本报告导读：
　　公司历经十年完成核心系统国产替代，长期主导地位进一步巩固。民航业疫后复苏开启，公司将早周期确定恢复高盈利，且长期行业主导地位稳定性超预期，重申增持。
　　摘要：
　　建议“增持”。公司长期居中国民航信息服务领域主导地位，打造民航信息服务生态闭环，并肩负智慧民航建设重任。公司核心系统完成国产替代，主导地位进一步巩固。考虑2022下半年订座量低于预期，且出行心理建设先行，下调2022/23年净利预测至9/19亿元人民币（原11/25），维持2024年为32亿元人民币。现价相当于2024年EPS的13倍PE。基于长期现金流贴现估值，维持目标股价24.2港元。
　　核心系统完成国产替代，长期主导地位进一步巩固。中国航信由国家顶层设计，肩负民航信息化重任。公司上世纪八十年代引进国外民航计算机订座系统，经过大量技术改造与应用开发，打造中国民航信息服务生态闭环。根据公司官方信息，2012年公司启动新一代开放航班管理系统建设，2021年7月完成全行业投产工作，2022年12月运行三十余年的老一代指令系统下线。核心系统国产替代，将大幅提升系统自主可控，亦将提高航司航班管理业务效率，公司长期主导地位的稳定性进一步提升。
　　疫情下逆势保持盈利，疫情后高盈利恢复确定。疫情以来，公司是极少数持续保持盈利的民航企业，背后是数据网络与系统集成等业务逆势增长。近期国内防疫政策迎系统性调整，未来两年民航业复苏确定。公司盈利与订座量高度相关，将充分受益复苏而早周期盈利恢复。公司为航司长期提供低廉信息服务，且持续分享规模经济，公司收费仅占航司成本约1%。公司疫后盈利能力恢复的确定性将超市场预期。
　　两大外部冲击风险显著下降，公司价值被显著低估。过去数年市场持续担忧“外资放开”与“航司自建系统”两大外部冲击。而过去两年国家对数据安全高度重视立法保护，且疫情显著影响航司相关资本开支能力与意愿，两大外部冲击风险显著下降，公司长期主导地位稳定性逆势提升。公司长期自由现金流将稳健增长，贴现价值显著高于市值。
　　风险提示。经济风险，病毒变异，行业政策，计算机系统安全风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo运输TableMainInfoTableTitleTableInvest中国民航信息网络0696评级增持当前价格港元1566核心系统国产替代主导地位长期巩固20221221海Table交易数据Market52周内股价区间港元1050-1632外岳鑫分析师当前股本百万股29260755-23976758公当前市值百万港元45824yuexingtjascom司证书编号S0880514030006TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图公司历经十年完成核心系统国产替代长期主导地位进一步巩固民航业疫后复苏开港中国民航信息网络恒生指数启公司将早周期确定恢复高盈利且长期行业主导地位稳定性超预期重申增持34摘要20TableSummary建议增持公司长期居中国民航信息服务领域主导地位打造民航6-7信息服务生态闭环并肩负智慧民航建设重任公司核心系统完成国-21产替代主导地位进一步巩固考虑2022下半年订座量低于预期-35且出行心理建设先行下调202223年净利预测至919亿元人民币原1125维持2024年为32亿元人民币现价相当于2024年EPS的13倍PE基于长期现金流贴现估值维持目标股价242港元核心系统完成国产替代长期主导地位进一步巩固中国航信由国家证顶层设计肩负民航信息化重任公司上世纪八十年代引进国外民航TableReport相关报告计算机订座系统经过大量技术改造与应用开发打造中国民航信息更新报告行业寒冬超预期盈利布局早周期券确定复苏20220803服务生态闭环根据公司官方信息2012年公司启动新一代开放航班研更新报告长期盈利恢复确定价值低估逆向究管理系统建设2021年7月完成全行业投产工作2022年12月运行增持20220410报三十余年的老一代指令系统下线核心系统国产替代将大幅提升系深度报告被显著低估的民航复苏早周期标统自主可控亦将提高航司航班管理业务效率公司长期主导地位的的2022227告稳定性进一步提升首次覆盖闭环生态规模为盾20201228疫情下逆势保持盈利疫情后高盈利恢复确定疫情以来公司是极少数持续保持盈利的民航企业背后是数据网络与系统集成等业务逆势增长近期国内防疫政策迎系统性调整未来两年民航业复苏确定公司盈利与订座量高度相关将充分受益复苏而早周期盈利恢复公司为航司长期提供低廉信息服务且持续分享规模经济公司收费仅占航司成本约1公司疫后盈利能力恢复的确定性将超市场预期两大外部冲击风险显著下降公司价值被显著低估过去数年市场持续担忧外资放开与航司自建系统两大外部冲击而过去两年国家对数据安全高度重视立法保护且疫情显著影响航司相关资本开支能力与意愿两大外部冲击风险显著下降公司长期主导地位稳定性逆势提升公司长期自由现金流将稳健增长贴现价值显著高于市值风险提示经济风险病毒变异行业政策计算机系统安全风险TableFinance财务摘要百万元人民币20182019202020212022E2023E2024E营业收入74018122548654765471774610586-1010-32004237毛利润2319258066816768619593308净利润2325252636355189318983157-39-86526211366PE181611374462213PB24212221201917请务必阅读正文之后的免责条款部分中国民航信息网络0696图1中航信三大系统打造中国民航信息服务生态闭环数据来源国泰君安证券研究图2中航信新老系统飞机座位图展示对比数据来源中国航信集团图3疫情前中航信净利率稳定在30左右图4疫情前中航信ROE保持在15上下中航信净利率-中航信-ROE6020501540301020510002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5中国民航信息网络0696图5中航信在国内机票分销市场长期居主导地位图6中航信分销业务收费标准大幅低于海外GDS2019中国民航客运量中航信中国航司订座量航司单位旅客计算机分销费用700003060000500002040000人次人次300001020000元万10000-0中国三大航汉莎航空200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021CRS中航信CRSAmadeus数据来源公司公告民航资源网国泰君安证券研究数据来源国泰君安证券研究WindCAAC备注汉莎航空使用的Amadeus为全球最大GDS图7疫情以来公司是极少数持续盈利的民航企业图8预计2022年订座量不足2019年四成净利润中航信总订座量30702560月205040153010百万人次2010净利润亿元5-02019202020212022H12019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图9十三五订座量年复合增速10图10十四五局方预测客运量年复合增速将达592014-19年中航信订座量年复合增速1614121086420国内航线内航外线外航总订座量数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5中国民航信息网络0696本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融场20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5中国民航信息网络0696附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分5of5