（1）年度投资策略：安全→复苏→创新！
　　核心逻辑：
　　安全：科技制裁背景下加速构建底层安全内外循环产业链，聚焦从0→1环节及海思回归产业链。
　　复苏：聚焦从库存拐点到创新增量的IC设计及元器件标的，聚焦泛消费/工业等下游复苏。
　　创新：未来五年产业升级核心方向—能源革命与数据安全，聚焦SiC/PET/BMS、IDC、MR新品。
　　（2）成立关键假设及选股思路
　　安全条线：假设2023年半导体国产化及国产线Capex持续推进，海思于2023年逐步恢复产品矩阵。
　　优选从0→1环节及海思强相关产业链。
　　复苏条线：假设2023年芯片及元器件下游需求于23Q2见底复苏，成本下行叠加新品潜在增量弹性。
　　优选见底复苏叠加创新增量品种。
　　创新条线：假设2023年服务器CPU升级/电车SiC等渗透率提升带动经营超预期，苹果MR新品顺利发布等。
　　优选产业环节龙头看业绩超预期。
　　（3）成立最大软肋
　　安全条线-投资假设的核心软肋
　　国产线进度低预期
　　因科技制裁加剧导致2023年国产代工/存储线扩产意愿很强但实际Move in进度低预期，产业链拉货节奏放缓。
　　 0→1产品验证失败
　　从0→1突破环节的产品在下游大客户端验证进度低预期或导入失败，逻辑大幅弱化或证伪，如部分材料/设备。
　　复苏条线-投资假设的核心软肋
　　需求拐点预期过早
　　由22Q4库存拐点推演23Q2需求见底后复苏的逻辑判断不及预期，且下游各细分领域复苏节奏不同。
　　低估供给格局恶化
　　由于2023年模拟/功率海外大厂新产能开出/国内二三线厂商竞争内卷，使得IC设计产品价格/毛利率下行。
　　创新条线-投资假设的核心软肋
　　创新渗透率低预期
　　服务器/PCDDR5渗透率低预期、SiC/BMS产品验证及导入进度低预期、苹果MR因虹膜识别等原因推迟发布。
　　国内晶圆厂传统产线Capex低预期，国产线扩产意愿很强但实际Move in进度放缓。
　　（1）发生概率：中等概率
　　（2）出现时点：可能在23Q1
　　（3）判断依据：22Q4开始晶圆厂稼动率环比有所下行；国产线因BIS新令严格限制，少部分美系设备交付节奏推延。
　　（4）作用机理：国内设备厂商订单交付节奏受海外配套设备交付节奏影响；现有产能稼动率下行使得晶圆厂逆周期扩产动力有所减弱；从而影响阶段性经营表现。
　　（5）影响程度：
　　经营端：因BIS新规可能使得部分国产线设备交付推迟；
　　行情端：鉴于各晶圆厂/设备厂产品与客户结构各不相同，头部设备公司订单确认节奏可能会有所放缓，对应估值中枢小幅修正。
　　（鉴于半导体产业景气节奏与海内外政策因素反复交叠，需重点跟踪国产线进展预期变化）
　　（6）跟踪方法：跟踪各晶圆线/H产线实际扩产进度，及后续扩产规划节奏更新。
　　晶圆厂稼动率下降，零部件/耗材等国产化率继续提升但总体采购节奏放缓。
　　（1）发生概率：中等概率
　　（2）出现时点：可能在23Q1
　　（3）判断依据：22Q4开始晶圆厂稼动率环比有所下行；
　　（4）作用机理：国产化率较高环节的耗材环节厂商，随晶圆厂稼动率边际下行，其季度环比经营趋势将出现走弱拐点。（国产化需求格外迫切或从0→1突破的耗材环节不受此影响）
　　（5）影响程度：
　　经营端：部分晶圆厂稼动率边际下行，短期对材料/耗材产品的采购/库存动力减弱。
　　行情端：部分材料/耗材公司订单确认节奏可能放缓，对应估值中枢小幅修正。
　　（6）跟踪方法：跟踪各晶圆线/H产线实际扩产进度，及后续扩产规划节奏更新。
　　市场预期22Q2~Q3下游需求见底回升拐点并未体现，同时竞争格局加剧导致产品毛利率下行。
　　（1）发生概率：较低概率
　　（2）出现时点：可能在23Q2~23Q3
　　（3）判断依据：市场按往年经验推演从库存周期→需求拐点的节奏，但展望2023年下游除个别细分领域外，暂无增量创新拉动新需求（需求增量不明）；其次海外大厂或将于23H1开出新增产能，谨慎预防部分大宗品类/泛消费类IC品类毛利率/价格下行风险（各类IC节奏不同）。
　　（4）作用机理：下游需求拐点β与产品创新/升级α若同步低预期，则前期板块反弹隐含的预期被证伪。
　　（5）影响程度：
　　经营端：若实际需求拐点迟于市场已反应的预期，部分芯片/元器件公司22Q4~23Q2连续2-3季度业绩一般且无显著新品增量，股价存在震荡修正风险。
　　行情端：风险有限。预计部分无增量逻辑的消费类IC/元器件公司业绩预期将普遍适度修正，对应估值中枢小幅修正。若部分IC品类海外大厂开出产能节奏超预期，同时国内细分替代领域内卷加剧，毛利率或进入下行通道。（优质拓品类IC龙头则有望穿越周期）
　　（6）跟踪方法：下游各终端需求表现、渠道库存趋势、海外产能开出进度及价格策略等。
　　美对中科技制裁再次加剧（针对28nm、材料、人才的管控限制更加严格）<

研究报告全文：证券研究报告2023年电子行业风险排雷手册年度策略报告姊妹篇行业评级看好2022年12月18日分析师蒋高振邮箱jianggaozhenstockecomcn电话021-80106039证书编号S1230520050002引言浙商证券研究所认为2023资本市场凝新聚力大有可为新制造强国背景下强链补链能源革命数字经济等新领域将精彩绽放大处于价值底的传统大蓝筹股有望迎来新生作为年度策略的姊妹篇浙商研究同步推出各个行业风险排雷手册换位思考年度策略最大的软肋主动揭示市场误判的风险前瞻研判行业最大的困难特别强调风险排雷绝不是看空而是为了更好做多运用逆向思维强化2023年度策略观点2年度策略风险排雷01年度策略经营风险政策风险误判风险重点个股风险排雷目录02推荐个股风险排雷热门个股风险排雷CONTENTS03风险提示3年度策略年度策略经营风险风险排雷政策风险01误判风险411行业观点安全复苏创新2023年投资策略1年度投资策略安全复苏创新核心逻辑安全科技制裁背景下加速构建底层安全内外循环产业链聚焦从01环节及海思回归产业链复苏聚焦从库存拐点到创新增量的IC设计及元器件标的聚焦泛消费工业等下游复苏创新未来五年产业升级核心方向能源革命与数据安全聚焦SiCPETBMSIDCMR新品2成立关键假设及选股思路安全条线假设2023年半导体国产化及国产线Capex持续推进海思于2023年逐步恢复产品矩阵优选从01环节及海思强相关产业链复苏条线假设2023年芯片及元器件下游需求于23Q2见底复苏成本下行叠加新品潜在增量弹性优选见底复苏叠加创新增量品种创新条线假设2023年服务器CPU升级电车SiC等渗透率提升带动经营超预期苹果MR新品顺利发布等优选产业环节龙头看业绩超预期511行业观点安全复苏创新2023年投资策略3成立最大软肋安全条线-投资假设的核心软肋国产线进度低预期因科技制裁加剧导致2023年国产代工存储线扩产意愿很强但实际Movein进度低预期产业链拉货节奏放缓01产品验证失败从01突破环节的产品在下游大客户端验证进度低预期或导入失败逻辑大幅弱化或证伪如部分材料设备复苏条线-投资假设的核心软肋需求拐点预期过早由22Q4库存拐点推演23Q2需求见底后复苏的逻辑判断不及预期且下游各细分领域复苏节奏不同低估供给格局恶化由于2023年模拟功率海外大厂新产能开出国内二三线厂商竞争内卷使得IC设计产品价格毛利率下行创新条线-投资假设的核心软肋创新渗透率低预期服务器PCDDR5渗透率低预期SiCBMS产品验证及导入进度低预期苹果MR因虹膜识别等原因推迟发布612经营风险-半导体设备零部件关注国产线逆周期扩产节奏经营风险国内晶圆厂传统产线Capex低预期国产线扩产意愿很强但实际Movein进度放缓1发生概率中等概率2出现时点可能在23Q13判断依据22Q4开始晶圆厂稼动率环比有所下行国产线因BIS新令严格限制少部分美系设备交付节奏推延4作用机理国内设备厂商订单交付节奏受海外配套设备交付节奏影响现有产能稼动率下行使得晶圆厂逆周期扩产动力有所减弱从而影响阶段性经营表现5影响程度经营端因BIS新规可能使得部分国产线设备交付推迟行情端鉴于各晶圆厂设备厂产品与客户结构各不相同头部设备公司订单确认节奏可能会有所放缓对应估值中枢小幅修正鉴于半导体产业景气节奏与海内外政策因素反复交叠需重点跟踪国产线进展预期变化6跟踪方法跟踪各晶圆线H产线实际扩产进度及后续扩产规划节奏更新712经营风险-半导体材料关注晶圆厂稼动率趋势及从01环节经营风险晶圆厂稼动率下降零部件耗材等国产化率继续提升但总体采购节奏放缓1发生概率中等概率2出现时点可能在23Q13判断依据22Q4开始晶圆厂稼动率环比有所下行4作用机理国产化率较高环节的耗材环节厂商随晶圆厂稼动率边际下行其季度环比经营趋势将出现走弱拐点国产化需求格外迫切或从01突破的耗材环节不受此影响5影响程度经营端部分晶圆厂稼动率边际下行短期对材料耗材产品的采购库存动力减弱行情端部分材料耗材公司订单确认节奏可能放缓对应估值中枢小幅修正6跟踪方法跟踪各晶圆线H产线实际扩产进度及后续扩产规划节奏更新812经营风险-IC设计及元器件关注库存拐点至需求上行的时间差经营风险市场预期22Q2Q3下游需求见底回升拐点并未体现同时竞争格局加剧导致产品毛利率下行1发生概率较低概率2出现时点可能在23Q223Q33判断依据市场按往年经验推演从库存周期需求拐点的节奏但展望2023年下游除个别细分领域外暂无增量创新拉动新需求需求增量不明其次海外大厂或将于23H1开出新增产能谨慎预防部分大宗品类泛消费类IC品类毛利率价格下行风险各类IC节奏不同4作用机理下游需求拐点与产品创新升级若同步低预期则前期板块反弹隐含的预期被证伪5影响程度经营端若实际需求拐点迟于市场已反应的预期部分芯片元器件公司22Q423Q2连续2-3季度业绩一般且无显著新品增量股价存在震荡修正风险行情端风险有限预计部分无增量逻辑的消费类IC元器件公司业绩预期将普遍适度修正对应估值中枢小幅修正若部分IC品类海外大厂开出产能节奏超预期同时国内细分替代领域内卷加剧毛利率或进入下行通道优质拓品类IC龙头则有望穿越周期6跟踪方法下游各终端需求表现渠道库存趋势海外产能开出进度及价格策略等913政策风险-半导体关注中美科技博弈下各类政策对冲因素政策风险美对中科技制裁再次加剧针对28nm材料人才的管控限制更加严格1发生概率中低概率2出现时点按历次制裁推出时点推测可能在2023年制裁细节或有更新3判断依据历次制裁逐步强化细化2019华为被制裁海思20Q3中芯被制裁先进制程22Q4长存长鑫被制裁且对工艺节点人才应用的限制细节更加严格具体4作用机理历次制裁均对被制裁主体产生直接负面影响而对替代产业链则是利好因素国产化需求制裁海思利空海思流片生产利好国内可替代大小海思的IC设计企业制裁中芯成熟制程采购放开利好设备材料端28nm及以下产品放量制裁存储先进工艺扩产暂缓利好存量产能耗材零部件国产化率提升5影响程度需审视具体政策法规细节及限制力度按过往制裁背景来看若海外政策进一步加剧将对国内半导体产业链相关公司国产化进展或造成一定拖延短期对相关公司基本面及股价成一定程度负向影响6跟踪方法美商务部BIS官网半导体产业动态跟踪1014误判风险预防认知滞后和主线逆转带来的板块上行风险误判风险回顾2018年以来传统消费电子板块见顶之后历年电子半导体板块的主线趋势当年最高涨幅板块热点主题及重大认知差异均不断深化演绎或跳转上一年的弹性龙头或是下一年的亏损源头反之类似背后取决于对新兴产业趋势业绩拐点兑现的前瞻性把握及时切换思路在每年Q4次年Q1尤为重要从01环节ArF光刻胶光刻机量测设备IC载板材料等认知差环节海思产业链半导体产业政策苹果新品等1发生概率中等概率2出现时点可能在23Q1Q23判断依据历年来看对于渗透率较高环节的公司需避免陷入业绩兑现度强但估值存在修正的陷阱从01环节突破且兑现拐点业绩的标的有望伴随业绩估值双升逐步呈现超额收益4作用机理处于从01突破环节的公司初期估值往往较高市场对未来经营成长模型及预测缺乏确定性当出现业绩拐点产业趋势进入兑现期之后有望迎来业绩与估值双击5影响程度经营端动态跟踪季度业绩拐点季度业绩拐点往往对次年业绩形成显著上修行情端新品落地产业政策催化关注核心催化剂对市场认知公司预期的扭转6跟踪方法追本溯源相对高频预判拐点11重点个股推荐个股风险排雷02风险排雷热门个股风险排雷1221推荐个股风险排雷1股票简称和代码华懋科技603306SH2一句话推荐逻辑汽车主业稳健上行ArF光刻胶从01突破3公司评级买入4需要关注的风险汽车主业受传统车表现拖累光刻胶量产供货进展不及预期a风险描述传统汽车2023年表现疲软或ArF光刻胶量产进度低预期b判断依据2023年传统车表现预期相对一般其次光刻胶验证导入壁垒较高量产进度市场存疑c发生概率较低概率d影响路径传统汽车品牌销量低预期汽车安全气囊主业ArFKrF光刻胶量产节奏博康经营表现e影响程度若风险发生预计对股价影响程度有限主要系公司核心电动车客户端份额显著提升光刻胶进展及业内评价较好f检测指标汽车业务各品牌客户销量预估在手订单晶圆厂光刻胶量产订单进度g预警方法前瞻跟踪头部晶圆厂设备厂采购进度及公司在手订单环比动态1321热门个股风险排雷1股票简称和代码江丰电子300666SZ富创精密688409SH2一句话推荐逻辑半导体设备零部件龙头国产替代进入加速期3公司评级江丰电子-买入富创精密-买入4需要关注的风险存量业务因晶圆厂稼动率下行走弱零部件业务因设备厂出货节奏放缓a风险描述晶圆厂稼动率边际下行及国产先进度放缓使得零部件厂商存量业务节奏放慢b判断依据22Q4开始部分零部件耗材厂商下游晶圆设备厂客户订单及确认节奏已环比放缓c发生概率中低概率d影响路径晶圆厂稼动率下行耗材采购放缓Capex节奏放缓设备厂出货放缓零部件采购放缓e影响程度短期内对估值有影响中期维度看替代趋势依然明确复合CAGR预期或有所修正f检测指标标的公司在手订单环比增幅晶圆厂采购订单渠道指引g预警方法前瞻跟踪头部晶圆厂设备厂采购及标的公司在手订单环比动态1403风险提示153风险提示2023年投资策略国产线进度低预期因科技制裁加剧导致2023年国产代工存储线扩产意愿很强但实际Movein进度低预期产业链拉货节奏放缓01产品验证失败从01突破环节的产品在下游大客户端验证进度低预期或导入失败逻辑大幅弱化或证伪如部分材料设备需求拐点预期过早由22Q4库存拐点推演23Q2需求见底后复苏的逻辑判断不及预期且下游各细分领域复苏节奏不同低估供给格局恶化由于2023年模拟功率海外大厂新产能开出国内二三线厂商竞争内卷使得IC设计产品价格毛利率下行创新渗透率低预期服务器PCDDR5渗透率低预期SiCBMS产品验证及导入进度低预期苹果MR因虹膜识别等原因推迟发布16行业评级与免责声明行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下95股票的投资评级添加标题以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加2增持相对于沪深300指数表现1020标题点击此处添加标题点击此处添加标3中性相对于沪深300指数表现1010之间波动题添加标题点击此处添加标题点击此处4减持相对于沪深300指数表现10以下添加标题添加标题点击此处添加标题我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论17行业评级与免责声明法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报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