投资要点
　　中央经济工作会议将扩大内需、消费升级摆在优先位置。1）更加强调扩大内需、恢复和扩大消费：12月15-16日，中央经济工作会议在北京举行。会前的《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》从八个方面做了部署，其中第一个方面是全面促进消费，加快消费提质升级。相较于往年经济工作会议，今年更加强调扩大内需战略，要把恢复和扩大消费摆在优先位置。2）加快消费提质升级，有望促进白酒市场化改革：飞天茅台的指导价与市场价之间存在较大价差，但难以自由提价。自上而下强调消费升级，有望提升对酒厂实施价格市场化改革的支持力度，促进飞天价格向实际市场价格回归，也有望拉动白酒行业新一轮的结构升级。3）稳增长，提振市场信心：中央经济工作会议重点提到“要大力提振市场信心”。相较于往年“稳就业”排在“六稳”的第一位，今年明确把“稳增长”排在第一。今年白酒行业受到下游客户信心不足、消费萎缩，销售渠道信心不足、经营受损的双重压力。稳增长预期和对民企的支持有助于白酒从去杠杆逐步走向信心回暖的增杠杆阶段。4）增强居民消费能力、扩大中等收入人群：会议提出要多渠道增加城乡居民收入。根据第一财经引用国家发改委16日表示，将会同有关单位推进共同富裕顶层设计，要在普遍提高低收入群体收入水平的基础上，激发重点群体活力，推动更多低收入人群迈入中等收入行列。短期来看，有望出台消费券、补贴等后续政策刺激消费市场，中长期维度，中等收入人群的扩大是消费升级的核心推动力。5）改善消费条件、创新消费场景：会议提出改善消费条件、创新消费场景，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费，有望促进消费场景修复和创新。期待后续扩大内需、消费升级相关更大力度的政策支持。
　　五粮液：1218经销商大会回报渠道，渠道、产品改革有望超预期。公司今日召开年度经销商大会。1）2022年市场工作亮点：一、1218奖励升级：评奖由此前的总部直接评选变为战区先提名、总部后评选。同时奖励支持总额、获奖经销商总数大幅增长，在已有奖项基础上新设奖励等级、增设奖励类别，有助于稳定市场信心，鼓励经销商2023年开门红打款。二、强调宴席作用：鼓励终端推广宴席，全年五粮液品牌宴席开展场次和宴席动销同比明显增长。2）2023年看点：一、体制机制建设：从钦董事长指出，持续加强体制机制建设，服务好消费者、经销商、投资人，对内加快健全更加市场化的制度，加快实施中长期激励机制，对外建立更加公平的经销商机制。二、完善产品结构体系：巩固八代五粮液的大单品地位，强调价格回归价值；加强经典五粮液市场基础建设，加快推出经典20、经典30；文化酒、老酒、封坛酒战略地位升级，有望分担八代增长压力。三、营销体制改革：进一步优化“战区主战”制度，切实解决审批环节长、市场反应慢、发货速度慢、费用核报慢等痛点问题。市场投入要致力于八代五粮液的竞争力提升，进一步优化承兑汇票使用、小额信用贷款等金融支持手段。严格费用监管，2023年主要向消费者运营、终端建设方面进行倾斜，切实杜绝费用套取。
　　贵州茅台：股东大会展现治理升级，茅台酒扩产布局长期增长。1）本周贵州茅台召开2022年第一次临时股东大会，通过特别分红方案。雄军书记也提及储备了很多市值管理的工具，包括分红、增持、回购等，稳定茅台价值。董事长在会前晚宴到每桌倾听股东声音，也反映了公司积极回报股东、为股东负责的态度。2）同日，董事会通过《关于投资建设茅台酒“十四五”技改建设项目的议案》，决定公司投资约155.16亿元在茅台镇太平村和中华村对茅台酒扩产新增1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨，项目建设周期为48个月。我们预计本次新增茅台酒产能将在2024年前后落地投产，2028年左右形成茅台酒产品（储藏期4-5年），为茅台长期增长奠定坚实的基酒基础。
　　白酒周观点：短期疫情扰动需求，关注强势品牌回款及改革。1）白酒板块持续强劲：本周申万白酒指数环周上涨2.40%，其中基本面有支撑，23年估值较便宜的表现相对较强（例如泸州老窖4.75%、洋河股份4.12%、迎驾贡酒4.06%、今世缘3.67%、贵州茅台3.29%等）。2）关注强势品牌回款及改革：本周各区域疫情影响人流，对宴席、年会等需求场景造成一定冲击，而礼赠需求占比相对高的茅台批价表现稳中有升，五粮液、老窖、郎酒价格批价也小幅回升。从渠道回款意愿来看，渠道反馈目前对需求库存稳健，势头强劲的茅台、汾酒、迎驾贡等回款意愿相对较强，五粮液、老窖的经销商也已多数完成首批回款。此外，五粮液今日召开1218经销商大会，扩大了奖励范围、强调营销体制改革、产品体系完善；茅台也将于本月召开经销商大会。建议关注茅台、五粮液、古井贡等年底改革催化。
　　餐饮：短期承压，静待改善。根据国家统计局数据，2022年11月餐饮行业收入为4435亿元，同比下降8.4%，对比2019年同期下降11.4%；1-11月餐饮收入为39784亿元，同比下降5.4%，对比2019年同期下降6.4%。11月餐饮收入下滑幅度环比扩大，主要系全国疫

研究报告全文：政策加码提振消费-周思考第50周食品饮料证券研究报告行业周报2022年12月18日评级增持维持重点公司基本状况TableFinance分析师范劲松股价EPSPE简称PEG评级执业证书编号S0740517030001元202020212022E2023E202020212022E2023E贵州茅台1786873717417649315756537549036243104215买入电话021-20315138五粮液182525146027008285677369926072204161买入Emailfanjsrqlzqcomcn绝味食品57091151600831646729427968783481707买入分析师熊欣慰青岛啤酒108021612312633386160428941073196177买入舍得酒业16675175375449582488260637142865145买入执业证书编号S07405190800021颐海国际211604806407910310730376129082230166买入Emailxiongxwrqlzqcomcn古井贡酒273683514355406977749560950683927080买入分析师何长天备注股价为2022年12月16日收盘价9执业证书编号S0740522030001TableSummary投资要点Emailhectztscomcn中央经济工作会议将扩大内需消费升级摆在优先位置1更加强调扩大内需研究助理赵襄彭恢复和扩大消费12月15-16日中央经济工作会议在北京举行会前的扩大内Emailzhaoxprqlzqcomcn需战略规划纲要2022-2035年从八个方面做了部署其中第一个方面是全面促研究助理晏诗雨进消费加快消费提质升级相较于往年经济工作会议今年更加强调扩大内需战Emailyansyrqlzqcomcn略要把恢复和扩大消费摆在优先位置2加快消费提质升级有望促进白酒市场化改革飞天茅台的指导价与市场价之间存在较大价差但难以自由提价自上而基本状况TableProfit下强调消费升级有望提升对酒厂实施价格市场化改革的支持力度促进飞天价格上市公司数124行业总市值亿元627735向实际市场价格回归也有望拉动白酒行业新一轮的结构升级3稳增长提振市行业流通市值亿元273266场信心中央经济工作会议重点提到要大力提振市场信心相较于往年稳就业5行业TableQuotePic-市场走势对比排在六稳的第一位今年明确把稳增长排在第一今年白酒行业受到下游客户信心不足消费萎缩销售渠道信心不足经营受损的双重压力稳增长预期2000和对民企的支持有助于白酒从去杠杆逐步走向信心回暖的增杠杆阶段4增强居民000消费能力扩大中等收入人群会议提出要多渠道增加城乡居民收入根据第一财-2000经引用国家发改委16日表示将会同有关单位推进共同富裕顶层设计要在普遍提-4000高低收入群体收入水平的基础上激发重点群体活力推动更多低收入人群迈入中等收入行列短期来看有望出台消费券补贴等后续政策刺激消费市场中长期21-1222-0222-0422-0622-0822-10食品饮料申万维度中等收入人群的扩大是消费升级的核心推动力5改善消费条件创新消费沪深300场景会议提出改善消费条件创新消费场景支持住房改善新能源汽车养老公司持有该股票比例服务等消费有望促进消费场景修复和创新期待后续扩大内需消费升级相关更相关报告TableReport1燕京啤酒000729SZU8大力度的政策支持引领产品结构升级利润弹五粮液1218经销商大会回报渠道渠道产品改革有望超预期公司今日召开年性有望充分释放度经销商大会12022年市场工作亮点一1218奖励升级评奖由此前的总部直接评选变为战区先提名总部后评选同时奖励支持总额获奖经销商总数大幅增长在已有奖项基础上新设奖励等级增设奖励类别有助于稳定市场信心鼓励经销商2023年开门红打款二强调宴席作用鼓励终端推广宴席全年五粮液品牌宴席开展场次和宴席动销同比明显增长22023年看点一体制机制建设从钦董事长指出持续加强体制机制建设服务好消费者经销商投资人对内加快健全更加市场化的制度加快实施中长期激励机制对外建立更加公平的经销商机制二完善产品结构体系巩固八代五粮液的大单品地位强调价格回归价值加强经典五粮液市场基础建设加快推出经典20经典30文化酒老酒封请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报坛酒战略地位升级有望分担八代增长压力三营销体制改革进一步优化战区主战制度切实解决审批环节长市场反应慢发货速度慢费用核报慢等痛点问题市场投入要致力于八代五粮液的竞争力提升进一步优化承兑汇票使用小额信用贷款等金融支持手段严格费用监管2023年主要向消费者运营终端建设方面进行倾斜切实杜绝费用套取贵州茅台股东大会展现治理升级茅台酒扩产布局长期增长1本周贵州茅台召开2022年第一次临时股东大会通过特别分红方案雄军书记也提及储备了很多市值管理的工具包括分红增持回购等稳定茅台价值董事长在会前晚宴到每桌倾听股东声音也反映了公司积极回报股东为股东负责的态度2同日董事会通过关于投资建设茅台酒十四五技改建设项目的议案决定公司投资约15516亿元在茅台镇太平村和中华村对茅台酒扩产新增198万吨年储酒能力约847万吨项目建设周期为48个月我们预计本次新增茅台酒产能将在2024年前后落地投产2028年左右形成茅台酒产品储藏期4-5年为茅台长期增长奠定坚实的基酒基础白酒周观点短期疫情扰动需求关注强势品牌回款及改革1白酒板块持续强劲本周申万白酒指数环周上涨240其中基本面有支撑23年估值较便宜的表现相对较强例如泸州老窖475洋河股份412迎驾贡酒406今世缘367贵州茅台329等2关注强势品牌回款及改革本周各区域疫情影响人流对宴席年会等需求场景造成一定冲击而礼赠需求占比相对高的茅台批价表现稳中有升五粮液老窖郎酒价格批价也小幅回升从渠道回款意愿来看渠道反馈目前对需求库存稳健势头强劲的茅台汾酒迎驾贡等回款意愿相对较强五粮液老窖的经销商也已多数完成首批回款此外五粮液今日召开1218经销商大会扩大了奖励范围强调营销体制改革产品体系完善茅台也将于本月召开经销商大会建议关注茅台五粮液古井贡等年底改革催化餐饮短期承压静待改善根据国家统计局数据2022年11月餐饮行业收入为4435亿元同比下降84对比2019年同期下降1141-11月餐饮收入为39784亿元同比下降54对比2019年同期下降6411月餐饮收入下滑幅度环比扩大主要系全国疫情散发我们认为随着后疫情时代来临短期餐饮将受到一定影响但后续逐步恢复将带动餐饮产业链相关需求回暖建议积极关注调味品卤味速冻食品啤酒白酒等餐饮相关板块的需求改善白酒双周跟踪高端酒1贵州茅台12月配额已回款多数区域已完成发货2023年春节配额已可以开始订货产品结构与22年差别不大渠道反馈预计一季度预计占全年比例在35其中一月份在20-25库存约半个月本周已进入终端备货阶段因此批价表现较强根据今日酒价整箱飞天环周批价上行20元至2960元散瓶飞天批价环周回升40元至2740元茅台1935整箱批价回升至1200-1205元主要系厂家对成交价和串货行为进行管理的成果非标价格有所波动彩釉珍品环周下滑60元至4380元十五年下滑20元至6150元精品稳定在3300元生肖虎年稳定在3200元预计生肖兔年推出在即关注下周海南经销商大会有望推出更多市场化改革措施2五粮液全年任务基本完成除个别超级大商仍有个位数占比配额未发外基本已完成发货经销商层面库存约1-15个月批价稳定在950元左右华东部分区域批价约940元已进入2023年回款阶段渠道反馈一季度开门红回款比例目标在35-40部分运营商反馈已回款到20专卖店在10左右3泸州老窖基本完成全年发货任务经销商库存为15个月高度国窖批价稳定在890-900元区间低度国窖批价约630元渠道反馈一季度开门红回款比例目标在-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报35春节前计划到20部分运营商已回款104郎酒习酒批价略有回升习酒窖藏1988批价回升5元至500元以上青花郎批价也较低点回升了10-20元至880-900区间次高端3汾酒渠道反馈动销在次高端中表现相对较好玻汾批价525元箱青花20批价下滑5元至350元复兴版青花30约805元主要系春节投入了瓶盖盒子兑换费用预计品鉴会等支持力度将与今年较为相似青花系列华东库存30-50天左右玻汾库存较少4今世缘经销商库存约2个月终端库存一个月出头与一个月前基本一致渠道反馈预计明年目标中V系增速最快国缘整体目标增速在30以上今世缘系列25以上增速目标6迎驾贡预计古井贡迎驾贡开门红回款政策与今年中秋变化不大迎驾主要在抽奖上发力渠道反馈短期品鉴会等投入可能因疫情原因难以执行燕京啤酒U8引领产品结构升级利润弹性有望充分释放1新董上任开启二次创业老牌燕京迎来复兴2021年和2022Q1-3受益于经营策略的调整燕京啤酒收入和利润均实现了良性增长经营势头有望持续向上2021年燕京啤酒的均价为3090元千升低于珠啤青啤重啤具备显著提升空间燕京高端化布局相对较晚但全国性中高档主推产品燕京U8近年来增长强劲有望在8-10元次高档价格带后来居上从归母净利率看2021年华润青啤重啤分别为1073952889而燕京仅191若燕京啤酒后续稳步推进高端化产能优化等措施盈利能力具备显著的提升空间2022年5月公司董事会选举耿超为新任董事长同时提拔了一批40-45岁的年轻管理团队激励机制也有望加强参考华润和青啤换帅后的表现燕京啤酒有望开辟新征程2高端化降本增效盈利能力有望大幅提升2021年以来受益于中高档新品成功燕京的吨酒收入快速上升公司推出燕京U8大单品补位8-10元高档价位带高档推出V10白啤及一系列差异化产品作为抓手并推出鲜啤2022对原有产品进行升级公司中高档啤酒收入占比从2019年的546迅速提升至2021年提升至6022022H1进一步上升到629中高档酒的毛利率高出普档酒约20个pct燕京U8是公司目前主推的全国性大单品差异化定位小度酒大滋味销量保持快速增长有望成为百万吨级别的大单品2017年以来燕京啤酒持续优化员工数量2017-2021年总员工数量从37003下降至26145人由于公司积极推进产销分离固定资产折旧从2017年的84亿元下降至2021年的71亿元燕京的吨酒能源及吨酒人工成本仍有提升空间同时随着改革深入管理效率有望提升3立足基地市场辐射全国广西成-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报功经验值得借鉴公司华北华南收入占比超过80主要系包括了公司北京内蒙广西三大基地市场公司目前在广西市场的市占率高达85漓泉子公司高端化较为成功主要系大单品漓泉1998在广西市场大获成功定位8-10元次高档价格带显著提升了漓泉的均价和盈利能力漓泉优越的管理体系完善的营销系统值得其他子公司借鉴北京是公司高端化重要阵地燕京U8放量有望推动市占率上升内蒙古子公司众多产能优势明显4我们预计2022-2024年公司收入分别为128131391014816亿元同比增长797预计归母净利润为335534724亿元同比增长476036EPS分别为012019026元参考可比公司的吨酒市值燕京啤酒仍具备较大上升空间消费复苏可期积极买入食品饮料中央政治局常委会研究部署进一步优化防控工作的二十条措施防控策略更加精准灵活有望推动跨省跨国人流逐步恢复正常促进商业合作拉动消费场景全面复苏建议积极买入食品饮料白酒调整后核心标的配置价值凸显建议紧抓确定布局弹性大众品建议积极布局出行及餐饮产业链从稳健思路出发推荐报表稳健产业洗牌后竞争力和市场份额提升的子版块龙头白酒推荐各价格带龙头茅台五粮液老窖汾酒古井等食品推荐青啤安井洽洽等从疫后修复和成本弹性角度白酒推荐迎驾舍得酒鬼等食品推荐重啤中炬颐海绝味周黑鸭味知香等风险提示全球以及国内疫情扩散风险外资大幅流出风险酱酒库存政策-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报内容目录每周市场回顾板块涨幅比综指高297子板块乳品涨幅最高-6-最新重点报告观点第50周-8-燕京啤酒000729SZU8引领产品结构升级利润弹性有望充分释放-8-图表目录图表1食品饮料行业上涨175比上证综指高297-6-图表2子版块乳品涨幅最高-6-图表3周涨跌幅前五个股一览-6--5-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报市场回顾与盈利预测每周市场回顾板块涨幅比综指高297子板块乳品涨幅最高市场回顾50周上证综指下跌122食品饮料板块上涨175比上证综指高297个百分点子板块其他酒类白酒软饮料肉制品分别下跌125110028017调味发酵品啤酒乳品分别上涨220240507个股方面海南椰岛领涨板块图表1食品饮料行业上涨175比上证综指高29743210SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW上休食农医采商交电纺银综轻证计传公汽家钢非建通房国建化电有-1子行合综媒车铁工闲品林药掘业通织工算用用银筑信地防筑气色服饮牧生贸运服制指机事电金材产军装设金务料渔物易输装造业器融料工饰备属-2-3-4-5来源wind中泰证券研究所图表2子版块乳品涨幅最高图表3周涨跌幅前五个股一览40SW乳品35沪深30030SW啤酒25SW调味发酵品20SW肉制品15食品饮料10SW软饮料5SW白酒0STSW其他酒类海黑会熊好金良皇桂5南芝稽猫想禾品氏发椰麻山乳你西实铺集祥2024610岛品发业团子来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报图表5重点公司盈利预测表股票名称股价元市值亿元EPSPE2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E贵州茅台17868722446623717417649315756667053754909362431042679五粮液1825270847151460270082894556773699260722041931泸州老窖2229932821841054169184398755164693322726452259洋河股份1676625266249749862377897347533308269121551723古井贡酒2736812504835143554069789877495609506839273048山西汾酒2868134992925225563886811081489212384449533042589舍得酒业166755536717537544958274348826061371428652244今世缘49686232412516220425431145943358243519561597伊利股份314220106711613616619422438133048188816201403绝味食品57093474711516008316421167294279687834812706青岛啤酒1080211977816123126333843261604281410731962500重庆啤酒128006194822324129036544753486280441435072864中炬高新39803125811209309010612259664077442237553262海天味业8079374367198158178217260101496638453937233107恒顺醋业124612497031012020030037705513449623041533368涪陵榨菜26732372609808411614116142974522230418961660安琪酵母45953992916615716620926630693842276821991727天味食品2824215380580240340510681423310952830655374153安井食品166404880425527932841352575606118508040303171三全食品18461623009607308409510427012773219319531775立高食品931915781183167157247342-7900594137792725千味央厨66925798120102114145194-5700585746293446洽洽食品52042638415918321726730533913350239819491706盐津铺子104801348718711724631638758977346426033162708甘源食品7451694619216521529235342614629346625522111良品铺子37801515808607009712314468486049389730732625巴比食品3154782207112710814217453372752292022211813味知香63886388167133165207252-7151387230862535桃李面包16252166313008006507508745533543249421621875颐海国际256026801090078079103127107303769290822301809华润啤酒540017518606514112416821892453702390828842223海底捞2080115939006-07807910312783743-1845236318121470农夫山泉425547853704806406508409796266573587445453936源Wind中泰证券研究所注股价为2022年12月16日收盘价-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报最新重点报告观点第50周燕京啤酒000729SZU8引领产品结构升级利润弹性有望充分释放新董上任开启二次创业老牌燕京迎来复兴1国资控股民族品牌沐风栉雨四十余载燕京啤酒1980年建厂拥有控股子公司50余个遍布全国18个省市2021年和2022Q1-3受益于公司经营策略的调整收入和利润均实现了良性增长经营势头有望持续向上2行业转向高端化发展燕京提升空间显著2021年燕京啤酒的均价为3090元千升低于珠啤青啤重啤具备显著提升空间燕京高端化布局相对较晚全国性中高档主推产品燕京U8于2019年底才上市但近年来增长强劲有望在8-10元次高档价格带后来居上从归母净利率看2021年华润青啤重啤分别为1073952889而燕京仅191且近年其他三家的归母净利率提升显著燕京的净利率保持平稳若燕京啤酒后续稳步推进高端化产能优化等措施盈利能力具备显著的提升空间3新任掌舵人走马上任改革有望迎来加速2022年5月公司董事会选举耿超为新任董事长同时提拔了一批40-45岁的年轻管理团队多位副总经理均是销售战略规划方面的优秀人才目前燕京啤酒管理层薪酬水平偏低激励机制有待提升参考华润和青啤换帅后的表现燕京啤酒有望开辟新征程高端化降本增效盈利能力有望大幅提升1结构有望加速升级燕京U8大单品放量可期2021年以来受益于中高档新品成功燕京的吨酒收入快速上升且增速超过同行公司持续加码中高档产品矩阵推出燕京U8漓泉1998等潜力大单品补位8-10元高档价位带高档推出V10白啤及一系列差异化产品作为抓手2022年推出鲜啤2022对原有产品进行升级公司中高档啤酒收入占比从2019年的546迅速提升至2020年的5982021年提升至602而2022H1进一步上升到629从毛利率看中高档酒的毛利率高出普档酒约20个pct对比同行燕京啤酒中高档占比仍有提升空间燕京U8是公司目前主推的全国性大单品差异化定位小度酒大滋味销量保持快速增长有望成为百万吨级别的大单品2内部具备挖潜空间期待持续降本增效2017年以来燕京啤酒持续优化员工数量2017-2021年总员工数量从37003下降至26145人但对比青岛啤酒生产端人效仍有较大差距近年公司生产人员的人均年薪提升明显从2017年的54提升至2021年的76万元显著提升了制造端员工的积极性由于公司积极推进产销分离固定资产折旧从2017年的84亿元下降至2021年的71亿元占收入的比例从75下降至60对比2021年燕京啤酒和青岛啤酒的成本燕京的吨酒能源及吨酒人工成本仍有明显提升空间同时随着改革升入燕京管理效率有望提升立足基地市场辐射全国广西成功经验值得借鉴华北华南收入占比超过80主要系包括了公司北京内蒙广西三大基地市场-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业周报公司目前在广西市场的市占率高达85漓泉子公司高端化较为成功主要系大单品漓泉1998在广西市场大获成功该产品定位8-10元次高档价格带显著提升了漓泉公司的均价和盈利能力漓泉优越的管理体系完善的营销系统值得其他子公司借鉴北京是公司高端化重要阵地燕京U8放量有望推动市占率上升内蒙古子公司众多产能优势明显盈利预测与投资建议燕京啤酒是区域性啤酒龙头拥有广西北京内蒙三大基地市场随着新董事长上任公司有望加速改革进程追赶行业脚步吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间公司近年来持续推动产品高端化打造燕京U8大单品内部通过产能优化等措施实现降本增效扭转子公司亏损我们预计2022-2024年公司收入分别为128131391014816亿元同比增长797预计归母净利润为335534724亿元同比增长476036EPS分别为012019026元对应PE分别为90X57X42X参照可比公司燕京啤酒PE较高但考虑到其吨酒收入和净利率偏低具备显著提升空间利润弹性大且拥有改革加速的预期2018年以来华润啤酒和青岛啤酒通过高端化及降本增效均实现了净利率的大幅提升我们预计燕京也将复制该路径我们参考可比公司的吨酒市值青啤重啤华润分别为183182205914142元千升而燕京啤酒仅8345元千升首次覆盖给予买入评级风险提示全球疫情反复的风险主要原材料价格波动的风险市场竞争恶化带来超预期促销活动研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险关于新管理层潜在的风险评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的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