美容护理服务消费23年有望复苏
　　我们认为22年美容护理服务市场受到以下因素拖累：1）外部环境变化制约线下服务消费场景；2）上游，厂商新品推广节奏受到影响；3）下游，监管政策冲击机构引流获客方式，也影响高利润率的外科手术业务。参考美国：个护服务在其国内旅行放开后强劲复苏，21年4月至今维持双位数yoy，截至22年10月消费金额/价格指数分别为疫情前同期的93%/116%，我们期待23年：1）线下消费场景重启，客流量恢复；2）上游厂商新品推广加速；3）下游龙头机构通过内生拓展+外延整合提升市场份额。建议关注管线储备丰富的上游龙头厂商以及具备品牌优势/管理优势的龙头服务机构。
　　代表性平台：MAU、成交额同比均大幅下滑
　　以新氧为例，1）成交端：22Q3GMV3.64亿元/yoy-51.85%；2）机构端：22Q3付费机构数量6199/yoy28.05%，但因外部环境影响及中小机构经营承压，订阅信息服务的付费医疗机构数1704/yoy-24.00%，单机构贡献的信息服务收入3.8万元/yoy-50.21%，亦有显著下降；3）用户端：22Q3MAU3.9百万/yoy-51.25%，付费用户13.67万/yoy-21.53%，主要因外部环境影响及公司缩减营销费用；ARPU（GMV/付费用户数）2660.57元/yoy-38.65%。新氧公司预计22Q4营收3.10-3.30亿元/同比降幅26.6-31.0%，公司认为外部环境潜在影响仍难以分析和预测。
　　代表性机构：增速普遍承压
　　1）朗姿股份：22H1医美业务营收6.29亿元/yoy18.45%，22Q3医美业务营收约2.85亿元/yoy-1.9%；2）医美国际：22H1营收3.39亿/yoy21.89%；3）华韩整形：22H1营收4.51亿/yoy-7.34%，其中南医大友谊/青岛华韩业绩略增，北京/南京（华韩奇致）/四川/长沙门店增长承压；4）医思健康：FY23H1 （ 2022/3/31-2022/9/30 ）医疗/医美服务营收18.93/6.07亿元/yoy48.12%/-2.1%；5）瑞丽医美：22H1医美业务营收0.88亿/yoy-1.6%；6）克丽缇娜：22年1-11月累计营收8.89亿元/yoy21.03%，9-11月单月降幅均在20%以上。
　　代表性厂商：新品为重要亮点
　　1 ）爱美客；22Q3营收6.05亿/55.15%yoy，22H1营收8.85亿/39.70%yoy；2）华东医药：22Q3医美营收13.7亿/113.7%yoy，少女针领跑国内医美再生填充领域高端市场；3）双美：22年1-11月累计营收2.99亿元/yoy42.15%，维持相对较快增长；4）锦波生物：22H1重组胶原蛋白类产品营收1.26亿元/yoy82.40%，薇旖美贡献可观增量。
　　风险提示：外部环境反复；居民消费意愿下滑；强监管政策打击。

研究报告全文：证券研究报告化妆品美容护理服务或有复苏弹性可期华泰研究化妆品增持维持2022年12月26日中国内专题研究地研究员孙丹阳美容护理服务消费23年有望复苏SACNoS0570519010001sundanyanghtsccomSFCNoBQQ696862128972038我们认为22年美容护理服务市场受到以下因素拖累1外部环境变化制约线下服务消费场景2上游厂商新品推广节奏受到影响3下游研究员沈晓峰监管政策冲击机构引流获客方式也影响高利润率的外科手术业务参考SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccom美国个护服务在其国内旅行放开后强劲复苏年月至今维持双位数SFCNoBCG366862128972088214yoy截至22年10月消费金额价格指数分别为疫情前同期的研究员梅昕93116我们期待23年1线下消费场景重启客流量恢复2上SACNoS0570516080001meixinhtsccom游厂商新品推广加速3下游龙头机构通过内生拓展外延整合提升市场SFCNoBQE385862128972080份额建议关注管线储备丰富的上游龙头厂商以及具备品牌优势管理优势的龙头服务机构行业走势图代表性平台MAU成交额同比均大幅下滑化妆品沪深300以新氧为例成交端亿元机构端122Q3GMV364yoy-51852022Q3付费机构数量6199yoy2805但因外部环境影响及中小机构经营7承压订阅信息服务的付费医疗机构数1704yoy-2400单机构贡献的信息服务收入38万元yoy-5021亦有显著下降3用户端1522Q3MAU39百万yoy-5125付费用户1367万yoy-2153主要因22外部环境影响及公司缩减营销费用ARPUGMV付费用户数26605729元yoy-3865新氧公司预计22Q4营收310-330亿元同比降幅266-Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22310公司认为外部环境潜在影响仍难以分析和预测资料来源Wind华泰研究代表性机构增速普遍承压1朗姿股份22H1医美业务营收629亿元yoy184522Q3医美业务营收约285亿元yoy-192医美国际22H1营收339亿yoy-21893华韩整形22H1营收451亿yoy-734其中南医大友谊青岛华韩业绩略增北京南京华韩奇致四川长沙门店增长承压4医思健康FY23H12022331-2022930医疗医美服务营收1893607亿元yoy4812-215瑞丽医美22H1医美业务营收088亿yoy-166克丽缇娜22年1-11月累计营收889亿元yoy-21039-11月单月降幅均在20以上代表性厂商新品为重要亮点1爱美客22Q3营收605亿5515yoy22H1营收885亿3970yoy2华东医药22Q3医美营收137亿1137yoy少女针领跑国内医美再生填充领域高端市场3双美22年1-11月累计营收299亿元yoy4215维持相对较快增长4锦波生物22H1重组胶原蛋白类产品营收126亿元yoy8240薇旖美贡献可观增量风险提示外部环境反复居民消费意愿下滑强监管政策打击免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1化妆品图表1美国个护服务消费金额以及价格指数变化趋势图表2美国个护服务消费金额以及价格指数相较于19年同期水平个护服务消费金额yoy个护服务消费金额2007VS2019个护服务价格指数yoyRHS140个护服务价格指数VS2019RHS1201506120115510010048011050360105024010020-501095-100021M720M120M320M520M720M921M121M321M521M922M122M322M522M722M920M1121M1120M320M520M720M921M121M321M521M721M922M122M322M522M722M920M121M1120M11资料来源USBureauofEconomicAnalysis华泰研究资料来源USBureauofEconomicAnalysis华泰研究图表321Q1以来年新氧营业yoy持续下降图表421Q1以来新氧预定业务收入yoy持续下降亿元百万元5营业收入yoy右轴120100预定收入yoy右轴80100604808040360602040022040-200-40120-20-600-400-8018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q318Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q318Q1资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表522Q3新氧GMVyoy有所回升图表622Q3新氧订阅信息服务的机构数量下降亿元个12GMVyoy右轴1007000付费机构数量订阅信息服务的机构数量801060006050008402040006030004-202000-402-6010000-80020Q318Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q318Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q218Q1资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表720Q2以来新氧MAUyoy持续下滑图表821Q3以来新氧ARPU环比持续下降百万人元人MAUyoy右轴122007000ARPUyoy右轴3010150600020105000810004000650-103000-20402000-302-501000-400-1000-5020Q221Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q320Q421Q121Q221Q322Q122Q222Q318Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q318Q1资料来源公司公告华泰研究注ARPU计算方式为GMV付费用户数量资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2化妆品图表922H1朗姿股份医美业务营业收入增速放缓图表1022H1医美国际营收增速承压亿元亿元7医美营业收入yoy右轴1004营业收入yoy右轴1609014061208031005708060604250402034010230-2020-401100-600021Q118Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q222Q122Q222Q318H118H219H119H220H120H221H121H222H118Q3资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表1122H1华韩整形营业收入同比负增长图表1222H1医思健康医美业务营业收入同比负增长亿元亿港元12营业收入yoy右轴3012医美营业收入yoy右轴300252501010200208815015610061050454020-502-50-1000-1018H118H219H119H220H120H221H121H222H1FY19H1FY21H1FY20H1FY20H2FY21H2FY22H1FY22H2FY23H1FY19H2资料来源公司公告华泰研究注FY23H1对应自然年2022320-2022930资料来源公司公告华泰研究图表1322H1瑞丽医美业务营业同比负增长图表1422年克丽缇娜营业收入同比下降亿元1200大陆加盟店yoy台越加盟店yoy12医美营业收入yoy右轴601000电商yoy医美yoy10408000860020400060200040-2002-20000-4019H119H220H120H221H121H222H12022-052021-022021-032021-042021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-102022-112021-01资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3化妆品图表1522Q3爱美客营业收入增速回升图表1622年1-11月双美营业收入持续增长亿元百万台7营业收入yoy右轴250币营业收入yoy右轴160700620014060051205001004150400803003100602002405020100100002022-072021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-1121Q219Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q321Q422Q122Q222Q319Q3资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究风险提示外部环境反复区域疫情反复抑制居民出行进而影响相关板块企业复苏增大企业利润压力居民消费意愿下滑疫情持续影响居民消费习惯或发生改变疫情后整体消费意愿和信心恢复或需要一定调整时间强监管政策打击强监管政策短期或影响下游机构获客引流也有可能挤压部分消费场景免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4化妆品免责声明分析师声明本人孙丹阳沈晓峰梅昕兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与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