本报告导读：
　　即饮渠道2023年有望双位数修复性增长，与非即饮渠道同时驱动行业结构升级。我们预计2023年啤酒行业吨价、利润率进一步提升。
　　摘要：
　　投资建议：即饮渠道2023年有望双位数修复性增长，与非即饮渠道同时驱动行业结构升级。结合2H22-2023年提价预期及成本假设，我们预计2023年行业吨价、利润率进一步提升。建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒，港股标的青岛啤酒股份、华润啤酒。
　　日美经验后疫情高景气，全球通胀单位价格提升：1）量增：复盘美、日经验，在疫情管控放松后，啤酒销量增长均出现明显好转。美国（2021年3月放松）2021年啤酒行业销量同比2%，2022年1-9月喜力美洲市场仍保持强劲增长。日本（2022年3月全面放开）朝日、麒麟本土啤酒销量2022年1-9月同比双位数增长。防控放松后美、日即饮渠道均双位数增长，非即饮场景仅微幅收缩，甚至部分品牌实现双渠道同步扩张。2）价升：全球通胀背景下，美、日两国主要啤酒龙头2021-3Q22啤酒单位价格均出现上升。百威北美市场啤酒单位酒价格从2Q20-3Q22连续十个季度上涨，累计涨12.4%。朝日2022年1-9月日本市场啤酒类酒精产品单位酒价格上涨1.3%（税后），税前上涨幅度更大。传统中高档大单品销量修复的同时，价格更贵的升级产品增长势头更强劲，健康、好喝、新鲜成为日、美疫后啤酒升级的共同趋势，精酿、无醇、低度、鲜啤产品畅销。
　　即饮修复为升级量增核心驱动，非即饮升级趋势延续：1）量测算：据我们测算，预计2022年龙头酒企即饮渠道受损程度双位数：华润、青啤、重啤1H22即饮销量分别下滑24%/21%/15%。参照美日经验，我们预计2023年即饮双位数增长，非即饮不会明显下滑。基于敏感性测试，我们预计1）华润啤酒总量增长0%至1%；2）青啤总量增长1.2%至2.3%；3）重啤总量增长9至13%。2）价测算：回顾2022年1-9月，产品结构升级主要由非即饮渠道带动，升级趋势不可逆将延续至2023年。2022年龙头主要次高档产品由于即饮场景收缩，销量增速由双位数放缓至2022年单位数至下滑，我们预计2023年增速水平将得以恢复，即饮渠道修复将成为2023年升级核心驱动。基于敏感性测试，1）华润吨价提升5.9%至7.6%；2）青啤吨价提升2.4%至5.9%；3）重啤吨价提升2.3%至3.9%。
　　2023年利润率持续改善，成本下行周期利润弹性显现：美、日在景气修复下，主要酒企业均于2Q22后出现利润率向上拐点。基于敏感性测试，我们预计1）华润净利率改善1.9pct至2.5pct；2）青啤净利率改善1.2pct至2.4pct；3）重啤净利率改善0.2pct至0.8pct。基于中性偏乐观假设，我们预计2023年青啤、华润、重啤核心净利润分别增长26%、30%、26%。
　　风险提示：疫情变化、政策调整抑制需求，成本回落不及预期，天气因素。
　　
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20221218上次评级增持啤酒超级大年疫后场景修复TablesubIndustry细分行业评级行海外经验复盘业訾猛分析师姚世佳分析师陈力宇分析师专021-38676442021-38676912021-38677618zimenggtjascomyaoshijiagtjascomchenliyugtjascom题证书编号S0880513120002S0880520070001S0880522090005研本报告导读究即饮渠道2023年有望双位数修复性增长与非即饮渠道同时驱动行业结构升级我相关报告TableDocReport们预计2023年啤酒行业吨价利润率进一步提升食品饮料国君消费海外疫后消费全景摘要复盘20221212投资建议即饮渠道年有望双位数修复性增长与非即饮渠道同时TableSummary2023食品饮料板块分化啤酒更优驱动行业结构升级结合2H22-2023年提价预期及成本假设我们预计202211032023年行业吨价利润率进一步提升建议增持青岛啤酒燕京啤酒食品饮料啤酒超级大年高端化加速期重庆啤酒港股标的青岛啤酒股份华润啤酒20220906日美经验后疫情高景气全球通胀单位价格提升1量增复盘美日食品饮料啤酒超级大年成本下行周期经验在疫情管控放松后啤酒销量增长均出现明显好转美国年202207262021食品饮料啤酒复苏在望场景多元3月放松2021年啤酒行业销量同比22022年1-9月喜力美洲市场仍20220610保持强劲增长日本2022年3月全面放开朝日麒麟本土啤酒销量证2022年1-9月同比双位数增长防控放松后美日即饮渠道均双位数增券长非即饮场景仅微幅收缩甚至部分品牌实现双渠道同步扩张2价研升全球通胀背景下美日两国主要啤酒龙头2021-3Q22啤酒单位价格究均出现上升百威北美市场啤酒单位酒价格从2Q20-3Q22连续十个季度上涨累计涨124朝日2022年1-9月日本市场啤酒类酒精产品单位报酒价格上涨13税后税前上涨幅度更大传统中高档大单品销量修告复的同时价格更贵的升级产品增长势头更强劲健康好喝新鲜成为日美疫后啤酒升级的共同趋势精酿无醇低度鲜啤产品畅销即饮修复为升级量增核心驱动非即饮升级趋势延续1量测算据我们测算预计2022年龙头酒企即饮渠道受损程度双位数华润青啤重啤1H22即饮销量分别下滑242115参照美日经验我们预计2023年即饮双位数增长非即饮不会明显下滑基于敏感性测试我们预计1华润啤酒总量增长0至12青啤总量增长12至233重啤总量增长9至132价测算回顾2022年1-9月产品结构升级主要由非即饮渠道带动升级趋势不可逆将延续至2023年2022年龙头主要次高档产品由于即饮场景收缩销量增速由双位数放缓至2022年单位数至下滑我们预计2023年增速水平将得以恢复即饮渠道修复将成为2023年升级核心驱动基于敏感性测试1华润吨价提升59至762青啤吨价提升24至593重啤吨价提升23至392023年利润率持续改善成本下行周期利润弹性显现美日在景气修复下主要酒企业均于2Q22后出现利润率向上拐点基于敏感性测试我们预计1华润净利率改善19pct至25pct2青啤净利率改善12pct至24pct3重啤净利率改善02pct至08pct基于中性偏乐观假设我们预计2023年青啤华润重啤核心净利润分别增长263026风险提示疫情变化政策调整抑制需求成本回落不及预期天气因素请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究目录1中国2023年疫后复苏展望511复盘疫后量价齐升利润率同步改善512场景即饮修复可期非即饮升级延续813结构全渠道结构升级产品创新驱动1014提价成本压力促提价贡献吨价提升132日本2022年1-10月疫后复苏复盘1521景气2022年啤酒高景气同比双位数增长1522场景全面放开6个月修复即饮高增非即饮保持1723价格高通胀促结构升级2022年单位酒价提升1824产品疫后新品层出不穷健康高质口味首选2025利润率1Q22改善拐点3Q22超2019年水平223美国2021-22年疫后复苏复盘2331景气2021-22年两年增长销量超2019年水平2332场景放松后快速修复即饮双位数量增2433价格啤酒高通胀周期2020-22年吨价持续攀升2634产品疫后多元化趋势精酿占比突破142635利润率2Q22利润率拐点较2019年水平呈修复趋势284投资建议295风险提示29请务必阅读正文之后的免责条款部分2of31行业专题研究图1美日餐饮零售额在放松后6个月内均恢复至2019年水平6图2美日全面放开后即饮渠道双位数增长非即饮场景未明显下滑6图32021年至今仍处于全球通胀7图4百威北美市场连续十个季度吨价上涨7图5朝日啤酒麒麟酒精类产品经营利润率22年修复情况良好8图6百威北美地区毛利率经营利润率8图722H1啤酒企业即饮渠道受损非即饮渠道增长9图8头部啤酒企业非即饮渠道占比不同程度提升9图9截至2022年10月餐饮零售总额较2019年恢复至93成9图10各啤酒品牌中高档产品吨价明显高于整体吨价11图11青啤华润2022年罐化率均提升3pct左右11图122022-2023年四家啤酒公司主要高档新品12图13青岛啤酒22年5月新装纯生每箱从66提价至70元不排除12月-23年初局部区域提价14图14华润啤酒2022年6月红区市场中档产品提价不排除22年12月-23年初大单品提价15图15重庆啤酒2022年2-5月乌苏提价5不排除2022年12月再次提价15图16日本食品饮料零售额历经波动下滑-修复-波动-二次修复四个阶段16图17疫情导致日本全国啤酒销量下滑2021年幅度收窄17图182022年1-9月麒麟朝日销量均双位数增长17图19日本麒麟朝日即饮渠道实现均双位数增长18图20日本防控期啤酒场外比例增加放松后略微收缩18图21截至22年10月就餐人数接近2019年同期95成18图22截至22年10月整体餐饮销售额已恢复至2019年18图2322年日本食品啤酒CPI指数转为上升趋势19图24朝日啤酒新品罐装生啤NamaJokkikan麒麟啤酒新品精酿啤酒SpringValley496和三得利新品0糖啤酒PerfectSuntory19图25新品麒麟SpringValley496零售价格是麒麟一番榨的三倍19图26麒麟新品及传统大单品1-9月销量同比增速双位数SpringValley单9月实现4倍增长20图27朝日旗下价格更贵的SuperDry大单品2022年1-9月销量同比增速双位数远超中档产品增速20图28注重健康成为非酒精啤酒的市场群体核心需求21图29非酒精啤酒人均销售额不断增长21图30精酿原浆无酒精多元化产品近些年发展迅猛21图3122年新品呈现精细化多元化态势21图32麒麟朝日通过多元化和结构升级使整体业务毛利率保持稳定22图33麒麟朝日啤酒类酒精类经营利润率22年出现明显恢复22图342020年1月-2021年3月为下滑波动期2021年4月至今为快速修复期23图35美国啤酒销量2021年同比增长224图363Q20疫情恢复以来喜力美洲市场销量同比基本保持正增长百威北美市场销售量增长正负低单位数波动24图372021年啤酒现饮渠道销量同比提升非现饮渠道有所同比下降25图382020年非即饮渠道占比提升102021年占比回落但仍高于2019年水平25图39美国较2019年同期各场景均已恢复25图40美国管控放松后2021年酒吧销售额双位数恢复25图413Q22美国啤酒CPI指数连续18各月上涨26图42百威北美吨价连续十个季度累计上涨12426图43无醇啤酒市场高速扩张27图44新产品市场占比逐年提升27图4522年新品呈现无酒精化趋势27请务必阅读正文之后的免责条款部分3of31行业专题研究图46精酿啤酒市场销售额占比疫后提升至2528图47精酿啤酒2021年行业销量增长8销量占比1328图48喜力美洲地区经营利润率1H22达到低值28图49百威北美地区毛利率标准化EBITDA利润率3Q22向上拐点28表1中美经验总结7表2各酒企主要次高以上大单品由于即饮场景收缩销量增速均放缓10表32023年即饮渠道修复对销量及收入增长的敏感性假设10表42021年高端线产品占比较低吨价仍有提升空间12表5结构升级及吨价提升敏感性假设13表6近期提价预期及吨价影响测算13表7重点公司盈利预测表截至2022年12月16日29请务必阅读正文之后的免责条款部分4of31行业专题研究1中国2023年疫后复苏展望11复盘疫后量价齐升利润率同步改善我们复盘日美疫后复苏背景下啤酒行业情况总结如下疫情放松后即饮场景销量快速增长非即饮渠道并未明显下滑1总销量美日在疫情管控放松后啤酒销量增长均出现明显好转美国2021年3月放开2021年行业啤酒销量同比2相比2019年水平打平2022年1-9月喜力美洲市场仍然保持强劲增长百威北美市场销量增速稳定持平左右日本2022年3月全面放开主要龙头朝日麒麟啤酒销量2022年1-9月同比双位数增长相比2019年同期呈现恢复趋势2场景切换消费场景方面在疫情管控期内美日均出现即饮渠道占比迅速提升的状况场外消费量增加而随着疫情管控的全面放开即饮场景恢复带动美日啤酒销量的迅猛增长非即饮场景有一定比例收缩但幅度很有限甚至部分啤酒品牌非即饮渠道在全面放开后与即饮渠道实现销售额同时扩张美日龙头主要酒企2022年1-9月本土市场总体啤酒销量依然实现至少持平至同比双位数增长且非即饮渠道占比高于2019年水平3场景修复美日情况就具体即饮场景而言A恢复进度快餐全面放开前已基本恢复整体堂食餐饮放松后6个月-1年酒吧放松后1年及以上B受损程度及相应恢复幅度酒吧较底部反弹60-100以上整体堂食餐饮30-60快餐30以内C恢复程度各国家不同截至到2022年10月美国最优餐饮零售额较2019年增长20日本持平左右美日餐饮的恢复同时受到客流修复及客单价较快增长的驱动即饮渠道放量升级与整体餐饮恢复特别是堂食与酒吧的恢复相关42023年对量的预判截至2022年11月中国餐饮零售额为2019年同期893目前还处于波动期参考美日经验我们判断中国包括餐饮在内的即饮全渠道将于6个月左右恢复特别是酒吧堂食场景的的恢复将利好啤酒销售旺季7-9月我们预计龙头酒企2023年即饮渠道销量双位数增长非即饮渠道单位数销量下滑总体销量有望持平至正增长销量增速排序重啤燕京青啤华润请务必阅读正文之后的免责条款部分5of31行业专题研究图1美日餐饮零售额在放松后6个月内均恢复至2019图2美日全面放开后即饮渠道双位数增长非即饮场景年水平未明显下滑日本不同业态餐厅销售额恢复至2019年水平2021年美国销量YOY2022年1-9月日本销售额YOY中国社会消费品零售总额餐饮收入当月值恢复到2019年水平70美国零售和食品服务销售额总计恢复到2019年水平15060501004050302001002020-072020-092020-112021-012021-032022-052022-072022-092020-012020-032020-052021-052021-072021-092021-112022-012022-03即饮非即饮-10数据来源WindUnitedStatesCensusBureau国泰君安证券研究数据来源Euromonitor公司公告国泰君安证券研究备注日本为主要连锁餐饮及饮吧线下整体数据美国为线下零备注日本选取朝日麒麟2022年1-9月销售额平均数美国售额中国包括外卖平台点单金额单位较2019年水平使用Euromonitor公布销量数据全球通胀致使啤酒单位价格上升健康好喝新鲜为疫后升级趋势1单位酒价格在全球性通货膨胀背景下美日两国主要啤酒龙头2021-3Q22啤酒单位价格均出现上升百威北美市场啤酒单位酒价格从2Q20-3Q22连续十个季度上涨累计124朝日2022年1-9月日本市场啤酒类酒精产品单位酒价格上涨13税后扣税前上涨幅度更大单位酒价格上涨来自提价与结构升级两方面因素2020-22年百威实施提价2022年10月日本麒麟对多个产品进行提价2升级趋势各自传统大单品销量修复的同时价格更贵的升级产品增长势头更强劲健康好喝新鲜成为日美疫后啤酒升级的共同趋势精酿无醇低度鲜啤产品畅销日本主要啤酒龙头麒麟朝日三得利分别于2021-2022年推出新品SpringValley496NamaJokkikan啤酒PerfectSuntory啤酒其中麒麟精酿啤酒SpringValley496大为畅销其售价比普通啤酒高出30-402022年1-9月销量双位数增长单22年9月销量同比21年同期4倍且三家公司中高档核心大单品均实现销量的良好恢复及增长美国市场疫情放松后精酿销售额市场规模2021年同比增长125相较2019年同比增长8占整体啤酒销售额比例提升至268无醇啤酒市场规模2021年同比提升254相较于2019年提升417喜力00热卖同时小瓶装罐装化的趋势也在疫情后得到强化3升级动因我们认为这些趋势背后体现的是共同的消费心理人货场的变化即A消费者健康意识增强追求Carpediem即时享乐并更愿意为此买单健康快乐在价值排序向前及权重增加B啤酒与饮料品类的边界模糊化啤酒正在切入饮料的消费群体巨大新增潜力市场同时女性客群成为增量主力军之一C方便安全高性价比的社交场景更受欢迎请务必阅读正文之后的免责条款部分6of31行业专题研究42023年对价的预判2021年华润青啤重啤和燕啤平均吨价分别为3020元千升3742元千升4605元千升3090元千升据我们测算我们预计2022年其吨价将分别提升915940672023年在酿酒材料成本上涨的背景下依然有行业性提价的可能结合场景修复敏感性测试及对大单品销量增长的判断我们预计龙头平均吨价有望上涨中单位数吨价提升幅度排序华润青啤燕京重啤图32021年至今仍处于全球通胀图4百威北美市场连续十个季度吨价上涨百威啤酒吨价美元吨中国CPI食品当月同比百威啤酒吨价YOY日本CPI食品同比16507美国CPI食品与饮料当月同比16006250155052004150015031450100250140010013500-501300-1-1002019-012019-042019-102020-012020-102021-072022-042020-042020-072021-012021-042021-102022-012022-072022-102019-072Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q19数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究备注单位同比YoY备注吨价指百威北美市场表1中美经验总结日本美国日本2022年3月全面放开主要龙头朝日麒麟啤酒销量2022年1-9月同比双位数增美国2021年3月放松2021年行业啤酒销量同比2相比长相比2019年同期呈现恢复趋势2019年水平打平2022年1-9月喜力美洲市场仍然保持强劲场景切换增长百威北美市场销量增速稳定持平左右2022年1-9月朝日啤酒类即饮渠道销售vs额增长66-69与此同时非即饮渠道依销量增长2021年美国市场整体啤酒销量现饮渠道同比上升301然还有增长2022年1-9月朝日非即饮渠相较2019年恢复至接近8成2021年非现饮渠道有所收道销售额增长6-9同期麒麟日本地区缩同比微幅下滑34但较2019年仍有72销量增长即饮渠道销售额增长50非即饮渠道基本持平2021-3Q22啤酒单位价格出现上升2022年2021年5月至2022年10月美国啤酒麦芽酒和其他麦芽价格提升1-9月麒麟朝日啤酒类酒精产品单位价格饮料CPI指数连续18个月上涨以百威啤酒为例其单位价vs税前均明显上涨其中朝日2022年1-格连续上涨从2Q20的1442美元吨上涨至3Q22的1599结构升级9月单位酒价格上涨13税后2022年美元每吨累计上涨12410月麒麟则对多个产品进行提价传统大单品销量快速修复后疫情催生精2021年美国低醇和无醇啤酒市场规模同比提升207其酿原浆高品质新品健康化年轻化产品创增长主要源于无醇啤酒的增长2021年无醇啤酒市场规模同产品创新新受重视无酒精低度啤酒高景气增长比提升254相较2019年提升4172021年精酿啤酒vs零售额同比增长21达到268亿美元市场占比达268消费趋势日本主要啤酒龙头麒麟朝日三得利分别销售量市场占比达131于2021-2022年推出新品SpringValley496请务必阅读正文之后的免责条款部分7of31行业专题研究NamaJokkikan啤酒PerfectSuntory啤酒2021年喜力啤酒公司无醇啤酒产品喜力00在美洲市场表其中麒麟精酿啤酒SpringValley496大为现尤为突出同比增长229YOY1Q22年销售量畅销其售价比普通啤酒高出30-40增长超过20百威英博旗下的主打健康的低卡啤酒MichelobUltra销量逐年上升占比从2019年38提升至2021年63皇冠进口公司旗下的墨西哥风味啤酒MedeloEspecial增长态势进一步延续市占比从2019年41提升至2021年62数据来源国泰君安证券研究景气度修复与结构提升驱动利润率改善虽然2021-2022年成本压力大但通过结构升级多元化麒麟毛利率基本稳定保持疫情前水平朝日啤酒经营利润率则从2019年1190提升至2022年第三季度的1401麒麟整体经营利润率从2020年的1159提升至2022年第三季度的1561百威啤酒北美地区毛利率从3Q22开始出现向上拐点标准化EBITDA利润率在2022年1Q-3Q呈现逐季修复趋势从1Q22低点回升2pct至3Q22年38图5朝日啤酒麒麟酒精类产品经营利润率22年修复情图6百威北美地区毛利率经营利润率况良好麒麟啤酒经营利润率百威北美地区毛利率朝日酒精类产品经营利润率百威北美地区标准化EBITDA利润率1863411662401439126110386083759636458352057342019202020211Q222Q223Q222019202020211Q222Q223Q22数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究备注麒麟经营利润率为JapanBeerandSpirits类别数据朝备注毛利率左轴EBITDA利润率右轴日经营利润率为AlcoholBeveragesBusiness类别数据12场景即饮修复可期非即饮升级延续2023年即饮渠道快速修复非即饮场景延续受疫情防控影响我们预计2022年华润青啤重啤即饮渠道销量受损程度均为双位数销量下滑据我们测算1H22分别下滑2421151H22总销量增长主要得益于非即饮渠道快速铺设1H22华润青啤重啤241933截至到1H22预计华润青啤重啤即饮渠道占比下降至404245截至2022年10月餐饮零售总额较2019年恢复至93成参考海外经验我们预计随着疫情防控政策优化即饮渠道或将于6个月内逐步修复至请务必阅读正文之后的免责条款部分8of31行业专题研究2019年同期水平我们预计主要龙头企业2023年即饮渠道销量有望实现双位数增长参考美日经验非即饮消费场景在全面放开后仍将得以延续且渠道占比高于疫情前水平在消费惯性的驱使下我们预计非即饮渠道销量不会出现明显下滑龙头酒企2023年总体销量有望保持正增长产品创新将带动消费频次消费人群的增加图722H1啤酒企业即饮渠道受损非即饮渠道增长图8头部啤酒企业非即饮渠道占比不同程度提升即饮渠道增速非即饮渠道增速非即饮占比-21H1非即饮占比-22H14033703024601920501040030-1020-20-1510-21-30-240华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究注根据20211H22年即饮和非即饮渠道占比及销量数据计算图9截至2022年10月餐饮零售总额较2019年恢复至93成全国社会消费品零售总额餐饮收入同比去年YOY全国社会消费品零售总额餐饮收入恢复至19年1251007550250-25-50-75数据来源Wind国泰君安证券研究重啤销量修复区间弹性大青啤华润销量增长相对稳健各酒企主要次高以上大单品由于即饮场景收缩2022年销量增速均有所放缓我们预计2023年增速水平将得以恢复考虑到各产品的特性和售卖场景在乐观中性悲观假设下1华润啤酒总量增长01收入增长682青啤总量增长12收入增长463重啤总量增长913收入增长1118请务必阅读正文之后的免责条款部分9of31行业专题研究表2各酒企主要次高以上大单品由于即饮场景收缩销量增速均放缓销量增速YoY20212022E1华润啤酒纯生1910以上SuperX550左右2青岛啤酒纯生120左右190321-3左右3重庆啤酒疆外红乌苏474-51664365-10数据来源国泰君安证券研究表32023年即饮渠道修复对销量及收入增长的敏感性假设乐观中性悲观1华润啤酒销量增速YoY010喜力383530纯生15105SuperX1075收入增速YoY8762青岛啤酒销量增速YoY231812青岛纯生25125青岛190325125青岛经典664青岛白啤1008050收入增速YoY8543重庆啤酒销量增速YoY13139疆外乌苏3530151664352515收入增速YoY181611数据来源国泰君安证券研究备注乐观假设下以上产品即饮渠道中双位数增长非即饮渠道持平中性假设下以上产品非即饮渠道中低双位数增长非即饮渠道低单位数下滑悲观假设下即饮渠道高单位数-低双位数增长非即饮渠道中单位数下滑13结构全渠道结构升级产品创新驱动全渠道结构升级产品创新驱动回顾2022年产品结构升级主要由非即饮渠道带动3Q22由于大排档等低客单餐饮修复良好出现了短暂的低档啤酒销量增速更快的现象结构升级环比放缓随着疫情防控政策优化即饮渠道将全面修复酒吧及中高档餐饮修复弹性更大而主打即饮渠道的产品比如青啤纯生1903喜力SuperX乌苏1664等增速预计将于2023年显著增长进而驱动产品结构升级请务必阅读正文之后的免责条款部分10of31行业专题研究非即饮渠道升级趋势不可逆中高档产品的铺设率有望进一步扩大且提升空间仍很大一方面来自消费者品牌意识崛起一方面来自品牌商的战略推进同时2021-2022年行业龙头罐化率提升所带来的毛利率改善潜力也将随着2023年铝罐价格的下行得到体现2023年两个渠道同时驱动产品结构升级产品创新层面华润啤酒2021-22年推出喜力星银银罐喜力铁金刚2023年将推出喜力00无醇啤酒喜力mini新品青啤2021-22年推广白啤纯生新装鲜啤及原浆重啤21-22年推出乌苏新装夏日纷1664新口味参考海外经验以上产品均符合疫后人们对健康新鲜美味的更高追求预计2023年中高档增长显著驱动吨价提升值得一提的是青啤在2022年非即饮渠道铺设进度及产品创新速度上均领先于行业体现了其优异的应变及执行力但受制于产能约束2022年白啤原浆国潮1903鲜啤等广受好评的产品尚未实现放量罐装产品同样因产能利用率已超负荷满产其增速未完全体现终端需求景气我们预计2023年随着产能优化以上产品或有放量可能图10各啤酒品牌中高档产品吨价明显高于整体吨价图11青啤华润2022年罐化率均提升3pct左右7000青岛啤酒罐化率华润啤酒罐化率600034500033400032313000302920002810002726025华润华润青啤青啤重啤重啤燕啤燕京20212022E整体SuperX整体纯生整体红乌苏疆外整体U8数据来源国泰君安证券研究数据来源国泰君安证券研究备注单位元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分11of31行业专题研究图122022-2023年四家啤酒公司主要高档新品数据来源国泰君安证券研究备注新品包括新包装新规格新口味新品类节选部分新要产品重啤销量修复区间弹性大青啤华润销量增长相对稳健2021年华润青啤重啤和燕啤平均吨价分别为3020元千升3742元千升4605元千升3090元千升我们预计2022年将分别提升91484043结合场景修复敏感性测试在乐观中性悲观假设下1华润吨价提升5976净利率改善19pct25pct2青啤吨价提升2842净利率改善21pct25ct3重啤吨价提升2339净利率改善02pct08pct表42021年高端线产品占比较低吨价仍有提升空间高端代表产品1华润啤酒啤酒业务整体喜力系列SuperX吨价元千升3020100295162销量万千110627占比2539占比35高端代表产品2青岛啤酒啤酒业务整体纯生经典1903吨价元千升374261805100销量万千升79373924050高端代表产品3重庆啤酒啤酒业务整体1664红乌苏疆外吨价元千升4605150005800销量万千升27952046164高端代表产品4燕京啤酒啤酒业务整体U8吨价元千升30904559销量万千升3622672数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of31行业专题研究表5结构升级及吨价提升敏感性假设乐观中性悲观1华润啤酒吨价YoY767159次高以上增速YoY161512次高以上占比212120净利率改善pct2522192青岛啤酒吨价YoY594024次高档及以上增速YoY292011次高档及以上占比333129净利率改善pct2417123重庆啤酒吨价YoY392923高档及以上增速YoY302515高档及以上占比282725净利率改善pct080402数据来源国泰君安证券研究备注重庆啤酒高档以上指10元以上青啤华润次高档指8元以上乐观中性悲观假设分别对应表3中大单品的增速假设及中低档产品增速假设成本等其他假设前提保持不变14提价成本压力促提价贡献吨价提升提价预期及影响测算1青岛啤酒2022年5月下旬开始将新装纯生价格从每箱66元提价到每箱70元提装经典款从每箱235元提升至24元3-4元崂山零售价拟提到5-6元预计不排除22年12月-23年初中高档产品局部区域提价2华润啤酒2021年9月-2022年3月勇闯天涯出厂提价5毛左右终端顺价至7元2022年6月开始红区市场中档产品除勇闯拟每箱提6元左右老雪新品迭代预计不排除22年12月-23年Q1全国性大单品提价3重庆啤酒2022年2-5月乌苏提价56月之后对乐堡重庆提价38预计不排除2022年12月-2023年初对乌苏进行再次提价3-4详见公司更新报告青岛啤酒升级提价并行成本下行受益重庆啤酒乌苏或再提价组织二次调整表6近期提价预期及吨价影响测算2022年预计提升贡献整体2023年预计提升贡献整体吨2022-2023年预计提价吨价提升价提升2021年9月-2022年3月勇闯天涯出厂提价5毛左右终端顺价至7元2022年6月开始红区市场华润啤酒中档产品除勇闯拟每箱提6元35左右912左右76左右老雪新品迭代预计不排除22年12月-23年Q1全国性大单品提价青岛啤酒2022年5月下旬开始将新装纯生价35左右59请务必阅读正文之后的免责条款部分13of31行业专题研究格从每箱66元提价到每箱70元提装经典款从每箱235元提升至241-2左右42元3-4元崂山零售价拟提到5-6元预计不排除22年12月-23年初中高档产品局部区域提价2022年2-5月乌苏提价56月之后对乐堡重庆提价38预计不1左右39重庆啤酒35左右40排除2022年12月-2023年初对乌苏进行再次提价3-4数据来源国泰君安证券研究备注2022年提价贡献按照大单品提价加权平均估算2023年为预期值图13青岛啤酒22年5月新装纯生每箱从66提价至70元不排除12月-23年初局部区域提价数据来源Wind公司公告经济观察网腾讯财经南方都市报中国国际啤酒网酒业家国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分14of31行业专题研究图14华润啤酒2022年6月红区市场中档产品提价不排除22年12月-23年初大单品提价数据来源Wind公司公告中国国际啤酒网第一财经日报财经网国泰君安证券研究图15重庆啤酒2022年2-5月乌苏提价5不排除2022年12月再次提价数据来源中国国际啤酒网国泰君安证券研究2日本2022年1-10月疫后复苏复盘21景气2022年啤酒高景气同比双位数增长我们对过去两年2020年1月-2022年10月日本食品饮料消费景气度情况进行复盘并总结啤酒行业销量修复情况主要分为四个阶段1下滑波动期2020年1月-2021年2月场景物流受损啤酒景请务必阅读正文之后的免责条款部分15of31行业专题研究气下滑该阶段新冠疫情的肆虐和严格的管控导致食品饮料零售总额同比呈现波动下滑2020年12月阿尔法贝塔变异毒株及防疫政策趋严社会一度停摆食品饮料零售额于2021年2月底达到低谷较2019年同期下滑接近-4由于场景物流受损日本全国啤酒销量2020年下滑20龙头麒麟朝日2020年销量分别同比下滑1857和22002快速修复期2021年3月-2021年11月报复性消费初体验啤酒景气修复该阶段管控有所松动德尔塔变异株影响有限食品饮料零售总额出现明显修复至2021年11月达到修复峰值相较2019年同期正增长6与此同时2021年9-10月日本食品CPI迎来向上拐点主要连锁餐饮线下就餐人数零售额于2021年10月达到疫情以来的恢复峰值为2019年同期8994龙头麒麟朝日2021年销量同比实现42-15增长较2019年销量水平分别恢复至8577水平3二次波动期2021年12月-2022年9月躺平后合理消费啤酒迎来高景气日本该阶段2021年11月奥密克戎毒株开始变异其传染性强造成社会大面积阳性病例的出现历时十个月感染人数在2022年8月达到高峰期间日本食品饮料景气度再次出现波动期间整体零售额同比增速在持平上下波动特别在奥密克戎大面积感染的前六个月食品饮料零售额总体低于2019年水平然而随着管控放松场景修复消费心理的变化2022年日本主要上市企业啤酒销量呈现强劲的修复趋势2022年1-9月麒麟朝日日本市场啤酒销量实现同比121265增长2022年1-9月朝日日本市场啤酒类酒精业务包含啤酒清酒等类酒精产品销售额同比正增长192税前远远高于日本全国食品饮料2022年1-9月整体销售额增长水平同比-02我们认为主要得益于就餐人数及餐饮零售额的恢复其中正餐在该期间从2019年同期5成逐步修复到同期近8成酒吧从3成到6成4二次修复期2022年10月至今高通胀驱动增长啤酒产品结构升级2022年10月11日起日本恢复免签证自由行同时取消入境人数限制标志防疫进入全面放松阶段奥密克戎毒株损伤性也有所降低2022年10月日本食品饮料零售额明显增长同比增长65且通胀水平大幅攀升单月CPI同比增长610月麒麟朝日畅销新品仍维持高景气2022年1-10月大单品SuperDry销量增速远远大于价格带以下产品图16日本食品饮料零售额历经波动下滑-修复-波动-二次修复四个阶段请务必阅读正文之后的免责条款部分16of31行业专题研究数据来源Wind日本经济产业省国泰君安证券研究图17疫情导致日本全国啤酒销量下滑2021年幅度收窄图182022年1-9月麒麟朝日销量均双位数增长日本全国啤酒销量百万升麒麟啤酒销量同比去年YOY日本全国啤酒销量同比YOY300朝日啤酒销量同比去年YOY3025-52020-101510-15010202020212022年1-9月-1005-20-2000-25201520162017201820192020-30数据来源Statista国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究22场景全面放开6个月修复即饮高增非即饮保持即饮场景修复啤酒销量双位数增长全面放开后非即饮没有下降2020年以前日本啤酒场外交易比例为80左右由于新冠疫情造成的居家隔离要求大量酒吧暂停线下场景营业转为线上经营2020年和2021年日本啤酒场外交易比例分别为893和913而2022年3月后日本防疫管控的逐步放松导致人们外出餐饮消费啤酒的机会增加2022年1-9月朝日酒精类产品即饮渠道销售额增长66-69与此同时非即饮渠道依然还有增长据我们测算2022年1-9月朝日酒精类产品非即饮渠道销售额增长6-9致使2022年1-9月朝日啤酒日本市场整体销售额增长192麒麟日本地区酒精类产品即饮渠道销售额增长50非即饮渠道销售额基本持平请务必阅读正文之后的免责条款部分17of31行业专题研究线下场景全面修复酒吧尚未恢复就餐人数已基本恢复至19年水平截至2022年10月日本不同连锁零售业态销售额相较于2019年都有所恢复并呈现波动上升趋势具体来看酒吧正餐受损程度最严重至今尚未恢复快餐及家庭餐厅受损程度较轻已基本恢复至19年同期水平但同时酒吧正餐销售额同比反弹幅度更大并在2022年10月达到高峰零售额底部反弹均60左右追溯至2021年2月日本主要连锁餐饮就餐人数仅为2019年同期的8成不到而截至2022年10月连锁餐饮就餐人数恢复至2019年同期95成水平达到疫情以来的最高值并且由于客单价的明显上涨主要连锁餐饮企业的零售额于10月已经超过19年水平2022年1月以来每个月均较去年同期实现正增长图19日本麒麟朝日即饮渠道实现均双位数增长图20日本防控期啤酒场外比例增加放松后略微收缩日本主要啤酒公司场内交易比例即饮2022年1-9月日本地区销售额YOY日本主要啤酒公司场外交易比例非即饮2022年1-9月日本地区销售额YOY1008080606040913040804080508181208930202000朝日啤酒麒麟啤酒201620172018201920202021数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源Euromonitor国泰君安证券研究备注指朝日啤酒类酒精产品麒麟啤酒及其他酒精销售额包括啤酒清酒及酒精类产品图21截至22年10月就餐人数接近2019年同期95成图22截至22年10月整体餐饮销售额已恢复至2019年就餐人数恢复至去年整体快餐150就餐人数恢复至19年家庭餐厅酒吧餐厅居酒屋140140正餐餐厅咖啡馆1301201201101001008090608070406020202220222022202220202020202020202020202120212021202120212021202250202020212021202020202020202020212021202220222022202220202021202120220202048246826246812121010年年年年年10年年年年年年年年年年年年468104681012246810122年2年年年年年年年年年年年年年年年年月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月数据来源日本食品服务协会国泰君安证券研究数据来源日本食品服务协会国泰君安证券研究备注单位较2019年水平备注以上数据是主要连锁餐饮类零售销售额单位较2019年水平23价格高通胀促结构升级2022年单位酒价提升请务必阅读正文之后的免责条款部分18of31行业专题研究2022年龙头酒企单位价格上涨通胀修复近期高企疫情以来日本主要啤酒企业先经历了单位价格下降后不断修复的过程2022年1-9月啤酒类酒精产品价格均有所上升朝日日本市场啤酒类产品单位价格提升13税后麒麟自2022年10月起一直稳步提高啤酒产品在日本市场的终端零售价10月日本啤酒CPI指数同比去年上涨56与此同时随着疫情管控的逐步放开日本也出现了许多高附加值的畅销产品朝日啤酒于2021年推出新品罐装生啤NamaJokkikan其打开盖子后罐内的特殊涂层会产生奶油状泡沫麒麟啤酒于2021年推出新品精酿啤酒SPRINGVALLEY496三得利也于同年推出新品0糖啤酒PerfectSuntory这三大新品都比同期传统大单品价格要高其中麒麟SPRINGVALLEY496售价更是比普通啤酒高出30至40但依然受到啤酒消费者的欢迎其推出后仅六个月内就销售了100万箱成为2021年的流量产品图2322年日本食品啤酒CPI指数转为上升趋势日本CPI食品同比日本CPI啤酒同比86420-22019-102019-122020-082020-102020-122021-102021-122022-022022-102020-042020-062021-022021-042021-062021-082022-042022-062022-08-42020-02-6-8数据来源Wind国泰君安证券研究图24朝日啤酒新品罐装生啤NamaJokkikan麒麟图25新品麒麟SpringValley496零售价格是麒麟一番榨啤酒新品精酿啤酒SpringValley496和三得利新品0糖的三倍啤酒PerfectSuntory价格日元毫升161461412100806054040200麒麟一番榨麒麟春谷496新品数据来源Amazon国泰君安证券研究数据来源Amazon国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分19of31行业专题研究备注图片来自Amazon商品图片信息介绍备注单价计算来自Amazon商品价格信息介绍24产品疫后新品层出不穷健康高质口味首选传统大单品销量快速修复健康化年轻化产品创新受重视无酒精啤酒发展前景广阔截至2021年12月日本啤酒市场中朝日麒麟和三得利所占市场份额分别为328313和163其中较为畅销的传统大单品包括麒麟Nodogoshi麒麟一番榨这两者2022年销售额同比上升朝日的大单品SuperDry的销量同比也为增长态势疫情之后随着消费者健康意识的增长与女性消费群体的扩大非酒精啤酒成为未来发展的一大重要方向三得利公司于2021年9月对日本市场进行了调查结论证实非酒精啤酒的受众主要是日益扩大的追求健康生活的群体为此日本啤酒制造商推出了一系列低度啤酒产品比如朝日啤酒于2021年3月推出了Beery啤酒其酒精含量仅为05保证消费者在保持清醒的同时也能品尝到原汁原味的啤酒2021年9月札幌推出了酒精含量为07的啤酒进一步扩大了低度啤酒的细分市场后疫情催生精酿原浆高品质新品随着疫情管控的放松增速呈现波动上升的趋势2021年麒麟啤酒推出的SpringValley496能够让消费者在家品尝高品质的精酿啤酒2022年6月三得利推出beerball原浆啤酒该产品代表三得利的最高酿造技术酒精含量16是其市售啤酒中酒精度数最高的一款消费者能够根据自己的喜好添加冰块和碳酸水等进行二次创造2022年10月朝日啤酒推出顶盖可以完全打开的485ml大容量超爽罐装扎啤该产品打开时起泡速度与传统的340毫升罐相比提高了一倍以上另外规格缩小无限畅饮选项一般提供2-3小时的自助式饮酒时段的受欢迎度持续降低图26麒麟新品及传统大单品1-9月销量同比增速双位数图27朝日旗下价格更贵的SuperDry大单品2022年1-SpringValley单9月实现4倍增长9月销量同比增速双位数远超中档产品增速2022年1-9月销量YOY2022年1-9月销量YOY30202518201615141210105806-5420SpringValley146日元一番榨054日元mlml数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究备注单价计算来自Amazon商品价格信息介绍备注单价计算来自Amazon商品价格信息介绍请务必阅读正文之后的免责条款部分20of31