研究报告全文：专业研究创造价值2023年度投资策略报告PTA投产周期笼罩下PTA难以乐观摘要原油价格维持宽幅震荡2023年在全球主要经济体收紧货币政策下原油需求增速将随之回落但OPEC或将调节供应从而维持原油供需动态平衡关注地缘因素带来的供应端变量PX加速投产2023年PX依旧处于投产周期中预计国内PX产量将维持增长而PX进口依存度则将继续下滑宝城期货研究所PTA投产压力持续加大2023年PTA共计存有1520万吨新装置产能等待投放预计全年供应增速将超过2022年水平投资咨询团队聚酯环节仍将承压2023年国内聚酯约有760万吨新增产能计划投产同时考虑到终端增速小于聚酯增速预计明年聚酯环节仍将承压内需或将逐步好转外需增量或有限纺织服装的零售与GDP存在较高相关性在2023年国内经济开始复苏并逐步回到潜在增速水平的假设下预计2023年内需表现将有所好转而外需由于欧美国家仍处加息周期中同时美国纺织服装库存高企背景下预计海外整体需求增量较为有限仅供参考不构成任何投资建议请务必阅读文末免责条款部分PTA年报目录1行情回顾52宏观经济环境621国内经济开启复苏622美联储货币政策维持收紧73上游成本分析931油价维持宽幅震荡932PX新装置加速投产未来进口依存度持续下滑114PTA供需分析13412022年投产进度整体偏慢出口维持高位13422023年PTA依旧处于投产周期1743聚酯环节全面承压全年产量出现下滑17442023年聚酯产量或将回升2145终端内外需求将现差异224512022年织造负荷大幅下滑终端订单表现疲软224522023年内需表现或较2022年出现好转22453外需表现维持悲观2346产业链利润分析245总结25专业研究创造价值227请务必阅读文末免责条款PTA年报图表目录图1PTA主力合约走势6图2PTA基差走势图6图3GDP同比增速7图4美国CPI当月同比8图5美国核心CPI当月同比8图6Brent盘面走势9图7美国商业原油库存10图8美国原油产量千桶日10图9EIA全球供需平衡11图102022年PX投产装置11图11中国PX产能及增速11图12PX产量及进口情况11图13亚洲PX开工率12图14中国PX开工率12图15PX月度进口量12图16国内PX进口来源12图172023年PX计划投产新装置13图182022年PTA投产装置情况14图19PTA产能及产量情况14图20PTA月度出口量14图21PTA社会库存量15图22聚酯工厂PTA库存量15图23聚酯工厂PTA库存量16图24PTA月度检修产能万吨年16图25PTA开工率16图26PTA装置动态17图272022年聚酯投产装置汇总17图28聚酯产能产量及负荷情况18图29聚酯开工率走势图19图30POY库存19图31DTY库存19图32FDY库存20图33涤短工厂库存20图34POY利润20图35DTY利润20图36FDY利润20图37短纤利润20图38切片利润21专业研究创造价值327请务必阅读文末免责条款PTA年报图39瓶片利润21图402023年聚酯计划投产装置21图41江浙织机开工率22图42江浙加弹开工率22图43织造新订单指数22图44织造成品库存22图45服装及服装纺织类零售额累计同比23图46服装鞋帽针纺织品零售额当月值及当月同比23图47纺织服装出口累计同比24图48美国零售及批发商库存24图49石脑油裂解价差25图50PX加工费25图51PTA加工费25图52聚酯综合利润25专业研究创造价值427请务必阅读文末免责条款PTA年报1行情回顾2022年PTA期货价格整体呈现先扬后抑走势1-12月中旬PTA期货主力合约价格运行区间为4874-7728元吨价格高低点价差达2854元吨期价重心有所抬升具体来看全年共可分为以下三个阶段第一阶段2022年初至6月中旬由于原油供应持续偏紧市场担忧OPEC剩余产能不足无法完成其相应增产额度同时俄乌之间爆发战争以及以美国为首的西方多国宣布将对俄罗斯实施制裁使得原油价格大幅上涨其中布伦特原油最高触及13913美元桶而作为PTA直接原材料的PX由于一季度装置检修降负偏多使得市场供应同样趋紧PXN价差出现明显修复PX绝对价格跟随油价强势上涨之后随着6月北半球逐渐进入出行旺季成品油需求大幅增加带动调油需求显著提升而美国由于自身成品油库存偏低叠加成品油裂解价差维持高位使得能用于调油的高辛烷值组分价格大幅上涨PX价格随之大涨致使PTA成本端的支撑作用愈发强力在此过程中PTA现货加工利润整体偏低装置检修较多供应端压力整体不大需求端由于疫情反复影响导致终端需求持续疲软聚酯开工负荷大幅下降后基本处于低位运行PTA绝对价格被动跟随成本端PX价格大幅上涨第二阶段2022年6月中旬至7月中旬随着地缘溢价转弱叠加全球经济加速回落油品需求大幅低于市场预期原油价格承压下行与此同时随着北美地区芳烃调油的进口需求逐步转弱PX供需开始转向平衡状态PXN价差较前期显著回落PTA成本端支撑开始坍塌此时PTA供应端由于装置检修偏多导致供应压力整体不大而需求端表现则更为弱势聚酯工厂接连降负开工处于持续下滑状态在供需两弱背景下PTA整体呈现宽松平衡状态此阶段成本端仍是主导PTA绝对价格的驱动因素由于成本端出现坍塌PTA绝对价格出现大幅回落主力合约价格一度从前期高点7728元吨下跌至5208元吨第三阶段2022年7月中旬至12月中旬OPEC意图通过下调原油产量配额来支撑油价而拜登在10月中旬宣布如果油价上涨可能会追加战略储备库存投放若下跌至67-72美元桶时则将进行战略库存回购由此油价开始进入宽幅震荡格局而PX在第三阶段上半段由于开工负荷难以显著回升致使供应量维持偏紧但之后随着PX新装置盛虹石化以及东营威联的相继投产PX供应逐步宽松因此成本端给予的支撑作用开始转弱而在此阶段中PTA装置检修偏多开工负荷维持低位同时主流供应商挺价意愿显著致使PTA基差维持高位因此即便在下游聚酯企业联合减产终端以及聚酯开工负荷持续下滑情况下PTA价格也未出现单边大幅下跌行情在第三阶段PTA期价整体维持宽幅震荡走势专业研究创造价值527请务必阅读文末免责条款PTA年报图1PTA主力合约走势数据来源Wind宝城期货图2PTA基差走势图PTA价格及基差70001000650080060006005500500040045002004000035003000-2002500-400PTA基差PTA内盘价格PTA期货主力价格数据来源Wind宝城期货2宏观经济环境21国内经济开启复苏2022年在疫情反复爆发的背景下我国前三季度经济增长整体呈现出V型结构经济中枢有所下移其中三季度GDP不变价当季同比增长39而前三季度GDP不变价累计同比增长3值得注意的是2022年三季度是自2020年以来首次在没有集中区域疫情的背景下单季GDP增速降至4以下而导致该现象的主要原因在于地产投资的持续下行以及出口增长的衰退其中出口增速在10月一专业研究创造价值627请务必阅读文末免责条款PTA年报度降至负增长而且仍在下行趋势中四季度预计随着地产和疫情扰动的下降经济有望逐步开启复苏节奏图3GDP同比增速GDP不变价累计同比GDP不变价当季同比20151050-5-10数据来源Wind宝城期货金融研究所展望2023年预计投资需求将稳定增长消费需求或将随着疫情防控的持续优化而开始复苏而出口方面则将在供给端的助力之下仍将表现出一定韧性具体来看2022年前三季度制造业投资同比增长101其中以电子通信医疗仪器等设备为主的高技术制造业投资均保持了良好的增长势头此外随着国际地缘政治局势日趋紧张我国未来国防支出也将持续增加根据相关数据显示近几年我国国防开支中装备费用持续上升武器装备的加速生产无疑将在未来给与制造业投资较强的向上拉动作用地产投资方面供给侧政策逐步落地但短期居民部门加杠杆意愿不强或将使得未来地产投资呈现温和增长基建方面由于基建仍是经济驱动的基本盘因此明年财政政策给予基建的资金支持仍可保障其有效发力消费方面由于疫情的反复冲击导致居民部门收入预期不稳定储蓄倾向有所上升在经济恢复至稳定中枢前消费复苏的整体节奏或偏缓慢出口方面在当前海外供给低迷同时海外经济滞胀预期不断加剧下我国供应链的畅通使得供给侧优势逐步显现因此未来我国出口将表现出一定韧性总体来看预计2023年国内经济将开始复苏并逐步回到潜在增速水平全年GDP增速或将在5左右22美联储货币政策维持收紧2022年面对持续高企的通胀困境美联储宣布开启加息周期截至12月16日美联储已将联邦基金利率由年初的05上调至45美国11月CPI为71较高位出现回落市场对于美联储激进加息的预期有所降温短期来看在当前高通胀和高利率的影响下美国经济下行或已成趋势但当前美国失业率仍处历史低位同时根据美联储主席在2022年8月JacksonHole会议上的表态来看美联储当前的首要目标仍是控制通胀因此未来即便经济增速略有回落美联储加息的步伐或也仍将延续而关键点则是在于美国通胀何时能够显现出趋专业研究创造价值727请务必阅读文末免责条款PTA年报势性回落根据美国10月核心CPI数据显示商品和服务的通胀增速均处于较高水平而当前地缘风险仍在延续全球供应链在面临多重因素的不确定性冲击下整体恢复较为缓慢短期商品通胀下行空间或将受限同时美国房价增速仍在高位租金通胀也将推动服务通胀上行由此来看预计短期美国核心通胀即使见顶在未来下行的节奏也将较为缓慢总体来看在未见到美国通胀趋势性回落前不能排除2023年上半年美联储继续超预期加息的可能性图4美国CPI当月同比美国CPI当月同比1098765432102016-012016-092017-052018-012018-052019-012019-092020-012020-092021-052022-012022-052017-012017-092018-092019-052020-052021-012021-092022-092016-05数据来源wind咨讯宝城期货金融研究所图5美国核心CPI当月同比美国核心CPI当月同比765432102016-012016-092017-092018-052019-012019-052020-012020-092021-052021-092022-052017-012017-052018-012018-092019-092020-052021-012022-012022-092016-05数据来源wind资讯宝城期货金融研究所专业研究创造价值827请务必阅读文末免责条款PTA年报3上游成本分析31油价维持宽幅震荡2022年上半年原油价格在地缘局势趋紧下大幅上行其中布伦特原油期货主力合约在俄罗斯宣布特别军事行动后最高上涨至139美元桶之后军事冲突情绪虽逐渐消化但市场开始担忧美欧对俄罗斯原油的制裁或将引发原油产量被动减少因此油价在上半年基本维持高位运行而下半年随着地缘溢价逐步转弱叠加海外主要经济体开始全面紧缩海外经济加速回落后油品需求大幅下滑累库节奏下致使原油价格震荡下行全年来看Brent原油价格整体运行区间为75-139美元桶WTI美原油价格运行区间为70-130美元桶展望2023年对于原油我们可从三个维度进行分析首先从宏观层面来看在高通胀压力下欧美央行采取的全面紧缩政策已经使得全球经济增速出现回落2023年美联储货币政策或将在降通胀和保增长之间寻求平衡而根据美联储主席鲍威尔在12月举行的议息会议来看降低通胀需要持续的紧缩政策目前考虑降息为时尚早因此原油价格或仍将受到压制其次从原油供需基本面来看2023年在全球主要经济体收紧货币政策的大背景下全球经济增速或将放缓原油需求增速也将随之回落油品需求端压力较大而供应端相对灵活其整体供应边际变化较大程度上取决于产油国的主观决策在需求逐步回落过程中OPEC为保证其自身利益或将通过调节供应来对冲需求降幅从而使得原油供需维持动态平衡进而驱使油价维持震荡整体来看在需求增速放缓相对确定前提下预计2023年原油供需增幅均将回落而在此过程中原油库存或将实现动态平衡此外地缘因素仍是2023年不容忽视的关键点当前诸多地缘事件均有可能在未来影响原油供应例如欧盟对于俄罗斯原油出口的相应制裁欧佩克成员国由于地缘政治因素而引发的原油减产等总体来看2023年若无重大突发因素影响原油供应预计油价或将维持宽幅震荡走势图6Brent盘面走势专业研究创造价值927请务必阅读文末免责条款PTA年报数据来源wind资讯宝城期货金融研究所图7美国商业原油库存数据来源wind资讯宝城期货金融研究所图8美国原油产量千桶日数据来源wind资讯宝城期货金融研究所专业研究创造价值1027请务必阅读文末免责条款PTA年报图9EIA全球供需平衡数据来源wind资讯宝城期货金融研究所32PX新装置加速投产未来进口依存度持续下滑2022年PX投产装置依旧较多产能以及产量均维持增长状态具体来看上半年仅投产一套中石化九江90万吨装置而下半年则有两套装置进行投产其分别为盛虹炼化200万吨装置以及富海集团二期100万吨装置其投产时间整体偏晚基本位于11月中下旬才完成投产此外年内福建联合扩能15万吨恒力石化扩能25万吨镇海炼化扩能5万吨截至2022年12月中旬中国PX产能可达3588万吨年内新增总产能435万吨产能增速为138产量方面截至2022年底PX产量预计将达2470万吨同比增速为137图102022年PX投产装置数据来源Wind宝城期货金融研究所图11中国PX产能及增速图12PX产量及进口情况专业研究创造价值1127请务必阅读文末免责条款PTA年报数据来源Wind宝城期货金融研究所数据来源Wind宝城期货金融研究所2022年PX产能以及产量虽呈现增长状态但全年PX整体开工率却要低于往年平均水平究其原因主要在于今年国内油品库存相较海外整体偏高同时油品利润表现一般在低利润高库存背景下装置开车积极性不高此外今年短流程利润表现偏差全年基本处于降负停车状态中而四季度柴油利润表现良好更是加剧了这一现象部分装置通过降低PX负荷转产柴油从而实现更好收益图13亚洲PX开工率图14中国PX开工率数据来源Wind宝城期货金融研究所数据来源Wind宝城期货金融研究所进口方面2022年PX总进口量预计可达1040万吨相较2021年减少超过300万吨同时随着国内装置的逐步投产PX进口依存度进一步下滑预计2022年PX进口依存度可降至30以内从进口来源看韩国依然是我国PX的主要进口地区其PX进口占比高达42其余主要进口地区依次为日本中国台湾以及文莱图15PX月度进口量图16国内PX进口来源专业研究创造价值1227请务必阅读文末免责条款PTA年报数据来源Wind宝城期货金融研究所数据来源Wind宝城期货金融研究所展望2023年PX新装置投产依然较多2023年全年计划投放产能770万吨其中广东石化260万吨装置或于1月投产考虑其产能体量较大对于PX市场的冲击力度将较为剧烈同时2022年年底有盛虹以及富海两套共计300万吨的装置投产预计一季度PX供应端压力较大此外2023年还有盛虹炼化200万吨中海油惠州150万吨以及中石化大榭160万吨装置计划投放且初步计划投放时间集中于上半年因此预计2023年PX新增产能压力将从上半年就开始体现届时重点关注各装置投产情况部分装置出于经济性考虑其实际投产时间存在变动可能初步测算预计2023年PX总供应量为3937万吨供应增速为118图172023年PX计划投产新装置数据来源卓创资讯宝城期货金融研究所4PTA供需分析412022年投产进度整体偏慢出口维持高位2022年PTA新装置投产进度整体偏慢全年计划投产装置830万吨但截至12月中旬实际投产455万吨剩余桐昆嘉通250万吨以及富海威联125万吨预计将于12月投产出料截至2022年底预计PTA有效产能基数将达7289万吨产能增速为129由于两套共计500万吨的新装置投产时间基本接近年底因此2022年新增装置的实际产量贡献并不高根据测算2022年全年PTA总产量约为5420万吨产量增速为21全年实际供应增量较为有限专业研究创造价值1327请务必阅读文末免责条款PTA年报图182022年PTA投产装置情况数据来源wind宝城期货金融研究所图19PTA产能及产量情况数据来源wind宝城期货金融研究所出口方面近两年由于国内PTA产能快速增加其供应已经处于过剩状态同时我国在疫情发生后整体控制相较海外更为良好致使海外对于我国的PTA需求出现增长预计2022年PTA净出口总量可达340万吨左右而从2022年PTA出口节奏来看全年PTA出口整体呈现前高后低结构上半年出口总量相对偏高而下半年出口则有所回落回落幅度约为20万吨图20PTA月度出口量数据来源wind宝城期货金融研究所专业研究创造价值1427请务必阅读文末免责条款PTA年报库存方面2022年在利润偏低原料PX供应紧张等多重因素影响下PTA装置检修量维持高位致使全年PTA供应增量不及预期PTA社会库存持续下降库存总量已降至近三年来低位但四季度随着聚酯开工出现下滑叠加新装置逐步投产年末PTA或将面临累库格局按环节细分来看2022年聚酯工厂PTA库存备货量处于近三年来低位这也反映出了在聚酯需求偏弱下聚酯工厂对于PTA的整体备货积极性并不强烈而仓单有效预报量自9月集中注销后基本维持低位波动图21PTA社会库存量数据来源wind宝城期货金融研究所图22聚酯工厂PTA库存量数据来源wind宝城期货金融研究所专业研究创造价值1527请务必阅读文末免责条款PTA年报图23PTA仓单有效预报PTA仓单有效预报450000400000350000300000250000200000150000100000500000010202010303040205030602070208010831093011061206201720182019202020212022数据来源wind宝城期货金融研究所图24PTA月度检修产能万吨年数据来源wind宝城期货金融研究所图25PTA开工率PTA开工率959085807570656055504501020201030304020504060307030802090110081107120720182019202020212022数据来源wind宝城期货金融研究所专业研究创造价值1627请务必阅读文末免责条款PTA年报422023年PTA依旧处于投产周期展望2023年PTA计划投放产能依然偏多全年初步计划投放1520万吨新装置从投放时间节点来看恒力石化两套共计500万吨的PTA装置计划将于一季度进行投产而2022年底富海威联以及桐昆嘉通由于各有250万吨装置投产因此预计2023年一季度PTA供应端压力相对集中同时上述几套装置由于投产较早对于2023年全年供应影响也较大而仪征化纤300万吨装置以及宁波台化150万吨装置由于计划投放时间主要集中于下半年因此对于远端供应会形成一定预期压制全年来看若1520万吨装置产能均能完成投放那么2023年PTA产能增速将达21而根据新增产能投放时间对于产量进行初步测算2023年PTA产量约为5845万吨产量增速为78图26PTA装置动态数据来源wind宝城期货金融研究所43聚酯环节全面承压全年产量出现下滑2022年聚酯计划共投放668万吨装置目前投产已完成518万吨投产情况基本符合预期产能方面预计至2022年底聚酯产能基数将达6850万吨产能增速为65产量方面2022年总产量预估为5680万吨产量增速为-09相较于2021年86的产量增速而言今年聚酯产量萎缩明显导致这一现象的主要原因在于今年聚酯环节整体承压在下游终端需求表现低迷的情况下聚酯库存持续累积同时各品种利润长期维持低位状态而在高库存低利润的双重压力下聚酯企业不得不采取减产降负等措施图272022年聚酯投产装置汇总专业研究创造价值1727请务必阅读文末免责条款PTA年报数据来源wind宝城期货金融研究所图28聚酯产能产量及负荷情况聚酯产能聚酯产量聚酯负荷8000920700090060008805000860400084030008202000800100078007602016201720182019202020212022E数据来源wind宝城期货金融研究所专业研究创造价值1827请务必阅读文末免责条款PTA年报从年内聚酯开工率情况来看今年上半年聚酯平均开工率要低于2021年同期水平但却高于2020年同期而下半年聚酯开工率下降显著同比均低于过去两年开工率此外上半年开工率要高于下半年开工而引发这一现象主要是因为上半年在春节之后织造订单开始回暖同时织造成品库存相对中性使得织造开工率在年后迅速回升织造环节对于聚酯的偏强需求一定程度上支撑了上半年聚酯企业能维持高开工率进行生产而下半年随着终端订单开始回落下游需求负反馈传导至聚酯环节叠加聚酯自身库存以及现金流压力下龙头企业联合减产引发聚酯开工持续下滑图29聚酯开工率走势图聚酯开工率9590858075706560555020182019202020212022数据来源wind宝城期货金融研究所具体品种来看涤纶长丝库存处于历史同期高位而长丝利润表现则呈现分化状态其中FDY利润相比于POY以及DTY表现更为良好长丝中仅有FDY利润年均维持盈利状态涤纶短纤工厂库存高位盘整利润表现处于往年中性水平瓶片是今年表现最为亮眼的聚酯品种其利润在年内一度高达1500元吨但之后随着出口转弱瓶片利润快速回落截至2022年底瓶片利润已回落至300元吨附近图30POY库存图31DTY库存POY库存DTY库存405035304025302015201010500201720182019202020212022201720182019202020212022数据来源Wind宝城期货金融研究所数据来源Wind宝城期货金融研究所专业研究创造价值1927请务必阅读文末免责条款PTA年报图32FDY库存图33涤短工厂库存FDY库存涤短工厂库存502040103002010-100-202017201820192020202120222019202020212022数据来源Wind宝城期货金融研究所数据来源Wind宝城期货金融研究所图34POY利润图35DTY利润POY利润DTY利润20008001500600400100020050000-200-500-400-1000-60001020202030404040506060607070807090710151115121601020202030404040506060607070807090710151115121620162017201820192020202120222016201720182019202020212022数据来源Wind宝城期货金融研究所数据来源Wind宝城期货金融研究所图36FDY利润图37短纤利润FDY利润短纤利润200016001400150012001000100080060050040002000-500-200-400-1000-60001020202030404040506060607070807090710151115121601020202030404040506060607070807090710151115121620162017201820192020202120222016201720182019202020212022数据来源Wind宝城期货金融研究所数据来源Wind宝城期货金融研究所专业研究创造价值2027请务必阅读文末免责条款