市场行情回顾：2022年11月1日至2022年12月16日，申万半导体指数涨跌幅为+2.92%，11月份以来大盘指数显著强于创业板指数，半导体板块指数略弱于电子指数整体涨跌幅。模拟芯片与功率器件公司涨幅靠前，晶圆代工环节的半导体材料与设备涨幅靠后。申万半导体板块整体法估值PE（TTM，剔除负值）为44.03倍，估值处于历史后11.90%分位；中值法估值PE（TTM，剔除负值）为54.15倍，估值处于历史后19.70%分位。
　　关注下行周期下，不同IC设计公司芯片产品库存去化周期的差异性。从产业链公司数据以及第三方数据跟踪来看，在下游需求回落与产品备货的时滞下，IC设计公司进入集体被动补库存阶段，而三季度行业整体库存依然环比增长且居于高位。虽然行业中游的晶圆代工企业稼动率与台股月度营收环比下降表明四季度开始加速进入集体去库存阶段，但考虑一季度为传统淡季，需求恢复速度依然有待观察。与产业景气不断下滑不同，资本市场上以IC设计为代表的子行业市值快速反弹，交易2023年去库存后的复苏成为新的方向，服务器端由于海外经济衰退和大型云计算厂商进行裁员导致资本开支规模不确定性增强，去库存节奏的可见度略高于需求回复的可见度。如采用下游库存修正公式即：当前库存+新增库存a-销售库存a=目标库存，则将IC设计公司划分为通用型和专用型IC，对于通用型IC而言，去库存阶段将大幅削减甚至完全停止向上游采购，如7月初时三星完全暂停采购显示器芯片，其特点为库存调整剧烈，但有利于缩短库存去化周期；对专用型IC而言，如下游客户产品本身存在迭代属性，需要定期向上游采购定制化芯片，则其砍单幅度相对较小，但库存去化周期存拉长的可能性。我们预计在四季度财报中通过营收和库存的变动幅度来观察下游去化情况。
　　投资建议：随着下游需求回归存量市场，我们对于标的的策略选定为：1.周期的上下行是对各行业与公司的压力测试，建议关注竞争格局良好的龙头企业，其表现为在上行周期中能够掌握议价权并且在下行周期能够规避与行业同行发生价格竞争的企业；2.参考上一轮周期中以兆易创新为代表的国内Nor Flash的崛起路径，能够在部分行业中再演绎的标的；3.将公司研发投入划分为“存量（受周期波动影响的业务）+增量（将周期中攫取的利润投入新产品/新方向）”，跳过周期波动的存量业务，专注于研究增量业务，从而降低可变参数的个数。我们维持行业评级“同步大市”，建议关注：由流量推动的服务器需求依然在2022年保持增长，同时硬件层面上的服务器更新以及时隔六年推出的Windows 11等也将带来创新机会，建议关注DDR4向DDR5切换中受益的澜起科技和聚辰股份；处于新旧产品切换的关键时期，如进展顺利则带来较大业绩弹性的标的，如乐鑫科技、瑞芯微、恒玄科技、峰岹科技和芯海科技。
　　风险提示：贸易摩擦加剧，需求不及预期，国产替代放缓。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业月度点评电子专注增量业务聚焦创新升级2022年12月19日2021A2022E2023E重点股票评级EPS元PE倍EPS元PE倍EPS元PE倍评级同步大市澜起科技073911112752381723875买入评级变动维持聚辰股份0901170624642823952668买入乐鑫科技248405436227784842076买入行业涨跌幅比较瑞芯微145522118141772582938买入峰岹科技增持电子沪深30019546651795085242375718芯海科技095455609844351622669买入恒玄科技340370946926866991804买入-2资料来源iFinD财信证券-22-42投资要点2021-122022-032022-062022-092022-12市场行情回顾2022年11月1日至2022年12月16日申万半导体1M3M12M指数涨跌幅为29211月份以来大盘指数显著强于创业板指数半电子-503-458-3387导体板块指数略弱于电子指数整体涨跌幅模拟芯片与功率器件公司沪深300228-181-2101涨幅靠前晶圆代工环节的半导体材料与设备涨幅靠后申万半导体板块整体法估值PETTM剔除负值为4403倍估值处于历史后张看分析师1190分位中值法估值PETTM剔除负值为5415倍估值处执业证书编号S0530521090001zhangkanhnchasingcom于历史后1970分位关注下行周期下不同IC设计公司芯片产品库存去化周期的差异性相关报告从产业链公司数据以及第三方数据跟踪来看在下游需求回落与产品12022年11月半导体行业跟踪预期随三季备货的时滞下IC设计公司进入集体被动补库存阶段而三季度行业报逐步修正关注新旧产品切换标的2022-11-整体库存依然环比增长且居于高位虽然行业中游的晶圆代工企业稼21动率与台股月度营收环比下降表明四季度开始加速进入集体去库存阶22022年9月半导体行业跟踪国内逆周期扩段但考虑一季度为传统淡季需求恢复速度依然有待观察与产业产政策回溯强化国产替代主线2022-09-20景气不断下滑不同资本市场上以IC设计为代表的子行业市值快速反年月半导体行业跟踪与年末3202282018弹交易2023年去库存后的复苏成为新的方向服务器端由于海外经去库存是否具有可比性2022-08-15济衰退和大型云计算厂商进行裁员导致资本开支规模不确定性增强去库存节奏的可见度略高于需求回复的可见度如采用下游库存修正公式即当前库存新增库存a-销售库存a目标库存则将IC设计公司划分为通用型和专用型IC对于通用型IC而言去库存阶段将大幅削减甚至完全停止向上游采购如7月初时三星完全暂停采购显示器芯片其特点为库存调整剧烈但有利于缩短库存去化周期对专用型IC而言如下游客户产品本身存在迭代属性需要定期向上游采购定制化芯片则其砍单幅度相对较小但库存去化周期存拉长的可能性我们预计在四季度财报中通过营收和库存的变动幅度来观察下游去化情况投资建议随着下游需求回归存量市场我们对于标的的策略选定为1周期的上下行是对各行业与公司的压力测试建议关注竞争格局良好的龙头企业其表现为在上行周期中能够掌握议价权并且在下行周此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告期能够规避与行业同行发生价格竞争的企业2参考上一轮周期中以兆易创新为代表的国内NorFlash的崛起路径能够在部分行业中再演绎的标的3将公司研发投入划分为存量受周期波动影响的业务增量将周期中攫取的利润投入新产品新方向跳过周期波动的存量业务专注于研究增量业务从而降低可变参数的个数我们维持行业评级同步大市建议关注由流量推动的服务器需求依然在2022年保持增长同时硬件层面上的服务器更新以及时隔六年推出的Windows11等也将带来创新机会建议关注DDR4向DDR5切换中受益的澜起科技和聚辰股份处于新旧产品切换的关键时期如进展顺利则带来较大业绩弹性的标的如乐鑫科技瑞芯微恒玄科技峰岹科技和芯海科技风险提示贸易摩擦加剧需求不及预期国产替代放缓此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告内容目录1投资建议42市场行情回顾53行业数据与观点汇总631下游需求与IC设计公司632晶圆代工与半导体设备7321晶圆代工行业7322半导体设备行业84行业重点新闻941华虹半导体拟科创板IPO上市预计募资180亿元942存储市场价格近期延续下跌95重点公司及新上市公司新闻951澜起科技688008SH关于处置部分交易性金融资产的公告952赛微电子300456SZ关于收购汽车芯片制造产线交易被德国联邦经济事务与气候行动部禁止的公告953乐鑫科技688018SH发布三季度财报1054和而泰002402SZ关于签订战略合作协议的公告106风险提示10图表目录图12022年11月1日至2022年12月16日申万半导体指数表现5图22022年11月1日至2022年12月16日申万半导体各子板块指数表现5图3截止2022年12月16日申万半导体板块整体法PE水平6图4截止2022年12月16日申万半导体板块中值法PE水平6图5舜宇光学手机镜头月出货量变化6图6信骅科技单月营收与同环比增速变化6图7全球半导体销售额月度数据变化7图8中国半导体销售额月度数据变化7图9台股IC设计公司总营收变化7图10联发科月度营收变动与同比增速7图11台积电月度营收变动和同比增速8图12联电月度营收变动和同比增速8图13日本半导体设备制造商月度出货额与同比变动8表12022年11月1日-2022年12月16日申万半导体行业涨跌幅前五名5此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告1投资建议投资建议从产业链公司数据以及第三方数据跟踪来看在下游需求回落与产品备货的时滞下IC设计公司进入集体被动补库存阶段而三季度行业整体库存依然环比增长且居于高位虽然行业中游的晶圆代工企业稼动率与台股月度营收环比下降表明四季度开始加速进入集体去库存阶段但考虑一季度为传统淡季需求恢复速度依然有待观察与产业景气不断下滑不同资本市场上以IC设计为代表的子行业市值快速反弹交易2023年去库存后的复苏成为新的方向服务器端由于海外经济衰退和大型云计算厂商进行裁员导致资本开支规模不确定性增强去库存节奏的可见度略高于需求回复的可见度如采用下游库存修正公式即当前库存新增库存a-销售库存a目标库存则将IC设计公司划分为通用型和专用型IC对于通用型IC而言去库存阶段将大幅削减甚至完全停止向上游采购如7月初时三星完全暂停采购显示器芯片其特点为库存调整剧烈但有利于缩短库存去化周期对专用型IC而言如下游客户产品本身存在迭代属性需要定期向上游采购定制化芯片则其砍单幅度相对较小但库存去化周期存拉长的可能性我们预计在四季度财报中通过营收和库存的变动幅度来观察下游去化情况展望后市随着下游需求回归存量市场我们对于标的的策略选定为1周期的上下行是对各行业与公司的压力测试建议关注竞争格局良好的龙头企业其表现为在上行周期中能够掌握议价权并且在下行周期能够规避与行业同行发生价格竞争的企业2参考上一轮周期中以兆易创新为代表的国内NorFlash的崛起路径能够在部分行业中再演绎的标的3将公司研发投入划分为存量受周期波动影响的业务增量将周期中攫取的利润投入新产品新方向跳过周期波动的存量业务专注于研究增量业务从而降低可变参数的个数我们维持行业评级同步大市建议关注1由流量推动的服务器需求依然在2022年保持增长同时硬件层面上的服务器更新以及时隔六年推出的Windows11等也将带来创新机会建议关注DDR4向DDR5切换中受益的澜起科技和聚辰股份2处于新旧产品切换的关键时期如进展顺利则带来较大业绩弹性的标的如乐鑫科技瑞芯微恒玄科技峰岹科技和芯海科技此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告2市场行情回顾2022年11月1日至2022年12月16日申万半导体指数涨跌幅为292同期上证A指沪深300指数上证50指数和创业板指数涨跌幅分别为94812701709和48011月份以来大盘指数显著强于创业板指数半导体板块指数略弱于电子指数整体涨跌幅各细分子板块方面模拟芯片与功率器件公司涨幅靠前晶圆代工环节的半导体材料与设备涨幅靠后图12022年11月1日至2022年12月16日申万半导图22022年11月1日至2022年12月16日申万半导体指数表现体各子板块指数表现区间涨跌幅区间涨跌幅182016141512101058604-52-100资料来源Wind财信证券资料来源Wind财信证券从个股情况来看2022年11月-2022年12月16日申万半导体行业按申万指数2021年口径中有75家公司上涨下跌家数45家涨跌幅中位数为461剔除一个月内上市的新股后申万半导体行业涨幅排名前五的股票为宏微科技5371敏芯股份4254中晶科技3580芯朋微3137和创耀科技3134天岳先进-3154芯源微-2537和东微半导-2381等涨幅靠后表12022年11月1日-2022年12月16日申万半导体行业涨跌幅前五名行业涨幅前五名行业跌幅前五名代码名称涨幅代码名称涨幅688711SH宏微科技5371688120SH华海清科-3154688286SH敏芯股份4254688041SH海光信息-2537003026SZ中晶科技3580688072SH拓荆科技-U-2381688508SH芯朋微3137002371SZ北方华创-2337688259SH创耀科技3134688372SH伟测科技-2152资料来源Wind财信证券从整体估值水平来看申万半导体板块整体法估值PETTM剔除负值为4403倍估值处于历史后1190分位自2009年起整体法的估值中位数为6998倍申万半此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告导体中值法估值PETTM剔除负值为5415倍估值处于历史后1970分位自2009年起中值法的估值中位数为7490倍图3截止2022年12月16日申万半导体板块整体法图4截止2022年12月16日申万半导体板块中值法PE水平PE水平SW半导体整体法SW半导体中值SW半导体中值法SW半导体中值160180140160120140100120100808060604040202000资料来源Wind财信证券资料来源Wind财信证券3行业数据与观点汇总31下游需求与IC设计公司舜宇光学11月手机摄像头模组出货量3468万件同比下降2340镜头出货量091亿件同比下滑2640云计算需求存走弱迹象服务器BMC提供商信骅10月营收419亿新台币同比3763环比-1881从陆续披露的云计算厂商资本开支计划来看宏观环境的影响正在显现包括明年资本开支可见度的下降和折旧政策的调整LightCounting预计头部云服务厂商将削减资本开支图5舜宇光学手机镜头月出货量变化图6信骅科技单月营收与同环比增速变化信骅科技单月营收亿新台币舜宇光学手机镜头月出货量亿19同比增速612017100515804601340311202009-20107-400-6005资料来源datayes财信证券资料来源datayes财信证券此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告销售数据上2022年10月全球半导体销售额约为469亿美元同比-431环比基本持平中国2022年10月销售额为142亿美元环比-139国内外半导体市场在5月份迎来其销售金额的顶峰后连续下降国内半导体市场降幅高于海外市场从IC设计公司月度营收变化来看联发科2022年11月实现营收36125亿新台币环比821除联发科外各代表性台股IC设计类公司同比增速均下降模拟芯片厂商矽力杰11月营收同比降幅1820服务器车用芯片厂商谱瑞月度营收环比下降582图7全球半导体销售额月度数据变化图8中国半导体销售额月度数据变化销售金额半导体全球当月值十亿美元半导体销售额半导体销售额中国当月值十亿美元中国当月值十亿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