投资要点
　　本次双周报跟踪的核心结论：
　　（1）需求端，消费场景疫情边际放松后对于终端消费场景冲击较为严重，有送礼属性的产品相对表现较好；（2）报表端，头部厂家今年依然实现稳定增长，经销商层级贡献较多蓄水池增长；（3）渠道结构来看，经销商库存水平同比压力较大其中高端和地产酒和往年差异不大；终端在今年谨慎度边际提高、对于大流通的名优酒偏好增长，整体信心向头部集中明显；（4）明年展望，在增速规划上整体增速稳定偏积极，龙头在今年任务完成度和明年的增长包括开门红的表现上确定性更强；
　　全年任务：名酒品牌定力彰显，次高端品牌分化明显：
　　高端、超高端：表现稳健，需求批价稳中有升。贵州茅台：整体进度稳步进行，库存保持在两周左右的良性库存，整箱飞天批价环周保持稳定；五粮液：整体发货进度预计95%左右，批价保持稳定，库存水平在一个月左右；泸州老窖：预计国窖系列全年发货已完成，目前批价稳定，库存基本在一个月左右；次高端：全年表现存在分化，看好需求边际改善后汾酒全国化加速。山西汾酒：全年任务接近尾声，整体批价稳定，整体汾酒库存在一个月左右；舍得：预计全年任务完成难度不大，目前库存水平在20%安全库存水平内；酒鬼酒：全年保底目标已完成，批价方面目前价格支撑性较强；地产酒：龙头全年节奏完成较快，看好二三线品牌库存去化。洋河股份：全年任务基本完成，近期主要目标在于库存去化；今世缘：全年任务基本完成，整体库存消化较快，库存水平保持可控；古井贡酒：全年任务提前完成，产品结构提升较好；迎驾贡酒：全年任务提前完成，库存保持可控水平；
　　明年增速：看好高端品牌，次高端及地产酒龙头实现稳定增长：
　　高端、超高端：明年稳增长目标确定，长期目标坚定不移。贵州茅台：股东大会释放积极信号，我们认为23年有望继续释放改革红利，预计生肖兔年推出在即，预计十四五增长目标14-15%；五粮液：明年将实现体制机制建设、完善产品结构体系、同时进行经销体制改革；泸州老窖：预计明年争取目标及挑战目标不低于今年增速，部分渠道反馈23年增速要求20%；次高端：看好渠道布局完善后汾酒全国化加速进程。山西汾酒：部分渠道反馈明年环山西市场增速目标20%，引领全国增速；舍得：继续强调品味舍得战略地位，明年目标预计在30%以上；酒鬼酒：预计20%以上的增速目标。地产酒：龙头品牌明年保持稳健增长，看好二三线品牌实现高增。洋河股份：公司明年股权激励增速目标15%，但是内部销售目标更高，同时提出名酒计划；今世缘：公司23年继续冲刺百亿目标；迎驾贡酒：渠道反馈部分经销商23年目标增速在50-60%，剩余经销商增速目标40%；
　　开门红：看好经销商实力较足、今年下半年任务达成情况较好和库存良性的公司明年开门红进度的达成。
　　高端、超高端：强需求下开门红确定性较强，近期表现出现一定分化。贵州茅台：2023年春节配额已可以开始订货，部分渠道预计开门红进度达到35%；五粮液：预计多数区域开门红目标比例在35-40%，部分强势区域预计开门红进度达到40%以上，公司会给予经销商进行一定程度的现金补贴提升经销商回款积极性；泸州老窖：预计开门红目标比例在35%；次高端：看好抢周转、低库存的品牌开门红目标顺利完成。山西汾酒：部分渠道预计开门红进度达到35%以上；舍得：开门红工作中心聚焦在消费端，目前开门红工作已经开始筹备；酒鬼酒：目前公司工作着力于开门红进程，预计开门红政策支持在6-8%；地产酒：龙头提前布局开门红，看好地产酒开门红进度超额完成。洋河股份：公司提前布局开门红，预计23年公司开门红进度在40-50%之间；今世缘：公司积极备战开门红，23年公司开门红计划进度在40%；古井贡酒：十一月初开启开门红打款工作，预计开门红打款进度在50%以上；迎驾贡酒：目前工作主要围绕春节来做，整体进度提前，我们预计开门红压力不大。
　　基本面的判断以及投资策略：关注有超预期逻辑的演绎：茅台非标产品的投放量和渠道改革、古井洋河今世缘在渠道改革和内部动力释放带来的增长转化；次高端复购和自点率较高的品牌大单品例如青20叠加公司配额管控渠道积极性不断上升；投资策略：首先锚定确定性增长、把握高端酒和次高端、地产酒龙头确定性增速，持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份，关注迎驾贡酒等；
　　风险提示：新冠疫情反复导致白酒消费增长不及预期风险；食品安全风险；原材料涨价，成本上升的风险。省内消费升级不及预期或竞争加剧风险；产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险。

研究报告全文：白酒双周渠道总结短期消费场景承压不改龙头稳健趋势食品饮料证券研究报告行业点评报告2022年12月19日TableMain评级买入维持重点公司基本状况TableFinance分析师范劲松股价EPSPE简称PEG评级执业证书编号S0740517030001元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E贵州茅台1773004176493157566670361306226232264213买入电话021-20315138五粮液179956027008289453036260922051932163买入Emailfanjsrqlzqcomcn泸州老窖2200854068383410252951233191155096买入分析师何长天山西汾酒283992556388681108900360126462074074买入古井贡酒27199435540697898462372828872240124买入执业证书编号S07405220300018洋河股份165804986287649122609206717011424261买入Emailhectztscomcn备注股价取自2022年12月19日收盘价8投资要点TableSummary本次双周报跟踪的核心结论1需求端消费场景疫情边际放松后对于终端消费场景冲击较为严重有送礼属性的报表端头部厂家今年依然实现稳定增长经销商层级贡献较多蓄水产品相对表现较好2池增长3渠道结构来看经销商库存水平同比压力较大其中高端和地产酒和往年差异不大终端在今年谨慎度边际提高对于大流通的名优酒偏好增长整体信心向头部集中明显4明基本状况TableProfit年展望在增速规划上整体增速稳定偏积极龙头在今年任务完成度和明年的增长包括开门红的表现上确定性更强上市公司数121全年任务名酒品牌定力彰显次高端品牌分化明显行业总市值百万元616477高端超高端表现稳健需求批价稳中有升贵州茅台整体进度稳步进行库存保持在两周行业流通市值百万元591953左右的良性库存整箱飞天批价环周保持稳定五粮液整体发货进度预计95左右批价保持1稳定库存水平在一个月左右泸州老窖预计国窖系列全年发货已完成目前批价稳定库存TableQuotePic基本在一个月左右次高端全年表现存在分化看好需求边际改善后汾酒全国化加速山西汾行业-市场走势对比酒全年任务接近尾声整体批价稳定整体汾酒库存在一个月左右舍得预计全年任务完成难度不大目前库存水平在20安全库存水平内酒鬼酒全年保底目标已完成批价方面目前价格支撑性较强地产酒龙头全年节奏完成较快看好二三线品牌库存去化洋河股份全年任务基本完成近期主要目标在于库存去化今世缘全年任务基本完成整体库存消化较快库存水平保持可控古井贡酒全年任务提前完成产品结构提升较好迎驾贡酒全年任务提前完成库存保持可控水平明年增速看好高端品牌次高端及地产酒龙头实现稳定增长高端超高端明年稳增长目标确定长期目标坚定不移贵州茅台股东大会释放积极信号我们认为23年有望继续释放改革红利预计生肖兔年推出在即预计十四五增长目标14-15五粮液明年将实现体制机制建设完善产品结构体系同时进行经销体制改革泸州老窖预计明年争取目标及挑战目标不低于今年增速部分渠道反馈23年增速要求20次高端看好渠道布局完善后汾酒全国化加速进程山西汾酒部分渠道反馈明年环山西市场增速目标20引领全国增速舍得继续强调品味舍得战略地位明年目标预计在30以上酒鬼酒预计2以上的增速目标地产酒龙头品牌明年保持稳健增长看好二三线品牌实现高增洋河股份公司持有该股票比例0相关报告TableReport公司明年股权激励增速目标15但是内部销售目标更高同时提出名酒计划今世缘公司23年继续冲刺百亿目标迎驾贡酒渠道反馈部分经销商23年目标增速在50-60剩余经销商增速目标40开门红看好经销商实力较足今年下半年任务达成情况较好和库存良性的公司明年开门红进度的达成高端超高端强需求下开门红确定性较强近期表现出现一定分化贵州茅台2023年春节配额已可以开始订货部分渠道预计开门红进度达到35五粮液预计多数区域开门红目标比例在35-40部分强势区域预计开门红进度达到40以上公司会给予经销商进行一定程度的现金补贴提升经销商回款积极性泸州老窖预计开门红目标比例在35次高端看好抢周转低库存的品牌开门红目标顺利完成山西汾酒部分渠道预计开门红进度达到35以上舍得开门红工作中心聚焦在消费端目前开门红工作已经开始筹备酒鬼酒目前公司工作着力于开门红进程预计开门红政策支持在6-8地产酒龙头提前布局开门红看好地产酒开门红进度超额完成洋河股份公司提前布局开门红预计23年公司开门红进度在40-50之间今世缘公司积极备战开门红23年公司开门红计划进度在40古井贡酒十一月初开启开门红打款工作预计开门红打款进度在50以上迎驾贡酒目前工作主要围绕春节来做整体进度提前我们预计开门红压力不大基本面的判断以及投资策略关注有超预期逻辑的演绎茅台非标产品的投放量和渠道改革古井洋河今世缘在渠道改革和内部动力释放带来的增长转化次高端复购和自点率较高的品牌大单品例如青20叠加公司配额管控渠道积极性不断上升投资策略首先锚定确定性增长把握高端酒和次高端地产酒龙头确定性增速持续推荐贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒古井贡酒洋河股份关注迎驾贡酒等风险提示新冠疫情反复导致白酒消费增长不及预期风险食品安全风险原材料涨价成本上升的风险省内消费升级不及预期或竞争加剧风险产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告内容目录一本次双周报基本面跟踪的核心结论-3-二全年任务名酒品牌定力彰显次高端品牌分化明显-3-11高端超高端表现稳健需求批价稳中有升-3-12次高端全年表现存在分化看好需求边际改善后汾酒全国化加速-4-13地产酒龙头全年节奏完成较快看好二三线品牌库存去化-5-三明年增速规划看好高端品牌次高端及地产酒龙头实现稳定增长-6-21高端超高端明年稳增长目标确定长期目标坚定不移-6-22次高端看好渠道布局完善后汾酒全国化加速进程-6-23地产酒龙头品牌明年保持稳健增长看好二三线品牌实现高增-7-四开门红看好经销商实力较足今年下半年达成情况较好和库存良性公司明年开门红进度的达成-7-31高端超高端强需求下开门红确定性较强近期表现出现一定分化-7-32次高端看好抢周转低库存的品牌开门红目标顺利完成-8-33地产酒龙头提前布局开门红看好地产酒开门红进度超额完成-8-五基本面的判断以及投资策略-8-六风险提示-9--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告一本次双周报基本面跟踪的核心结论近期基本面分化继续加大各价格带因为消费场景渠道资金状况价格和库存等原因持续分化名酒和价格带头部明显更优高端受益于送礼需求资金压力较小和例如五粮液的厂家管控和收货等积极政策批价回温次高端以下旺季政策带来部分品牌价格环比下行整体价格受渠道年末回款压力有所松动库存环比较为稳定需求端消费场景疫情边际放松后对于终端消费场景冲击较为严重有送礼属性的产品相对表现较好企业年会和商务宴请等渠道受损严重对于经销商的打款意愿和配合程度考验更高消费者环节春节送礼团购需求开始显现以及终端备货意愿向上传导茅台批价有所回升库存环比回落整体终端渠道观望程度较高对于近期价格提升或稳定品种打款意愿程度更高报表端头部厂家今年依然实现稳定增长经销商层级贡献较多蓄水池增长在最近的工作总结和开门红沟通来看厂家对于大商的重视程度不断提高各价格带头部今年任务完成部分二三线品牌仍在追赶今年任务渠道结构来看经销商库存水平同比压力较大其中高端和地产酒和往年差异不大经销商仍然需承接打款和动销的压力作为渠道重要蓄水池厂家对于大商和团购近期的倾斜较大终端在今年谨慎度边际提高对于大流通的名优酒偏好增长的大趋势下节前进货除了对于疫情和消费场景的观望之外对于最近价格的走势关注较多批价上行或稳定的龙头品牌打款意愿更高整体信心向头部集中明显明年展望在增速规划上整体增速稳定偏积极龙头在今年任务完成度和明年的增长包括开门红的表现上确定性更强动销方面次高端以上品牌流通性越强的销货能力突出预计节后出货顺利地产酒品牌高库存运作经验下预计出货顺利二全年任务名酒品牌定力彰显次高端品牌分化明显整体来看品牌力渠道掌控力强复购率高的公司在今年任务达成上优势较大今年以来渠道方面相对谨慎经销商结构偏向大商的品牌全年任务达成率较高渠道结构来看厂家今年依然实现稳定增长经销商层级贡献较多蓄水池增长终端渠道对于大流通的名优酒偏好增长龙头在今年任务完成度和明年的增长包括开门红的表现上确定性更强11高端超高端表现稳健需求批价稳中有升高端超高端需求稳健茅台需求最为稳定健康老窖五粮液库存明显下降高端酒开门红进行时礼赠需求占比相对高的茅台批价表现稳中有升老窖五粮液批价也趋于触底-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告贵州茅台12月配额已回款多数区域已完成发货库存约半个月本周已进入终端备货阶段因此批价表现较强茅台1935整箱批价回升至1200-1205元主要系厂家对成交价和串货行为进行管理的成果非标中彩釉珍品环周下滑60元至4380元十五年下滑20元至6150元其他主要产品价格基本稳定预计生肖兔年推出在即关注下周海南经销商大会有望推出更多市场化改革措施五粮液整体发货进度预计95左右除超级大商外基本完成发货批价稳定在950元左右华东部分区域批价约940元主要受益于厂家积极渠道管理和收低价货库存水平在1-15个月泸州老窖预计国窖系列全年发货已完成高度国窖批价稳定在890-900元区间低度国窖批价约630元库存水平在15-2个月国窖系列今年增量主要来自于华东市场同时低度国窖及特曲同步为公司贡献增量图表1高端酒批价表现元图表2高端酒库存表现月来源今日酒价中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所12次高端全年表现存在分化看好需求边际改善后汾酒全国化加速次高端场景分化较大目前疫情影响下宴席年会场景或受冲击商务宴请占比较高的有望表现更优汾酒在发货节奏库存价格表现以及传统渠道的表现更好期待需求边际改善下的青20全国化加速山西汾酒回款进度稳定全年任务接近尾声整体批价稳定部分地区批价小幅度下滑至350-355元玻汾批价525元箱青花20批价下滑5元至350元复兴版青花30约805元主要系春节投入了瓶盖盒子兑换费用预计品鉴会等支持力度将与今年较为相似整体汾酒库存在1-15个月左右青花系列增速领先于整体舍得预计全年任务完成难度不大公司下半年加大对于核心客户走访餐饮团购意见领袖的走访和活动加速经销商库存周转速度目前库存水平在20安全库存水平内酒鬼酒河南地区疫情逐步恢复动销陆续恢复全年保底目标已完成批价方面传承透明装有下滑趋势但价格因素不会太严重目前价格支撑性较强图表3次高端酒批价表现元图表4次高端酒库存表现月-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告来源今日酒价中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所13地产酒龙头全年节奏完成较快看好二三线品牌库存去化地产酒龙头自然需求叠加渠道蓄水池实现增长徽酒和苏酒表现突出alpha属性明显市场关注的库存水平在双节后明显下降明年增速规划明确的公司执行力和完成度上确定性较高库存消化水平良好的企业明年开门红布局成效可以期待洋河股份目前全年任务基本完成公司在十月底提前扎帐通过11月与12月两个月作为库存消化周期目前库存水平控制在合理位臵本周洋河顺利举办经销商大会会议中提出1320战略落实一个商学院平台落地三大精细化工程落细二十条惠商性措施战略的推出将推动洋河厂商关系进入厂商共生40的造血阶段切实为经销商解决难点痛点提高经销商的参与感获得感成就感幸福感提升经销商的期待指数信任指数满意指数幸福指数今世缘目前公司全年任务基本完成十一月份以来公司加大销售力度在家宴升学宴等宴席消费场景中投入较多资源以确保在春节旺季来临前渠道库存控制在合理水平目前库存主要是以对开等畅销产品为主整体库存压力不大渠道反馈疫情对于动销略有影响但整体影响程度不大古井贡酒全年任务提前完成分产品看预计22年古20增速35古16高于古20古8增势良好古5增速十多个点献礼也有增长口子窖目前合肥营销中心人员在扩招关注后续年份酒升级今年10年以下有增长20年持平30年下滑迎驾贡酒全年任务提前完成库存保持可控水平春节期间三分之一的货已经发到经销商仓库目前没有向终端压货的动作当前工作主要围绕春节来做整体开门红压力不大Q1-3洞藏系列增速在40左右金银星双位数增长全年收入保底目标20压力不大图表5地产酒批价表现元图表6地产酒库存表现月-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告古井贡酒古5古井贡酒古8今世缘对开今世缘洋河迎驾贡酒今世缘四开洋河M6洋河M3水晶版4500354503400252350153001250052000202282220229222022102220221122202286202296202210620221162022126来源今日酒价中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所三明年增速规划看好高端品牌次高端及地产酒龙头实现稳定增长21高端超高端明年稳增长目标确定长期目标坚定不移贵州茅台股东大会释放积极信号我们认为23年有望继续释放改革红利预计生肖兔年推出在即中央经济工作会议强调消费体制升级茅台市场化改革有望得到更大力度的支持建议关注本月海南经销商大会预计23年增长主要依靠飞天放量此外100ml小飞天茅台1935集团客户向股份下自营系统的转移有望贡献一定增量考虑到茅台集团十四五规划我们预计增长目标在14-15五粮液预计实现双位数以上增长2023年看点一体制机制建设曾从钦董事长指出持续加强体制机制建设服务好消费者经销商投资人对内加快健全更加市场化的制度加快实施中长期激励机制对外建立更加公平的经销商机制二完善产品结构体系巩固八代五粮液的大单品地位强调价格回归价值加强经典五粮液市场基础建设加快推出经典20经典30文化酒老酒封坛酒战略地位升级有望分担八代增长压力三营销体制改革进一步优化战区主战制度切实解决审批环节长市场反应慢发货速度慢费用核报慢等痛点问题市场投入要致力于八代五粮液的竞争力提升进一步优化承兑汇票使用小额信用贷款等金融支持手段严格费用监管2023年主要向消费者运营终端建设方面进行倾斜切实杜绝费用套取泸州老窖预计明年争取目标及挑战目标不低于今年增速部分渠道反馈23年增速要求20国窖系列预计未来增长中枢在10-20公司提出国窖300亿概念增量主要来自于华东市场增量及低度产品差异化布局预计明年上半年公司以稳价为主高低度产品之间保持合理价差公司当下仍以高度发展作为核心低度产品在有市场机会的地方进行开拓长期顺应消费升级趋势向上拉升价格和品牌价值22次高端看好渠道布局完善后汾酒全国化加速进程山西汾酒预计明年在环山西市场增速目标20华东等新兴市场目标增速更高我们认为随着汾酒全国化渠道布局不断完善青花巴拿马-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告老白汾玻汾四产品矩阵齐头并进公司明年增速目标压力不大舍得继续强调品味舍得战略地位环太湖拉动华东消费氛围同时老酒事业部发力团购以较高的毛利水平积极招商渠道反馈明年目标预计在30以上酒鬼酒下个月月初会正式签约明年合同任务预计明年仍以稳增长为目标其中内参控量挺价培育市场酒鬼系列预计20以上的增速目标23地产酒龙头品牌明年保持稳健增长看好二三线品牌实现高增洋河股份公司明年股权激励增速目标15但是内部销售目标更高同时提出名酒计划23年公司更注重百元以下低端及千元以上高端产品两端扶持做为新的增长点目前库存压力可控价格体系保持稳定23年公司追求整体稳定增长以及结构改善同时开门红布局较早我们看好公司在疫情扰动影响消除后复苏逻辑延续短期内海之蓝天之蓝仍将受益于区域酒复苏的大逻辑中长期来看我们预计公司改革红利释放增长中枢将实现上移今世缘公司23年继续冲刺百亿目标我们认为在公司强激励下保持较强动力苏酒品牌在疫情扰动褪去后复苏趋势明显国缘系列仍有较大放量空间迎驾贡酒渠道反馈部分经销商23年目标增速在50-60剩余经销商增速目标40我们判断目前公司增长点以及人员薪酬考核以洞6洞9作为基本面厂家主要以次高端产品洞16洞20作为主推方向人员激励逐步向上转移同时对洞16与洞20两款产品进行提价洞20单品价格提高50元洞16单瓶价格提高20元左右主要是考虑对于终端利润的分配四开门红看好经销商实力较足今年下半年达成情况较好和库存良性公司明年开门红进度的达成31高端超高端强需求下开门红确定性较强近期表现出现一定分化贵州春节送礼团购需求开始显现以及终端备货意愿向上传导茅台批价有所回升库存环比回落五粮液和泸州老窖因为经销商资金需求消费场景呀一定程度受限等原因批价震荡贵州茅台2023年春节配额已可以开始订货产品结构与22年差别不大渠道反馈预计一季度预计占全年比例在35其中一月份在20-25目前渠道打款意愿较为积极主要系茅台酒发货和周转均较快且市场处于相对供给偏紧的阶段终端备货氛围已起我们预计公司在强需求下开门红确定性较高五粮液预计多数区域开门红目标比例在35-40部分强势区域预计开门红进度达到40以上对于现金回款的经销商进行一定程度的现金补贴同时通过严格的价格管控政策提升经销商回款积极性1218扩大奖励范围力度厚度预计能够提升中大商回款积极性目前较多经-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告销商已完成首批打款以按月打款的方式为主泸州老窖预计开门红目标比例在35公司九月份开始停货并积极开展活动帮助终端动销目前库存水平已经降至15个月左右已经制定明年开门红细则和规划渠道已开始首批回款32次高端看好抢周转低库存的品牌开门红目标顺利完成山西汾酒渠道预计开门红进度达到35以上目前公司产品库存水平保持低位我们认为公司在低基数的情况下开门红完成难度不大舍得开门红工作中心聚焦在消费端而不是渠道端加强对于过程指标的跟踪目前开门红工作已经开始筹备舍得沱牌促销活动物料已经入仓配合终端氛围营造品鉴答谢会等一系列动作的快速落地预计今年开门红将顺利完成酒鬼酒目前公司工作着力于开门红进程预计开门红政策支持在6-8我们看好公司在库存去化后的开门红表现33地产酒龙头提前布局开门红看好地产酒开门红进度超额完成洋河股份十月份公司开始扎帐11月与12月公司主要目标在于库存去化协助终端出货以及事业部内部调配预计最终库存水平将保持在合理范围内公司提前布局开门红我们预计23年公司开门红进度在40-50之间与22年基本持平看好公司开门红进度超额完成今世缘公司今年提前扎帐剩余任务压力不大目前库存环比下降较快主要是动销环比消化较好在整体库存去化较快的情况下公司积极备战开门红预计春节力度和往年同步重心放在消费者动销方面23年公司开门红计划进度在40目前整体库存保持良性尽管目前疫情对于动销略有影响但对于回款进度影响不大我们看好公司开门红目标稳步完成古井贡酒公司提前完成全年回款任务十一月初开启开门红打款工作预计开门红打款进度在50以上在春节政策方面1给予终端店15的现金返点212月6日前打款有现金贴息政策贴息由公司承担业务员宣传今年政策力度比往年更大奖券比例更高经销商信心更足有望顺利完成春节开门红回款任务迎驾贡酒目前工作主要围绕春节来做一方面进行网点梳理同时对于核心终端店包量店库存进行调控在部分终端开展预收款工作整体进度提前我们预计开门红压力不大目前春节政策已经制定出来具体的方案预计近期会出来五基本面的判断以及投资策略估值看当前白酒仅3464X短期看美国cpi好于预期估值短期压力削-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告弱中期看当前处于年底估值切换窗口弹性品种优势更大消费边际改善和低基数一致预期下白酒在食品饮料和消费里的性价比更高目前人流及消费场景有放松迹象消费有望逐步回归正常水平其次关注有超预期逻辑的演绎茅台非标产品的投放量和渠道改革古井洋河今世缘在渠道改革和内部动力释放带来的增长转化次高端复购和自点率较高的品牌大单品例如青20叠加公司配额管控渠道积极性不断上升投资策略首先锚定确定性增长把握高端酒和次高端地产酒龙头确定性增速持续推荐贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒古井贡酒洋河股份关注迎驾贡酒等六风险提示新冠疫情反复导致白酒消费增长不及预期风险新冠疫情多地零星散发将使婚宴满月酒聚会等宴席等受限导致白酒消费受到影响销量下滑的风险食品安全风险食品安全是任何一个食品行业面临的问题采购环节发酵环节储存等每一个环节出现问题都会对公司形成负面影响都可能导致销售业绩下滑原材料涨价成本上升的风险白酒所需的粮食原材料包括高粱大米糯米玉米小米等粮食生产受气候降水等自然条件影响较大如果出现大面积的旱涝可能导致原材料价格上涨成本增加可能导致收益不及预期省内消费升级不及预期或竞争加剧风险尽管省内政府大力促进经济发展加快消费升级态势但仍存在消费者可能不愿意接受等问题的出现可能导致省内消费升级不及预期同时可能存在省内竞争加剧的风险导致省内消费不及预期产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分