2022年标的价格下跌为主，各期权品种稳步发展。2022年与标的相关的股指整体上均呈现下跌态势，主要股指的行情均可大致分为“下跌-反弹-下跌-反弹”共4个阶段，每个阶段的影响变量不尽相同。金融期权再扩容，期权的成交量与持仓量呈现稳步发展的态势。
　　期权持仓量PCR居高分位，隐含波动率回落至低分位。从期权的持仓量PCR可以看出，当前上证50与沪深300指数的市场情绪较为乐观，但也意味着存在短线回调的可能性。从期权的隐含波动率可以看出，当前隐含波动率回落至较低分位数水平，市场短线波动率预期较低。
　　股指的风险因素边际走弱，支撑力量的预期增强。2022年风险因素总体上有两条线索，一条是国内的宏观经济下行压力，包括疫情、房地产、出口等，一条是海外的风险资产偏好，包括美联储加息节奏、俄乌地缘危机、中美地缘风险等。支撑力量主要来自于稳增长政策预期与低估值安全垫。
　　展望2023年，弱现实扰动短线，强预期指引未来。2023年一季度，经济弱现实对市场情绪将会形成扰动，若无增量政策持续出台，预期推动的反弹后劲不足，可以选择在合适的隐含波动率下对与中小盘指数相关的期权品种执行卖出宽跨式策略。进入二季度以后，若政策效果显著，经济基本面开始复苏，则可以对与大盘指数相关的期权品种构建牛市价差策略，待经济复苏趋势确定下来可以扩展到与中小盘指数相关期权品种的牛市价差策略。
　　

研究报告全文：金融期权年报专业研究创造价值2023年度投资策略报告金融期权弱现实扰动短线强预期指引未来摘要2022年标的价格下跌为主各期权品种稳步发展2022年与标宝城期货研究所的相关的股指整体上均呈现下跌态势主要股指的行情均可大致分为下跌-反弹-下跌-反弹共4个阶段每个阶段的影响投资咨询团队变量不尽相同金融期权再扩容期权的成交量与持仓量呈现稳步发展的态势期权持仓量PCR居高分位隐含波动率回落至低分位从期权的持仓量PCR可以看出当前上证50与沪深300指数的市场情绪较为乐观但也意味着存在短线回调的可能性从期权的隐含波动率可以看出当前隐含波动率回落至较低分位数水平市场短线波动率预期较低股指的风险因素边际走弱支撑力量的预期增强2022年风险因素总体上有两条线索一条是国内的宏观经济下行压力包括疫情房地产出口等一条是海外的风险资产偏好包括美联储加息节奏俄乌地缘危机中美地缘风险等支撑力量主要来自于稳增长政策预期与低估值安全垫展望2023年弱现实扰动短线强预期指引未来2023年一季度经济弱现实对市场情绪将会形成扰动若无增量政策持续出台预期推动的反弹后劲不足可以选择在合适的隐含波动率下对与中小盘指数相关的期权品种执行卖出宽跨式策略进入二季度以后若政策效果显著经济基本面开始复苏则可以对与大盘指数相关的期权品种构建牛市价差策略待经济复苏趋势确定下来可以扩展到与中小盘指数相关期权品种的牛市价差策略仅供参考不构成任何投资建议专业研究创造价值120请务必阅读文末免责条款部分请务必阅读文末免责条款金融期权年报正文目录1市场回顾5112022年标的资产价格呈下跌态势512期权成交量与持仓量稳步发展72期权分析指标921持仓量PCR指标居高分位922隐含波动率回落至低分位数113标的资产走势分析1331股指的风险因素长期看边际走弱短期仍存压制1332股指的支撑力量较为充足强预期明确164期权交易策略175总结18专业研究创造价值220请务必阅读文末免责条款金融期权年报图表目录图1上证50ETF价格走势6图2上交所300ETF价格走势6图3深交所300ETF价格走势6图4沪深300指数价格走势6图5中证1000指数价格走势7图6上交所500ETF价格走势7图7深交所500ETF价格走势7图8创业板ETF价格走势7图9上证50ETF期权的成交量与持仓量8图10上交所300ETF期权的成交量与持仓量8图11深交所300ETF期权的成交量与持仓量8图12沪深300指数期权的成交量与持仓量8图13中证1000指数期权的成交量与持仓量8图14上交所50ETF期权的成交量与持仓量8图15深交所500ETF期权的成交量与持仓量9图16创业板ETF期权的成交量与持仓量9图17上证50ETF期权的持仓量PCR10图18上交所300ETF期权的持仓量PCR10图19深交所300ETF期权的持仓量PCR10图20沪深300指数期权的持仓量PCR10图21中证1000指数期权的持仓量PCR10图22上交所500ETF期权的持仓量PCR10图23深交所500ETF期权的持仓量PCR11图24创业板ETF期权的持仓量PCR11图25上证50ETF期权的波动率12图26上交所300ETF期权的波动率12图27深交所300ETF期权的波动率12专业研究创造价值320请务必阅读文末免责条款金融期权年报图28沪深300指数期权的波动率12图29中证1000指数期权的波动率12图30上交所500ETF期权的波动率12图31深交所500ETF期权的波动率13图32创业板ETF期权的波动率13图33期权策略到期损益图18表1标的资产价格变化情况6专业研究创造价值420请务必阅读文末免责条款金融期权年报1市场回顾112022年标的资产价格呈下跌态势2022年金融期权品种再扩容年内新增6个品种我国股指金融衍生品市场不断丰富目前我国上市的金融期权将有10个品种其中7个ETF期权和3个股指期权分别是上交所的上证50ETF期权沪深300ETF期权与中证500ETF期权深交所的沪深300ETF期权创业板ETF期权中证500ETF期权与深证100ETF期权中金所的沪深300股指期权中证1000股指期权与上证50股指期权它们的标的分别是华夏上证50ETF510050华泰柏瑞沪深300ETF510300与南方中证500ETF510500嘉实沪深300ETF159919易方达创业板ETF159915嘉实中证500ETF159922与易方达深证100ETF159901沪深300指数000300中证1000指数000852与上证50指数000016由于深证100ETF期权于2022年12月15日首次上市上证50股指期权将于2022年12月19日首次上市它们处于上市初期可供参考的数据较少因此本文将主要对其他8个期权品种进行分析这些期权标的分别与上证50指数沪深300指数深证100指数中证500指数创业板指数或者中证1000指数密切相关其中前3个指数成分股以大盘权重股为主后3个指数以中小盘成长股为主由于市场风格的轮动因此指数间存在结构性分化2022年的股指行情整体呈现下跌态势大致可以分为4个阶段第一阶段年初至4月底该阶段主要股指均呈现震荡下行趋势累计跌幅超过15甚至20市场的主要影响变量依次是海外货币紧缩担忧俄乌地缘危机上海疫情等灰犀牛或黑天鹅风险因素市场风险偏好持续回落避险情绪占主导地位在该阶段最行之有效的期权策略是买入认沽期权既可以是与持有的现货资产构成保险策略来对冲风险也可以是单纯地博弈风险事件下标的价格下跌以及波动率上升带来的风险溢价第二阶段5月初至6月底该阶段主要股指均呈现单边上行趋势累计涨幅均超过10以4月29日政治局会议为标志市场的主要逻辑逐渐转变为稳增长政策的利好预期市场风险偏好显著回升股指均快速反弹由于该阶段期权隐含波动率仍偏高单纯的买入认购期权策略成本较高在该阶段可以选择牛市价差策略或者比例价差策略做多以俄乌危机爆发前的指数点位作为组合策略的右腿则可以较好地获取上行的收益第三阶段7月初至10月底该阶段整体表现为下跌但大盘价值股与中小盘成长股的走势差异明显因此导致股指间的走势分化上述的以大盘价值股为主的3个指数在该阶段单边下行累计跌幅超过20以中小盘成长股为主的3个指数在该阶段整体呈现震荡下跌细分来看在7月与8月平台震荡9月单边下跌10月震荡反弹在第二阶段稳增长政策密集落地之后7月专业研究创造价值520请务必阅读文末免责条款金融期权年报以来政策面以加快已有政策落地为主增量表述较少政策利好预期边际减弱而7月以来风险因素不断升温主要包括国内疫情多点散发房地产预期持续低迷以及美联储激进加息等在该阶段对以大盘价值股为主的3个指数相关的期权品种在市场情绪仍亢奋的早期以逢高卖出认购期权策略为佳到中后期则以熊市价差策略为宜对以中小盘成长股为主的3个指数相关的期权品种可以选择卖出宽跨式策略在高隐含波动率的震荡行情中表现较佳第四阶段11月初至今该阶段主要股指均呈现震荡上行的趋势第三阶段的风险因素边际减弱防疫政策迎来调整金融支持地产政策密集出台美联储加息预期放缓而稳增长政策预期逐渐升温市场风险偏好触底回升在该阶段行之有效的期权策略是逢低构建牛市价差策略或者比例价差策略做多表1标的资产价格变化情况简称代码收盘价涨跌幅50ETF510050OF2693-1729300ETF上交所510300OF4017-1979300ETF深交所159919OF4014-1868沪深300指数000300SH395423-1996中证1000指数000852SH651944-1861500ETF上交所510500OF6099-2614500ETF深交所159922OF6201-2449创业板ETF159915OF2298-2859数据来源iFinD宝城期货金融研究所图1上证50ETF价格走势图2上交所300ETF价格走势数据来源iFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图3深交所300ETF价格走势图4沪深300指数价格走势专业研究创造价值620请务必阅读文末免责条款金融期权年报数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图5中证1000指数价格走势图6上交所500ETF价格走势数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图7深交所500ETF价格走势图8创业板ETF价格走势数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所12期权成交量与持仓量稳步发展一般而言市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量一般而言期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系列上换月将导致持仓量骤降整体来看2022年各期权品种运行较为平稳新上市品种的成交与持仓均得到快速发展特别是9月19日首次上市的创业板ETF期权的成交量与持仓专业研究创造价值720请务必阅读文末免责条款金融期权年报量在短时间内快速跃升至第三位说明投资者在这方面的风险管理需求很旺盛2022年上交所的上证50ETF期权沪深300ETF期权与中证500ETF期权深交所的沪深300ETF期权中证500ETF期权与创业板ETF期权中金所的沪深300指数期权与中证1000股指期权的年日均成交量分别为2351068手1964084手与606072手305710手136172手与723283手133470手与63882手年日均持仓量分别为2711327手2028632手与542786手321319手163334手与552683手187558手与53493手在标的资产价格波动最剧烈的时间段特别是一些重大事件发生的时间点例如2月底的俄乌冲突4月初的上海疫情等各期权品种的成交量均会出现脉冲式上涨说明期权的风险管理需求旺盛随着投资者对期权的深入了解以及新品种的不断上市金融期权的风险管理功能以及杠杆投资功能将得到充分发挥期权的成交量与持仓量将继续保持稳步发展的态势图9上证50ETF期权的成交量与持仓量图10上交所300ETF期权的成交量与持仓量数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图11深交所300ETF期权的成交量与持仓量图12沪深300指数期权的成交量与持仓量数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图13中证1000指数期权的成交量与持仓量图14上交所50ETF期权的成交量与持仓量专业研究创造价值820请务必阅读文末免责条款金融期权年报数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图15深交所500ETF期权的成交量与持仓量图16创业板ETF期权的成交量与持仓量数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所2期权分析指标21持仓量PCR指标居高分位我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio简称PCR指标常用来衡量市场的多空状态PCR指标是认沽期权成交量或持仓量与认购期权成交量或持仓量的比值一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的截至12月16日上证50ETF期权成交量PCR为8544上一交易日成交量PCR为9125持仓量PCR为9424上一交易日持仓量PCR为9509上交所3000ETF期权成交量PCR为8531上一交易日成交量PCR为9151持仓量PCR为11015上一交易日持仓量PCR为11218深交所300ETF期权成交量PCR为10253上一交易日成交量PCR为10256持仓量PCR为11706上一交易日持仓量PCR为11429中金所沪深300指数期权成交量PCR为7368上一交易日成交量PCR为7253持仓量PCR为10290上一交易日持仓量PCR为9872中金所中证1000指数期权成交量PCR为10499上一交易日成交量PCR为9347持仓量PCR为7874上一交易日持仓量PCR为8592上交所中证专业研究创造价值920请务必阅读文末免责条款金融期权年报500ETF期权成交量PCR为10800上一交易日成交量PCR为10631持仓量PCR为9198上一交易日持仓量PCR为9079深交所中证500ETF期权成交量PCR为11883上一交易日成交量PCR为8978持仓量PCR为12189上一交易日持仓量PCR为11804创业板ETF期权成交量PCR为8337上一交易日成交量PCR为7805持仓量PCR为9024上一交易日持仓量PCR为9554截至12月16日上交所的上证50ETF期权沪深300ETF期权与中证500ETF期权深交所的沪深300ETF期权中证500ETF期权与创业板ETF期权中金所的沪深300指数期权与中证1000股指期权的持仓量PCR所处的分位数水平分别为0840827与009809450786与02950972与0237另外由于2022年首次上市的品种历史数据较少所以其分位数数据有所失效因此我们只对2022年之前上市的四个期权品种分析持仓量PCR指标我们可以看出持仓量PCR的走势图与标的资产价格走势图相关度较高在标的资产价格的拐点附近期权的持仓量PCR基本上会同步地发生反转目前与上证50以及沪深300指数相关的各期权品种的持仓量PCR指标均位于历史偏高分位数水平说明近期这两个指数的市场情绪偏乐观但这也意味着它们也具有高位回调的风险图17上证50ETF期权的持仓量PCR图18上交所300ETF期权的持仓量PCR数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图19深交所300ETF期权的持仓量PCR图20沪深300指数期权的持仓量PCR数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图21中证1000指数期权的持仓量PCR图22上交所500ETF期权的持仓量PCR专业研究创造价值1020请务必阅读文末免责条款金融期权年报数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图23深交所500ETF期权的持仓量PCR图24创业板ETF期权的持仓量PCR数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所22隐含波动率回落至低分位数波动率是期权定价和交易的关键性因素隐含波动率是指根据期权价格和期权定价公式反推计算出来的波动率数值一般我们可以把平值期权的隐含波动率作为整体波动率水平的参考从隐含波动率的相对高低可以看出投资者对波动率的未来预期从而选择合适的波动率进行入场与出场截至12月16日上证50ETF期权2022年12月平值期权隐含波动率为1803标的30交易日历史波动率为2012上交所300ETF期权2022年12月平值期权隐含波动率为1624标的30交易日历史波动率为1676深交所300ETF期权2022年12月平值期权隐含波动率为1645标的30交易日历史波动率为1693中金所沪深300指数期权2023年01月平值期权隐含波动率为1695标的30交易日历史波动率为1696中金所中证1000指数期权2023年01月平值期权隐含波动率为1664标的30交易日历史波动率为1312上交所中证500ETF期权2022年12月平值期权隐含波动率为1690标的30交易日历史波动率为994深交所中证500ETF期权2022年12月平值期权隐含波动率为1263标的30交易日历史波动率为998创业板ETF期权2022年12月平值期权隐含波动率为1995标的30交易日历史波动率为1752专业研究创造价值1120请务必阅读文末免责条款金融期权年报截至12月16日上交所的上证50ETF期权沪深300ETF期权与中证500ETF期权深交所的沪深300ETF期权中证500ETF期权与创业板ETF期权中金所的沪深300指数期权与中证1000股指期权的持仓量PCR所处的分位数水平分别为03920170与019601700016与00160214与00192022全年各期权品种的平值期权隐含波动率大多数时间均在14到25之间波动在2月底俄乌危机爆发4月初上海疫情爆发等时间点期权的隐含波动率有脉冲式上涨突破至30以上由于12月以来主要股指均陷入震荡整理的行情之中各期权品种的隐含波动率均已经明显回落所处分位数水平回落至位于05以下反映出当前市场对短期内标的资产价格的波动率预期较低从期权隐含波动率与期权价格的关系来看隐含波动率越高卖出期权越有利隐含波动率越低买入期权所需成本越低因此单纯从隐含波动率的角度来看在目前的隐含波动率位置卖出期权的性价比不高图25上证50ETF期权的波动率图26上交所300ETF期权的波动率数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图27深交所300ETF期权的波动率图28沪深300指数期权的波动率数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图29中证1000指数期权的波动率图30上交所500ETF期权的波动率专业研究创造价值1220请务必阅读文末免责条款金融期权年报数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所图31深交所500ETF期权的波动率图32创业板ETF期权的波动率数据来源IFinD宝城期货金融研究所数据来源IFinD宝城期货金融研究所3标的资产走势分析目前ETF期权以及股指期权的标的资产基本都是挂钩于上证50指数沪深300指数深证100指数中证500指数中证1000指数以及创业板指数因此要分析期权的标的资产走势等价于分析上述股指的走势31股指的风险因素长期看边际走弱短期仍存压制2022年影响股指的风险因素总体上有两条线索一条是国内的宏观经济下行压力包括疫情房地产出口等一条是海外的风险资产偏好包括美联储加息节奏俄乌地缘危机中美地缘风险等防疫政策优化后对经济的制约逐步消退中长期消费复苏不受影响但是短期内消费难以复苏新冠变异毒株奥密克戎最早在2021年11月9日发现由于其具备快速传播以及免疫逃逸能力在同年11月29日就被世卫组织将其全球总体风险评估为非常高2022年3月起陆续有报道国内多地发现奥密克戎感染病例4月上海疫情爆发疫情封控一刀切的举措导致4月份经济数据全面下滑制造业产需两端双双走弱供应链和物流链问题严重居民消费受到明显抑制服务业受到明显重创在此影响下4月份股指快速破位下跌7月份之后国内再次出现疫情多点散发的情况部分城市逐步升级对于可能出现聚集的线下门店经营的管控甚至实行区域内静默短期内对当地专业研究创造价值1320请务必阅读文末免责条款金融期权年报的零售餐饮等业态造成冲击线下消费复苏疲软疫情对经济的负面效果再次体现股指随后震荡走弱10月份国庆假期加速了疫情的严峻形势10月中旬国内新增确诊与无症状感染者数据飙升防控压力较大对当地的零售餐饮等线下消费冲击较为显著股指快速回调不过随着国内疫情防控政策优化二十条新十条接连发布未来疫情防控对经济的影响将逐渐消退随着对消费场景的限制解除未来消费将呈现复苏态势不过短期内疫情对消费的制约仍较大原因在于防控政策放开以来国内新增确诊数量快速增加医疗资源略显紧张感染之后或出现类似得了重感冒一样难受的症状部分居民倾向于减少出行活动范围因此消费的复苏并不是一蹴而就的过程另外就是疫情以来居民的未来收入预期下滑对居民的消费意愿也造成一定影响特别是可选消费的复苏还是要等待居民收入预期的回暖2022年消费受疫情影响最为明显11月份社会消费品零售总额38615亿元同比下降59其中除汽车以外的消费品零售额34828亿元下降61111月份社会消费品零售总额399190亿元同比下降01其中除汽车以外的消费品零售额358490亿元下降02一方面是疫情影响下居民出门活动意愿降低或者说出门活动范围限制变多使得部分消费场景消失另一方面疫情影响下居民收入增长预期以及稳定性均受影响预防性储蓄一直处于高位非必需消费的意愿被迫降低因此与线下接触型为主的非必选消费受影响最严重如餐饮服装珠宝汽车手机等11月餐饮收入同比为-84其下行幅度加大9-11月同比分别为-17-81-84服装零售收入同比为-156大幅低于10月同比的-75和9月同比的-05金银珠宝同比为-70大幅低于10月同比的-27和9月同比的19汽车零售同比-42低于10月同比的39和9月同比的142通讯器材零售同比为-176显著低于10月同比的-89和9月同比的58房地产行业仍处下行周期政策可以缓解优质房企的资金链难题但行业的核心问题还是商品房销售何时回暖自2021年房地产三条红线监管政策严格执行以来房企资金链逐渐趋于紧张2021年下半年开始房地产进入下行周期商品房销售拿地新开工房地产投资等数据均持续走低带动房地产相关产业链的需求也逐渐下行房地产行业政策也经历了严格调控---因城施策---降低房贷利率放松购房限制---保交楼---保项目且保主体的过程不过房地产方面仍处于下行周期11月各项数据表现相对10月份再下台阶十分低迷从房地产开发资金来源看单月增速也仍在继续下行过程中其中自筹资金部分增速新低是主要拖累贷款部分11月增速亦有较明显回落11月房地产开发资金来源同比为-354低于前值的-260其中自筹资金部分增速为-388创年内新低国内贷款部分同比为-305重新回到6-7月的增速水平虽然11月以来第二只箭金融支持地产十六条保函置换通知第三只箭等一系列金融支持地产政策大大改善了房企的资金链问题但是房地产的问题根结在于商品房销售起不来在2022年房贷利率显著下行的情况下居民购房意愿仍偏弱一方面是因为居民收入预期下滑另一方面也是因为居民房价信仰不再在房企销售回款-拿地-新开工-施工-专业研究创造价值1420请务必阅读文末免责条款金融期权年报竣工的资金链循环中销售是十分重要的一环而居民房价预期的改变将使得房地产需求结构发生根本性变化短期可能难以看到大的起色11月地产销售同比-333低于前值的-232重新回到5月以来最低海外需求端走弱以及高基数效应将持续压制未来出口数据2020年国内开启复工复产以后海外供应链受到疫情冲击叠加疫情初期海外主要发达经济体货币大放水刺激需求旺盛我国出口数据一直表现亮眼2022年以来海外主要发达经济体开启加息步伐高通胀和高利率背景下海外需求逐渐走弱前3季度我国出口数据仍保持较强韧性即使4月份疫情冲击下仍有35的同比增速但是11月份出口的同比增速下滑到-87从海外主要发达经济体的制造业PMI数据可以看出欧洲主要发达经济体的制造业PMI基本是在78月份进入收缩区间并持续至今美国日本的制造业PMI也在1011月进入收缩区间这意味着海外发达经济体对中国商品的需求持续走低考虑到海外需求的持续走低以及高基数效应预计未来出口数据仍将继续下行综合来看疫情影响下消费难以快速复苏房地产仍处于下行周期海外需求持续走弱带动出口持续下行需求端不足将成为限制国内宏观经济复苏的主要问题2022年美联储激进加息压制全球风险资产估值2023年美联储加息边际放缓但高利率仍将持续一段时间2022年美联储开启加息以来共7次累计加息425个基点基准利率达到15年来最高令外资的股市风险偏好显著回落特别是在679和11月的连续4次75BP的加息令美元指数大幅上行中美利差严重倒挂人民币汇率承压北向资金流入节奏明显放缓910月出现罕见的连续两个月净流出在12月15日的美联储议息会议后美联储表态的2023年加息路径显示美联储未来加息步伐会放缓但是高利率会维持较长一段时间直至看到通胀回归的明确信号并且明确2023年不会降息短期内这对外资的风险资产偏好将形成一定压制不过从中长期的角度来看未来美联储加息是边际放缓的而中国股市的估值偏低以及中国经济的韧性较强仍将持续吸引外资中长期配置A股由于外资的资金风格偏好大盘价值股将受到更多青睐2022年地缘因素对股市的风险偏好也造成较大的短线影响主要是2月底的俄乌冲突以及8月初的佩洛西窜访台湾俄乌两国在全球能源市场粮食市场都具有重要地位2月24日爆发的俄乌危机对全球的供应链稳定造成极大挑战造成能源与农产品价格上涨推升欧洲地区通胀压力对全球风险资产的风险偏好造成较大冲击3月之后事件影响逐步被市场消化8月2日美国众议院议长佩洛西不顾中方强烈反对窜访台湾引发中美地缘政治风险担忧市场情绪急促下跌但是在中方宣布8月4日环台军演之后起到了有效的震慑作用局势并未朝着冲突升级的方向走事件影响逐步被市场消化2023年需要关注可能发生的中美地缘政治风险对股指的短线扰动专业研究创造价值1520请务必阅读文末免责条款金融期权年报综合来看美联储加息预期边际放缓但表态偏鹰短线有压力不改中长期改善的趋势地缘因素扰动短线需要关注2023年中美地缘政治风险的可能扰动32股指的支撑力量较为充足强预期明确2022年支撑股指的利多力量主要来自于政策面的稳增长预期与低估值的安全垫4月份在疫情冲击下经济数据表现较差稳经济政策利好下股指在56月份强劲反弹4月29日政治局会议强调疫情要防住经济要稳住发展要安全会议要求要加大宏观政策调节力度扎实稳住经济努力实现全年经济社会发展预期目标保持经济运行在合理区间针对该目标提出要采取退税减税降费用好各类货币政策工具全面加强基础设施建设对受疫情严重冲击的行业和企业实施一揽子纾困帮扶政策发挥消费对经济循环的牵引带动作用支持各地从当地实际出发完善房地产政策出台支持平台经济规范健康发展等相应措施5月23日国常会召开决定实施6方面33项措施努力推动经济回归正常轨道确保运行在合理区间其中积极财政政策具体措施包括减税退税延缓缴费专项债券融资担保等从供给需求消费投资等多方面发力大力纾解企业特别是小微企业的困难着力稳市场主体稳就业随着后续相关部门不断落实落细国常会的政策安排多方面政策协同发力经济数据逐步回暖工业生产和基建投资恢复较快6月制造业PMI与非制造业PMI双双回升至扩张区间6月社融与信贷数据总量上与结构上均超预期回升不过随着专项债在2022上半年基本投放完毕后续政策力度边际减弱叠加疫情地产等风险因素下经济数据再度走弱股指再度回调11月份以来政策面利好预期推动市场情绪回暖在防疫政策地产政策方面均有重磅政策出台市场对宏观回暖的预期逐渐升温包括疫情防控放松之后的消费复苏预期地产政策实施后的触底反弹预期等11月经济数据表现为全面下滑工业消费出口地产等均下行明显考虑到政策的时滞性经济弱现实的状态可能还将持续几个月但是政策面的强预期仍将对市场情绪起到较强的支撑作用从12月以来接连公布的中央政治局会议扩大内需战略规划纲要中央经济工作会议的表述中可以看到2023年将是稳增长政策的大年着力扩大内需发挥消费的基础性作用和投资的关键性作用由于目前银行基建消费等代表的大盘权重股的估值水平较低中长期配置价值凸显在政策指引和经济复苏预期的推动下短期内与经济复苏相关的的上证50和沪深300指数延续偏强运行当权重指数对经济复苏预期的修复到一定程度之后斜率将放缓市场风格将逐渐转化为偏新兴成长指数占优的局面届时中证500中证1000创业板指数将表现偏强展望2023年政策面强预期是近期支撑股指表现的主要逻辑不过短期内经济弱现实对市场情绪会形成扰动若无增量政策持续出台预期推动的反弹专业研究创造价值1620请务必阅读文末免责条款金融期权年报后劲不足预计2023年1季度股指将以平台震荡走势为主期间上证50与沪深300指数将表现较强不过中长期来看国内经济复苏的基础较为牢靠预计2023年2季度开始经济数据将逐步改善若政策效果显著在经济复苏背景下股指将探底回升走出上行趋势4期权交易策略基于上述分析经济弱现实与政策强预期的相互博弈之下预计2023年1季度沪深300与上证50指数呈现区间震荡略偏强运行的走势而中证500中证1000创业板指数呈现区间震荡整理的走势因此可以选择在合适的隐含波动率下对与中小盘指数相关的期权品种执行卖出宽跨式策略进入二季度以后若政策效果显著经济基本面开始复苏则可以对与大盘指数相关的期权品种构建牛市价差策略待经济复苏趋势确定下来可以扩展到与中小盘指数相关期权品种的牛市价差策略卖出宽跨式策略是指卖出一个认沽期权同时卖出一个相同的到期时间和更高行权价的认购期权到期时当标的资产价格位于两个盈亏平衡点之间时可以获得收益反之需要承担亏损当标的资产价格位于两个期权的行权价之间时获得的收益最大当标的资产价格位于两个盈亏平衡点之外时随着标的资产价格距离盈亏平衡点的间距越远亏损越大最大亏损理论上负无穷卖出宽跨式策略适用于标的短期内处于震荡行情的情况通过卖出期权可以收取权利金以应对在震荡市场中进行现货择时交易的困难从结构上来说时间对卖出宽跨式策略是友好的隐含波动率回落也有利于卖出宽跨式策略由于卖出宽跨式策略有最大收益因此在持仓浮盈接近最大收益时则可以选择平仓兑现收益标的资产价格大涨或大跌会给卖出宽跨式策略带来风险因此在发生突发风险事件标的价格大涨或者大跌的时候可以通过买入对应执行价的价外期权进行风险对冲期权隐含波动率上升也会给卖出宽跨式策略带来短线浮亏的风险不过并不影响策略的到期收益牛市认购价差策略是指买入一个低行权价认购期权同时卖出一个相同的到期时间和更高行权价的认购期权构成资产组合到期时当标的资产价格高于盈亏平衡点盈亏平衡点位于两个行权价之间时可以获得正收益反之需要承担亏损当标的资产价格大于等于该高行权价时获得的收益最大当标的资产价格小于等于该低执行价时亏损最大因此牛市认购价差策略的最大收益与最大亏损均是有限的牛市认购价差策略适用于对标的短期温和看涨的情况同时即使发生超预期的风险事件标的资产破位下跌对组合策略也只能造成有限的亏损在标的资产的上行过程中如果它存在明显的支撑位或者压力位则可以很好地设置牛市价差策略两腿的行权价从而使收益风险比最佳由于股指中长期来看上行动力仍存因此若用远月合约构建卖出宽跨式策略右腿应预留一定上行空间的容错以确保盈亏平衡点位置更为有利例如专业研究创造价值1720请务必阅读文末免责条款金融期权年报以2023年3月系列的深交所的创业板ETF期权为例以12月16日的收盘数据为例卖出一手3月份行权价为220的认沽期权同时卖出一手3月份行权价为240的认购期权构成卖出宽跨式策略该策略收取权利金13090元需要保证金2600元左右深交所有期权组合策略保证金优惠到期时最大收益13090元最大亏损负无穷元盈亏平衡点为20691和25309当到期时标的价格上涨超过25309时该策略的收益为负且亏损随着继续上涨不断扩大当到期时标的价格低于20691时该策略的收益为负且亏损随着继续下跌不断扩大当到期时标的价格位于20691和25309时该策略的收益为正当到期时标的价格位于220240之间时该策略获得最大盈利13090元在该例中卖出3月份行权价为240的认购期权的隐含波动率为2274卖出3月份执行价为220的认沽期权时的隐含波动率为2348选择在隐含波动率更高的时候卖出期权可以获得更佳的收益风险结构图33期权策略到期损益图数据来源IFinD宝城期货金融研究所5总结2022年标的价格下跌为主各期权品种稳步发展2022年与标的相关的股指整体上均呈现下跌态势主要股指的行情均可大致分为下跌-反弹-下跌-反弹共4个阶段每个阶段的影响变量不尽相同金融期权再扩容期权的成交量与持仓量呈现稳步发展的态势期权持仓量PCR居高分位隐含波动率回落至低分位从期权的持仓量PCR可以看出当前上证50与沪深300指数的市场情绪较为乐观但也意味着存专业研究创造价值1820请务必阅读文末免责条款金融期权年报在短线回调的可能性从期权的隐含波动率可以看出当前隐含波动率回落至较低分位数水平市场短线波动率预期较低股指的风险因素边际走弱支撑力量的预期增强2022年风险因素总体上有两条线索一条是国内的宏观经济下行压力包括疫情房地产出口等一条是海外的风险资产偏好包括美联储加息节奏俄乌地缘危机中美地缘风险等疫情影响下消费难以快速复苏房地产仍处于下行周期海外需求持续走弱带动出口持续下行需求端不足将成为限制国内宏观经济复苏的主要问题美联储加息预期边际放缓但表态偏鹰短线有压力不改中长期改善的趋势地缘因素扰动短线需要关注2023年中美地缘政治的可能扰动2022年支撑股指的利多力量主要来自于政策面的稳增长预期与低估值的安全垫政策面强预期是近期支撑股指表现的主要逻辑展望2023年弱现实扰动短线强预期指引未来2023年一季度经济弱现实对市场情绪会形成扰动若无增量政策持续出台预期推动的反弹后劲不足预计2023年1季度股指将以平台震荡走势为主可以选择在合适的隐含波动率下对与中小盘指数相关的期权品种执行卖出宽跨式策略中长期来看国内经济复苏的基础较为牢靠预计2023年2季度开始经济数据将逐步改善若政策效果显著经济基本面开始复苏股指将探底回升走出上行趋势则可以对与大盘指数相关的期权品种构建牛市价差策略待经济复苏趋势确定下来可以扩展到与中小盘指数相关期权品种的牛市价差策略仅供参考不构成任何投资建议专业研究创造价值1920请务必阅读文末免责条款金融期权年报获取每日期货策略推送服务国家走向世界诚信至上合规经营知行合一专业敬业严谨管理开拓进取扫码关注宝城期货官方微信期货咨询尽在掌握免责条款客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问专业研究创造价值2020请务必阅读文末免责条款