本周我们对冻品/预制菜行业进行了产业调研，并有如下思考：
　　在拓展成品业务过程中，屠宰类企业在制造端优势明显，在渠道端有望加强。春雪食品与龙大美食均为屠宰企业起家，其在制造端有着明显的优势：1）完善的产能储备；2）全产业链业务一定程度上能平滑农产品价格的周期轮动；3）拥有多年大B销售及对日出口的资质背书，产品能力有所保证。从屠宰业务转向预制菜业务对这类企业来讲逻辑通顺，但关键在于如何打通销售端，屠宰批发与冻品/预制菜经销渠道有一定区别，上述公司未来或将加大对冻品渠道经销商的拓展，其中新品开发是一道重要抓手，各公司针对明年均有重要的新品规划，期望依托全产业链优势逐步起量。
　　理顺内外部利益分配，是提升预制业务菜增长势能的另一重要因素。屠宰型企业拥有丰富的成品制造经验和产能储备，而从公司制度上理顺内外部各方权责及利益分配关系有望进一步提升增长动能，如何平衡新业务与传统业务的关系、制造端与销售端的关系、各品类的协调销售、各渠道的协同销售等将是上述公司后续需要面对的课题。冻品行业控制下游的重要性和控制上游同样重要，一方面，中国市场暂无能对鸡肉、猪肉价格实现控盘的企业，部分年份屠宰企业或仍难避免原料价格的周期轮动，另一方面，下游的拓展速度也决定了上游的扩产速度。因此提升内力，释放渠道拓展势能是不容忽视的一点。
　　从门店型企业来看，随着消费复苏的预期逐步加强，明年或是加盟商增加市场投入的一年。疫情以来，门店型企业经营压力较大，负责开店的加盟商同样承受了一定损失，开店积极性、门店留存率较正常年份均面临更大压力。但随着明年消费复苏预期逐步加强，人口流动性有望增强，加盟商有望重回市场，成为明年市场规模加速的一大诱因，再配合公司扩产（如味知香新厂有望于明年初投产），渠道势能有望加快，按照味知香2022年前三季度净开店速度（每月近50家），预期明年净开店至少500家（年初开店较少，按10个月算），开店家数较今年会有明显加速。
　　预制菜/冻品行业存在产能冗余的现象，但扩产的头部企业仍有望享受明年的产能红利。不可否认，速冻食品赛道产能存在过剩现象，但大部分企业均未参与全国化布局，而在深化全国化的企业（如安井、味知香）仍在保持扩产节奏，背后的核心竞争力在于全国化企业的渠道能力、产品研发能力、规模效应较地方性中小企业有一定优势，企业扩产背后也蕴含着对于自身下游渠道拓展势能的信心。相比于安井，味知香的竞争环境更为友好，目前菜场渠道暂无竞争力强的对手，随着新产能于明年落地，公司有望加快非华东区域的扩张，全国化进程有望加速。
　　投资建议：1）白酒板块方面，高端白酒需求最具确定性，维持贵州茅台、五粮液和泸州老窖的核心推荐；地产酒板块目前受益当地消费升级以及有限的疫情影响，基本面整体优于全国性次高端，维持对地产酒龙头的推荐，重点推荐洋河股份，关注古井贡酒；次高端板块仍需密切跟踪本轮旺季表现，重点推荐山西汾酒，建议关注舍得酒业；2）大众品板块方面，密切跟踪餐饮供应链需求的恢复，维持安井食品、绝味食品以及立高食品的核心推荐；另外一方面，建议关注需求稳定、估值合理的细分龙头，重点推荐伊利股份以及洽洽食品。
　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。
　　

研究报告全文：2022年12月18日行业研究布局疫后复苏之山东冻品行业调研反馈光大证券食品饮料行业周报20221212-20221218要点食品饮料本周我们对冻品预制菜行业进行了产业调研并有如下思考买入维持在拓展成品业务过程中屠宰类企业在制造端优势明显在渠道端有望加强春作者雪食品与龙大美食均为屠宰企业起家其在制造端有着明显的优势1完善的分析师叶倩瑜产能储备2全产业链业务一定程度上能平滑农产品价格的周期轮动3拥执业证书编号S0930517100003有多年大B销售及对日出口的资质背书产品能力有所保证从屠宰业务转向021-52523657预制菜业务对这类企业来讲逻辑通顺但关键在于如何打通销售端屠宰批发与yeqianyuebscncom冻品预制菜经销渠道有一定区别上述公司未来或将加大对冻品渠道经销商的分析师陈彦彤执业证书编号S0930518070002拓展其中新品开发是一道重要抓手各公司针对明年均有重要的新品规划期021-52523689望依托全产业链优势逐步起量chenytebscncom分析师杨哲理顺内外部利益分配是提升预制业务菜增长势能的另一重要因素屠宰型企业执业证书编号S0930522080001拥有丰富的成品制造经验和产能储备而从公司制度上理顺内外部各方权责及利021-52523795益分配关系有望进一步提升增长动能如何平衡新业务与传统业务的关系制造yangzebscncom端与销售端的关系各品类的协调销售各渠道的协同销售等将是上述公司后续联系人李嘉祺需要面对的课题冻品行业控制下游的重要性和控制上游同样重要一方面中lijqebscncom国市场暂无能对鸡肉猪肉价格实现控盘的企业部分年份屠宰企业或仍难避免联系人董博文dongbowenebscncom原料价格的周期轮动另一方面下游的拓展速度也决定了上游的扩产速度因联系人汪航宇此提升内力释放渠道拓展势能是不容忽视的一点wanghangyuebscncom从门店型企业来看随着消费复苏的预期逐步加强明年或是加盟商增加市场投入的一年疫情以来门店型企业经营压力较大负责开店的加盟商同样承受了行业与沪深300指数对比图一定损失开店积极性门店留存率较正常年份均面临更大压力但随着明年消12费复苏预期逐步加强人口流动性有望增强加盟商有望重回市场成为明年市2场规模加速的一大诱因再配合公司扩产如味知香新厂有望于明年初投产渠道势能有望加快按照味知香2022年前三季度净开店速度每月近50家-8预期明年净开店至少500家年初开店较少按10个月算开店家数较今年-18会有明显加速-281121022205220822预制菜冻品行业存在产能冗余的现象但扩产的头部企业仍有望享受明年的产食品饮料沪深300能红利不可否认速冻食品赛道产能存在过剩现象但大部分企业均未参与全资料来源Wind国化布局而在深化全国化的企业如安井味知香仍在保持扩产节奏背后的核心竞争力在于全国化企业的渠道能力产品研发能力规模效应较地方性中小企业有一定优势企业扩产背后也蕴含着对于自身下游渠道拓展势能的信心相比于安井味知香的竞争环境更为友好目前菜场渠道暂无竞争力强的对手随着新产能于明年落地公司有望加快非华东区域的扩张全国化进程有望加速投资建议1白酒板块方面高端白酒需求最具确定性维持贵州茅台五粮液和泸州老窖的核心推荐地产酒板块目前受益当地消费升级以及有限的疫情影响基本面整体优于全国性次高端维持对地产酒龙头的推荐重点推荐洋河股份关注古井贡酒次高端板块仍需密切跟踪本轮旺季表现重点推荐山西汾酒建议关注舍得酒业2大众品板块方面密切跟踪餐饮供应链需求的恢复维持安井食品绝味食品以及立高食品的核心推荐另外一方面建议关注需求稳定估值合理的细分龙头重点推荐伊利股份以及洽洽食品风险分析宏观经济下行风险原材料成本波动食品安全问题竞争加剧敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告食品饮料目录1本周观点42重点公司跟踪43重点数据跟踪54重要公司公告85重点公司盈利预测估值及评级86重点报告汇总97投资建议98风险分析9敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告食品饮料图目录图1食品饮料板块市盈率TTM整体法倍5图2食品饮料板块市盈率TTM中值倍5图3高端白酒单品批价元5图4飞天茅台整箱散瓶批价元5图5次高端白酒主要单品批价元6图6生猪平均价6图7猪肉平均价6图8白条鸡平均批发价6图9白鲢鱼平均批发价6图10大豆现货平均价7图11玉米平均价7图12豆粕平均价7图13生鲜乳平均价7表目录表1行业重点上市公司盈利预测估值与评级8表2建议关注12月02日发布的美国冻品行业研究报告9敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告食品饮料1本周观点本周我们对冻品预制菜行业进行了产业调研并有如下思考在拓展成品业务过程中屠宰类企业在制造端优势明显在渠道端有望加强春雪食品与龙大美食均为屠宰企业起家其在制造端有着明显的优势1完善的产能储备2全产业链业务在一定程度上能平滑农产品价格的周期轮动3拥有多年大B销售及对日出口的资质背书产品能力有所保证从屠宰业务转向预制菜业务对这类企业来讲逻辑通顺但关键在于如何打通销售端屠宰批发与冻品预制菜经销渠道有一定区别上述公司未来或将加大对冻品渠道经销商的拓展其中新品开发是一道重要抓手各公司针对明年均有重要的新品规划期望依托全产业链优势逐步起量理顺内外部利益分配是提升预制菜业务增长势能的另一重要因素屠宰型企业拥有丰富的成品制造经验和产能储备而从公司制度上理顺内外部各方权责及利益分配关系有望进一步提升增长动能如何平衡新业务与传统业务的关系制造端与销售端的关系各品类的协调销售各渠道的协同销售等将是上述公司后续需要面对的课题冻品行业控制下游的重要性和控制上游同样重要一方面中国市场暂无能对鸡肉猪肉价格实现控盘的企业部分年份屠宰企业或仍难避免原料价格的周期轮动另一方面下游的拓展速度也决定了上游的扩产速度因此提升内力释放渠道拓展势能是不容忽视的一点从门店型企业来看随着消费复苏的预期逐步加强明年或是加盟商增加市场投入的一年疫情以来门店型企业经营压力较大负责开店的加盟商同样承受了一定损失开店积极性门店留存率等较正常年份均面临更大压力但随着明年消费复苏预期逐步加强人口流动性有望增强加盟商有望重回市场成为明年市场规模加速的一大诱因再配合公司扩产如味知香新厂有望于明年初投产渠道势能有望加快按照味知香2022年前三季度净开店速度每月近50家预期明年净开店至少500家年初开店较少按10个月算开店家数较今年会有明显加速预制菜冻品行业存在产能冗余的现象但扩产的头部企业仍有望享受明年的产能红利不可否认速冻食品赛道产能存在过剩现象但大部分企业均未参与全国化布局而在深化全国化的企业如安井味知香仍在保持扩产节奏背后的核心竞争力在于全国化企业的渠道能力产品研发能力规模效应较地方性中小企业有一定优势企业扩产背后也蕴含着对于自身下游渠道拓展势能的信心相比于安井味知香的竞争环境更为友好目前菜场渠道暂无竞争力强的对手随着新产能于明年落地公司有望加快非华东区域的扩张全国化进程有望加速2重点公司跟踪春雪食品公司年宰杀5000万只肉鸡智慧工厂建设项目已经于今年8月份投产公司年宰杀产能由5000万只增加到1亿只年产4万吨鸡肉调理品智慧工厂项目计划今年年底前工程建设完工公司主打调理品预制菜拥有丰富的大B企业服务及对日出口经验及资质目前公司拥有爆汁鸡米花大单品年产值为15-16亿元近期发布12款新品以增加C端业务拓展公司明年也有重要新品发布计划提升公司品牌势能为小B及C端拓展做好准备味知香公司新产能的自动化效率先进程度高于老厂新产能1期项目包括厂房和设备2期项目主要为补充设备明年初即有望投产有望解决当前的产能瓶颈问题同时明年人员配备有望增加C端开店速度将快于今年B端上今敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告食品饮料年有意识开发食堂的经销商今年储备的客户资源有望在明年放量成本上核心原料牛小料价格已跌至2015-16年水平明年成本压力可控佩蒂股份公司新西兰主粮仍处于调试阶段预计明年二季度开始投产新西兰主粮将采取新品牌方式运营明年年底产能利用率目标为30库存方面船运进程加快下客户库存量增加预计明年1-2月仍处于去库存阶段明年第二季度恢复至正常采购水平成本方面国内鸡肉价格有所提升公司计划明年一季度对部分产品提价约5费用方面公司预计销售费用率进一步提升3重点数据跟踪截至2022年12月16日食品饮料板块估值水平PETTM剔除负数为35倍较年初下降约193其中中信白酒指数PETTM剔除负值为35倍较年初下降约239中信饮料指数PETTM剔除负值为28倍较年初下降约114中信食品指数PETTM剔除负值为39倍较年初下降约99图1食品饮料板块市盈率TTM整体法倍图2食品饮料板块市盈率TTM中值倍图表标题食品饮料中信白酒中信饮料中信食品中信食品饮料中信白酒中信饮料中信食品中信5055455045404035353030252520202022-012022-032022-052022-072022-092022-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源wind光大证券研究所注截至2022年12月16日资料来源wind光大证券研究所注截至2022年12月16日截至2022年12月16日飞天茅台散装批价2760元环周上升40元整箱批价2970元环周上升20元八代五粮液批价965元环周上升15元高度国窖1573批价890元环周维持不变图3高端白酒单品批价元图4飞天茅台整箱散瓶批价元资料来源今日酒价注截至2022年12月16日资料来源今日酒价注截至2022年12月16日敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告食品饮料图5次高端白酒主要单品批价元资料来源今日酒价注截至2022年12月16日截至2022年12月09日生猪平均价为2264元千克同比2997猪肉平均价为3281元千克同比2585截至2022年12月16日白条鸡平均批发价为1943元公斤同比885白鲢鱼平均批发价为991元公斤同比-1383图6生猪平均价图7猪肉平均价同比生猪平均价元千克同比猪肉平均价元千克45250602004020050150351503040100251003050205015200010-5010-5050-1000-10020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源wind光大证券研究所注截至2022年12月09日资料来源wind光大证券研究所注截至2022年12月09日图8白条鸡平均批发价图9白鲢鱼平均批发价同比白条鸡平均批发价元公斤同比白鲢鱼平均批发价元公斤2550146050401220304010301520820106101000-1045-102-20-200-300-3020192020202120222019202020212022资料来源wind光大证券研究所注截至2022年12月16日资料来源wind光大证券研究所注截至2022年12月16日敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告食品饮料截至2022年12月16日大豆现货平均价为5501元吨同比405截至2022年12月07日玉米平均价为307元公斤同比1629豆粕平均价为529元公斤同比5245生鲜乳平均价为412元公斤同比-460图10大豆现货平均价图11玉米平均价同比大豆现货平均价元吨同比玉米平均价元公斤700045356040506000303540500030252530400020202015300015101002000510-100100005-5-200-1000-302019202020212022201720182019202020212022资料来源wind光大证券研究所注截至2022年12月16日资料来源wind光大证券研究所注截至2022年12月07日图12豆粕平均价图13生鲜乳平均价同比豆粕平均价元公斤同比生鲜乳平均价元公斤67050256052050451544040301032053521000301-5-100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