因素的不利影响预计将逐渐弱化且预计2023年政策将围绕稳经济重点布局12月中共中央国务院印发的扩大内需战略规划纲要20222035年指出坚定实施扩大内需战略培育完整内需体系12月召开的中央经济工作会议提出大力提振市场信心实施扩大内需战略2023年经济稳增长扩大内需的方向十分明确扩大内需预计将成为2023年宏观经济的企稳回升的重要驱动力疫情防控放开后短期内经济面临感染人数激增的冲击随后需求有望恢复从而带动经济缓慢复苏流动性方面2022年主要受制于美联储连续加息叠加美元强势升值因素外资持续流出的影响A股市场流动性而国内多次下调政策利率保持国内流动性水平合理充裕此报告仅供内部客户参考-7-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告展望2023年海外流动性制约因素预计将有所缓解随着美联储加息步入尾声美元强势地位预计将逐步弱化从而将扭转对资金回流美元资产的局面而国内疫情放开情况下国内经济有望重回升势外资有望流入A股市场为A股市场带来增量资金为支持经济复苏与信贷需求预计2023年国内货币政策仍将维持宽松保持流动性合理充裕随着疫情和房地产等制约因素的逐步缓解国内政策围绕稳经济重点布局国内需求有望逐步得到释放预计2023年国内经济有望企稳回升企业盈利能力有望逐步恢复市场环境有望边际好转同时外围流动性制约因素也有望逐步弱化在国内流动性保持合理充裕的背景下我们预计2023年权益类市场有望逐步回暖22资本市场改革有望继续深化2022年以来资本市场改革方面围绕衍生品法律建设市场交易制度完善第三支柱养老金推出等等不断完善资本市场功能公募基金管理人新规落地注册制改革方面制度建设不断完善5月证监会发布的中华人民共和国期货和衍生品法填补了资本市场法治建设的空白场外衍生品有了上位法依据有利于我国场外衍生品市场发展壮大投资端改革方面正式推出第三支柱个人养老金制度国务院办公厅于4月正式印发关于推动个人养老金发展的意见证监会于11月发布个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定对于资本市场来说通过第三支柱个人养老金进行投资端的改革有利于长期资金的引入有利于资本市场健康稳定发展对资产管理及财富管理的长期发展利好交易机制方面正式推出科创板做市业务自1月证监会宣布拟引入科创板做市业务5月证监会正式发布证券公司科创板股票做市交易业务试点规定7月上交所发布配套业务细则和指南10月14家券商获取做市商业务资格正式开展科创板做市业务科创板试行做市商制度将促进交易机制的改革在制度上与国际进一步接轨做市场制度有利于提升市场流动性促进价格发现及稳定市场有利于提升市场效率做市业务给券商带来新的业务增量登记结算机制方面进行了货银对付简称DVP改革1月证监会正式启动货银对付改革5月证监会正式发布证券登记结算管理办法同时中国结算发布两项配套措施标志着DVP改革将在中国资本市场正式落地实施6月起货银对付改革将进入模拟运行期12月26日DVP改革正式实施并进入过渡期DVP改革落地对我国资本市场主要产生两方面的影响一方面将有利于防范和化解结算风险保护投资者合法权益有利于进一步推进我国资本市场对外开放从制度上增强和保障了我国结算体系安全性另一方面差异化最低结算备付金比例的实施将有利于提高市场资金的使用效率公募管理人监管新规落地助力公募基金行业高质量发展5月20日证监会正式发布了公开募集证券投资基金管理人监督管理办法及其配套规则有利于壮大机构投资者队伍引入长期资金推进财富管理转型进一步深化均有积极意义管理人办法放宽公募牌照数量限制坚持一参一控政策允许同一集团下证券资管子公司保险资管公司银行理财子公司等专业资管机构申请公募牌照有利于券商资管申请公募牌照有利于券商加大对公募基金管理人的布局将为券商带来新的业务增量此外证监会交易所和协会等自律机构主要围绕境内外证券交易所互联此报告仅供内部客户参考-8-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告互通制度证券承销业务制度退市工作相关制度公司债发行注册制改革沪深交易所北交所上市公司转板规则全国股转公司分层管理制度文化建设从业人员管理细则稳健薪酬指引等方面进行了制度建设为深化公司债券发行注册制改革证监会就关于深化公司债券注册制改革的指导意见征求意见稿等制度征求意见中证协发布证券公司投行业务质量评价办法试行围绕注册制改革的工作持续推进协会此前发布了证券公司保荐业务规则公司债券承销业务规范证券公司重大资产重组财务顾问业务执业质量评价办法等均为围绕注册制的改革工作加强投行业务执业专业标准的建设推动完善中介机构归位尽责的规则体系有利于注册制下促进保荐机构形成良好执业生态把好资本市场的入口关多层次资本市场建设方面为支持专精特新中小企业发展证监会工业和信息化部办公厅联合印发通知推动区域性股权市场设立专精特新专板北交所建设方面北交所就做市规则征求市场意见并调降股票交易经手费易会满主席在2022金融街论坛年会上表示将推动混合交易融资融券等制度落地实施在监管政策导向下资本市场改革包括股票发行注册制改革预计将稳步推进期货期权等市场风险管理工具品种预计将更加丰富境内外市场互联互通改革有望继续深化资本市场投资端改革步伐预计将进一步加快未来随着行业财富管理趋势机构化趋势全面注册制等改革的深化预计行业仍将处于深刻的变革阶段表12022年证券行业相关政策日期制度2022-2-11证监会发布境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定沪深交所正式发布与境外证券交易所互联互通存托凭证上市交易暂行办法和2022-3-25相关跨境转换做市业务的配套指引十三届全国人大常委会第三十四次会议表决通过中华人民共和国期货和衍生品2022-4-20法2022-4-21国务院办公厅发布关于推动个人养老金发展的意见沪深交易所同步发布公司债券发行上市审核规则公司债券上市规则20222022-4-22年修订非公开发行公司债券挂牌规则2022年修订债券市场投资者适当性管理办法2022年修订等四项基本业务规则2022-4-29中国证券业协会发布公司债券承销业务规范2022-5-1证监会发布关于完善上市公司退市后监管工作的指导意见2022-5-12中证协正式发布证券公司重大资产重组财务顾问业务执业质量评价办法2022-5-20证监会发布公募基金管理人监督管理办法及其配套规则2022-5-13中证协发布证券公司建立稳健薪酬制度指引2022-5-13证监会正式发布证券公司科创板股票做市交易业务试点规定上交所正式发布并施行上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2022-5-204号科技创新公司债券简称科创债指引2022-5-20中证协发布证券行业执业声誉信息管理办法证券行业诚信准则2022-5-20中国证监会发布修订后的证券登记结算管理办法证监会发布保荐人尽职调查工作准则和证券发行上市保荐业务工作底稿指2022-5-28引此报告仅供内部客户参考-9-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告2022-5-27证监印发证券公司投资银行类业务内部控制现场检查工作指引2022-6-24证监会发布关于交易型开放式基金纳入互联互通相关安排的公告2022-7-9证券行业专业人员水平评价测试实施细则下称实施细则正式发布实施2022-7-15上海证券交易所制定上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则上海证券交易所正式发布上海证券交易所可转换公司债券交易实施细则和指2022-7-29南2022-9-4中国证券业协会发布修订后的证券公司保荐业务规则中国证监会发布修订后的关于合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资2022-9-9者境内证券交易登记结算业务的规定国务院办公厅于9月15日出台关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交2022-9-15易成本的意见沪深两所同时公告分别扩大其融资融券标的范围对于主板股票和创业板注册2022-10-21制改革前上市的创业板股票标的数量由1600只扩大至2200只扩容幅度达38中证协修订发布证券行业专业人员一般业务水平评价测试大纲等七件测试大2022-10-24纲上海证券交易所与中国证券金融股份有限公司中国证券登记结算有限责任公司2022-10-28联合发布科创板做市借券业务细则并自发布之日起施行2022-10-31科创板股票做市交易业务启动2022-11-24证监会印发推动提高上市公司质量三年行动方案202220252022-12-2中国证券业协会发布证券公司投行业务质量评价办法试行资料来源证监会中国证券业协会沪深交易所国务院新华社财信证券23注册制改革对证券公司影响深远注册制改变了以往由卖方主导新股发行供不应求的局面自科创板创业板注册制改革实施后股票发行步入常态化注册审核周期缩短发行效率提升为必然趋势目前科创板创业板审核注册平均周期已经大幅缩减到5个多月已接近成熟市场注册制后IPO数量和规模均有显著提升发审效率提升以创业板为例创业板自2020年实施注册制以来20202021年IPO数量同比增长10686募资总额同比增长19665截至12月27日2022年创业板注册制发行上市公司数量已达到146家发行规模达1784亿元注册制后创业板发审效率显著提升注册审核周期大幅缩短注册制发行常态化有序进行从创业板注册制实施情况来看IPO审核通过率回归常态定价市场化程度提升经过持续优化后审核标准更加清晰通过率回归常态IPO定价较核准制下更加市场化此外市场退出机制的匹配为发行制度改革提供了支持退市公司数量对比注册制前大幅上升市场进入优胜劣汰的良性循环随着退市制度改革落地以及退市执行力度的加强退市公司数持续上升且财务指标类退市数量显著提升此报告仅供内部客户参考-10-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告表21999年-2022年退市公司数量年份退市公司数量年份退市公司数量1999年12012年42001年52013年72002年82014年32003年42015年102004年112016年22005年112017年52006年132018年62007年102019年122008年22020年202009年62021年232010年42022年502011年3总计220数据来源wind财信证券注册制下证券公司逐步告别通道角色回归定价和销售的本源而且投行业务自科创板实施注册制以及战略配售跟投制度以来对于证券公司的专业定价能力要求越来越高作为看门人的证券公司的价值发现能力定价能力成为其核心竞争力所以说投行业务面临新的挑战市场化定价要求下新股大面积破发也随之出现且券商跟投浮亏成为影响业绩的重要因素据wind数据统计34家券商跟投新股中有31家的2022年浮动收益为负数测算总体收益率为-3358虽然较高的发行价增厚了券商的承销保荐收费但是却无形中增加了注册制跟投亏损的程度与可能性新股定价过高不合理将导致注册制跟投亏损券商需平衡投行业务与跟投业务二者的利益关系不断提升定价的合理性在注册制下放开了对市盈率23倍的要求科创板2019年-2022年平均发行市盈率分别为597160102倍创业板20-22年发行市盈率为303048倍注册制下以及投行资本化下对投行的定价能力提出了更高更专业的要求表32019-2022年各券商跟投损益亿元测算结果参与首发首发累计2019年2020年2021年2022年序号机构配售次数动用资金浮动盈亏浮动盈亏浮动盈亏浮动盈亏1中国中金财富证券有限公司4352754132288536-11842中信证券投资有限公司70430236614761891-16093中信建投投资有限公司473401259331086-0014海通创新证券投资有限公司45314139213892-15295华泰创新投资有限公司42197617774989-8466国新投资有限公司619510911248-276-4877国泰君安证裕投资有限公司30158523590853-5938民生证券投资有限公司268480961881117-6369招商证券投资有限公司1675088492312-24110国信资本有限责任公司165721734661-26111申银万国创新证券投资有限公司12572062236-041-10312国金创新投资有限公司12456001058143-102此报告仅供内部客户参考-11-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告13上海东方证券创新投资有限公司84400909205314514安信证券投资有限公司13431106164301-10415光大富尊投资有限公司10415----173-33716南方工业资产管理有限责任公司9391-------14917兴证投资管理有限公司10367026059386-18518长江证券创新投资湖北有限公司9322006034128-12219国元创新投资有限公司9307----099-220西部证券投资西安有限公司7261-----019-09121东兴证券投资有限公司722607321456-36222广发乾和投资有限公司7217067175352-3523浙商证券投资有限公司7193----274-12724方正证券投资有限公司5182026-01301600925中泰创业投资上海有限公司7171001421500826东吴创新资本管理有限责任公司6148015115283-11327银河源汇投资有限公司3134-----036-0228英大证券有限责任公司1075-------06429英大证券投资有限公司2072-003025051-04430山证创新投资有限公司2063021009057-01431天风创新投资有限公司205903-002-017-0232华兴证券投资有限公司2058087091081-08833华林创新投资有限公司104----031-06634国海证券投资有限公司2033------002数据来源wind财信证券注2022年浮动收益为截至12月26日数据注册制下投行的执业质量是证券公司核心竞争力随着全市场注册制的推行和资本市场功能的健全证券行业发展生态将从数量竞争向质量竞争转变证券中介服务方向将从可批性向可投性转变监管层通过出具罚单从严规范等方式强化对投行业务的监管重点指向带病申报一查就撤执业质量存在严重缺陷等典型问题重点检查投行内控制度是否健全运行是否有效人员及保障是否到位等近两年监管对投行要求显著提高处罚力度明显增强如2022年上半年公布罚单情况来看159单罚单中有56单罚单指向投行占比达35成为证券公司罚单数量中第一大业务来源此报告仅供内部客户参考-12-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图92022年上半年证券行业罚单类型分类统计情况其他投行2635资管10经纪29资料来源各地证监会沪深交易所财联社财信证券表42022年证券公司投行业务质量评价结果评价等级证券公司A12家申万宏源承销保荐国元证券中信证券华泰联合中金公司兴业证券中原证券长江证券承销保荐中泰证券安信证券五矿证券国金证券B50家招商证券东兴证券中信建投西部证券第一创业承销保荐东吴证券华兴证券中航证券广发证券国泰君安南京证券民生证券英大证券中邮证券高盛高华西南证券浙商证券川财证券甬兴证券国信证券中山证券光大证券东方证券承销保荐长城证券国融证券爱建证券华福证券红塔证券华英证券银河证券海通证券华西证券国都证券东莞证券宏信证券财通证券国盛证券金元证券方正证券承销保荐平安证券华创证券中银国际开源证券申港证券德邦证券华林证券恒泰长财天风证券中天国富九州证券C15家中德证券华金证券渤海证券联储证券东北证券太平洋证券国新证券东海证券华安证券国海证券万和证券信达证券湘财证券华龙证券瑞信证券资料来源中国证券业协会财信证券注册制下投行业务的本质将由单一的承销保荐演变成为企业提供全生命周期服务投行靠牌照吃饭靠资源吃饭的特点被打破投行业务资本化成为转型方向注册制使得部分尚处成长期的中小企业上市空间有望得到打开投行对于处于孵化期发展期的企业更加关注且跟投机制创投业务发展让投行通过服务初创期发展期上市后均能获得一定的收益注册制下证券公司扮演了价值发现者的角色而非原来的通道角色投行业务将为企业提供全业务链全生命周期业务服务从而为证券公司创造多元收入增量投行资本化增量空间广阔此报告仅供内部客户参考-13-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告32023年证券行业盈利预测31经纪业务2022年A股市场行情整体呈下行趋势A股交投活跃度下降预计2022年全年日均股基成交金额为104万亿元同比下滑8182022年前三季度测算行业代买收净佣金率为0231较2021年的0242下滑455但降幅呈现放缓趋势我们假设2023年行业平均佣金率继续下滑约001降至02202022年行业财富管理转型步伐放缓预计2022年金融产品代销业务收入为158亿元同比下滑2363同时预计代销金融产品收入占经纪业务收入比重下滑156至11832022年新发基金遇冷特别是权益类基金新发规模来看据wind数据统计前三季度新发权益类基金3151亿份同比下降8209截至9月30日权益类基金规模716万亿元较2021年末下降1549未来长期趋势来看在居民财富管理需求日益增加房地产资产搬家的趋势下我们仍然看好公募基金业务发展及财富管理市场发展空间未来随着基金投顾试点综合账户管理优化试点工作的不断推进券商财富管理转型有望持续深化2022年中证协也表示将加强对管理型投顾的研究与探索为深化投资端改革提供支撑未来管理型投顾的发展空间大有可为随着权益类市场企稳回升新发权益类基金规模及权益类公墓基金规模有望回升预计2023年券商金融产品代销业务收入将反弹回升保守中性乐观假设条件下预计券商金融产品代销业务收入分别为168亿元186亿元209亿元对应增速预计为61732综合以上因素保守中性乐观的假设条件下预计2023年经纪业务手续费净收入分别为1237亿元1362亿元1492亿元同比变动幅度分别为-7212图10中性假设下股基日均成交额及同比增速亿元图11中性假设下代销金融产品收入及同比增速亿元120008025020060100002001508000402015010060000100504000-205002000-400-600-50日均股基交易额亿元同比增速右代销金融产品收入亿元同比增速右资料来源wind财信证券资料来源中国证券业协会财信证券32投行业务2022年市场IPO保持常态化发行IPO发行规模稳中有升据wind数据统计截止12月26日IPO家数417家融资规模为5783亿元单项目融资规模1387亿元较此报告仅供内部客户参考-14-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告2021年IPO家数减少单项目融资规模增加IPO融资规模较2021年增长657再融资规模为12047亿元较2021年全年下降2券商债券承销规模为1082万亿元较2021年全年同比增长77预计2022年全年投行业务净收入约69438亿元同比增长约3注册制的实施效果来看股票发行效率得到了提升股票注册审核的时间缩短我国注册制改革后科创板创业板审核注册平均周期已经大幅缩减到5个多月缩短审核周期有利于提升股票发行效率根据科创板创业板的注册制实施经验注册制实施将给IPO业务带来显著增量若主板实施注册制我们认为IPO业务预计呈扩容趋势根据wind数据统计2019年科创板推出后201920202021年分别募集资金82422262029亿元成为全市场IPO的重要组成部分2019-2021年分别占全市场募集资金比重分别为334737创业板注册制改革后20202021年分别募集资金8931475亿元远超2019年的301亿元在中性乐观的假设条件下我们假设2023年主板注册制实施主板IPO规模分别增长2034在保守中性和乐观情景下测算IPO总承销规模分别为5370亿元6370亿元7210亿元同比增速预计-71024在保守中性和乐观情景下预计再融资承销规模及增速分别为11万亿元612万亿元1613万亿元26债券承销规模及增速分别为11万亿元012万亿元913万亿元18综合以上测算假设IPO再融资债券的平均承销费率分别为500023079预计2023年投行业务同比增速将为-31022对应投行业务手续费净收入分别为676亿元766亿元847亿元图12中性假设下上市券商投行收入亿元及增速图13中性假设下IPO股权融资规模亿元9005070001008004060008070030500060600204050010400020400030000300-102000200-20-20100-301000-400-400-60投行业务净收入亿元同比增长右IPO股权融资规模亿元同比增长右资料来源中国证券业协会财信证券资料来源wind财信证券33资管业务随着资管业务去通道化的影响券商资管主动管理转型取得一定成效2022年三季度末券商资管以主动管理为代表的集合资管计划规模较2017年末大幅增加8085至382万亿元而定向资产管理计划规模压缩了7541存量规模仅354万亿元同时券商资管的公募化改造提速超过140只大集合产品完成公募化改造预计未来财富管此报告仅供内部客户参考-15-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告理趋势下资管迈入高质量增长阶段随着权益类市场逐步回暖券商资管主动管理的集合资管规模有望进一步提升预计2023年券商资管业务总体规模有望企稳回升在保守中性乐观情景下预计资管规模及增速分别为80万亿元09785万亿元72890万亿元1359资管平均费率预计将随主动管理规模上升而提高假设保守中性乐观情景下资管平均费率分别为037503760389预计资管业务收入及增速分别为300亿元0320亿元7350亿元17图14中性假设下券商资管业务收入情况亿元图15中性假设下资管规模亿元及增速330102000006000320500031051500004000300300002000290100000-51000280000270-1050000-1000260-2000250-150-3000资管业务手续费净收入亿元同比增长右资管业务规模亿元同比增长右资料来源中国证券业协会财信证券资料来源中国证券投资基金业协会财信证券34自营业务2022年受权益类市场大幅波动影响行业自营业务投资收益同比大幅减少我们预计2022年全行业自营业务投资收益含公允价值变动损益829亿元同比减少40测算综合收益率仅171券商传统自营业务波动性大的弊端显现随着资本市场改革的深化及衍生品业务的发展资本市场进一步完善做市商交易机制券商自营业务去方向化转型有望进一步深化做市交易业务可能将成为我国券商未来着重开发的蓝海2022年科创板做市业务正式实施北交所也将做市交易业务的推出提上日程未来做市交易机制有望不断完善为券商自营业务转型提供条件与动能随着权益类市场的逐步转暖2023年券商自营业务综合收益率有望回升2023年做市交易业务可能得到进一步发展有望为券商带来稳定收益在保守中性乐观情景下预计自营业务收入及增速分别为1000211300571500亿元81测算的综合收益率分别为203264305此报告仅供内部客户参考-16-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图16中性假设下券商自营业务收入情况亿元图17中性假设下券商金融资产规模亿元及增速1600805014006040120040100020308000600-2020400-4010200-600-8000投资净收益含公允价值亿元同比增长右自营业务综合收益率资料来源中国证券业协会财信证券资料来源wind中国证券业协会财信证券35资本中介业务2022年以来两融规模由年初的183万亿元下滑至6月初的151万亿元随后大部分时间均在160万亿元下方运行截至2022年12月23日两融余额为155万亿元全年日均两融余额预计为162万亿元左右股票质押方面随着股票质押风险防范化解工作的推进股票质押规模持续收缩风险预计逐步释放截至2022年12月23日质押股份数量402195亿股占总股本比例525质押股份数量较2021年底减少420在保守中性乐观假设下预计日均两融余额及同比增速分别为155万亿元-4162万亿元0170万亿元5预计两融费率维持在70左右预计两融业务利息收入及增速分别为1085亿元1134亿元1190亿元预计资本中介业务净收入及增速分别为600亿元-8670亿元3700亿元8图18中性假设下日均融资融券余额亿元图19股票质押业务规模趋势亿股2000050质押股份数量亿股40占总股本比例1500030612050001059100000400057-105000-20553000-30530-4020005149100047045日均融资融券余额亿元同比增长右202111202112202203202204202206202208202210202212资料来源wind财信证券资料来源wind财信证券362023年行业盈利预测根据上述各项主营业务分情形假设条件我们预计2023年证券行业营业收入及增速在保守中性乐观情景下分别为4238亿元0034858亿元14655344亿元2612假设净利率为38情况下净利润及增速在保守中性乐观情景下分此报告仅供内部客户参考-17-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告别1610亿元0031846亿元14652031亿元2612表52023年证券行业基本假设条件及盈利预测单位亿元2021A2022E2023E保守2023E中性2023E乐观代理买卖证券业务手续费13391177107411821291净收入同比15-12-909股基日均成交金额1137010440100001100012000同比25-8-4515代买收净佣金率0024200232002200022000220代销金融产品业务收入207158168186209同比54-2461732证券承销业务净收入619612589671744同比00-41022IPO承销规模54275800537063707210同比157-71024再融资承销规模957610352110001200013000同比-22861626债券承销规模113878110000110000120000130000同比13-30918财务顾问业务收入81818795103同比0071727资产管理业务净收入318300300320350同比6-60717利息净收入641650600670700同比71-838日均融资融券余额1768416211155001620017000投资净收益含公允1381829100013001500同比9-40215781自营市值4810048960495004945049560投资咨询业务收入5550455055同比140-10010其他业务收入385380380390400同比00035营业收入50244237423848585344同比1203-156700314652612净利润19111610161018462031同比2132-157600314652612资料来源财信证券wind中国证券业协会中国证券投资基金业协会此报告仅供内部客户参考-18-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告42023年投资主线及选股建议41投资主线2023年权益类市场有望逐步转暖资本市场改革开放不断深入推进券商业绩特别是有望改善自营投资收益有望大幅改善中性假设下我们预计行业2023年净利润有望提升1465一方面市场情绪提振下券商估值有望提升另一方面券商业绩的改善有望推动股价的回升证券行业目前仍处于深刻的变革阶段自营业务面临去方向化转型资管业务在新规实施财富管理需求日益增长情况下面临回归本源向主动管理转型投行业务注册制及投行跟投机制的实施对券商的市场化定价能力及资源整合能力提出更高要求基金投顾试点正稳步推进财富管理转型进一步深化各业务协同重要性日益凸显头部券商及中大型券商凭借资本实力更强的业务能力及合规风控水平在行业转型变革中更具优势未来行业马太效应可能继续演绎或更加凸显券商的估值分化现象来看估值高低与各券商盈利能力息息相关近年来随着券商传统经纪业务盈利能力下降商业模式逐步转向重资产化行业ROE弹性在下降一定程度上限制了估值弹性属性仍存在但已减弱所以券商板块的投资应该更加关注券商个股的属性挖掘券商盈利能力的高低体现在券商各项业务的差异化发展轻资产业务中投行资管业务财富管理业务ROE水平相对较高且具备一定的成长空间因而市场给予这类业务的估值也相对高而重资产业务属于资本消耗型业务介于目前行业杠杆率水平一般来说ROE水平偏低而且需要考虑其资产质量一般采用PB估值给予1xPB左右投资主线上我们建议关注优质头部券商大财富管理方向以及投行业务特色的券商三条主线大财富管理方向包括大财富管理的产品端资产管理方向以及建立产品与客户的渠道财富管理方向建议关注经营稳健资本实力强以及政策优势明显的头部券商建议关注综合实力行业第一创新业务布局领先业绩韧性较强的龙头券商中信证券600030SH资产管理方向上我们建议重点关注东方证券600958SH长城证券002939SZ关注中泰证券600918SH主要基于以下原因1东方证券长城证券资管业务贡献利润占比处于行业前列相对来说弹性较大东方证券长城证券2021年测算资管业务贡献净利润占比分别为482646312东方证券资管子公司资管业务为证券行业龙头且参控股公司汇添富长城基金具备较好的成长空间长城证券公司参股景顺长城基金49股权参股长城基金47059股权具备较好成长空间而中泰证券虽目前资管贡献净利润比重不高2021年资管业务贡献净利润比重为6左右但我们看好公司中泰资管未来的成长性Wind数据显示截至2022年12月26日中泰资管公募非货规模达到35354亿元较去年四季度末逆势翻倍增长17886亿元此外公司参股万家此报告仅供内部客户参考-19-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告基金49股权未来有望持续贡献业绩财富管理方向上我们建议重点关注互联网财富管理转型的东方财富300059SZ业务结构上公司代销金融产品收入金融电子商务服务业务证券业务收入占营业收入比重分别为3959且公司作为互联网金融服务平台龙头公司在证券业务及基金代销业务上实现流量变现具有低成本客户引流优势在市场环境向好情况下弹性相对较大此外建议关注中小券商浙商证券601878SH公司在传统券商中金融产品代销占经纪业务比重2934位于传统券商中第一除以上单项业务特色突出券商外我们综合各项业务的结构以及业务转型进展方面我们建议关注业务结构良好的兴业证券601377SH招商证券600999SH2021年兴业证券资管经纪业务占营收比重分别为31222021年招商证券资管业务利润贡献占比约20资管经纪收入占比分别为1031投行业务方向上我们认为注册制下投行头部集中趋势或将加强建议重点关注中信建投601066SH和中金公司601995SH主要考虑以下三方面因素1这两家券商的投行业务处于行业领先水平2021年中信建投中金公司投行业务手续费净收入分别为上市券商第三位第二位截至2022年12月26日中信建投中金公司IPO承销规模分别位于行业第二位第三位且中信建投投行业务毛利率处于行业较高水平中信建投中金公司2021年投行业务毛利率分别为5323902全面实施注册制预期下投行业务头部集中趋势有望加强这两家券商IPO业务预计具备较好成长性3业务结构方面中信建投中金公司投行业务收入占比均为行业内较高水平2021年中信建投中金公司投行业务收入占比分别为24202327我们认为这两家券商全面注册制实施预期带来的弹性也相对较大42重点股票推荐421中信证券600030SH业绩增长稳健行业龙头地位稳固2022年前三季度业绩营业收入49821亿元同比下滑1382归母净利润16218亿元同比下滑611基本每股收益111元股同比下滑1838加权平均净资产收益率680同比减少254个百分点投资要点1公司资本实力雄厚经营业绩领先且稳健行业龙头地位稳固在打造航母级头部券商的政策支持下是首要受益标的2公司各项业务均处于市场领先地位公司资管自营财富管理转型在行业转型变革中具备领先优势3公司持有华夏基金6220的股权有望持续享受公募基金发展红利在居民理财需求日益增长公募基金扩容趋势下华夏公募基金规模有望继续保持扩张态势业绩有望持续高速增长4公司财富管理转型加速推进公司作为第二批基金投顾业务获批试点券商基金投顾业务业绩后来居上5配股如期落地公司配股如期落地有利于公司进一步增强资本实力并改善公司各项风险监管指标有利于公司资本中介业务资管业务及科技赋能等方面的发展有利于公司增强境内外综合实力全方位完善与提升业务布局积此报告仅供内部客户参考-20-请务必阅读正文之后的免责条款部分