智能手机终端：看好明年安卓底部复苏，当前估值低位、建议布局。我们预计2022年全球/中国智能机出货分别约12.17/2.84亿部，同比-11%/-14%，其中全球市场虽受到新兴市场功能机向智能机切换、5G及折叠屏等新兴技术渗透率提升的驱动出货量提升，但仍存在疫情反复、通货膨胀、汇率波动、俄乌冲突等负面影响；国内市场，我们预计出货量同比大幅下滑，主要因：1）整体市场较为成熟，新兴技术渗透带来的提升效果有限，创新驱动力不足；2）国内部分地区疫情反复。展望2023年，受益于需求回暖，我们预计全球/中国智能机出货分别12.78/2.98亿部，同比+5%/+5%；分品牌看，预计苹果销量相对稳定，2023年为2.35亿部，同比+2%；安卓端，预计明年迎来需求稳步回暖与业绩强劲反弹，销量或同比+6%至10亿部以上。估值层面看，消费电子（中信）指数自2020年1月至今月度平均动态PE为42x，2022年12月1日动态PE为28x，较2022年11月1日28x持平，仍处于历史较低水平需求底部复苏背景下建议布局。
　　 AIoT终端：建议关注高增长的VR/AR、智能手表等细分创新终端市场机遇。VR方面，我们预计2022年全球VR出货量约1100+万台，2023年随着新品推出及多品牌加入VR市场，我们预计行业整体出货量有望达到1500+万台，2024年有望达2000+万台。AR方面，wellsenn XR预计2022年全球AR硬件出货有望达约45万台，2023年有望首次突破百万量级。智能手表方面，根据Counterpoint，2022Q3全球智能手表出货量为3926万部，同比+30%，环比+39%，需求同比环比上升主要系智能手表渗透率持续提升、宏观经济边际向好、各品牌新品陆续发布、新兴市场高速增长。我们预计2022年全球智能手表出货1.53亿块（同比+20%），其中苹果端出货约4610万块（同比+20%），非苹果端出货1.07亿块（同比+20%）。TWS方面，根据Canalys数据，2022Q3全球TWS耳机出货量为7690万部，同比+7%，环比+22%。我们认为，需求同比环比上升主要由于：1）渗透率持续提升；2）宏观波动影响边际减弱；3）多品牌新品陆续发布。建议投资者重点关注高增长的VR/AR及智能手表细分，其中，目前VR正处于高确定性放量阶段，AR发展初期正快速起量中，智能手表有望受益于健康功能不断完善而持续成长。
　　产业链中上游：我们重点跟踪产业链部分公司月度出货及业绩数据，建议关注细分领域格局变化及技术创新。光学板块，舜宇光学科技11月手机镜头出货9103.4万件，同比26.4%，环比-9.3%，手机CCM出货3468.2万件，同比-23.4%，环比-21.0%，车载镜头出货740.5万件（同比+47.4%，环比-5.3%）；丘钛科技11月手机摄像模组出货3484.2万件，同比-25.3%，环比+9.6%；大立光11月收入52.3亿新台币，同比+20.0%，环比+0.3%；玉晶光11月实现营业收入19.8亿新台币，同比+2.8%，环比-14.5%。短期看手机光学规格升级承压，但长期高像素、潜望、3D sensing等仍有望逐步渗透。我们看好国内头部厂商竞争力持续提升，但需持续关注镜头端格局变化可能带来的ASP波动。FPC板块，鹏鼎控股11月实现营业收入32.51亿元，同比-23.00%，环比-28.2%，业绩波动主要由于大客户因手机组装产能波动而放缓新机零部件拉货，我们预计12月有望环比实现恢复。代工板块，环旭电子11月实现营业收入62.60亿元，同比-9.9%，环比-11.54%，主要因大客户新机零部件拉货放缓。中长期逻辑下，建议关注射频、代工、显示等板块相关厂商。
　　投资建议：展望未来，我们重点看好明年安卓端市场的底部复苏反弹以及相关产业链机会，细分来看：苹果端：出货量预计相对企稳，供应链明年面临汇率波动、产业链外迁等风险，叠加ASP、份额提升红利边际减弱，供应链表现或相对稳定；安卓端：出货有望底部复苏，伴随去库存效果逐步显现，相关供应链公司稼动率有望提升，进而驱动盈利水平改善，业绩或迎来底部反弹。AIoT端：重点关注高增长的VR/AR、智能手表等创新增量市场。伴随宏观波动边际减弱，未来消费电子需求有望逐步复苏，建议重点关注两条投资主线：（1）安卓客户占比高，未来受益安卓端手机、AIoT等需求复苏的公司：如恒玄科技、艾为电子、卓胜微、唯捷创芯、晶晨股份、格科微、韦尔股份、电连技术、舜宇光学科技、顺络电子、小米集团、传音控股、安克创新等。（2）主业相对稳定，并且外延布局汽车、风光储等领域的公司：如恒玄科技、韦尔股份、思特威、电连技术、舜宇光学科技、东山精密、德赛电池、比亚迪电子等。
　　风险因素：国内外疫情反复风险；国际形势动荡加剧风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动及供应链风险；技术创新不足风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险等。

研究报告全文：消费电子行业深度跟踪系列第4期底部明确看好明年安卓链反弹机遇中信证券研究部电子组徐涛胡叶倩雯梁楠2022年12月17日请务必阅读末页的免责条款和声明消费电子行业深度跟踪第4期核心观点智能手机终端看好明年安卓底部复苏当前估值低位建议布局我们预计2022年全球中国智能机出货分别约1217284亿部同比-11-14其中全球市场虽受到新兴市场功能机向智能机切换5G及折叠屏等新兴技术渗透率提升的驱动出货量提升但仍存在疫情反复通货膨胀汇率波动俄乌冲突等负面影响国内市场我们预计出货量同比大幅下滑主要因1整体市场较为成熟新兴技术渗透带来的提升效果有限创新驱动力不足2国内部分地区疫情反复展望2023年受益于需求回暖我们预计全球中国智能机出货分别1278298亿部同比55分品牌看预计苹果销量相对稳定2023年为235亿部同比2安卓端预计明年迎来需求稳步回暖与业绩强劲反弹销量或同比6至10亿部以上估值层面看消费电子中信指数自2020年1月至今月度平均动态PE为42x2022年12月1日动态PE为28x较2022年11月1日28x持平仍处于历史较低水平需求底部复苏背景下建议布局AIoT终端建议关注高增长的VRAR智能手表等细分创新终端市场机遇VR方面我们预计2022年全球VR出货量约1100万台2023年随着新品推出及多品牌加入VR市场我们预计行业整体出货量有望达到1500万台2024年有望达2000万台AR方面wellsennXR预计2022年全球AR硬件出货有望达约45万台2023年有望首次突破百万量级智能手表方面根据Counterpoint2022Q3全球智能手表出货量为3926万部同比30环比39需求同比环比上升主要系智能手表渗透率持续提升宏观经济边际向好各品牌新品陆续发布新兴市场高速增长我们预计2022年全球智能手表出货153亿块同比20其中苹果端出货约4610万块同比20非苹果端出货107亿块同比20TWS方面根据Canalys数据2022Q3全球TWS耳机出货量为7690万部同比7环比22我们认为需求同比环比上升主要由于1渗透率持续提升2宏观波动影响边际减弱3多品牌新品陆续发布建议投资者重点关注高增长的VRAR及智能手表细分其中目前VR正处于高确定性放量阶段AR发展初期正快速起量中智能手表有望受益于健康功能不断完善而持续成长产业链中上游我们重点跟踪产业链部分公司月度出货及业绩数据建议关注细分领域格局变化及技术创新光学板块舜宇光学科技11月手机镜头出货91034万件同比-264环比-93手机CCM出货34682万件同比-234环比-210车载镜头出货7405万件同比474环比-53丘钛科技11月手机摄像模组出货34842万件同比-253环比96大立光11月收入523亿新台币同比200环比03玉晶光11月实现营业收入198亿新台币同比28环比-145短期看手机光学规格升级承压但长期高像素潜望3Dsensing等仍有望逐步渗透我们看好国内头部厂商竞争力持续提升但需持续关注镜头端格局变化可能带来的ASP波动FPC板块鹏鼎控股11月实现营业收入3251亿元同比-2300环比-282业绩波动主要由于大客户因手机组装产能波动而放缓新机零部件拉货我们预计12月有望环比实现恢复代工板块环旭电子11月实现营业收入6260亿元同比-99环比-1154主要因大客户新机零部件拉货放缓中长期逻辑下建议关注射频代工显示等板块相关厂商投资建议展望未来我们重点看好明年安卓端市场的底部复苏反弹以及相关产业链机会细分来看苹果端出货量预计相对企稳供应链明年面临汇率波动产业链外迁等风险叠加ASP份额提升红利边际减弱供应链表现或相对稳定安卓端出货有望底部复苏伴随去库存效果逐步显现相关供应链公司稼动率有望提升进而驱动盈利水平改善业绩或迎来底部反弹AIoT端重点关注高增长的VRAR智能手表等创新增量市场伴随宏观波动边际减弱未来消费电子需求有望逐步复苏建议重点关注两条投资主线1安卓客户占比高未来受益安卓端手机AIoT等需求复苏的公司如恒玄科技艾为电子卓胜微唯捷创芯晶晨股份格科微韦尔股份电连技术舜宇光学科技顺络电子小米集团传音控股安克创新等2主业相对稳定并且外延布局汽车风光储等领域的公司如恒玄科技韦尔股份思特威电连技术舜宇光学科技东山精密德赛电池比亚迪电子等2风险因素国内外疫情反复风险国际形势动荡加剧风险下游需求不及预期风险原材料价格波动及供应链风险技术创新不足风险汇率波动风险行业竞争加剧风险等CONTENTS目录1智能手机终端月度追踪及行业观点2AIoT终端月度追踪及行业观点3产业链中上游月度追踪及行业观点4重点公司推荐5风险因素3智能手机细分领域高频追踪及核心观点核心观点预计2022年全球出货同比-11国内同比-14预计Q2为年内低点然Q3Q4环比回升有限2023年或将进入弱复苏国内高频9月国内出货量同比下降环比提升5G渗透率波动变至722根据中国信通院数据2022年9月国内手机市场总体出货量20922万部同比-24环比102同比下滑主要因1局部地区疫情反复2手机创新驱动力不足环比提升主要因1苹果新机发布并销售2Q4为消费电子传统旺季2022年19月国内手机市场总体出货量196亿部同比-2115G手机渗透率环比下降9月5G手机出货量15104万部占比722环比-30pcts大盘总体我们预计22年全球国内出货量同比-11-1423年进入弱复苏苹果相对稳定安卓底部反弹我们预计2022年全球中国智能机出货分别约1217284亿部同比-11-14其中全球市场虽受到新兴市场功能机向智能机切换5G及折叠屏等新兴技术渗透率提升驱动出货量提升但仍存在疫情反复通货膨胀汇率波动俄乌冲突等负面影响国内市场我们预计出货量同比大幅下滑主要因1整体市场较为成熟新兴技术渗透带来的提升效果有限创新驱动力不足2国内部分地区疫情反复展望2023年受益于需求回暖我们预计全球中国智能机出货分别1278298亿部同比55分品牌看预计苹果销量相对稳定2023年为235亿部同比2安卓端预计明年迎来需求稳步回暖与业绩强劲反弹销量或同比6至10亿部以上折叠屏机会价格下探驱动出货量高速成长我们预计2022-2025年全球折叠屏手机出货量CAGR50是智能手机创新的核心驱动力之一根据IDC数据全球折叠屏手机出货量由2018年198万台增长至2021年710万台CAGR达230我们看好技术成熟度提升后带来的成本下降未来随价格中枢下移市场销量有望高速增长同时亦有望在高端智能机市场替代部分直板机考虑到疫情影响带来的阶段性需求承压以及短期内主流折叠屏手机价格仍居高位我们预计2022年全球折叠屏手机出货约13001400万台2023年有望达2500万台2025年有望达5000万台对应2022-2025年CAGR50投资策略消费电子行业目前底部明确2023年重点看好安卓端市场底部的复苏与相关产业链机会估值低位当前估值处于历史较低水平需求底部复苏背景下建议布局消费电子中信指数自2020年1月至今月度平均动态PE为42x2022年12月1日动态PE为28x较2022年11月1日28x持平仍处于历史较低水平需求底部复苏背景下建议布局苹果端我们预计2023年出货量相对企稳供应链明年面临汇率波动产业链外迁等风险叠加ASP份额提升红利边际减弱供应链表现或相对稳定安卓端出货有望底部复苏伴随去库存效果逐步显现相关供应链公司稼动率有望提升进而驱动盈利水平改善业绩或迎来底部反弹4国内大盘9月国内出货量同比下降环比提升5G渗透率波动变至722根据中国信通院数据2022年9月国内手机市场总体出货量20922万部同比-24环比102同比下滑主要因1局部地区疫情反复2手机创新驱动力不足环比提升主要因1苹果新机发布并销售2Q4为消费电子传统旺季2022年19月国内手机市场总体出货量196亿部同比-2115G手机渗透率环比下降9月5G手机出货量15104万部占比722环比-30pcts中国手机出货量万台中国5G手机出货量万台2017201820192020202120225G手机出货量5G手机占比50003500100300080400025002000603000150040100020005002000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1000月711189234567892345678923456789101112101112101112年年年0年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022资料来源中国信通院中信证券研究部资料来源中国信通院中信证券研究部中国手机出货量同比增速中国手机出货量环比增速201720182019202020212022201720182019202020212022300300250250200200150150100100505000-50-50-100-1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5资料来源中国信通院中信证券研究部资料来源中国信通院中信证券研究部国内大盘9月国内上市新机数量同比环比下降5G占比环比提升根据中国信通院数据2022年9月国内上市新机型34款同比-24款环比-14款2022年9月国内上市5G新机型15款占比为441环比25pcts中国手机上市新机型数量款中国5G手机上市新机型数量款2017201820192020202120225G手机上市新机型数量5G手机上市新机型数量占比140358012030706010025205080401530601020540100020月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月7111892345678923456789234567891112101112101112010年年年年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022资料来源中国信通院中信证券研究部资料来源中国信通院中信证券研究部中国手机上市新机型数量同比增速中国手机上市新机型数量环比增速201720182019202020212022201720182019202020212022150300250100200501501000500-50-50-100-1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中国信通院中信证券研究部资料来源中国信通院中信证券研究部6分品牌9月国产品牌出货量同比下降海外品牌出货量同比大幅提升据中国信通院数据2022年9月国产品牌手机出货量18327万部同比-96环比26主要因局部疫情反复手机创新驱动换机有限2022年9月海外品牌手机出货量2595万部同比1214环比1342近年来海外品牌在国内销量主要来自苹果其他品牌包括三星等占比较小海外品牌出货量同比环比大幅提升主要因1苹果在20202021年因疫情影响于10月发布新机2022年以来疫情影响趋弱新机回归9月发布2苹果新机创新持续并且在高端智能机领域保持领先地位驱动出货放量国产品牌手机出货量万部海外品牌手机出货量万部2017201820192020202120222017201820192020202120225000120040001000300080060020004001000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中国信通院中信证券研究部资料来源中国信通院中信证券研究部海外品牌手机同比增速海外品牌手机环比增速20172018201920202021202235020172018201920202021202210003008002502006001504001005020000-50-200-1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月7资料来源中国信通院中信证券研究部资料来源中国信通院中信证券研究部分渠道国内智能机线上线下销量约3565且线上ASP水平更高从销量上看线上线下占比近年来稳定在3565根据IDC数据2020年疫情期间国内智能手机线上渠道销量占比有所提升2020Q1为387但随后降至35附近2021Q4期间略有提升主要因国内局部地区疫情反复目前中国智能机市场线上线下渠道销量占比稳定在3565附近从均价上看线上ASP高于线下ASP根据IDC数据近年来中国智能机市场线上平均ASP始终高于线下主要因1线上渠道中苹果的销量占比相对高于线下渠道2线上渠道中高线城市的购买者占比相对高于线下消费能力更强2022Q1Q2市场均价有所下滑主要因1国内局部地区疫情反复影响消费需求2Q2迎来618购物节活动各手机品牌加大折扣力度以刺激销量提升中国智能机市场分渠道销量占比情况中国智能机市场分渠道ASP情况元中国智能机市场安卓端分渠道ASP情况元线上渠道线下渠道线上渠道线下渠道线上渠道线下渠道1005004003808045036034060400320300403502802602030024022002502008资料来源IDC中信证券研究部资料来源IDC中信证券研究部资料来源IDC中信证券研究部线下小米门店大幅下降华为高线城市门店增加低线城市门店减少小米截至2022年12月1日小米线下门店数量为10303家较上月减少1242家从城市布局看超一线城市一线城市二线城市其他分别占比10202149从门店分类看小米之家小米授权店小米服务网点数量分别为364756101046家较上月分别-10641-179家门店数量减少或因局部地区疫情反复华为截至2022年12月1日华为线下门店数量为8863家较上月增加139家从城市布局看超一线城市一线城市二线城市其他分别占比6141665从门店分类看华为HFSHESHES-HHESR堡垒店数量分别为7244925243883家较上月分别0288-74-75家以一线城市为主的HFSHES门店数量有所增加以二三四五线城市地区为主的HESR堡垒店数量持续减少vivo截至2022年12月5日vivo线下门店数量为4515家较10月12日减少88家小米与华为门店数量统计小米分城市类型门店数量占比情况华为分城市类型门店数量占比情况小米华为超一线城市一线城市二线城市其他超一线城市一线城市二线城市其他14000100100809000806060400040402020-10000999999988999910100vivo门店数量统计小米门店分类数量统计华为门店分类数量统计6000小米服务网点小米授权店小米之家HFSHESHES-HHESR堡垒店50004000120001000010000300080002000800060006000100040004000020002000009资料来源各公司官网中信证券研究部注华为HFS为全球旗舰店北京上海青岛武汉各1家深圳2家HES-H为旗舰店授权体验店PlusHES为市级授权体验店HESR为县级授权体验店堡垒店为其余低等级授权门店渠道库存持续去化预计23Q2前后回归健康水位当前情况21Q3以来渠道库存迅速攀升22Q3后缓慢缩减较安全备货库存水平仍超出约15月的出货量中国信通院统计为工信部入网许可数据BCI统计为渠道向终端消费者出货数据sell-out我们将BCI周度数据变频到月度数据结合中国信通院月度数据通过信通院统计数据减去BCI统计数据得到国内手机渠道当月库存变化净值测算结果截至2022年9月末国内手机市场渠道库存约6100万部约25月国内手机市场出货量水平较安全备货水平高出约3600万部约15月国内手机市场出货量水平仍在持续去库存阶段展望未来去库存持续推进预计2023Q2前后回归安全备货水平我们预计在双11双12促销活动驱动下库存水位将持续下降进入2023年后Q1为传统淡季Q2在618促销带动下料将进一步消耗库存预计明年Q2前后回归正常的安全备货水平国内手机渠道累计库存变化净值测算消费电子中信指数收盘价单位万部元渠道库存变动累计值左侧消费电子中信指数右侧华为受挫MOV等加大年节消耗618备货经济波动创新不足疫情影响趋缓市需求不及预年末旺季备货叠需求表现疲软品牌减单降备货冲击高端叠加经库存回补库渠导致需求不及预期场判断需求复苏期库存消加期待消费复苏渠道库存持续高库存渠道济复苏预期到安全备道库存增库存水位高于安全备叠加618促销补耗缓慢渠道加大库存备货水位库存亦缓慢货水位加货水平库渠道加大备货回落8500600018001600750050001400650040001200100055003000800450020006004003500100020025000010资料来源中国信通院BCI中信证券研究部测算全球22Q3出货量同比下滑环比提升TOP5品牌仅苹果同比正增长根据IDC数据2022Q3全球智能手机出货量为302亿部同比-97环比50同比下滑主要由于疫情反复通货膨胀汇率波动俄乌冲突等经济不确定性抑制消费者需求环比提升主要因1消费季节性影响2宏观负面影响边际减缓市场份额来看三星苹果市占率领先TOP5出货品牌仅苹果出货量同比提升22Q3市场份额前五名分别为三星份额为212出货量同比-78苹果份额为172出货量同比16小米份额为134出货量同比-86vivo份额为86出货量同比-221OPPO份额为86出货量同比-223全球智能手机出货量百万部三星苹果华为小米OPPOvivorealme其他40030020010002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源IDC中信证券研究部注根据数据来源口径2021Q1起荣耀不再计入华为作为独立品牌统计华为2022Q3出货量尚无数据计入其他全球智能手机出货量份额三星苹果华为小米OPPOvivorealme其他1008060402002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q311资料来源IDC中信证券研究部注根据数据来源口径2021Q1起荣耀不再计入华为作为独立品牌统计华为2022Q3出货量尚无数据计入其他中国22Q3出货量同比下滑环比提升安卓承压苹果同比正增长根据IDC数据2022Q3中国智能手机出货量7110万部同比-120环比59同比下滑主要因新冠疫情反复产品创新驱动力不足环比提升主要因1消费季节性影响2宏观负面影响边际减缓市场份额来看头部品牌市场份额差距缩小22Q3品牌市场份额前五名分别vivo为200出货量同比-205荣耀为179出货量同比-91OPPO为163出货量同比-279苹果为108出货量同比25小米为127出货量同比-179中国智能手机出货量百万部华为OPPOvivo小米苹果realme荣耀其他1201008060402002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源IDC中信证券研究部注根据数据来源口径2021Q1起荣耀不再计入华为作为独立品牌统计华为realme2022Q3出货量尚无数据计入其他中国智能手机出货量份额华为OPPOvivo小米苹果realme荣耀其他1008060402002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q312资料来源IDC中信证券研究部注根据数据来源口径2021Q1起荣耀不再计入华为作为独立品牌统计华为realme2022Q3出货量尚无数据计入其他全年展望预计22年全球国内出货量同比-11-1423年进入弱复苏预计2022年全球国内出货量同比-11-142023年出货量分别同比55我们预计2022年全球中国智能机出货分别约1217284亿部同比-11-14其中全球市场虽受到新兴市场功能机向智能机切换5G及折叠屏等新兴技术渗透率提升驱动出货量提升但仍存在疫情反复通货膨胀汇率波动俄乌冲突等负面影响国内市场我们预计出货量同比大幅下滑主要因1整体市场较为成熟新兴技术渗透带来的提升效果有限创新驱动力不足2国内部分地区疫情反复展望2023年受益于需求回暖我们预计全球中国智能机出货量分别1278298亿部同比55分品牌看我们预计苹果销量相对稳定2023年为235亿部同比2安卓端我们预计明年迎来需求稳步回暖与业绩强劲反弹销量或同比6至10亿部以上全球智能机出货量情况及预测单位百万部中国智能机出货量情况及预测单位百万部出货量YoY出货量YoY4672000805004304442004233986214381469146514041371136060400153353367150150013011280127813632632912172842984710194040300217100100072728634942020050109220500305265950-4-20100362-5-10-8-1110-7-11-140-200-502010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E资料来源IDC中信证券研究部预测资料来源IDC中信证券研究部预测全球及分地区智能机渗透率预测全球分地区不同移动通信标准占比情况2G3G4G5G20212025E1001008986858484838282828075777979777975807464606040402020020212025E20212025E20212025E20212025E20212025E20212025E20212025E20212025E0中国亚太独联体欧洲拉美中东及北非北美漠南非洲全球中国亚太独联体欧洲拉美中东及北非北美漠南非洲13资料来源GSMA含预测中信证券研究部注亚太数据不包含中国地区资料来源GSMA含预测中信证券研究部注亚太数据不包含中国地区分品牌2022年苹果表现优于安卓2023年重点看好安卓底部反弹复苏全球格局变化安卓端华为缺货份额下滑荣耀逐步起量其他品牌格局待观察苹果份额有望再提升我们预计中短期华为的手机芯片海外市场表现仍将承压预计其2022年销量为03亿部荣耀国内销量快速提升且于2022年6月宣布重返海外市场考虑疫情和宏观环境的影响我们预计其2022年全球销量约07亿部其他安卓品牌抢占部分国内市场及海外中低端市场但由于荣耀的加入而在格局上存在一定不确定性同时考虑疫情和宏观环境的影响我们预计小米OPPOvivo2022年销量分别约160110105亿部苹果具备创新和独特性品牌内部稳定换机同时亦是华为高端缺失后的最佳替代机型我们预计其2022年销量为23亿部苹果出货预测我们预计苹果2022年全球出货量为230亿部同比-22022Q1Q2Q3苹果出货量约057045052亿部我们预计2022Q4出货量为075亿部2022年以来苹果供应链表现优于安卓1苹果于2022H1推出5G版SE机型2022Q3推出iPhone14系列新机型双旗舰策略能够平滑稼动率2苹果主芯片在台积电享有产能与价格的双重优先级可保障稳定供货3苹果调整价格策略如iPhone13系列较12系列更具性价比iPhone14系列起售价与iPhone13系列保持一致价位段与部分安卓高端机型有所重叠且新款5G版SE成为最低价5GiPhone并有望抢占安卓中端份额传音出货预测我们预计传音2022年全球智能机出货量为071亿部同比-92022Q1传音出货量约017亿部主要由于4G套片缺货叠加深圳香港疫情影响出口我们测算2022Q2出货量为018亿部预计2022Q3Q4出货量分别至018018亿部虽供给端芯片缺货已得到缓解然而需求端因通货膨胀汇率贬值局部冲突等因素受到制约短期来看因宏观环境导致出货承压长期来看公司智能机专注全球新兴市场竞争壁垒稳固宏观复苏需求回暖后智能机出货有望稳步增长展望2023年我们预计苹果销量相对稳定出货约235亿部同比2安卓端我们预计将迎来需求稳步回暖与业绩强劲反弹销量或同比6至10亿部以上全球主流手机品牌智能机销量预测百万部苹果全球季度出货量预测单位百万部传音全球季度出货量预测单位百万部202020212022E202122YoY1002587852121902019三星257271270-1807520181818181717苹果203235230-270555715华为1403830-2060515213504244453738荣耀4941707340109小米148191160-1630205OPPO111134110-1810vivo112128105-1800传音607871-9realme426555-15资料来源IDC2022Q2为中信证券研究部测算数据2022Q3Q414为资料来源20202021年数据来源为IDC2022年数据为中信证券研究部预测资料来源IDC中信证券研究部预测中信证券研究部预测分地区欧洲22Q3出货量同比环比上升三星小米苹果领先根据IDC数据欧洲2022Q3智能机出货量为4885万部同比21环比238主要因1局部冲突影响趋缓2苹果新机发布市场份额苹果三星小米领先合计份额近802022Q3欧洲智能机市场中三星份额为305出货量同比-62环比249小米份额为225出货量同比166环比310苹果份额为218出货量同比-84环比56realme份额为49出货量同比550环比856OPPO份额为35出货量同比-325环比-63欧洲智能手机出货量单位百万部三星华为苹果小米OPPOvivorealme其他7060504030201002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源IDC中信证券研究部欧洲智能手机出货量份额三星华为苹果小米OPPOvivorealme1008060402002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源IDC中信证券研究部15分地区印度22Q3出货量同比下滑环比提升市场竞争激烈根据IDC数据2022Q3印度智能机出货量为4345万部同比-95环比251环比提升主要因宏观经济环境转好市场份额市场竞争激烈中国品牌维持领先2022Q3印度智能机市场中小米份额为212出货量同比-180环比301三星份额为185出货量同比-08环比423vivo份额为146出货量同比-156环比78realme份额为142出货量同比-181环比17OPPO份额为125出货量同比61环比355印度智能手机出货量单位百万部小米三星vivoOPPOrealme华为苹果其他60504030201002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源IDC中信证券研究部印度智能手机出货量份额小米三星vivoOPPOrealme华为苹果其他1008060402002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q316资料来源IDC中信证券研究部聚焦折叠屏新型技术兴起多种折叠形态可满足不同场景需求目前折叠屏手机可分为三种折叠形态内折折弯半径小需使用寿命更高的柔性屏幕实现难度大技术成本高可较好保护屏幕内折形态分为内屏和外屏外屏适用于传统手机的使用场景内屏提供更大显示面积结合手机与平板的双功能适用于商务使用场景外折显示更便捷但易损坏外折形态的产品价格通常比内折低外折形态仅配备一块外屏屏幕显示面积更大更适合于观影游戏商务等使用场景翻盖展开时手机大小与传统智能手机相差不大折叠后体积变小方便携带翻盖形态为追求轻便而设计外部小尺寸屏幕可在折叠情况下提供通知闹钟等简单功能更广泛适用于大多数用户场景当前各手机厂商正加快柔性显示探索中短期折叠屏或成为终端产品的过渡方案长期展望预计可卷曲将成终极形态目前三种主流的折叠屏手机折叠形态未来形态的可能变迁可卷曲屏将成终极形态折叠方式内折外折翻盖代表产品三星W205G华为MateXs三星GalaxyZFlip产品售价相对较高产品售价较低显示更铰链承受力要求低对特点产品的稳定性和可靠便捷但折叠时屏幕在柔性PCB和连接要求提性更强外侧易损坏高屏幕更大观影游戏满足手机平板双功为追求轻便的使用场景使用场景效果较佳也适用于商能适用于商务场景而设计务场景17资料来源华为官网三星官网中信证券研究部资料来源LetsGoDigital资料来源LetsGoDigital变迁展望预计未来翻盖式占主导主流价格带有望降至5000-8000元产品形态方面我们认为翻盖或将成为折叠屏手机的主流形态主要系相较于内折外折等产品翻盖式折叠手机价格更低主要源于其更少的屏幕面积铰链材料封装面积等购买门槛降低有望吸引更多消费者进行购买内折外折等产品相对较重主要针对商务人士而翻盖式折叠手机外形美观携带便捷受众用户更广值得一提的是我们认为长期来看折叠屏只是屏幕演变过程中的过渡形态卷曲屏有望成为柔性产品的终极形态产品价格方面我们认为未来主流折叠屏手机或降至5000-8000元价格带其中翻盖式折叠机有望降至5000元类书式的折叠屏手机价格有望降至6500-7000元主要系技术上看目前折叠屏终端由于生产产能及良率限制价格保持高位未来随生产规模扩大成本有望下降厂商布局方面三星于2021年8月推出的新品GalaxyZFlip35G该款机型主打7000-8000元价格带第三季度单机市场份额高达60DSCC数据侧面说明了消费者对折叠屏手机的价格敏感度仍较高未来随技术成熟更多厂商有望推出千元级折叠产品伴随折叠屏手机价格中枢下移其出货量有望高速增长并在高端领域取代部分直板机是智能手机未来出货量提升的核心驱动力之一折叠屏手机折叠方式变化折叠手机价格演变元250002020年中长期维度20000150001000050000内折外折翻盖内折外折翻盖资料来源IDC中信证券研究部预测资料来源智东西中信证券研究部预测注此处类书式即横向内折及横向外折产品18出货预期预计2022-2025年全球折叠屏手机出货量CAGR50出货总量我们预期2022年全球折叠屏手机出货13001400万台对应2022-2025年出货量CAGR50根据IDC数据全球折叠屏手机出货量由2018年198万台增长至2020年280万台CAGR达276我们看好技术成熟度提升后带来的成本下降未来随价格中枢下移市场销量有望高速增长同时亦有望在高端智能手机市场替代部分直板机考虑到疫情影响带来的阶段性需求承压以及短期内主流折叠屏手机价格仍居高位我们预计2022年全球折叠屏手机出货约13001400万台2023年有望达2500万台2025年有望达5000万台对应2022-2025年CAGR50分品牌份额终端品牌目前为一超三星一巨华为多强其他安卓端厂商格局我们预计短期市场仍由三星主导预计2022-2023年仍占据约70左右份额苹果入局后有望形成双雄争霸局面华为受芯片供应影响出货量或面临较大压力中长期2020-2026全球折叠屏手机出货量及预测百万部2022H1全球折叠屏手机分品牌出货份额全球折叠屏手机出货量YoYSamsungHuaweiOPPOHonorvivoMicrosoftLenovoXiaomi60005004505000400350400030030002502002000150100100050002019202020212022E2023E2024E2025E19资料来源Counterpoint2019-2020年出货量Omdia2021年出货量中信证券研究部预测资料来源IDC中信证券研究部估值分析当前估值处于历史较低水平需求底部复苏背景下建议布局消费电子中信指数自2020年1月至今月度平均动态PE为42x2022年12月1日动态PE为28x较2022年11月1日28x持平仍处于历史较低水平手机品牌角度苹果自2017年1月至今月度平均动态PE为21x2022年12月12日动态PE为23x较2022年11月1日24x有所下降当前处于历史平均值附近小米集团自2018年8月至今月度平均动态PE为28x2022年12月12日动态PE为29x较2022年11月1日24x有所提升当前处于历史平均值附近传音控股自2020年1月至今月度平均动态PE为28x2022年12月12日动态PE为23x较2022年11月1日18x有所提升处于历史较低水平消费电子中信指数动态PE分析苹果动态PE分析历史平均动态PE2022年动态PE2023年动态PE历史平均动态PE2022年动态PE2023年动态PE503040252030152010105002022-5-52022-6-52022-7-52022-8-52022-9-52022-10-52022-11-52022-12-5202261202271202281202291202210120221112022121资料来源Wind中信证券研究部注20222023年净利润预测来自Wind一致预测资料来源Wind中信证券研究部注20222023年净利润预测来自Wind一致预测小米集团动态PE分析传音控股动态PE分析历史平均动态PE2022年动态PE2023年动态PE历史平均动态PE2022年动态PE2023年动态PE40353530302525202015151010550020226120227120228120229120221012022111202212120226120227120228120229120221012022111202212120资料来源Wind中信证券研究部预测资料来源Wind中信证券研究部预测