研究报告全文：锌年报专业研究创造价值2023年度投资策略报告锌有色金属供需双增下锌价或前高后低宽幅震荡摘要2022年锌价走势整体呈现冲高回落随后震荡一季度俄乌冲突能源高企炼厂减产合力将锌价推至高位二季度美联储开始鹰派加息宏观开始主导锌价大幅下挫三季度内外走势相对分化伦锌由于宏观压力二次探底沪锌由于人宝城期货研究所民币贬值对冲相对表现强势四季度美国通胀持续改善市场对美联储放缓加息预期升温锌价逐渐探底回升投资咨询团队宏观方面内外分化欧美方面近多远空国内弱现实强预期明年上半年尤其是一季度美联储加息放缓预期很可能使金融市场风险偏好持续回暖美元指数持续下行利多锌价在疫情防控优化后明年全年经济受疫情影响将减小但上半年尤其是一季度疫情或有阵痛期对近端需求或有较大冲击锌锭供应保持宽松一方面是由于海外炼厂由于高电价复产进度慢外矿将持续向流入国内这可能将持续到明年二季度届时欧洲电价由于季节性进一步回落另一方面国内炼厂高利润将推动炼厂生产消费有望回暖2023年房地产随着政策扶持将开始企稳但难有增量家电内需也将随着房地产开始企稳外销预计持续走弱整体呈现减量基建端将持续发力贡献主要增量汽车行业预计新能源增速放缓增量将下降锌价或前高后低宽幅震荡我们认为在供给和需求均呈现改善的情况下锌价或在21000-26000之间震荡锌价可能呈现前高后低一季度美国加息放缓预期叠加疫情放松或将推动锌价冲高而全年海外需求疲弱将拖累锌价专业研究创造价值请务必阅读文末免责条款部分121请务必阅读文末免责条款124锌年报目录1价格走势52宏观基本面近多远空721美联储加息放缓美元下行利多锌价722全球高利率下经济下滑抑制需求923国内疫情防控政策不断优化103供给趋于宽松需求或持稳1031上游矿端宽松1032矿端向冶炼端让渡利润1233锌锭供应持续回升1334低库存下的常态化1535明年消费有望回暖154总结20投资咨询团队简介21专业研究创造价值221请务必阅读文末免责条款锌年报图表目录图1锌价走势5图2沪伦比值5图3现货升水6图4月差维持back结构6图5锌月差回归6图6锌基差回归6图7美国CPI同比7图8美联储加息预测8图9伦锌和美元走势8图10制造业PMI9图11全球GDP增速下行9图12全球锌锭消费量9图13全球锌矿月产量下降11图14全球锌矿年产量下降11图15沪伦比值上行11图16锌精矿进口盈利收窄11图17锌矿砂及其精矿月进口量持续回升12图18锌矿砂及其精矿年进口量上升12图19TC加工费上升12图20硫酸价格企稳12图21锌冶炼厂利润增厚13图22全球精炼锌月产量低于往年14图23国内精炼锌产量持续回升14图24国内精炼锌进口亏损收窄14图25精炼锌净进口低于往年同期14图26国内锌锭社会库存于历史低位15专业研究创造价值321请务必阅读文末免责条款锌年报图27全球显性库存SHFELME于历史低位15图28国内锌终端消费结构15图29基建投资增速稳定16图30汽车板块整体增速放缓17图31汽车产销比下滑17图32新能源汽车高速增长17图33房地产未有好转18图34家电销量下半年持续走弱19图35家电出口下半年持续走弱19图36家电累计出口下滑明显19专业研究创造价值421请务必阅读文末免责条款锌年报1价格走势锌价2022年走势整体呈现冲高回落后震荡态势一季度冲高主要由于欧洲能源高企导致炼厂纷纷减产停产叠加俄乌冲突导致能源价格持续飙升使欧洲炼厂雪上加霜成本上升导致的减产风波持续发酵一度推动伦锌至4500美元吨的高位沪锌创下年内高点28995元吨二季度以来宏观开始主导锌价随着美联储开始转鹰市场对经济预期大幅下降商品出现系统性风险锌价也随之大幅下挫截止6月底伦锌从4月高点下跌超30沪锌从4月高点下跌超17三季度美联储7月议息会议落地后市场情绪回暖锌价从低位开始持续反弹叠加欧洲能源危机再度爆发伦锌大幅反弹再度带动沪锌但随后能源价格开始下行减产炒作消退宏观加息预期再度袭来9月伦锌再度探底沪锌由于人民币贬值走势相对抗跌四季度伦锌延续颓势在11月初伦锌跌破7月低点创下年内新低随后市场预期美联储加息放缓宏观预期回暖有色整体上行锌价也开始持续反弹四季度人民币波动较大主要跟随美元指数波动很大程度上降低了沪锌的波动图1锌价走势图2沪伦比值沪锌活跃伦锌3个月沪伦比值剔除汇率300005000851229000115280004500827000112600040007510525000240003500712300009522000300065210000920000250060852022-08-162022-01-162022-02-162022-03-162022-04-162022-05-162022-06-162022-07-162022-09-162022-10-162022-11-162022-12-162022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042021-12-16数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值521请务必阅读文末免责条款锌年报由于国内锌锭供应不足叠加锌价下跌后下游低位补库使得今年6月后社会库存下降幅度明显快于往年同期这也导致了锌的基差和月差在6月后持续走强海外则是由于能源价格飙升炼厂减产叠加低库存导致的挤仓行情图3现货升水图4月差维持back结构基差上海有色0锌锭现货含税价月差沪锌主力300001500300003000290001000290002500280002800027000500270002000260000260001500250002500024000-50024000100023000-10002300050022000-1500220002100021000020000-200020000-5002022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042022-01-04数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所图5锌月差回归图6锌基差回归2018201920202018201920202021202220212022300020002500150020001000150050010000日日日日日日日日日日日日22222222222500-5002月月月月月月月月月月月月823456790-10001101112日日日日日日日日日日日日22222222222-5002-1500月月月月月月月月月月月月234567891-2000101211数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值621请务必阅读文末免责条款锌年报2宏观基本面近多远空21美联储加息放缓美元下行利多锌价在高利率的打压下各主要分项环比陆续拐头向下美国通胀整体呈现向好态势我们认为前期的高基数将带动CPI同比被动回落与核心CPI同比趋于收敛预期将在明年一季度下降至63左右但2023年全年的通胀走势不宜过分乐观1依靠能源环比改善的边际作用将不断减小且能源价格的反弹带给综合CPI的反弹风险将增加2以住房分项为首的核心CPI成分将持续发挥作用抑制CPI改善3食品价格将持续飙升拖累通胀明年美国CPI在6以下能否持续改善一方面取决于能源和食品价格是否能够趋于稳定另一方面则是核心CPI中的住房分项能否有效改善图7美国CPI同比CPI当月同比核心CPI食品CPI住所CPI能源CPI右运输CPI右1200500010004000300080020006001000400000200-1000000-2000数据来源美国劳工部宝城期货金融研究所美联储3月宣布加息25BP货币紧缩随之开启3月原本市场预期加息50BP但由于俄乌冲突导致全球经济的不确定性较强美联储并未选择加息50BP随着俄乌冲突趋于常态化不确定因素减弱5月美联储选择加息50BP并宣布于6月开启缩表随着通胀数据的超预期飙升美联储不断加快加息步伐在6月7月9月和11月连续加息75BP随着下半年通胀的趋势性改善以及经济的承压下行市场预期美联储将在12月开始放缓加息并在明年二季度前迎来本轮加息的终点专业研究创造价值721请务必阅读文末免责条款锌年报图8美联储加息预测加息幅度美联储政策利率806006050040400203000200-20100-40000数据来源iFinD宝城期货金融研究所我们认为美元指数及美债收益率在明年二季度之前将呈现震荡下行的局面有利于锌价上涨一方面是由于宏观预期加息放缓且预期加息幅度有限另一方面则是美国经济下滑欧美经济差异收窄明年下半年的走势取决于美国经济及非美经济体首先美国经济在限制性利率的水平下能否保持较强的韧性经济是否衰退衰退的程度如何其次是美元高利率的情况下非美经济体能否保持经济的稳定我们认为美元指数及美债收益率在下半年持续走弱的概率不大在美联储维持高利率的情况下全球的美元的持续回流将支撑美国经济图9伦锌和美元走势LME锌-3M美元指数5000120450011511040001053500100300095250090数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值821请务必阅读文末免责条款锌年报22全球高利率下经济下滑抑制需求在俄乌冲突趋于常态化叠加美联储大幅加息全球经济在二季度开始出现明显下滑截止11月数据美国ISM制造业PMI录得490欧元区Markit制造业PMI录得471中国官方制造业PMI录得480全球摩根大通制造业PMI录得488我们认为明年海外高利率对需求抑制会更加明显进而导致锌锭需求下滑此外国际货币基金组织IMF在今年多次下调全球的GDP增速根据最新数据2022年全球GDP增速预测值为319年初预测值为44并且预计2023年预测值为266其中美国2022年预测值为164预计2023年预测值为100中国2022年预测值为321预计2023年预测值为444欧元区2022年预测值为3062023年预测值为050新兴及发展中国家2022年预测值为3742023年预测值为373图10制造业PMI图11全球GDP增速下行美国中国美国欧元区中国全球欧元区全球7000新兴及发展中国家6500100060008005500600500040045002000004000-2003500-4003000-600-800数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源IMF宝城期货金融研究所图12全球锌锭消费量2022202120202019201820171350013000125001200011500110001050010000950090001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源ILZSG宝城期货金融研究所专业研究创造价值921请务必阅读文末免责条款锌年报23国内疫情防控政策不断优化随着国内疫情防控政策的不断优化市场对2023年的经济预期再度乐观防疫放松后居民端收入预期将得到改善从而带动消费与投资企业端防疫成本和经营风险的降低使得其风险偏好上升有利于企业的经营与扩张此外出入境物流等防控的放松能够改善进出口贸易参考新加坡抗疫案例防疫放松后其消费制造业和地产均快速反弹出口稳步增长3供给趋于宽松需求或持稳31上游矿端宽松据国际铅锌小组ILZSG数据2021年全球锌精矿产量12798万金属吨中国锌精矿产量4136万金属吨占比32322021年我国锌精矿需求560万金属吨自给率约为7386主要进口国为澳洲秘鲁以及南非进口量占比超60ILZSG数据显示2022年10月全球锌矿产量为10582万吨环比上升380同比下降3672022年1-10月全球锌矿产量为102637万吨较去年同期减少4291万吨今年海外工人罢工及矿山事故多发全球锌精矿产量较去年有所下降预计2022年全球锌矿产量为1268万金属吨同比去年下降1902023年SMM预计全球锌精矿产量增长317万吨同比增速28ILZSG预计全球锌精矿产量增长3426万吨同比增速27专业研究创造价值1021请务必阅读文末免责条款锌年报图13全球锌矿月产量下降图14全球锌矿年产量下降202220212020全球锌矿产量ILZSG同比增速201920181400万吨600120万吨4001350万吨110万吨2001300万吨000100万吨1250万吨-20090万吨-4001200万吨80万吨-60070万吨1150万吨-800预测201220132014201520162017201820192020202160万吨2011月月月月月月月月月月月月9123456782022111210数据来源ILZSG宝城期货金融研究所数据来源ILZSG宝城期货金融研究所欧洲整体精炼锌年产能在250万吨左右早在2021年10月由于欧洲电价高企欧洲各大锌冶炼厂纷纷开始减产而俄乌战争使本就能源紧张的欧洲雪上加霜今年三季度欧洲能源危机再度发酵导致欧洲各大冶炼厂进一步减产停产Nyrstar宣布从9月1日起关闭其位于荷兰的Budel冶炼厂进行检修Budel冶炼厂年产能30万吨先前已经处于减半运行的状态由于三季度欧洲电价再度飙升欧洲炼厂产能受限在沪伦比值震荡上行的环境下海外过剩的锌矿开始通过进口TC大幅上升及进口盈利的方式流入国内使国内进口矿在下半年持续宽松图15沪伦比值上行图16锌精矿进口盈利收窄沪伦比值剔除汇率进口盈亏国产矿成本进口矿成本851252700030001225000200081152300010000751121000-1000190007105-2000117000-30006509515000-400060913000-50002021-01-052021-03-052021-05-052021-07-052021-09-052021-11-052022-01-052022-03-052022-05-052022-07-052022-09-052022-11-052021-01-042022-03-042021-05-042021-07-042021-09-042021-11-042022-01-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042021-03-04数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值1121请务必阅读文末免责条款锌年报图17锌矿砂及其精矿月进口量持续回升图18锌矿砂及其精矿年进口量上升20222021202020192018锌矿砂及精矿累计进口量累计同比450万吨6050万吨400万吨5045万吨350万吨4040万吨300万吨3035万吨250万吨2030万吨200万吨25万吨10150万吨20万吨100万吨015万吨-1010万吨50万吨5万吨0万吨-200万吨月月月月月月月月月月月月5123467892022-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05111210数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所32矿端向冶炼端让渡利润随着锌矿进口窗口持续打开锌矿进口量在下半年持续上升国内锌矿趋于宽松但二季度无论是锌锭价格还是副产品硫酸价格均大幅下挫导致冶炼端利润急剧下降三季度国内进口到港量上升矿端趋于宽松TC快速上升矿端利润开始向冶炼端让渡以促进冶炼厂生产动力图19TC加工费上升图20硫酸价格企稳南方TC北方TC进口TC1锌锭硫酸价格6000300美元310001400005500250美元29000120000270001000005000200美元25000800004500150美元23000600004000100美元210001900040000350050美元170002000030000美元150000002021-01-012021-11-012021-05-012021-07-012021-09-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012021-03-01数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值1221请务必阅读文末免责条款锌年报图21锌冶炼厂利润增厚硫酸利润其他利润300025002000150010005000数据来源iFinD宝城期货金融研究所33锌锭供应持续回升据ILZSG数据2022年1-10月全球锌锭产量为11125万吨较去年同期下降317预计2022年全球产量为1341万吨同比下降448万吨或323据SMM数据2022年1-11月国内锌锭产量为5452万吨较去年同期下降217预计2022年全年产量为59976万吨同比下降884万吨或1452022年锌锭产量下降主要由于欧洲电价高企导致冶炼厂减产预估减量为25万吨此外国内产量不及预期也贡献一定减量上半年矿端供应的不足以及下半年部分地区限电原因减量为884万吨剩余约10万吨减量来自于北美以及澳大利亚专业研究创造价值1321请务必阅读文末免责条款锌年报图22全球精炼锌月产量低于往年图23国内精炼锌产量持续回升202220212020202220212020201920182017201920181300060001250055001200011500500011000105004500100004000950090003500月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789111210111210数据来源ILZSG宝城期货金融研究所数据来源SMM宝城期货金融研究所2022年全年净进口较往年大幅下降由于欧洲减产预期上半年尤其是一季度伦锌强于沪锌沪伦比值大幅走低国内锌锭出口窗口持续打开国内锌锭罕见地出现了出口二季度随着沪伦比值的向上修复出口盈利收窄叠加国内库存去化明显下半年并没有大量锌锭持续流出而进口方面整体海外锌锭供给偏紧且2022年全年进口亏损远大于往年所以也未有明显进口量图24国内精炼锌进口亏损收窄图25精炼锌净进口低于往年同期精炼锌进口亏损沪伦比值剔除汇率20222021202020192018125500012万吨12300011510万吨1110008万吨105-100016万吨095-30004万吨09-50000852万吨08-70000万吨123456789101112-2万吨-4万吨数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所我们认为明年上半年国内锌锭供应将保持宽松一方面是由于海外炼厂由于高电价迟迟未能复产海外锌矿将持续向流入国内这可能将持续到明年二季度欧洲电价季节性回落另一方面国内炼厂高利润将持续推动炼厂生产后续锌锭供应情况取决于欧洲炼厂的复产程度若复产情况良好国内锌矿供应将趋紧锌锭供应也将随之下降专业研究创造价值1421请务必阅读文末免责条款锌年报34低库存下的常态化2022年锌锭库存去化异于往年Mysteel社库较往年同期下降近60而全球显性库存也处于历史低位这造就了今年十分突出的Back结构在镍逼仓行情诱导下伦锌在4月初也出现了较为明显的挤仓行情0-3升水达到了近15年来的历史高点而沪锌月差在10月份创下了2000以上的历史高位锌锭库存去化异常主要在于今年3季度7月锌价触底后开始反弹国内下游开始积极补库叠加8月四川高温限电影响供应恢复远不及预期海外库存持续走低主因欧洲炼厂的减产三季度欧洲能源危机再度发酵电力成本攀升导致供应进一步下降图26国内锌锭社会库存于历史低位图27全球显性库存SHFELME于历史低位201820192020202220212020202120222019201835万吨45万吨30万吨40万吨35万吨25万吨30万吨20万吨25万吨15万吨20万吨15万吨10万吨10万吨5万吨5万吨0万吨0万吨日日日日日日日日日日日日日日日日日日日871212817292110221230211121103120月月月月月月月月月月月月月月月月月月月137123445678891012101211数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所国内随着疫情防控的优化明年一季度或上半年可能迎来阵痛期可能对需求有明显的冲击但对于全年的需求预期比较乐观我们认为库存结构可能在明年一季度季节性垒库过程中迎来修复海外方面整体需求将在欧美高利率的打压下走弱在供应端预期回暖的情况下海外锌锭垒库确定性较高35明年消费有望回暖图28国内锌终端消费结构基建建筑交通家电机械其他国内占比3323151469数据来源安泰科宝城期货金融研究所专业研究创造价值1521请务必阅读文末免责条款锌年报351基建托底在房地产全年下行的情况下大力发展基建是稳经济的主要抓手一季度专项债大量发行二季度完成全年基本完成全年专项债发行下半年政策性金融工具继续支撑基建扩展截止2022年11月第三产业基础设施投资完成额累计同比增长1165其中交通运输仓储和邮政业累计同比增长780三季度基建投资增速持续上升很大程度上反应了上半年一系列稳增长政策落地后带动效果我们认为明年宏观政策的核心仍然是稳增长为锌消费贡献主要增量图29基建投资增速稳定固定资产投资不含农户完成额第三产业基础设施建设投资累计同比固定资产投资不含农户完成额交通运输仓储和邮政业累计同比4000350030002500200015001000500000-500-10002020-102021-022020-062020-072020-082020-092020-112020-122021-012021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112020-05数据来源iFinD宝城期货金融研究所352汽车增量下降汽车板块增量主要来自于新能源汽车爆发式增长但整体新能源的增量很大程度上是以替代燃油车为主截止2022年11月国家统计局数据新能源汽车1-11月累计产量为6345万辆同比增长9872而整个汽车板块1-11月累计产量为25002万辆同比增长仅574第三季汽车产销比在1以下连续走弱很大程度上说明了当前汽车产能过剩的局面年底的翘尾往往是年末促销导致随着新能源汽车的渗透率不断提升我们预计明年渗透率增速将放缓一方面是由于2023年新能源补贴将退出价格的上涨导致需求下降另一方面则是渗透率可能存在瓶颈期这涉及消费者对传统燃油车与新能源汽车的抉择专业研究创造价值1621请务必阅读文末免责条款锌年报图30汽车板块整体增速放缓数据来源国家统计局宝城期货金融研究所图31汽车产销比下滑图32新能源汽车高速增长新能源汽车产销比汽车产销比新能源汽车销量渗透率11090万台400080万台105350070万台300010060万台250050万台095200040万台09030万台150020万台100008510万台5000800万台0002021-032022-112021-052021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092021-032021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112021-01数据来源中汽协宝城期货金融研究所数据来源中汽协宝城期货金融研究所353地产企稳地产端在下游消费是主要拖累项2022年群内数据上并未有改善1-11月房地产开发投资累计同比下降98新开工面积累计同比下降389商品房销售额累计同比下降233竣工面积累计同比下降190与地产相关的下游家电方面累计同比也明显低于往年同期专业研究创造价值1721请务必阅读文末免责条款锌年报图33房地产未有好转销售面积累计同比产竣工面积累计同比投资开发累计同比新开工面积累计同比12000100008000600040002000000-20002021-072021-082021-092019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11-40002019-11-6000数据来源iFinD宝城期货金融研究所今年前三季度房地产政策主要集中在需求端例如降利率降首付和开放限购等但效果并不理想11月随着地产供给侧的三箭齐发房地产回暖预期再度被市场所点燃我们认为明年随着地产企业融资现金流的改善以及低房贷利率的共同推动下地产端有望企稳投资开发端有望回升房地产前端的企稳主要有利于消费预期的回升此外在保交楼政策的支持下今年下半年竣工端的跌幅开始有所收窄我们认为明年保交楼政策将持续发力竣工端将持续改善进而弥补锌消费但整体地产端难有增量预计与今年持平354家电内需企稳外销疲弱家电作为房地产下游在国内房地产下行周期中整体也呈现下行2022年1-10月空调累计销量1291257万台同比下降165冰箱累计销量636737万台同比下降1118洗衣机销量569464万台同比下降721明年竣工端预期持续回暖家电内需也将随之企稳不容乐观的是海外需求根据海关总署数据2022年1-11月家电出口同比下降1246我们认为2023年海外由于高利率对需求的打压家电出口量大概率仍将持续下滑专业研究创造价值1821请务必阅读文末免责条款锌年报图34家电销量下半年持续走弱空调累计冰箱累计洗衣机累计空调累计同比冰箱累计同比洗衣机累计同比18000万台800016000万台600014000万台12000万台400010000万台20008000万台6000万台0004000万台-20002000万台0万台-4000数据来源iFinD宝城期货金融研究所图35家电出口下半年持续走弱图36家电累计出口下滑明显20202021202240000万台35000万台30000万台25000万台20000万台15000万台月月月月月月月月月月3456789111210数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所355消费端展望2023年房地产随着政策扶持将开始企稳一定程度上有利于消费预期回升保交楼的政策持续发力下竣工端有望在明年持续改善带动弥补锌消费但由于产业链时滞性太强明年地产端对锌的消费难有增量预计与今年持平家电内需也将随着房地产开始企稳但家电板块整体呈现减量主因海外高利率对需求打压导致外销持续走弱基建端将持续发力贡献增量力度取决于其他行业的复苏情况汽车行业增量将有所下降一方面是由于新能源补贴的退出另一面则是由于渗透率可能存在瓶颈期专业研究创造价值1921请务必阅读文末免责条款锌年报4总结2022年锌价走势整体呈现冲高回落随后震荡一季度俄乌冲突能源高企炼厂减产合力将锌价推至高位二季度美联储开始鹰派加息宏观开始主导锌价大幅下挫三季度内外走势相对分化伦锌由于宏观压力二次探底沪锌由于人民币贬值对冲相对表现强势四季度美国通胀持续改善市场对美联储放缓加息预期升温锌价逐渐探底回升宏观内外分化欧美方面短多长空国内弱现实强预期明年全球GDP增速将由319下降至266欧美在利率高企的背景下2023年经济收缩确定性较大预计欧洲GDP增速将由306下滑至05美国GDP增速将由164下降至10但明年上半年尤其是一季度美联储加息放缓预期很可能使金融市场风险偏好持续回暖美元指数持续下行利多锌价在疫情防控优化后明年全年经济受疫情影响将减小但上半年尤其是一季度疫情或有阵痛期对近端需求或有较大冲击国内锌锭供应保持宽松一方面是由于海外炼厂由于高电价复产进度慢外矿将持续向流入国内这可能将持续到明年二季度届时欧洲电价大概率随着季节性进一步回落另一方面国内炼厂高利润将持续推动炼厂生产后续锌锭供应情况取决于欧洲炼厂的复产程度若复产情况良好国内锌矿供应将趋紧锌锭供应也将随之下降锌锭消费有望回暖2023年房地产随着政策扶持将开始企稳一定程度上有利于消费预期回升保交楼的政策持续发力下竣工端有望在明年持续改善带动锌消费但由于产业链时滞性太强明年地产端对锌的消费难有增量预计与今年持平家电内需也将随着房地产开始企稳但家电板块整体对锌消费呈现减量主因海外高利率对需求打压导致外销持续走弱基建端将持续发力贡献增量力度取决于其他行业的复苏情况汽车行业贡献的增量将有所下降一方面是由于新能源补贴的退出另一面则是由于渗透率可能存在瓶颈期供需双增锌价或宽幅震荡我们认为在供给和需求均呈现改善的情况下锌价或将在21000-26000之间宽幅震荡锌价可能呈现前高后低一季度美国加息放缓预期叠加疫情放松或将推动锌价冲高而全年海外需求疲弱将拖累锌价月差或由Back结构转为Contango结构主因疫情管控优化后上半年或有阵痛期对近端需求可能有较大冲击但全年预期乐观此外海外宏观在一季度预计呈现乐观氛围主因通胀持续改善下对美联储放缓加息的预期那么锌价在此背景下可能呈现外强内弱影响锌矿供应预期进而影响锌锭供应预期这也将使锌价呈现远强近弱格局仅供参考不构成任何投资建议专业研究创造价值2021请务必阅读文末免责条款