本周观点：
　　白酒板块，近期随着疫情防控政策放松，白酒板块股价呈现强劲反弹。上周中央经济工作会议提出扩大内需战略，有望提振国内消费需求增强信心，看好食品饮料大众品需求复苏改善，白酒板块受益于经济餐饮复苏和地产利好，板块估值处于历史5年中枢位置，具备较高配备价值。今年酒企回款进入尾声，多家酒企明年规划和春节回款要求陆续发布，大多数酒企春节回款比例维持在30-40%区间，目前已逐步开始陆续回款。库存方面，高端和次高端板块库存均高于同期，终端库存处于相对良性水平。看好明年白酒板块需求动销改善趋势，其中重点推荐高端白酒和地产酒龙头，徽酒板块受益于当地经济强劲，动销回款表现较优。次高端受益于餐饮复苏带动宴席端回暖具备较大修复弹性。个股方面，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份。
　　啤酒板块，啤酒消费进入淡季，重点关注疫情防控边际改善带来的消费场景恢复。受材料压力影响，行业掀起新一轮提价潮。考虑餐饮恢复、终端动销和压货节奏，建议重点关注后续世界杯对淡季销量的拉动效应和提价带来的盈利改善，重点推荐青岛啤酒、重庆啤酒。
　　调味品板块，近日各地疫情防控政策迎来较大变化，建议关注疫后复苏主线。自防控政策优化以来，餐饮产业链中下游公司均迎来估值修复，调味品板块复苏趋势相对滞后。在四季度去库存的背景下，行业有望受益于下游餐饮的持续复苏，迎来底部反转机会。建议关注餐饮渠道占比较高的海天味业及日辰股份，同时关注C端竞争格局改善的中炬高新、千禾味业和天味食品。
　　乳制品板块，短期看，Q4液奶需求依然较弱，但随着疫情放松，春节备货展望相对乐观，费用端，Q4预计无大额销售费用投入（去年同期冬奥会大规模投入），因此在低基数下，预计Q4业绩环比改善明显，净利率同比预计提升。中长期看，原奶稳中有降整体成本可控，公司目标中期净利率提升至9-10%，在竞争趋于理性及外部环境改善预期下，预计明年利润释放兑现概率提升。第二曲线奶粉预计明年维持双位数增长，我们依然看好疫情扰动下白奶需求韧性的延续。龙头伊利蒙牛估值具备性价比优势，中期配置价值凸显。
　　风险提示：疫情扩散超预期；经济修复不及预期
　　

研究报告全文：TableDate食品饮料发布时间2022-12-20TableTitleTableInvest证券研究报告行业动态报告优于大势扩大内需战略下看好食品饮料板块需求复苏上次评级优于大势报告摘要TablePicQuote历史收益率曲线TableSummary本周观点白酒板块近期随着疫情防控政策放松白酒板块股价呈现强劲反弹上食品饮料沪深300周中央经济工作会议提出扩大内需战略有望提振国内消费需求增强信10心看好食品饮料大众品需求复苏改善白酒板块受益于经济餐饮复苏和0地产利好板块估值处于历史5年中枢位置具备较高配备价值今年酒-10企回款进入尾声多家酒企明年规划和春节回款要求陆续发布大多数酒-20企春节回款比例维持在30-40区间目前已逐步开始陆续回款库存方-30面高端和次高端板块库存均高于同期终端库存处于相对良性水平看-40202112202232022620229好明年白酒板块需求动销改善趋势其中重点推荐高端白酒和地产酒龙头徽酒板块受益于当地经济强劲动销回款表现较优次高端受益于餐饮复苏带动宴席端回暖具备较大修复弹性个股方面推荐贵州茅台五TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益135-17粮液泸州老窖舍得酒业古井贡酒迎驾贡酒洋河股份相对收益1045啤酒板块啤酒消费进入淡季重点关注疫情防控边际改善带来的消费场景恢复受材料压力影响行业掀起新一轮提价潮考虑餐饮恢复终端行业TableMarket数据动销和压货节奏建议重点关注后续世界杯对淡季销量的拉动效应和提价成分股数量只119带来的盈利改善重点推荐青岛啤酒重庆啤酒总市值亿61633流通市值亿25591调味品板块近日各地疫情防控政策迎来较大变化建议关注疫后复苏主市盈率倍3462线自防控政策优化以来餐饮产业链中下游公司均迎来估值修复调味市净率倍666成分股总营收亿714123品板块复苏趋势相对滞后在四季度去库存的背景下行业有望受益于下成分股总净利润亿139588游餐饮的持续复苏迎来底部反转机会建议关注餐饮渠道占比较高的海成分股资产负债率3209天味业及日辰股份同时关注C端竞争格局改善的中炬高新千禾味业和天味食品相关报告TableReport乳制品板块短期看Q4液奶需求依然较弱但随着疫情放松春节备白酒大众品均呈分化把握龙头经营韧性货展望相对乐观费用端Q4预计无大额销售费用投入去年同期冬奥--20220920会大规模投入因此在低基数下预计Q4业绩环比改善明显净利率同从量价维度看茅五泸竞争格局演绎比预计提升中长期看原奶稳中有降整体成本可控公司目标中期净利--20220821率提升至9-10在竞争趋于理性及外部环境改善预期下预计明年利润白酒消费税研究变革及方向释放兑现概率提升第二曲线奶粉预计明年维持双位数增长我们依然看--20220628好疫情扰动下白奶需求韧性的延续龙头伊利蒙牛估值具备性价比优势白酒总体稳健大众品多重压力分化加剧中期配置价值凸显--20220516风险提示疫情扩散超预期经济修复不及预期白酒20年复盘白酒整体周期上行关注次重点公司主要财务数据TableCompanyFinance高端全国化机会EPSPE--20211229重点公司现价评级2021A2022E2023E2021A2022E2023E贵州茅台177300417650675909466434993001买入泸州老窖22008543705905467431222432买入TableAuthor舍得酒业16332378454576605935972835买入证券分析师李强洋河股份16580501638783330725992117买入执业证书编号S0550515060001重庆啤酒12588241284344628044323659买入021-20361174liqiangnesccn请务必阅读正文后的声明及说明食品饮料行业动态TablePageTop目录1本周观点32市场观点33数据跟踪531白酒532奶价533猪价64行业要闻65重要研报86公司公告177大事提醒19图表目录图1食品饮料各子行业走势4图2各行业指数申万涨跌幅对比4图3食品饮料各子行业TTM市盈率5图4食品饮料各子行业溢价率5图5茅台五粮液等白酒批发价格走势5图6生鲜乳主产区平均价6图7活猪仔猪猪肉平均价元千克6表1食品饮料本周涨跌幅前五名4表2食品饮料本月至今涨跌幅前五名4表3本周重点新闻6表4近期主要报告8表5近期重要公告17表6下周大事提醒19请务必阅读正文后的声明及说明221食品饮料行业动态TablePageTop1本周观点本周观点白酒板块近期随着疫情防控政策放松白酒板块股价呈现强劲反弹上周中央经济工作会议提出扩大内需战略有望提振国内消费需求增强信心看好食品饮料大众品需求复苏改善白酒板块受益于经济餐饮复苏和地产利好板块估值处于历史5年中枢位置具备较高配备价值今年酒企回款进入尾声多家酒企明年规划和春节回款要求陆续发布大多数酒企春节回款比例维持在30-40区间目前已逐步开始陆续回款库存方面高端和次高端板块库存均高于同期终端库存处于相对良性水平看好明年白酒板块需求动销改善趋势其中重点推荐高端白酒和地产酒龙头徽酒板块受益于当地经济强劲动销回款表现较优次高端受益于餐饮复苏带动宴席端回暖具备较大修复弹性个股方面推荐贵州茅台五粮液泸州老窖舍得酒业古井贡酒迎驾贡酒洋河股份啤酒板块啤酒消费进入淡季重点关注疫情防控边际改善带来的消费场景恢复受材料压力影响行业掀起新一轮提价潮考虑餐饮恢复终端动销和压货节奏建议重点关注后续世界杯对淡季销量的拉动效应和提价带来的盈利改善调味品板块近日各地疫情防控政策迎来较大变化建议关注疫后复苏主线自防控政策优化以来餐饮产业链中下游公司均迎来估值修复调味品板块复苏趋势相对滞后在四季度去库存的背景下行业有望受益于下游餐饮的持续复苏迎来底部反转机会建议关注餐饮渠道占比较高的海天味业及日辰股份同时关注C端竞争格局改善的中炬高新千禾味业和天味食品乳制品板块短期看Q4液奶需求依然较弱但随着疫情放松春节备货展望相对乐观费用端Q4预计无大额销售费用投入去年同期冬奥会大规模投入因此在低基数下预计Q4业绩环比改善明显净利率同比预计提升中长期看原奶稳中有降整体成本可控公司目标中期净利率提升至9-10在竞争趋于理性及外部环境改善预期下预计明年利润释放兑现概率提升第二曲线奶粉预计明年维持双位数增长我们依然看好疫情扰动下白奶需求韧性的延续龙头伊利蒙牛估值具备性价比优势中期配置价值凸显2市场观点本周上证综指下跌122沪深300下跌110食品饮料板块上涨197食品饮料各子板块中白酒上涨252啤酒下跌012其它酒类上涨532软饮料上涨194肉制品上涨008保健品上涨507乳品下跌111预加工食品下跌022烘焙食品上涨051调味发酵品上涨016零食上涨091熟食上涨172请务必阅读正文后的声明及说明321食品饮料行业动态TablePageTop图1食品饮料各子行业走势图2各行业指数申万涨跌幅对比社会服务申万食品饮料申万农林牧渔申万美容护理申万医药生物申万商贸零售申万交通运输申万电子申万纺织服饰申万银行申万综合申万轻工制造申万计算机申万传媒申万公用事业申万汽车申万家用电器申万环保申万钢铁申万非银金融申万建筑材料申万石油石化申万机械设备申万通信申万房地产申万国防军工申万煤炭申万建筑装饰申万基础化工申万电力设备申万有色金属申万-5-4-3-2-101234数据来源东北证券Choice数据来源东北证券Choice从个股来看上周涨幅前五名的公司为海南椰岛黑芝麻会稽山熊猫乳品好想你涨幅分别为37423563249616251553跌幅前五名的公司为青岛食品ST西发良品铺子皇氏集团桂发祥跌幅分别为-1112-634-538-525-474表1食品饮料本周涨跌幅前五名涨幅前五名跌幅前五名代码股票名称股价元涨幅代码股票名称股价元跌幅600238SH海南椰岛18183742001219SZ青岛食品2717-1112000716SZ黑芝麻673563000752SZST西发458-634601579SH会稽山15772496603719SH良品铺子378-538300898SZ熊猫乳品28261625002329SZ皇氏集团758-525002582SZ好想你8481553002820SZ桂发祥945-474数据来源东北证券Choice表2食品饮料本月至今涨跌幅前五名涨幅前五名跌幅前五名代码股票名称股价元涨幅代码股票名称股价元跌幅600238SH海南椰岛18186232002991SZ甘源食品7451-361300898SZ熊猫乳品28265984002726SZ龙大美食907-279000716SZ黑芝麻6703814600186SH莲花健康283-208002910SZ庄园牧场14813650002847SZ盐津铺子10480-197603589SH口子窖61923174603517SH绝味食品5709-017数据来源东北证券Choice请务必阅读正文后的声明及说明421食品饮料行业动态TablePageTop估值方面截止到本周食品饮料行业市盈率为4054各子行业白酒啤酒其他酒类软饮料肉制品保健品乳品预加工食品烘焙食品调味发酵品零食熟食市盈率分别为4082X5083X9639X2835X2832X2643X2923X4988X2979X5344X4355X3750X图3食品饮料各子行业TTM市盈率图4食品饮料各子行业溢价率数据来源东北证券Choice数据来源东北证券Choice3数据跟踪31白酒截止12月16日飞天茅台专卖店五粮液普五八代泸州老窖国窖1573批发价分别为2700元965元890元价格相比上周分别变动0元0元0元图5茅台五粮液等白酒批发价格走势数据来源东北证券今日酒价wind32奶价截止2022年12月7日生鲜乳主产区平均价为412元千克同比下降46请务必阅读正文后的声明及说明521食品饮料行业动态TablePageTop图6生鲜乳主产区平均价数据来源东北证券Wind33猪价截止2022年12月9日生猪价格同比上升299环比下降107为2264元千克仔猪价格同比上升457环比下降105为4431元千克猪肉价格同比上升258环比下降52为3281元千克图7活猪仔猪猪肉平均价元千克数据来源东北证券Wind4行业要闻表3本周重点新闻分类日期内容来源不信邪茅台又来拿地了httpschoicewzp1eastmoneycomhtmlNewsmNewsSharehtmlinfocodeNW2022国际金融报食品饮料2022121212122584774553中国证券报资本饮酒热情高涨这类公司最受青睐请务必阅读正文后的声明及说明621食品饮料行业动态TablePageTophttpschoicewzp1eastmoneycomhtmlNewsmNewsSharehtmlinfocodeNW202212112584699761燕京啤酒白茶啤酒是公司子公司惠泉啤酒研发的产品httpschoicewzp1eastmoneycomhtmlNewsmNewsSharehtmlinfocodeNW202212132586630071每日经济新脱销的神药黄桃罐头电解质水是炒作还是情怀闻南方都市食品饮料20221213httpschoicewzp1eastmoneycomhtmlNewsmNewsSharehtmlinfocodeNW2022报期货日报12132586613550网好想你处于大生产大销售旺季对明年销售情况充满信心httpschoicewzp1eastmoneycomhtmlNewsmNewsSharehtmlinfocodeNW202212132586635637桃过疫情引黄桃罐头热销相关公司称已有保供举措httpschoicewzp1eastmoneycomhtmlNewsmNewsSharehtmlinfocodeNW202212142588066545贵州茅台拟投资约155亿元建设茅台酒十四五技改建设项目财联社第食品饮料20221214httpschoicewzp1eastmoneycomhtmlNewsmNewsSharehtmlinfocodeNW2022一财经南方12142588110932财经网伊利股份5000万成立贸易公司经营范围含金属制品销售httpschoicewzp1eastmoneycomhtmlNewsmNewsSharehtmlinfocodeNW202212142587979562再添一个新品牌西贝为何如此看好快餐模式httpschoicewzp1eastmoneycomhtmlNewsmNewsSharehtmlinfocodeNW202212152589294679老调重弹娃哈哈20年后再推童装界面新闻食品饮料20221215httpschoicewzp1eastmoneycomhtmlNewsmNewsSharehtmlinfocodeNW2022中国新闻网12152589294817辣条第一股诞生网红零食何以吸金httpschoicewzp1eastmoneycomhtmlNewsmNewsSharehtmlinfocodeNW202212152589387024全聚德回应上架自主品牌酱香型白酒httpschoicewzp1eastmoneycomhtmlNewsmNewsSharehtmlinfocodeNW202212162590550396五粮液集团重组四川银鸽httpschoicewzp1eastmoneycomhtmlNewsmNewsSharehtmlinfocodeNW20221216259054993121世纪经济报欢乐家黄桃罐头电商销量大幅增长水果罐头供应稳定道证券日httpschoicewzp1eastmoneycomhtmlNewsmNewsSharehtmlinfocodeNW2022报新京报食品饮料2022121612162590423352界面新闻中泉阳泉公新设子公司饮料产品将侧重于浆果饮料以及具有长白山特色的饮料目国证券报中前正进行上市前准备工作证网httpschoicewzp1eastmoneycomhtmlNewsmNewsSharehtmlinfocodeNW202212162590215024紫燕食品荣获最具价值餐饮品牌TOP25httpschoicewzp1eastmoneycomhtmlNewsmNewsSharehtmlinfocodeNW202212162589977249请务必阅读正文后的声明及说明721食品饮料行业动态TablePageTop数据来源东北证券行业网站5重要研报表4近期主要报告报告类型标题报告摘要产品升级叠加渠道逐步理顺公司进入上行通道洋河是白酒行业中收入规模第三大公司体量仅次于茅五公司伴随渠道红利及成功的品牌营销乘白酒黄金十年的高速发展之风成为从区域走向全国的泛全国化品牌但在极致的深度分销模式下公司未能顺应市场变化导致在白酒行业恢复高增长时期公司陷入厂商关系恶化库存高企价格崩等矛盾中2019年以来在刘化霜总的主导下公司进入自我调整周期进行了产品渠道人事等方面的多重调整2021年公司新任董事长张联东上任后继续深化推进改革我们认为公司经过3年左右调整周期后已重新迈入新一轮良性发展周期产品端公司将梦之蓝天之蓝海之蓝由高到低产品线依次进行迭代升级产品换新后产品力及渠道力均明显改善渠道端公司在一商为主多商配称策略下逐步调整尾部经销商并提升头部经销商积极性及盈利渠道管理上公司蓝色经典全产品线引入数字化系统以洋河股份科学化手段掌控货物流向量价平衡费用兑付并落002304SZ改革成实消费者投入激励机制上2021年公司发布首期员深度报告效逐步兑现经营迈入工持股计划并对各层级员工进行薪资结构优化调向上周期整充分释放组织活力我们认为在一系列调整后公司逐步摆脱历史包袱并迈入实质性的经营向上周期海之蓝基本盘稳固梦6引领升级趋势公司未来增长势能方面从产品维度看海之蓝今年升级后反馈积极作为百元价格带全国化单品中产品力及品牌力最强的产品之一在渠道推力显著改善及消费者评价不断提升的背景之下我们认为未来2-3年海仍有望维持双位数以上的复合增速水晶梦在渠道推力略强的背景下正逐步追赶省内竞品份额梦6站稳600元价格带且省内同价格带中竞争力远远领先我们预计水晶梦梦6两款腰部价格带产品随着省内外消费升级及次高端价格带扩容趋势仍有望带动梦系列实现20左右复合增长区域维度上我们测算洋河目前省内市占率约23洋河巅峰时期市占率在30以上我们预计未来洋河在省内升级区域引领及市场理顺下省内份额有望逐步回升省外方面公请务必阅读正文后的声明及说明821食品饮料行业动态TablePageTop司江西两湖浙江等地区呈现良好发展势头在海之蓝恢复增长及梦系列全国化进程下省外有望保持快于省内的恢复态势并在公司全价格带产品布局下承接白酒逐级向上的消费升级需求中粮入主酒鬼酒因改革而新步入增长快车道酒鬼酒生于神秘湘西民族酒文化烙印深刻起家于吉首酒厂历史绵延逾半世纪酒鬼酒在90年代名扬天下1998年公司营收位列行业前列利润规模仅次于五粮液后续却在历经4任控股股东更迭中迷失方向错过了白酒黄金时期2014年中粮集团入主后酒鬼酒迎来发展新机遇中粮集团带来的管理稳定性逐步转化为酒鬼酒业绩增长的确定性2015-2021年公司营收CAGR达33572021年营收归母净利同比86978175业绩增长迅猛湘西美酒走出去以差异化做全国化之桨酒鬼酒以文化做根基以香型差异化谋求突围当前白酒行业进入存量竞争时代公司产品布局正迎合行业高端次高端扩容趋势三大品系覆盖全价位带稳步推进内参稳价增量酒鬼量价齐升湘泉酒增品增量2021年内参和酒鬼营收占比超过85毛利率酒鬼酒000799SZ分别为92097945带动盈利质量提升内参酒深度报告内参酒鬼双驱动馥郁鬼省外占比接近4570全国化提速踏歌迈步全国化内参引领品牌入场在高端扩容之下内参有望持续放量千元价格带持续扩容内参以高端的品牌定位独特的内参模式差异化的香型赢得入场机会2018年底内参销售公司建立显著提升了渠道推力通过文化圈层营销紧抓意见领袖提振品牌力内参系列2018-2021营收从244亿元增长至1034亿元CAGR高达6173酒鬼乘风次高端加速品牌价值回归酒鬼系列处在次高端这一成长性最好的赛道公司聚焦红坛传承紫坛透明装四大单品四大单品营收占比显著提升2021年酒鬼系列营收实现了80增长渠道方面省内公司不断下沉县级市场2022H1达到99的覆盖率省外坚持一地一策打造样本市场再复刻成功摸索出名酒名商的合作模式业绩节节高升不断打开成长空间2013-2018年迷茫中探索掉队高端化2013年开燕京啤酒始啤酒行业进入存量竞争阶段头部企业逐步转型高000729SZU8引深度报告端推进产品结构升级吨价上行和关厂增效拉动利领高端之路改革增效润超越前期高点燕京啤酒变革缓慢长期缺乏有竞复兴在望争力的大单品销量下滑明显产能和人员冗余问题请务必阅读正文后的声明及说明921食品饮料行业动态TablePageTop突出子公司众多难以统一有效管理高企的管理费用侵蚀盈利并挤占销售费用投入进一步影响公司营收增长行业次高端快速扩容8-10元价格带或将成为市场主流2012-2021年我国居民人均可支配收入CAGR为875消费升级趋势下次高档及以上啤酒份额持续增长啤酒整体平均零售价由410元增长888至774元预计1-2年内将达到8元以上公司推出U8精准定位8元价位与superX经典1903等共同培育8-10元价格带未来有望冲击百万吨级大单品U8引领燕京高端化之路二次创业成效初显新任董事长耿超着力改革产能优化和人效改善同步推进子公司减亏在望公司推行13品牌战略重点打造U8V10雪鹿三大单品产品定位和营销迎合年轻潮流U8作为核心产品今年销量预计42万吨2025年有望达百万吨产品结构优化升级带动燕京销量企稳和吨价上行公司在全国范围内推进产销分离成立区域销售公司统筹管理同时百县工程深耕城镇市场推动U8等中高端产品全面铺开华北基地市场营收恢复迅速华南市场漓泉营收和利润稳步提升改革复兴有望人效和产能的优化是公司未来提升盈利水平的重中之重根据我们测算在收入水平不变的情况下若公司的生产和销售端人效产能利用率达到青岛啤酒2021年的水平毛利率将提升553pcts销售费用率管理费用率分别133pcts-231pcts净利率显著提升410pcts盈利弹性巨大白酒2022Q2白酒产量1727万千升同比-599整体上来看虽然受到疫情的影响白酒产销量有所下滑但整体消费升级趋势依然明显营收及利润仍然实现正增长从19家白酒上市公司来看2022Q2白酒板块营业收入7006亿元同比增长1070利润食品饮料行业2022年3487亿元同比增长1228二季度实现收入利中报总结白酒大众深度报告润均同比正增长品均呈分化把握龙头经营韧性啤酒2022Q2A股7家啤酒公司共实现营收19867亿元归母净利润3220亿元同比增长6881356尽管疫情有所影响但啤酒不改高端化产业逻辑吨价增幅依然明显尽管包材等成本上涨显著但企业通过结构升级及控费提效使得盈利能力持续改善随请务必阅读正文后的声明及说明1021食品饮料行业动态TablePageTop着成本逐步高位回落企业利润弹性空间有望进一步提升调味品2022Q2调味品行业A股10家重点公司实现营收1093亿元归母净利润227亿元同比增长2127行业增速恢复双位数主因低基数效应叠加企业通过品类拓张及渠道拓张驱动增长尽管成本端依然承压但企业通过费用精准化投放等举措行业净利率呈改善趋势乳制品2022Q2A股7家乳制品重点公司实现营业收入4535亿元同比增长80净利润304亿元同比增长13乳制品需求相对Q1有所放缓在疫情及淡季影响下各品牌促销力度有所加大行业集中化趋势不变龙头伊利不断兑现奶粉改善逻辑内生奶粉业务维持高增此外各乳企仍积极探索新的结构增长点发展路径走向差异化竞争高端市场扩容明显竞争格局稳固2016年白酒行业结束调整期后又逐渐步入量降价升阶段2021年白酒完成产量仅为716万千升过去4年CAGR为-1208而高端白酒扩容趋势不改2021年高端白酒销量价格52度为84万吨125354元过去4年CAGR达65775实现量价齐升高端市场茅五泸三分天下CR3达912高盈利稳固龙头地位千元价格带其他品牌受益于市场扩容青花郎成为泸州老窖的直接竞争对手君品习酒梦之蓝M9青30复兴版均成长为二十亿级别的高端产品宏观视角财政货币政策制约量价疫情下高端白酒表现优异复盘固投增速M2增速与高端白酒量食品饮料行业深度报价关联性发现上升期政策刺激对业绩提升明显且深度报告告从量价维度看茅五传导速度快下降周期高端白酒业绩平稳增长抗风泸竞争格局演绎险能力强劲在后疫情时代为市场恐慌注入一针强心剂中观视角渠道库存加杠杆特性放大了行业周期波动不利于高端白酒的稳定发展其根源在于经销商层面信息传递的扭曲以及酒厂渠道管控力的不足未来渠道扁平化趋势下酒厂渠道掌控力增强数字化赋能提升信息传递效率牛鞭效应有望减弱微观视角高端白酒基本面表现优异强大产品力构筑行业壁垒茅五泸营收净利等多项指标领先行业高ROE源于优秀的盈利能力与营运能力内部体制改革与渠道变革推动业绩进一步提升产区的不请务必阅读正文后的声明及说明1121食品饮料行业动态TablePageTop可替代与酿酒工艺的独特为茅五泸高端酒做出价值背书产能有限筑牢产品稀缺属性高端白酒价值稳固多因素推动业绩超预期高端白酒有望实现戴维斯双击经济基本面的强劲与行业政策的中期维持为高端白酒发展提供了外部条件上半年疫情肆虐下我国GDP增速仍实现25正增长下半年随着生产能力恢复以及防疫政策的科学转向经济形势总体向好鉴于当前宏观经济不稳健的形势以及让利企业的总体方针消费税政策短期内改变可能性不大面对新形势一方面高端白酒率先从主流消费价格带上移中受益另一方面高端白酒的社交属性与金融属性持续增强价盘的不断抬升吸引了社会流动资金进入新营销策略下高端白酒更加出圈社交属性扩散至年轻群体瓜子龙头地位巩固增量空间仍有可为洽洽作为深耕瓜子二十余载的国民龙头品牌包装化品牌中市占率预计超50市场地位强势依托创新蓝袋系列激活产品生命周期瓜子业务重迎快速增长2021年葵花子营收3943亿3年CAGR达12随着品质需求提升预计我国瓜子散称替代的包装化增量空间达百亿体量行业空间尚存展望未来公司有望继续凭借长远产能布局支撑高采购量优势保持对上游控制力及议价能力百万终端项目加强渠道精耕与下沉以风味化及高端化产品探寻增量及盈利优化空间持续收割中小品牌及海外市场份额洽洽食品002557SZ坚果持续发力蓝海赛道空间广阔后起发力坚果业深度报告深度报告瓜子量价齐务洽洽凭借每日坚果小黄袋及延伸单品成功打造第升坚果破浪前行二增长曲线2021年坚果营收1366亿3年CAGR达40营收占比升至23随着包装化率及人均消费量提升预计我国包装坚果潜在市场空间超千亿蓝海赛道空间广阔在同业竞争中洽洽凭借产业链及产能前瞻布局渠道优势下加固自身竞争优势通过BU制改革激发内部活力预计洽洽未来能在渠道端顺利依托屋顶盒单品加速市场下沉提升渠道渗透率在产品端推出适销的风味及高端坚果新品顺应新坚果消费趋势品类延伸空间大在消费者培育端通过与牛奶搭配促销及营养科普类手段深化坚果每日营养品属性提高其人均消费频次增强消费黏性凭借品牌产品渠道等方面的竞争优势预计坚果业务将成为洽洽坚实的第二增长极有望持续享请务必阅读正文后的声明及说明1221食品饮料行业动态TablePageTop受行业扩容增量红利收割份额并通过规模效应实现盈利改善瓜子受益居家消费坚果增长势能不变长期行业扩容及份额集中可期Q2以来受疫情影响居家消费需求增加瓜子品类动销良好预计良性需求催化仍将保持坚果拓展短期略受疫情影响但长期需求向好增长势能不变疫情加速行业出清洽洽凭借强大保供实力彰显龙头地位预计将长期享受坚果炒货行业扩容及份额提升红利改革调整寻求突破盈利提升可期公司2018年并购丰联酒业扩展了公司的产品香型和销售区域分布提高整体盈利能力2022年5月推行股权激励设置了2022-2024年ROE不低于10归母扣非净利润相较2020年CAGR不低于15等核心业绩考核指标有效地绑定了核心管理层和技术销售骨干的利益激励团队士气同时公司精简经销商数量主动削减低档酒产量重点打造1915古法1520十八酒坊1520等产品实现产品结构升级吨价稳步提升合同负债同比增速已连续五个季度高企业绩释放有望超预期与同业对比公司销售费用率高企随着品牌势能向上和精细管控净利率提升空间大河北省内白酒消费升级有望加速公司经营拐点已至过去五年间河北白酒市场300-600元价格带增长老白干酒迅速公司立足基本盘积极抢位次高端价格带省600559SH武陵酱深度报告内竞争激烈市场规模约260亿多品牌割据集中酒东风至冀酒龙头突度较低衡水老白干聚焦打造古法甲等陶藏系列重围等核心SKU十八酒坊甲等15站稳500元价位品牌营销高举高打定位中高端随着费用投放质量提升盈利弹性有望释放省内板城烧锅酒借力公司在河北的渠道优势实现省会市场重点突破和顺1975快速放量吨价提升稳健受益于湖南省内白酒高端化和酱酒热武陵酒发展潜力巨大酱酒热潮方兴未艾2017年以来全国酱酒规模CAGR为2238湖南市场全国名酒云集2021年酱酒规模约90亿产品多集中于500-800元价格带占白酒市场规模约30增长迅速武陵酱酒产自常德品质比肩茅台武陵酒产品体系定位高端2015-2021年营收实现304的年复合增长率短链直销模式稳固价盘销量和均价的CAGR分别为140145经营改革后盈利能力改善管理费用率大幅降低销售费用率仍有下降空间基酒产能达请务必阅读正文后的声明及说明1321食品饮料行业动态TablePageTop产有望支撑武陵酒未来的高速增长此外文王贡酒和孔府家酒依托基地市场聚焦核心单品有望享受结构升级红利甘肃白酒龙头复星入主打开新增长空间公司是甘肃省白酒龙头省内市场份额稳居第一主打只有窖香没有泥味的独特品格2020年复星集团成为金徽酒第一大股东复星的赋能将加速公司华东市场的开发带来新的业绩增长点公司产品矩阵完善终端渠道掌控力强助力营收稳健增长1产品方面公司拥有六大系列覆盖全价格带近年来公司产品结构持续优化以金徽28金徽18柔和金徽和金徽正能量为代表的百元以上产品持续放量低档白酒份额不断缩减2020年高端白酒销售占比首次超过中档白酒2021年高档产品营收1095亿元占营业收入比重达6124高档中档低档产品毛利率分别为701754941163高档产品占比提升有利于提高公司盈利质量2渠道方面金徽酒603919SH公司前期通过千店网络推进深度分销并通过深度报告陇上白酒龙头复星注金网工程调动终端经销售积极性在公司组织调入新增长动能整机制转型的背景下营销模式向深度分销大客户运营转型集中精力做大客户运营围绕核心客户重点打造高档产品深耕西北市场启动华东市场开发计划1西北市场一方面甘肃省内消费升级趋势明显白酒主流价格带向100元-300元迈进产品结构持续优化金徽28金徽18已成为省内高端白酒的代表另一方面除甘肃外的西北市场仍存在广阔的发展空间西北市场主要以地产酒为主尚不存在绝对龙头公司有望通过正确的战略布局和精细的渠道管理进一步渗透西北市场成为西北地区强势品牌2华东市场复星赋能将为公司在华东市场打开突破口2021年上海江苏销售公司正式成立标志华东市场布局正式开启2021年11月公司针对华东市场消费习惯正式推出金徽老窖主打超长发酵醒酒更快公司2022年在华东市场的表现值得期待餐饮供应链市场供需共振迎契机速冻米面为第三方最佳赛道餐饮供应链市场空间大针对不同需求和产品品类可造就诸多大企业从行业看当前我国人千味央厨均GDP破万和城镇化率过50展现出经济活力人口深度报告001215SZ千滋百和家庭结构变化推动外食需求增长餐饮连锁化率突味央供众厨破20加大食材标准化需求多重因素叠加推动供应链行业成长从品类看速冻品契合供应链配送要求B端速冻食品依靠降本提效可实现快速渗透占请务必阅读正文后的声明及说明1421食品饮料行业动态TablePageTop比约80的小B餐饮将成主战场而在速冻品类中米面类占比63发展成熟低投资效益使其更适合第三方替代是第三方供应链发展中的最佳赛道精耕速冻米面四大品类思路清晰千味秉持只为餐饮厨师之选的定位持续深耕速冻米面品类截至2020年底SKU达368种公司围绕米面构筑四大品类其中油炸类营收占比55多款细分产品稳居龙头蒸煮类契合大众餐饮需求加速发力4年CAGR逾20烘焙类以直营大客户品牌背书在2019年时独立焙伦品牌抢占市场菜肴类探索利用速冻渠道产品高重合度低基数下实现翻倍增长以高效研发为基石定制通品双线并行千味在2014年推出定制研发模式通过餐饮定制自主推送双线并行形成高效可复制的产品研发策略千味也会将优质产品推向流通市场面向小B餐饮通过规模化生产实现单品高性价比2020年时前十大单品收入占比46自2012年起公司围绕6大场景布局挖掘成熟单品的新需求大B端占尽先发优势面向大众餐饮打造第二增长极自2002年成为百胜供应商以来千味专注服务餐饮通过重客部和经销客户部分别服务大B连锁和小B经销在大B端千味依托百胜供应商的先发优势经过多年深耕与近40家龙头连锁餐饮企业深度绑定尽享连锁餐饮业态成长红利在小B端千味借助经销商面向餐饮业中占比逾8成的非连锁大众餐饮通过聚焦大商在人员配比上完善精耕细作布局2020年时直营经销分别占比35746426近4年间CAGR分别为11861978面向大众餐饮的经销模式增长势头强劲深耕烘焙油脂细分领域20余年专业度与优异品质构筑领先优势南侨源起于台湾1996年扎根大陆开展烘焙油脂冷冻面团等相关业务目前共设立了天津广州上海三个工厂公司产品按应用领域来分主要有烘焙应用油脂淡奶油馅料冷冻面团进南侨食品口品五大系列产品范围涵盖200多个品种2018-605339SH烘焙油深度报告2021年公司营收净利润复合增速分别为6799脂细分龙头冷冻烘焙2021年公司成功上市同时随着下游需求复苏实现了乘势而上恢复性增长21年公司营收归母净利润分别为2873亿元368亿元同增237133公司大股东系台资背景且实控人股权结构集中经营管理市场化程度高此外公司上市后推出首个激励计划锚定三年收入目标并进一步绑定核心人才激励计划业绩考请务必阅读正文后的声明及说明1521食品饮料行业动态TablePageTop核要求为以2020年营收为基数2021-2023年营收增长率目标值分别不低于254565触发值为目标值的80若以目标值计算对应2020-2023年收入cagr为18较上市前收入表现显著提速公司产品布局全面油脂业务具备先发优势近年切入冷冻面团高景气分支发展速度有望加快我国的烘焙油脂市场起步较晚现仍在早期发展阶段随着烘焙油脂行业的快速发展国内烘焙油脂企业逐渐呈现出品牌化规模化的竞争趋势我们认为公司的优势在于深耕中国烘焙油脂市场20余年其产品质量处于国内领先水平凭借优异的产品品质丰富的产品矩阵强大的研发实力多年开拓并积累了稳定的下游客户公司通过提供全方位顾问式服务奠定了较强的客户黏性在烘焙油脂及淡奶油市场具备一定先发优势同时公司切入到冷冻面团这一烘焙行业中的高景气分支冷冻面团收入实现快速增长贡献未来收入新一增长点基于公司现有核心竞争力较强产能瓶颈制约公司过去发展速度随着募投项目未来逐步建成公司发展速度有望加快中期成长性稳健浓香白酒龙头业绩稳健增长公司底蕴深厚多次在国际博览会中获奖发展历程曲折积极变革创新成就龙头地位90年代以OEM买断经营模式快速扩张成为白酒龙头2006-2012年大商模式弊端显露公司在治理积弊中承压发展行业地位被茅台超越2013-2016年进入深度调整期2017年起二次创业重新起航在产品体系品牌营销渠道治理等方面全面改革改革成效显著2017年起营收利润加速成长高端产品对营收贡献度持续提升高端白酒扩容确定存量竞争聚焦价格居民收入增长助推消费升级商务消费和个人消费是需求主体五粮液000858SZ白酒扩容具有稳固需求基础但是行业呈现挤压式增深度报告锐意变革成果显著开长市场份额向高端白酒集中结构性繁荣仍将持启经营正循环续高端白酒重在价格竞争茅台向上打开价格空间五粮液提价扩容空间充足从香型上看浓香型白酒占据半壁江山拥有稳定的消费人群五粮液在浓香市场份额优势明显改革成果显著经营正循环开启产品上公司采取主品牌13系列酒44产品策略八代普五千元价格带大单品地位稳固经典五粮液布局2000价位带完成品牌力的提升及超高端浓香市场的补缺产品结构提升值得期待渠道上渠道改革聚焦数字化精细化和扁平化终端网点建设推动渠道下沉提升营销团队专业程度经销商结构优化数字请务必阅读正文后的声明及说明1621食品饮料行业动态TablePageTop化赋能渠道掌控力提升品牌上深挖品牌文化创新宣传方式品牌价值实现跨越式提升产品结构优化经营效率提升业绩估值有望双升产品矩阵优化普五经典五粮液双支柱产品结构贡献业绩前期渠道问题经过治理得到改善包袱放下后经营正循环开启长期来看坚守高端市场当前茅台-五粮液估值比约为182差距有望缩小2021年估值压制边际改善可期数据来源东北证券6公司公告表5近期重要公告公司日期摘要内容发布关于持股5以上股东减持股份的预披露公告持股5以上股东NICEGROWTHLIMITED计划在2022年12月12日起15个交易日后的6个月内三只松鼠20221212股份减持通过集中竞价交易或在自本公告披露之日起3个交易日后的6个月内通过大宗交易等深圳证券交易所认可的合法方式减持公司股份合计不超过24028254股即不超过公司总股本的6皇氏集团20221212股权激励发布2022年限制性股票激励计划草案发布关于公司股东股份解除质押的公告近日接到公司股东林培春女士的通仙乐健康20221212股份质押知获悉林培春女士持有的公司部分股份办理了解除质押业务发布上交所关于对青海春天药用资源科技股份有限公司及有关责任人予以监管警示的决定2022年9月23日青海春天药用资源科技股份有限公司以下简称青海春天或公司披露会计差错的说明公告公告显示经核查公青海春天20221212监管警示司向经销商客户支付的推广服务费应当作为应付客户对价全额冲减交易价格并在确认相关收入与支付或承诺支付客户对价二者孰晚的时点冲减当期收入据此公司2021年年度2022年第一季度2022年半年度财务报表均涉及会计差错发布关于可转换公司债券2022年付息公告新乳转债将于2022年12月新乳业20221213可转债19日按面值支付第二年的利息每10张新乳转债面值100000元利息为500元含税发布关于股东权益变动的提示性公告本次权益变动为公司持股5以上股东深圳市仕乾投资发展有限公司及其一致行动人深圳市中世邦投资有限公司威龙股份20221213权益变动何平王勉减持股份持股比例从2131下降到2031减持比例为1未触及要约收购发布关于使用部分闲置自有资金进行现金管理的进展公告在保证日常经营资金需求和资金安全的前提下使用不超过人民币50亿元的范围内择机购买东鹏饮料20221213现金管理理财产品购买原则为安全性高流动性好使用期限自股东大会审议通过之日起至2022年年度股东大会召开之日止在上述使用期限及额度范围内资金可以循环滚动使用发布关于使用部分闲置自有资金购买理财产品的公告在不影响公司正常经西麦食品20221213现金管理营活动的情况下拟使用额度不超过8亿元人民币的闲置自有资金购买理财产请务必阅读正文后的声明及说明1721食品饮料行业动态TablePageTop品在该额度内资金可以滚动使用股东大会授权公司管理层具体实施上述事宜授权期限自股东大会审议通过之日起12个月内有效发布关于持股5以上股东减持计划的进展公告公司股东上海福菡商务咨询有限公司计划自2022年11月2日起15个交易日之后6个月内以集中竞价方庄园牧场20221213股份减持式减持本公司股份3600000股占公司总股本196698691股比例183公司于2022年12月12日收到福菡商务出具的股份减持计划实施进展情况的告知函福菡商务本次减持计划的减持数量已过半发布2022年限制性股票激励计划预留授予结果公告公司于2022年12月9日收到中证登上海分公司出具的证券变更登记证明根据证券变更登记天味食品20221213股权激励证明公司于2022年12月9日完成了2022年限制性股票激励计划预留授予登记工作发布监事会关于2022年限制性股票激励计划激励对象名单的核查意见及公示情况说明2022年12月1日召开第四届董事会第十一次会议以及第四届监事会第十次会议审议通过了关于公司2022年限制性股票激励计划草案千禾味业20221213股权激励修订稿及其摘要的议案等议案并对2022年限制性股票激励计划拟激励对象的姓名和职务在公司内部进行了公示根据管理办法和公司章程等的有关规定公司监事会结合公示情况对上述激励对象人员名单进行了核查发布关于聘任公司执行总裁的公告第五届董事会第二次会议于2022年12月12日召开会议以8票同意0票反对0票弃权程雪女士回避表决审议海天味业20221213高管变动通过了关于聘任公司执行总裁的议案聘任程雪女士为公司执行总裁任期与公司第五届董事会任期一致公司独立董事对本次所聘任的高级管理人员经资格审查后发表了明确同意的独立意见发布关于董事兼高级管理人员集中竞价减持股份结果公告公司于2022年5妙可蓝多20221214股份减持月21日披露董事兼高级管理人员郭永来先生减持计划公告截至2022年12月14日减持时间区间已届满郭永来先生未减持公司股份发布关于对外担保的进展公告与兴业银行股份有限公司义乌分行于2022年12月13日在义乌市签订了保证合同同意为公司全资子公司浦江华统牧业有限公司以下简称浦江牧业签订的编号为2022金借8009号-1华统股份20221214对外担保的项目融资借款合同项下自2022年12月13日至2027年11月21日期间的借款提供连带责任保证担保担保债权本金为人民币8500万元担保范围为主合同项下的主债权本金利息含罚息复利违约金损害赔偿金债权人实现债权的费用等发布关于股票交易异常波动的公告连续两个交易日内2022年12月12日黑芝麻20221214股价波动至12月13日日收盘价格涨幅偏离值累计超过20根据深圳证券交易所以下简称深交所的相关规定属于股票交易异常波动的情况发布关于闲置募集资金暂时补充流动资金归还的公告截至2022年12月朱老六20221214现金管理12日公司已将用于暂时补充流动资金的4000万元归还并转入募集资金专用账户使用期限未超过12个月发布关于股东部分股份解除质押及再质押的公告公司于2022年12月14日伊利股份20221215股份质押接到股东呼和浩特投资有限责任公司函告获悉其所持有本公司的部分股份解除质押及再质押发布关于股东部分股份解除质押及再质押的公告接到公司股东实际控制海欣食品20221215股份质押人之一滕用严先生的通知滕用严先生将其所持有的公司部分股份办理了解除质押及再质押请务必阅读正文后的声明及说明1821食品饮料行业动态TablePageTop发布关于2020年限制性股票激励计划第二期解除限售暨上市公告董事会认惠发食品20221215股权激励为2020年限制性股票激励计划第二期的解锁条件已满足本次限制性股票解锁数量共计2557100股占目前公司股本总额的104发布关于独立董事取得独立董事资格证书的公告近日公司收到陈百俭先来伊份20221216独立董事生通知陈百俭先生参加了由上海证券交易所举办的主板上市公司独立董事培训并取得了由上海证券交易所颁发的独立董事资格证书发布独董关于选举公司独立董事的独立意见同意董事会提名何兴强先生珠江啤酒20221216独立董事曹庸先生为公司独立董事候选人经深圳证券交易所审核无异议后方可提交股东大会选举发布关于持股5以上股东减持股份的计划公告公司于2022年12月14日泉阳泉20221216股份减持收到持股5以上股东赵志华及其一致行动人陈爱莉赵永春的通知股东赵志华及其一致行动人出于个人财务需求考虑拟减持公司股份发布关于持股5以上股东部分股份解除质押的公告2022年12月15日接到好想你20221216股份质押持股5以上股东杭州浩丞实业有限公司通知获悉其持有的部分股份办理了解除质押手续发布关于公司董事会监事会完成换届选举暨聘任高级管理人员内部审计负责人及证券事务代表的公告2022年12月15日召开2022年第三次临时股东大会选举产生了第五届董事会3名非独立董事2名独立董事共同组成新一届董事会选举产生了第五届监事会2名非职工代表监事与公司2022加加食品20221216换届选举年11月24日召开的职工代表大会选举产生的1名职工代表监事共同组成公司新一届监事会同日公司召开了第五届董事会2022年第一次会议和第五届监事会2022年第一次会议选举产生了公司第五届董事会董事长各专门委员会委员及第五届监事会监事会主席并聘任了新一届高级管理人员内部审计负责人及证券事务代表发布关于使用闲置募集资金进行现金管理的进展公告在确保不影响正常经营募投项目建设及募集资金正常使用计划的情况下使用不超过72000万海融科技20221216现金管理元的闲置募集资金进行现金管理上述额度自股东大会审议通过之日起12个月内有效在前述额度和期限范围内资金可循环滚动使用数据来源东北证券Choice7大事提醒表6下周大事提醒公司股票代码日期内容威龙股份603779SZ2022-12-19股东大会千禾味业603027SZ2022-12-19股东大会上海梅林600073SZ2022-12-20股东大会燕塘乳业002732SH2022-12-20股东大会新乳业002946SZ2022-12-22股东大会双汇发展000895SZ2022-12-23股东大会数据来源东北证券Wind请务必阅读正文后的声明及说明1921食品饮料行业动态TablePageTop研究团队简介TableIntroduction李强西南财经大学金融学硕士电子科技大学金融学本科现任东北证券食品饮料行业组长分析师曾任华龙证券有限责任公司研究员南京证券股份有限公司研究员具有10年证券研究从业经历荣获2019年金牛奖食品饮料行业最佳分析团队第1名2019年Wind资讯金牌分析师第5名2018年每市食品饮料行业年度组合收益第4名2018年投研社最受机构欢迎分析师2018年进门财经百佳分析师2018年食品饮料研究Wind平台影响力排行榜第7名2018年度知丘杯金测奖最佳分析师第3名2017年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第2名2016年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选食品饮料行业第1名重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明2021