宏观：11月社零增速持续探底，食品CPI涨幅回落。从社零总额来看，2022年11月同比-5.9%，略低于10月的-0.5%，其中餐饮收入同比-8.4%，低于10月的-8.1%；从食品CPI来看，11月同比+3.7%，环比-0.8%，同比与环比涨幅较10月均回落明显，主要归因于：1）鲜菜因天气条件较好供应充足，价格下降；2）中央储备猪肉投放工作继续开展，生猪供给持续增加，猪肉价格由涨转降。
　　白酒：11月行业仍处下行期，飞天等批价持续环比回落。11月疫情反复与部分地区防疫政策趋紧导致送礼与宴请等消费场景仍受影响，渠道信心不足，茅台飞天、普五等品牌批价环比回落。22Q4总体来看，我们判断行业逐渐步入下行周期的后半程，考虑到12月后多地疫情迎来高峰，预计22年底至23年春节或环比改善但幅度不大，仍需一段时间消化库存、稳定批价。
　　啤酒：11月包材价格持续下行，关注世界杯期间动销。11月底世界杯开启，一方面啤酒行业淡季动销结构分化，部分线上/外卖渠道动销环比与同比均有较高增长，但线下受11月下旬部分地区防疫政策趋紧的影响，尤其现饮渠道啤酒动销仍较为疲弱；另一方面，营销高端化升级为本届亮点，如燕京啤酒重点推广U8，珠江啤酒大力推广“原浆7鲜生”。22Q4总体来看，啤酒板块虽然淡季收入端或表现平淡，但利润端延续较高弹性，主要得益于：1）行业短期疫情冲击不改高端化长期趋势；2）22Q4世界杯亦有望在一定程度上刺激终端动销；3）包材价格高位回落，推动盈利能力边际改善。
　　调味品：11月短期底部弱改善，“零添加”渗透率提升。11月在部分地区收紧防疫政策的背景下，预计C端产品动销具备韧性，但B端餐饮需求疲弱拖累改善幅度。总体看22Q4，考虑到10~11月疫情反复，以及“新10条”多地将迎来疫情的波峰，因此预计C端仍有望实现较为稳健增长，但餐饮需求或仍处于底部弱改善的过程。其中，预计千禾味业复苏节奏仍领先，主要归因于：1）疫情前期的反复叠加后期的波峰，C端产品需求韧性凸显；2）酱油添加剂事件刺激渠道备货和终端动销；3）在行业事件冲击的窗口期，加大费用投放力度。
　　乳制品：11月短期需求略有承压，原奶价格持续回落。11月原奶价格同比3.7%，预计渠道备货与终端动销环比略有放缓，主要系部分地区收紧防疫政策。总体看22Q4，预计行业基本面有望环比改善，主要得益于：1）疫情后时代消费者健康需求增加，短期渠道封闭导致需求延迟只是暂时性问题；2）春节备货期前置，因此12月仍有望实现较好表现；3）原奶价格持续处于下行通道。
　　投资建议：应结合复苏节奏和弹性作出投资判断，即把握二个维度与三个阶段。1）二个维度：①寻找景气周期+疫后复苏共振的弹性，白酒关注洋河股份、山西汾酒，大众品关注千味央厨、日辰股份、宝立食品、海天味业、燕京啤酒、东鹏饮料、李子园；②重视长期逻辑，关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份、天味食品、安井食品。2）三个阶段：①场景率先复苏但受制于疫情波峰，关注餐饮供应链与功能饮料；②疫情波峰后消费场景继续复苏，关注餐饮供应链、高端白酒；③地产财富效应叠加收入改善，关注高端白酒、次高端白酒、啤酒、调味品。
　　风险提示：疫情变化超预期；需求恢复不及预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。
　　

研究报告全文：行业动态报告食品饮料TableIndustryNameTableReportDate2022年12月21日TableTitle行业深度报告模板情绪率先修复基本面改善可期食品饮料行业行业月度动态报告推荐TableInvestRank维持评级核心观点宏观TableSummary11月社零增速持续探底食品CPI涨幅回落从社零总额来看2022分析师TableAuthors年11月同比-59略低于10月的-05其中餐饮收入同比-84低于10月周颖的-81从食品CPI来看11月同比37环比-08同比与环比涨幅较10010-80927635月均回落明显主要归因于1鲜菜因天气条件较好供应充足价格下降2zhouyingyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130511090001中央储备猪肉投放工作继续开展生猪供给持续增加猪肉价格由涨转降白酒11月行业仍处下行期飞天等批价持续环比回落11月疫情反复与部刘光意分地区防疫政策趋紧导致送礼与宴请等消费场景仍受影响渠道信心不足茅021-20252650台飞天普五等品牌批价环比回落22Q4总体来看我们判断行业逐渐步入下liuguangyiyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130522070002行周期的后半程考虑到12月后多地疫情迎来高峰预计22年底至23年春节或环比改善但幅度不大仍需一段时间消化库存稳定批价行业数据20221130啤酒11月包材价格持续下行关注世界杯期间动销11月底世界杯开启tablereport食品饮料中信沪深30020一方面啤酒行业淡季动销结构分化部分线上外卖渠道动销环比与同比均有较高增长但线下受11月下旬部分地区防疫政策趋紧的影响尤其现饮渠道啤酒10动销仍较为疲弱另一方面营销高端化升级为本届亮点如燕京啤酒重点推0221223224225226227228229广U8珠江啤酒大力推广原浆7鲜生22Q4总体来看啤酒板块虽然淡季222211222102211-102111收入端或表现平淡但利润端延续较高弹性主要得益于1行业短期疫情冲-20击不改高端化长期趋势222Q4世界杯亦有望在一定程度上刺激终端动销3包材价格高位回落推动盈利能力边际改善-30调味品11月短期底部弱改善零添加渗透率提升11月在部分地区收-40紧防疫政策的背景下预计C端产品动销具备韧性但B端餐饮需求疲弱拖累资料来源IFinD中国银河证券研究院整理改善幅度总体看22Q4考虑到1011月疫情反复以及新10条多地将迎来疫情的波峰因此预计C端仍有望实现较为稳健增长但餐饮需求或仍处相关研究于底部弱改善的过程其中预计千禾味业复苏节奏仍领先主要归因于1银河食饮行业月度动态报告行业底部价值TableResearch疫情前期的反复叠加后期的波峰C端产品需求韧性凸显2酱油添加剂事件渐显关注明年修复空间银河食饮行业月度动态报告社零增速放缓刺激渠道备货和终端动销3在行业事件冲击的窗口期加大费用投放力度成本压力分化乳制品11月短期需求略有承压原奶价格持续回落11月原奶价格同比-银河食饮行业月度动态报告需求阶段性弱37预计渠道备货与终端动销环比略有放缓主要系部分地区收紧防疫政策复苏啤酒行业表现突出总体看22Q4预计行业基本面有望环比改善主要得益于1疫情后时代消费者健康需求增加短期渠道封闭导致需求延迟只是暂时性问题2春节备货期前置因此12月仍有望实现较好表现3原奶价格持续处于下行通道投资建议应结合复苏节奏和弹性作出投资判断即把握二个维度与三个阶段1二个维度寻找景气周期疫后复苏共振的弹性白酒关注洋河股份山西汾酒大众品关注千味央厨日辰股份宝立食品海天味业燕京啤酒东鹏饮料李子园重视长期逻辑关注贵州茅台五粮液泸州老窖伊利股份天味食品安井食品2三个阶段场景率先复苏但受制于疫情波峰关注餐饮供应链与功能饮料疫情波峰后消费场景继续复苏关注餐饮供应链高端白酒地产财富效应叠加收入改善关注高端白酒次高端白酒啤酒调味品风险提示疫情变化超预期需求恢复不及预期成本涨幅超预期食品安全问题wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业动态报告食品饮料行业目录一宏观11月社零增速持续探底食品CPI涨幅回落2二食品饮料情绪率先修复基本面改善可期3一白酒疫情致行业短期承压长期结构升级趋势不改31中期视角本轮结构升级趋势不改32月度跟踪11月茅台飞天等品牌批价持续回落4二啤酒包材价格持续下行关注世界杯期间动销51中期视角行业高端化逻辑持续演绎52月度跟踪11月包材价格持续下行关注世界杯期间动销6三调味品短期底部弱改善零添加渗透率提升91中期视角四周期因子共振推动行业迎来基本面拐点92月度跟踪11月千禾零添加C端环比提速10四乳制品短期需求略有承压原奶价格持续回落111中期视角二强企业战略分化竞争趋缓提升盈利能力112月度跟踪11月需求略有承压原奶价格持续回落11三食品饮料行业在资本市场中的发展情况12一11月行业指数反弹估值仍处合理水平13二估值分析11月食品饮料PE相对A股溢价9214三国际比较国内食品饮料板块较美国市场显著溢价14四涨幅复盘11月食品饮料涨跌幅排名第515四投资建议13五风险提示16请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明1行业动态报告食品饮料行业一宏观11月社零增速持续探底食品CPI涨幅回落11月社零增速处于探底过程2022年11月社零总额同比-59明显低于2022年10月的-05亦低于2019-2021年平均复合增速53其中11月餐饮收入同比-84低于2022年10月的-81亦低于2019-2021年平均复合增速2610月消费者信心指数仍处于低位2022年10月消费者指数环比基本持平其中消费者信心指数为868处于历史较低水平预计随着疫情进一步好转与收入水平恢复消费者信心指数有望逐步回升图12022年11月社零总额餐饮分别同比-59-84图22022年10月消费者信心指数基本持平社零当月yoy社零-餐饮当月值yoy消费者信心指数10014013080120601101004090208070060-20-40-60资料来源国家统计局IFinD中国银河证券研究院资料来源国家统计局IFinD中国银河证券研究院鲜菜与猪肉供给增加11月食品CPI涨幅回落明显11月食品CPI同比37环比-08同比与环比涨幅较10月均回落明显主要归因于1鲜菜因天气条件较好供应充足价格下降2中央储备猪肉投放工作继续开展生猪供给持续增加猪肉价格由涨转降2022Q3居民可支配收入水平提升532022Q3居民人均可支配收入名义同比53实际同比32低于同期GDP不变价增速较2020年同期527图32022年11月CPI食品变化图422Q3居民人均可支配收入同比53CPI食品同比CPI食品环比居民可支配收入累计元254000020实际同比右轴350002015300001525000101020000150005510000005000-50-5-10资料来源国家统计局IFinD中国银河证券研究院资料来源国家统计局IFinD中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明2行业动态报告食品饮料行业二食品饮料情绪率先修复静待基本面改善一白酒疫情致行业短期承压长期结构升级趋势不改11月飞天茅台与其他品牌批价环比回落主要系局部地区防疫政策收紧导致终端需求较弱渠道信心不足22Q4总体来看我们判断行业逐渐步入下行周期的后半程考虑到12月后多地疫情迎来高峰预计22年底至23年春节或环比改善但幅度不大仍需一段时间消化库存稳定批价1中期视角本轮结构升级趋势不改白酒行业在2016年开始步入新一轮周期表现为周期弱化景气延长高端批价强支撑本轮周期在消费升级的背景下行业增长动力切换为价格竞争逻辑演绎为控量提价与品牌回顾2021年疫情不改本轮周期发展趋势全年行业主要矛盾演化为场景修复与高端批价提升供需紧张货币宽松泛全国化次高端企业处于渠道扩张期报表端实现高增长展望未来12年在疫情不发生大范围反复的前提下行业基本面有望平稳过渡但板块内部或有分化1高端酒关注茅台提价预期与市场化改革红利的释放节奏五粮液成长性与估值已经步入高性价比区间2次高端酒有望延续高增态势关注泛全国化企业由渠道快速扩张向渠道精耕的切换3大众酒延续分化趋势徽酒成长性更优图52016年至今白酒处于新一轮繁荣发展周期资料来源国家统计局IFinD中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明3行业动态报告食品饮料行业2月度跟踪11月茅台飞天等品牌批价持续回落10月产量下滑幅度环比缩窄根据统计局数据2022年10月白酒产量572万千升同比-32下滑幅度环比9月缩窄行业整体处于弱复苏态势图62022年10月白酒单月产量同比下降32图72022年10月白酒累计产量同比下降25白酒产量万千升单月同比右轴白酒产量万千升累计同比右轴140108008120570061006004800500400260-5300040200-10-2201000-40-15资料来源国家统计局IFinD中国银河证券研究院资料来源国家统计局IFinD中国银河证券研究院一批价11月飞天茅台与其他品牌环比回落根据今日酒价数据截止11月底茅台飞天21年箱价批价为3001元环比10月略有回落相较之下普五老窖52度洋河梦之蓝汾酒青花20批价环比亦略有回落主要系局部地区防疫政策收紧导致终端需求较弱渠道信心不足i茅台在多地上线渠道市场化改革稳步推进3月31日i茅台app在全国范围i试运行6月25日在上海开启预约申购和线上销售我们认为i茅台是新董事长上任后加快市场化改革的重要一环对公司的渠道结构优化吨价提升均有重要意义茅台冰淇淋开售有利于培育年轻消费者茅台在多地销售冰淇淋产品目前共有原味香草青梅煮酒三种口味售价约为60元杯预计冰淇淋新品贡献的收入占比有限更积极的意义在于完成茅台在年轻消费群体中的培育图8飞天茅台一批价图9五粮液普五一批价同比右轴茅台飞天21年原箱元同比右轴普五八代元45003010501440002510001235002095010153000900810625008505420000800-5215007500-107001000-15-2500-20650-40-25600-6春节春节22-0618-1118-1219-0219-0519-0619-0819-0919-1120-0120-0320-0420-0620-0720-0920-1120-1221-0421-0621-0721-1122-0222-0921-0618-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0620-0820-1020-1221-0421-0922-0122-0522-0920212021资料来源今日酒价中国银河证券研究院资料来源今日酒价中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明4行业动态报告食品饮料行业图10国窖52度一批价图11其他白酒批价洋河梦之蓝青花20同比右轴国窖1573元梦之蓝批价元青花20批价元9506700900565046008503550800250075014500400700-1350650-2300600-3250200春节春节19-0518-1118-1219-0219-0619-0819-0919-1120-0120-0320-0420-0620-0720-0920-1120-1221-0421-0621-0721-1122-0222-0622-0921-0321-0519-0319-0419-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0220-0320-0420-0520-0620-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0421-0721-0821-1122-0422-0622-0922-1120212022资料来源今日酒价中国银河证券研究院资料来源今日酒价中国银河证券研究院图12茅台冰淇淋线上与线下多地销售有利于完成新一轮消费者的培育资料来源i茅台贵州茅台官方公众号中国银河证券研究院二啤酒包材价格持续下行关注世界杯期间动销11月底世界杯开启在此背景下一方面啤酒淡季动销结构分化部分线上外卖渠道动销环比与同比均有较高增长但线下受11月下旬部分地区防疫政策趋紧的影响C端与现饮渠道啤酒动销仍较为疲弱另一方面营销高端化升级为本届亮点如燕京啤酒重点推广U8珠江啤酒大力推广生啤原浆7鲜生22Q4总体来看啤酒板块虽然淡季收入端或表现平淡但利润端延续较高弹性主要得益于1行业短期疫情冲击不改高端化长期趋势222Q4世界杯亦有望在一定程度上刺激终端动销3包材价格高位回落推动盈利能力边际改善1中期视角行业高端化逻辑持续演绎2019年至今啤酒行业已步入高端化高质量发展阶段行业主旋律由总量缩减集中度提升价格战演绎为格局稳固高端升级对标海外成熟市场经验在啤酒高端化的趋势下主要企业将步入利润加速释放阶段盈利能力的改善将推动行业未来迎来戴维斯双击2021年疫情不改高端化趋势再次验证了我们这一观点根据统计局数据2021年啤酒行业生产量同比46但较2019年仍下滑632021年吨酒价持续提升高端化趋势不改请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明5行业动态报告食品饮料行业展望未来12年我们认为啤酒行业已步入高端化的第二阶段看好头部企业的机会1竞争格局稳固高端化逻辑持续演绎巨头利润导向下产品结构优化且费效率提升2预计随着疫情影响范围减小和人均收入恢复需求有望进一步修复叠加2022年世界杯啤酒需求端或迎来改善3玻璃等包材价格已回落提价业绩弹性有望兑现图12啤酒行业在2018年之后已经明确步入高端化阶段资料来源国家统计局IFinD中国银河证券研究院图13啤酒行业吨价持续提升出厂端2017-2021年图14啤酒企业盈利能力提升毛利率2016-2021年201720182019202020212016201720182019202020215000605040004030003020002010001000重啤青岛珠江燕京华润百威重啤珠江青岛燕京华润资料来源公司公告中国银河证券研究院资料来源公司公告中国银河证券研究院2月度跟踪11月包材价格持续下行关注世界杯期间动销步入淡季基数偏高10月啤酒产量下滑根据统计局口径2022年10月啤酒产量为1856万千升同比-141低于9月同比增速51主要系天气转凉所致同时10月疫情反复对局部市场动销或有所扰动此外去年同期基数亦偏高请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明6行业动态报告食品饮料行业图152022年10月单月啤酒产量同比-141图162022年10月累计啤酒产量同比10啤酒产量万千升单月同比右轴啤酒产量万千升累计同比右轴6002040008155003500610300044005250020300-520000200-101500-2-151000-4100-20500-60-250-8资料来源国家统计局IFinD中国银河证券研究院资料来源国家统计局IFinD中国银河证券研究院2022年世界杯淡季动销结构分化高端化升级为本届亮点历史经验世界杯对啤酒动销影响相对有限更多在于品牌营销与消费者培育近20年共举办5次世界杯其中2002年2005年世界杯对啤酒销量起到一定提振作用表现为世界杯月份的啤酒产量增速较上一年同期增速仅高1pct实际上我们认为世界杯对啤酒行业更多起到一个宣传窗口的作用原因在于世界杯覆盖人群广泛期间酒厂通过营销活动一方面增强原有消费者凝聚力另一方面辐射新客群图17近20年世界杯期间啤酒销量yoy与上一年同期比较啤酒产量yoy世界杯期间啤酒产量yoy上一年同期1050-5-10资料来源国家统计局IFinD中国银河证券研究院淡季动销结构分化从线上外卖渠道来看根据美团外卖数据世界杯开幕日啤酒外卖订单环比43根据京东超市数据世界杯开赛两日啤酒成交额同比78燕京百威青岛分别环比长816556根据盒马数据11月以来啤酒销售同比168预计整个世界杯期间销售同比148从线下渠道来看受11月下旬部分地区防疫政策趋紧的影响C端与现饮渠道啤酒动销仍较为疲弱但预计12月防疫政策进一步优化后动销或环比改善营销高端化升级为本届亮点不同于以往本届世界杯的一大特征是酒企的高端化升级如燕京啤酒以U8V10鲜啤2022等产品展开了主题为激情热爱有你同在的营销活动请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明7行业动态报告食品饮料行业珠江啤酒世界杯期间大力推广生啤原浆7鲜生图18江苏勇闯天涯8度听装500ml的C端动销图19河南雪花清爽8度听装330ml的C端动销资料来源马上赢中国银河证券研究院资料来源马上赢中国银河证券研究院成本端11月包材价格持续回落成本压力整体可控从包材来看2022年11月价格持续回落其中瓦楞纸LME铝价格分别同比-214-116玻璃价格11月同比-261从原料来看受俄乌冲突影响供给收缩导致国际大麦价格持续攀升大麦10月价格同比291图202022年11月浮法平板玻璃价格同比-261图212022年11月瓦楞纸价格同比-214瓦楞纸现货价元吨3500浮法平板玻璃市场均价元吨100550030同比右轴同比右轴203000500060104500250002040002000-103500-201500-203000-301000-602022620206202082021220214202162021820222202242022820201020201220211020211220221020181201872019120197202012020720211202172022120227资料来源IFinD中国银河证券研究院资料来源IFinD中国银河证券研究院图222022年11月LME铝价同比-116图232022年10月大麦进口价格同比291LME铝美元吨同比右轴大麦美元吨同比右轴4000905004035007040030300050203002500301020020001001500-10100-101000-300-202020620176201862019620216202262020120221201812018520189201912019520199202052020920211202152021920225201712201812201912202012202112201612资料来源IFinD中国银河证券研究院资料来源IFinD中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明8行业动态报告食品饮料行业三调味品短期底部弱改善零添加渗透率提升11月在部分地区收紧防疫政策的背景下预计C端产品动销具备韧性但B端餐饮需求疲弱拖累改善幅度总体看22Q4考虑到1011月疫情反复以及12月新10条多地将迎来疫情的波峰因此预计C端仍有望实现较为稳健增长但餐饮需求或仍处于底部弱改善的过程其中预计千禾味业复苏节奏仍领先主要归因于1疫情前期的反复叠加后期的波峰C端产品需求韧性凸显2酱油添加剂事件刺激渠道备货和终端动销3在行业事件冲击的窗口期加大费用投放力度1中期视角四周期因子共振推动行业迎来基本面拐点以5年维度来看我们认为调味品基本面变化与估值波动可以用四重因子加以解释宏观需求周期库存周期费用周期提价周期2019年至今行业处于下行周期并且这一趋势在2021年愈演愈烈终于酿成21Q2之后行业收入系统性下滑的局面从四周期因子来看1宏观周期2019年需求疲软态势渐露20202021年疫情扰乱消费需求对餐饮端的影响尤为明显2库存周期伴随经济下行而出现库存边际上行状态海天渠道库存持续处于历史较高位置3提价周期经济逆周期渠道高库存背景下提价面临较大困难不同品牌分化明显22年初来看海天提价较为顺利厨邦千禾仍需时间消化4费用周期2019年开始终端费用投放力度逐步走高但依然难掩需求疲软和库存高位带来的压力展望未来12年随着疫情相对好转与防控政策愈加成熟消费者信心增强预计终端需求有望进一步修复同时费用加快投放帮助去化库存重点观察行业四周期因子向上共振的时间点届时基本面有望迎来拐点图242014-2021年调味品公司弱周期波动资料来源IFinD公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明9行业动态报告食品饮料行业2月度跟踪11月千禾零添加C端环比提速酱油-需求端11月千禾零添加在四川地区的C端动销环比提速增长我们认为主要得益于酱油添加剂事件持续发酵同时公司在终端加大费用投放力度22Q4总体来看重点关注春节备货情况预计海天业绩压力仍偏大主要系去化库存基数压力但千禾味业将表现较好主要系酱油添加剂事件的影响将持续存在图25江苏C端零添加销量环比显著提升图26千禾味业零添加酱油180天500ml在四川的动销资料来源马上赢中国银河证券研究院资料来源马上赢中国银河证券研究院酱油-成本端22Q4大豆白糖价格环比高位回落同比增速放缓11月分别同比3104预计23H1成本压力延续缓和趋势但同时警惕23H2的反弹大豆23H1环比下降USDA预计2023年全球大豆供应同比增加23H2猪价下跌后饲料需求亦减少但也应警惕国内经济复苏或带动部分需求向好白糖23年价格中枢处于低位供给增加国内库存较高且12月新榨季伊始后新糖陆续上市需求疲弱疫情波峰导致下游在春节前备货相对谨慎图27大豆价格在11月环比回落图28白糖价格在11月环比回落同比右轴国内大豆价格元吨同比右轴国内白砂糖价格元公斤70004011663060001144202500010112004000110-10-23000-20108-4资料来源IFinD中国银河证券研究院资料来源IFinD中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明10行业动态报告食品饮料行业四乳制品短期需求略有承压原奶价格持续回落11月原奶价格涨幅进一步回落至-37预计渠道备货与终端动销环比略有放缓主要系部分地区收紧防疫政策总体看22Q4预计行业基本面有望环比改善主要得益于1疫情后时代消费者健康需求增加短期渠道封闭导致需求延迟只是暂时性问题2春节备货期前置因此12月仍有望实现较好表现3原奶价格持续处于下行通道1中期视角二强企业战略分化竞争趋缓提升盈利能力中期视角看我们认为原奶价格波动与头部企业战略方向决定了行业的发展逻辑2020年至今已步入上行周期结构升级竞争趋缓从总量来看行业主要驱动力由集中度提升阶段性切换为人均消费量提升疫情后白奶健康属性凸显市场总量重回快速扩容通道从竞争来看常温奶格局稳固伊利蒙牛市占率差距稳定在10pcts二强关于未来3年的战略分化蒙牛重点发力鲜奶奶酪伊利依然聚焦常温液奶奶粉因此判断竞争趋缓回顾2021年行业演绎节奏仍符合我们这一判断景气度提升竞争趋缓企业盈利改善一方面根据国家统计局数据2021年乳制品行业生产量同比9得益于疫情后白奶健康属性凸显行业实现稳健增长另一方面原奶价格上行及二强战略分化主要乳企维持缩减费用投放同时随着原奶价格涨幅于21H2回落至中低个位数伊利已在21Q3迎来毛销差拐点展望未来12年我们认为疫情后白奶健康属性持续凸显同时二强仍然维持战略分化并且原奶价格处于下行通道因此判断行业毛销差有望改善释放更多业绩弹性图29目前乳制品处于上行周期结构升级竞争趋缓企业盈利改善资料来源IFinD中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明11行业动态报告食品饮料行业2月度跟踪11月需求略有承压原奶价格持续回落需求端10月乳制品产量同比52增速环比略有放缓2022年10月乳制品产量同比52环比略有放缓液奶同比基本持平主要系疫情导致送礼等消费场景受阻酸奶下滑主要系常温酸奶亦有较强送礼属性且低温酸奶品类老化图302022年10月乳制品产量同比52图312022年10月累计乳制品产量同比26乳制品产量万吨单月同比右轴乳制品产量万吨累计同比右轴600153500125003000101025004008200030056150020040100010050020-500资料来源国家统计局IFinD中国银河证券研究院资料来源国家统计局IFinD中国银河证券研究院成本端11月奶价同比-46仍处于价格下行周期截止2022年11月底国内生鲜乳价格为412元公斤环比-048同比-46预计12月仍将延续回落趋势我们认为2022H2原奶价格仍处于下行通道得益于国内乳制品供需关系从2021年的紧平衡走向2022年的紧宽松即国内奶牛存栏量增加供给端快速增长同时疫情反复导致需求复苏进程较慢图322022年11月原奶价格同比涨幅回落至-46图3311月GDT全脂奶粉脱脂奶粉价格小幅下降生鲜乳价格元公斤GDT全球全脂奶粉价格美元吨生鲜乳价格同比右轴45255000GDT全球脱脂奶粉价格美元吨2045001540400010350053000350-5250030-102000202012020420207202112021420217202212022420227202110202210202010资料来源农业部IFinD中国银河证券研究院资料来源IFinD中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明12行业动态报告食品饮料行业三食品饮料行业在资本市场中的发展情况一11月行业指数反弹估值仍处合理水平市值结构截止2022年11月30日食品饮料行业共有A股上市公司127家占全部A股的25食品饮料行业上市公司市值占A股总市值比重为63其中白酒为占比最高的子行业占食品饮料行业总市值的比重约69业绩占比A股上市公司口径22年前三季度食品饮料总营收为7424亿元同比102营业利润总额1683亿元同比128国家统计局口径22年前三季度全国食品饮料企业利润总额3744亿元同比185按此计算22年前三季度A股食品饮料上市公司营业利润占全部食品行业比重为507较2021年同期下降26pct新股上市20192021年分别为81112家2022年初至10月上市公司为阳光乳业宝立食品五芳斋紫燕食品图342022年11月底食品饮料行业市值结构图3522H1食品饮料行业上市公司业绩占全行业比重提升604941507245545038193940402820302023191420100资料来源IFinD中国银河证券研究院资料来源国家统计局IFinD中国银河证券研究院图36食品饮料行业上市公司数量按年白酒啤酒其他酒类软饮料葡萄酒黄酒肉制品调味发酵品乳品食品综合14121086420资料来源IFinD中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明13行业动态报告食品饮料行业二估值分析11月食品饮料PE相对A股溢价92从市盈率来看截至2022年11月30日收盘食品饮料市盈率TTM为31X全A市盈率为16X食品饮料相对A股溢价率92环比10月上升66pct从市净率来看食品饮料市净率为59XA股市净率水平分别为15X食品饮料相对A股溢价率2993环比10月上升141pct图37食品饮料PE相对A股溢价图38食品饮料PB相对A股溢价食品饮料PB较A股溢价80食品饮料PE较A股溢价20012600全A全A食品饮料中信160食品饮料中信6084001204080420020400000资料来源同花顺iFinD中国银河证券研究院资料来源同花顺iFind中国银河证券研究院三国际比较国内食品饮料板块较美国市场显著溢价从市盈率来看以2022年11月30日收盘价计算国内食品饮料为31XTTM同期美国食品饮料板块为7X我国食品饮料板块的市盈率明显高于美国市场从市净率来看国内食品饮料板块为56XLF同期美国市场食品饮料板块为09X我国食品饮料板块的市净率同样明显高于美国市场图39食品饮料板块PE较美国市场溢价图40食品饮料板块PB较美国市场溢价SW食品饮料美股WIND食品饮料与烟草SW食品饮料美股WIND食品饮料与烟草901480701260105084063042010200资料来源IFinD中国银河证券研究院资料来源IFinD中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明14行业动态报告食品饮料行业四涨幅复盘11月食品饮料涨跌幅排名第52021年11月食品饮料行业上涨165相较沪深300的超额收益为67在30个一级行业中排名5位子行业中啤酒涨幅最大228调味品白酒次之图412022年11月食品饮料在全行业涨幅位居第5名当月年初至今序号行业涨幅超额收益序号行业涨幅超额收益1房地产2611631煤炭3145342建材188902房地产002203消费者服务187893交通运输-182024商贸零售187894建筑-361845食品饮料165675消费者服务-501706非银行金融152546综合-541667传媒144467石油石化-581638建筑138408银行-641569银行135379电力及公用事业-9712310家电1353710商贸零售-10911111轻工制造1242611纺织服装-11011012综合1192112农林牧渔-11210813石油石化1030513汽车-1279314纺织服装990114有色金属-1378315综合金融94-0415非银行金融-1437716钢铁83-1516机械-1586217电力及公用事业82-1617钢铁-1615918交通运输82-1618通信-1715019汽车80-1819医药-1784220有色金属80-1820基础化工-1823821基础化工77-2121电力设备及新能源-1952622煤炭72-2622轻工制造-1972323医药64-3423家电-2071324农林牧渔52-4624建材-2170325机械29-6925国防军工-2210026通信29-6926食品饮料-224-0427电子28-7127计算机-235-1528电力设备及新能源24-7428综合金融-247-2729计算机-20-11829传媒-269-4930国防军工-63-16130电子-332-112资料来源IFinD中国银河证券研究院图422022年11月食品饮料各个子行业涨幅情况当月年初至今序号行业涨幅超额收益序号行业涨幅超额收益1啤酒2281301啤酒-741462调味品175772其他酒-1161053白酒172743肉制品-122994速冻食品170724速冻食品-123975休闲食品158605非乳饮料-187336其他酒133356休闲食品-199217其他食品129317调味品-217038乳制品128298白酒-230-109非乳饮料96-029其他食品-232-1210肉制品94-0410乳制品-287-67资料来源IFinD中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明15行业动态报告食品饮料行业四投资建议一二个维度维度一寻找景气周期疫后复苏共振的弹性1餐饮供应链颐海国际H股日辰股份海天味业宝立食品千味央厨2啤酒青岛啤酒燕京啤酒3白酒贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒洋河股份4调味品中炬高新千禾味业4软饮料东鹏饮料李子园维度二重视疫情带来的长期逻辑变化1复调的供给端出清颐海国际H股天味食品2预制菜渗透率提升安井食品二三个阶段阶段一场景率先复苏但受制于疫情波峰关注餐饮供应链与功能饮料阶段二疫情波峰后消费场景进一步复苏关注餐饮供应链高端白酒阶段三地产财富效应叠加人均收入改善关注高端白酒次高端白酒啤酒调味品表1核心推荐组合截至2022年11月30日证券代码证券简称年初至今涨市盈率TTM市值亿元600519SH贵州茅台-223420087000858SZ五粮液-30236089000568SZ泸州老窖-27282738600809SH山西汾酒-19413124推荐组合600600SH青岛啤酒2361157600872SH中炬高新-337290603317SH天味食品059205603288SH海天味业-33493260605499SH东鹏饮料-650684605337SH李子园-592862资料来源IFinD中国银河证券研究院五风险提示疫情等突发性风险需求恢复不及预期成本涨幅超预期食品安全问题请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明16行业动态报告食品饮料行业插图目录图12022年11月社零总额餐饮分别同比-59-842图22022年10月消费者信心指数基本持平2图32022年11月CPI食品变化2图422Q3居民人均可支配收入同比532图52016年至今白酒处于新一轮繁荣发展周期3图62022年10月白酒单月产量同比下降324图72022年10月白酒累计产量同比下降254图8飞天茅台一批价4图9五粮液普五一批价4图10国窖52度一批价5图11其他白酒批价洋河梦之蓝青花205图12啤酒行业在2018年之后已经明确步入高端化阶段6图13啤酒行业吨价持续提升出厂端2017-2021年6图14啤酒企业盈利能力提升毛利率2016-2021年6图152022年10月单月啤酒产量同比-1417图162022年10月累计啤酒产量同比107图17近20年世界杯期间啤酒销量yoy与上一年同期比较7图18江苏勇闯天涯8度听装500ml的C端动销8图19河南雪花清爽8度听装330ml的C端动销8图202022年11月浮法平板玻璃价格同比-2618图212022年11月瓦楞纸价格同比-2148图222022年11月LME铝价同比-1168图232022年10月大麦进口价格同比2918图242014-2021年调味品公司弱周期波动9图25江苏C端零添加销量环比显著提升10图26千禾味业零添加酱油180天500ml在四川的动销10图27大豆价格在11月环比回落10图28白糖价格在11月环比回落10图29目前乳制品处于上行周期结构升级竞争趋缓企业盈利改善11图302022年10月乳制品产量同比5212图312022年10月累计乳制品产量同比2612图322022年11月原奶价格同比涨幅回落至-4612图3311月GDT全脂奶粉脱脂奶粉价格小幅下降12图342022年11月底食品饮料行业市值结构13图3522H1食品饮料行业上市公司业绩占全行业比重提升13图36食品饮料行业上市公司数量按年13图37食品饮料PE相对A股溢价14图38食品饮料PB相对A股溢价14图39食品饮料板块PE较美国市场溢价14请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明17行业动态报告食品饮料行业图40食品饮料板块PB较美国市场溢价14图412022年11月食品饮料在全行业涨幅位居第5名15图422022年11月食品饮料各个子行业涨幅情况15表格目录表1核心推荐组合16请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明18行业动态报告食品饮料行业分析师简介及承诺TableResume周颖清华大学本硕2007年进入证券行业2011年加入银河证券研究院多年消费行业研究经历刘光意经济学硕士2020年加入民生证券研究院2022年加入银河证券研究院覆盖餐饮供应链调味品软饮料乳制品等行业擅长通过历史复盘与海外比较视角深度挖掘行业投资价值本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证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