2023年食品饮料将持续复苏。白酒仍是食品饮料行业的主赛道，择机布局优质品种，推荐山西汾酒、今世缘、贵州茅台、五粮液。食品，短期关注消费场景正常化的机会，长期把握轮番出现的结构性机会，看好绝味食品、安井食品、新乳业。
　　2023年食品饮料将持续复苏，第一阶段消费场景恢复，第二阶段消费能力恢复。（1）第一阶段，随着各地度过疫情高峰期，消费场景受疫情制约较为严重的行业，将迎来第一波需求反弹，包括白酒、休闲卤制品等。（2）第二阶段，随着经济的复苏，居民收入改善，消费能力恢复，各类食品股将重拾结构升级的逻辑。
　　白酒，2023年仍是食品饮料行业的主赛道，择机布局优质品种，啤酒关注产品升级的机会。（1）白酒2023年需求将逐步复苏，不会一蹴而就。随着疫情第一轮冲击高峰期过去，2023年白酒消费场景将陆续恢复，复苏速度可能介于美国和日本之间，23年下半年有望恢复正常。宴席和商务需求有较强的刚性，疫情高峰期之后的几个月需求有望回补，存在较高的弹性。次高端和高档酒销量占行业的比重较低，上市公司大部分利润来源于这个价格带产品，核心消费群体的消费能力受疫情的冲击相对较小，消费场景恢复之后需求将率先复苏。（2）一线酒现阶段相对看好贵州茅台，渠道利润撑起了业绩安全垫，抗风险能力强。次高端虽然短期受疫情冲击较大，预计随着疫情影响的减弱，消费场景恢复，有望重现快速增长态势，但分化可能加剧，可深度全国化的品种增长确定性强，重点推荐山西汾酒。地产酒则需精选个股，重点关注根据地市场还有较大成长空间的品种，推荐今世缘。
　　大众品，短期关注消费场景正常化的机会，长期把握轮番出现的结构性机会。（1）大众品短期升级乏力，主要关注消费场景正常化的机会。长期来看，存量竞争时代，消费升级趋势不变，把握轮番出现的结构性机会。成本端有助于盈利能力改善，但不一定能产生很高的弹性，须伴随需求端的改善，密切关注各个品种终端需求的变化。（2）啤酒，2022年结构性升级趋势延续，吨酒价格稳步上涨，疫情影响减弱之后，需求有望恢复。随着人口结构的变化，升级趋势将进一步得到强化。（3）乳业，格局改善，2023年高端牛奶礼赠需求有望复苏，长期来看行业规模仍有较大增长空间，重点关注低温白奶。（4）餐饮产业链，调味品随着餐饮经营改善，B端产品有望恢复，速冻食品中预制菜成为新的增长点，以安井为代表的龙头抗压能力强，同时关注细分赛道广式速冻的成长机会。（5）休闲卤制品，疫情导致消费场景缺失，行业加速洗牌，龙头市占率进一步提升。能逆势扩张的龙头企业将充分享受行业复苏之后的业绩弹性。
　　布局优势品种。（1）白酒，看好山西汾酒、今世缘、贵州茅台、五粮液。（2）大众品，看好绝味食品、安井食品、新乳业。
　　风险提示：需求复苏不及预期，原材料价格波动，食品安全事件

研究报告全文：食品饮料证券研究报告行业点评2022年12月18日TableIndustryRankTableTitle强于大市食品饮料行业2023年度策略2023年行业将持续复苏把握两阶段的投资机会2023年食品饮料将持续复苏白酒仍是食品饮料行业的主赛道择机布局优质品种推荐山西汾酒今世缘贵州茅台五粮液食品短期关注消费场景正常化的机会长期把握轮番出现的结构性机会看好绝味食品安井食品新乳业2023年食品饮料将持续复苏第一阶段消费场景恢复第二阶段消费能力恢复1第一阶段随着各地度过疫情高峰期消费场景受疫情制约较为严重的行业将迎来第一波需求反弹包括白酒休闲卤制品等2第二阶段随着经济的复苏居民收入改善消费能力恢复各类食品股将重拾结构升级的逻辑白酒2023年仍是食品饮料行业的主赛道择机布局优质品种啤酒关注产品升级的机会1白酒2023年需求将逐步复苏不会一蹴而就随着疫情第一轮冲击高峰期过去2023年白酒消费场景将陆续恢复复苏速度可能介于美国和日本之间23年下半年有望恢复正常宴席和商务需求有较强的刚性疫情高峰期之后的几个月需求有望回补存在较高的弹性次高端和高档酒销量占行业的比重较低上市公司大部分利润来源于这个价格带产品核心消费群体的消费能力受相关研究报告疫情的冲击相对较小消费场景恢复之后需求将率先复苏2一线10月食品饮料社零数据点评餐饮数据降幅酒现阶段相对看好贵州茅台渠道利润撑起了业绩安全垫抗风险能扩大烟酒数据仍未转正Tablerelatedreport20221118力强次高端虽然短期受疫情冲击较大预计随着疫情影响的减弱啤酒行业2022年三季报综述需求复苏带动消费场景恢复有望重现快速增长态势但分化可能加剧可深度全销量提速成本压力拖累利润增速20221107国化的品种增长确定性强重点推荐山西汾酒地产酒则需精选个股白酒行业2022年三季报综述3季度需求复重点关注根据地市场还有较大成长空间的品种推荐今世缘苏高端酒稳健次高端重新提速20221106大众品短期关注消费场景正常化的机会长期把握轮番出现的结构性机会1大众品短期升级乏力主要关注消费场景正常化的机会长期来看存量竞争时代消费升级趋势不变把握轮番出现的结构中银国际证券股份有限公司性机会成本端有助于盈利能力改善但不一定能产生很高的弹性具备证券投资咨询业务资格须伴随需求端的改善密切关注各个品种终端需求的变化2啤酒2022年结构性升级趋势延续吨酒价格稳步上涨疫情影响减弱之后TableIndustr食品饮料y需求有望恢复随着人口结构的变化升级趋势将进一步得到强化证券分析师汤玮亮3乳业格局改善2023年高端牛奶礼赠需求有望复苏长期来看8675582560506TableAnalyser行业规模仍有较大增长空间重点关注低温白奶4餐饮产业链weiliangtangbocichinacom调味品随着餐饮经营改善B端产品有望恢复速冻食品中预制菜成证券投资咨询业务证书编号S1300517040002为新的增长点以安井为代表的龙头抗压能力强同时关注细分赛道广式速冻的成长机会5休闲卤制品疫情导致消费场景缺失行证券分析师邓天娇861066229391业加速洗牌龙头市占率进一步提升能逆势扩张的龙头企业将充分tianjiaodengbocichinacom享受行业复苏之后的业绩弹性证券投资咨询业务证书编号S1300519080002布局优势品种1白酒看好山西汾酒今世缘贵州茅台五粮液2大众品看好绝味食品安井食品新乳业风险提示需求复苏不及预期原材料价格波动食品安全事件目录市场回顾遭遇多重压力2022年食品饮料跌幅较大5涨跌幅食品饮料板块跌幅较大子行业中啤酒表现突出5机构持股3Q22食品饮料基金仓位回升7酒类2023年白酒仍是主赛道啤酒关注产品升级的机会8白酒疫情高峰期后需求将出现反弹消费场景正常化或在2023年下半年8啤酒疫情影响弱化后业绩增长确定性有望提升13食品短期看消费场景正常化长期看消费升级15速冻食品餐饮复苏将带来需求增量关注细分赛道的龙头表现15乳制品2023年有望复苏重点关注低温白奶16调味品需求有待复苏行业拐点向上18投资策略行业持续复苏白酒仍是主赛道把握两阶段机会202022年12月18日食品饮料行业2023年度策略2图表目录图表12022年一级行业涨跌对比5图表22022年食品饮料子行业涨跌对比5图表32020年以来食品饮料子行业分季度绝对涨跌幅情况6图表42022年食品饮料子行业估值与归母净利变动情况6图表52022年食品饮料个股涨跌排名7图表6食品饮料板块与白酒板块估算全仓仓位1Q07-3Q227图表7白酒行业与上市公司营收增速对比8图表8白酒行业与上市公司利润增速对比8图表9规上酒企数量持续减少9图表101H22上市酒企集中度提升至5319图表11食品饮料类社零数据当月同比增速9图表12食品饮料类社零数据累计同比增速2013-2022119图表13茅台整箱及散瓶批价9图表14普五及国窖1573高度批价9图表152022年300-600元次高端主流产品批价10图表16白酒上市公司1-3Q22毛利率同比增15pct3Q22毛利率同比增02pct10图表17不同类白酒1-3Q22与3Q22收入归母净利增速情况11图表18疫情后美国住宿与餐饮服务业恢复情况12图表19疫情后日本餐饮业恢复情况12图表20啤酒产量及同比增速2010-20221013图表212022年啤酒月产量及同比增速3-10月13图表222022年主要啤酒公司吨价及增速13图表23大麦价格14图表24铝锭浮法玻璃价格14图表252018-2022年速冻板块营收及同比增速15图表262018-2022年速冻板块归母净利润及同比增速15图表27棕榈油价格高位回落15图表28白砂糖价格高位回落15图表29面粉价格同比处于高位16图表30猪肉价格走有所抬头16图表31乳品行业与上市公司收入增速对比16图表32乳品行业与上市公司利润增速对比162022年12月18日食品饮料行业2023年度策略3图表33主要液态奶细分品类市场规模和增长率17图表34主产区生鲜乳平均价17图表3518年以来高强瓦楞纸市场价17图表36主产区生鲜乳平均价18图表37低温鲜奶市场规模18图表382018-2022年调味品板块营收及同比增速18图表392018-2022年调味品板块归母净利润及同比增速18图表401-3Q22调味品企业毛利率同比均有所下降19图表411-3Q22调味品企业销售费用率同比有所下降19图表42大豆价格同比仍在高位但有下行趋势19图表43包材价格逐步回落19图表442013年以来食品饮料各子板块PETTM20附录图表45报告中提及上市公司估值表212022年12月18日食品饮料行业2023年度策略4市场回顾遭遇多重压力2022年食品饮料跌幅较大涨跌幅食品饮料板块跌幅较大子行业中啤酒表现突出2022年食品饮料受疫情反复通胀压力估值回落的影响板块跌172截止128在31个一级行业中排名第19小幅跑赢沪深30027食品饮料子行业中啤酒板块表现突出股价基本保持不变预加工食品其他酒类零食的表现相对较好股价变化幅度分别为-70-74和-74白酒下跌182在子行业中排名靠后软饮料保健品乳制品的跌幅同样较大均超过了15图表12022年一级行业涨跌对比3020720100-10-20-172-199-30-336-40300电子煤炭综合通信银行汽车环保钢铁传媒房地产计算机沪深交通运输建筑装饰商贸零售社会服务石油石化美容护理纺织服饰农林牧渔基础化工公用事业有色金属机械设备食品饮料医药生物轻工制造非银金融家用电器电力设备建筑材料国防军工资料来源万得中银证券注股价截至2021年12月8日图表22022年食品饮料子行业涨跌对比105000-5-10-15-172-20-182-25-237-30啤酒零食白酒乳品肉制品软饮料保健品其他酒类烘焙食品食品饮料调味发酵品预加工食品资料来源万得中银证券注股价截至2022年12月8日2022年12月18日食品饮料行业2023年度策略5图表32020年以来食品饮料子行业分季度绝对涨跌幅情况行业分类1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q222022啤酒96477167188111452293189224311897900预加工食品3252894461905110168203013631119870其他酒类543112706950738420413126615212024374零食3392398914770901272281938211920374肉制品2081461056913517594138632013225150调味发酵品17821823916420509165371831569749106软饮料720415115077355523220162171164182白酒98356197341631141367921624111351182烘焙食品68887133108559002232127158170147保健品01211138103118140186109970188194186乳品2070207138845900871256415924237食品饮料4228719325779921307420420211819172沪深300100130102136313568151456215241199资料来源万得中银证券注4Q22及2022年股价截至2022年12月8日估值回落部分子行业盈利下滑导致食品饮料板块市值下降2022年以来食品饮料板块估值出现了较大的回落部分子行业的归母净利润出现了下滑分子行业来看预加工食品白酒啤酒肉制品受估值回落的影响较大零食其他酒类软饮料受利润下滑的影响较大乳品烘焙食品调味发酵品保健品则出现了估值盈利双杀的情况图表42022年食品饮料子行业估值与归母净利变动情况100806040202921542652012210316204604116578219113414116216517316021121520274138221151151122491317288175401016080100预加工食啤酒零食其他酒类软饮料肉制品保健品调味发酵白酒烘焙食品乳品品品22年初以来市值涨跌幅归母净利TTM变动幅度PE变动幅度资料来源万得中银证券注股价截至2022年12月8日个股方面食品饮料板块股价表现较好的公司市值普遍偏小2022年以来食品饮料分类124支个股中34支个股上涨占比2790支个股下跌占比73其中涨幅前五的个股分别是中葡股份皇氏集团金种子酒来伊份和黑芝麻这些公司的市值均未超过200亿元跌幅前五的个股分别是ST科迪三只松鼠妙可蓝多华宝股份和水井坊2022年12月18日食品饮料行业2023年度策略6图表52022年食品饮料个股涨跌排名年涨幅前十名公司年涨幅年涨幅后十名公司年涨幅中葡股份85ST科迪74皇氏集团80三只松鼠44金种子酒61妙可蓝多43来伊份61华宝股份42黑芝麻43水井坊42盐津铺子27金徽酒36青海春天26酒鬼酒35天润乳业20加加食品35燕京啤酒28李子园35千味央厨11味知香33资料来源万得中银证券注股价截至2022年12月8日机构持股3Q22食品饮料基金仓位回升3Q22基金重仓食品饮料白酒比例回升根据测算3Q22基金重仓食品饮料股票市值占基金投资股票总市值的89环比04pct同比05pct其中基金重仓白酒股票市值占比76环比03pct同比06pct若以全部重仓股为分母食品饮料重仓股市值占比为159其中白酒其他酒和非酒类食品分别占比13606和16从基金全仓仓位角度来看根据估算3Q22基金全仓食品饮料股票市值占比130环比06pct同比07pct图表6食品饮料板块与白酒板块估算全仓仓位1Q07-3Q2216141210864201Q121Q221Q073Q071Q083Q081Q093Q091Q103Q101Q113Q113Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q213Q22食品饮料全仓仓位白酒全仓仓位资料来源万得中银证券注13季度全仓仓位为中银食品饮料团队估算2022年12月18日食品饮料行业2023年度策略7酒类2023年白酒仍是主赛道啤酒关注产品升级的机会白酒疫情高峰期后需求将出现反弹消费场景正常化或在2023年下半年2022年白酒消费场景受疫情冲击1-3Q22上市公司收入同比161现金流降幅较大11-3Q22收入净利分别同比1612121Q22上市公司营收净利分别1942631季度总体维持了较高的景气度3月开始全国疫情扩散3-5月消费场景受疫情冲击较大6月有所恢复但仍未达到正常水平2季度终端需求出现下滑但上市公司整体收入表现好于终端需求虽然增速相对于1季度有所放缓仍实现10以上的增长3Q22收入净利同比3Q21分别为163213环比2Q22出现改善虽然3季度疫情仍有反复但影响程度相比2季度有所减弱消费场景有所恢复3Q22社零餐饮同比15明显好于2Q22的-1562现金流降幅较大前3季度18家上市公司现金流净额同比降435其中3Q22同比降144疫情压力下多家上市公司加大了对经销商的支持力度放松了打款要求32022年1-11月社零数据的餐饮收入累计同比-54烟酒类零售额累计同比35白酒消费场景受冲击较大随着疫情影响的减弱同时上市酒企市占率已经达到较高水平结合白酒需求的特点名酒集中度提升速度可能放缓1-3Q22白酒上市公司收入增速161略高于行业增速1-8月152市场份额继续向名酒集中上市酒企占行业收入比重由2015年的20提升至1H22的531H22我国规上酒企数量为961家相比2017年高点的1593家减少632家考虑白酒需求特点我们判断未来行业将形成分香型分区域分价格的细分领域寡头竞争格局难以形成类似于啤酒CR5超过90高市占率另外过去三年疫情导致消费场景减少反而推动了名酒集中度加速提升因此我们判断2023年集中度提升速度可能放缓图表7白酒行业与上市公司营收增速对比图表8白酒行业与上市公司利润增速对比60531403484853544850397272255358304033133025300268166180302122016117813614517720110121134151861079210596815210331441291951121018200315758119126461017159510201530201620172012201320142015201820192020202120122017201320142015201620182019202020211-3Q221-3Q22白酒行业收入增速上市公司收入增速白酒行业利润增速上市公司利润增速资料来源万得数说轻工中银证券资料来源万得数说轻工中银证券注行业数据为统计局公布的1-8月份数据注行业数据为统计局公布的1-8月份数据2022年12月18日食品饮料行业2023年度策略8图表9规上酒企数量持续减少图表101H22上市酒企集中度提升至531家18006053115631578159316001498142414455014001233129011764012001040965961100030198800206004001020000201320152004200520062007200820092010201120122014201620172018201920202021201120122013201420152016201720182019202020211H221H22白酒规上企业数量上市酒企占白酒行业营收比重资料来源国家统计局中银证券资料来源国家统计局中银证券图表11食品饮料类社零数据当月同比增速图表12食品饮料类社零数据累计同比增速2013-202211100308025602015401020500520104015602025102018102020022017062017102017022018062018022019062019102019022020062020022021062021102021022022062022102022201420212013201520162017201820192020211-11221-11社零总额餐饮收入粮油食品类烟酒类社零总额餐饮收入粮油食品类烟酒类资料来源国家统计局中银证券资料来源国家统计局中银证券受疫情影响名酒价格季度间存在明显波动近期价格出现回落全年来看产品结构维持了上行趋势根据今日酒价数据1-3Q22散茅均价2750元同比1-3Q21增40元其中3Q22出现小幅下降1-3Q22五粮液价格同比出现下降青20同比持平梦6水晶剑同比均有10元以上的升幅1-3Q22白酒上市公司整体毛利率同比增15pct产品结构维持了上行趋势10-11月受疫情加剧渠道库存上升的影响名酒价格出现回落图表13茅台整箱及散瓶批价图表14普五及国窖1573高度批价元4500105038509944000100097995035009502930300090030299182500899900264085020008001500750100022-11-1321-01-0321-01-3121-03-0721-04-1121-05-0921-06-0621-07-0421-08-0121-08-2921-09-2621-11-0721-12-0522-01-0322-02-0622-03-0622-04-0522-05-0422-05-2922-06-2622-07-2422-08-2122-09-1822-10-1621-09-2621-01-0321-01-3121-03-0721-04-1121-05-0921-06-0621-07-0421-08-0121-08-2921-11-0721-12-0522-01-0322-02-0622-03-0622-04-0522-05-0422-05-2922-06-2622-07-2422-08-2122-09-1822-10-1622-11-13普五八代国窖1573飞天原箱飞天散瓶资料来源今日酒价中银证券资料来源今日酒价中银证券2022年12月18日食品饮料行业2023年度策略9图表152022年300-600元次高端主流产品批价元70065060055050045040035030025020021-07-3121-02-2821-03-3121-04-3021-05-3121-06-3021-08-3121-09-3021-10-3121-11-3021-12-3122-01-3122-02-2822-03-3122-04-3022-05-3122-06-3022-07-3122-08-3122-09-3022-10-3122-11-30梦之蓝M3梦之蓝M6青花20井台四开水晶剑古20品味资料来源今日酒价中银证券图表16白酒上市公司1-3Q22毛利率同比增15pct3Q22毛利率同比增02pct827988078378877277477678767397447437437471372699706866642012201320142015201620172018201920201-3Q2120211-3Q22销售毛利率资料来源万得中银证券1-3Q22高端酒稳健增长全国扩张次高端增速较快地产酒分化较大1高端酒贵州茅台五粮液泸州老窖1-3Q22收入归母净利增1591933Q22收入归母净利增153181高端酒的消费场景受冲击相对较小渠道吸纳能力较强因此3Q22维持稳健增长2全国扩张的次高端酒山西汾酒洋河股份水井坊舍得酒业酒鬼酒1-3Q22收入归母净利增2383303Q22收入归母净利增220371环比2Q22明显改善2季度疫情对宴席冲击较大3季度逐步回归正常同时部分需求回补次高端重新展现出较高的业绩弹性3Q22山西汾酒营收增325同类公司中业绩表现最亮眼3Q22舍得酒业营收增速环比改善3地产酒古井贡酒口子窖迎驾贡酒今世缘伊力特金徽酒老白干酒青青稞酒金种子酒1-3Q22收入归母净利增1832283Q22收入归母净利增13886营收增速环比2Q22也出现改善由于地产酒销售集中在大本营市场各地受疫情影响程度不同因此个股分化较大41-3Q22营收增速酒鬼酒山西汾酒舍得酒业古井贡酒老白干酒最快分别增32282826254季度营收增速可能放缓2023年的营收目标不会太激进4季度白酒需求受疫情的冲击大于前3季度同时库存同比略有上升主流酒企普遍将以降库存稳价盘为目标4季度收入增速可能慢于1-3Q22考虑到疫情影响还有不确定性12月底各个酒厂陆续传递的2023年的营收目标不会太激进各级经销商也不愿意去压太多货我们判断2023年白酒上市公司的营收目标普遍制定在10-20的区间2022年12月18日食品饮料行业2023年度策略10图表17不同类白酒1-3Q22与3Q22收入归母净利增速情况营业收入及同比增速归母净利及同比增速分公司名称1-3Q22YOY3Q22YOY1-3Q22YOY3Q22YOY类高贵州茅台端五粮液1605159500153726193222181酒泸州老窖山西汾酒洋河股份端水井坊60523818622019233056371舍得酒业酒鬼酒古井贡酒口子窖迎驾贡酒地今世缘产伊力特349183108138802282286酒金徽酒老白干酒天佑德酒金种子酒资料来源万得中银证券注洋河数据为扣非净利润疫后美国餐饮业复苏较快3个月内恢复至19年同期水平从行业增加值的角度来看在2021年3月宣布将逐步放开并取消了各项强制防疫措施后以餐饮行业为代表的美国第三产业得到了快速的复苏到2021年6月份时美国住宿和餐饮服务业增加值已经小幅超越了2019年同期的水平同比08并在接下来的时间里不断攀升2022年3月随着美国宣布全面放开与病毒共存美国住宿与餐饮服务业的增加值再次得到提升大幅超越了此前2019年同期的水平截止2022年6月份美国住宿和餐饮服务业增加值的折年率达到77609亿美元较2019年同期提升了157大约相当于50的三年复合增长率过去半年日本餐饮业复苏相对乏力在日本的两轮疫情管控放松过程中以2015年表现为基准的日本饮食场所活动指数并未如期复苏截止2022年9月全面放开半年后该指数表现仅为764虽然相比于疫情最低点2020年4月时的417提升显著但仍低于2019年同期该指数的表现1018我们认为日本饮食场所活动指数迟迟未恢复至疫情前水平的原因或许有以下几点1受制于人口结构日本饮食场所活动指数呈现长期下降趋势2008年时该指数在110左右2相较于美国日本的文化更加保守导致更多的消费者在疫情管控放开后出于自我保护的原因减少了在外的饮食消费需要更长的时间来恢复2022年12月18日食品饮料行业2023年度策略11图表18疫情后美国住宿与餐饮服务业恢复情况十亿美元1000全面放开宣布与病毒共1400900逐步放开解除口罩限120080070010006008005006004003004002002001002020202020202021202120212021202220220202000----------06030912030609120306美国-住宿和餐饮服务业-增加值-折年率左轴较2019年同期恢复水平右轴资料来源美国经济分析局中银证券整理图表19疫情后日本餐饮业恢复情况110100逐步放开全面90解除紧急事态80706050全面放开解除全部禁403020100012019042019072019102019012020042020072020102020012021042021072021102021012022042022072022日本-第三产业活动指数-饮食场所资料来源日本经济产业省中银证券整理白酒2023年需求将逐步复苏不会一蹴而就看好山西汾酒今世缘贵州茅台五粮液1随着疫情第一轮冲击高峰期过去2023年白酒消费场景将陆续恢复复苏速度可能介于美国和日本之间23年下半年有望恢复正常宴席和商务需求有较强的刚性疫情高峰期之后的几个月需求有望回补存在较高的弹性次高端和高档酒销量占行业的比重较低上市公司大部分利润来源于这个价格带产品核心消费群体的消费能力受疫情的冲击相对较小消费场景恢复之后需求将率先复苏2一线酒现阶段相对看好贵州茅台渠道利润撑起了业绩安全垫抗风险能力强次高端虽然短期受疫情冲击较大预计随着疫情影响的减弱消费场景恢复有望重现快速增长态势但分化可能加剧可深度全国化的品种增长确定性强重点推荐山西汾酒地产酒则需精选个股重点关注根据地市场还有较大成长空间的品种推荐今世缘2022年12月18日食品饮料行业2023年度策略12啤酒疫情影响弱化后业绩增长确定性有望提升疫情反复造成需求波动整体销量与去年同期接近2022年1-10月中国啤酒累积产量31303万千升同比06基本与去年同期持平分时段来看啤酒需求受疫情的影响较大1H22受到上海疫情影响啤酒产量同比下降20随后在高温天气疫情好转等因素的共同作用下3Q22啤酒需求快速复苏单季产量同比105累计产量同比转正1410月份由于疫情再度扩散啤酒需求再次回落单月产量同比-141图表20啤酒产量及同比增速2010-202210图表212022年啤酒月产量及同比增速3-10月万千升万千升600010674500104000195000120056010804590063500134000306640510300007050110060-010002250-0703000-096-0700010022002000-510005150-1030-700-14101000006011100-1830500172013201020112012201420152016201720182019202020210202210109345678010023-10月月月月月月月月月啤酒产量左轴同比增速右轴产量啤酒当月值产量啤酒当月同比资料来源国家统计局中银证券资料来源国家统计局中银证券结构性升级趋势延续吨酒价格稳步上涨价格上啤酒行业的结构性升级趋势延续四家披露1-3Q22销量数据的主要啤酒公司吨价平均增速为471H22五家主要啤酒公司吨价的平均增速为59受宏观经济下行的影响较小主要公司中吨价更低的华润啤酒燕京啤酒青岛啤酒的上涨幅度高于吨价更高的百威啤酒重庆啤酒图表222022年主要啤酒公司吨价及增速资料来源万得中银证券注华润啤酒燕京啤酒为1H22数据其他公司为1-3Q22数据成本端包材成本冲高回落大麦价格持续上行在啤酒的原材料中大麦价格受到俄乌冲突等外部因素的影响2022年价格呈持续上升趋势铝锭玻璃等包材的价格则在进入2Q22后冲高回落截止2022年11月末铝锭玻璃价格已同比转负从全年的角度来看2022年1-10月份间大麦月均价格同比2541-11月份间铝锭月均价格同比-265玻璃月均价格同比62在大麦成本的上行与包材成本的下行对冲后我们预计2022年全年啤酒的原材料成本呈上升趋势此外由于进入4Q22后大麦价格持续上涨的势头得到了缓解包材成本亦延续下降趋势我们预计在啤酒的原材料采购周期下成本压力的缓解有望体现在啤酒公司4Q221Q23的财报中2022年12月18日食品饮料行业2023年度策略13图表23大麦价格图表24铝锭浮法玻璃价格资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券华润啤酒着眼未来收购金沙酒业华润啤酒于2022年10月份宣布全资子公司华润酒业将以123亿人民币完成对金沙酒业的增资及收购交易完成后华润啤酒将持有金沙酒业5519的股权并完成财务并表我们认为华润啤酒对金沙酒业的收购打响了啤酒企业多品类发展的第一枪主要着眼于长远发展的需要未来华润啤酒有望利用现有的渠道优势与丰富的快销品管理经验赋能金沙酒业与金沙酒业在白酒业务上的积累形成协同效应并通过白酒业务进一步打开自身业绩的长期增长空间青岛啤酒基地市场内竞争优势显著3Q22表现亮眼3Q22单季青岛啤酒实现营业收入984亿元同比160实现归母净利润142亿元同比184收入利润增速在五家公布3Q22财报的主要啤酒公司中均位列第一拆分为量价上青岛啤酒3Q22单季实现销量2559万千升同比106吨价38442元同比49销量增速在披露销量的四家主要啤酒公司中同样位居第一我们认为从3Q22的表现来看在基地市场内成本渠道品牌三位一体的竞争优势与因地制宜的发展策略正在帮助青岛啤酒不断的获得更多的竞争优势未来青岛啤酒的增长具有较强的确定性燕京啤酒大单品U8放量关注管理改革新动向1-3Q22燕京啤酒营收同比90归母净利润同比194毛利率同比064pct主要系大单品燕京U8放量所致此外燕京啤酒于2022年5-7月份出现了较大规模的管理层变更拥有丰富国企改革经验的耿超接任董事长谢广军升任总经理多个副总经理职位发生了人事变更新一届管理层整体呈现年轻化的趋势我们认为燕京啤酒在产能利用率显著低于其他啤酒企业人员构成臃肿子公司亏损严重的现状下随着新任董事长的任命关厂提效的进程将会加速管理机制上更进一步的改革措施也有望被推出叠加U8大单品的放量燕京啤酒未来一年的盈利有望得到较大幅度的改善展望2023年的啤酒行业我们预计1在价格修复逻辑下啤酒行业的结构性升级趋势将得到延续2随着防疫政策逐步明朗即饮渠道的啤酒消费有望得到全面的恢复啤酒销量有望呈现增长态势并且啤酒销量的波动幅度2022年受疫情影响较大将会得到降低3在啤酒的原材料采购周期下啤酒企业1Q23的原材料成本压力将会较小并且随着大麦价格的回落啤酒企业的盈利水平有望得到进一步的提升长期来看我们认为1受人口总量人口结构的限制未来我国啤酒销量增长的难度较大但在价格修复消费升级两重逻辑下啤酒行业的结构性升级仍有广阔的空间2在结构升级吨价提升的驱动下未来啤酒企业的营收盈利水平有望得到持续的提升3从竞争的角度来看我们认为目前啤酒市场的竞争已从单一维度单一层次单一市场的竞争发展至多维度多层次多市场的竞争在产品组合销售渠道品牌宣传运营效率等不同维度上拥有综合优势的企业将更有希望在啤酒高端化的角逐中胜出建议关注华润啤酒青岛啤酒燕京啤酒2022年12月18日食品饮料行业2023年度策略14食品短期看消费场景正常化长期看消费升级速冻食品餐饮复苏将带来需求增量关注细分赛道的龙头表现餐饮有望回温速冻高景气延续1上半年餐饮端受疫情影响较大三季度虽环比有所改善但10-11月广东重庆等地的疫情对当地餐饮仍产生一定影响随着疫情防控政策的优化火锅店麻辣烫等餐饮场景来年有望不断恢复推动B端产品不断放量2预制菜肴面米制品等家庭端产品有望保持一定的消费惯性且随着需求端的多元化企业加快新品类的研发及培育未来随着产品矩阵的不断完善以及营销渠道的完善构建C端产品随着渗透率的提升有望不断扩容3展望来年速冻板块营收有望继续维持高景气增长费投优化盈利改善未来可期1从成本端来看上半年速冻企业受大宗商品价格上涨毛利率持续承压三季度以来部分原材料价格比如油脂糖料价格高位回落鱼糜价格稳中有降成本压力趋缓但目前需要关注的是面粉价格同比仍处高位猪肉价格有所抬头2从企业自身来看新品推广以及存量产品的结构性优化是主要任务费投优化仍是未来的主线3综合来看如果来年原料成本延续缓和态势企业继续精准控制费用投放速冻板块盈利端有望继续改善推荐安井食品广州酒家建议关注千味央厨1安井食品速冻主业快速增长火锅料龙头地位不断巩固预制菜三路并进策略清晰盈利弹性不断释放新柳伍并表增厚利润且上游鱼糜供应得到巩固全方位竞争优势持续凸显2广州酒家在行业低迷期凸显华南月饼龙头韧性餐饮业务的省外布局紧密有序持续赋能速冻等食品业务的异地开拓3千味央厨定位B端差异化发展若来年餐饮需求回升业绩弹性空间较大图表252018-2022年速冻板块营收及同比增速图表262018-2022年速冻板块归母净利润及同比增速亿元亿元300190202588510019802501920182006018153741671715016340171601018910016201655015-1040150140-2020182019202020211-3Q2220182019202020211-3Q22速冻板块营业收入同比增速右轴速冻板块归母净利润同比增速右轴资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表27棕榈油价格高位回落图表28白砂糖价格高位回落元吨元吨18000062000160000600001400005800012000010000056000800005400060000520004000020000500000048000042021022022122020022021062021082021102021122021042022062022082022102022012021022021032021042021052021062021072021082021092021102021112021122021012022022022032022042022052022062022072022082022092022102022112022平均价棕榈油现货价白砂糖柳州资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月18日食品饮料行业2023年度策略15图表29面粉价格同比处于高位图表30猪肉价格走有所抬头元吨元千克1800001600160000140014000012001200001000100000800800006006000040040000200002000000012020032020052020072020092020112020012021032021052021072021092021112021012022032022052022072022092022112022042021022022122020022021062021082021102021122021042022062022082022102022平均价棕榈油22个省市平均价仔猪22个省市平均价生猪22个省市平均价猪肉资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券乳制品2023年有望复苏重点关注低温白奶2023年乳制品板块有望复苏长期来看行业规模仍有较大增长空间2022年前三季度上市公司营业收入归母净利润同比85-33其中3Q22上市公司营业收入归母净利润同比53-2873Q22疫情原因液态奶消费疲软送礼场景缺失高端白奶增长放缓基础白奶消费维持较强刚性展望2023年随着疫情好转消费场景回归我们看好低温白奶的较快增长同时看好高端白奶的消费复苏长期来看随着消费习惯的培育乳制品行业规模仍有较大增长空间图表31乳品行业与上市公司收入增速对比图表32乳品行业与上市公司利润增速对比4010034735845803060255642015740141152335355128151161271212862021585108163567059690185-3398020行业收入增速上市公司收入增速行业利润增速上市公司利润增速资料来源国家统计局万得中银证券资料来源国家统计局万得中银证券注上市公司指A股上市公司剔除部分业绩波动较大的公司行业数注利润指利润总额上市公司指A股上市公司剔除部分业绩波动较大据为统计局规模以上乳企披露数据的公司行业数据为统计局规模以上乳企披露数据2022年12月18日食品饮料行业2023年度策略16图表33主要液态奶细分品类市场规模和增长率亿元3500123000102500820006150041000250000-2201620172018201920202021常温白奶低温鲜奶常温酸奶低温酸奶总增长率右资料来源中商情报网中银证券今年以来在成本压力下乳企加大费用管控力度12022年以来原奶价格小幅下滑1Q2Q3Q原奶平均价格同比变化分别为-09-2550原奶压力较小然而受到海外经济影响进口原料奶粉油脂物流运输等价格同比大幅上涨上市乳企依旧面临较大成本压力2在成本压力下乳企竞争格局放缓企业通过减少费用投放缓解成本压力图表34主产区生鲜乳平均价图表3518年以来高强瓦楞纸市场价元千克元吨466000445000424000404153311338300036200034321000300052020012021012018052018092018012019052019092019012020092020052021092021012022052022092022012018052018092018012019052019092019012020052020092020012021052021092021012022052022092022国内主产区生鲜乳价格高强瓦楞纸价格资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券新乳业聚焦低温产品不断推出新品升级产品结构继续推进全国布局长期增长潜力大1新乳业1-3Q22营业收入归母净利润分别同比125212其中3Q22营业收入归母净利润分别同比157102实现逆势增长业绩领先行业展望四季度公司业绩有望维持较快增速2我国低温鲜奶行业发展迅速2016-2021年以10复合年增长率高景气发展新乳业主打低温奶1-3Q22低温鲜奶收入同比增近20公司在低温奶领域的深耕有望为公司带来长足的发展潜力3新乳业不断推出新品优化产品结构包括气泡酸奶冰淇淋酸奶等新品占比进一步扩大业绩贡献量也持续上升将进一步增强公司的竞争优势稳固新乳业在低温乳品领域的领先地位2022年12月18日食品饮料行业2023年度策略17图表36主产区生鲜乳平均价图表37低温鲜奶市场规模亿元亿元1003293504501490400300119128011435010870250991030060189200250828501411241254015020069130150100420100501050225327830834337141500000201720182019202020211-3Q22201620172018201920202021营业收入同比增速低温鲜奶增速资料来源万得中银证券资料来源中商情报网中银证券调味品需求有待复苏行业拐点向上餐饮有望回暖需求有待复苏1上半年由于低基数厂商出货意愿强调味品板块业绩增速较快但在餐饮受损需求疲软的背景下渠道库存消化放缓企业三季度的主要任务是去库存所以板块增速环比有所放缓10-11月疫情对调味品主要消费市场如华南冲击仍较大整体全年需求难言改善2展望来年随着消费场景陆续恢复餐饮经营改善B端产品有望实现库存去化企业经营或迎来向上拐点此外龙头企业的舆论事件逐渐淡化消费者对零添加的关注有望推动产品健康化高端化的进程成本压力有所减轻企业精细化费用管理盈利能力有望改善1上半年包材大豆油脂价格冲顶调味品企业在成本端承压较大6月以来主要原料价格开始回落企业成本端压力有所放缓由于酿造周期有望在来年报表端兑现2外部环境不利的背景下企业加强费用管控持续精细化管理但仍难以抵抗成本端压力盈利能力有所下滑3展望来年根据农业农村部的2022年11月中国农产品供需形势分析国产大豆供应充足北美大豆收获进展顺利南美大豆增产预期较强全球大豆供应在宽松的背景下价格有望下行此外包材如玻璃瓶PET价格有所回落在成本压力逐步缓解的基础上调味品板块的盈利能力有望改善看好龙头海天建议关注中炬高新1需求疲软成本压力调味品行业出清趋势明显集中度上升是必然趋势海天虽受外部环境舆论风波短期经营受到影响但净利率在传统调味品行业一枝独秀凭借全方位竞争优势建立起来的护城河仍然深厚来年待餐饮需求复苏成本压力减轻利润弹性有望得到释放中长期来看我们继续看好海天的市场份额在未来有所提升2建议关注中炬高新美味鲜持续推进营销体制改革如果未来股权问题得到解决调味品主业将更加聚焦业绩弹性空间较大图表382018-2022年调味品板块营收及同比增速图表392018-2022年调味品板块归母净利润及同比增速亿元亿元2276001461471612025141002050011714912154009380101060300835564020004-5020100-520-100020182019202020211-3Q2220182019202020211-3Q22调味品板块营业收入同比增速右轴调味品板块归母净利润同比增速右轴资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月18日食品饮料行业2023年度策略18图表401-3Q22调味品企业毛利率同比均有所下降图表411-3Q22调味品企业销售费用率同比有所下降pctpct61037724862034240204052140234262520603020701373613642444646867778101091891297天味食品海天味业中炬高新千禾味业恒顺醋业涪陵榨菜安琪酵母加加食品佳隆股份安记食品仲景食品日辰股份宝立食品1-3Q22毛利率同比变动中炬高新千禾味业恒顺醋业涪陵榨菜安琪酵母加加食品佳隆股份安记食品仲景食品天味食品日辰股份宝立食品海天味业1-3Q22销售费用率同比变动资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表42大豆价格同比仍在高位但有下行趋势图表43包材价格逐步回落元吨元吨70000120000600001000005000080000400006000030000400002000010000200000000042021052021062021072021082021092021102021112021122021012022022022032022042022052022062022072022082022092022102022112022092020012020032020052020072020112020012021032021052021072021092021112021012022032022052022072022092022112022市场价大豆黄豆全国市场价主流价聚酯瓶片华东市场资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月18日食品饮料行业2023年度策略19投资策略行业持续复苏白酒仍是主赛道把握两阶段机会2023年食品饮料将持续复苏第一阶段消费场景恢复第二阶段消费能力恢复1第一阶段随着各地度过疫情高峰期消费场景受疫情制约较为严重的行业将迎来第一波需求反弹包括白酒休闲卤制品等2第二阶段随着经济的复苏居民收入改善消费能力恢复各类食品股将重拾结构升级的逻辑图表442013年以来食品饮料各子板块PETTM沪深300食品饮料白酒啤酒其他酒类休闲食品肉制品调味发酵品乳品最大值1886306339311867814520851478最小值8016778278155175152276197现值116344339470871478235484261资料来源万得中银证券更新时间20221215白酒2023年仍是食品饮料行业的主赛道择机布局优质品种白酒2023年需求将逐步复苏不会一蹴而就随着疫情第一轮冲击高峰期过去2023年白酒消费场景将陆续恢复复苏速度可能介于美国和日本之间23年下半年有望恢复正常宴席和商务需求有较强的刚性疫情高峰期之后的几个月需求有望回补存在较高的弹性次高端和高档酒销量占行业的比重较低上市公司大部分利润来源于这个价格带产品核心消费群体的消费能力受疫情的冲击相对较小消费场景恢复之后需求将率先复苏看好山西汾酒今世缘贵州茅台五粮液大众品短期关注消费场景正常化的机会长期把握轮番出现的结构性机会1大众品短期升级乏力主要关注消费场景正常化的机会长期来看存量竞争时代消费升级趋势不变把握轮番出现的结构性机会成本端有助于盈利能力改善但不一定能产生很高的弹性须伴随需求端的改善密切关注各个品种终端需求的变化2啤酒2022年结构性升级趋势延续吨酒价格稳步上涨疫情影响减弱之后需求有望恢复随着人口结构的变化升级趋势将进一步得到强化3乳业格局改善2023年高端牛奶礼赠需求有望复苏长期来看行业规模仍有较大增长空间重点关注低温白奶4餐饮产业链调味品随着餐饮经营改善B端产品有望恢复速冻食品中预制菜成为新的增长点以安井为代表的龙头抗压能力强同时关注细分赛道广式速冻的成长机会5休闲卤制品疫情导致消费场景缺失行业加速洗牌龙头市占率进一步提升能逆势扩张的龙头企业将充分享受行业复苏之后的业绩弹性6我们看好绝味食品安井食品新乳业2022年12月18日食品饮料行业2023年度策略20