本报告导读：
　　在龙头发力带动下，C端意面这一蓝海市场的空间逐步被打开，同时龙头竞争壁垒持续增厚，我们判断行业单寡头竞争格局有望逐步形成。
　　摘要：
　　投资建议：在龙头空刻逐步发力带动下，C端意面这一蓝海市场的空间逐步被打开，同时基于龙头竞争壁垒持续增厚，我们判断行业单寡头竞争格局有望逐步形成，建议增持宝立食品。
　　意面顺应消费升级趋势，空刻自下而上发力打破行业成长瓶颈。意面本身兼具高品质及健康化两大属性，顺应方便面食升级大趋势，过去囿于市场参与者对于潜在消费人群挖掘乏力，行业一直不温不火；不过2020年开始，空刻横空出世，在产品及营销两端显著发力，自下而上实现了C端意面消费人群从在华欧美人群等深度用户向精致妈妈、资深中产等消费升级主流人群的扩充，从而逐步将行业做大。从数据上看，C端意面行业规模CAGR从2017-2019年的15.7%显著提速至2019-2021年的43.3%；
　　竞争格局：龙头竞争优势持续扩大，行业单寡头垄断格局逐步形成。与行业竞争对手相比，空刻在产品端竞争优势显著，同时产品矩阵也在持续补齐，叠加渠道/品牌建设持续发力，我们看好市场份额逐步向头部集中，因此中长期看C端意面将形成单寡头垄断格局。从数据上看，在C端意面行业中，公司市占率从2020年的15.4%提升至2021年的25.4%，在淘系平台速食意面市场上，公司市占率从2020年的44.2%持续提升至2022年前11个月的62.6%；
　　自下而上做大蓝海市场同时实现市场份额反哺，到2026年空刻意面规模有望达到31亿元，5年CAGR为46%。市场很多投资者认为空刻就是网红产品，与拉面说等产品类似，爆发力强但是产品生命周期短，因此10亿便是空刻的成长上限。我们认为拉面说等网红产品与空刻并不可比，拉面说等网红产品昙花一现的核心原因为身处红海市场并没有构建起自身的竞争壁垒，作为对比，空刻凭借竞争壁垒持续增厚有望在蓝海市场中实现市场份额加速收割。我们判断到2026年C端意面市场规模有望达到55亿，2021-2026年CAGR为25%，同时到2026年空刻市场份额有望从2021年的25%提升至55%，对应31亿元规模，2021-2026年CAGR有望达到46%。
　　风险提示：外部巨头进入从而导致行业竞争加剧；消费力持续疲软从而导致方便面食升级趋势放缓；食品安全风险等
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20221223上次评级增持龙头引领空间打开TablesubIndustry细分行业评级行中国C端意面行业深度报告业訾猛分析师徐洋分析师深021-38676442021-38032032zimenggtjascomxuyang022481gtjascom度证书编号S0880513120002S0880520120008研本报告导读究在龙头发力带动下C端意面这一蓝海市场的空间逐步被打开同时龙相关报告TableDocReport头竞争壁垒持续增厚我们判断行业单寡头竞争格局有望逐步形成食品需求有望改善业绩弹性可期摘要20211228TableSummary投资建议在龙头空刻逐步发力带动下C端意面这一蓝海市场的空食品线上龙头全平台布局优势凸显间逐步被打开同时基于龙头竞争壁垒持续增厚我们判断行业单寡20211222头竞争格局有望逐步形成建议增持宝立食品食品奶价涨幅收缩毛销差逐年改善20211108意面顺应消费升级趋势空刻自下而上发力打破行业成长瓶颈意食品拐点将至成长可期面本身兼具高品质及健康化两大属性顺应方便面食升级大趋势过20210714去囿于市场参与者对于潜在消费人群挖掘乏力行业一直不温不火食品食材标准化速冻正崛起不过2020年开始空刻横空出世在产品及营销两端显著发力自20210204下而上实现了C端意面消费人群从在华欧美人群等深度用户向精致证妈妈资深中产等消费升级主流人群的扩充从而逐步将行业做大券从数据上看C端意面行业规模CAGR从2017-2019年的157显著提研速至2019-2021年的433究竞争格局龙头竞争优势持续扩大行业单寡头垄断格局逐步形成报与行业竞争对手相比空刻在产品端竞争优势显著同时产品矩阵也在持续补齐叠加渠道品牌建设持续发力我们看好市场份额逐步告向头部集中因此中长期看C端意面将形成单寡头垄断格局从数据上看在C端意面行业中公司市占率从2020年的154提升至2021年的254在淘系平台速食意面市场上公司市占率从2020年的442持续提升至2022年前11个月的626自下而上做大蓝海市场同时实现市场份额反哺到2026年空刻意面规模有望达到31亿元5年CAGR为46市场很多投资者认为空刻就是网红产品与拉面说等产品类似爆发力强但是产品生命周期短因此10亿便是空刻的成长上限我们认为拉面说等网红产品与空刻并不可比拉面说等网红产品昙花一现的核心原因为身处红海市场并没有构建起自身的竞争壁垒作为对比空刻凭借竞争壁垒持续增厚有望在蓝海市场中实现市场份额加速收割我们判断到2026年C端意面市场规模有望达到55亿2021-2026年CAGR为25同时到2026年空刻市场份额有望从2021年的25提升至55对应31亿元规模2021-2026年CAGR有望达到46风险提示外部巨头进入从而导致行业竞争加剧消费力持续疲软从而导致方便面食升级趋势放缓食品安全风险等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度研究目录1意面顺应消费升级趋势空刻自下而上发力打破行业成长瓶颈311方便面食持续朝高品质及健康化方向升级312意面兼具健康及高品质属性顺应消费升级潮流513过去消费者培育不足限制了中国C端意面的扩容614空刻自下而上扩充C端意面消费群体从而逐步做大行业72竞争格局龙头竞争优势持续扩大行业单寡头垄断格局逐步形成921产品端空刻竞争优势显著同时持续推新补齐产品矩阵922渠道端组织架构调整带动线上线下齐发力1123品牌端品牌即品类认知逐步形成1324步步为营C端意面单寡头垄断格局日益清晰153空刻远期空间怎么看153110亿远不是空刻的天花板论空刻与拉面说等网红产品的不同1532空间测算我们判断2026年空刻意面收入规模有望达到31亿元2021-2026年5年收入CAGR为46174投资建议建议增持宝立食品205风险提示20请务必阅读正文之后的免责条款部分2of21行业深度研究1意面顺应消费升级趋势空刻自下而上发力打破行业成长瓶颈11方便面食持续朝高品质及健康化方向升级方便面食消费升级势头显著在城镇化率以及人均可支配收入持续提升带动下消费升级愈演愈烈聚焦方便面食赛道方便面食产品升级呈现出四大特点1口味还原着力于丰富配料及保鲜技术等角度追求原汤原汁的真实口感让消费者在家也能享受高品质面食数据上看在淘系渠道口味还原赛道整体成交额2021年同比3201件单价同比802成交用户数同比3201整体赛道各价位段均呈上升趋势其中11元以上高价格带同比增速最为明显2健康养生迎合当下健康潮流以低脂低卡为切入点或添加有益人体的营养元素突出健康属性数据上看在淘系渠道健康养生赛道成交额2021年同比1752件单价同比-1326成交用户数同比8008其中11元以上高端价格带同比增速远高于其他价格带产品3操作便捷优化方便面的食用流程通过自热免煮等手段做到即开即食使方便面成为懒人生活中重要的一环数据上看在淘系渠道操作方便赛道成交额2021年同比-022件单价同比284成交用户数同比415虽然赛道整体成交额有所下降但11元以上的高端价格带保持了较高的同比增速4地域特色开发地域特色美食可以满足核心消费人群的尝鲜偏好并丰富方便面品类的内容形式使产品线走向多元化差异化值得注意的是在4大发展趋势中口味还原及健康养生升级势头最为显著图1方便面食朝4大方向进行升级数据来源天猫新品创新中心国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of21行业深度研究图2口味还原赛道高端价格带显著放量2021年图3健康养生赛道高端价格带显著放量2021年数据来源天猫新品创新中心数据来源天猫新品创新中心图4操作便捷赛道整体规模下滑但高端价格带持续放量图52021年淘系渠道高端价格带方便面食逆势增长2021年数据来源天猫新品创新中心数据来源天猫新品创新中心图6方便面食地域特色属性日益突出2021年数据数据来源天猫新品创新中心请务必阅读正文之后的免责条款部分4of21行业深度研究图7高端价格带方便面消费者以Z世代精致妈妈这类消费升级主流人群为主14Z世代精致妈妈4217新锐白领资深中产1512其他数据来源天猫新品创新中心国泰君安证券研究12意面兼具健康及高品质属性顺应消费升级潮流意面健康化及高品质属性突出对标日本渗透率提升空间广阔意面的主要原料是杜兰小麦具备高密度高蛋白质高筋度等特点其本质属于粗粮与精制白面相比一方面意面蛋白质含量更高且脂肪含量更低另一方面由于杜兰小麦磨质出来的面粉颗粒也比普通面粉粗因此富含膳食纤维所以升糖指数也更低GI60VS816同时增加饱足感从而利于减重与以荞麦面为代表的其他粗粮比意面口感更佳总体而言横向对比意面高品质及健康化属性突出顺应我国城镇化率提升及老年化率提升驱动下消费向高品质及健康属性突出的升级潮流同时对比海外发达国家我国意面渗透率提升空间广阔以饮食文化相类似的日本为例2021年日本意面在米面零售总额当中的占比达到383作为对比中国同期占比仅为034展望未来随着健康饮食意识的逐步凸显以及龙头自下而上的发力我们看好中国意面渗透率持续提升表1意面营养成分显著优于精制白面单位100g热量大卡碳水化合物g蛋白质g脂肪g膳食纤维g升糖指数GI意面3567921411260白面36673568220816荞麦面323751060663593数据来源美食中国国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of21行业深度研究图8中国意面在米面零售总额当中的占比提升空间广阔意面在米面零售总额中占比45403530252015100500中国日本中国台湾中国香港数据来源Euromonitor国泰君安证券研究13过去消费者培育不足限制了中国C端意面的扩容供给侧培育不足导致过去C端销售规模受限根据GlobeNewsWire2021年我国意面市场规模约为155亿元不过经测算C端销售规模仅为18亿元占比仅为116C端意面销售规模未实现突破主要归结于供给侧的市场培育力度有限过去C端意面主要市场参与者为外资品牌如BrillaGallo这些品牌进入中国之后在消费者培育方面动作缓慢主要表现为产品及营销两方面1产品设计延续海外打法将意面和酱料拆分开来卖不贴合中国市场消费者的消费习惯2营销端没有发力因此外资品牌主要聚焦的是已经养成意面消费习惯的深度用户以在华欧美人群以及留学回国人群为主带来的结果便是这两大外资品牌在中国销售额增长平缓数据上看2018-2021年BrillaGallo销售额CAGR分别为1719且销售额绝对值均没有突破2亿元图92021年我国C端意面规模仅为18亿元图10Barilla与Gallo在中国年销售额一直没突破2亿BarillaGalloB端意面销售规模亿元C端意面销售规模亿元1830180Barilla销售额yoyGallo销售额yoy16016251401412012201001015800860061040042050202020年2021年0002018201920202021数据来源GlobeNewsWireEuromonitor魔镜国泰君安证数据来源Euromonitor国泰君安证券研究单位亿元券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of21行业深度研究14空刻自下而上扩充C端意面消费群体从而逐步做大行业空刻横空出世做大消费人群基数从而引领行业快速放量2020年开始空刻意面横空出世在产品端将酱料包与意面搭配在一起形成速食意面更加贴近中国市场消费者的消费习惯在营销端则通过抖音小红书KOL种草梯媒广告等形式精准聚焦消费升级主流人群Z世代精致妈妈资深中产等总体而言在空刻发力之下意面消费群体得到了显著扩充进而带动中国C端整体意面销售规模的加速扩容从数据上看2019-2021年空刻意面线上直营主要平台的下单活跃客户数从4万人攀升至321万人这其中近8成均为18-40岁的12线城市女性称为精致宝妈在此带动下20202021年C端意面销售额分别同比增长5433其中4455的增量来自于空刻意面贡献从淘系渠道看2017-2019年淘系渠道速食意面销售额CAGR为142019-2022前11个月则达到76表2空刻与传统意面品牌产品营销渠道对比空刻BarillaGallo传统意面酱料与面分开来卖如果单买面回去自己产品速食意面酱料配好降低尝试门槛配酱对于非深度用户难度较高营销抖音小红书KOL梯媒广告等形式聚焦消费升级主流人群没有显著的营销动作线上起家抓住方便面食消费升级最主流渠道同时逐步布局渠道线下商超为主起线下渠道数据来源公司公告国泰君安证券研究图11空刻在产品设计方面显著降低了消费者的尝试门槛数据来源公司官网国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of21行业深度研究图12以空刻为代表的新品牌深度聚焦消费升级主流人群图13空刻近8成消费者为精致宝妈数据来源国泰君安证券研究数据来源飞瓜数据图14空刻线上直营平台下单客户数显著增加图152020年开始随着空刻意面的进入C端意面销售规模显著提速C端意面销售额亿元空刻意面销售额亿元C端意面销售额yoy空刻意面线上直营主要平台下单活跃客户数万人2060120018501610001440800121030600820400642001020002019202020212022E20172018201920202021数据来源数据赢家国泰君安证券研究数据来源Euromonitor魔镜公司公告国泰君安证券研究图162020年开始淘系渠道速食意面销售额显著提速图17营销与渠道发力带动下空刻意面销售额增长势头显著高于传统外资品牌单位亿元淘系速食意面销售额亿元yoyBarillaGallo空刻意面121601405010120408100306806020440210200000201720182019202020212022M1-112018201920202021数据来源魔镜国泰君安证券研究数据来源Euromonitor公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of21行业深度研究2竞争格局龙头竞争优势持续扩大行业单寡头垄断格局逐步形成21产品端空刻竞争优势显著同时持续推新补齐产品矩阵与三类竞争对手相比空刻在产品端均具备显著优势随着在空刻引领下C端速食意面市场的扩大锋味派蓝色烟囱百兰达东方甄选等新品牌陆续涌入再加上存量玩家在意面市场上公司所面临的竞争对手主要分为三类外资品牌互联网品牌以及品牌餐饮的意面与三类竞争对手相比公司在产品端各有优势1外资品牌战略佛系深度聚焦存量群体不再赘述2互联网品牌互联网品牌OEM模式决定其只能做到小而美随着规模扩大产品品控标准化及食品安全问题会逐一暴露拉面说就是典型例子后续会详细阐述作为对比空刻研发供应链均由宝立赋能宝立已经发展成为肯德基达美乐体系中最顶级供应商因此其研发及供应链具备明显优势3品牌餐饮意面与之相比公司具备显著的性价比优势价格角度空刻意面比品牌餐饮意面便宜45以上口味角度传统意面口味清淡不符合中国人口味宝立在做西餐本土化方面具备充足的能力和经验给肯德基赋能因此空刻做出的意面酱料浓郁更符合中国人消费习惯图18意面行业空刻所面临的竞争对手分为三类数据来源国泰君安证券研究表3速食意面主要市场参与者对比品牌背景研发生产渠道营销销售规模抖音小红书KOL种草2021年销售额45亿近空刻意面内资品牌自主研发生产线上为主线下为辅电梯广告线下商超堆头3月抖音销售额125亿排放百味来外资品牌自主研发生产商超渠道为主营销投入很少2021年销售额17亿Barilla公鸡外资品牌自主研发生产商超渠道为主营销投入很少2021年销售额15亿Gallo互联网品近3月抖音销售额4306锋味派OEM线上渠道为主抖音抖音小红书KOL种草牌万元蓝色烟囱互联网品OEM线上渠道为主天猫抖音小红书KOL种草近3月抖音销售额93万元请务必阅读正文之后的免责条款部分9of21行业深度研究牌京东抖音互联网品近3月抖音销售额171万百兰达OEM线上渠道为主抖音小红书KOL种草牌元互联网品盛之禾OEM线上渠道为主抖音小红书KOL种草牌数据来源公司公告Euromonitor飞瓜数据国泰君安证券研究表4空刻与主要竞品对比在口味创新以及品控方面优势显著定价区间品牌SKU数量主力产品淘系GMV规模22年前11月用户评价元优点口味佳份量大空刻1215-20番茄肉酱意面63亿包装精致口味有创新缺点咸不方便优点好吃份量大有明星IP加持缺点肉块锋味派515-20番茄肉酱意面117亿质量不行包装不如空刻品控不行优点口感好份量足东方甄选415-20番茄肉酱意面淘系抖音均无意面数据缺点品控不行包装粗糙肉少优点面条软糯适合孩子方便包装颜值高缺点怡芽715-20番茄肉酱意面015亿量少口味一般品控不行优点方便缺点口味圃美多614-17番茄肉酱意面0065亿一般品控不行数据来源公司公告魔镜国泰君安证券研究图19与品牌餐饮相比公司具备明显的性价比优势番茄肉酱意面价格元份80706050403020100空刻意面必胜客BakerSpicesimplyitalianWagasbluefrog萨莉亚数据来源美团点评国泰君安证券研究围绕泛意面概念持续补齐产品矩阵聚焦意面公司持续补齐自身产品矩阵一方面持续发扬宝立的优势不断推出中西方口味混合的产品另一方面聚焦儿童消费群体持续在IP植入以及面型创新方面发力请务必阅读正文之后的免责条款部分10of21行业深度研究未来公司有望进一步向意面产业链上游布局进一步提升产品稳定性并且逐步产生规模效应表5空刻意面在规格口味面条形状方面持续创新规格创新口味创新面条创新Mini小食盒番茄肉酱花样螺旋意面双倍肉酱黑椒牛柳弯管通心粉150版川香麻辣贝壳面奶油培根扭扭通心粉咖喱鸡肉手撕猪肉红酒香肠热辣火鸡数据来源公司公告国泰君安证券研究图202022年双十一推出青春版产品突出中西方图212022年12月推出米奇IP植入版聚焦儿童口味的交融消费群体数据来源公司官网数据来源公司官网22渠道端组织架构调整带动线上线下齐发力贯彻专业的人做专业的事原则带动线上线下显著放量1线上显著放量在线上渠道方面公司单独招募专业的电商人才成立专业电商团队聚焦线上渠道配合营销产品端的同步发力公司线上渠道显著放量尤其是抖音渠道根据飞瓜数据从2021年10月开始空刻意面于抖音渠道销售额逐步提速在此带动下空刻淘系与抖音的销售额比例从2021H2的2981持续优化至2022H1的16212线下逐步布局2022年开始公司成立华东华南事业部招募专业的线下渠道销售人员通过经销商模式布局商超等渠道当前全国性的连锁商超基本完成布局大润发沃尔玛Ole麦德龙等从数据上看2022Q1-3公司线下渠道收入同比增长超过4倍在空刻整体收入当中占比提升至52pct至7展望未来在事业部改革的推进下随着覆盖终端网点的提升产品的持续升级以及品牌力的持续提升我们看好线下渠道持续放量请务必阅读正文之后的免责条款部分11of21行业深度研究图22宝立食品股东充分放权给职业经理人自上而下贯彻专业的人做专业的事原则数据来源公司公告国泰君安证券研究图23组织架构调整驱动线上线下渠道齐发力数据来源公司公告国泰君安证券研究图242021年10月起空刻意面抖音渠道销售额显著提速图25空刻淘系与抖音的销售额比例从2021H2的2981持续优化至2022H1的1621抖音渠道销售额万元同比增速淘系销售额抖音销售额6000250350005000300002004000250001503000200001002000150005010000100050000002021H22022H1数据来源飞瓜数据国泰君安证券研究数据来源公司公告飞瓜数据魔镜国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of21行业深度研究图26到2022Q3末空刻线下渠道占比同比提升52pct至7线下渠道收入占比8765432102021Q1-32022Q1-3数据来源公司公告国泰君安证券研究23品牌端品牌即品类认知逐步形成首创速食意面立体化投放聚焦核心消费者品牌即品类的消费者认知逐步形成如上文所述高端方便主食消费者以Z时代精致妈妈资深中产为主因此针对潜在受众公司以海陆空式立体化投放直播带货KOL种草梯媒广告电视剧广告植入等进行品牌宣传配合产品渠道力的同步发力空刻品牌影响力持续提升从数据上看空刻在抖音渠道方便速食品牌排行榜上从2021年10月的第6名持续进步至2022年3月的第2名并从2022年4月开始稳居第1名此外从2022年双十一天猫平台速食意面销售情况看头部玩家仅空刻意面实现了高速增长锋味派甚至已经开始下滑侧面可以验证空刻意面品牌力的持续提升图27立体化式投放持续进行品牌建设图28公司销售费用率持续提升销售费用率18161412108642020182019202020212022H1数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13of21行业深度研究图29空刻品牌力在抖音渠道方便速食品牌排行上持续提升空刻意面在抖音渠道方便速食品牌排名765432102021M102021M112021M122022M12022M22022M32022M42022M52022M6数据来源飞瓜数据国泰君安证券研究表62022年双十一天猫平台空刻逆势增长且在品类中处于寡头垄断地位2022年双十一GMV同比增速2022年双十一市场份额空刻27507348锋味派-2811419必胜客8935162怡芽11258136莫利2322123速食意面整体2379数据来源魔镜国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分14of21行业深度研究24步步为营C端意面单寡头垄断格局日益清晰稳扎稳打空刻在做大行业同时市占率稳步提升基于公司产品端竞争优势显著再配合品牌和渠道建设的同步发力公司在自上而下扩大消费群体基数的同时充分留存住了消费者因此市占率稳步提升从数据上看在C端意面行业中公司市占率从2020年的154提升至2021年的254在淘系平台速食意面平台上公司市占率从2020年的442持续提升至2022年前11个月的626图30在C端意面行业中空刻市占率从2020年的154图31在淘系平台速食意面平台上空刻市占率从2020提升至2021年的254年的442持续提升至2022年前11个月的626空刻barilla百味来Gallo锋味派molipasta莫利空刻在淘系速食意面市占率60705060504040303020202535101540100020202021202020212022M1-11数据来源魔镜Euromonitor公司公告国泰君安证券研究数据来源Euromonitor魔镜公司公告国泰君安证券研究3空刻远期空间怎么看3110亿远不是空刻的天花板论空刻与拉面说等网红产品的不同定位与产品力是空刻与网红品牌的最大差异市场很多投资者认为空刻就是网红产品与拉面说等产品类似爆发力强但是产品生命周期短因此10亿便是空刻的成长上限我们认为拉面说等网红产品与空刻并不可比拉面说等网红产品昙花一现的核心原因为身处红海市场并没有构建起自身的竞争壁垒1定位不同自下而上开辟蓝海市场VS红海市场抢份额如上文所述空刻属于自下而上开拓速食意面这一蓝海市场加上当前并无强有力对手与之抗衡因此可以在做大行业同时实现市场份额的持续提升作为对比拉面说的产品本质上仍属于传统意义上的方便面食寡头垄断格局清晰再加上拉面说在产品端并无明显竞争优势后文详述因此很难撬动存量市场份额请务必阅读正文之后的免责条款部分15of21行业深度研究图32方便面市场寡头垄断格局稳固康师傅今麦郎统一706012381140114350127411631242408661044302035823592360935771002018201920202021数据来源Euromonitor国泰君安证券研究2产品力不同OEM模式决定网红品牌无法构建核心竞争力如上文所述空刻的研发及供应链一直由宝立赋能宝立能做到顶级西式快餐品牌体系当中的核心供应商足以证明其能力因此空刻在行业内具备领先的产品优势作为对比拉面说李子柒等网红品牌在研发及供应链方面依赖于第三方造成的结果为产品品质标准化程度及食品安全问题层出不穷这也决定了传统互联网品牌很难成为长红产品从数据上看根据魔镜数据在淘系渠道拉面说2021-2022年收入持续下滑20212022年前8个月销售额分别同比-31-55李子柒2022年前8个月销售额同比-815表7互联网品牌轻资产模式导致产品品质及食品安全属性较弱品牌生产模式被委托生产商空刻意面自主研发生产-拉面说OEM栗田食品一町食品贺寿食品今旭面业李子柒螺蛳粉OEM柳州人家数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分16of21行业深度研究图33在红海市场中没有构建起核心壁垒是拉面说李子柒在淘系渠道销售额迅速下滑的直接原因单位亿元拉面说销售额李子柒销售额空刻销售额6拉面说销售额yoy李子柒销售额yoy空刻销售额yoy1505100450302-5010-100202020212022M1-8数据来源魔镜国泰君安证券研究32空间测算我们判断2026年空刻意面收入规模有望达到31亿元2021-2026年5年收入CAGR为46测算方法一参考妙可蓝多逆袭之路预计2026年空刻意面收入规模达到31亿元2021-2026年5年收入CAGR达到46参考奶酪棒扩容路径龙头推动下预计到2026年我国C端意面行业规模有望达到55亿元未来5年CAGR为25结合Euromonitor魔镜及飞瓜数据我们测算2021年中国C端意面零售额为1815亿元参考奶酪棒发展路径在龙头发力带动下奶酪棒行业持续在零食市场中抢份额2018-2021年3年规模CAGR达到35考虑到边际效应的递减我们保守假设2021-2026年5年C端意面CAGR为25那么到2026年我国C端意面市场规模有望达到55亿元图34预计到2026年我国C端意面行业规模有望达到55亿元未来5年CAGR为25C端意面销售额亿元C端意面销售额yoy6060505040CAGR254030302020101000201720182019202020212026E数据来源Euromonitor魔镜飞瓜数据国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分17of21行业深度研究参考妙可蓝多在奶酪棒行业市占率提升路径我们判断到2026年空刻意面在C端意面市占率有望达到55整体收入规模有望达到31亿元2021-2026年5年收入CAGR预计为46在做大奶酪棒行业的同时妙可蓝多充分享受到了市场份额的反哺结合公司公告及前瞻产业研究院数据2018-2021年妙可蓝多奶酪棒在奶酪棒行业中的市占率从78提升至404平均每年提升109pct考虑到空刻在C端意面市场当中产品竞争优势显著以及品牌渠道建设的同步发力同时考虑到边际效应的递减我们保守假设2021-2026年5年空刻在C端意面行业平均每年市场份额提6pct那么到2026年空刻在C端意面行业市占率有望达到55结合2026年C端意面行业总盘子55亿元我们判断到2026年空刻意面收入规模达到31亿元2021-2026年5年收入CAGR为46图352018-2021年妙可蓝多奶酪棒在奶酪棒行业中的市占率平均每年提升109pct妙可蓝多在奶酪棒行业市占率45403530平均每年提109pct252015105020182021数据来源公司公告前瞻产业研究院国泰君安证券研究表8参考妙可蓝多经验预计2026年空刻意面收入规模达到31亿元2021-2026年5年收入CAGR为46单位亿元201720182019202020212026E2021-2026CAGRC端意面销售额66075388313631815553825C端意面销售额yoy1410173054383310空刻市占率1525556空刻销售额214630746数据来源公司公告前瞻产业研究院飞瓜数据魔镜Euromonitor国泰君安证券研究测算方法二借鉴海外成熟市场预计2026年空刻意面收入规模达到38亿元2021-2026年5年收入CAGR达到53根据GlobeNewsWire2021年我国意面市场整体规模约为155亿元预计到2026年意面市场规模将达到190亿元未来5年CAGR为4同时考虑到意大利美国市场意面行业龙一市占率分别为2228假设到2026年空刻意面市占率达到20那么综合测算我们判断到2026年空刻意面收入规模有望达到38亿元2021-2026年收入CAGR为53请务必阅读正文之后的免责条款部分18of21行业深度研究图36我国意面市场整体规模有望由2021年的155亿元持续扩容至2026年的190亿元5年CAGR达到4意面市场规模亿元200150CAGR4100500202020212026E数据来源GlobeNewsWire国泰君安证券研究图372021年意大利市场意面行业龙一市占率为22图382021年美国市场意面行业龙一市占率为22BarillaBarilla2228DeCeccoRana961Rana635Ronzoni84其他其他数据来源Euromonitor国泰君安证券研究数据来源Euromonitor国泰君安证券研究综合以上两种测算方法按审慎原则我们判断2026年空刻意面收入规模有望达到31亿元2021-2026年5年收入CAGR为46图39我们判断2026年空刻意面收入规模有望达到31亿元2021-2026年5年收入CAGR为46空刻意面销售额亿元35302520CAGR46151050202020212026E数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分19of21行业深度研究4投资建议建议增持宝立食品宝立食品确定性与弹性兼具长期成长可期1维持增持评级维持2022-2024年EPS预测053074099元同比143935维持目标价4144元2短期空刻大单品延续放量趋势疫后B端显著复苏一方面随着渠道营销双轮驱动空刻意面大单品持续放量双十一GMV同比增长502022年全年预计收入70另一方面随着上海疫情管控边际放松2022Q3以来B端显著复苏预计2022H2B端同比增速超过153中期渗透率提升助推空刻单品进一步放量新品战略保障主业增长C端在当前C端意面仍处在渗透率快速提升阶段的背景下随着空刻渠道端进一步往线下发力品牌建设高举高打以及产品端延产业链布局不断丰富产品矩阵我们看好空刻单品的持续放量预计2022-2025年CAGR维持在50B端在研发效率不断提升背景下公司通过持续推陈出新提升在肯德基麦当劳达美乐等重点客户体系当中的占有率因此预计新品战略将保障主业增长确定性4长期空刻意面高速增长西式复调平稳扩容1空刻意面高速增长在高端方便主食行业显著放量背景下考虑到空刻在产品端竞争优势显著叠加渠道品牌建设同步发力我们看好空刻逐步做大消费群体基数从而获得超额受益2西式复调平稳扩容在西式复合调味料行业稳健增长的背景下基于公司先发优势显著以及研发效率持续提升在存量客户体内产品渗透率提升大客户持续扩店新客户开拓将保障主业业绩增长的确定性表9重点公司盈利预测与估值表单位亿元总市值以2022年12月23日收盘价计营业收入CAGR归母净利润CAGRPEPEGPS评级公司名总市值亿元21A22E23E21-2321A22E23E21-2321A22E23E22E23E21A22E23E宝立食品110157820426252901852122952635951373509695342增持数据来源公司公告国泰君安证券研究5风险提示1外部巨头进入从而导致行业竞争加剧2消费力持续疲软从而导致方便面食升级趋势放缓3食品安全风险等请务必阅读正文之后的免责条款部分20of21