■原油价格维持宽幅震荡。2023年在全球主要经济体收紧货币政策下，原油需求增速将随之回落。但OPEC+或将调节供应从而维持原油供需动态平衡。关注地缘因素带来的供应端变量。
　　■乙二醇供应端压力依然较大。2023年预计乙二醇国内投产380万吨新产能，其中油制占比58%，煤制占比42%。全年供应增速为6.8%。
　　■聚酯环节仍将承压。2023年国内聚酯约有760万吨新增产能计划投产，同时考虑到终端增速小于聚酯增速，预计明年聚酯环节仍将承压。
　　■内需或将逐步好转，外需增量或有限。纺织服装的零售与GDP存在较高相关性，在2023年国内经济开始复苏并逐步回到潜在增速水平的假设下，预计2023年内需表现将有所好转。而外需由于欧美国家仍处加息周期中，同时美国纺织服装库存高企背景下，预计海外整体需求增量较为有限。
　　

研究报告全文：专业研究创造价值2023年度投资策略报告乙二醇投产压力下乙二醇累库压力或加剧摘要原油价格维持宽幅震荡2023年在全球主要经济体收紧货币政策下原油需求增速将随之回落但OPEC或将调节供应从而维持原油供需动态平衡关注地缘因素带来的供应端变量乙二醇供应端压力依然较大2023年预计乙二醇国内投产380万吨新产能其中油制占比58煤制占比42全年供应增速为68宝城期货研究所聚酯环节仍将承压2023年国内聚酯约有760万吨新增产能计划投资咨询团队投产同时考虑到终端增速小于聚酯增速预计明年聚酯环节仍将承压内需或将逐步好转外需增量或有限纺织服装的零售与GDP存在较高相关性在2023年国内经济开始复苏并逐步回到潜在增速水平的假设下预计2023年内需表现将有所好转而外需由于欧美国家仍处加息周期中同时美国纺织服装库存高企背景下预计海外整体需求增量较为有限仅供参考不构成任何投资建议请务必阅读文末免责条款部分PTA年报目录1行情回顾52宏观经济环境621国内经济开启复苏622美联储货币政策维持收紧73上游成本分析8312023年油价维持宽幅震荡8322023年煤价将呈现重心下移振幅收窄态势114乙二醇供需分析11412022年国内产能大幅增长进口依赖逐步下降11422023年乙二醇投产压力维持高位1443聚酯环节全面承压全年产量出现下滑15442023年聚酯产量或将回升1845终端内外需求将现差异194512022年织造负荷大幅下滑终端订单表现疲软194522023年内需表现或较2022年出现好转20453外需表现维持悲观215总结22专业研究创造价值223请务必阅读文末免责条款PTA年报图表目录图1乙二醇主力合约走势5图2乙二醇基差走势图6图3GDP同比增速6图4美国CPI当月同比7图5美国核心CPI当月同比8图6Brent盘面走势9图7美国商业原油库存9图8美国原油产量千桶日10图9EIA全球供需平衡10图10秦皇岛港动力煤报价元吨11图11环渤海动力煤价格指数元吨11图122022年乙二醇投产装置汇总11图13乙二醇综合开工率12图14煤制乙二醇开工率12图15乙二醇各工艺利润12图16乙二醇进口量13图17乙二醇产能产量及进口情况13图18乙二醇华东港口库存量14图192023年乙二醇计划投产装置情况14图202022年聚酯投产装置汇总15图21聚酯产能产量及负荷情况16图22聚酯开工率走势图16图23POY库存17图24DTY库存17图25FDY库存17图26涤短工厂库存17图27POY利润17图28DTY利润17图29FDY利润18图30短纤利润18图31切片利润18图32瓶片利润18图332023年聚酯计划投产装置18图34江浙织机开工率19图35江浙加弹开工率19图36织造新订单指数20图37织造成品库存20图38服装及服装纺织类零售额累计同比20专业研究创造价值323请务必阅读文末免责条款PTA年报图39服装鞋帽针纺织品零售额当月值及当月同比20图40纺织服装出口累计同比21图41美国零售及批发商库存21专业研究创造价值423请务必阅读文末免责条款PTA年报1行情回顾2022年乙二醇期货价格整体呈现震荡下行走势1-12月中旬乙二醇期货主力合约价格运行区间为3715-5903元吨价格高低点价差达2188元吨期价重心有所下移具体来看全年共可分为以下四个阶段第一阶段2022年初至6月中旬一季度由于油价与煤价走势出现分化油价持续上行而煤价却基本呈现横盘震荡走势高油价低煤价背景下煤制生产效益表现良好开工率整体呈现稳步上升态势而油制装置虽有部分转产或降负现象但损失量相对较小因此对于供应端的影响作用较为有限同时乙二醇港口库存累库预期逐步兑现自身偏弱的基本面使得乙二醇在化工板块中更多被作为空配进行选择致使乙二醇价格相较于其他化工品表现更弱第二阶段2022年6月中旬至8月中旬随着原油价格开始疲软乙二醇在跟随油价下跌过程中整体跌幅大于成本端致使其各工艺加工利润持续压缩低加工利润下国内外装置相继检修开工负荷持续下降但港口库存去库缓慢使得库存绝对量同比仍处高位区间高库存压力下乙二醇期价承压下行第三阶段2022年8月中旬至9月中旬由于台风天气影响港口封航使得到港数量大幅减少同时下游担忧发货受阻开始逐步加大提货量港口库存在9月显著去化同时乙二醇装置开工率难以提升低开工率叠加需求端边际转好下乙二醇价格出现低位小幅反弹第四阶段2022年9月中旬至12月中旬油制装置逐步重启叠加新装置相继投产落地下乙二醇供应端压力开始回升同时下游聚酯龙头企业联合减产终端以及聚酯开工负荷持续下滑乙二醇供需结构在第四阶段呈现供增需减格局盘面价格震荡下行最低一度跌至3700元吨附近图1乙二醇主力合约走势数据来源Wind宝城期货专业研究创造价值523请务必阅读文末免责条款PTA年报图2乙二醇基差走势图MEG价格及基差80001400120070001000600080060050004002004000030002004002000600MEG基差MEG内盘价格MEG期货主力价格数据来源Wind宝城期货2宏观经济环境21国内经济开启复苏2022年在疫情反复爆发的背景下我国前三季度经济增长整体呈现出V型结构经济中枢有所下移其中三季度GDP不变价当季同比增长39而前三季度GDP不变价累计同比增长3值得注意的是2022年三季度是自2020年以来首次在没有集中区域疫情的背景下单季GDP增速降至4以下而导致该现象的主要原因在于地产投资的持续下行以及出口增长的衰退其中出口增速在10月一度降至负增长而且仍在下行趋势中四季度预计随着地产和疫情扰动的下降经济有望逐步开启复苏节奏图3GDP同比增速GDP不变价累计同比GDP不变价当季同比20151050-5-10数据来源Wind宝城期货金融研究所专业研究创造价值623请务必阅读文末免责条款PTA年报展望2023年预计投资需求将稳定增长消费需求或将随着疫情防控的持续优化而开始复苏而出口方面则将在供给端的助力之下仍将表现出一定韧性具体来看2022年前三季度制造业投资同比增长101其中以电子通信医疗仪器等设备为主的高技术制造业投资均保持了良好的增长势头此外随着国际地缘政治局势日趋紧张我国未来国防支出也将持续增加根据相关数据显示近几年我国国防开支中装备费用持续上升武器装备的加速生产无疑将在未来给与制造业投资较强的向上拉动作用地产投资方面供给侧政策逐步落地但短期居民部门加杠杆意愿不强或将使得未来地产投资呈现温和增长基建方面由于基建仍是经济驱动的基本盘因此明年财政政策给予基建的资金支持仍可保障其有效发力消费方面由于疫情的反复冲击导致居民部门收入预期不稳定储蓄倾向有所上升在经济恢复至稳定中枢前消费复苏的整体节奏或偏缓慢出口方面在当前海外供给低迷同时海外经济滞胀预期不断加剧下我国供应链的畅通使得供给侧优势逐步显现因此未来我国出口将表现出一定韧性总体来看预计2023年国内经济将开始复苏并逐步回到潜在增速水平全年GDP增速或将在5左右22美联储货币政策维持收紧2022年面对持续高企的通胀困境美联储宣布开启加息周期截至12月16日美联储已将联邦基金利率由年初的05上调至45美国11月CPI为71较高位出现回落市场对于美联储激进加息的预期有所降温短期来看在当前高通胀和高利率的影响下美国经济下行或已成趋势但当前美国失业率仍处历史低位同时根据美联储主席在2022年8月JacksonHole会议上的表态来看美联储当前的首要目标仍是控制通胀因此未来即便经济增速略有回落美联储加息的步伐或也仍将延续而关键点则是在于美国通胀何时能够显现出趋势性回落根据美国10月核心CPI数据显示商品和服务的通胀增速均处于较高水平而当前地缘风险仍在延续全球供应链在面临多重因素的不确定性冲击下整体恢复较为缓慢短期商品通胀下行空间或将受限同时美国房价增速仍在高位租金通胀也将推动服务通胀上行由此来看预计短期美国核心通胀即使见顶在未来下行的节奏也将较为缓慢总体来看在未见到美国通胀趋势性回落前不能排除2023年上半年美联储继续超预期加息的可能性图4美国CPI当月同比专业研究创造价值723请务必阅读文末免责条款PTA年报美国CPI当月同比1098765432102016-012016-092017-052018-012018-052019-012019-092020-012020-092021-052022-012022-052017-012017-092018-092019-052020-052021-012021-092022-092016-05数据来源wind咨讯宝城期货金融研究所图5美国核心CPI当月同比美国核心CPI当月同比765432102016-012016-092017-092018-052019-012019-052020-012020-092021-052021-092022-052017-012017-052018-012018-092019-092020-052021-012022-012022-092016-05数据来源wind资讯宝城期货金融研究所3上游成本分析312023年油价维持宽幅震荡2022年上半年原油价格在地缘局势趋紧下大幅上行其中布伦特原油期货主力合约在俄罗斯宣布特别军事行动后最高上涨至139美元桶之后军事冲突情绪虽逐渐消化但市场开始担忧美欧对俄罗斯原油的制裁或将引发原油产量被动减少因此油价在上半年基本维持高位运行而下半年随着地缘溢价逐步转弱叠加海外主要经济体开始全面紧缩海外经济加速回落后油品需求大幅下滑累库节奏下致使原油价格震荡下行全年来看Brent原油价格整体运行区间为75-139美元桶WTI美原油价格运行区间为70-130美元桶专业研究创造价值823请务必阅读文末免责条款PTA年报展望2023年对于原油我们可从三个维度进行分析首先从宏观层面来看在高通胀压力下欧美央行采取的全面紧缩政策已经使得全球经济增速出现回落2023年美联储货币政策或将在降通胀和保增长之间寻求平衡而根据美联储主席鲍威尔在12月举行的议息会议来看降低通胀需要持续的紧缩政策目前考虑降息为时尚早因此原油价格或仍将受到压制其次从原油供需基本面来看2023年在全球主要经济体收紧货币政策的大背景下全球经济增速或将放缓原油需求增速也将随之回落油品需求端压力较大而供应端相对灵活其整体供应边际变化较大程度上取决于产油国的主观决策在需求逐步回落过程中OPEC为保证其自身利益或将通过调节供应来对冲需求降幅从而使得原油供需维持动态平衡进而驱使油价维持震荡整体来看在需求增速放缓相对确定前提下预计2023年原油供需增幅均将回落而在此过程中原油库存或将实现动态平衡此外地缘因素仍是2023年不容忽视的关键点当前诸多地缘事件均有可能在未来影响原油供应例如欧盟对于俄罗斯原油出口的相应制裁欧佩克成员国由于地缘政治因素而引发的原油减产等总体来看2023年若无重大突发因素影响原油供应预计油价或将维持宽幅震荡走势图6Brent盘面走势数据来源wind资讯宝城期货金融研究所图7美国商业原油库存专业研究创造价值923请务必阅读文末免责条款PTA年报数据来源wind资讯宝城期货金融研究所图8美国原油产量千桶日数据来源wind资讯宝城期货金融研究所图9EIA全球供需平衡数据来源wind资讯宝城期货金融研究所专业研究创造价值1023请务必阅读文末免责条款PTA年报322023年煤价将呈现重心下移振幅收窄态势自2021年四季度以来经过国家层面的管控和引导我国市场煤价格逐渐从历史高点敛至煤炭中长期交易价格合理区间所谓的市场煤是指中长协范围外的煤炭随着长期合同的推广和普及目前我国市场煤的份额逐渐缩小2021年12月国家发改委制定2022年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿其中提出煤炭中长期合同的需求方主要是发电供热企业其次也支持非电行业用户签订中长期合同而在2023年最新方案中已明确要求所有发电供热的用煤企业均需签订电煤中长期合同并保证电煤长协的季度年度履约率必须达到100可见市场煤的份额受到越来越明显的挤压煤矿在产销受阻的情况下也会优先保障长协煤的供应因此2022年煤炭现货市场格局可以概括为长协煤为主市场煤为辅展望2023年动力煤或将呈现供需两增态势且供应端利空将率先兑现具体来说今冬煤价预计在小幅回落后依托旺季行情迎来阶段性走强而后在供应端压力下趋势性走弱迎峰度夏期间反弹高度预计有限2023年全年整体呈现重心下移振幅收窄的态势图10秦皇岛港动力煤报价元吨图11环渤海动力煤价格指数元吨数据来源Wind宝城期货金融研究所数据来源Wind宝城期货金融研究所4乙二醇供需分析412022年国内产能大幅增长进口依赖逐步下降2022年乙二醇仍是产业链中产能增速最大的品种预计至2022年底乙二醇有效产能可达2270万吨产能同比增速为25年内国内共计投放新产能570万吨其中油制占比46而煤制占比为54海外共计投放110万吨新装置其工艺为乙烷制从投放时点来看2022年新装置投放基本集中于一四季度图122022年乙二醇投产装置汇总专业研究创造价值1123请务必阅读文末免责条款PTA年报数据来源wind宝城期货金融研究所持续的产能增长使得乙二醇处于供需过剩的格局之中价格表现在化工品中相对弱势同时在价格下行的过程中乙二醇各工艺利润开始出现显著亏损上半年由于油价相对强势油制乙二醇大幅亏损而煤制工艺在上半年利润表现相对良好开工率维持同期中性水平下半年随着煤价开始上涨煤制工艺也开始陷入亏损状态全年来看主流工艺基本都处亏损状态不过由于油制乙二醇基本都以一体化装置为主因此单环节亏损对于装置开工影响不大反观煤制工艺在低利润下开工率预计较难回升图13乙二醇综合开工率图14煤制乙二醇开工率数据来源Wind宝城期货金融研究所数据来源Wind宝城期货金融研究所图15乙二醇各工艺利润专业研究创造价值1223请务必阅读文末免责条款PTA年报4000500甲醇MTO利润石脑油制利润右轴乙烯制法利润右轴300040020003002001000100001000100200020030003004000400数据来源wind宝城期货金融研究所2022年1-10月乙二醇累计进口641万吨预计全年进口总量为750万吨同比2021年下降93万吨降幅为11进口依存度从2021年的406下降至36而从进口来源看沙特加拿大美国以及中国台湾为我国乙二醇主要进口国家和地区图16乙二醇进口量乙二醇进口量万吨1201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022数据来源wind宝城期货金融研究所图17乙二醇产能产量及进口情况专业研究创造价值1323请务必阅读文末免责条款PTA年报MEG有效产能MEG产量MEG进口量进口依存度25007006002000500150040010003002005001000002016201720182019202020212022数据来源wind宝城期货金融研究所库存方面2022年乙二醇华东港口库存量从年初的698万吨一路上升至6月底的1247万吨之后库存开始逐步回落截至2022年12月15日当周乙二醇华东港口库存量为9704万吨较年初累库2724万吨累库幅度为39图18乙二醇华东港口库存量MEG华东港口库存160140120100806040200201720182019202020212022数据来源wind宝城期货金融研究所422023年乙二醇投产压力维持高位展望2023年乙二醇投产压力依然偏大国内全年初步计划投产380万吨新产能其中油制占比58煤制占比42海外印度IOC和伊朗BCCO分别计划投产40万吨和45万吨随着国内产量的增加叠加进口量逐年减少我国乙二醇进口依存度将持续下降预计2023年可降至30附近初步测算预计2023年乙二醇供应增速为68图192023年乙二醇计划投产装置情况专业研究创造价值1423请务必阅读文末免责条款PTA年报数据来源wind宝城期货金融研究所43聚酯环节全面承压全年产量出现下滑2022年聚酯计划共投放668万吨装置目前投产已完成518万吨投产情况基本符合预期产能方面预计至2022年底聚酯产能基数将达6850万吨产能增速为65产量方面2022年总产量预估为5680万吨产量增速为-09相较于2021年86的产量增速而言今年聚酯产量萎缩明显导致这一现象的主要原因在于今年聚酯环节整体承压在下游终端需求表现低迷的情况下聚酯库存持续累积同时各品种利润长期维持低位状态而在高库存低利润的双重压力下聚酯企业不得不采取减产降负等措施图202022年聚酯投产装置汇总数据来源wind宝城期货金融研究所专业研究创造价值1523请务必阅读文末免责条款PTA年报图21聚酯产能产量及负荷情况聚酯产能聚酯产量聚酯负荷8000920700090060008805000860400084030008202000800100078007602016201720182019202020212022E数据来源wind宝城期货金融研究所从年内聚酯开工率情况来看今年上半年聚酯平均开工率要低于2021年同期水平但却高于2020年同期而下半年聚酯开工率下降显著同比均低于过去两年开工率此外上半年开工率要高于下半年开工而引发这一现象主要是因为上半年在春节之后织造订单开始回暖同时织造成品库存相对中性使得织造开工率在年后迅速回升织造环节对于聚酯的偏强需求一定程度上支撑了上半年聚酯企业能维持高开工率进行生产而下半年随着终端订单开始回落下游需求负反馈传导至聚酯环节叠加聚酯自身库存以及现金流压力下龙头企业联合减产引发聚酯开工持续下滑图22聚酯开工率走势图聚酯开工率9590858075706560555020182019202020212022数据来源wind宝城期货金融研究所具体品种来看涤纶长丝库存处于历史同期高位而长丝利润表现则呈现分化状态其中FDY利润相比于POY以及DTY表现更为良好长丝中仅有FDY利润年均维持盈利状态涤纶短纤工厂库存高位盘整利润表现处于往年中性水平瓶片是今年表现最为亮眼的聚酯品种其利润在年内一度高达1500元吨但之专业研究创造价值1623请务必阅读文末免责条款PTA年报后随着出口转弱瓶片利润快速回落截至2022年底瓶片利润已回落至300元吨附近图23POY库存图24DTY库存POY库存DTY库存405035304025302015201010500201720182019202020212022201720182019202020212022数据来源Wind宝城期货金融研究所数据来源Wind宝城期货金融研究所图25FDY库存图26涤短工厂库存FDY库存涤短工厂库存502040103002010-100-202017201820192020202120222019202020212022数据来源Wind宝城期货金融研究所数据来源Wind宝城期货金融研究所图27POY利润图28DTY利润POY利润DTY利润20008001500600400100020050000-200-500-400-1000-60001020202030404040506060607070807090710151115121601020202030404040506060607070807090710151115121620162017201820192020202120222016201720182019202020212022数据来源Wind宝城期货金融研究所数据来源Wind宝城期货金融研究所专业研究创造价值1723请务必阅读文末免责条款PTA年报图29FDY利润图30短纤利润FDY利润短纤利润200016001400150012001000100080060050040002000-500-200-400-1000-60001020202030404040506060607070807090710151115121601020202030404040506060607070807090710151115121620162017201820192020202120222016201720182019202020212022数据来源Wind宝城期货金融研究所数据来源Wind宝城期货金融研究所图31切片利润图32瓶片利润切片利润瓶片利润1000300080025006002000400150020010000500-2000-400-500-600-100001020202030404040506060607070807090710151115121601020202030404040506060607070807090710151115121620162017201820192020202120222016201720182019202020212022数据来源Wind宝城期货金融研究所数据来源Wind宝城期货金融研究所442023年聚酯产量或将回升展望2023年预计约有760万吨聚酯新增产能计划投产其中以瓶片和长丝投产为主若760万吨聚酯装置均能投产那么聚酯产能增速将达111同时考虑到终端增速小于聚酯增速预计明年聚酯环节仍将面临累库以及低利润的双重压力届时聚酯端或仍将通过减产降负等措施来进行应对初步测算预计2023年国内聚酯产量为5996万吨产量增速为56图332023年聚酯计划投产装置专业研究创造价值1823请务必阅读文末免责条款PTA年报数据来源wind宝城期货金融研究所45终端内外需求将现差异4512022年织造负荷大幅下滑终端订单表现疲软2022年在疫情反复影响背景下旺季需求并不明显终端订单表现持续偏弱年内江浙织机和加弹负荷维持低位全年平均负荷分别为55和64较去年平均下滑10和16成品库存同比维持高位原料采购意愿不强图34江浙织机开工率图35江浙加弹开工率数据来源Wind宝城期货金融研究所数据来源Wind宝城期货金融研究所专业研究创造价值1923请务必阅读文末免责条款PTA年报图36织造新订单指数图37织造成品库存数据来源Wind宝城期货金融研究所数据来源Wind宝城期货金融研究所4522023年内需表现或较2022年出现好转2022年1-11月我国服装鞋帽针纺织品累积零售额约为1169万亿元累计同比下降58降幅环比持续扩大对比2019年疫情前减少271-10月服装类累计零售额为73912亿元累计同比下降55降幅环比扩大对比2019年疫情前减少37服装鞋帽纺织品类零售额当月同比自9月以来进入负增长11月份当月同比增速为-156由此可见虽然国内下半年防疫政策逐步放松但疫情反复扰动致使服装纺织品类需求好转不及预期整体内需表现疲软图38服装及服装纺织类零售额累计同比零售额服装鞋帽针纺织品类累计同比零售额服装类累计同比8000600040002000000-2000-40002014-022014-062015-102016-022016-062018-022018-062018-102020-022020-062020-102022-022022-062022-102015-022015-062016-102017-022017-062017-102019-022019-062019-102021-022021-062021-102014-10数据来源wind宝城期货金融研究所图39服装鞋帽针纺织品零售额当月值及当月同比专业研究创造价值2023请务必阅读文末免责条款