核心观点：11月社零增速如期下滑，茅台扩产立足长远
　　12月12日-12月16日，食品饮料指数涨幅为1.7%，一级子行业排名第2，跑赢沪深300约2.8pct，子行业中保健品（+5.5%）、其他酒类（+5.1%）、白酒（+2.4%）表现相对领先。本周受益于消费复苏预期，食品饮料板块表现仍较为突出。本周公布11月社零数据，11月社会消费品零售总额同比降5.9%，受到疫情冲击明显。分品类来看，11月粮油食品、饮料、烟酒类增速分别为-3.9%、-6.2%、-2.0%，增速环比均有下滑。应是受到了疫情以及渠道库存去化的双重影响。餐饮以及限额以上餐饮增速分别为-8.4%、-7.5%，消费场景进一步受限。12月居民消费意愿降低，预计社零增速仍维持低位。
　　贵州茅台公告，拟投资155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨，为公司长期发展打开成长空间。同时公司公告拟每股分红21.9元，合计派发现金红利275亿元。本次特别分红，我们认为一方面维护公司价值，促进茅台持续稳定发展，提振市场信心；另一方面也是积极回报股东，让股东分享公司的生产经营发展成果。
　　推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、中炬高新、嘉必优
　　（1）贵州茅台：三季度业绩基本符合预告，公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（2）山西汾酒：三季度业绩如期增长，全年营销工作以稳为主，回款顺畅，库存低位，预计下半年营收环比提速，全年目标不变。（3）中炬高新：公司在疫情背景下调整渠道秩序，一方面保证渠道合理库存；另一方面持续进行渠道精耕，预计2023年外部环境转暖后大概率实现双位数增长，股权结构改善后将对股价起到催化作用，目前具有较高布局性价比。（4）嘉必优：四季度积极关注新国标配方获批催化剂和订单进展，展望后续国际市场开发确定性高，化妆品市场可能取得突破，合成生物学相应产品有望量产，持续看好。
　　市场表现：食品饮料跑赢大盘
　　12月12日-12月16日，食品饮料指数涨幅为1.7%，一级子行业排名第2，跑赢沪深300约2.8pct，子行业中保健品（+5.5%）、其他酒类（+5.1%）、白酒（+2.4%）表现相对领先。个股方面，海南椰岛、黑芝麻、会稽山涨幅领先；青岛食品、ST西发、金禾实业跌幅居前。
　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
　　
　　

研究报告全文：食品饮料行业研食品饮料社零数据回落茅台产能扩容究2022年12月18日行业周报投资评级看好维持张宇光分析师叶松霖分析师逄晓娟分析师zhangyuguangkyseccnyesonglinkyseccnpangxiaojuankyseccn证书编号S0790520030003证书编号S0790521060001证书编号S0790521060002行业走势图核心观点11月社零增速如期下滑茅台扩产立足长远食品饮料沪深30012月12日-12月16日食品饮料指数涨幅为17一级子行业排名第2跑赢沪12深300约28pct子行业中保健品55其他酒类51白酒24行0业-12表现相对领先本周受益于消费复苏预期食品饮料板块表现仍较为突出本周公周-24布11月社零数据11月社会消费品零售总额同比降59受到疫情冲击明显分报-36品类来看11月粮油食品饮料烟酒类增速分别为-39-62-20增速-482021-122022-042022-08环比均有下滑应是受到了疫情以及渠道库存去化的双重影响餐饮以及限额以上餐饮增速分别为-84-75消费场景进一步受限12月居民消费意愿降低预数据来源聚源计社零增速仍维持低位贵州茅台公告拟投资亿元建设茅台酒十四五技改建设项目建成后相关研究报告15516可新增茅台酒实际产能约198万吨年储酒能力约847万吨为公司长期发展打复苏预期升温板块表现优异行开成长空间同时公司公告拟每股分红219元合计派发现金红利275亿元本业周报-20221211次特别分红我们认为一方面维护公司价值促进茅台持续稳定发展提振市场信疫情防控优化板块复苏可期行心另一方面也是积极回报股东让股东分享公司的生产经营发展成果业周报-2022124延续消费复苏主线把握确定性原推荐组合贵州茅台山西汾酒中炬高新嘉必优开贵州茅台三季度业绩基本符合预告公司以茅台作为营销体制价格体则行业投资策略-20221211i源证系和产品体系改革的枢纽未来将深化改革进程公司此轮周期积蓄的潜力进入释券放期2山西汾酒三季度业绩如期增长全年营销工作以稳为主回款顺畅证券库存低位预计下半年营收环比提速全年目标不变3中炬高新公司在疫研情背景下调整渠道秩序一方面保证渠道合理库存另一方面持续进行渠道精耕究报预计2023年外部环境转暖后大概率实现双位数增长股权结构改善后将对股价起告到催化作用目前具有较高布局性价比4嘉必优四季度积极关注新国标配方获批催化剂和订单进展展望后续国际市场开发确定性高化妆品市场可能取得突破合成生物学相应产品有望量产持续看好市场表现食品饮料跑赢大盘12月12日-12月16日食品饮料指数涨幅为17一级子行业排名第2跑赢沪深300约28pct子行业中保健品55其他酒类51白酒24表现相对领先个股方面海南椰岛黑芝麻会稽山涨幅领先青岛食品ST西发金禾实业跌幅居前风险提示经济下行食品安全原料价格波动消费需求复苏低于预期等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明110行业周报目录1每周观点11月社零增速如期下滑茅台扩产立足长远32市场表现食品饮料跑赢大盘33上游数据部分农产品价格涨幅收窄44酒业数据新闻i茅台APP注册用户突破3000万65备忘录关注安琪酵母股东大会76风险提示8图表目录图1食品饮料涨幅17排名2293图2保健品其他酒类白酒表现相对较好3图3海南椰岛黑芝麻会稽山涨幅领先4图4青岛食品ST西发金禾实业跌幅居前4图52022年12月6日全脂奶粉中标价同比-1214图62022年12月7日生鲜乳价格同比-464图72022年12月9日猪肉价格同比3035图82022年9月生猪存栏数量同比145图92022年10月能繁母猪数量同比075图102022年12月10日白条鸡价格同比935图112022年10月进口大麦价格同比2915图122022年10月进口大麦数量同比-7425图132022年12月16日大豆现货价同比416图142022年12月7日豆粕平均价同比4076图152022年12月16日柳糖价格同比-126图162022年12月9日白砂糖零售价同比046表1最近重大事件备忘录关注安琪酵母股东大会7表2关注12月11日发布的行业周报7表3重点公司盈利预测及估值8请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明210行业周报1每周观点11月社零增速如期下滑茅台扩产立足长远12月12日-12月16日食品饮料指数涨幅为17一级子行业排名第2跑赢沪深300约28pct子行业中保健品55其他酒类51白酒24表现相对领先本周受益于消费复苏预期食品饮料板块表现仍较为突出本周公布11月社零数据11月社会消费品零售总额同比降59受到疫情冲击明显分品类来看11月粮油食品饮料烟酒类增速分别为-39-62-20增速环比均有下滑应是受到了疫情以及渠道库存去化的双重影响餐饮以及限额以上餐饮增速分别为-84-75消费场景进一步受限12月居民消费意愿降低预计社零增速仍维持低位贵州茅台公告拟投资15516亿元建设茅台酒十四五技改建设项目建成后可新增茅台酒实际产能约198万吨年储酒能力约847万吨为公司长期发展打开成长空间同时公司公告拟每股分红219元合计派发现金红利275亿元本次特别分红我们认为一方面维护公司价值促进茅台持续稳定发展提振市场信心另一方面也是积极回报股东让股东分享公司的生产经营发展成果2市场表现食品饮料跑赢大盘12月12日-12月16日食品饮料指数涨幅为17一级子行业排名第2跑赢沪深300约28pct子行业中保健品55其他酒类51白酒24表现相对领先个股方面海南椰岛黑芝麻会稽山涨幅领先青岛食品ST西发金禾实业跌幅居前图1食品饮料涨幅17排名229图2保健品其他酒类白酒表现相对较好4365517512514032422-1214-111-202000-3-03-1-02-02-4-05-2-12-5300综合采掘电子银行传媒汽车钢铁通信化工计算机房地产沪深电气设备食品饮料农林牧渔医药生物商业贸易交通运输纺织服装轻工制造公用事业家用电器非银金融建筑材料机械设备国防军工建筑装饰有色金属休闲服务数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明310行业周报图3海南椰岛黑芝麻会稽山涨幅领先图4青岛食品ST西发金禾实业跌幅居前037440356-23530-4-31250-3725-43-42-6-4720162-54-53155139-57119-6315114111-880105-100-12-111数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所3上游数据部分农产品价格涨幅收窄12月6日GDT拍卖全脂奶粉中标价3400美元吨环比01同比-121奶价同比下降12月7日国内生鲜乳价格41元公斤环比00同比-46中短期看国内奶价已在高位有回落图52022年12月6日全脂奶粉中标价同比-121图62022年12月7日生鲜乳价格同比-46新西兰全脂奶粉拍卖价USDMT500080国内生鲜牛乳价格元公斤4000604644404230004020382000360341000-2032300-402018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11数据来源GDT开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所12月9日生猪价格226元公斤同比389环比-12猪肉价格328元公斤同比303环比-052022年10月能繁母猪存栏4379万头同比07环比042022年9月生猪存栏同比14当前看猪价上行趋势持续2022年12月10日白条鸡价格191元公斤同比93环比01请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明410行业周报图72022年12月9日猪肉价格同比303图82022年9月生猪存栏数量同比1422个省市生猪平均价元千克生猪存栏同比4022个省市猪肉平均价元千克60305020401030010202010300402018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-03数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图92022年10月能繁母猪数量同比07图102022年12月10日白条鸡价格同比93能繁母猪存栏万头能繁母猪存栏同比250020005000601500400040201000300005002000200001000400602018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082018-08白条鸡平均批发价元公斤数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2022年10月进口大麦价格3823美元吨同比2912022年10月进口大麦数量340万吨同比-742受到乌俄冲突以及中国对澳洲大麦增加关税影响后续进口大麦价格可能出现波动图112022年10月进口大麦价格同比291图122022年10月进口大麦数量同比-742进口大麦平均价格美元吨1800000进口大麦数量吨450160000040035014000003001200000250100000020080000015060000010040000050200000002018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092018-12数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所12月16日大豆现货价55011元吨同比4112月7日豆粕平均价格53元公斤同比407预计2022年大豆价格可能走高请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明510行业周报图132022年12月16日大豆现货价同比41图142022年12月7日豆粕平均价同比407豆粕平均价元公斤大豆现货价元吨600650050060004005500500030045002004000100350000030002018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所12月16日柳糖价格57400元吨同比-1212月9日白砂糖零售价格114元公斤同比04长期看全球白糖进入增长期间白糖价格可能在高位偏弱运行图152022年12月16日柳糖价格同比-12图162022年12月9日白砂糖零售价同比04柳糖价格元吨白砂糖零售价元公斤62001260001258005600115400115200115000114800114600112020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所4酒业数据新闻i茅台APP注册用户突破3000万华润啤酒香港与海口江东新区海口高新区签署合作协议对海南公司增资50亿元人民币外资作为非啤酒业务的投资平台未来将利用海口自贸港优势整合全球资源并购境内外白酒洋酒等优质酒类项目来源于酒业家12月15日i茅台APP注册用户突破3000万i茅台不仅用户数增长活跃度也很高日均申购用户数超300万日活用户近400万累计预约人次近19亿来源于微酒贵州茅台酒厂集团文化旅游有限责任公司与网易贵州好物科技有限公司新设合营企业案在市监总局官网公示双方拟设立一家合营企业合营企业主要为包括文创产品在内的第三方卖家提供网络零售平台服务交易完成后茅台文旅与网易好物将分别持有合营企业51和49股权共同控制合营企业来源于微酒请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明610行业周报5备忘录关注安琪酵母股东大会下周12月19日-12月25日将有8家公司召开股东大会表1最近重大事件备忘录关注安琪酵母股东大会日期公司股东会限售解禁12月19日威龙股份烟台市龙口市140012月19日千禾味业眉山市东坡区100012月19日安琪酵母湖北省宜昌市140012月20日上海梅林上海市杨浦区140012月20日燕塘乳液广州市黄埔区143012月21日交大昂立上海市徐汇区143012月21日惠发食品25571万股12月22日新乳业成都市锦江区150012月23日双汇发展河南省漯河市1600资料来源Wind开源证券研究所表2关注12月11日发布的行业周报报告类型报告名称时间公司报告恒顺醋业低基数下业绩高增期待管理进一步改善10月28日公司报告李子园疫情短期扰动稳步开拓全国市场10月28日公司报告伊利股份疫情及费用投放扰动业绩短期承压10月28日行业周报无需悲观坚守价值10月30日公司报告洋河股份收入维持高增盈利能力改善10月31日公司报告中炬高新业绩如期增长关注股权结构变化10月31日公司报告立高食品环比平稳推动架构调整优化供应链10月31日公司报告山西汾酒稳中求进势头不减11月1日公司报告古井贡酒坚定全年目标不放松竞争优势持续加强11月1日公司报告舍得酒业先抑后扬健康前行11月1日公司报告味知香营收恢复增长多渠道布局潜力大11月1日公司报告五粮液品牌优势凸显业绩确定性高11月2日公司报告东鹏饮料基地市场恢复增长三季度环比加速11月2日公司报告口子窖旺季环比提速市场稳健前行11月2日公司报告涪陵榨菜需求出现波动利润如期增长11月2日公司报告煌上煌疫情拖累同店静待经营反转11月2日公司报告西麦食品营收稳步增长费用管控良好11月2日行业报告食品饮料仓位回升静待消费复苏机会11月3日公司报告重庆啤酒短期需求承压疫情限电影响实现正增长11月3日行业周报低位布局静态催化11月6日投资策略延续消费复苏主线把握确定性原则11月13日行业周报稳中求进否极泰来11月13日行业周报静待消费复苏把握确定性原则11月20日行业周报底部盘整静待复苏11月27日请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明710行业周报报告类型报告名称时间行业报告渠道变革引领企业成长连锁折扣店业态前景广阔11月27日公司报告安琪酵母成本拐点估值和业绩有望双击11月28日行业周报疫情防控优化板块复苏可期12月4日行业报告延续消费复苏主线把握确定性原则行业投资策略12月4日行业周报复苏预期升温板块表现优异12月11日资料来源Wind开源证券研究所表3重点公司盈利预测及估值EPSPE公司名称评级收盘价元2022E2023E2024E2022E2023E2024E贵州茅台买入1786949458566851362305261五粮液买入1825703809927260226197洋河股份增持1677645754894260222188山西汾酒买入28686228221094461349262口子窖增持619303342398204181156古井贡酒增持2737585743937468368292金徽酒增持27008210914329247193水井坊增持7812936345269215174伊利股份买入314166197228189159138新乳业增持133047063078284212171双汇发展增持256173193211148133121中炬高新增持398094105125423379318涪陵榨菜买入267109126146245212183海天味业买入808155184218521439371恒顺醋业买入12501702024733623519西麦食品增持153047052061324293250桃李面包买入16309101115181161141嘉必优买入443110147245403301181绝味食品买入571106174212539328269煌上煌增持130023037043566352303广州酒家增持257112132152230195169甘源食品增持745202291371369256201数据来源Wind开源证券研究所收盘价日期为2022年12月16日6风险提示宏观经济下行风险食品安全风险原料价格波动风险消费需求复苏低于预期等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明810行业周报特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明910行业周报法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1010