研究报告全文：宏观商品年报专业研究创造价值2023年度投资策略报告宏观商品国内经济缓慢修复美元见顶市场先抑后扬摘要2022年宏观主导市场2022年市场的主要逻辑是俄乌冲突美联储加息和疫情防控以及这三个核心要素衍生出来的逻辑主要传导路径有供应成本汇率计价制裁等且整体以宏观动能为主产业较为被动2023年市场或缓慢回升纵观2023年国内外经济剪刀差收敛美国经济有衰退压力中国经济探底回升伴随而来的有美元强势难续商品整体上行国内内需板块预期最强最重要的是商品逻辑将从宏观往中观切换产业自身的逻辑将逐步主导价格考虑到经济复苏的节奏以及现实矛盾的复杂性市场或先抑后扬期市分化产业逻辑回到主导地位板块上看美元走弱资金外流中国经济复苏A股迎来估值性修复政策仍有空间刺激经济的预期大债市利率或下行美元走弱工业需求攀升贵金属或利空出尽开始反弹受弱美元和需求复苏影响有色金属也将缓慢上行扩大内需稳定地产给黑色板块提供了支撑但是现实改善需要时间宝城期货金融研究所或宽幅震荡化工逐步摆脱原油的牵引煤油分化料也将触底但整体相对较弱油脂油料会在供需之间反复博弈最佳策略是背靠库投资咨询团队存和基差做对冲或展期操作仅供参考不构成任何投资建议专业研究创造价值请务必阅读文末免责条款部分118请务必阅读文末免责条款124宏观商品年报目录12022年资本市场表现内外相对独立511市场表现5111股市整体偏弱国内指数间分化5112债市波动剧烈6113大宗走共性逻辑为主612市场逻辑7121地缘政治下的供应危机7122加息周期下的强美元与弱经济8123疫情冲击下的内外分化82内外宏观剪刀差收缩921美国经济或放缓9211美元或见顶但或维持或高位震荡9212美国衰退与美国对外策略1022国内经济缓慢复苏10221地产基建企稳但仍较弱10222消费或是一个亮点11223出口继续下行11224疫情与经济复苏节奏123商品市场逻辑从宏观逐步转移到中观12312022年市场表现12311绝对价格分位数低12312波动率走低13313失效的估值库存等或重新驱动价格13314宏观资金主导市场14322023年板块继续分化产业逻辑或逐步主导市场14321期指15322国债15323贵金属上行16324有色分化整体上行16325黑色或宽幅震荡16326化工或呈现V走势16327农产品主要背靠基差和库存操作17专业研究创造价值218请务必阅读文末免责条款宏观商品年报4结论17专业研究创造价值318请务必阅读文末免责条款宏观商品年报图表目录图12022年全球股市表现5图22022年4大指数表现以1月4日为基期5图3中美利差6图42022年大宗市场表现7图52022年俄乌冲突逻辑下的品种走势以2月10日为基准17图6中美欧PMI8图7美国经济与通胀9图8美元与中欧经济9图9欧美利差收窄9图10国内储蓄情绪提升11图11相关国家出口情况12图12商品价格分位数13图13商品波动率13图14商品库存价格与结构14图15美元高点与大宗走势15专业研究创造价值418请务必阅读文末免责条款宏观商品年报12022年资本市场表现内外相对独立11市场表现111股市整体偏弱国内指数间分化2022年全球股市表现大多不佳除了有严重通胀的阿根廷委内瑞拉等国家股市出现大幅上涨外整体以下行为主印度和新加坡股市偏强主要是实体优势印度表现优异因俄乌冲突下其大量购买廉价能源同时其还承接了部分产业链转移而新加坡主要是受益疫情防控较早吸引部分产业链转移美股港股A股受经济影响均出现较大跌幅一方面是疫情影响另一方面是7月份以后市场对于经济衰退预期一致在情绪上形成很大利空冲击市场图12022年全球股市表现1000500000-500-1000-1500-2000-2500-3000-3500数据来源Wind宝城期货金融研究所就国内股市而言分化比较明显大盘股和中小盘股有明显的跷跷板效应其中中证500弹性最大上半年走势最弱下半年走势最强图22022年4大指数表现以1月4日为基期数据来源Wind宝城期货金融研究所专业研究创造价值518请务必阅读文末免责条款宏观商品年报112债市波动剧烈2022年由于内外经济差异和货币政策差异使得中国和美国的利差持续走高最高时接近2008年的水平进入11月份后利差开始收缩随着美联储加息逐步放缓节奏未来利差或难继续冲高图3中美利差数据来源Wind宝城期货金融研究所回顾2022年国内市场整体走势可以分为三个阶段第一阶段是6月之前债市在疫情防控稳增长政策刺激宽信用预期等多重因素下徘徊第二阶段到8月下旬房地产保交楼成为市场热点资金面宽松叠加降息债市出现趋势性波动第三阶段是8月下旬至今市场资金面收敛政策面加码叠加机构赎回负反馈的冲击债市大跌113大宗走共性逻辑为主大宗市场先涨后跌工业品大多以收跌为主农产品表现偏强同时还表现为国内强于国外内外价差收敛国际定价的品种来看3月份开始俄乌冲突超出市场预期以能源为首的相关产业走出供应逻辑和成本逻辑其中以原油沥青锌铝等品种涨幅最大6月之后俄乌冲突对市场边际影响弱化市场开始交易美联储加息甚至开始预期经济衰退大宗市场快速下跌9月份开始人民币加速贬值能源有色贵金属等品种走势明显强于外盘内外价差收敛有色等品种由于库存低位甚至走出了一波反弹农产品走势相对独立一方面跟美豆的供应有关系另一方面人民币贬值也推动了国内农产品价格的相对偏强再者农产品整体库存偏低叠加高基差价格支持较为明显国内定价的品种来看整体比国际定价品种弱势波幅也相对小主要是国内的经济低迷尤其是地产弱势化工也较弱虽然在原油的影响下有起伏专业研究创造价值618请务必阅读文末免责条款宏观商品年报但是煤化工和间接油化工一直比较疲软其中地产系品种如螺纹玻璃PVC等跌幅最大图42022年大宗市场表现2500200015001000500000-500-1000-1500数据来源Wind宝城期货金融研究所12市场逻辑121地缘政治下的供应危机大国博弈一直是影响大宗市场的重要因素地缘政治是比较剧烈的一种尤其是对国际定价品种而言以往的大国博弈主要表现为贸易壁垒如限制进出口或是提高关税等其对大宗价格影响较为直接路径短但是2022年的俄乌冲突其影响深远路径复杂2022年的大宗市场逻辑中俄乌冲突是最重要的因素之一其对商品市场的逻辑传导路径主要有以下几种一供应收缩导致能源类工业品价格上行这一阶段主要是原油和直接原油系化工品价格大幅上涨二能源主要是天然气紧张导致欧洲有色冶炼供应大幅收缩如锌铝等但是这个交易持续性不佳年内有2次脉冲式上涨三地缘冲突下与俄乌供应相关的农产品如玉米等也有供应紧缩预期二季度相关农产品涨幅很大四冲突衍生出的制裁导致某些品种的可交割品骤减市场发生挤仓事故价格大幅波动五贸易壁垒和运输成本上升带来进口商品的成本上行图52022年俄乌冲突逻辑下的品种走势以2月10日为基准1数据来源Wind宝城期货金融研究所专业研究创造价值718请务必阅读文末免责条款宏观商品年报122加息周期下的强美元与弱经济商品市场上半年被俄乌冲突主导下半年则进入了交易加息周期的时间甚至一度交易经济衰退市场在6月份剧烈下跌强美元支撑主要来自两方面一是欧洲英国和日本的经济较弱尤其是欧洲在能源危机下高通胀低增长二是美联储的加息动作刺激市场推动美元升值相对于人民币也主要是内外疫情防控政策下的经济活力差异和内外货币政策差异导致的贬值强美元除了在计价层面直接对商品产能压制外也潜移默化地影响了全球需求尤其是新兴市场需求双重压制大宗价格123疫情冲击下的内外分化2022年疫情反复全球各经济体的疫情防控政策开始分化欧美率先放开其次是亚洲国家最后是中国香港直到最近大陆的防控政策也出现了很大的优化在12月以前国内外的防控政策有明显的分化国外的共存政策下经历过阵痛之后经济活动相对国内较好当然从趋势上看海外经济也一直处于持续回落状态目前尚未改变图6中美欧PMI数据来源Wind宝城期货金融研究所而国内在出口下降消费降级的背景下地产和基建又无法给经济以支持国内定价品种整体都很弱不过进口与疫情相关和行业保供稳价推动了价格脉冲式上涨煤就是最具代表性的品种之一专业研究创造价值818请务必阅读文末免责条款宏观商品年报2内外宏观剪刀差收缩21美国经济或放缓211美元或见顶但或维持或高位震荡虽然市场普遍预期美国经济可能衰退但从实际数据看虽然美国经济确实增长放缓但是其绝对水平并不差依然维持在疫情之前的水平更需要关注的可能是美国的通胀压力高需求和低供给是高通胀的根源要想改变现状改变短期需求更能立竿见影而美国中期选举之后分裂的国会让财政政策发挥受限经济软着陆难度增加然而美国的通胀似乎难以快速见效这也掣肘了美联储的加息美国房价高位供应恢复缓慢劳动力市场紧张等因素或将美国通胀维持在相对高位而美联储当前的首要目标是控制通胀这将给加息足够的动力2022年四季度出现过美元相对欧元英镑等升值但是相对人民币贬值的情况这样的情况或许在2023年会继续出现主要因素是中国经济的探底回升或带动人民币相对美元走强图7美国经济与通胀数据来源Wind宝城期货金融研究所图8美元与中欧经济图9欧美利差收窄数据来源Wind宝城期货金融研究所数据来源Wind宝城期货金融研究所专业研究创造价值918请务必阅读文末免责条款宏观商品年报212美国衰退与美国对外策略美国经济大概率走向衰退首先居民消费扩张主要受益于金融资产和房地产价值带来的财富效应而这个效应在2023年将引起负反馈其次高利率之下居民的消费能力下降从地产投资上看同样受到高利率的压制料2023年地产投资下行对于企业而言融资难度增加抑制企业资本开支同时美国还要驯服通胀加息通胀和经济三者之间阶段性的权衡对于市场的节奏影响很大何时开始着陆软着陆还是硬着陆其中一个很重要的问题是美国的劳动力能多快多大程度地回到岗位上事实上美国劳动力不足的问题在短期难以解决那么在这样的背景下去强制控通胀可能带来经济的较大幅度下滑历史经验上看在全球经济不佳的时候美国使用手段打压其他经济体的概率偏高2023年全球疫情防控政策几乎都不像2022年了放开或有条件的放开是主流那么全球的经济有了复苏的前提条件尤其对于中国而言中国经济利空出尽而美国经济利多出尽这种劈叉大概率会比较艰难2023年美国可能用地缘政治或贸易壁垒的手段打压其他经济体以此来抑制其他经济体的复苏进程22国内经济缓慢复苏国内经济很明确坚持国内大循环做好国际国内双循环地产和消费是国内大循环的核心近期的保交楼信贷政策等都是非常积极的信号意义大于实质是一种刺激经济复苏的强烈态度和期望但是不可回避的现实是实体依然比较孱弱加上疫情或带来一波阵痛民众情绪上存在一个观望期所以复苏可能会比较曲折缓慢221地产基建企稳但仍较弱地产和基建对中国经济有重大的直接影响2022年在政策上已经有积极的转变但是不宜过度乐观有所改善还是可期的对于房地产而言重心还是保交楼房地产景气度下行已经持续了近两年时间不少房企也出现了信用问题还发生了断贷等事件但是这一切在保交楼之后出现明显转机但对于房地产的期望不能过高在中短期之内地产融资环境以及销售端的低迷难以立竿见影地改善这将是一个缓和而漫长的过程从数据上看2022年基建投资势头良好预计全年同比能保持10以上的投资增速预计2023年基建会是稳增长的重要抓手之一但基建投资也会遇到资金方面的问题民间投资的热情有待提升土地市场偏冷又压制了地方政府的投资能力且看专项债和政策性金融工具上是否有较大力度的支持专业研究创造价值1018请务必阅读文末免责条款宏观商品年报222消费或是一个亮点疫情期间国内的消费也出现了大幅下滑2023年预计会有一定改善12月政治局会议提到了发挥消费的基础性作用这就意味着要努力去补消费的短板虽然疫情政策优化给市场带来信心但这需要一个过程而且居民的消费能力确实下降了预计未来或通过普惠性发放消费券或是出台相关优惠政策来刺激消费疫情后各地方政府已经出台过不少刺激消费的政策主要为发放消费券在汽车和家电等领域也有刺激消费政策出台有一定成效但是相对有限数据上看防控政策优化已经改善了消费餐饮经营趋势向好在疫情影响下为了增加抗风险能力居民储蓄率上升这也为后续居民消费支出蓄积了力量疫情期间被压抑的消费欲望或在2023年得以释放旅游餐饮等消费上一个台阶图10国内储蓄情绪提升数据来源Wind宝城期货金融研究所223出口继续下行疫情之后中国出口的强劲主要来源于国内疫情防控政策下生产最大程度降低影响中国承接了欧美等其他经济体的基础制造但是目前这个情况在慢慢改变一方面是欧美自身制造的复苏另一方面是越南等国家对于全球制造业的承接专业研究创造价值1118请务必阅读文末免责条款宏观商品年报图11相关国家出口情况数据来源Wind宝城期货金融研究所展望2023年全球经济增速进一步下行全球贸易或继续收缩中国出口大概率下降疫情后主要出口商品为防疫物资耐用品生产设备与零部件生产资料与出行消费品随着疫情对经济尤其是海外经济冲击的逐步弱化中国出口必然出现明显的下行同时在全球经济走弱的背景下外需下行也导致我国出口或出现明显的走低224疫情与经济复苏节奏中国在12月份对疫情防控政策作了优化参照日韩以及港台的经验首先会有一个阵痛期也是普通民众的一个观察期然后经济才慢慢活跃相对于国外而言中国的情况或许会比当时国外表现更好主要有四个原因一是中国前期的动态清零政策抑制了部分经济活力现在优化政策后大量的打工族将开启积极的打工模式很强劲地激发经济活力二是目前中国处于短期经济底部基数低增长快而当时国外虽然疫情管控放开但是在俄乌冲突和加息影响下经济活力并不好三是国内地产放松支撑相关行业复苏这是系统性的动能四是国内货币政策财政政策或有继续发力的动能3商品市场逻辑从宏观逐步转移到中观312022年市场表现311绝对价格分位数低大宗商品价格经过一年的冷静去流动性宽松带来的溢价以及供应紧缺带来的溢价价格已经处于相对低位水平以当前价格对比2020年4月初来看部分品种已经接近当时水平分板块来看农产品价格整体还在高位工业品价格下行比较明显工业品中国际定价的品种相对国内定价品种强势其中跟地产相关的板块走势最专业研究创造价值1218请务必阅读文末免责条款宏观商品年报弱化工板块在需求的低迷和成本的高企间反复博弈重心下行跌幅居中内外定价权品种走势分化主要是两方面原因一是汇率问题二是内外经济基本面有差异图12商品价格分位数100001000080008000600060004000400020002000000000铝铅花生黄金短纤生猪鸡蛋豆油淀粉沥青纯碱甲醇焦煤焦炭红枣棉花锰硅玻璃油菜籽黄玉米菜籽油棕榈油燃料油聚丙烯铁矿石螺纹钢疫情后百分位六年百分位数据来源Wind宝城期货金融研究所312波动率走低从历史波动率的分位数来看大多品种已经处于近三年的中低位水平其中最突出的是煤化工整体波动率处于近三年的低位区间主要原因如前文所说其成本有支撑需求有拖累而且矛盾都不突出逻辑难以与资金形成稳定的传导出现共振类似的情况在其他板块也出现如有色板块在汇率和低库存的博弈中飘摇波动率走低意味着矛盾的钝化资金的冷场图13商品波动率近三HV5近三HV60100806040200铝镍锡PTA低硫豆油纸浆尿素锰硅玻璃生猪纯碱甲醇豆一黄金菜籽油棕榈油燃料油油菜籽聚丙烯黄玉米苯乙烯乙二醇天然橡胶玉米淀粉数据来源Wind宝城期货金融研究所313失效的估值库存等或重新驱动价格2022年商品市场还有一个重要的特征是宏观驱动主导市场产业驱动长期失效具体表现到指标上有这几个特征一是低利润负利润持续时间很长专业研究创造价值1318请务必阅读文末免责条款宏观商品年报对价格完全没有支撑二是低库存或是去库存不能支撑价格甚至不能扭转市场结构三是在中短期品种间的产业强弱抵不过资金的偏好资金短期定价能力强当然这也从侧面说明产业驱动孱弱图14商品库存价格与结构2000库存变化价格收益结构收益15001000500000锌铅铝镍铜-500PPPTAPVC豆粕硅铁玻璃甲醇焦炭玉米尿素淀粉铁矿螺纹塑料焦煤短纤纯碱动力煤棕榈油苯乙烯-1000乙二醇-1500-2000-2500-3000数据来源Wind宝城期货金融研究所314宏观资金主导市场从场内的资金属性来看今年宏观资金的定价能力很强从席位特征上看各大高持仓品种的前五名净持仓均是券商系背景的席位为主且这些席位净持仓的增减情况与行情走势高度一致当然如前文所说逻辑端来看产业上的库存利润等指标都失效而汇率加息节奏等宏观指标对于行情的节奏影响却非常明显322023年板块继续分化产业逻辑或逐步主导市场2022年是宏观主导市场的一年主要逻辑线有三俄乌冲突美联储加息疫情防控在此之下还有细化的逻辑比如俄乌冲突衍生出的能源供应紧缺农产品种植受影响工业冶炼成本抬升对俄相关商品制裁引发个别品种挤仓欧美高通胀加息下的美元走强大宗承压美国经济有衰退预期国内经济疲软地产低迷等这导致了商品的内外分化板块间分化2023年大宗各板块或继续分化但这种分化与2022年不同2022年是基于同一宏观逻辑对不同板块的影响路径和方式不同而2023年宏观影响将慢慢弱化是各个大宗板块自身基本面发挥作用的一年由于其自身基本面的强弱而分化当然不可回避的一个共性问题先作回答加息节奏放缓后对大宗的整体影响如何我们先看下面的表专业研究创造价值1418请务必阅读文末免责条款宏观商品年报图15美元高点与大宗走势大跌起始时间美元指数峰值后一年跌幅原油后一年波动黄金后一年波动有色后一年波动978610139-03-343-98-319882610257-13645-1035601751209-109-04174-240511169131-7445298009358963-978312168610678845-168619246391612281033-104187134272032010248-1061392165575数据来源Wind文华财经宝城期货金融研究所可以看到大多时间里伴随着美元的下跌最终大宗都会走出一波涨势但是从节奏上看还是存在一定的滞后性的且不同大宗对于美元的反应程度不一样当然这也与当年的经济情况有很大关系这里只是作一个简单的统计2023年美元或难走高但是也难以看到趋势下跌如前文所述我们的判断是高位震荡对大宗有一定利多但不宜过分乐观321期指展望2023年A股估值整体或修复性上行上行的动能主要来自三个方面一是美联储加息节奏放缓美元或面临周期拐点资金外流A股成为很好的投资标的二是中国疫情防控政策优化经济走入复苏通道随之或有配套的政策刺激经济给A股带来基本面动能三是2022年政策节奏上已经开始加大对地产行业的支持虽然只托不举但是从2022年的低谷回升也会带动一系列相关产业的回暖从波动率上看股指期货目前也处于相对低位水平未来或有波动率走高的机会可以尝试利用期权构建价差策略做多322国债2023年债市或呈现高波动的状态主要因为经济本身的节奏和政策的节奏会交错着冲击市场但整体应该上行首先从明年的经济基本面来看正如上文所述应该是逐步触底回升的状态其次要看政策节奏2022年虽然有积极的货币政策和财政政策出台但是整体还是偏稳健的且2022年实体确实有很多现实的问题2023年在防控政策优化后政策的刺激效果会更加明显有效在经济内在活力逐步释放时辅以财政政策和货币政策加速国内经济复苏总体来看债市利率有下行动能专业研究创造价值1518请务必阅读文末免责条款宏观商品年报323贵金属上行2023年对于贵金属而言是利空出尽的开始2022年在强美元压制下贵金属一路下行一直到11月份触底反弹当然期间由于人民币贬值国内黄金走势强于国外黄金和白银的投机净多持仓也一直在减金融属性利空很明显纵然在这样的背景下贵金属也没有萎靡不振尤其是白银9月份就开始反弹从4100点反弹到目前5400点左右2023年在美元相对走弱背景下贵金属或持续反弹相对而言白银作为多头更佳主要因一金银比价低位白银有估值优势二历史波动率上看白银弹性更好三白银的工业属性强于黄金经济复苏带来的工业需求会使白银走强324有色分化整体上行2022年有色的核心驱动有三一是俄乌冲突下的能源危机引申出了冶炼厂的供应缩减二是人民币贬值形成的内强外弱格局三是普遍低库存导致了有色的强势结构2023年有色板块的主要逻辑或回到国内的产业层面尤其是需求端向上的边际动能供应端也要提防海外矿端的贸易政策是否有变化如前段时间印尼考虑对所有矿产资源限制出口类似的突发政策可能会加大市场的供需矛盾当然也要考虑美元高位震荡汇率端在计价上对国内有色会有一定压制但不是主流影响325黑色或宽幅震荡2023年黑色版块或是宽幅震荡的一年反复在现实与预期之间切换从预期层面来讲对地产的维稳包括保交楼房贷政策等都给了市场很大的预期并且已经在一定程度上计价2023年可能还会有积极的政策出台稳定房地产对黑色版块形成脉冲式利多从现实层面来讲一个是地产的现实问题短期解决不了行业融资困难居民消费欲望减弱另一个是监管必然会跟上一旦价格出现非理性波动那么对孱弱的地产产业会形成打压326化工或呈现V走势化工会慢慢摆脱原油的牵引回归到产业的供需上来成本逻辑会慢慢淡化当然相对而言煤化工会比油化工更独立固体化工会比液体化工更独立关注2个主要信号一是产业估值有没有修复的动能最具代表性的是乙二醇长期亏损大幅亏损一是库存能否带动价格跟随变动一旦这2个信号出现那么产业交易的机会就来了专业研究创造价值1618请务必阅读文末免责条款宏观商品年报从趋势上来看化工也会筑底反弹先探底再回升呈现V走势如果产业逻辑主导价格那么对冲策略或是最佳的因为2023年化工品之间的强弱会比较分明油化工是枭雄末路煤化工将理性回归327农产品主要背靠基差和库存操作2022年油脂油料市场是农产品中波动最亮眼的版块包括豆粽价差也走出了波澜壮阔的反转2023年油脂走势或较为复杂产业面并不乐观但是整体商品情绪向上油脂油料或在供需之间反复博弈从策略上看可以考虑背靠基差和库存来进行对冲或展期类似于2022年四季度的操作4结论2022年市场的主要逻辑是俄乌冲突美联储加息和疫情防控以及这三个核心要素衍生出来的逻辑主要传导路径有供应成本汇率计价制裁等且整体以宏观动能为主产业较为被动纵观2023年国内外经济剪刀差收敛美国经济有衰退压力中国经济探底回升伴随而来的有美元强势难续商品整体上行国内内需板块预期最强最重要的是商品逻辑将从宏观往中观切换产业自身的逻辑将逐步主导价格考虑到经济复苏的节奏以前现实矛盾的复杂性市场或先抑后扬板块上看美元走弱资金外流中国经济复苏A股迎来估值性修复政策仍有空间刺激经济的预期大债市利率或下行美元走弱工业需求攀升贵金属或利空出尽开始反弹受弱美元和需求复苏影响有色金属也将缓慢上行扩大内需稳定地产给黑色板块提供了支撑但是现实改善需要时间或宽幅震荡化工逐步摆脱原油的牵引煤油分化料也将触底但整体相对较弱油脂油料会在供需之间反复博弈最佳策略是背靠库存和基差做对冲或展期操作仅供参考不构成任何投资建议专业研究创造价值1718请务必阅读文末免责条款宏观商品年报获取每日期货策略推送服务国家走向世界诚信至上合规经营知行合一专业敬业严谨管理开拓进取扫码关注宝城期货官方微信期货咨询尽在免责条款客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问专业研究创造价值1818请务必阅读文末免责条款