传统厨电的经营趋势。1）传统厨电进入存量时代的竞争，包括旧房改造和品类补齐，重点在于提升市占率中枢，传统厨电品牌例如老板方太则具有先发优势，且老板目前在一二线城市的门店量居行业第一，形成断层。2）传统厨电龙头老板和华帝也相继进入集成灶新兴赛道，集成灶偏向于增量市场，走的“农村包围城市”路线，因此企业加大三四线布局，通过下沉小店渠道来帮助渗透。
　　新兴厨电的经营趋势。1）集成灶企业的共同特征之一为集成灶业务占比非常高，2022H1亿田/帅丰/美大/火星人的集成灶业务占比分别为91%/93%/90%/88%，集成灶对于新房改造有一定困难，更适合新房装修，对其而言在房地产整体承压的情况下，迫切需要寻找新的业务增长来包含刺激存量市场，例如火星人正不断开拓其第二增长曲线水洗类产品。2）有渠道碎片化的趋势，从经销+线上转向经销+线上+KA+下沉为主。集成灶的主要渠道为专卖店和线上共生，因其前装属性强，企业也开始加强工程端和建材KA渠道的合作，另外电商（包含下沉渠道）的竞争逐渐激烈，占比提升迅速，22Q1-Q3火星人电商渠道占比达到45%，其中包括下沉渠道占比为17%，老板电器的电商渠道占比为42.5%，其中下沉渠道占比7%。3）高举高打销售费用，快速提高市占。借鉴老板电器的发展历程，在行业的成长初期通过高销售投放占据龙头份额后，再逐渐释放利润，盈利能力迎来较长周期内的明显提升，以火星人和亿田为代表，同样在销售费用上高举高打，费用率大致维持在20%-25%之间，市占率提升较快，但在疫情严重的时期内，销售费用率上也展现了一定的可控性。
　　公司情况：1）老板电器今年正式通过自主品牌老板参与集成灶赛道的竞争，整体受推新品和加大渠道布局的影响，销售费用率有所抬升；盈利端由于新品毛利率低于传统品类，尚未放量，产品结构的变化对公司整体的毛利率有一定的拖累。2）华帝股份同样正经历传统向新兴品类的转变，费用端，除终端销售一些帮扶政策＋品牌升级＋加密推新品等，Q4的销售费用维持较高的情况；另方面Q3开始推新提高毛利，预计Q4的毛利率环比将有所提升。3）火星人前期的招商政策和销售投放卓有成效，目前是集成灶企业中单经销商提货额最高的企业，约125万元；渠道端进入下沉渠道较早，至今下沉小店数量为三四千家左右，22年前三季度KA/工程/家装渠道分别同比+200%/100%/50%，整体占比从去年的4%提升至当前8%。4）亿田智能从21年开始经销商改革，公司计划稳定在1300家左右，以提高经销商实力为重；产品端今年9月推出了集成烹饪中心，与集成灶有所不同，保留了上吸排烟，可旧房改造可面向新房，相对来说市场更大，是目前厨电市场上比较新的一类产品，相比集成灶也更适合一二线城市，面向改造有困难的市场。
　　风险提示：疫情影响销售，市场竞争加剧，原材料涨价风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评家用电器厨电企业近期经营情况总结2022年12月15日2021A2022E2023E重点股票评级EPS元PE倍EPS元PE倍EPS元PE倍评级同步大市老板电器141209620814242341263买入评级变动维持华帝股份0242538082744076799买入亿田智能196243923320552951623买入行业涨跌幅比较火星人093301110127621282194买入家用电器沪深300资料来源iFinD财信证券100投资要点-10传统厨电的经营趋势1传统厨电进入存量时代的竞争包括旧房改-20造和品类补齐重点在于提升市占率中枢传统厨电品牌例如老板方-30太则具有先发优势且老板目前在一二线城市的门店量居行业第一2021-122022-032022-062022-092022-12形成断层2传统厨电龙头老板和华帝也相继进入集成灶新兴赛道1M3M12M集成灶偏向于增量市场走的农村包围城市路线因此企业加大家用电器565-539-1586三四线布局通过下沉小店渠道来帮助渗透沪深300416-279-2174新兴厨电的经营趋势1集成灶企业的共同特征之一为集成灶业务占杨甫分析师比非常高2022H1亿田帅丰美大火星人的集成灶业务占比分别为执业证书编号S053051711000191939088集成灶对于新房改造有一定困难更适合新房装yangfuhnchasingcom修对其而言在房地产整体承压的情况下迫切需要寻找新的业务增周心怡研究助理长来包含刺激存量市场例如火星人正不断开拓其第二增长曲线水洗zhouxinyi67hnchasingcom类产品2有渠道碎片化的趋势从经销线上转向经销线上KA相关报告下沉为主集成灶的主要渠道为专卖店和线上共生因其前装属性强企业也开始加强工程端和建材KA渠道的合作另外电商包含下沉1智能微型投影仪行业深度光影变革须臾间渠道的竞争逐渐激烈占比提升迅速22Q1-Q3火星人电商渠道占智能微投正当时2022-12-07比达到45其中包括下沉渠道占比为17老板电器的电商渠道占2家用电器行业2022年11月报双十一总体表比为425其中下沉渠道占比73高举高打销售费用快速提现较平淡关注个别品类改善型机会2022-11-16高市占借鉴老板电器的发展历程在行业的成长初期通过高销售投3家用电器行业2022年10月报盈利逐渐修放占据龙头份额后再逐渐释放利润盈利能力迎来较长周期内的明复关注家电行业业绩兑现2022-10-17显提升以火星人和亿田为代表同样在销售费用上高举高打费用率大致维持在20-25之间市占率提升较快但在疫情严重的时期内销售费用率上也展现了一定的可控性公司情况1老板电器今年正式通过自主品牌老板参与集成灶赛道的竞争整体受推新品和加大渠道布局的影响销售费用率有所抬升盈利端由于新品毛利率低于传统品类尚未放量产品结构的变化对公司整体的毛利率有一定的拖累2华帝股份同样正经历传统向新兴品类的转变费用端除终端销售一些帮扶政策品牌升级加密推新品等Q4的销售费用维持较高的情况另方面Q3开始推新提高毛利预计Q4的毛利率环比将有所提升3火星人前期的招商政策和销售投放卓有成效目前是集成灶企业中单经销商提货额最高的企业此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告约125万元渠道端进入下沉渠道较早至今下沉小店数量为三四千家左右22年前三季度KA工程家装渠道分别同比20010050整体占比从去年的4提升至当前84亿田智能从21年开始经销商改革公司计划稳定在1300家左右以提高经销商实力为重产品端今年9月推出了集成烹饪中心与集成灶有所不同保留了上吸排烟可旧房改造可面向新房相对来说市场更大是目前厨电市场上比较新的一类产品相比集成灶也更适合一二线城市面向改造有困难的市场风险提示疫情影响销售市场竞争加剧原材料涨价风险此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告表1厨电企业近年营收及同比增速营业收入亿20182019202020212022Q3元老板电器742577618129101487237YOY5814524742484235华帝股份60955748436055884259YOY636-569-24142815742浙江美大14011684177121641398YOY364920245132219-888帅丰电器631698714978709YOY118010592263693329亿田智能6146557161230962YOY282265993871661902火星人9561326161423191642YOY3648387721714365272资料来源公司公告财信证券图1各厨电企业的毛利率图2各厨电企业的净利率老板电器浙江美大帅丰电器老板电器浙江美大帅丰电器亿田智能火星人华帝股份亿田智能火星人华帝股份603555302550204515401035530020182019202020212022Q320182019202020212022Q3资料来源公司公告财信证券资料来源公司公告财信证券图3各厨电企业的销售费用率图4各厨电企业的研发费用率老板电器浙江美大帅丰电器老板电器浙江美大帅丰电器亿田智能火星人华帝股份亿田智能火星人华帝股份3072565204153102510020182019202020212022H120182019202020212022H1资料来源公司公告财信证券资料来源公司公告财信证券此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人包括本公司客户及员工不得以任何形式复制发表引用或传播本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布任何机构和个人包括本公司内部客户及员工对外散发本报告的则该机构和个人独自为此发送行为负责本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利财信证券研究发展中心网址stockhnchasingcom地址湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编410005电话0731-84403360传真0731-84403438此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分