投资要件
　　白酒：展望23H2，随着经济复苏，白酒需求将明显改善，高端酒率先企稳，次高端增长弹性最大。复盘2020-2021年疫后复苏表现，从复苏速度来看，高端＞次高端＞中端，从复苏的弹性来看，次高端＞中端＞高端。从股价表现来看，股价领先于基本面，但随着基本面的分化而分化，龙头确定性更强，最终股价空间由业绩增长空间决定。分价格带看，预计23年高端酒批价前低后高，报表端价格贡献小于销量贡献，收入仍有望维持两位数稳健增长。预计次高端23H2明显加速，复苏弹性最大，头部品牌将率先企稳，弹性品种在库存消化后加速增长。预计地产酒表现与当地经济恢复速度高度相关，22年表现强势的苏酒和徽酒仍有望维持向好态势。标的：2023基本面先抑后扬，23H1建议龙头优先，重点推荐：贵州茅台、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、五粮液、古井贡酒；23H2需求复苏，次高端弹性释放，建议加大布局次高端优质品种，积极关注舍得酒业、水井坊、酒鬼酒。
　　大众品：2023年大众品的投资机会将大于2022年，核心驱动因素是消费场景的全面恢复和业绩弹性的逐步释放，基本面的节奏先抑后扬。上半年注重疫后场景的边际变化，预期驱动；下半年注重利润弹性的释放，业绩驱动。下半年机会大于上半年。标的：疫后受益品种推荐，安井食品、中炬高新、重庆啤酒、青岛啤酒、绝味食品；关注燕京啤酒、宝立食品。利润稳健增长品种：洽洽食品、伊利股份、华润啤酒（港股）。
　　风险提示：食品安全问题；经济下行影响白酒及大众品需求；疫情反复导致消费场景缺失

研究报告全文：向阳而生逐光而行2023年食品饮料行业投资策略证券分析师吕昌A0230516010001周缘A0230519090004曹欣之A023052208000220221215投资要件白酒展望23H2随着经济复苏白酒需求将明显改善高端酒率先企稳次高端增长弹性最大复盘2020-2021年疫后复苏表现从复苏速度来看高端次高端中端从复苏的弹性来看次高端中端高端从股价表现来看股价领先于基本面但随着基本面的分化而分化龙头确定性更强最终股价空间由业绩增长空间决定分价格带看预计23年高端酒批价前低后高报表端价格贡献小于销量贡献收入仍有望维持两位数稳健增长预计次高端23H2明显加速复苏弹性最大头部品牌将率先企稳弹性品种在库存消化后加速增长预计地产酒表现与当地经济恢复速度高度相关22年表现强势的苏酒和徽酒仍有望维持向好态势标的2023基本面先抑后扬23H1建议龙头优先重点推荐贵州茅台洋河股份山西汾酒泸州老窖五粮液古井贡酒23H2需求复苏次高端弹性释放建议加大布局次高端优质品种积极关注舍得酒业水井坊酒鬼酒大众品2023年大众品的投资机会将大于2022年核心驱动因素是消费场景的全面恢复和业绩弹性的逐步释放基本面的节奏先抑后扬上半年注重疫后场景的边际变化预期驱动下半年注重利润弹性的释放业绩驱动下半年机会大于上半年标的疫后受益品种推荐安井食品中炬高新重庆啤酒青岛啤酒绝味食品关注燕京啤酒宝立食品利润稳健增长品种洽洽食品伊利股份华润啤酒港股风险提示食品安全问题经济下行影响白酒及大众品需求疫情反复导致消费场景缺失wwwswsresearchcom2主要内容1板块回顾2白酒板块投资策略3大众品板块投资策略32022年食品饮料板块表现回顾2022年食品饮料板块整体下跌半数月份收益率为负全年收益超1图112022年申万一级子行业年度超额收益50403830301720151312111871065554322000-1-1-2-2-2-4-4-10-7-7-9-20-17传媒煤炭综合银行通信汽车钢铁环保电子房地产计算机农林牧渔非银金融交通运输建筑装饰商贸零售社会服务石油石化美容护理纺织服饰基础化工有色金属公用事业食品饮料机械设备家用电器医药生物轻工制造建筑材料电力设备国防军工图122022年月度涨跌幅图132022年食品饮料指数全年走势020-510-100-15-10-20-20-25-30-30-35-40食品饮料白酒食品饮料申万白酒申万申万A股资料来源Wind申万宏源研究数据截至2022年12月9日wwwswsresearchcom42022年食品饮料板块表现回顾2022年食品饮料板块估值下降行业净利润仍保持增长表11所有一级行业食品饮料二三级行业2022年三季报净利增速及超额收益表现行业净利增速年初至今超额收益行业净利增速年初至今超额收益煤炭申万71023800汽车申万-518167综合申万-60393048肉制品申万518141交通运输申万-25241714机械设备申万-1760024啤酒申万13601644食品饮料申万1256142建筑装饰申万6791321医药生物申万905-067商贸零售申万12201191白酒申万2130-178房地产申万-75611468轻工制造申万-3698-101社会服务申万-112291115非银金融申万-2164-152石油石化申万7087818家用电器申万1826023通信申万28123523环保申万040-249美容护理申万-1282591钢铁申万-6858-203银行申万811699电力设备申万10215-415调味发酵品申3224583建筑材料申万-3143-382万纺织服饰申万2229465国防军工申万4097-650农林牧渔申万-18239527计算机申万821-668食品加工申万-7209409乳品申万-241-725基础化工申万-3753372传媒申万-2566-939公用事业申万-488154电子申万-3757-1678有色金属申万wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究52022年食品饮料板块表现回顾表122022年重点公司盈利预测及估值上调情况单位亿元年初预测净年初年末预测净年末盈利预测比年初上估值比年年初至今年初至今股票简称利润ForwardPE利润ForwardPE调初变化涨跌幅超额收益贵州茅台61284262333517-170-14717五粮液284430269626-52-131-16400泸州老窖9673810183153-199-14915洋河股份9712696025-12-11-05159古井贡酒30043303470984102266山西汾酒7645076345-02-98-9569今世缘246282492411-129-10857老白干酒6936703617-13-11154舍得酒业1894015536-181-107-265-101酒鬼酒1414912138-141-228-332-168伊利股份10682595521-106-136-208-44双汇发展6161857815-62-133-13232海天味业8175468454-16302-15411恒顺醋业32511772-453421-216-52涪陵榨菜9336962529-299-272-107安琪酵母1693013231-21940-212-47安井食品102411044715157-17148青岛啤酒344393494316103134298百润股份108425181-530944-7787绝味食品129335365-591995-167-03洽洽食品1092910426-49-88-11946张裕A84265241-384567-20144三全食品67277821168-217-7688妙可蓝多---资料来源Wind申万宏源研究注EPS及PE的预测年度为年为体现行业预期采用年初和年末不同时点wind一致预测数据wwwswsresearchcom6板块回顾板块配置回至三年低位依然超配图1422Q3食品饮料板块重仓持股市值占比1646图1522Q3白酒板块重仓持股市值占比1392139218251611161361201646141215108106542002010Q42017Q22009Q22009Q42010Q22011Q22011Q42012Q22012Q42013Q22013Q42014Q22014Q42015Q22015Q42016Q22016Q42017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22013Q12019Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3资料来源Wind申万宏源研究注重仓口径资料来源Wind申万宏源研究注重仓口径图1622Q3食品饮料板块配置系数为178图1722Q3白酒板块配置系数为20125452050175178404520351640303515123025201251020820151510541981005050000002009Q42009Q12010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42012Q42015Q42009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12013Q32014Q22015Q12016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q4重仓持股市值占基金重仓股票投资市值比左轴食品饮料重仓持股市值占基金重仓股票投资市值比左轴占全部A股流通市值比重左轴食品饮料板块占全部A股流通市值比重左轴白酒配置系数右轴食品饮料配置系数右轴资料来源Wind申万宏源研究注重仓口径资料来源wind申万宏源研究注重仓口径wwwswsresearchcom7板块回顾绝对估值回落近均值相对估值仍高于均值图18食品饮料板块绝对PE走势图19白酒板块绝对PE走势7070SW食品饮料均线SW白酒SW白酒均线606050504040303020201010002017-01-052018-01-052019-01-052009-01-052009-07-052010-01-052010-07-052011-01-052011-07-052012-01-052012-07-052013-01-052013-07-052014-01-052014-07-052015-01-052015-07-052016-01-052016-07-052017-07-052018-07-052019-07-052020-01-052020-07-052021-01-052021-07-052022-01-052022-07-052013-01-052009-01-052009-07-052010-01-052010-07-052011-01-052011-07-052012-01-052012-07-052013-07-052014-01-052014-07-052015-01-052015-07-052016-01-052016-07-052017-01-052017-07-052018-01-052018-07-052019-01-052019-07-052020-01-052020-07-052021-01-052021-07-052022-01-052022-07-05资料来源Wind申万宏源研究注截至20221209均值计算时间资料来源Wind申万宏源研究注截至20221209均值计算时间200915-2022129200915-2022129图110贵州茅台图111五粮液图112伊利股份18年1月至今累计持股变化18年1月至今累计持股变化18年1月至今累计持股变化1300000001050000000012120000000020120000000110000000018940000000010110000000100000000016100000000889000000003000000001490000000768000000002000000001280000000647000000007000000010000000060000000010526000000050000000080050000000440000000062018-09-132020-02-102021-07-302018-01-022018-03-052018-05-082018-07-092018-11-212019-01-302019-04-122019-06-262019-09-072019-11-222020-04-232020-07-202020-09-282020-12-162021-03-012021-05-122021-10-252022-01-102022-03-312022-06-242022-09-082022-11-28202211252022-01-102018-01-022018-03-052018-05-082018-07-092018-09-132018-11-212019-01-302019-04-122019-06-262019-09-102019-11-252020-02-122020-04-242020-07-212020-09-292020-12-172021-03-022021-05-132021-08-022021-10-262022-03-312022-06-242022-09-072018-04-102020-05-202018-01-022018-07-132018-10-252019-02-122019-06-042019-09-242020-01-162020-09-162021-01-142021-05-072021-08-272021-12-292022-05-122022-09-05系统持股量占流通A股公布系统持股量占全部A股公布系统持股量占流通A股公布资料来源Wind申万宏源研究数据截至2022年12月9日wwwswsresearchcom8主要内容1板块回顾2白酒板块投资策略3大众品板块投资策略9白酒2023先抑后扬全年复苏趋势明确22年疫情反复22Q1白酒实现开门红22Q2增速大幅放缓22Q3恢复增长22Q4预计平稳收官预计头部品牌仍可完成全年目标企业分化加剧展望23Q1由于121Q4渠道轻装上阵22Q4渠道承压222Q1报表高基数3疫情政策新十条短期对消费场景和消费意愿冲击较大预计23Q1基本面承压我们预计23Q2白酒有望迎来基本面反转一方面消费场景逐步恢复经济逐步恢复需求改善另一方面22Q2报表基数低因此预计23Q2白酒将实现需求复苏与报表加速增长展望23H2随着经济复苏白酒需求将明显改善高端酒率先企稳次高端增长弹性最大复盘2020-2021年疫后复苏表现从复苏速度来看高端次高端中端从复苏的弹性来看次高端中端高端从股价表现来看股价领先于基本面但随着基本面的分化而分化龙头确定性更强最终股价空间由业绩增长空间决定分价格带看预计23年高端酒批价前低后高报表端价格贡献小于销量贡献收入仍有望维持两位数稳健增长预计次高端23H2明显加速复苏弹性最大头部品牌将率先企稳弹性品种在库存消化后加速增长预计地产酒表现与当地经济恢复速度高度相关22年表现强势的苏酒和徽酒仍有望维持向好态势估值方面2022Q2起板块估值持续下行从当前估值水平来看板块估值已经回归合理水平若23H2业绩增长加速板块将迎估值与业绩双击标的2023基本面先抑后扬23H1建议龙头优先重点推荐贵州茅台洋河股份山西汾酒泸州老窖五粮液古井贡酒H需求复苏次高端弹性释放建议加大布局次高端优质品种积极关注舍得酒业水井坊酒鬼酒wwwswsresearchcom1022年疫情反复预计头部品牌仍可完成全年目标22年疫情反复对白酒销售产生影响由于春节销售实现开门红尽管22Q2开始疫情反复影响需求预计头部品牌仍能顺利完成全年增长目标受疫情影响22年企业报表端季度波动较大22Q1实现开门红22Q2增速大幅放缓22Q3恢复增长预计22Q4平稳收官表212022年主要白酒公司营业总收入增速及增长目标分季度增速22Q1-Q322E增长目标22Q122Q222Q3贵州茅台1718181616营业总收入同比增长15左右完成基本建设投资6969亿元五粮液1212131012实现营业总收入两位数增长泸州老窖2423262422实现营业收入同比增长不低于15洋河股份2121241718实现营业收入同比增长15以上山西汾酒282844033力争实现营业收入较上年度增长25左右水井坊101014107主营业务收入增长15左右净利润增长15左右酒鬼酒32308652未提出量化经营目标舍得酒业282583-1631未提出量化经营目标营收目标75亿同比17争取80亿同比25净利润目标225亿同比今世缘222025142611争取235亿16口子窖4812-86未提出量化经营目标实现营业收入153亿元同比增长1530实现利润总额3550亿元同比增长古井贡酒26212830221194力争实现主营业务收入4502亿元营业成本控制在1471亿元以内费用不超过老白干酒25182025281784亿元营业总成本控制在3931亿元以内金徽酒16233912-9力争实现营业收入2500亿元迎驾贡酒212337023未提出量化经营目标伊力特-11-4155-60争取实现营业收入2350亿元合并报表争取实现利润总额55亿元合并报表wwwswsresearchcom资料来源申万宏源研究公司公告Wind舍得酒业口子窖老白干酒金徽酒迎驾贡酒伊力特22E11数据采用Wind一致预测21Q4渠道轻装上阵22Q4渠道表现承压从渠道表现来看21年四季度渠道库存较低部分品牌甚至处于缺货控货状态因此也为22年开门红奠定了良好的渠道基础但22年由于受疫情影响当前市场库存明显高于去年同期且三季度以来价格均略有回落渠道承压表22主要白酒公司渠道情况价格库存品牌22Q421Q422Q421Q4贵州茅台散瓶批价2640元整箱批价2880元散瓶批价2750元整箱批价3320元低于1个月低于1个月五粮液普五批价950元普五批价980元1个月以上低于1个月泸州老窖国窖批价900元国窖批价910元2个月左右低于1个月青花复兴版批价805元青花20批价355青花复兴版批价830元青花20批价汾酒1个月左右低于1个月元370-380元洋河梦6批价605元水晶梦批价420元梦6批价650元梦3批价460元1-2个月1个月四开批价420-430元V3批价520-530今世缘四开批价420元V3批价520元2个月左右1-2个月元舍得品味舍得批价330元品味舍得批价340-350元3个月-酒鬼内参批价750-800元内参批价810-820元3-4个月-古批价元古批价元古古批价元古批价元古古井贡个月个月批价210元古5批价110元批价235元古5批价110元wwwswsresearchcom资料来源公司公告申万宏源研究1222Q1高基数预计23Q1基本面承压从报表端来看大部分品牌21Q4控制发货节奏轻装上阵22Q1普遍开门红报表端实现高增22Q4若需完成全年增长目标预计不会明显减速在渠道和报表双重压力下预计23Q1基本面承压表23主要白酒公司一季度及四季度业绩营业收入增速归母净利润增速公司21Q422Q121Q422Q1贵州茅台14181824五粮液11131216泸州老窖29264133山西汾酒-2544-3070洋河股份5624029今世缘16253024舍得酒业4583276酒鬼酒1186894水井坊1414-13-14古井贡酒4328435口子窖6124016迎驾贡酒wwwswsresearchcom资料来源wind申万宏源研究1323Q2基本面反转有望实现需求复苏与报表加速增长尽管23Q1白酒基本面承压但我们认为23Q2白酒基本面将迎来反转一方面新十条出台后消费场景和需求将明显恢复另一方面22Q2白酒企业普遍主动调整业绩节奏报表基数低因此我们认为23Q2白酒将实现需求复苏与报表加速增长表24白酒公司二季度业绩对比收入增速利润增速21Q222Q222E21Q222Q222E贵州茅台111618131721五粮液181012231015泸州老窖62423362930洋河股份21172129630山西汾酒73028239-448水井坊69110105211715酒鬼酒97530174-1946舍得酒业119-1625215-3025今世缘271420211619口子窖35-8810-54古井贡酒293021454525老白干酒222518324280金徽酒26122316-3510迎驾贡酒57023122427伊力特-----wwwswsresearchcom资料来源申万宏源研究Wind舍得酒业口子窖老白干酒金徽酒迎驾贡酒伊力特22E收入14及净利润采用Wind一致预测经济复苏地产加码高端与次高端需求弹性加大从GDP增速与高端次高端白酒收入增速表现来看2007-2012年二者相关性较强2013-2016年白酒行业自身进入深度调整期与GDP增速不存在相关性2016年起白酒需求复苏与GDP增速不存在明显的相关性20年行业增速下行主要受疫情影响21年经济复苏高端酒与次高端增长弹性大22年GDP增速趋缓行业增速也随之放缓20-21年随着经济恢复高端与次高端白酒收入增速上行次高端弹性更大从地产投资增速与高端次高端白酒收入增速表现来看2012年之前二者相关性较强2013-2017年地产与基建投资增长与白酒行业上行期错开二者没有明显相关性2018年以来二者相关性较强次高端白酒受影响更加明显体现更大的弹性我们认为随着防疫新十条出台地产投资加码经济恢复白酒需求将明显恢复且次高端增长弹性最大图21GDP增速与高端次高端白酒收入增速图22地产投资增速与高端次高端白酒收入增速20100100808015806060604010404020520200000-20-20-5-20-402012-072021-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-112022-072007-03-402017-112007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-07-10-60-40-60GDP季度增速左轴高端酒收入增速右轴房地产业投资增速高端酒收入增速右轴次高端酒收入增速右轴次高端酒收入增速右轴wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究15疫后复苏高端酒最为稳健且率先复苏次高端弹性最大19年末新冠疫情爆发20H1白酒基本面明显承压20Q3消费场景基本恢复行业步入复苏通道行业整体收入恢复到双位数增长且持续加速到21Q121年中爆发德尔塔行业收入增速放缓21年末爆发奥密克戎行业收入增速进一步放缓22年春节受疫情影响小22Q1行业迎来开门红收入加速增长22年3月上海封城防疫形势加剧行业收入增速再次下行分价格带看高端酒表现最为稳健且复苏最早自20Q1以来高端酒始终维持双位数收入利润增长主因高端酒的礼品属性强需求受疫情影响较小次高端复苏弹性最大自21Q3起逐季加速21Q1-21Q2由于低基数增长弹性巨大主因次高端以宴席和商务活动为主受疫情影响较大中端酒复苏弹性介于高端与次高端之间但复苏的速度最慢主因中档酒以自饮和聚饮为主综上从复苏的弹性来看次高端中端高端从复苏的速度来看高端次高端中端表252020-2022年各价格带白酒收入及净利润增速收入增速2020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09总计036350123513232451218017071408224313211691高端酒1104931117313691744128711211468168815021534次高端酒-1193-98816522121409053023372118034616862236中端酒-2736-4588311743579252720301311259216091377净利润增速2020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09总计982626143319561781269715521482271013712113高端酒17151050118818311306173813801774216117101806次高端酒320-91632505888280783511904-65641750273994中端酒--wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究16疫后复苏股价领先于基本面最终弹性由基本面决定从股价表现来看股价领先于基本面复苏20Q2尽管基本面仍然承压但由于复苏趋势明确预期已经修复股价表现强势且次高端表现最强势20Q3股价表现分化龙头表现最为强势主因龙头品种基本面恢复兑现而次高端部分品种基本面低于预期20Q4股价表现强势主因估值均大幅提升21Q1估值回落因此股价回落综上从疫后复苏的股价表现来看股价领先基本面复苏但随着基本面复苏而分化龙头确定性更强会率先企稳股价强势得以延续最终股价弹性由业绩增长弹性决定表26主要白酒公司季度绝对收益价格带公司2020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09贵州茅台-633142013-1112-1620-8高端酒五粮液-13512932-811-261-3032-16泸州老窖-15246058-15-515-2733-5洋河股份-24291989-3026-19-1-1837-14山西汾酒1623789-1135-10-1928-7水井坊-1745529-14771-6-3112-32次高端酒酒鬼酒-21170890-368-3-14-3026-32舍得酒业-2464-16174-3158-310-3029-32今世缘-14431229-1511-1620-2323-10口子窖-2527036-1011-2540-2411-20古井贡酒-16324625-231502-30479老白干酒-2454-14183-3326-1526-2843-17中端酒金徽酒-24703126-1520-1612-2924-27迎驾贡酒-1939-7721281636-2222-14伊力特-1749-554-3054-111011-23wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究17预计23年高端酒批价前低后高价格贡献小于销量贡献22年受疫情影响行业需求疲软批价均有所下行茅台年初成箱价格3400元散飞价格2820元当前成箱价格2950元散飞价格2660元五粮液年初批价975元当前批价950元国窖1573年初批价915元当前批价900元批价表现受供需关系渠道资金与库存压力等影响展望23年预计上半年需求仍疲软渠道库存压力仍大批价仍有下行压力随着消费场景逐渐恢复需求改善渠道库存去化预计下半年高端酒批价步入上行通道从报表端看预计22年茅台五粮液国窖1573收入增长的价格贡献分别约为9510预计23年直接提价可能性不大价格贡献小于销量贡献表272017年以来茅台五粮液国窖一批价涨幅201720182019202020212022茅台475421319-11五粮液12-31371-3国窖157319-31068-1图23茅台一批价变化元图24普五国窖一批价变化元图252022E茅五泸收入增长的量价拆分36001000163400980143200960300094012280092010260024009008880220062000860420202217202234202263202286202217202234202263202286202241520222132022325202251320226242022715202282620229162022107202232520224152022513202262420227152022826202291620221072022213茅台五粮液国窖20221028202211182022102820221118整箱普飞散瓶普飞普五国窖157322E销量增速22E吨价增速wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究2022年数据截至2022年11月18次高端22年表现承压预计23H2增长弹性明显加大22年是次高端的调整年受消费场景缺失与消费力影响次高端需求受明显压制22Q2开始增速明显放缓价格与库存压力加大大部分次高端品牌主动调整增长节奏寻求良性发展因此尽管当前次高端品牌渠道表现仍然承压但渠道风险也在逐步释放从行业扩容趋势来看22年预计次高端行业整体增速明显放缓从过去十年次高端行业增长表现来看次高端弹性较大从19-21年表现来看次高端的需求与GDP增速地产投资增速相关性较强且弹性最大因此我们预计23年下半年随着经济恢复以及地产投资逐步落地次高端需求增长的弹性将明显加大图262012-2022E次高端白酒行业规模及增速图27房地产投资额GDP与次高端白酒收入增速情况120050306040255010003020402080030101520600010-10104005-200-300200-10-40-5-200-50201904201208201301201306201311201404201409201502201507201512201605201610201703201708201801201806201811201909202002202007202012202105202110202203202208-10201203-30-15-40次高端白酒销售收入左轴亿同比增速右轴房地产开发投资完成额季度同比左轴GDP季度同比左轴次高端收入季度同比右轴wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究19次高端内部分化显著头部进一步集中22年在行业整体面临调整的情况下次高端内部分化显著头部品牌低度国窖1573汾酒青花20洋河梦6在维持渠道良性情况下仍然实现了双位数增长水井坊酒鬼酒舍得增速明显放缓从行业格局来看向头部集中的趋势显著展望23年预计下半年次高端行业整体增长弹性加大头部品牌老窖汾酒洋河基本面将率先企稳弹性品种舍得水井坊酒鬼酒在库存消化后增长弹性加大图2822年次高端白酒竞争格局图2920-22年主要次高端公司收入增速100水晶剑17其他1980酒鬼360古202梦3840特曲602钓鱼台2梦6720国台十五年20舍得4青花20洋河股份山西汾酒水井坊酒鬼酒舍得酒业今世缘窖藏7-20国缘四开419887国台国标5-40井台八号5金沙摘要5202020212022Ewwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究舍得2022E收入增速采用wind一致预期20