对于食品饮料行业与公司而言，未来的一年是充满希望的一年。2022年国内居民购买力承压，整体消费意愿相比收入端更弱。2022年11月国内社会零售额进一步下滑，12月的表现可能仍较为低迷。然而，由于消费场景面临潜在修复，我们预计2023年第一季度社会零售额将触底企稳。近期的政策亦针对培育强大的内需以及增强稳定性指明了方向。展望2023年，销售价格上升与成本压力减弱的积极影响将是投资于食品饮料行业的有利条件。从市场流动性与资产定价的角度来看，由于预期加息步伐或边际放缓，我们对2023年行业估值的潜在上行空间持乐观态度。
　　我们认为，2023年食品饮料行业的主线性投资机会是可见的。首先，我们推荐国内啤酒和液态奶赛道的龙头公司，因其是当下高端化趋势的最大受益者。我们的首选股是华润啤酒（00291 HK），我们推荐青岛啤酒（00168 HK）。其次，随着内需逐步回升，卤味食品和奶粉等细分领域的利润率反弹空间较大。我们对中国飞鹤（06186 HK）的评级为“买入”，并推荐周黑鸭（01458 HK）。再者，鉴于稳定的长期业务展望，非酒精饮料板块的若干防御性标的亦有望跑赢大市。我们对中国食品（00506 HK）的评级为“买入”，并推荐农夫山泉（09633 HK）。由于奶牛养殖和原奶生产链条的纵向一体化提速，加上价格竞争趋于缓和，市场龙头有望录得更稳健的盈利增长，从而享有更高的估值。优然牧业（09858 HK）以及现代牧业（01117 HK）将会受益。
　　风险因素：线下消费场景的修复可能不及预期；原材料及包装物料的价格波动可能超预期；食品安全问题。
　　

研究报告全文：股票Research研究EquitySectorTableBasicInfoReportConsumerSector-FoodBeverage中文版AndyChen陈思超行业报告消费行业食品饮料ChineseVersion85225092665andychengtjascomhk19December2022TableMainInfoFoodandBeverageInvestmentOpportunitiesin2023行2023年食品饮料行业的投资机会业Theyearaheadforthefoodandbeveragesectorandcompaniesisa报yearofhopeIn2022domesticpurchasingpowerinChinawasunderRatingTableInvestInfoOutperformpressureandoverallconsumptionwillingnesswasevenweakercompared告SectorReporttoincomeconditionsChinasretailsalesfurtherdroppedinNovember2022andthetrendcouldcontinueinDecemberHoweverwethinkthatretail评级跑赢大市saleswillbottomoutby1Q2023thankstopotentialrecoveryinconsumption2RecentpolicydocumentshavemappedwaystofosterstrongerdomesticMSCIHKconsumerstaplesandHSIdemandpromotingstabilityLookingforwardin2023thepositiveimpactfrominflatingsellingpricesandeasingcostpressurewillbefavorableforperformanceinvestinginthefoodandbeveragesectorWeareoptimisticaboutthepotentialMSCI港股上市必选消费板块指数及恒生指数表现upsideinsectorvaluationin2023fromtheperspectiveofmarketliquidity300ofreturnandassetpriceinresponsetomarginalreliefoninterestratehikes200Inourviewinvestmentopportunitiesinthefoodandbeveragesectorin1002023arevisibleFirstofallwearebullishontheleadingplayersinthebeer00证andliquidmilksegmentsinChinaastheyarethelargestbeneficiariesofthe100告ongoingpremiumizationtrendOurtoppickisChinaResourcesBeer00291券HKandwerecommendTsingtaoBeer00168HKSecondmilkpowder200研报andbraisedfoodssegmentshavelargerpotentialforprofitabilityrebound300alongsidegradualrecoveryindomesticdemandOurratingonChinaFeihe究究40006186HKisBuyandwealsorecommendZhouHeiYa01458HKDec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22ResearchReport报研Thirdsomedefensivepicksinthenon-alcoholicbeveragecategorymayalsoHSIIndexMSCIHKConsumerStaplesIndexoutperformthemarketgiventheirstablelong-termbusinessprospectsOur告SourceBloomberg券ratingonChinaFoods00506HKisBuyandwerecommendNongfuEquitySpring09633HKDuetoacceleratedverticalintegrationindairyfarming证andtherawmilkproductionindustrychaincoupledwithlessintensifiedYTDYoYgrowthoftotalbeveragepricingcompetitionmarketleadersmayenjoyhighervaluationduetostabilizedsectorrevenueandprofitearningsgrowthYouranDairy09858HKandChinaModernDairy01117饮料类制造业营业收入及利润总额累计同比变动HKwillbebeneficiaries70RiskfactorsRecoveryofofflineconsumptionmaymissexpectations60Tunexpectedpricefluctuationsinrawmaterialsandorpackagingcomponents50foodsafetyproblems40a消30对于食品饮料行业与公司而言未来的一年是充满希望的一年2022年国内居民购买力b20费承压整体消费意愿相比收入端更弱年月国内社会零售额进一步下滑月2022111210行l的表现可能仍较为低迷然而由于消费场景面临潜在修复我们预计年第一季度20230业社会零售额将触底企稳近期的政策亦针对培育强大的内需以及增强稳定性指明了方向-10-eBeverageFood-展望2023年销售价格上升与成本压力减弱的积极影响将是投资于食品饮料行业的有利食-20条件从市场流动性与资产定价的角度来看由于预期加息步伐或边际放缓我们对2023YTDYoYGrowthTotalBeverageSectorRevenue品-30L年行业估值的潜在上行空间持乐观态度YTDYoYGrowthTotalBeverageSectorProfit饮SourceWindGuotaiJunanInternational料e我们认为2023年食品饮料行业的主线性投资机会是可见的首先我们推荐国内啤酒和液态奶赛道的龙头公司因其是当下高端化趋势的最大受益者我们的首选股是华润f啤酒00291HK我们推荐青岛啤酒00168HK其次随着内需逐步回升卤味tConsumerSector食品和奶粉等细分领域的利润率反弹空间较大我们对中国飞鹤06186HK的评级为买入并推荐周黑鸭再者鉴于稳定的长期业务展望非酒精饮料M01458HK板块的若干防御性标的亦有望跑赢大市我们对中国食品00506HK的评级为买入a并推荐农夫山泉09633HK由于奶牛养殖和原奶生产链条的纵向一体化提速加上r价格竞争趋于缓和市场龙头有望录得更稳健的盈利增长从而享有更高的估值优然牧业09858HK以及现代牧业01117HK将会受益g风险因素线下消费场景的修复可能不及预期原材料及包装物料的价格波动可能超预期i食品安全问题nSeethelastpagefordisclaimerPage1of7Se年密切香港上市的预期与基本面的背离可以解释为什么在加息步伐或边际放缓我们对食品饮料公司的投资吸引力市场流动性除了国内消费情绪和公司基本面13行业的有利条件这与价格同比上涨消费价格指数同比上升在中国市场可能14升202212或成为市场近期的政策针对培育强大的内需以及增强稳定性指明了方向末月的零售复苏鉴于表现短缺可能会对个比之一在政府于资等宏观经济增11长居民购买力承压202211营收济复苏相比自1eth了食品饮料百分点下降国内53日美国央行再次加息并警告月国内社会零售额进一步下滑e和疫情估值供应端发布了纲要旨在促进奥密克戎可能相对需求端波动2023las食品国内年受俄乌冲突影响能源和农产品供应紧张大宗商品年利润追踪最大的受益者之一因为纲要对于国将疫情发生以来t实际增长10pag前103基本上下行消费年中国饮料板块展望增长动力减弱餐饮服务收入受影响将在食品饮料行业的四食饮月居民短期贷款efo上游企业仍变异株毒性具备陆路37有望r个股难言内速保持一致2023disclaimer12百分而价格的直接成本为了韧性物流和零售的放缓股价广泛回升CPI加速非食品价格月32整体消费意愿相比收入端更弱乐观因为疫情必选其年第一季度见底13上涨的潜在趋势一致和716对宏观经济和居民日常生活的负面影响持续存在回暖11日销售相对消费优化个百分点我们预计未来几个月国内而相比月并恢复正常而生产者价格指数同比下降从历史大价格的剪刀差温和环节品国累计2023调整防疫高质量发展和投资以板块之下内则而外食品饮料行业的估值应该与产生不利影响社会同比上涨同比下降称12下一阶段我们认为年行业估值的潜在上行空间持乐观态度复盘应中反复下主线自为了遏制物价回升月的表现可能仍较为低迷对通胀许多发达市场从提出了提高消费品质扩大健康和营养食品饮料市场规模的目标11现阶段国内居民人均消费支出零售额同比下降2022则措施之前看食品饮料月我们预计由于线下消费逐步复苏消费逐步复苏将是可能是另一个潜在助推器许多人食品11379年简而言之稳定性食不断扩大12P较软饮料饮我们预计我们覆盖的部分食品饮料分品居家月以来严重股隔离和社交距离限制2022飙升新增的此份企业类看宏观经济逆风下导致整体消费情绪疲软然而一旦度过59尚未恢复中国股价酒精和烟草的同比20导致有必要进一步加息居民短期贷款为年13随着的盈利表现纲要高度重视内需和消费市场的可持续增长我们认为食品饮料行业23国内食饮股的市值波动而1了人民币2022-年销售价格上升与成本压力减弱的积极影响将是投资于食品饮料32023国内新冠感染与20212022如原油和基本农产品大多数城市开始放季度国内居民人均可支配收入更为剧烈经济活动数据显示2022预期到年全年的基准情景17正常水平我们预计食品饮料产品10年第四季度总体上年食品饮料稍利率呈负相关展望未来加息放缓可能会增加香港上市12年2022878使月持平滞后于经济周期人民币月10推升变零售活动由于元同比名义增长14动者月同比下降年国内将更加以基本面为导向从市场流动性与资产定价的角度来看由于预期分别的上升必选日中国1展望未来我们预计TablePageHeader投资者-起企业居民5123宽社会季度转向紧缩的货币政策例如为受限消费品展望防疫措施在11的利润率3939整体形势可能仍消费价格指数亿元为公司的市场价格在对零售额将在GDP除药品和食品外所有类别都针对为月中国展望未来我们预计食品饮料行业的社会将在05扩大内特别是食品和酒精同比增-重新开放62下行35零售额工业osmrSectorConsumer2022人民币2023这高峰目前时点对于2023需速实际增长也20232022-年2022CPI较为年进一步以及20分别为的是经济我们建议投资者在27或消费4年第一季度见底11年大宗商品价格整体低迷建设强大月以来年上半年创新高推在650环比分别下降年的希望中增加月表现最需求复苏与宏观经480439202311潜在的劳动力提高类元同比名义增-1511odBeverageFood2022值和房地产投月中国饮料的次和2023销售价格月中国食品年第一季度的信心弱国内低国内年PagePage录得的指标的零售年回升增强122023居民消费1442月同-2ofof72nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportConsumerSector-FoodBeverage消费行业-食品饮19December2022料Se倍民币近期的不利因素借由进一步拓展白酒市场公司正打造第二增长曲线旨在成为综合性的酒业巨头的过程中升级改革的产品战略以我们坚信润啤的高端化之路长期向前且不会后撤我们预计市场我们重申将达国潮率年青岛啤酒可能会进一步提高中高端啤酒产品和罐装啤酒产品的销量年我们推荐青岛啤酒净利润将实现高的提但玻璃铝锭和瓦楞纸的市场价格已连续数月下降我们预计成本压力的边际缓解将支持啤酒厂的毛利率此外由于运营效率售均价而言啤酒市场措施对整体啤酒消费211公司我们212e资料来源图1000015000200002500030000350004000045000RMBmnRMBth有望第三季度1665000-e1人民币的销售扩张升重点推荐受益于投资19031302las主要0啤酒每年提高约因其是当下高端化趋势的最大受益者啤酒的t预期年复合增长率公司国泰君安国际倍pag14A和润啤增长势头保持不变我们可以看到高端对主线和赛道投资同比增长2022元大客户平台华润啤酒如256e华润啤酒收入纯生15Afo板块1709投资者买入润啤这样的长期前景正面基本面强劲的优质资产I2023r的可能双位数disclaimer主线-元产品2024啤酒系列将加速取代低端啤酒产品根据国泰君安证券研究所的盈利预测青岛啤酒高端化16A相反11结构升级以及啤酒厂的1340RevenueLHSRevenue年将00168HK个百分点另一个推动因素是盈利造成产品结构持续升级而28元结构持续升级的受益者和17A将啤酒和非啤酒业务间长维度的营运协同前景被的年09HK00291212844仍然是啤酒市场的主要趋势比选股实现增长增长将在负面影响然而在疫情缓解和高温天气c元EVEBITDA于18A市场引领行业的市场营销解决方案396销售均价轻骑兵2021更强劲的利润增长推荐19A元我们预期的更的元同比分别增长青岛啤酒在2023至20A的2024上升为代表YoYChangeRHSChangeYoY21A为买入6260年及以后保持强劲我们预计的销售具备强劲应年22F可长期前景和强2022实现港元评级均价完全抵消单位成本的增加bP23F也啤酒我们的判断乃基于华润啤酒的定价权和市场主导地位这植根于其尽管市场担忧润啤部分高端啤酒产品于过往季度的销量同比增速有所放缓但以87年夏季更具的目标价2023113316增长趋势CDDS24F的销量贡献持续增加与此同时在成本尽管餐饮和夜2023备的年旺季弹性-8-6-4-202468101214三d大-各大区域性2024对应稳定均基本面的公司渠道分销管理经销商运营销售团队期间较资料来源图此外由于成本压力1215182124mnKLmn的438年华润啤酒显著条件下369--录得场2股权结构渠道的运营贡献市场17A倍市场可能会持续预期华润啤酒次高档及以上啤酒的销量贡献于2023达公司国泰君安国际稳健的业绩基本上在旺季表现相当334净35受益于产品结构低估SPBSASalesVolVolSalesSPBSAVolSalesSPBSAVolCapcProductionOverall利润在18A年中国啤酒具体而言我们或可在市场卓越的倍TablePageHeader受到我们预测268润啤19A2022疫情对消费的在缓解2022扰动管理执行力目前提价20A倍板块在出色年第三季度保持稳定的增长势头预期存在分歧时润啤年2022较高利润率的次高档及以上叠加阶段与此同时青岛啤酒2022向好的收入将实现中高尤其是高档啤酒推荐21A7端-2022产能9虽然进口大麦价格居高不下-osmrSectorConsumer2024月销量同比增长投资者不应过度关切白酒行业冲击啤酒和液态奶年202222F但在利用率上半年2022OverallCapcUtilizationUtilizationCapcOverallVolumeSalesOverall-2024下年短期内模式为主导销量出现波动但市盈率23F年到-提供2024年每股和运营效率华东地区疫情防控获利202524F单细分赛道和年每股-odBeverageFood在对手盘沽售位数的增长106盈利的249机会的市场的25F经典系列年总体毛利a2025分别为分销渠道精心啤酒细分国内的盈利倍PagePage优化总体此外1980102030405060708020232022设计预计龙头年3人销ofof72nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportConsumerSector-FoodBeverage消费行业-食品饮19December2022料Se年鸭我们的渠道我们推荐周黑弹我们主要位于居民区街道卤味食品867分别为飞鹤总之中国飞鹤虽然在行业中处于领先地位但仍有很大的增长空间打系列产品已升级注册为新国标其中国宝宝体质边际我们端水平亦不排除倒逼相关政策的出台刺激我们预计为的牌市场份额将进一步向奶粉22间应链安排展望未来我们预计产品结构升级将继续提振蒙牛的盈利能力我们预测蒙牛牛奶产品的销量增额求驱动的内生增长和潜在的并购整合中国乳制品市场总级城市乳制品市场参与者道212eth体周在母婴店的高占有加上私域流量的搭建和线上化率的提升另一个催化剂具体将较将继续受益于后疫情时代对营养食品和饮料日益增长的需求的产品力和品牌40e来说我们认为黑鸭修复尽管投资实现对赛道港元2023las2020液态奶人民币市场中国飞鹤逐步提升至长期的tpag大乐观板块主线23年和2023年幅调研对应e赛道fo水平翻倍释放盈利弹性认为低线鸭062的IIr龙头2024我们预计周疫情对线下消费场景运营和门店网络扩张的制约得到缓解为核心的营销宣传深植消费者心智disclaimer年2022年新国标将落地迎集中度提升窗口期1盈利改善弹性相对更大1卤味速级城市和乡重拾15HK0145868HK06186认知度均元倍虽然市场预期液态奶增速可能继续放缓但我们预计常温液态奶结构升级龙头还扩大了其他核心品类的布局如高端低温鲜奶和奶酪加快蒙牛还加强了其在中国高端鲜奶行业的领先地位主要驱动因素包括成功的产品营销策略和复合增长率071年和的收入同比增而言年上半年面临渠道调整压力但根据草根调研我们预计库存问题已解决价盘趋稳借助消费升级趋势食品人流量2023了稳定的增长势头CR10乳品公司的运营和财务业绩将超过规模较小的竞争对手除了巩固加上60的公司元年-持受疫苗接种压制的婚育需求有望在黑鸭70可见性比镇市场在产品结构升级中发挥了更为重要的作用集中080市盈率的疫情前少展望未来我们更周黑鸭和觉威食品盈利反弹哈尔滨新工厂多买入元参考另一方面由于助力下较CR10新品高经历了速的线将恢复细分评级其中空间蒙牛将实现以五年内部向头部和新口味以及板块等门店网络扩张赛道具有更强运营能力和供应链体系的纯牛奶和奶酪相当P2023至去库存加大对平均估值并考虑到中国飞鹤的增长前景和市场领10防疫飞鹤大的年落地投产加拿大工厂2023CR3推出左右盈利能力将大幅反弹我们预测中国飞鹤顺利定制品牌建设活动和新品供应的投资蒙牛乳业的措施边际星飞帆依然是中国婴配奶粉销量第一大单品渠道结构层面充分借力20232023假设的-我们预计5年行业环境迎边际改善拐点中国飞鹤的积极变化-集中我预计国内奶粉行业2024年受益国内疫情或将在我们2023放宽2再创重新月新国标奶粉将全面替代旧国标我们预计约更大预计年的收入和利润增长-2024我们预计行业一个梳理2023随着中国卤味食品板块价盘趋稳此外新蒙牛为海外乳制品消费2022年恢复此外国内当前的短期生育率跌幅已接近极周我们年将是加速市场整合的最重要时期我们预计飞鹤黑鸭也将TablePageHeader2023推荐蒙牛乳业年在中国龙头2023的叠加建成客流量卤味环境年第一季度达到公司主线自年营收有望再创新高低线的均2022其CR3食品公司的新将出现边际改善政策将继续巩固市场份额我们我们核心的新战略规划目标是后有望上升在的产能落地结论常可见性较高市场的乳制品销售增年第三季度以来加速洗牌根据预计经营超出市场预期的合共市场份额有望从osmrSectorConsumer温液态奶品类的竞争优势21HK02319销先是乐观的许多发达国家的利润2023售收入盈利严重受损高峰地位我们得出中国飞鹤的基本面有望2022于且特仑苏牛奶年景气度有望修复2022将同步回升具备随后中国-2024我们相信飞鹤-odBeverageFood持续变化预期或成20需求将加速反飞鹤以年至2025因星飞帆等主速年每股性完善和蒙牛纯看好目标价的中小品快于高20252021PagePage该年销售其以2023周黑门店盈利中国适合的供在外4赛为年需年线ofof72nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportConsumerSector-FoodBeverage消费行业-食品饮19December2022料Se价格的下降可能会导致农夫山泉的毛利率在其在中国快速增长的瓶装水行业的市场领者对健康和生活质量的要求采购价格上涨的挤压不断推出创新产品以及我们推荐农夫山泉保持在毛利率无糖包装造就可口可乐成为大赢家经营区域终端用户对我们维持盈利能力应劲的增长势头成本应影响茶饮料的渗透率不断上升二是产品创新我们料整体销量稳定销售价格自分品类看软饮料23e资料来源图10152025thRMBbn包括购买自动5-e3有望投资las18A114人民币有望雪碧赛道1323t预期公司国泰君安国际pag2023看到对主线19A128瓶在会中国1523e中国食品收入于软饮料行业的总体需求趋于稳定在很大程度上不受宏观逆风的影响其中健康饮装水行业fo新口味在销售额2022III12r年边际增20A133售卖Sparkling食品1321disclaimer2023-13具备年第四季度触底21A15109633HK机和商业展示冰柜端环比1525亿元年逐步改善总之对于软饮料行业我们认为提价后的稳定长期增长前景的防御性标的0050600506HK由于主要原材料和包装速22F长期增长潜力依然广阔高端细分市场160AHHA提升各渠道库存管理更1329年其中一半将或Water小幅的202223F170得益于12312022汽水走低24F尽管竞争加剧但农夫山泉的收入增长181-13322024的无糖Juices回升产品的接受度年市场渗透的受益于消费习惯和现代生活方式的转变即饮咖啡和功能饮料预计将在中长期内保持强此外渠道利润分配机制更为牢固下半年及买入评级主要是年先冰箱被和1H19保持稳定增长动能地位我们包括新口味开发和包装升级7109132023Others用于战略发展计划以来上涨布局我们纤维1H20深化材料740710P受益年逐或高端市场趋1H21超出市场预期高效中国的即饮茶市场竞争激烈但我们更看好两个消费趋势一是无糖860814我们预计的于包装材料的步预计通过完善的分销网络如瓶级系列稳健增长以及成功推出新品如3目标价1H22上升900717-农夫山泉有望5我们PET为2022支撑农夫山泉的销售增长农夫山泉致力于满足日益富裕的消费图资料来源包括工厂搬迁扩建设备升级4045101520253035360定价05-具体而言4价格树脂年收入将录得中高其2023认为35418A49在港元收入将中国食品公司国泰君安国际下降我们预计中国食品在果汁销售仍处于新一轮人民币动能365无糖产品市场规模的长期扩张可能超预期短期内19A年的GrossMarginGross59中国的价格已经迎来下行拐点软饮料行业和相关公司的其汽水产品的或在中期内保持稳健以及乃在整个39620A72营收食品基于2TablePageHeader毛利率元遍布全国的天然水源布局35721F71和净利润的价盘管理有望得到全面赋能瓶以上后12单疫情时代保持弹性利润率将料34922F78倍位数的增长我们认为在中国食品于的的35923F主要驱动力包括802022将OperatingMarginOperating20232022分别同比增长另一半将品销售增速保持相对稳定osmrSectorConsumer36424F83短期盈利能力可能受到放和无糖消费的趋势更为明显年年量反弹周期但受高基数效2023年下半年市盈率推出1H19-355732024被至15用于渠道农夫山泉1H20星河漫步可乐387202478年的资本少即是多-odBeverageFood和1H21389NetMargin82年逐步中国食品的同步251H22持续有望36294PagePage开支上升汽水改善投资小巩固PETPET5的将饮ofof72nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportConsumerSector-FoodBeverage消费行业-食品饮19December2022料Se表风险因素表优然牧业们的预测将快速增长规模经济效应资源经营效率资本背书政府关系等资源还将建立原奶销售价格的长养殖行业应该会出现小幅奶牛养殖和原奶生产24e注所有数据更新至资料来源加权平均简单平均卫龙中国食品日清食品HH周黑鸭维他奶国际达利食品中国旺旺统一企业中国康师傅控股万洲国际现代牧业悠然牧业澳优中国飞鹤蒙牛乳业华润啤酒青岛啤酒百威亚太农夫山泉香港上市食品饮料企业公司名称注资料来源国泰君安国际-th-SDDAnnualAT21euov同业比较aa投资统计和预测pteolasiiallrp国际控股国内fAdultDairyCowsDairyAdultfyyalltyNumberDemandProductionRawMilkg-page将进入一个更加稳定的平台发展期在强大的下游乳业巨头的支持下原奶生产企业不仅将有效提升品牌知名度技术主线i--DzHHBloombergeAnnualO原奶供需e大型09858HK09858线下消费场景的修复可能不及预期原材料及包装物料的价格波动可能超预期食品安全问题de股股mRawMilkProductionProductionMilkRawfo数据aIVrn奶牛养殖和原奶生产商的正常o同比dDownstreamFromdisclaimerfDairyCowsCowsDairyf乃基于S竞争格局2022uutput情况r下降我们预测赛道p以及现代牧业l我们u年s股票代码仍o0998509985HK00506HK01475HK01458HK00345HK03799HK00151HK00220HK00322HK00288HK09858HK01717HK06186HK02319HK00291HK00168HK01876HK09633HK01112HK01117HK12SfAnAdultDairyCowsCowsDairyAdultAnf对国内大型牧场相对偏紧h趋于优化国内原奶市场正从近期的结构性供tohousand月rtthousanda16显著g的受益者em日forRawMilkRawMilkorntHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDhousandhousandtt2023onneonne的渠道从01117股票定价的-2024股价调研以及我们的16901618137234605400734524454255t915264649523357524755463096217434725化onnetHKhousandtonne经营P年原奶价格将保持在利润角度看港元p市值136850175186133625323801478537百万er2151310904124641732648888622717730159404658553261173856774759982367812tonne市场研究c将于ow行业龙头的估值逻辑有望2021111322F355249101207128123235245106210372269417541118结论nana不应求56619090年市盈率人民币1432至23F24倍3092381771012651431841801882992333534531145252020na75309156454771936648972024逐步762080效41524F调整机制此外转向中长期的供需紧平衡258172162194615106132159153161249207304384na年8389523535618427TablePageHeader585间202185257元6290564实现3市净率007千克23F倍从强周期146na653011161425511934224208050510212653333615以上2022E3063688528918246-DY8352095023F2022受益naosmrSectorConsumer243455303622014558576681370050441613201114的2023E转于上下游三年复合增长率33682-9993620245311向周期32ROE9123F0990206156129138107178239243137135144234149184147338119118na914098年2022头部公司企业2024E103773010955533G23F0-1成长1PodBeverageFood16474416353323619539474365443315304194291269496673369422351527587的整合年4480naM我们推荐根据我行业奶价的市2025EPagePage401010770O97453523FP297206149130129192212167187122355168136226310117奶牛占率13naM76297069796355906ofof72nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportConsumerSector-FoodBeverage消费行业-食品饮19December2022料SeTableCompanyRatingDefinitionTableSectorSubReporte个股评级标准th供使用情况或使用会违反适用的法律或规例或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定如有需要投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择主观假定和判断而做出预见性陈述因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的及当中的风险在决定投资前君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务654321评级区间参考基准行业评级标准评级区间参考基准电话香港中环皇后大道中本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用而此等发布公布可报告中的资料力求准确可靠但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能存在国泰君安的销售员交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国泰本研究报告内容既不代表国泰君安证券免责声明利益披露事项网址e20las受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员国泰君安或其集团公司国泰君安或其集团公司在现在或过去司并未持有本研究报告所评论除分析员或其有联系者分析员或其有联系者2wwwgtjacomhk远大医药8522509t2pag跑输大市中性跑赢大市评级卖出减持中性收集买入评级国泰君安证券66香港恒生指数e香港恒生指数至至fo1818r00512HKdisclaimer个月个月-189118181香港并未持有并未担任号新纪元广场低座没传真有限公司版权所有不得翻印有为本研究报告所评论的泸州银行8522509的发行人的市场资本值本研究报告所评论的发行人的任何财务权益本研究报告所评论的发行人的高级人员01983HK或行业基本面不理想小于或行业基本面中性-或行业基本面良好超过相对表现超过相对表现或公司行业基本面不理想小于或公司行业基本面不理想-或公司行业基本面中性-或公司行业基本面良好5或公司行业基本面良好55香港15512个月内27至---5至155至157793有限公司楼至1555-没5顺丰房托有与P发行人1本研究报告所评论国泰君安或以上的财务权益进行庄家活动02191HK的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约国泰君安或例如晋商银行的发行人配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票02558HK存在投资银行业务的关系TablePageHeader郑州银行osmrSectorConsumer06196HK的一些基于对未来政治和经济的某些外国泰君安或其集团公-odBeverageFoodPagePage7ofof72nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportConsumerSector-FoodBeverage消费行业-食品饮19December2022料