运营商作为数字化经济领航者，战略化布局数字化业务。运营商凭借云网和算力以及数据安全方面得天独厚的优势，在数字化业务方向开展了广泛布局和尝试。同时，政企渠道优势助推运营商产业数字化业务成长，此外5G时代ToB业务有望打开新的业务价值量计量方式。
　　运营商把握算力需求爆发性增长趋势，重点投资算力网络建设。运营商持续加码，从算力供给、算力服务、算力管理方面前瞻性布局算力网络建设。算力网络已成为运营商资本开支中的重点。
　　运营商通过投资并购、分拆上市，助推数字化业务发展。运营商利用投资并购进行运营商资源优势变现，实践创新业务，从而创造业务新增长点；通过分拆其数字化业务相关子公司的方式来强化融资能力和运营灵活性，预计未来运营商会继续推进旗下子公司的独立分拆上市。
　　数字化业务占收比不断攀升，已成为运营商营收增长的主要拉动力。运营商新兴业务收入占总收入的比例不断上升，增速大幅高于整体电信业务收入增速。运营商近年于政企端发力，依托强势渠道和强大算力资源快速展开业务，云计算、IDC等数字化业务已具备较大规模体量。
　　我们给予“跑赢大市”评级。由于其特有的管道和渠道优势、强大的云网资源优势以及安全可信和属地化服务等差异化优势，运营商正在实现从信息管道的角色向数字化综合解决方案商的转型。我们推荐中国移动(00941 HK)、中国电信(00728 HK)和中国联通(00762 HK)。
　　风险提示：数字化业务进展不及预期，数字化业务对利润的拉动不及预期。
　　

研究报告全文：股票Research研究EquitySectorTableBasicInfoReportTelecommunicationsSector中文版GinYu余劲同行业报告通信行业Chineseversion8675523976686ginyugtjascomhk22December2022LeaderTableMainInfosofDigitalEconomyOutperform行数字经济领航者跑赢大市业AsleadersofdigitaleconomytelecomoperatorsstrategicallydeploydigitalservicesWiththeuniqueadvantagesincloudnetworkcomputingRatingTableInvestInfoOutperform报ReportorpoweranddatasecurityoperatorshavemadeextensiveattemptsintheMaintainedctdirectionofdigitalservicesMeanwhiletheadvantagesingovernmentand告Seenterprisechannelspromotethegrowthofoperatorsindustrialdigitalization评级跑赢大市维持businesseswhiletheToBbusinessinthe5Geraisexpectedtoopenupnew2businessvaluemeasurementmethodsOperatorsgrasptheexplosivegrowthtrendofcomputingpowerdemandCumulativeTelecomRevenueYoYandfocusoninvestingincomputingpowernetworkconstructionGrowthRateOperatorsbuildcomputingpowernetworksfromtheaspectsofcomputingpower电信业务收入累计增速supplycomputingpowerservicesandcomputingpowermanagementThe电信业务收入累计增速新兴业务收入累计增速40computingpowernetworkhasbecomethefocusofoperatorscapital363363350351341343341334expenditures35331Operatorspromotethedevelopmentofdigitalservicesthrough30investmentMAspin-offsandseparatelistingsOperatorsuseinvestment25284278288证andMAtorealizetheadvantagesofoperatorresourcesandexpandinnovative20servicestherebycreatingnewbusinessgrowthpointsspinningofftheirdigital告15券93business-relatedsubsidiariescanstrengthenfinancingcapabilitiesand828180908885838310828280研报operationalflexibilityanditisexpectedthatoperatorswillcontinuetoexecute5spin-offandseparatelistingoftheirsubsidiariesinthefuture究究0Theincreasingproportionofdigitalbusinessrevenuehasbecomethe1-10月1-11月1-12月1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月ResearchReport报研maindrivingforceforoperatorsrevenuegrowthTheproportionof20212022operatorsemergingbusinessrevenuetototalrevenuehasbeenrisingandtheSourceMIIT告券growthrateissignificantlyhigherthanthegrowthrateofoveralltelecomEquitybusinessrevenueOperatorshavemadeeffortsonthegovernmentandChinaPublicCloudIaaSMarketShare证enterprisesideinrecentyearsrelyingonstrongchannelsandpowerful中国公有云IaaS市场份额computingpowerresourcestorapidlydevelopbusinessDigitalbusinessessuch100ascloudcomputingandIDCalreadyhavearelativelylargescale90221WegiveanOutperformratingDuetoitsuniquepipelineandchannel237807284advantagesstrongcloudnetworkresourceadvantagesanddifferentiated7097100advantagessuchassecurityreliabilityandlocalizedservicesoperatorsare60T105112realizingthetransformationfrominformationpipelineintodigitalcomprehensive50asolutionprovidersWerecommendChinaMobile00941HKChinaTelecom4013314000728HKandChinaUnicom00762HK30b20RiskWarningTheprogressofdigitalbusinessmaymissexpectationsdigital35634310通lbusinessmaynotboostprofitsasmuchasexpected0信e运营商作为数字化经济领航者战略化布局数字化业务运营商凭借云网和算力以及数据安20202021阿里云天翼云腾讯云华为云移动云其他行全方面得天独厚的优势在数字化业务方向开展了广泛布局和尝试同时政企渠道优势助SourceCAICT业推运营商产业数字化业务成长此外5G时代ToB业务有望打开新的业务价值量计量方式L运营商把握算力需求爆发性增长趋势重点投资算力网络建设运营商持续加码从算力供e给算力服务算力管理方面前瞻性布局算力网络建设算力网络已成为运营商资本开支中的重点fSectorTelecommunications运营商通过投资并购分拆上市助推数字化业务发展运营商利用投资并购进行运营商资t源优势变现实践创新业务从而创造业务新增长点通过分拆其数字化业务相关子公司的方式来强化融资能力和运营灵活性预计未来运营商会继续推进旗下子公司的独立分拆上市M数字化业务占收比不断攀升已成为运营商营收增长的主要拉动力运营商新兴业务收入占a总收入的比例不断上升增速大幅高于整体电信业务收入增速运营商近年于政企端发力r依托强势渠道和强大算力资源快速展开业务云计算IDC等数字化业务已具备较大规模体量g我们给予跑赢大市评级由于其特有的管道和渠道优势强大的云网资源优势以及安全可i信和属地化服务等差异化优势运营商正在实现从信息管道的角色向数字化综合解决方案商的转型我们推荐中国移动00941HK中国电信00728HK和中国联通00762HKn风险提示数字化业务进展不及预期数字化业务对利润的拉动不及预期SeethelastpagefordisclaimerPage1of11Se7654321ethelastpag附录主要公司盈利预测与估值风险提示投资建议数字化业务已成为运营商营收增长的主要拉动力投资并购分拆上市助推数字化业务发展算力网络成为运营商投资重点数字化经济领航者战略化布局数字化业务e3114131211424132fordisclaimer数字化业务已具有较大规模体量数字化业务占收比不断攀升分拆上市强化融资能力和运营灵活性运营商通过投资并购不断拓展其数字化业务边界5G政企渠道优势助推产业数字化业务迅速成长运营商在云网和算力方面拥有得天独厚的优势数字经济高速发展加速运营商数字化业务时代运营商政企业务大有可为P目录TablePageHeadereeomnctosSectorTelecommunicationsPagePage2101010ofof876398876543112nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTelecommunicationsSector通信行业22December2022Se1云计算模式市场规模持续扩大务市场规模达速化成为计算体系转型的关键方向整体处在高速发展阶段云计算边缘计算等领域发展空间依旧广阔数据来源图不断持续推进预计数据中心市场的需求仍然较为强劲架规模年复合增长率为根据信通院按照标准机架数据中心作为数字经济的底座建设需求将持续旺盛数据来源中国信通院图型有望成为数字经济的领航者强大的云网资源优模达到电信运营商作为数字经济的重要组成部分在新基建领域拥有广阔拓展空间11万架100200300400500600700800e102th数字化经济领航者战略化布局数字化业务e中国数字经济规模不断提升数字经济高速发展加速运营商数字化业务中国las4551662017工信部t总机架数增速右轴总机架数左轴83pagIDC万亿元占e2fo国泰君安机架规模29226r2018disclaimer势以及安全可信和属地化服务等差异化优势运营商正在实现从信息管道的角色向数字化综合解决方案商的转0167国家统计局亿根据艾瑞咨询预测国际454GDP315201923725kW25kW由于数字经济占比的不断上升政企对于算力服务的需求将不断上升同时东数西算工程也将的比重为国泰君安万亿元401101520253035404550202005统计309大型规模以上机架数增速右轴大型规模以上机架数左轴国际398303201622620175202021云计算边缘计算等技术协同互补能中国数字经济规模左轴2021420预计年3272017272P-年20226702022F2025由于新基建政策社会和企业数字化转型需求数据中心行业持续高速增长-2025540年数据中心机架规模的年复合增长率为340年数字经济占2018313年中国的云服务市场规模复合增速将约为0204060801001202021数据来源中国信通院图100012001400160018002000亿元3632004006008002019358数字经济占-3年中国云服务市场总体规模突破中国数据中心市场规模GDP2017513GDP3872020392的比重右轴根据中国信通院的数据的比重将超过数据中心行业市场收入左轴TablePageHeader2018够实现计算资源利用高效化网络服务响应快6803982021国泰君安4553262019国际50051015202530354045878291由于其特有的管道和渠道优势32211682020402021329而大型以上3000eeomnctosSectorTelecommunicationsIaaS年中国的数字经济规15002021增速右轴亿其中公有云服285PaaS2022F数据中心机1901267PagePage等多种051015202530353ofof112nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTelecommunicationsSector通信行业22December2022表Se信息安全的规模实践越来越要求市场参与厂商的综合实力需要覆盖软件硬件集成多个领域我们认为运营商以其独到的资源和背景优势有望引领件芯片作为通信管道的运营商天然是信息安全的实践者运营商在云计算市场的份额会有所上升法规在此背景下政府和企业在上云时对于数据安全的考量和关注度大幅提高我们认为年来相继颁布了数据安全法个人信息保护法关键信息基础设施安全保护条例数据出境安全评估方法等一系列法律运营商的云计算业务在数据安全方面有着得天独厚的优势资料来源中国移动中国电信中国联通国泰君安国际有可达技术方案我们预计三家运营商合计到年底的运营商拥有强大的算力资源支持计素催生数字经济新产业实现价值倍增根据国家工业信息安全发展研究中心与利用需求日趋旺盛数据要素已成为不可或缺的生产要素通过与其他要素融合数据要素能够显著提升生产效率激活其他要数据要素作为五大生产要素之一将随着数字经济规模的提升而高速发展数据来源图年底投产数量达到机架数增长截止中国移动121000012000亿元e120004000600080004运营商th2022十四五-e运营商在云网和算力方面拥有得天独厚中国云las483艾瑞咨询中国公有云服务市场增速右轴中国公有云服务市场规模左轴258年上半年累计投产对外可用的1500t整机核心软件操作系统222020pag756IDC万架达到服务期efo45间市场规模复合增速将超过r基础资源规模庞大国泰君安市场3092291disclaimer万架2021990429527国际万架预计34173662022F1352492我国运营商坐拥全国性的大型数据中心机房设施且运营商历经多年布局下网络各个环节均已20224976IDC2023F中国非公有云服务市场增速右轴中国非公有云服务市场规模左轴3581836数据库应用软件云服务设施等更为重要的是需要应用在重点保障的行业内容上这456区域京津冀长三角粤港澳大湾区成渝鲁豫陕重点2021到中国联通2570312024F20223722519年底增长413P年底预计的优势通信管道是信息安全最重要的载体信息安全的内涵不止包括国产化的基础硬IDC96322025F305035211370机架数约为万架网络安全作为国家安全的重要组成部分越来越受到政策的关注近两IDC0102030405060从区域分布来看聚焦机架达到数据来源图30004000500060007000800010002000亿元-5130中国3451639万架166艾瑞咨询2020随着社会的信息化数字化程度不断加深数据的流动万架较PaaSIaaS中国272IaaSIaaS2021TablePageHeader和2201191市场规模左轴国泰君安2021右轴PaaS421年我国数据要素市场规模达4872022中国电信由于其国资背景以及对数据安全的重视国际3021市场2112022F万架年上半年63640312362023F中国953IDCPaaSeeomnctosSectorTelecommunications机架数增长52732602024F市场规模左轴13698151967662782025F1883万架至亿元预PagePage0510152025304ofof112nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTelecommunicationsSector通信行业22December2022Se图领域的情况下以中国移动为例我们发现其近几年的渠道销售费用反倒下降证明其自有政企渠道优势明显渠道支出费用仍在下降自有渠道完善度提升速增长中联网等占营收比例规模不断扩大同时运营商的政企客户基数也在不断地上升以中国移动为例其政企客户近几年一直处在高三大运营商相运营商渠道线下与线上并重全渠道覆盖获客能力强模式转型成功推出了联通数村联通智家联通云犀等平台年成立联通数科整合公司云计算大数据物联网智慧安全等技能实现创新赛道差异化突围加速推进助力打通全产业链条同时深度融合数字经济要素与实体经济年上半年数字内容收入同比增长战略发展在信息化服务领域全力打造视频游戏三大运营商在数字化业务方向均开展了广泛布局和尝试入累计增速为数据加工与分析上依托其强大的算力运营商能够更有效地进行数据处理根据工信部数据面优势明显在数据采集与储存上凭借海量信息基础设施运营商能够利供需放大其他要素价值同时通过对数据挖掘和分析可以有效地利用数据要素而电信运营商作为重要的信息管道在这方运营商作为重要的信息管道在数据要素方面拥有独特的优势数据来源图数据来源中国移动国泰君安131001000150020002500万家e102030405060708090500086th0e政企渠道优势助推产业数字化业务迅速成长中国公有云中国移动政企客户数量las中国信通院tpag10282019继强调全渠道覆盖形成线上和线下深度融合的营销渠道模式加快数字化进程政企相关业务如云计算e593阿里云for国泰君安国际disclaimerIaaS35613310523720209772天翼云市场份额国际13842020腾讯云506华为云中国电信落实18832021移动云343140112100221202184伴随着产业数字化业务收入占比的不断提升政企领域的业务增速明显高于消费者其他P21121H22历史上运营商重视集团省分等多重线下渠道下沉度深且广近年来VRAR2431X中国移动成立苏研所致力于自研支付等优质互联网产品不断提升5G数据要素的利用价值在于其具备乘数作用能够通过数据精准对接数据来源观研天下图数据来源中国移动国泰君安图亿元亿元10020030040050060060701020304050定制网广泛服务于各垂直行业中国联通强化自主创新0079的中国数据安全市场规模中国移动社会渠道费用云网融合资源布局合并20172018229493用分配的频谱资源和既有消费者市场以及中国数据安全市场规模左轴TablePageHeader社会渠道费用左轴国泰君安29720182019297423-143国际国际IaaS327202220192020394-39759平台推进云计算技术自研领域5大分公司成立云计算子公司场景年1同比变化右轴-eeomnctosSectorTelecommunications内容3321020202021525364月运营商大数据收-增速右轴83平台运营IoT24965561H222021网能力211X-连接在IDC162PagePage20212022产品物-18-16-14-12-10-8-6-4-20051015202530355ofof112nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTelecommunicationsSector通信行业22December2022数据来源中国移动官网Se2运营商对数字化转型持续推进在算力网络方面的投资成为其资本开支中的重点调度助力算网一体化服务间推出末算力规模达到中国电信算力总规模在为云网融合的当务之急运营商在算力网络领域持续加码算力供给上运营商不断提升规模算力边缘近场算力和客户现场算力运营商把握算力需求爆发性增长趋势前瞻性布局算力网络建设表提供差异化的网络服务由以前按流量或者时间计费的单一量纲向未来按使用量速率等级5GToB数据来源图较多的示范项目但可大规模复制的成熟应用占比仍然较低可拓展的市场空间仍然非常广阔电信的累计应用5G升同比上升了亿元同时计划全年投入服务质量体验质量切片分网络切片已成熟的技术方案例14e43102赋能产业升级和转型th运营商网络已对低时延高可靠的业务需求具备可达技术方案算力网络成为运营商投资重点e组5G扬帆5GlasAR业务有望打开新的业务价值量计量方式中国信息通信研究院t时代运营商政企业务大有可为pag行业应用案例冰雪小镇等科技应用算力管理上中国联通着眼935G行动计划efo行业商用项目数约个百分点而中国联通73rdisclaimer3GPPEFLOPS5G2022国泰君安国际2021480智能掘进地面操作控制台ITU5G5GAGV年中中突破并计划在亿元占其总资本开支计划的-与垂直行业融合应用仍处于起步阶段未来空间可期国泰君安2023智能物流900年的通知截至国际20220个而中国联通的31体系2QoS1术研究1佳表现2制已集采设备12载类型1业务内容2025核心在于打通中国联通于中国联通满足各种专网的应用需求在端到端时延上有更中国移动针对传输承载网络提出的灵活切分体切片能力已在切片针对不同的无线接入给予不同优先等级承年全年的算力网络资本开支计划同比大幅上升EFLOPS立项年底达到由于引入了网络切片技术运营商可以针对不同业务类型政企客户的特定需求来4G5GP5G3G进展2020电力光伏运维监控并计划在时代开始增强用户感知反馈的技5G5G均写入标准技术方案5GAR202220年和第一个版本中写入标准5G3903TSNEFLOPS企业生产车间检查月在年上半年中国移动累计签约行业IPv6行业应用累计项目数也超过工业网络的质量保障随着物联网技术普及计算需求将井喷式发展算力网络建设成ITU2025中国电信算力网络和全光算力网络打造算网大脑实现算网统一编排成功对确定性以上算力服务上中国移动深入拓展业务年底达到博鳌东屿岛车联网项目2022中国移动于163TablePageHeader年上半年在产业数字化方面的资本开支占比也工信部等十部门于21212121潜在变现方式5GAREFLOPS主要面向针对工业互联网打通关键质量体系扩展专网应用主要应用于感知用户体验对应优先调度保障主满足各类人物车以及各种专网的应用需求识别业务类型给予优先通路ToBToC要应用于65巡检装备80005G2022时延等级连接数目等多量纲转变智能服务机器人至ToB而中国移动在业务均可5GToCToB年上半年完成算力网络投资个而目前尽管145业务商用案例超过业务类似专线的业务模式业务被加速厂商亿元而其2021eeomnctosSectorTelecommunications年联合印发了2022全链路保障算力规模计划提创新在冬奥期115G用户潜在付费年第三季度万个中国已经有了PagePage2005G6ofof112nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTelecommunicationsSector通信行业22December2022表表Se数据3及边缘计算业务2022过外延并购参股拓展业务线并实现主业协同和增收通过成立合资公司合理运用资本市场力量创造业务新增长点例如国内运营商也依托强势渠道协同通过外延并购合营参股等多种方式实践创新业务化竞争优势也同时将业务版图从管道拓展到下游应用切入部分互联网厂商国外运营商进行系列投资并购升级业务转型数据来源中国图中国电信中国移动运营商NTTDoCoMoATT运营商31e2111来源国外典型运营商开启转型在新业务方向投资或布局th亿元投资并购分拆上市助推数字化业务发展100120140160e近几年运营商通过并购合营参股等方式拓展其业年运营商通过投资并购不断拓展其数字化业务边界20406080中国las0公共信息整理10tpag联通联通月中国联通下属子公司联通创投与腾讯创投新设的合营企业获得监管审批该合营公司主要从事分发网络efo算力r国泰君安21disclaimer辰安科技华宇软件科大讯飞亚信科技联仁健康NOLO芒果超媒优刻得投资公司上半年中国联通算力网络资本开支网络的传统业务运营商利用既有管道和技术能力可以大量优化现存视频游戏等国泰君安国际资本2022202120212021201920182018201322018201820162014时间46VR010国际2021开支2022公共安全产品及服软件与信息服务智能语音和人工智能数字化软件产品及服务健康医疗大数据VR电子商务云计算对应业务88位置追踪技术服务在NTTCONOQNTTElectronicsCrossTechnologies立EARTHBRAINXMagicLeapOtonomoMist东京广播公司PAlienVaultAppNexus时代华纳DirecTV新设全年IaaS5G-acketVideoMOMENTP投资公司145时代服务全球各地头部运营商均开启了自身转型各大运营商均向内容运营靠拢务务边同小松集团索尼一同设界数据来源中国电信图亿元12100120204060800中国电信产业数字化东方龙新媒体青牛软件启明星辰Unity中电有限超聚变数字海马云大华股份投资公司产业数字化资本开支左轴ChinaTablePageHeader150网络虚拟空间业务芯片业务智能建筑业务电竞业务VR互联网汽车平台及车辆数据服务人工智能业务电影内容服务在线售票业务影片等多媒体服务网络安全业务在线广告业务数字媒体内容服务付费电视业务对应业务国泰君安1H21405业务中国近年来在其强大的渠道赋能下运营商通电信产业数字化国际流媒体视频平台企业云服务网络安全3D网信业务运营平台云计算与云游戏视频监控对应业务资本内容开发平台开支ToCIT在总资本开支中占比右轴基础设施资本开支eeomnctosSectorTelecommunications业务形成不同的差异10121H22243PagePageCDN0510152025307ofof112nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTelecommunicationsSector通信行业22December2022Se4图资料图物联网业务收入同比增长电信业务收入增长互联网数据中心大数据云计算物联网等新兴业务收入同比增长三大运营商的数字化业务已经成为其主要的营收增长动力占总收入的比例不断上升预计三大运营商会继续推进旗下子公司的独立分拆上市能应用我们认为分拆上市有助于拓宽融资渠道实现专款专告称将分拆其非全资附属公司智网科技并于运营商通过分拆其数字化业务相关子公司的方式来强化相关业务的融资能力和运营灵活性数据来源中国联通4132e10152025051413据来源工信部th数字化业务已成为运营商营收增长的主要拉动力e数字化业务占收比不断攀升分拆上市强化融资能力和运营灵活性las电信运营商新型业务收入占比运营商新兴业务收入增速大幅高于整体电信业务收入增速公共信息整理tpag128e2020新兴业务收入在电信业务收入中的占比for国泰君安disclaimer52博实股份云镝小亚通云景文旅云粒招联金融安恒信息中国出版Zstack三六零国泰君安个百分点其中云计算和大数据收入同比增速分别达国际256国际15220211015202530354005182-28810智能成套装备系统工业互联网金蝶合资电商智慧旅游腾讯合资智慧城市阿里合资互联网金融招行合资信息安全技术大众出版和专业出版云计算互联网安全产品月20211A284-8111SaaS股上市智网科技主要专注于车联网领域业务包含汽车的智能连接智能运营及智月2022IaaS1-8027819412电信业务收入累计增速年P月平台1服务-134110-902月研发月136393-3月用135088-1H22202020214月同时提升子公司运营灵活性增强子公司发展活力未来我们0185-3435331月个人市场收入363183-新兴业务收入累计增速6月2022齐心好视通云津科技中电有限云链金汇云转播公司云启智慧超聚变数字普方立民中电有限工业云制造1278至135183-2072563月中国移动传统业务和新型业务组成182341-6008家庭市场收入TablePageHeader月和643686亿元在电信业务收入中占比为159382-33420229月401-1080331数据中心业务收入同比增长2021年月DICT云视频会议大数据服务网信业务运营平台供应链金融中银投资合资云转播服务互联网教育网龙合资云计算与大数据营销服务网信业务运营平台工业互联网平台1-10年60月三家电信运营商的其他政企8139IT月134基础设施12019eeomnctosSectorTelecommunications113新兴市场收入80日中国联通发布公8363101100100194404732100127PagePageIPTV拉动8ofof112nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTelecommunicationsSector通信行业22December2022表Se注资料来源公司国泰君安国际图达到户达到除据其主要竞争对手的业务规模和市值计算市销率对比可以看出运营商既有云计算数据来源工信部资料来源中国移动中国电信中国联通国泰君安国际青云科技优刻得数据港秦淮数据世纪互联万国数据光环新网中国联通中国电信中国移动公司42e1H22202020212IDC日期截至15th3360e三大运营商云计算和数字化业务已具有较大规模体量las20和云计算业务外1777IDC移动通信服务t22亿户其业务收入在上半年同比上升2022pag年上半年三大运营商云计算等数字化业务已具备较大规模体e亿户比上年末净增年fo20中国移动447457r47012中国disclaimer月固网及智慧家庭服务电信21日中国电信收入亿元传统业务和新型业务组成202140IDC10524918728123416----年运营商物联网业务收入业务已有较大体量中国联通379270亿元28210015020025030060产业数字化29250-亿户已经超过移动用户总数以中国联通为例截止国泰君安IDC收入增速1483061491410081036量2441收入已具备相当体量其他服务收入80234----9266国际三大运营商近年于政企端发力依托强势渠道和强大算力资源快速展开业务根P246225云计算云计算281至大幅激增43161514100移动187亿元由于智能汽车的趋势我们预计车联网的可拓展空间也较大收入亿元1H2220202021电信712196337455107124179147--0截至联通移动业务2022IDC147ICT20年中国527IDC业务已具备相当体量179收入增速55456810固宽带业务13324529547316927611197TablePageHeader联通--月末三家电信运营商发展蜂窝物联网终端用124传统业务和新型业务组成40产业互联网务收入人民币人民币人民币人民币20222832951437760151市值154亿美元亿亿美元153---156382年港币亿元亿元亿元亿元6eeomnctosSectorTelecommunications其他业务收入月物联网终端连接数22918515580123110100市销率3196462082919100---3PagePage9ofof112nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTelecommunicationsSector通信行业22December2022表Se注资料来源765不及预期将会影响运营商的盈利水平数字化业务对利润的拉动不及预期业务不及预期将影响成长性数字化业务进展或不及预期荐中国移动的云网资源优势以及安全可信和属地化服务等差异化优势运营商正在实现从信息管道的角色向数字化综合解决方案商的转型网络的投资以及一系列的投资并购以及分拆上市会助推其数字化业务维持较为高速的增长由于其特有的管道和渠道优势强大国内运营商作为数字经济的领航者目前正在战略化布局数字化业务我们认为运营商在云网数据安全等方面的优势其在算力中国联通中国电信中国移动公司简称e3日期截至主要公司盈利预测与估值表th附录主要公司盈利预测与估值风险提示投资建议elasBloombet2022pag0e年rg0941HKfo国泰君安国际r12disclaimer月代码00000021762HK728HK941HK日中国运营商正处于拓展新业务的窗口期资源和渠道变现途径可能受到诸如机制模式的限制若数字化电信51股价43631830目前运营商正处于大力拓展数字化的投入期相关成本较高若未来数字化业务的利润率持续00728HK04700307567321A中国联通P每股盈利05400317590622F人民币00762HK05930333647223F21A909482TablePageHeader市盈率22F78927923F718772eeomnctosSectorTelecommunications投资评级BuyBuyBuyPagePage10推ofof112nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTelecommunicationsSector通信行业22December2022Seeth网址供使用情况或使用会违反适用的法律或规例或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定如有需要投资者务必向其各自专业人主观假定和判断而做出预见性陈述因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的及当中的风险在决定投资前君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策票其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务654321评级区间参考基准行业评级标准评级区间参考基准个股评级标准电话香港中环皇后大道中本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用而此等发布公布可报告中的资料力求准确可靠但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些国泰君安的销售员交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国泰本研究报告内容既不代表国泰君安证券免责声明利益披露事项e20las受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行国泰君安或其集团公司国泰君安或其集团公司在现在或过除远大医药分析员或其有联系者分析员或其有联系者司并未持有本研究报告所评论28522509t2pagwwwgtjacomhk跑输大市中性跑赢大市评级卖出减持中性收集买入评级国泰君安证券e香港恒生指数fo香港恒生指数66至至r00512HKdisclaimer1818-189118个月个月181香港并未持有并未担任号新纪元广场低座有为本研究报告所评论的泸州银行传真有限公司版权所有不得翻印85225本研究报告所评论的发行人的任何财务权益本研究报告所评论的发行人的高级人员的发行人的市场资本值去01983HK士咨或行业基本面不理想小于或行业基本面中性-或行业基本面良好超过相对表现或公司行业基本面良好超过相对表现或公司行业基本面不理想小于或公司行业基本面不理想-或公司行业基本面中性-或公司行业基本面良好555香港1551209个月内27至询并谨慎抉择---5至155至157793有限公司楼至1555-没有5中国移动顺丰房托P与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系1国泰君安或以上的财务权益00941HK02191HK的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约国泰君安或例如发行人进行庄家活动晋商银行配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股02558HKTablePageHeader人的高级人员郑州银行06196HKeeomnctosSectorTelecommunications外国泰君安或其集团公PagePage11ofof112nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTelecommunicationsSector通信行业22December2022