研究报告全文：贵金属年报专业研究创造价值2023年度投资策略报告黄金黄金真金不怕火炼黄金有望持续上行摘要通胀向好美联储加息开始放缓预计美元及美债收益率上宝城期货研究所半年下行下半年持稳在高利率的打压下美国通胀整体投资咨询团队呈现向好态势我们认为叠加前期的高基数CPI同比将与核心CPI同比趋于收敛预期将在明年一季度下降至63左右但2023年全年的通胀走势不宜过分乐观因为核心通胀并未有持续向下趋势美国通胀持续改善的背景下考虑到当前利率已接近限制性利率水平美联储将逐步放缓加息后续将维持限制性利率以打压经济需求的方式来压低通胀此外我们认为美元指数及美债收益率在明年上半年将呈现震荡下行的局面一方面是由于宏观预期加息放缓且预期加息幅度有限另一方面则是美国经济下滑欧美经济差异收窄下半年美元持续走弱的概率不大在美联储维持高利率的情况下全球的美元的持续回流将支撑美国经济资金面企稳金银比价下行全球黄金ETF持仓以及CFTC非商业持仓在11月随着金价上行而开始企稳在高利率的环境下持有黄金的成本较高当前持仓处于历史低位我们认为随着金价的持续上行投资者预期将改善持仓将跟随金价上行随着贵金属持续上行金银比价将持续向下修复当前金银比价仍处于历史高位黄金上半年冲高可能性较大结合上述分析我们认为明年上半年通胀持续向下改善加息预期放缓逻辑将持续发酵叠加美国经济较欧洲补跌美元指数及美债收益率仍将持续下行进而推动金价上行下半年通胀改善空间有限美联储维持限制性利率经济轻微衰退美元美债震荡金价仍有上行空间专业研究创造价值请务必阅读文末免责条款部分124请务必阅读文末免责条款124贵金属年报目录1价格走势411行情回顾412重要点位分析52高通胀与紧货币的博弈延续721通胀向好态势但不宜过分乐观722劳动力供需不断改善但仍趋紧1023美联储开始放缓加息1224美元指数及美债收益率开始下行1425以史为鉴不宜过早降息153其他指标追踪1731供需双增央行净买入明显1732市场风险偏好回暖1733金银比价下行1934资金面企稳2035内外价差受汇率影响大224总结23投资咨询团队简介24专业研究创造价值224请务必阅读文末免责条款贵金属年报图表目录图1金价走势5图2纽约金连续走势6图3沪金主力走势6图4美国CPI同比7图5美国CPI环比8图6美国CPI分项8图7房价与住房CPI的关系10图8美国就业率及失业率11图9美国非农就业新增及劳动空缺人数11图10美国私营非农平均时薪环比增速12图11美联储加息预测13图12美联储经济中值预测13图13纽约金与美债实际收益率走势15图14纽约金与美元指数走势15图15黄金需求细分17图16美股与纽约金走势18图17VIX与纽约金走势18图18十年期与二年期美债利差19图19金银比价20图20CFTC周度持仓报告20图21全球主要黄金ETF持仓吨21图22内外盘区间涨跌幅测算22图23黄金内外差价22专业研究创造价值324请务必阅读文末免责条款贵金属年报1价格走势11行情回顾总结上2022年贵金属走势可以分为三个阶段第一阶段4月中旬之前美联储属于鸽派加息高通胀和俄乌冲突主导了贵金属的走势第二阶段4月中旬到10月美联储属于鹰派加息强紧缩预期接管了贵金属的走势期间欧美经济分化助推美元压制贵金属第三阶段10月下旬至今市场预期美联储开始放缓加息欧洲能源危机解除美元指数下行带动贵金属上行第一阶段2月下旬俄乌开战彻底激活了贵金属的避险属性金价一举突破1900美元随后引发的能源危机以及通胀预期高企将贵金属行情彻底推向高潮金价一度逼近2020年8月高点最高达到了20788美元金价冲高回落后于1900-2000美元区间强势震荡第二阶段随着俄乌战争的对经济的不确定性减弱美联储于4月中旬开始表现鹰派市场对于未来的加息预期不断发酵连续4次加息75个基点美元受到热捧美元指数突破16年底高点贵金属则开始反转随着通胀-加息螺旋上升高通胀对贵金属的直接支撑减弱反而令加息对贵金属的打压愈发明显在美联储鹰派紧缩的背景下显然美债等避险资产更受投资者青睐而非黄金在此期间俄罗斯对欧美能源上进行反制裁尤其是欧洲方面由于能源自给率不足导致经济预期大幅下降美元持续回流这在很大程度上也助推了美元指数的飙升尤其是在8月和9月纽约金从高位2000美元盎司下挫至1620美元盎司第三阶段10月中旬市场预期美联储将在12月放缓加息至50BP同时美国通胀数据也呈现向好的趋势此外随着欧洲各国储气率的超额完成今年冬季的欧洲能源危机解除欧洲各国经济也开始企稳相反美国经济在高利率的打压下开始出现明显下滑欧美经济差异的收窄使得美元指数承压纽约金从1620美元盎司一线反弹至1800美元盎司一线2022年沪金走势整体呈现N型走势3月初俄乌冲突将金价推到了年内的高点42074元克随后俄乌冲突不确定性逐渐减小叠加美联储加息开始打压金价沪金下挫至年内低点3702元克7月下旬宏观回暖叠加人民币汇率稳定沪金与纽约金同涨到了8月中旬汇率风险开始主导沪金走势沪金并未跟随纽约金再度下跌而是呈现区间震荡走势11月加息落地后市场开始预期美联储加息将放缓美元指数下跌推动金价上行使沪金再上一个台阶于400-410区间震荡专业研究创造价值424请务必阅读文末免责条款贵金属年报图1金价走势COMEX黄金活跃沪金活跃2100004400020000042000190000400001800003800017000036000160000340001500003200014000030000数据来源同花顺iFinD宝城期货金融研究所12重要点位分析在基本面未有明显变化的情况下可参考重要的支撑压力位进行操作1800美元盎司是纽约金两年以来的震荡中枢在2021年纽约金围绕1800美元盎司且振幅不断收窄说明了市场对于该价格的认可极端情况下今年一季度欧美高通胀以及俄乌冲突等因素推动了金价向上突破多重利好下纽约金一度冲击2100美元盎司即2020年高点所以乐观情况下可将2100美元盎司看做长期的压力位今年二三季度美联储加息不断提速连续4次加息75BP叠加欧洲能源危机欧美经济预期分化美元指数飙升在多重利空的情况下纽约金在1620美元盎司一线筑底反弹所以在悲观的情况下可将1600美元盎司看做长期的支撑位沪金的支撑压力位相对于纽约金不确定性较大主要是由于汇率波动风险年初的410元克是由于俄乌冲突而年末的410元克是由于人民币贬值纯技术角度来看沪金在2021年的底部365元克有强劲的支撑年内在370元克附近也有一定的支撑而在410-420附近有明显的压力年内的中枢在390元克附近以月度为单位若沪金突破410元克可跟随做多专业研究创造价值524请务必阅读文末免责条款贵金属年报图2纽约金连续走势图3沪金主力走势数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值624请务必阅读文末免责条款贵金属年报2高通胀与紧货币的博弈延续21通胀向好态势但不宜过分乐观2022年美国CPI同比已经创1982年以来的历史记录本次高通胀主要推手是新冠疫情后经济复苏导致的供需错配以及各国在疫情前期的货币超发而2月下旬黑天鹅事件俄乌冲突让这场40年未有的大通胀雪上加霜如果说2022年上半年是能源和二手车市场主导了通胀的上半场那么2022年下半年则是粮食市场以及住房等粘性较大的分项接管通胀的下半场随着原油价格在6月二次探顶回落后美国通胀同比随着能源分项的回落而持续改善但核心通胀并未有明显改善甚至在第三季度出现反弹这主要是由于核心通胀的内含分项一般粘性较大例如住房分项和服务类分项等我们在今年4月预测通胀将在二季度见顶但认为在俄乌冲突趋于长期化的背景下去全球化趋势或将使能源和食品价格长期高企通胀见顶后能否有效回落仍是未知并且距美联储的政策目标还很远此外我们根据历史经验指出在未来一至两年内住房分项将持续拖累核心CPI持续改善因为CPI中的住房分项比重较大且对于房价有较强的滞后性图4美国CPI同比CPI当月同比核心CPI食品CPI住所CPI能源CPI右运输CPI右1200500010004000300080020006001000400000200-1000000-2000数据来源美国劳工部宝城期货金融研究所专业研究创造价值724请务必阅读文末免责条款贵金属年报图5美国CPI环比美国CPI季调当月环比核心CPI食品CPI住所CPI能源CPI右14012001000120800100600080400060200000040-200020-400000-600数据来源美国劳工部宝城期货金融研究所图6美国CPI分项数据来源美国劳工部宝城期货金融研究所专业研究创造价值824请务必阅读文末免责条款贵金属年报能源分项能源分项是美国三季度CPI持续改善的关键能源同比从6月的416回落至11月的131其中主要是能源商品价格的大幅下跌美原油从6月高点120美元左右下跌至11月的80美元左右美燃油从6月的4美元附近跌至11月的3美元附近能源商品的下跌背后则是欧美和俄罗斯地缘政治上的博弈能源服务类相对能源商品而言波动较小且具有一定的时滞性食品分项食品分项在CPI篮子中占比13是继住房分项后第二顽固的通胀分项2022年前三季度食品分项环比上涨一直在1上下波动四季度开始环比增幅逐渐下降反映到同比数据上来看由于去年同期高基数食品CPI同比开始下滑俄罗斯和乌克兰均是全球粮食出口大国俄乌冲突导致两国粮食供给受到明显冲击导致全球粮食市场出现一定缺口这使得疫情后原本就供需错配的粮食市场雪上加霜核心CPI核心CPI在2022年上半年并未有明显上涨反而在二季度有所改善这主要由于其不受食品和能源价格影响且2021年同期高基数三季度随着住房等粘性较强的分项持续上涨开始拖累核心CPI继续改善我们在3月份的CPI报告中开始强调住房分项虽然处于温和上涨并且同比数据上仍是低于核心CPI以及综合CPI同比的但随着每月环比的不断稳步提升将使核心CPI的重心不断上移最终将拖累核心CPI以及综合CPI有效回落截止11月住房CPI同比已经达到了71已经开始拖累核心CPI同比数据回落从历史角度参考住房CPI涉及的房租价格往往粘性较强滞后于房价1至2年据目前的数据来看美国9月20个城市房价同比上涨1043连续5个月同比回落随着美国加息缩表10月底美国30年抵押贷款利率一度飙升至7以上房价持续回落趋势比较明确但即使四季度的房价同比持续回落住房CPI同比短期内很难有所改善根据我们的研究房价改善反映到房租价格上往往滞后1至2年即住房CPI的大幅改善最早在2023年的二至三季度这也是我们认为2022年下半年核心CPI改善空间有限的最大因素相对乐观的是在美联储大幅加息的背景下住房CPI环比在11月出现收窄这专业研究创造价值924请务必阅读文末免责条款贵金属年报是今年自7月以来环比首次收窄一定程度上预示着住房CPI同比的拐点将至图7房价与住房CPI的关系美国标准普尔CS房价指数20个大中城市当月同比美国CPI房屋住所当月同比2580020700156001050054000300-52002002-082004-052002-012003-032003-102004-122005-072006-022006-092007-042007-112008-062009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-06-102001-06100-15000-20-100-25-200数据来源iFinD宝城期货金融研究所通胀展望在高利率的打压下各主要分项环比陆续拐头向下美国通胀整体呈现向好态势我们认为前期的高基数将带动CPI同比被动回落与核心CPI同比趋于收敛预期将在明年一季度下降至63左右但2023年全年的通胀走势不宜过分乐观1依靠能源环比改善的边际作用将不断减小且能源价格的反弹带给综合CPI的反弹风险将增加2以住房分项为首的核心CPI成分将持续发挥作用抑制CPI改善3食品价格将持续飙升拖累通胀明年美国CPI在6以下能否持续改善一方面取决于能源和食品价格是否能够趋于稳定另一方面则是核心CPI中的住房分项能否有效改善22劳动力供需不断改善但仍趋紧就业形势也是美联储货币政策决策的关键因素之一但在二季度随着通胀的飙升其优先级已排在通胀之后所以在通胀高企的情况下劳动力市场并不能阻碍美联储加息步伐况且在美联储大幅加息的背景下劳动力市场依旧趋于紧张这很大程度上给予了美联储加息的底气专业研究创造价值1024请务必阅读文末免责条款贵金属年报2022年美联储的4次经济预测中2023年的失业率预期不断被上调这是美联储货币紧缩带来的大概率事件美联储主席鲍威尔曾多次表示当前劳动力市场职位空缺数依旧很高所以加息使劳动力需求放缓并不会导致经济大幅衰退但在拉低市场需求的情况下供需矛盾趋于缓解可能将有效抑制工资增长速度防止工资-通胀螺旋增长的情形出现从经济学的角度来看目前劳动力市场供不应求导致劳动力供给弹性较小即工资变动对劳动力的供给量的打压相对较小相反加息可以打压企业的劳动力需求从而使供需趋于平衡在这种情况下美联储紧缩对于就业的影响不大但可以有效打压工资从数据角度来看伴随着加息2022年的加息并未导致失业率的明显抬升而劳动参与率在3季度开始下行但整体幅度并不大这也一定程度上印证了上述观点劳动空缺人数从一季度的近1200万下降至10月的1033万人然而非农就业平均时薪并未有所好转甚至在8月以来持续反弹同比自2021年底以来一直维持在5左右这一定程度上说明了就业市场依旧强劲对于通胀的持续高企有一定的支撑作用图8美国就业率及失业率图9美国非农就业新增及劳动空缺人数1600失业率劳动参与率6400劳动空缺人数右非农新增人数左1400630080万人1300万人120070万人1200万人6200100060万人1100万人1000万人800610050万人900万人40万人600800万人600030万人400700万人20万人5900600万人20010万人500万人00058000万人400万人2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102020-01数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值1124请务必阅读文末免责条款贵金属年报图10美国私营非农平均时薪环比增速非农时薪环比非农时薪同比070600060500050400040300030200020010100000000数据来源同花顺iFinD宝城期货金融研究所劳动力市场展望2022年在美联储持续高强度加息的情况下劳动供给端已开始收缩但整体劳动力仍供不应求劳动力市场持续强劲由于货币政策的影响是自上而下的有一定的时滞性随着美联储在明年维持限制性利率美国经济将步入衰退企业劳动力需求将会下降进而供需趋于平衡非农薪资增速将下降23美联储开始放缓加息美联储3月宣布加息25BP货币紧缩随之开启3月原本市场预期加息50BP但由于俄乌冲突导致全球经济的不确定性较强美联储并未选择加息50BP随着俄乌冲突趋于常态化不确定因素减弱5月美联储选择加息50BP并宣布于6月开启缩表随着通胀数据的超预期飙升美联储不断加快加息步伐在6月7月9月和11月连续加息75BP随着下半年通胀的趋势性改善以及经济的承压下行市场预期美联储将在12月开始放缓加息并在明年二季度前迎来本轮加息的终点专业研究创造价值1224请务必阅读文末免责条款贵金属年报图11美联储加息预测加息幅度美联储政策利率806006050040400203000200-20100-40000数据来源iFinD宝城期货金融研究所我们可以从2022年的4次FOMC经济预测中看出美联储对通胀预期在不断上调紧缩步伐也在不断的加速同时对经济增速预期不断下调美联储的货币调控是自上而下的势必先对经济造成打压而作用到终端的CPI尤其是核心CPI方面有一定的时滞性鲍威尔在12月议息会议的发布会中也表示以下几个观点1加息还有一段路要走后续货币政策的决策仍取决于经济数据但再次强调历史的经验教训这里指的主要是上世纪八十年代初的恶性通胀2在确定通胀向2的政策目标靠拢前不会考虑降息3美国经济增速较去年明显放缓劳动市场依旧趋紧加息对企业固定投资产生明显打压4政策利率逐步接近限制性水平并且需要在未来一段时间维持该水平图12美联储经济中值预测202220232024长期2212预测050516182209预测02121718实际GDP增长2206预测171719182203预测282220182212预测374646402209预测38445440失业率2206预测373941402203预测353536402212预测563125202209预测54282320PCE通胀2206预测522622202203预测43272320核心PCE通胀2212预测483125-专业研究创造价值1324请务必阅读文末免责条款贵金属年报2209预测453123-2206预测432723-2203预测412623-2212预测445141252209预测44463925联邦储备利率2206预测343834252203预测19282824数据来源美联储宝城期货金融研究所美联储货币政策展望美联储的货币政策随着经济数据的变动而变动按当下的经济形势美国通胀数据到明年二季度将呈现趋势性改善考虑到当前加息已接近限制性利率水平美联储将逐步放缓加息预计到明年二季度或之前停止加息利率终点为50-525后续美联储将保持该利率用打压经济需求的方式来压低通胀在乐观的情况下通胀在明年下半年持续改善那么美联储或将在明年下半年开始考虑降息在中性的情况下通胀在明年下半年由于住房等粘性较强的分项而难以向下持续改善那么美联储明年全年或将维持限制性利率悲观的情况下通胀再度恶化美联储将参考80年代初的历史经验再度加息我们认为上述情况中中性的几率较高24美元指数及美债收益率开始下行从历史的角度来看近20年以来10年期美债实际收益率与金价相关性达到负09美元指数与金价相关性达到负07美元和黄金很大程度上是有替代关系的避险资产各国均将其作为外汇储备美债实际收益率可视为黄金的持有成本无论是美元还是美债实际收益率均和美国货币政策以及经济息息相关多数时候走势趋于同步本轮美联储大幅加息缩表同样伴随着美债收益率以及美元指数的飙升美元指数侧重的是美国和非美国经济体的相对差异而美债收益率则更侧重于美国自身经济情况今年一季度黄金与美债美元短期的负相关趋于弱化甚至趋于同步主要由于俄乌地缘政治和美联储鸽派加息俄乌交战带来的恐慌情绪很大程度上促进了全球的美元回流尤其是欧洲市场俄乌冲突增加了欧洲经济的不稳定预期更加突出了美元资产的价值从而加速了美元回流欧元以及英镑兑美元大幅贬值其股市也遭遇暴跌相反资本回流一定程度上利好美元资产专业研究创造价值1424请务必阅读文末免责条款贵金属年报今年二三季度随着俄乌冲突的不确定性降低美联储开始不断加速紧缩步伐加息缩表的不断增强推动美元指数和美债收益率持续上行同时欧洲能源危机愈演愈烈欧美经济预期分化很大程度上也助推了美元指数的上涨在该阶段美元指数和美债收益率与纽约金再度回归明显的负相关四季度以来随着美国通胀逐步改善美联储加息预期放缓同时欧洲储气率的超预期达标使得欧洲冬季的能源危机解除欧美经济差异开始收敛美元指数及美债收益率陆续筑顶回落同时纽约金筑底反弹图13纽约金与美债实际收益率走势图14纽约金与美元指数走势COMEX黄金活跃十年期美债实际收益率COMEX黄金美元指数2200美元120002200美元2002000美元115002000美元150110001800美元105001800美元1000501600美元100001600美元0001400美元95001400美元-05090001200美元-1001200美元85001000美元-1501000美元80002018-01-102018-06-102018-11-102019-04-102019-09-102020-02-102020-07-102020-12-102021-05-102021-10-102022-03-102022-08-102018-06-022018-11-022019-04-022019-09-022020-02-022020-07-022020-12-022021-05-022021-10-022022-03-022022-08-022018-01-02数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所美元指数及美债收益率展望我们认为美元指数及美债收益率在明年二季度之前将呈现震荡下行的局面一方面是由于宏观预期加息放缓且预期加息幅度有限另一方面则是美国经济下滑欧美经济差异收窄明年下半年的走势取决于美国经济及非美经济体首先美国经济在限制性利率的水平下能否保持较强的韧性经济是否衰退衰退的程度如何其次是美元高利率的情况下非美经济体能否保持经济的稳定我们认为美元指数及美债收益率在下半年持续走弱的概率不大在美联储维持高利率的情况下全球的美元的持续回流将支撑美国经济25以史为鉴不宜过早降息当前的高通胀水平可参考上世纪70年代末期均是由前期极其宽松的财政以及货币政策作为铺垫随后在地缘政治石油危机和粮食危机下愈演愈专业研究创造价值1524请务必阅读文末免责条款贵金属年报烈时任美联储主席的沃尔克在1980年初通胀同比见顶回落的情况下依然决定连续大幅加息从1980年6月的950提升至1981年5月的20意在打压通胀使其快速回落通胀由1980年3月的最高点148回落至1983年3的水平与此同时失业率由1980年7左右的水平飙升至1983年的10以上1982年的GDP同比出现大幅下滑沃尔克以经济硬着陆的方式换取了通胀的快速回落美联储连续4次加息75个基点已经充分表明了美联储对抗通胀的决心但以1979年为例供给端并未有好转的情况下小幅加息对通胀的压制效果并不理想可能需要1980-1981的大幅加息才会对通胀产生明显的效果即便如此1980年的通胀也是历经3年才从高点回落至3的水平所以已经在上半年犯过一次错误的美联储很可能在明年维持限制性利率不松懈直至通胀有明显的趋势性回落尤其是核心通胀专业研究创造价值1624请务必阅读文末免责条款贵金属年报3其他指标追踪31供需双增央行净买入明显贵金属金融属性远大于商品属性尤其是黄金一般在全球宏观中性的时候参考贵金属的供需有一定的价值2022年全球处于以美国为首的紧缩周期之中预计2023年仍将保持紧缩故供需关系的参考性并不强根据世界黄金协会数据显示2022年前三季度全球黄金总需求为338651吨同比增长1787或51334吨其中增量主要来自于央行净买入以及ETF投资需求分别增长了2572吨和16014吨相较于需求端黄金的供给端常年保持稳定根据世界黄金协会数据显示22022年前三季度累计产量为355319吨同比增长305或105吨其中矿产金为268529吨再生金为86790吨图15黄金需求细分数据来源iFinD宝城期货金融研究所32市场风险偏好回暖美股作为市场风险偏好的代表性指标标普500从1月就已见顶开始回落市场风险偏好已悄悄发生转变彼时美联储的刚刚启动Taper美元指数及美债收益率仅小幅上涨还未对纽约金造成打压金价仍偏强震荡3月下旬俄乌冲突爆发恐慌指数飙升黄金迎来了年内高点随后美联储在4月下旬开始不断加速紧缩步伐美元指数及美债收益率大幅上行纽约金大幅下挫其间市场在7月下旬有过一波利空出尽后短期的反弹为美联储7月至9月加专业研究创造价值1724请务必阅读文末免责条款贵金属年报息的空窗期直至11月初市场预期美联储加息将放缓美元及美债收益率开始下行风险偏好有所回升美股和黄金出现同步上行在4月下旬美联储货币政策并未完全转鹰之前美股与黄金存在显著的负相关我们认为这是鸽派紧缩背景下风险偏好的改变给予贵金属的配置价值但当4月下旬美联储彻底转鹰之后黄金同样遭到了疯狂抛售主因鹰派加息背景下美债避险的替代功能凸显11月初加息放缓风险偏好回暖理论上抑制黄金需求但主要驱动力为美元指数及美债收益率的下行图16美股与纽约金走势图17VIX与纽约金走势COMEX黄金活跃SP500COMEX黄金活跃VIX指数2100美元50002100美元400035002000美元45002000美元30001900美元40001900美元25001800美元35001800美元200015001700美元30001700美元10001600美元25001600美元5001500美元20001500美元000数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源iFinD宝城期货金融研究所2年期美债收益率受政策利率的影响较大市场预期美联储持续大幅加息的情况下2年期美债收益率迅速飙升而10年期美债收益率不仅受制于政策利率很大一部分还取决于长期的经济预期中长期来看美债收益率收窄或者是倒挂是趋势性的一定程度上反应了美联储紧缩预期下市场对于美国长期经济的担忧或者看衰在美联储降息之前利差倒挂的局面难以改善若2023年美国经济出现较为明显的衰退那么倒挂幅度将加剧专业研究创造价值1824请务必阅读文末免责条款贵金属年报图18十年期与二年期美债利差2年期美债收益率10年期美债收益率10-2利差500200450400150350100300250050200150000100-050050000-100数据来源iFinD宝城期货金融研究所33金银比价下行2022年4月之前金银比价一直稳定运行在75-85区间4月下旬金银比价开始大幅上行主因4月下旬美联储开始转鹰推动美元指数上行同时纽约金和纽约银大幅下挫而白银的跌幅远大于黄金导致金银比价走高从历史的角度来看贵金属走势趋同的情况下由于白银波动较大故在贵金属上涨行情中金银比价往往出现下跌而在下跌行情中金银比价往往出现上涨在美联储加息放缓且终点比较明确的背景下预计到明年上半年宏观预期仍将使美元及美债收益率下行届时贵金属整体上行金银比价仍有向下修复的空间近40年来金银比价在40-80区间波动当前处于区间顶部区域专业研究创造价值1924请务必阅读文末免责条款贵金属年报图19金银比价COMEX金银比价COMEX白银130003500120003000110001000025009000200080001500700060001000数据来源iFinD宝城期货金融研究所34资金面企稳CFTC持仓反应往往领先或同步于纽约金走势今年以来非商业多头净持仓量在3月15日开始回落与金价走势相吻合9月下旬以来净多头持仓开始筑底反弹主要体现在空头的平仓代表投资者对于后市看多黄金的意愿上升该指标属于短期同步性指标对贵金属价格走势的反应更为灵敏图20CFTC周度持仓报告非商业多头净持仓非商业多头持仓非商业空头持仓4500004000003500003000002500002000001500001000005000002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02-50000-100000数据来源iFinD宝城期货金融研究所专业研究创造价值2024请务必阅读文末免责条款