后疫情时代，免疫力提升需求有望高增。2022年12月7日，国务院联防联控机制综合组发布“防控新十条”，多地陆续取消全民核酸检测，疫情管控进一步放开。随着后疫情时代到来，新冠病毒或将与人类长期共存，提升免疫力预计将逐渐成为“刚需”，正如钟南山院士所说“强大的免疫系统才是抵御病毒的根本”。相较于“抗疫工具包”，免疫力提升需求或将具有更强的持续性和稳定性，更具成长空间。
　　现代医学认为免疫力是机体识别和消灭外来侵入异物，处理机体衰老、损伤、变性、死亡等细胞的能力，是机体排除“异己”、保护自身的防御机制；机体是一个平衡体，免疫是维持机体平衡的重要机制，而免疫失衡则是百病之源。
　　目前，提升免疫力相关产品主要包括中药滋补品、维生素矿物质、静丙、胸腺肽类、匹多莫德等。鉴于院外市场具有自我诊疗特点，符合消费升级的趋势和方向，为消费者自主购买的重要方式，故本文重点讨论以院外市场为主要销售渠道的中药滋补品、维生素矿物质等领域投资机会。
　　中药滋补品领域，建议重点关注寿仙谷、东阿阿胶。根据《功效性分类中药对提高机体免疫功能的研究进展》，免疫力低下在中医里一般是指“卫气不固，也多为气血两虚者”，中医认为疾病的发生与发展是正气与邪气斗争的过程，正气充沛，则人体自然具有抗病能力，疾病亦会减少；若正气不足，疾病就会发生和发展，所以中医采用“扶正祛邪”的原则，提高机体免疫力，改善体质。根据中康开思数据，新冠疫情以来，OTC-滋补保健（增强免疫）类药品销售额由18-19年的个位数增长提升到20-21年的双位数增长，反映消费者对免疫力提升的旺盛需求。
　　灵芝/灵芝孢子粉具有免疫调节、肿瘤治疗、抗氧化作用、心血管疾病、糖尿病治疗、保肝功能、神经调节等作用，我们建议关注寿仙谷、同仁堂国药。1）寿仙谷为我国灵芝孢子粉头部企业，为《中医药-灵芝》国际标准主导制定单位，“武义寿仙谷中药炮制技艺”被国务院列入“国家级非物质文化遗产代表性项目名录”。2021年寿仙谷灵芝孢子粉类产品规模为5.4亿元，在公司营收中占比为70%。2）同仁堂国药王牌产品为灵芝孢子粉及安宫牛黄丸，同时灵芝、高鹿参、红景天等补益类品种亦为公司重要产品。
　　阿胶具有抗疲劳、抗肿瘤、改善睡眠质量、强化记忆以及提升机体免疫力的作用，我们重点推荐东阿阿胶。2021年公司实现阿胶及系列收入33.95亿元，在营收中占比为88%。预计公司22-24年归母净利润为7.1/9.9/14.4亿元，同比+61.4%、39.4%、45.4%，给予2023年35倍目标PE，目标市值347亿。
　　维生素和矿物质有望延续高景气。疫情后，美国膳食补充剂需求激增。根据欧睿国际美国膳食补充剂报告显示，新冠疫情后消费者对膳食补充剂特别是提升免疫力补充剂需求巨大。美国负责任营养家庭委员会（CRN）的消费者研究指出，2020年2-7月期间，复合维生素、维生素C、维生素D、锌制剂、钙制剂等品类增长显著。
　　维生素C和锌制剂能有效提升人体免疫力。维生素和矿物质为人体必需的微量物质。1）维生素C能促进血液中白细胞的吞噬功能，促进淋巴细胞的分化和增殖，增加抗体滴度，提高对靶细胞的识别和杀伤能力，从体液免疫和细胞免疫两个维度提高人体免疫力；但长期超量服用亦将带来较大危害；2）研究表明，锌是产生免疫T细胞必需物质，能促进免疫器官胸腺的再生；锌缺乏会影响胸腺的正常功能，导致产生的成熟T细胞数量减少，降低人体免疫力。
　　根据中康数据，疫情爆发初期，OTC渠道维生素C销售额于20Q1实现翻倍式增长，并延续高增长至今；锌制剂销售额亦于2020Q2至今保持快速增长。在2022Q1-Q3维矿品类OTC渠道排名中，华润三九、华特达因、健民集团等部分上市公司处于领先地位。
　　风险提示：消费复苏不及预期。
　　

研究报告全文：行业研究证券研究报告医药2022年12月24日医药行业跟踪报告后疫情时代免疫力提升需求有望高增建推荐维持议重点关注中药滋补品及维矿类后疫情时代免疫力提升需求有望高增2022年12月7日国务院联防联控华创证券研究所机制综合组发布防控新十条多地陆续取消全民核酸检测疫情管控进一步放开随着后疫情时代到来新冠病毒或将与人类长期共存提升免疫力预证券分析师郑辰计将逐渐成为刚需正如钟南山院士所说强大的免疫系统才是抵御病毒的根本相较于抗疫工具包免疫力提升需求或将具有更强的持续性和稳邮箱zhengchenhcyjscom定性更具成长空间执业编号S0360520110002现代医学认为免疫力是机体识别和消灭外来侵入异物处理机体衰老损伤证券分析师黄致君变性死亡等细胞的能力是机体排除异己保护自身的防御机制机体电话010-66500910是一个平衡体免疫是维持机体平衡的重要机制而免疫失衡则是百病之源邮箱huangzhijunhcyjscom目前提升免疫力相关产品主要包括中药滋补品维生素矿物质静丙胸腺执业编号S0360522090003肽类匹多莫德等鉴于院外市场具有自我诊疗特点符合消费升级的趋势和方向为消费者自主购买的重要方式故本文重点讨论以院外市场为主要销售行业基本数据渠道的中药滋补品维生素矿物质等领域投资机会占比中药滋补品领域建议重点关注寿仙谷东阿阿胶根据功效性分类中药股票家数只445006对提高机体免疫功能的研究进展免疫力低下在中医里一般是指卫气不固总市值亿元7522510836也多为气血两虚者中医认为疾病的发生与发展是正气与邪气斗争的过程流通市值亿元5510026809正气充沛则人体自然具有抗病能力疾病亦会减少若正气不足疾病就会发生和发展所以中医采用扶正祛邪的原则提高机体免疫力改善体质相对指数表现根据中康开思数据新冠疫情以来OTC-滋补保健增强免疫类药品销售1M6M12M额由18-19年的个位数增长提升到20-21年的双位数增长反映消费者对免疫绝对表现-0947-173力提升的旺盛需求相对表现-5111044灵芝灵芝孢子粉具有免疫调节肿瘤治疗抗氧化作用心血管疾病糖尿2021-12-242022-12-23病治疗保肝功能神经调节等作用我们建议关注寿仙谷同仁堂国药11寿仙谷为我国灵芝孢子粉头部企业为中医药灵芝国际标准主导制定单--10位武义寿仙谷中药炮制技艺被国务院列入国家级非物质文化遗产代表211222022205220722102212性项目名录2021年寿仙谷灵芝孢子粉类产品规模为54亿元在公司营收-21中占比为702同仁堂国药王牌产品为灵芝孢子粉及安宫牛黄丸同时灵-31芝高鹿参红景天等补益类品种亦为公司重要产品医药沪深300阿胶具有抗疲劳抗肿瘤改善睡眠质量强化记忆以及提升机体免疫力的作用我们重点推荐东阿阿胶2021年公司实现阿胶及系列收入3395亿元相关研究报告在营收中占比为88预计公司22-24年归母净利润为7199144亿元同创新药周报双突破看比给予年倍目标目标市值亿20221211AKTSERD614394454202335PE347好HR乳腺癌市场扩容维生素和矿物质有望延续高景气疫情后美国膳食补充剂需求激增根据2022-12-11欧睿国际美国膳食补充剂报告显示新冠疫情后消费者对膳食补充剂特别是提创新药系列研究全球流感爆发关注流感资产困境反转升免疫力补充剂需求巨大美国负责任营养家庭委员会CRN的消费者研2022-12-11究指出2020年2-7月期间复合维生素维生素C维生素D锌制剂钙华创医药周观点20221209重视血制品投资机制剂等品类增长显著会维生素C和锌制剂能有效提升人体免疫力维生素和矿物质为人体必需的微2022-12-10量物质1维生素C能促进血液中白细胞的吞噬功能促进淋巴细胞的分化和增殖增加抗体滴度提高对靶细胞的识别和杀伤能力从体液免疫和细胞免疫两个维度提高人体免疫力但长期超量服用亦将带来较大危害2研究表明锌是产生免疫T细胞必需物质能促进免疫器官胸腺的再生锌缺乏会影响胸腺的正常功能导致产生的成熟T细胞数量减少降低人体免疫力根据中康数据疫情爆发初期OTC渠道维生素C销售额于20Q1实现翻倍式增长并延续高增长至今锌制剂销售额亦于2020Q2至今保持快速增长在2022Q1-Q3维矿品类OTC渠道排名中华润三九华特达因健民集团等部分上市公司处于领先地位风险提示消费复苏不及预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载医药行业跟踪报告目录一后疫情时代免疫力提升需求有望高增4二中药滋补品领域建议重点关注寿仙谷东阿阿胶4三维生素和矿物质有望延续高景气6四风险提示7证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2医药行业跟踪报告图表目录图表1中药提高免疫功能的功效性分类5图表2OTC-滋补保健增强免疫类药品销售额及同比季度5图表3OTC-滋补保健增强免疫类药品销售额及同比年度5图表42020年2-7月美国膳食补充剂需求同比增速TOP106图表5OTC-维生素C销售额及同比6图表6OTC-锌制剂销售额及同比6图表7OTC维矿品类2022Q1-Q3销售额亿元7证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3医药行业跟踪报告一后疫情时代免疫力提升需求有望高增2022年12月7日国务院联防联控机制综合组发布防控新十条多地陆续取消全民核酸检测疫情管控进一步放开随着后疫情时代到来新冠病毒或将与人类长期共存提升免疫力预计将逐渐成为刚需正如钟南山院士所说强大的免疫系统才是抵御病毒的根本相较于抗疫工具包免疫力提升需求有望具有更强的持续性和稳定性更具广阔的成长空间现代医学认为免疫力是机体识别和消灭外来侵入异物处理机体衰老损伤变性死亡等细胞的能力是机体排除异己保护自身的防御机制机体是一个平衡体免疫是维持机体平衡的重要机制而免疫失衡则是百病之源目前提升免疫力相关产品主要包括中药滋补品维生素矿物质静丙胸腺肽类匹多莫德等鉴于院外市场具有自我诊疗特点符合消费升级的趋势和方向为消费者自主购买的重要方式故本文重点讨论以院外市场为主要销售渠道的中药滋补品维生素矿物质等领域投资机会二中药滋补品领域建议重点关注寿仙谷东阿阿胶根据功效性分类中药对提高机体免疫功能的研究进展免疫力低下在中医里一般是指卫气不固也多为气血两虚者中医认为疾病的发生与发展是正气与邪气斗争的过程正气充沛则人体自然具有抗病能力疾病亦会减少若正气不足疾病就会发生和发展所以中医采用扶正祛邪的原则提高机体免疫力改善体质中药通过功效分类可以分为21种其中被报道具有提高机体免疫功能的有12类各类中药提高机体免疫功能的机制并不相同1如补气类中药人参西洋参党参黄芪等主要补充人体物质的亏损增强人体机能活动以提高抗病能力消除虚弱症候其对机体网状内皮系统吞噬功能有明显的激活作用增强对血液中惰性胶体碳粒金黄色葡萄球菌鸡红细胞的吞噬廓清能力同时可使白细胞数回升对于巨噬细胞功能抑制溶血素形成抑制和DTH反应抑制也有较强的改善作用2补阳类中药鹿茸淫羊藿冬虫夏草能明显地促进机体淋巴细胞的增殖增强和调节机体体液免疫功能形成抗原抗体复合物中和外毒素消除异物防御某些病原体的感染提高机体的后天免疫性功能3安神药类中药灵芝灵芝孢子粉不仅能明显增加正常人白细胞数也能提高网状内皮系统的吞噬功能巨噬细胞吞噬异物如细菌肿瘤细胞等后对异物进行加工处理增强巨噬细胞的活力同时加快血液中异物的廓清速度对机体先天免疫性功能的提高作用明显证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4医药行业跟踪报告图表1中药提高免疫功能的功效性分类分类具体中药补气类人参西洋参党参黄芪白术山药甘草大枣刺五加红景天沙棘补阳类鹿茸紫河车淫羊藿补骨脂菟丝子冬虫夏草补血类当归熟地黄白芍阿胶何首乌补阴类麦冬石斛黄精枸杞子女贞子养心安神类灵芝灵芝孢子粉资料来源韩飞彭珍周志渝秦嫚嫚刘友儿杨明李瑾功效性分类中药对提高机体免疫功能的研究进展华创证券根据中康开思数据新冠疫情以来OTC-滋补保健增强免疫类药品销售额由18-19年的个位数增长提升到20-21年的双位数增长反映消费者对免疫力提升的旺盛需求图表2OTC-滋补保健增强免疫类药品销售额及同图表3OTC-滋补保健增强免疫类药品销售额及同比季度比年度资料来源中康开思华创证券资料来源中康开思华创证券灵芝灵芝孢子粉具有免疫调节肿瘤治疗抗氧化作用心血管疾病糖尿病治疗保肝功能神经调节等作用我们建议关注寿仙谷同仁堂国药1寿仙谷为我国灵芝孢子粉头部企业为中医药-灵芝国际标准主导制定单位武义寿仙谷中药炮制技艺被国务院列入国家级非物质文化遗产代表性项目名录2021年寿仙谷灵芝孢子粉类产品规模为54亿元在公司营收中占比为702同仁堂国药王牌产品为灵芝孢子粉及安宫牛黄丸同时灵芝高鹿参红景天等补益类品种亦为公司产品线的重要组成阿胶具有抗疲劳抗肿瘤改善睡眠质量强化记忆以及提升机体免疫力的作用我们重点推荐东阿阿胶2021年公司实现阿胶及系列收入3395亿元在营收中占比为88我们预计公司22-24年归母净利润为7199144亿元同比614394454给予2023年35倍目标PE目标市值350亿催化剂股权激励外延并购证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5医药行业跟踪报告三维生素和矿物质有望延续高景气疫情后美国膳食补充剂需求激增根据欧睿国际美国膳食补充剂报告显示新冠疫情后消费者对膳食补充剂特别是提升免疫力补充剂需求巨大美国负责任营养家庭委员会CRN的消费者研究指出2020年2-7月期间复合维生素维生素C维生素D锌制剂钙制剂等品类增长显著图表42020年2-7月美国膳食补充剂需求同比增速TOP10资料来源CRN维生素C和锌制剂能有效提升人体免疫力维生素和矿物质为人体必需的微量物质1维生素C能促进血液中白细胞的吞噬功能促进淋巴细胞的分化和增殖增加抗体滴度提高对靶细胞的识别和杀伤能力从体液免疫和细胞免疫两个维度提高人体免疫力但长期超量服用亦将带来较大危害2研究表明锌是产生免疫T细胞必需物质能促进免疫器官胸腺的再生锌缺乏会影响胸腺的正常功能导致产生的成熟T细胞数量减少降低人体免疫力根据中康数据疫情爆发初期OTC渠道维生素C销售额于20Q1实现翻倍式增长并延续高增长至今锌制剂销售额亦于2020Q2至今保持快速增长图表5OTC-维生素C销售额及同比图表6OTC-锌制剂销售额及同比资料来源中康开思华创证券资料来源中康开思华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6医药行业跟踪报告根据中康数据在2022Q1-Q3维矿品类OTC渠道排名中华润三九华特达因健民集团等部分上市公司处于领先地位图表7OTC维矿品类2022Q1-Q3销售额亿元资料来源中康开思华创证券四风险提示消费复苏不及预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7医药行业跟踪报告医药组团队介绍组长首席研究员郑辰复旦大学金融学硕士曾任职于中海基金长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名高级研究员刘浩南京大学化学学士中科院有机化学博士曾任职于海通证券长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级研究员李婵娟上海交通大学会计学硕士曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员分析师黄致君北京大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员万梦蝶华中科技大学工学学士中南财经政法大学金融硕士医药金融复合背景2021年加入华创证券研究所助理研究员张艺君清华大学生物科学学士清华大学免疫学博士2022年加入华创证券研究所助理研究员朱珂琛中南财经政法大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员胡怡维美国哥伦比亚大学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8医药行业跟踪报告华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom李凯资深销售经理021-20572554likaihcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9医药行业跟踪报告华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10