2022年前11個月，製造業投資表現超出市場預期。資本開支動力比較強的行業集中在上中游，與新經濟密切相關，且逐漸呈現由外需驅動轉向內需驅動的特點。
　　百年未有之大變局之下，外需和盈利對製造業投資的指示意義在減弱，內需和國內產業政策愈發成為主導因素。自上而下尋找23年製造業投資機會，需要密切關注國內需求型產業政策的指向。
　　1）過去我國產業政策以供給型和環境型為主，需求型政策較少，產能過剩和產業鏈低端化鎖定問題突出；
　　2）構建雙迴圈新發展格局要求產業政策更多向需求端傾斜，設備更新改造低息貸款是典型的需求型產業政策。與教育、醫療、電子、機械相關的“能造但還不好用”的國產化設備，受益於需求型產業政策，有望在23年開啟新一輪資本開支週期

研究报告全文：TableTMitalienInfo日期國泰君安晨報摘要晨20會221223國泰君安證券股份有限公司研究所TableSummary黃燕銘電話8621-38676036郵箱huangyanminggtjascomSAC證書S0880512090001SFC牌照ANY447目錄今日重點推薦2專題研究從需求型產業政策尋找製造業投資機會2022-12-222中小盤-主題策略首次覆蓋儲能傳統溫控穩健發展儲能溫控開啟高成長2022-12-192行業策略機械行業自動化和工程機械有望復蘇國產替代賽道長坡厚雪2022-11-273行業更新新興能源矽料價格加速下跌繼續看好23年大年行情2022-12-223行業策略動力鋰電把握產業創新的主旋律2022-12-214行業日報週報雙週報月報鋼鐵終端補庫需求增加庫存重新轉為降庫2022-12-184今日報告精粹5公司更新報告立華股份300761出欄穩健提升業績增長可期2022-12-225表1行業配置評級建議表2022126表2策略團隊每週市場觀點最後更新時間202212046本報告內容譯自同日發佈的簡體中文報告國泰君安晨報報告觀點及內容如有任何不一致的地方一律以該簡體中文版報告為准請務必閱讀文章最後相關法律聲明1102T0a2b2le12P2a3geHeader晨會紀要TableImportantInfo今日重點推薦專題研究從需求型產業政策尋找製造業投資機會2022-12-22董琦分析師021-38674711黃汝南研究助理010-839397792022年前11個月製造業投資表現超出市場預期資本開支動力比較強的行業集中在上中游與新經濟密切相關且逐漸呈現由外需驅動轉向內需驅動的特點百年未有之大變局之下外需和盈利對製造業投資的指示意義在減弱內需和國內產業政策愈發成為主導因素自上而下尋找23年製造業投資機會需要密切關注國內需求型產業政策的指向1過去我國產業政策以供給型和環境型為主需求型政策較少產能過剩和產業鏈低端化鎖定問題突出2構建雙迴圈新發展格局要求產業政策更多向需求端傾斜設備更新改造低息貸款是典型的需求型產業政策與教育醫療電子機械相關的能造但還不好用的國產化設備受益於需求型產業政策有望在23年開啟新一輪資本開支週期中小盤-主題策略首次覆蓋儲能傳統溫控穩健發展儲能溫控開啟高成長2022-12-19張越分析師0755-23976385周天樂分析師0755-23976003首次覆蓋給予增持評級溫控傳統下游保持穩步增長未來儲能領域帶來新增量首次覆蓋給予增持評級國內溫控廠商抓住機遇積極拓展儲能溫控業務請務必閱讀文章最後相關法律聲明2102T0a2b2le12P2a3geHeader晨會紀要在客戶產品技術成本控制方面具有優勢的溫控廠商有望優先受益推薦標的深耕工業溫控多年儲能溫控領域客戶資源優質的同飛股份300990SZ傳統特種空調業內領先加速佈局熱泵及儲能溫控的申菱環境301018SZ受益標的英維克002837SZ高瀾股份300499SZ行業策略機械行業自動化和工程機械有望復蘇國產替代賽道長坡厚雪2022-11-27徐喬威分析師021-38676779周斌研究助理021-38031722曾大鵬研究助理0755-23976738通用自動化和工程機械有望持續復蘇行情看好工業閥門新能源相關自動化機床刀具工程機械推薦伊之密歐科億華銳精密國茂股份恒立液壓等自主可控緊迫性提升半導體設備及電子測量儀器重點推薦華海清科精測電子DENG行業更新新興能源矽料價格加速下跌繼續看好23年大年行情2022-12-22石岩分析師0755-23976068周淼順分析師021-38038264龐鈞文分析師021-38674703建議重點關注光伏環節重要投資機會電池片及一體化元件環節推薦愛旭股份隆基股份晶澳科技通威股份受益標的鈞達股份天合光能晶科能源請務必閱讀文章最後相關法律聲明3102T0a2b2le12P2a3geHeader晨會紀要輔材環節推薦美暢股份石英股份歐晶科技受益標的海優新材明冠新材賽伍技術宇邦新材通靈股份快可電子中信博意華股份鑫鉑股份等下游環節推薦禾邁股份昱能科技德業股份陽光電源錦浪科技固德威金盤科技等行業策略動力鋰電把握產業創新的主旋律2022-12-21牟俊宇分析師0755-23976610周淼順分析師021-38038264石岩分析師0755-23976068龐鈞文分析師021-38674703在全球電動化的大趨勢下新能源汽車銷量仍將保持快速增長態勢預計2023年全球新能源汽車銷量有望突破1400萬輛中國動力電池產業鏈作為佔據全球主要份額的參與者將充分受益建議把握盈利改善技術升級降本增效等方向的投資機會行業日報週報雙週報月報鋼鐵終端補庫需求增加庫存重新轉為降庫2022-12-18魏雨迪分析師021-38674763李鵬飛分析師010-83939783王宏玉研究助理021-38038343維持增持評級從PB角度看目前板塊已處於底部區域二級交易價格被明顯低估具有較大修復空間建議關注高分紅低估值低配置低預期下的板塊機會推薦低成本強管理普鋼龍頭方大特鋼華菱鋼鐵寶鋼股份首鋼股份太鋼不鏽特鋼龍頭中信特鋼久立特材圖南股份撫順特鋼甬金股份望變電請務必閱讀文章最後相關法律聲明4102T0a2b2le12P2a3geHeader晨會紀要氣新材料領域推薦石墨電極龍頭方大炭素羰基鐵粉龍頭悅安新材軟磁粉芯龍頭鉑科新材鐵基粉體龍頭屹通新材資源領域推薦鐵礦龍頭大中礦業釩鈦龍頭釩鈦股份鈦精礦龍頭安寧股份鋰礦永興材料稀土龍頭包鋼股份管道領域推薦新興鑄管及超超臨界鍋爐管需求爆發下的龍頭盛德鑫泰TableOtherInfo今日報告精粹公司更新報告立華股份300761出欄穩健提升業績增長可期2022-12-22本次評級增持黃羽雞景氣度向好豬雞出欄量穩健增長業績增長可期維持增持評級預計上次評級增持目標價5725元公司2022-2024年EPS為201元262元166元維持公司5725元目標價維上次目標價5725元現價3346元持增持評級總市值15385百萬請務必閱讀文章最後相關法律聲明5102T0a2b2le12P2a3geHeader晨會紀要TableIndustryInfo表1行業配置評級建議表202212配置評級行業增持建材綜合金融保險商業銀行煤炭食品飲料醫藥房地產機械製造業運輸建築工程業有色金屬中性家用電器業運輸設備業傳播文化業農業紡織服裝業批零貿易業電氣設備社會服務公用事業鋼鐵減持資訊技術資訊科技注本表格為策略團隊觀點因考慮重點和時間期限有所不同可能與行業研究員觀點有一定差異TablePointInfo表2策略團隊每週市場觀點最後更新時間20221204以開放的組合面向開放再議預期的轉折適度加大風險敞口捕捉新變化自10月16日烏雲的金邊提示圍繞內需找機會以來我們連續發表了預期的轉折調整是機會突圍之路等報告提示看多做多的機會時隔多年地產股權再融資重出江湖近期防控舉措加速均表明抑制性政策重新邁向寬鬆參考2014年金融政策從抑制轉寬鬆基本面下滑但股票反彈政策取向重新向經濟增長傾斜有助於在跨年視窗期提振市場對2023年的經濟預期和風險偏好我們預期2023年全A非金融淨利潤增長10上證指數風險溢價估值回到歷史均值也同樣有10的空間但過程不會一蹴而就低風險偏好投資者倉位的回補已然開始高風險偏好投資者則繼續活躍同時美元利率回落與人民幣預期的回升正在推動海外投資者重新配置中國資產重要的預期轉折與仍相對較低的股票估值與股價位置這意味著即使調整空間也相對有限反而這一時期放大風險資產的頭寸與敞口更有助於捕捉到新的邊際變化和週期趨勢調整是機會逢跌加倉組合管理邁向積極先藍籌後成長我們不得不面對的一個現實問題在於疫情發展的複雜性與地產的積弱22Q4與23Q1仍然有較大的增長壓力這意味著很難從短期EPS找到持續環比改善的結構回顧2014H2-2015H1以及2019年兩輪盈利增速低位估請務必閱讀文章最後相關法律聲明6102T0a2b2le12P2a3geHeader晨會紀要值主導的行情有三點共性特徵1行情啟動前市場都經歷了深度調整歷史低位的估值水準為後續修復提供了充足空間2行情的啟動往往伴隨著前期市場核心矛盾的轉折例如2014年金融政策轉為寬鬆2019年社融修復順經濟週期板塊表現占優如2014年的金融2019年的消費3隨著後續經濟強復蘇預期的落空產業政策發力帶來的風險偏好提升和結構性盈利趨勢成為行情接力的核心驅動如2015年的互聯網中國製造20252019年的半導體5G通信等當下我們同樣面對偏低的整體估值核心變數的轉折基本面疲軟與產業政策活躍2022年防禦性板塊尤其是強調增長和現金流確定性的板塊獲得了領先的收益回報往後看儘管復蘇的路徑仍複雜但組合上可以更為積極選擇股價調整充分23年修復空間更大的復蘇資產與圍繞轉型升級替代率和成長性g的新興資產先藍籌後成長呼之欲出的重要主線中國特色資本市場估值體系構建西方的估值體系重點強調經營效率與利潤增長為私人股東創造回報但其中國化央國企地方國企流通市值占比近45不足以反映企業所承擔的社會責任降低經濟成本以及產業鏈引領的作用繼證監會易會滿主席提出探索建立具有中國特色的估值體系後近日上交所制定了中央企業綜合服務三年行動計畫有三個方面的舉措值得重點關注第一服務推動央企估值回歸合理水準第二服務助推央企進行專業化整合第三服務完善中國特色現代企業制度從歷史經驗看國企改革主題行情往往出現在行情較為低迷的階段起到重要穩定期作用當前正處於中國特色估值體系的構建的起點國企改革三年行動計畫收官與新一輪國企改革的起點全國統一大市場建設的起點以及一帶一路十周年臨近重視國企改革相關主題有望再度崛起關注具有產業整合預期以及製造業引領央國企的重估行業與投資主題投資價值底部反彈逢低佈局成長先藍籌後成長一是聚焦復蘇預期下傳統經濟的修復空間核心在週期龍頭房企B端建材銀行保險建築以及消費食品飲料零售傳媒等二是搶抓轉型升級與安全主線下的內需擴張的趨勢推薦醫藥製造業替代升級軍工電腦通信機械設備與新材料鋼鐵有色化工主題關注國企改革一帶一路電力現貨市場建設請務必閱讀文章最後相關法律聲明7102T0a2b2le12P2a3geHeader晨會紀要本公司具有中國證監會核准的證券投資諮詢業務資格分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格或相當的專業勝任能力保證報告所採用的資料均來自合規管道分析邏輯基於作者的職業理解本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點力求獨立客觀和公正結論不受任何協力廠商的授意或影響分析師薪酬的任何組成部分均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無直接或間接的關係特此聲明免責聲明本報告僅供國泰君安證券股份有限公司以下簡稱本公司的客戶使用本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶本報告僅在相關法律許可的情況下發放並僅為提供資訊而發放概不構成任何廣告本報告的資訊來源於已公開的資料本公司對該等資訊的準確性完整性或可靠性不作任何保證本報告所載的資料意見及推測僅反映本公司於發佈本報告當日的判斷本報告所指的證券或投資目標的價格價值及投資收入可升可跌過往表現不應作為日後的表現依據在不同時期本公司可發出與本報告所載資料意見及推測不一致的報告本公司不保證本報告所含資訊保持在最新狀態同時本公司對本報告所含資訊可在不發出通知的情形下做出修改投資者應當自行關注相應的更新或修改本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶不構成客戶私人諮詢建議在任何情況下本報告中的資訊或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議在任何情況下本公司本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利不與投資者分享投資收益也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任投資者務必注意其據此做出的任何投資決策與本公司本公司員工或者關聯機構無關本公司利用資訊隔離牆控制內部一個或多個領域部門或關聯機構之間的資訊流動因此投資者應注意在法律許可的情況下本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權並進行證券或期權交易也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行財務顧問或者金融產品等相關服務在法律許可的情況下本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事市場有風險投資需謹慎投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素亦不應認為本報告可以取代自己的判斷在決定投資前如有需要投資者務必向專業人士諮詢並謹慎決策本報告版權僅為本公司所有未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版複製發表或引用如征得本公司同意進行引用刊發的需在允許的範圍內使用並注明出處為國泰君安證券研究且不得對本報告進行任何有悖原意的引用刪節和修改若本公司以外的其他機構以下簡稱該機構發送本報告則由該機構獨自為此發送行為負責通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯繫該機構以要求獲悉更詳細資訊或進而交易本報告中提及的證券本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議本公司本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任請務必閱讀文章最後相關法律聲明8102T0a2b2le12P2a3geHeader晨會紀要以下重要聲明適用于香港發佈的研究報告本研究報告內容既不代表國泰君安證券香港有限公司國泰君安香港的推薦意見也並不構成所涉及的個別股票的買賣或交易之要約國泰君安香港或其集團公司有可能會與本報告涉及的公司洽談投資銀行業務或其它業務例如配售代理牽頭經辨人保薦人包銷商或從事自營投資幹該股票國泰君安香港的銷售員交易員和其它專業人員可能會向國泰君安香港的客戶提供與本研究部中的觀點截然相反的口頭或書面市場評論或交易策略國泰君安香港集團的資產管理部和投資業務部可能會做出與本報告的推薦或表達的意見不一致的投資決策報告中的資料力求準確可靠但國泰君安香港並不對該等資料的準確性和完整性作出任何承諾報告中可能存在的一些基於對未來政治和經濟的某些主觀假定和判斷而做出預見性陳述因此可能具有不確定性投資者應明白及理解投資證券及投資產品之目的及當中的風險在決定投資前如有需要投資者務必向其各自專業人士諮詢並謹慎抉擇本研究報告並非針對或意圖向任何屬於任何管轄範圍的市民或居民或身處於任何管轄範圍的人士或實體發佈或供其使用而此等發佈公佈可供使用情況或使用會違反適用的法律或規例或會令國泰君安香港或其集團公司在此等管轄範圍內受制於任何註冊或領牌規定利益披露事項1分析員或其有聯繫者並未擔任本研究報告所評論的發行人的高級人員2分析員或其有聯繫者並未持有本研究報告所評論的發行人的任何財務權益3除鄭州銀行06196HK順豐房托02191HK远大医药00512HK泸州银行01983HK及晉商銀行02558HK國泰君安或其集團公司並未持有本研究報告所評論的發行人的市場資本值1或以上的財務權益4國泰君安或其集團公司在現在或過去12個月內有與本研究報告所評論的吉利汽車00175HK中國外運-H股00598HK交通銀行-H股03328HK京東集團09618HK百度集團09888HK金山軟體03888HK新創建集團00659HK商湯00020HK中國有色礦業01258HK樂享互動06988HK廣汽集團-H股02238HK中國聯塑02128HK合景泰富集團01813HK旭輝控股集團00884HK正榮地產06158HK嗶哩嗶哩09626HK碧桂園02007HK騰訊控股00700HK雅居樂集團03383HK中國奧園03883HK龍光集團03380HK融創中國01918HK新世界發展00017HK新天綠色能源00956HK建設銀行-H股00939HK複星國際00656HK中國中免01880HK科濟藥業02171HK民生銀行-H股01988HK協鑫新能源00451HK周大福01929HK彩虹新能源00438HK金融街物業01502HK國美零售00493HK中海物業02669HK奧園健康03662HK金科服務09666HK雅生活服務03319HK甘肅銀行02139HK兗礦能源01171HK濱海投資02886HK華南城01668HK中國旭陽集團01907HK移卡09923HK威高股份01066HK阿里巴巴09988HK中梁控股02772HK四環醫藥00460HK重慶銀行01963HK東方證券-H股03958HK中廣核電力-H股01816HK中廣核新能源01811HK中廣核礦業01164HK江蘇寧滬高速公路00177HK藥明康得02359HK綠城中國03900HK泉峰控股02285HK凱萊英-H股06821HK小鵬汽車09868HK奈雪的茶02150HK小米集團01810HK旭輝永升服務01995HK中石化冠德00934HK中石化煉化工程-H股02386HK上海石油化工股份00338HK中國石油化工股份-H股00386HK泡泡瑪特09992HK晨鳴紙業01812HK理文造紙02314HK思摩爾國際06969HK中關村科技租賃01601HKBZUSTMEUSDIDIUSBILIUSZHUSNIOUSJDUSFUTUUSSNPUS中國外運601598SH美凱龍601828SH廣汽集團601238SH恒生電子600570SH新天綠能600956SH建設銀行601939SH方大炭素600516SH中國中免601888SH潞安環能601699SH招商銀行600036SH興業銀行601166SH重慶銀行601963SH東方證券600958SH寧滬高速600377SH交通銀行601328SH藥明康得603259SH金隅集團601992SH上海石化600688SH中國石化600028SH國軒高科002074SZ中南建設000961SZ金科股份000656SZ雲南銅業000878SZ中國廣核003816SZ東方財富300059SZ凱萊英002821SZ貝泰妮300957SZ龍佰集團002601SZ晨鳴紙業000488SZ存在投資銀行業務的關係5國泰君安或其集團公司有或將會為本研究報告所評論的中信証券-H股06030HK聯想集團00992HK中國移動-H股00941HK香港交易所00388HK銀河娛樂00027HK長城汽車-H股02333HK友邦保險01299HK金沙中國有限公司01928HK快手01024HK小鵬汽車09868HK瑞聲科技02018HK舜宇光學科技02382HK國藥控股-H股01099HK中國海洋石油00883HK藥明生物02269HK美團03690HK吉利汽車00175HK比亞迪股份-H股01211HK建設銀行-H股00939HK工商銀行-H股01398HK中銀香港02388HK中國銀行-H股03988HK滙豐控股00005HK中國平安-H股02318HK中國人壽-H股02628HK騰訊控股00700HK中國鐵塔-H股00788HK小米集團01810HK阿里巴巴09988HK網易09999HK京東集團09618HK中芯國際00981HK阿里健康00241HK百度集團09888HK融創中國01918HK龍光集團03380HK中國奧園03883HK進行莊家活動6受雇于國泰君安或其集團公司或與其有聯繫的個人沒有擔任本研究報告所評論的發行人的高級人員請務必閱讀文章最後相關法律聲明9102T0a2b2le12P2a3geHeader晨會紀要評級說明評級說明投資建議的比較標準增持相對滬深300恒生指數漲幅15以上投資評級分為股票評級和行業評級相對滬深300恒生指數漲幅介於515謹慎增持之間以報告發佈後的12個月內的市場表現為比股票投資評級較標準報告發佈日後的12個月內的公司中性相對滬深300恒生指數漲幅介於-55股價或行業指數的漲跌幅相對同期的恒減持相對滬深300恒生指數下跌5以上生指數漲跌幅為基準增持明顯強於滬深300恒生指數行業投資評級中性基本與滬深300恒生指數持平減持明顯弱於滬深300恒生指數國泰君安證券研究所地址郵編電話上海上海市靜安區新閘路669號博華廣場20層20004186213867-6666北京北京市西城區金融大街甲9號金融街中心南樓18層10003286108393-9888深圳深圳市福田區益田路6009號新世界商務中心34層518026867552397-6888E-mailgtjaresearchgtjascom國泰君安證券香港有限公司地址傳真電話香港香港中環皇后大道中181號新紀元廣場低座27樓8522509-77938522509-9118網址wwwgtjacomhk2022國泰君安版權所有不得翻印請務必閱讀文章最後相關法律聲明1010